重庆银行前身为重庆城市合作银行，于 1996 年由 37 家城市信用社及城市信用联社共同 组建。1998 年更名为重庆市商业银行股份有限公司，2007 年更名为重庆银行股份有限公司。 2013 年重庆银行在港交所成功挂牌上市，成为全国城商行中首家在港交所主板成功上市的 内地城商行。2021 年，重庆银行成功登陆上交所主板，成为西部首家“A+H”上市城商行。
1.1 股权结构均衡，重庆市国资委为第一大股东
重庆市国资委持股约 25.7%，系第一大股东。截至 2024 年 Q3，重庆市国资委下属的 重庆渝富资本运营集团、重庆市水利投资集团、重庆市地产集团分别持有重庆银行 12.1%/8.5%/5.0%的股权比例，共计持股比例达 25.7%，重庆市国资委为重庆银行第一大股 东。受益于股东背景，重庆银行与当地国有企业客户维持了稳定的合作关系。重庆银行第二 大股东为大新银行，为 2007 年引入的战略投资者，截至 2024 年 Q3，持股比例为 13.2%。
1.2 管理层深耕重庆，从业经验丰富
管理团队深耕重庆，从业经验丰富。重庆银行现任董事长杨秀明，曾担任中国农业银行 重庆市分行党委副书记、副行长，熟悉区域经济发展和银行业务运作，其上任后，大力推进 重庆银行的区域发展战略，推动银行深入参与成渝双城经济圈建设；现任行长高嵩于曾在重 庆农商行和交通银行重庆分行担任重要职务，拥有丰厚的普惠金融和小微企业贷款业务管理 经验。核心管理层深耕重庆二十余年，具备丰富的银行业管理经验，有助于重庆银行立足本 地，进一步释放发展动能。
1.3 综合化牌照丰富，助力多元经营
金融牌照丰富，助力综合服务发展。重庆银行旗下拥有控股子公司重庆鈊渝金融租赁股 份有限公司以及联营企业马上消费金融股份有限公司：重庆鈊渝金融租赁股份有限公司成立 于 2017 年，由重庆银行控股 51%；马上消费金融股份有限公司成立于 2015 年，由重庆银 行持股 15.5%。金融租赁和消费金融等金融牌照助力重庆银行开展丰富的金融业务，实现多 元化布局。
2.1 区位优势显著，多重发展战略拓宽发展空间
中西部地区唯一直辖市，多项国家级战略实施地。重庆是中西部地区唯一直辖市，为 我国辖区面积和人口规模最大的城市，承担着成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道、 长江经济带高质量发展等多重战略使命。
成渝双城经济圈建设稳步推进，基建需求促进信贷需求。成渝双城经济圈建设作为国家 级战略，与陆海新通道建设一同写入党的二十大报告，前者为重庆市“一号工程”和全市工 作总抓手总牵引备受重视，后者通过完善交通枢纽功能服务于成渝双城经济圈建设，二者协 同发力带来广大的基建需求，2023 年 248 个共建重大项目完成年度投资 4138.4 亿元。重庆 银行积极助力双城建设走深走实，2023 年在双城区域开展 50 余场金融服务推介会活动，全 年向双城区域提供信贷支持超 1300 亿元。 顺应国家产业转移规划，构建现代化产业体系。2020 年起，我国进入新一轮产业大迁 移，重庆市在承接东部产业转移、招引龙头企业入渝的工作基础上，进一步提出着力打造 “33618”现代制造业集群体系，其中涵盖 3 大万亿级产业集群（智能网联新能源汽车、新 一代电子信息制造业、先进材料）、3 个五千亿级支柱产业集群（智能装备及智能制造、食 品及农产品加工、软件信息服务）、6 个千亿级特色优势产业集群（新型显示、高端摩托车、 轻合金材料、轻纺、生物医药、新能源及新型储能）以及 18 个“新星”产业集群。根据重 庆市政府规划，到 2027 年“33618”现代制造业集群体系将初步形成，届时规模以上工业企业营业收入将迈上 4 万亿元台阶。重庆银行积极参与重庆市“33618”现代制造业集群建 设，针对“33618”战略中的重点产业，研发推出一系列特色金融产品，如“普惠科企贷”、 “专精特新信用贷”、“好企知产贷”等，满足不同类型企业的融资需求。
2.2 化债政策减负增动能，经济发展释放市场潜力
