简介：产自三叶橡胶树的天然异戊二烯聚合物
天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得。参考百度百科介绍，天然橡胶核心构成成分为“顺-1，4-聚异戊二烯” （简称橡胶烃），目前自然界中约有2000种不同植物可生产类似聚合物，而我们通常所讲的天然橡胶是指从三叶橡胶树（原产自巴西， 又称巴西橡胶树）上采集的天然胶乳，其经过凝固、干燥等多道工序后可制成弹性固状物（其中90%以上为橡胶烃组成，其余为蛋白质、 脂肪酸、灰质等）。
历史：源于南美，工业化应用历史已超200年
天然橡胶的工业应用历史已超200年。生产天然橡胶的三叶橡胶树（又称巴西橡胶树）最早发源于南美洲，其从18世纪开始逐步进入 近代工业视野，最初主要是用来生产防水布、防水胶带等初级产品。1839年橡胶硫化工艺的发现让天然橡胶制品的弹性和韧性得到大幅 提升，至此天然橡胶正式步入工业实用阶段。此后随汽车工业蓬勃发展，天然橡胶成为全球最重要的工业品之一，在全球汽车工业中占 据重要地位。
种植：生长周期较长，新胶树9-11龄才会进入旺产期
橡胶树属于典型的热带雨林树种，喜欢透气性和透水性良好而且肥沃的土壤，喜温怕寒，喜微风而怕强风，喜充足的阳光，因此目前 人工栽培的橡胶树主要分布于南北纬10°内的热带地区。 新种橡胶树9-10龄进入旺产，持续20-25年。新种植的橡胶树从种植到产胶需要6-7年，之后经过3-5年，即树龄达到9-11年后，才会 进入旺产期并持续20-25年，树龄达到35-40年后会因树木老化、产胶量较少而失去经济价值。 多数产区的产胶旺产季集中在秋冬季。东南亚是目前天然橡胶种植面积最大的区域。从割胶作业时间来看，除有赤道穿过的印尼外， 其他主要产区每年的产胶旺季集中在秋冬季，其中泰国每年5月下旬陆续开割，9月开始逐步进入旺产期并一直持续到次年2月；纬度更高 的中国产区旺产期持续时间相对短一些，云南和海南每年4月份左右开割，7-8月进入旺产期，进入Q4后先后进入停割期。
种植：主要产区地处季风气候带，产出较易受降水波动影响
降水强度对当季橡胶产出有着重要影响。泰国等多数东南亚产区位于西南或东南季风带，属于热带或亚热带季风气候，降水量周期波动明显。在上半年停割 期间，充沛降水有利于胶树生长抽叶，利于后续产出；而若出现干旱，则会导致胶树抽叶不畅、抑制光合，进而产出下降。在下半年的开割期，相对干燥的天 气则有利于田间作业，如果出现降水偏多甚至洪涝灾害情况，则会导致胶工短期难以开割，严重限制当期产出。因此，当出现恶劣天气时，尤其是厄尔尼诺气 候，极易对天然橡胶造成阶段性减产影响。
加工：生产工艺多样，初加工产品分类较复杂
天然橡胶的田间原料分为胶水和杯胶两类。胶乳是指割胶杯中未自然风干的新鲜胶水，其杂质含量少，理论上可以制成所有类型的橡胶初加工制品；杯胶是 指割胶杯中自然风干的胶块，其杂质含量较高，多数用于制作技术标准胶（TSR，简称标胶）。 天然橡胶的初制品分为干胶和乳胶两类。天然橡胶的初加工产品分为干胶和乳胶两类，前者顾名思义多了干燥流程，主要用于轮胎、胶管、鞋底等产品生产； 后者则直接浓缩为浓缩胶乳，纯度较高，一致性好，主要用于制造发泡乳胶、安全套等消费品。 干胶是生产轮胎的重要原料，按照加工方式和形态不同又分为胶片和标胶（又称颗粒胶）两类。胶片经过压片脱水两个重要步骤制得，其中产自泰国等地的 烟片胶（RSS）是产量最大的细分品种（按纯度分为1-5级，其中3级烟片胶为期货RU的交割品）。标胶经造粒干燥制得，其中以杯胶为原料的20号标胶（STR20） 因具备物理机械性能和密炼性能优势，成为目前轮胎生产的主要原料（期货NR的交割品）；另外用胶乳生产的全乳胶（WF，期货RU的交割品）多用于生产鞋底、 内胎等橡胶制品。
框架：长期看面积，短期看单产
长期看面积。天然橡胶开割面积=总面积*开割率，其中总面积主要受即期新种面积影响，开割率主要受当地树龄结构和产业机会成本影响。对于年轻产区， 开割率需要7-8年爬坡时间，通常处于较低水平，而成熟产区开割率则通常较高；另外经济发展也会提升胶工机会成本，影响开割意愿，导致开割率下滑。
短期看单产。树龄结构是影响天然橡胶单产的决定因素，在合理树龄结构下，天然橡胶单产通常在70-80kg/亩，而部分树龄结构偏老的产区（ex印尼、马来 西亚），其单产会降至70kg/亩以下；部分树龄结构偏年轻的产区（ex科特迪瓦、越南），单产则通常在100kg/亩以上。 除此之外，天气和行情也是影响当期 单产的重要因素，当产区出现干旱或洪涝时，单株产出会明显减少，进而影响年度单产；而当期行情较差时，胶农割胶频次的减少也会拉低单株产出。
从具体跟踪方式上来看，目前天然橡胶面积及产量数据主要由ANRPC基于协会国上报数据按照年报及月报形式发布，存在明显滞后且准确性偏低，经常出现 后期大幅修正情况，因此在实际跟踪过程中我们需结合各国月频出口数据以及日频原料价格去做预判或交叉验证。而对于国内供给跟踪，每月的进口数据及每 周的库存和入库率数据则更为直接及时，是判断短期供给水平的重要指标。
