血制品行业，作为生物医药领域的重要组成部分，主要涉及血浆的采集、分离、提纯以及血浆蛋白制品的生产。这些产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等，广泛应用于临床治疗和被动免疫。近年来，随着人口老龄化、医疗技术进步以及对血制品认知的提升，全球血制品市场需求持续增长。在中国，血制品行业更是迎来了快速发展的机遇，特别是在静注人免疫球蛋白（静丙）领域，市场展现出巨大的增长潜力。
血制品行业的供给端主要依赖于血浆的采集量，浆站数量和单站采浆量的增长直接决定了血制品的供给能力。近年来，我国血制品企业通过内部整合、外延并购和新品获批等方式，实现了浆站数量和采浆量的快速增长。据太平洋证券研究报告，天坛生物作为国内血制品龙头企业，其浆站数和采浆量在国产企业中遥遥领先。2020-2023年期间，公司总浆站数快速增加，采浆量于2022年率先突破2,000吨，非在营浆站储备也十分充足，预计未来能为公司业绩增长注入源源不断的新动力。
浆站获批优势明显，单站采浆量与吨浆收入成长空间大。天坛生物的子公司地域分布范围广，因此在各地拓展浆站更有地方优势，再加上其强大的国资背景和生产能力，近年来公司新批浆站不断，浆站增量远高于同行，预计未来这一优势仍将持续。此外，随着新浆站爬坡完成、疫情放开后采浆恢复，公司的单站采浆量有望提升，从而推动吨浆收入的增长。
静丙市场近年来呈现出高景气度，特别是随着新剂型和新适应症的开发，静丙的市场潜力被进一步挖掘。疫情期间，静丙的临床价值得到认可，开始了高速增长。2020-2023年期间，静丙销售量年度增速超过白蛋白，进入高速增长期。然而，市场供给不足导致2023年下半年静丙销量下滑，但静丙的院外价格仍在上升，由此推断，静丙市场在2023年下半年表现的下滑可能是由于市场供应不足。
静丙迭代抬高成长空间，2028年静丙收入或达48亿元。2023年9月，成都蓉生自主研发生产的第四代静注人免疫球蛋白（pH4）（简称“蓉生静丙®10%”）成功获批，成为中国首个用层析法研制的丙种球蛋白，多项质量指标高于欧洲和中国药典标准。蓉生静丙®10%的上市，预计将为公司打开新的成长曲线，静丙板块的收入将迎来新高。根据太平洋证券的测算，到2028年，天坛生物静丙业务收入有望内生增长至48.19亿元，5年CAGR为15.75%。
皮下注射人免疫球蛋白（SCIG）作为一种新型免疫球蛋白制剂，相较于传统的静脉注射人免疫球蛋白（IVIG），具有使用方便、可在家自行注射等优势，能显著改善患者的生活质量。成都蓉生的20% SCIG于2024年6月完成了III期临床试验，预计未来5年内有望成为公司全新增长点。目前SCIG在研管线极少，预计未来竞争格局较好，成都蓉生有望至少存在2-3年的市场真空期用于进行市场拓展。
SCIG各方面表现优越，有望在未来替代10%静丙。现有研究表明，与IVIG相比，20% SCIG在PID治疗的整个给药周期内能持续维持较好的IgG水平，且具有较好的耐受性，可有效减少患者感染，目前未有严重不良反应报告。从患者角度看，SCIG能实现自我管理、在家输注，可节约交通和就诊时间及费用，提高生活质量。从医院和政府角度看，SCIG可以改变原发性免疫缺陷病人需要定期“月供式住院”的需求，从而节省医疗资源，合理控制住院费用。各方均有动力对IVIG进行SCIG的替代。
血制品行业在中国正迎来快速发展的新机遇。供给端的扩充，特别是浆站数量和采浆量的增长，为行业提供了坚实的基础。静丙市场的迭代升级，以及新型免疫球蛋白制剂如SCIG的开发，为行业带来了新的增长点。随着临床需求的持续增长和技术的进步，预计血制品行业将继续保持稳健的增长势头，为患者提供更多、更好的治疗选择。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