中央化债“组合拳”发力，地方发展减负担增动能。 2024 年“6+4+2”万亿元化债政 策协同发力，助力地方化债。新政策将帮助重庆市有效降低当前偿债压力，释放更多资源以 促进经济增长和提升民生福社;促进资金流动，确保效益显著的建设项目顺利实施，盘活重大 项目形成资产，实现其经济和社会效益，同时支持投资、消费和科技创新等具有增长潜力的 领域。随着债务压力的改善，重庆市有望释放出更多活力用于成渝地区双城经济圈建设以及 现代化产业体系构建。 地方经济稳步增长，市场潜力有望进一步释放。 2023 年重庆市实现 GDP 共 30145.8 亿元，位居西南地区第二；其中第一产业占比 6.9%，第二产业占比 38.8%，第三产业占比 54.3%。同年，重庆市人均 GDP 达 94135 元/人，全体居民人均可支配收入达 37595 元，二 者均位列西南地区第一；从全国范围来看，二者分别位列全国第 10 和第 11。从增速来看， 重庆市 2019-2023 年 GDP 复合增速为 5.0%，人均 GDP 复合增速为 4.8%，人均可支配收 入复合增速为 5.4%。目前重庆市经济数据横向对比来看，处于中等偏上的位置，随着成渝 双城经济圈建设以及“33618”现代化产业体系构建等政策落地，经济增长潜力进一步释放， 未来重庆市有望追上东部经济发达地区，而立足于重庆的重庆银行也将于此受益。
3.1 资产规模万亿在望，存贷款水平位居中游
重庆银行总资产逐年稳定增长，为万亿级规模下第一名。2021-2024Q3 重庆银行总资 产分别达到 6189.5/6847.1/7589.8/8241.4 亿元，逐年稳定增长。截至 2024Q3，重庆银行总 资产在千亿级规模上市城商行中位列第 1，在西部地区上市城商行中位列第 2，若以与 2022 和 2023 年同比增长率接近的 10%作为后续年份的总资产同比增长率测算，重庆银行总资产 有望于 2026 年达万亿规模。2024Q3，重庆银行贷款总额达 4304.9 亿元，同比增长 12.2%， 从总额度来看，在上市城商行中位列第 9，从增速来看，在上市城商行中位列第 8。
重庆银行总负债、存款总额及增速处于中游位置。 2021-2024Q3 重庆银行总负债分别 为 5697.1/6332.2/7005.8/7611.7 亿元,实现逐年增长。截至 2024Q3，重庆银行总负债在上 市城商行中位列第 9，存款总额在上市城商行中位列第 9，存款增长速度在上市城商行中位 列第 7，均处于中游水平。
3.2 公司贷款比例逐年增长，个人存款占比逐年提升
重庆银行公司贷款占比逐年提高，在上市城商行中位处前列。 2021-2024H1 重庆银行 公司贷款占比分别为 58.9%/60.0%/64.1%/70.1%，呈现出不断上升的趋势，2024H1 公司贷 款占比在上市城商行中位列第 6，公司银行业务的发展主要得益于重庆银行积极服务成渝双 城经济圈建设以及重庆市“33618”现代化产业体系构建。个人贷款方面，2021-2024H1 重 庆银行个 人消费贷款占比分别 为 6.4%/3.0%/2.5%/2.6% ，个人经营贷 款占比分别为 7.1%/6.4%/5.8%/5.3%，个人住房贷款占比分别为 13.6%/11.9%/10.3%/9.6%，各类个人贷 款占比呈现出一定下降趋势。
重庆银行个人存款占比逐年提高，在上市城商行中位处前列。 2021-2024H1 重庆银行 个人存款占比分别为 41.7%/44.3%/49.5%/52.7%，呈现出不断上升的趋势，2024H1 重庆银 行个人存款占比在上市城商行中位列第 6，个人存款比例的提高主要由个人定期存款比例的 提高造成，或主要得益于后疫情时代居民储蓄意愿上升。公司存款方面，2021-2024H1 公司 定期存款比例维持在 30%以上，公司活期存款比例分别为 21.2%/16.0%/15.8%/12.7%，呈 下降趋势。
3.3 资产收益率位处中游，负债付息率成本较高
