美国时间2024年11月6日凌晨，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，其将于2025年1月20日官誓就职，正式入主白宫。
在特朗普赢得大选的同时，共和党已赢得了参、众两院多数席位，美国最高法院大法官中保守派也占多数。
在政府内阁班底方面，特朗普第一次总统任期内，作为政治素人，各方面都缺乏“自己人”，只能采取与共和党建制派合作的方式，在经历下台后的四年蛰伏以及一系列政治风波后，共和党正蜕变为特朗普掌控的“MAGA”党。
本次特朗普提名的政府官员名单具有明显的年轻化和草根化特点，很多关键职位都是80后担任,他们都是MAGA理念(让美国再次伟大)的追随者，几乎有一半的人选都有部队服役的履历，都是不折不扣的鹰派人物，有的人甚至比川普态度还更加强硬。
对政府核心机构的掌控叠加拥有忠于自身理念的内阁班底，使得特朗普在新一任期内的施政能力将大幅增强，其竟选期间的政策主张预计大部分能够最终落地执行。
随着新兴经济体的持续崛起，以美元霸权为代表的传统全球货币体系面临重构的压力，如金砖国家多次表示希望建立一个更包容、更具代表性、更公正、更公平的全球货币架构，“去美元化”成为近年来舆论持续关注的焦点。
特朗普在维系美元霸权地位上的态度强硬，可能为去美元化浪潮增添阻力，进而可能对美元汇率提供支撑。
金砖峰会上“去美元化”是舆论焦点:在2024年10月22日至24日举行的金砖国家峰会上，“去美元化”是舆论焦点。在此次峰会发布的《喀山宣言》中，不仅提及鼓励金砖国家加强金融合作，促进本币结算，还强调责成金砖国家财长和央行行长继续研究本币合作、支付工具和平台，并于下届金砖主席国任期内提交报告。
特朗普威胁向金砖国家征收100%关税:当地时间2024年11月30日，美国当选总统特朗普在其创建的社交媒体平台上发文，要求“金砖国家”放弃创造新货币或支持其他货币取代美元的计划，否则这些国家将面临100%的关税。同时，特朗普还特别强调，金砖国家不可能在国际贸易中取代美元，任何试图取代美元的国家都应该和美国挥手告别。
俄乌和巴以冲突仍在继续，近期甚至出现升级的迹象，但特朗普上台后或有望迎来缓和。特朗普在对外政策方面的核心主张是减少美国的全球干预、缩减相关支出。具体来说，在俄乌方面，特朗普可能会一方面大幅缩减对乌克兰的援助，另一方面引导俄罗斯和乌克兰在现有军事分界线基础上实现和谈，从而结束俄乌冲突。在中东局势方面，特朗普虽然多次强调对以色列的支持，但也存在着较大的动力劝说以色列接受现有“反击成果”，与巴勒斯坦、伊朗和黎巴嫩等国重新回到谈判的轨道中。
在中美关系方面、特朗普的对华态度强硬。如果美国快速从俄乌和巴以冲突中抽身，特朗普政府可能会将更多的精力放在和中国的竞争对抗上。对于我国来说，未来特朗普执政的四年中美竞争博弈的烈度可能加大，我国面临的外部压力或将显著提升。
特朗普竞选过程中主张对所有进口到美国的商品征收10%-20%的关税，并对从中国进口的商品征收至少60%的高额关税。
当地时间2024年11月25日，特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，同时表示，“由于麻醉品等非法毒品的涌入”，他将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。
2024年12月20日特朗普在自己的社交平台“真相社交”上发文表示:“我告诉欧盟，他们必须通过大量采购美国的石油和天然气来弥补美国的巨大贸易逆差。不然的话，迎接他们的就是关税了!!!”