总览：主产国面积见顶回落，单产近年持续下滑
主产国割胶面积近年呈现见顶回落趋势。总面积方面，2011年以来天然橡胶行情持续回落，而同期棕榈、热带水果等替代经济作物效 益明显更好，泰国、印尼、马来西亚等主产国扩种翻新胶树意愿较差，部分区域甚至出现砍树改种情况，因此近年种植总面积逐步回落， 2024年预计为1.88亿亩（2019-2024年CAGR为-1.3%）。割胶面积方面，由于前期部分新种胶树逐步开产，主产国胶树开割率自2015年前 后开始逐步爬升，2024年预计将升至80%左右，但受总面积下滑影响，主产国总割胶面积见顶微落，2024年预计为1.46亿亩（2019-2024 年CAGR为-0.9%）。
框架：关注宏观景气与技术迭代
全球约70%天然橡胶用于轮胎生产，轮胎需求是我们分析天然橡胶需求的核心关注。
宏观经济景气主导天然橡胶消费。国内轮胎天然橡胶耗用量中，全钢胎的耗用量约占70%，其下游需求对应工业需求，主要经济体在产业升级及城镇化趋势 中，催生基建、制造、地产领域大额资本开支，进而带动用于大中型工程车辆的全钢胎配套更新需求。与此同时，经济景气上行，人均收入提高会带动乘用车 消费，进而带动半钢胎的更新配套需求。
技术迭代催生增量需求。当前新能源汽车技术发展正在推动汽车换代升级，进而带动轮胎配套需求。
从具体跟踪方式上来看，ANRPC会基于协会国上报数据按照年报及月报形式发布消费量数据，但存在明显滞后且准确性偏低，因此在实际跟踪过程中我们通 常以下游轮胎产业高频数据去做判断天然橡胶需求景气。中国作为全球最大的橡胶消费国和轮胎生产国，其月度轮胎产销、汽车产销数据以及周度轮胎开工、 库存数据是判断天然橡胶需求景气的重要指标，但同时也需要结合国内库存及出库率数据去交叉验证。
中国：资本开支放缓，地产开工回落，全钢胎内需承压
国内资本开支放缓，地产开工逐年回落。近年国内在基建及制造业领域投资节奏呈放缓趋势，截至2024年前11月份，国内在基础设施、 制造业领域的累计投资完成额分别较去年同期增加9.4%、9.3%，增速较疫情期间有所恢复但仍处历史低位。同时受房地产周期影响， 国内房屋新开工面积近年持续下滑，其中2023年国内房屋新开工面积为9.6亿平方米，同比下滑约20%。
2024年国内商用车销量回落，全钢胎配套需求预计承压。受下游资本开支减少和房地产开工回落影响，商用车销量近年有所承压。截 至2024年前11月份，国内商用车累计销量为350万辆，较上年同期减少4.4%，商用车销量下滑预计将限制国内全钢胎配套需求的增长。
2024年国内柴油消费量处于近三年低位，全钢胎替换需求预计承压。全钢胎主要用于卡客车等商用车辆，而这些车辆的油耗以柴油为 主，因此柴油耗用量可侧面反映国内商用车利用率情况。据隆众石化统计，2024年1-11月国内柴油累计实际消费量为1.83亿吨，较上 年同期减少约10%，处于近三年低位，侧面反映出在商用车利用率偏低的现状，全钢胎替换需求预计承压。
短期：旺产季面临天气扰动，胶价有望震荡偏强运行
主产区旺产季面临天气扰动。作为全球核心产区，泰国2024年整体降雨偏多，8-9月受强降雨影响曾出现过原料产出不畅情况。而进 入2024Q4割胶旺季后，受11月底以来的强降雨及局部洪水影响，南部产区开割作业再度受限，产量释放偏慢。在供给紧张局面推动下， 当地原料价格目前维持近年高位。除泰国以外，本次强降雨受灾区域还包括马来西亚和印尼，对当地原料产出短期同样有所影响。
短期供给预计维持紧张。据ANRPC统计，2024年1-11月泰国累计实现天然橡胶产量416.21万吨，较去年同期下滑0.26%； 2024年1-11 月ANRPC成员国累计实现天然橡胶产量1001.93万吨，较去年同期下滑1.91%。2024年12月下旬泰国南部受暴雨影响明显，局部地区出 现严重洪水，预计扰动短期原料产出。考虑到中国、越南等产区已逐步进入停割期，受泰国原料产出短期受限影响，天然橡胶春节前 供给预计维持偏紧，原料价格或保持高位震荡
长期：供需差扩大趋势明确，价格中枢有望逐年上移
长期供需差扩大趋势明确，价格中枢有望逐年上移。基于前文分析，在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期 （即按照过去五年单产均值）测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%。而需求在中国需求稳中有增、新兴国家 快速成长趋势下，有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消费复合增速，我们预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而 推动价格中枢逐年上移。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