重庆银行资产收益率为上市城商行中位数，负债付息率偏高。2024H1 重庆银行半年度 资产收益率为 0.41%，位列上市城商行第 9 位，处于中位水平；负债付息率为 1.23%，位列 上 市 城商 行第 3 位 ， 处于 偏高 水 平。 2021-2024H1 公 司 贷 款 年 平 均利 率分 别为 6.0%/5.8%/5.2%/5.0%，个人贷款年平均利率分别为 5.6%/5.4%/5.1%/4.6%；与上市城商行 2024H1 的数据横向对比来看，重庆银行公司贷款年平均利率较高，位列第 3 位。 2021-2024H1 公 司 存 款 利 率 分 别 3.4%/3.3%/3.0%/2.9%, 个 人 存 款 利 率 分 别 为 3.9%/3.8%/3.5%/3.2%；与上市城商行 2024H1 的数据横向对比来看，重庆银行公司存款及 个人存款年平均利率均较高，分别位列第 1 位和第 2 位。较高的存款利率及存款结构中不断 升高的定期存款比例共同造成重庆银行较高的负债付息率。
3.4 金融投资组成结构稳定，市场风险较低
金融投资组成结构稳定，债权投资比重较高。2021-2024Q3 重庆银行的债权投资、其 他债权投资、交易性金融资产的比例大基本维持在 6:3:1，结构较为稳定。2024Q3 重庆银行 债权投资和其他债权投资占其金融投资的比例分别为 52.7%和 32.5%，共计 85.2%，在主要 城市商业银行中位列第一；交易性金融资产占其金融投资的比例为仅为 14.8%；重庆银行金 融投资资产组成较为稳健，市场波动对于投资收益的影响较低。
3.5 资产管理业务收入回升，占比恢复往年水平
资产管理业务收入企稳回升，占佣金收入比例恢复往年水平。 2021-2024H1 重庆银行 资产管理业务收入分别为 6.2/6.4/3.8/4.3 亿元，2024 年资产管理业务收入呈现企稳回升迹 象，2024 年全年业务管理收入水平有望恢复到 2022 年及以前的水平。2021-2024H1 重庆 银行资产管理业务收入占手续费及佣金收入的比例分别为 68.1%/70.4%/59.8%/68.6%，从 比例上来看，重庆银行的业务管理收入占比已经恢复到往年水平，即手续费及佣金收入的 70%左右。
3.6 城投相关行业贷款比例较高，逾期贷款比例呈下降趋势
城投相关行业贷款比例较高，但总体风险可控。2021-2024H1 重庆银行交通运输、仓储 和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业，建筑业四大与城投关系较为 密切的行业的贷款合计分别为 1171.5/1359.4/1713.5/2047.8 亿元，四类贷款占总贷款的比 例分别为 37.1%/38.8%/43.9%/49.1%。重庆银行城投相关行业贷款占比较高，但考虑到重 要战略的实施，重庆发展潜力进一步释放，其城投相关行业的贷款资产质量或逐步改善。
总体不良贷款率较高，未来贷款结构改善助力不良率降低。 2024H1 重庆银行不良贷款 率约为 1.25%，在主要城市商业银行中位列第 6，处于较高的水平。按行业来看，2024H1 重庆银行不良贷款率最高的三个行业为房地产业、制造业以及批发和零售行业，不良贷款率 分别约为 5.8%/3.1%/2.6%；其中不良贷款率最高的房地产业的贷款余额较低，仅占总贷款 余额的 3.3%，其余两个行业分别占总贷款余额的 10.0%/8.6%。受益于“房地产支持政策落 地”+‘化债’组合拳发力”，未来不良贷款率或有望下降。
逾期贷款占比呈下降趋势，近一半为逾期 90天以内贷款。2021-2024H1 重庆银行逾期 贷款占比分别为 2.7%/3.0%/2.0%/1.9%，呈现出下降趋势。逾期 90 天以内的贷款占比最高， 2021-2024H1 重 庆 银 行 逾 期 90 天以内的贷款占当期总逾期贷款的比例分别为 57.8%/67.6%/42.5%/42.6%，接近总逾期贷款的一半。从贷款类型来看，信用贷款逾期占比 有所上升，保证贷款、抵押贷款和质押贷款逾期占比总体呈现出下降趋势。
3.7 践行“科技赋能”战略，科技投入逐年增加
科技投入逐年加大，技术人员数量及比例逐年上升。2020-2023 年，重庆银行科技投入 金额分别为 2.6/3.4/3.8/4.8 亿元，2021-2023 年年复合增长率达 22.2%。从人员数量及构成 来看，重庆银行技术人员的数量和比例均呈现出上升趋势，2020-2023 年重庆银行技术人员 数量分别为 133/141/151/238 人，占比分别为 3.0%/2.99%/3.0%/4.5%。重庆银行持续推进 科技赋能或能有效推动经营成本下行。
4.1 扩表有保障
重庆区域赋能重庆金融企业发展。2024 年前三季度，重庆 GDP 同比增速，位于全国第 二。未来重庆增长潜力仍具备想象空间。一是产业结构优化升级。2023 年，重庆提出构建 “33618”现代制造业集群体系，即推动建设智能网联新能源汽车等 3 个万亿级产业集群、3 个五千亿级产业集群、6 个千亿级特色优势产业集群，以及 18 个“新星”产业集群，全力 打造国家重要先进制造业中心，为重庆发展新质生产力提供了广阔的舞台。服务业提质扩容： 2024 年上半年，重庆服务业实现增加值 8565.79 亿元，同比增长 5.8%，增速排名全国第 一。信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业等新兴领域增长较快，同时，数 字经济基础设施持续夯实，西部陆海新通道提质扩容，有力推动了服务业发展；二是投资拉 动卓有成效，工业投资增长较快：2024 年上半年，重庆工业投资同比增长 15.2%，高于全 国 2.6 个百分点，拉动全市投资增速 4.2 个百分点，其中摩托车、装备、材料、消费品、能 源产业投资均保持 20% 以上高速增长，为工业经济的发展提供了有力支撑，基础设施投资 持续发力：水利、能源领域投资同比分别增长 55.2%、38.4%，为经济社会发展奠定了坚实 基础。如市级重点项目完成投资 2386 亿元，投资进度 52.5%，完成同期计划的 131.3%， 民间投资活力增强：2024 年上半年，重庆民间投资同比增长 16.2%，连续 6 个月保持两位 数增长，成为推动经济增长的重要力量；三是消费升级趋势明显：随着居民收入水平的提高， 消费结构不断升级，对高品质商品和服务的需求增加，推动了相关产业的发展。如文化、体 育和娱乐业增加值同比增速高达 13.6%，1-5 月，文化、体育和娱乐业营业收入 59.3 亿元， 同比增长 39.4%，远高于全国平均水平；四是人口基数大：重庆总人口约 3200 万，在直辖 市中排第一，庞大的人口基数为经济发展提供了丰富的劳动力资源，同时也形成了巨大的消 费市场，人才吸引力增强：重庆出台了一系列措施吸引大学生到重庆就业定居，如《百万高 校毕业生等青年留渝来渝就业创业行动计划（2024-2027 年）》，计划 4 年累计留下 150 万 名高校毕业生，为经济发展提供了人才支撑。重庆蓬勃的经济发展前景为重庆金融企业发展 提供了良好的土壤。
产业结构升级，基建投资维持较高速度下有利于贷款高增。产业结构升级过程中，无论 是传统产业的改造升级还是新兴产业的崛起，都需要大量资金投入。以制造业为例，从劳动 密集型向技术密集型转变时，企业需要购买先进的自动化生产设备、引进高端技术人才等。 这些资金需求往往超出企业自身的资金储备，从而促使企业向金融机构寻求信贷支持，使得 信贷需求在总量上不断扩张。传统产业信贷需求在升级初期可能会有所下降。这是因为一些 落后产能被淘汰，企业数量减少。但对于那些积极进行升级改造的传统产业企业，信贷需求 会增加。新兴产业信贷规模则呈现快速增长趋势。以新能源汽车产业为例，随着技术的不断 进步和市场的逐步扩大，企业在电池技术研发、整车制造、充电桩基础设施建设等方面都需 要大量信贷资金，其信贷规模的增长速度远高于传统汽车产业。 消费升级下：消费升级使得消费者对高品质、高价值的商品和服务的需求增加。细分市 场信贷增长差异：在消费升级过程中，不同消费领域的信贷需求增长速度不同。高端消费品 领域，，信贷需求增长迅速。这些商品价格昂贵，消费者可能更依赖信贷来提前消费。人口 红利推动城镇化下，随着人口向城镇聚集，居民的消费信贷需求也大幅增加。新城镇居民在 购房、购车、家电购置等方面都有信贷需求。以购房为例，城镇化率每提高 1 个百分点，就 可能新增数百万套住房需求，相应地会带来数千亿元的住房信贷规模增长。而且，居民的生 活方式逐渐城市化，对消费信贷的依赖程度也会提高，用于日常生活消费、教育、医疗等方 面的信贷规模也会不断扩大。城镇化进程推动了基础设施建设的大规模开展。 作为扎根重庆多年的本土银行，重庆银行在当地积累了丰富的服务经验和良好的品牌声 誉，深受本地政府和企业的信任。这种信任关系为政信合作奠定了坚实的基础，使得政府和 企业在选择金融合作伙伴时更倾向于重庆银行，有利于银行获取更多的政信项目资源，并在 项目实施过程中能够更加顺畅地沟通与协作。同时作为重庆市民的银行，本土居民粘性较高， 在未来消费升级和城镇化中，相较于同业或有明显本土优势。
4.2 息差相对稳健：按揭敞口小，存款或迎集中重定价
息差受益于按揭敞口较小，同时重庆地区在 2023 年存量按揭利率已经大幅调整，本次 存量按揭利率调整对息差冲击或较小。若假设存量住房贷款利率调降 50bps，根据上市银行 2024H1 报告，上市银行按揭贷款平均占比约为 20.0%，贷款占总资产平均比例约为 58.2%， 对息差的负向影响约 5.8bps，而重庆银行个人住房按揭贷款占比为 9.6%，贷款占总资产比 例为 51.7%，均低于上市公司平均水平，其息差受到的影响或小于平均水平。
根据人民银行重庆分行披露重庆市首套房贷利率政策下限。其中，2019.10-2022.4，执 行利率下限水平为 LPR；2022.5-2024.10，执行利率下限水平为 LPR-20BP。2024.11 全部 降至 LPR-30BP 后，最大下降幅度为 30BP，小于全国平均水平，区域受存量按揭利率调整 影响较小。
根据重庆银行 24H1报告，截至 2024/6/30重庆银行企业定期存款一年平均利率为 2.9%， 储蓄定期存款一年平均利率 3.2%，分别高于其他上市城商行平均 37bp/27bp。根据重庆银 行 11 月公布的人民币存款利率表，五年期公营存款利率水平为 1.85%，按照存款执行利率 上限＝挂牌利率+75bp 可知，重庆银行现存存款利率明显高于当前利率水平，这或是重庆银 行现存大量高息存款所致。据 2024 年 11 月 11 日发布的投资者关系活动记录表，重庆银行 截至当时的存款付息率较年初有明显下降，压降幅度远超去年，我们推测未来或有大量长期 限高息存款到期重定价，或将对息差形成较为明显的支撑。
4.3 中收或有亮点
业务资质类牌照方面，2019 年获得普通类衍生产品交易资格，是西部首家获得该项资 格的城商行，2020 年获得开办代客人民币外汇远期、掉期、期权业务资格，成为当地首家 拥有衍生产品全牌照的地方法人银行。而依托外汇、衍生产品方面的牌照优势，作为西部陆 海新通道金融服务联合体的发起行，重庆银行外汇、衍生品业务未来将取得新的发展。 近几年重庆银行牌照申领工作，先后获得信用风险缓释工具创设机构和核心交易商、非 金融企业债务融资工具独立主承销商、上海黄金交易所特别会员等资质。2024 年，在重庆 区域承销笔数排名第一，2025 年债券承销业务有望继续维持高增。债券承销范围由重庆一 地拓宽到渝、川、陕、黔四个省市，与异地分行各项业务深度协同；2025 年，重庆银行或 将不断完善牌照工作体系，积极推进理财子公司等重要资质牌照的申领工作。中收或受益于 经济较高速增长再现亮点。
4.4 历史包袱逐步出清
不良贷款率持续下降。截至 2024 年三季度末，重庆银行不良贷款率降至 1.26%，较上 年末下降 0.08 个百分点。逾期贷款占比减少。2024H1，逾期贷款占比较年初下降 0.04 个 百分点，而三季度末逾期贷款占比 1.91%，较上年末也下降 0.04 个百分点。新生成不良持 续走低，截至 2024H1,新生成不良 0.33%（考虑到下半年信贷投放放缓同时政策落地后资产 质量改善，预计全年新生成不良不高于 2023 年），资产质量持续改善或有利于 ROE 改善和 估值修复。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