2025年如相关政策落地实施，则美国将在全球掀起新一轮贸易摩擦，中国或首当其冲，全球贸易保护主义再度升温，国际贸易将受到抑制，全球贸易链和供应链或将根据关税情况进行相应的区域性调整。
2024年11月6日，英国国家经济和社会研究所(NIESR)的一份报告显示，特朗普加征关税将在五年后使全球GDP萎缩2%，贸易量下降6%。
对比2023年12月和2024年12月美联储给出的经济预测，2023年底对2024年实际GDP增长率的预期仅为1.4%,2024年12月上修为2.5%:失业率方面则仅小幅上修0.1PCTS至4,2%，仍处于较低水平:核心通胀率则由2023年底的2.4%上修为2.8%。
美国经济稳健使得美联储对2024和2025年的增长表现信心上升。鲍威尔在2024年12月的议息会议表达了对经济前景的乐观态度。2024年前三季度，美联储经济预测对2025年实际GDP增长的预期稳中有升，对PCE通胀和核心PCE通胀的预期则是波动上行，失业率小幅上升。展望2025年，美国经济有望保持韧性，经济软着陆或可兑现。
疫情冲击下美国实行大规模财政纾困计划，美国劳动力市场失业人群再就业意愿下降，劳动参与率下行。特别是55岁以上人群或受到疫情导致的健康问题影响，大量提前退出劳动力市场。这种退出从数据上看可能是不可逆的。这使得美国劳动力市场紧张或是长期问题，较快的薪资增长速度将继续对通胀水平形成支撑。展望2025年，美国通胀回落或较为缓慢，甚至反复波折。一方面，美国劳动力市场较为坚韧，市场通胀粘性显现。另一方面，市场预期特朗普的大部分政策均偏向于推高通胀。
2025年是特朗普施政的第一年，经济动能有望进一步增强，同时通胀预期上行;美联储在稳增长和控通胀之间的重心或再次向控通胀倾斜，但是根据官员表态，当前利率水平仍处于限制性，美联储重启加息的可能性较低，
若经济增长稳定，就业市场持续坚韧同时通胀回落趋缓，或表明美国经济体内生的中性利率有所上移。
综合来看，预计2025年美联储仍将处于降息轨道上，但关税政策、通胀回落进展等带来的不确定性明显上升。随着基准利率逐步接近中性利率，“最后一公里美联储的操作也将更加谨慎，或更加依赖经济数据逐次作出决策。这意味着美联储决策波动性或上升。
2024年12月美联储议息会议点阵图指引为2025年或降息50BP，而CME美联储观察工具显示，截至2024年12月24日的市场预期为2025年全年仅降息一次(25BP)。
自2024年6月欧央行开启降息以来，欧央行已经连续4次降息，累积降息100BP。欧元区存款便利利率(DFR)由最高点的4.0%降至3.0%。继2024年9月后，欧央行12月再次下调了对经济增长的预测。欧央行下调对2024/25/26年实际GDP预测0.1/0.2/0.1个百分点至0.7%/1.1/1.4%。特朗普关税政策同样大大提升了欧央行决策的不确定性，因为“来自美国新政府的不确定性不在预测基线之内”。欧央行行长拉加德在2024年12月议息会议的发布会上表示，2025年可能进一步放松政策以应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险。
展望2025年，若经济增长持续疲软，欧央行可能继续以领先美联储节奏和力度实行降息，以支撑经济上行。同时，这也意味着，美元指数有望继续维持强势，存在进一步上行的空间。
一季度我国GDP同比5.3%，高于市场预期和年度目标值，但二季度开始，经济开始走弱，Q2GDP增速+4.7%，03GDP增速+4.6%。
需求端来看，比较前三季度的累计增速与一季度的累计增速，仅出口、基建投资增速回升，社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、房地产投资、制造业投资累计增速均出现下滑，房地产依然形成明显拖累。生产端来看，工业增加值和工业企业利润累计增速持续下降。
2018年3月，特朗普政府宣布对中国进口商品征收关税，标志着中美贸易摩擦的正式开始，对美出口份额占我国总出口规模的比重开启下行趋势。2021年拜登政府上任后积极推动制造业回流，相关政策涉及高科技产业的复兴，以及能源和基础设施的建设。美国制造业回流政策导致全球供应链重组，驱动我国对美出口份额波动下行。
近几年随着国内需求不足问题持续凸显，我国经济增长对外需的依赖度较高。未来“特朗普2.0”可能驱动国际贸易摩擦加剧，或对我国经济增长产生负面冲击，国内宏观政策发力对冲的必要性显著提升。
在2024年12月9日的政治局会议上，“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”和“全方位扩大国内需求”的表述均为重大会议中首次出现，释放了较为强力的政策宽松信号，打开了刺激政策在“超常规”方向上的预期空间。中央经济工作会议在货币财政政策、扩内需方面延续了政治局会议的表述，并做出了进一步的细化。我们认为当前经济问题的关键不是缺少宽松的流动性供给，而是缺少宽信用、加杠杆的主体因此政府需要加大融资力度，通过提升杠杆来扩大财政支出，从而疏通货币宽松向内需回升的传导渠道，带动经济回暖，进而通过经济循环改善私人部门资产负债表。这意味着当前以及未来一段时间宏观调控政策的核心是财政政策的发力，货币宽松主要发挥辅助作用。
2025年国内外不确定因素依然较多，海外方面需重点关注特朗普上台后新政对我国的影响，特别是出口方面可能带来较大扰动。国内方面，需重点关注积极财政政策加力规模与房地产销售回升情况，二者是影响2025年国内经济动能的关键因素。
基于2025年宏观调控政策“超常规”发力，对2025年经济增速可看高一线。在财政积极发力的带动下基建投资、房地产投资和消费都有望出现回升，并成为带动经济增速改善的重要动力。逆周期调控发力的同时，不可忽视的是人口等长期因素变化可能继续对经济产生偏负面的趋势性影响综合之下，预计2025年总体经济和通胀或呈现弱复苏格局，2025年GDP增速目标可能会维持在5%左右并有望实现。
2024年，房地产投资增速仍在持续下滑，对经济增速形成持续拖累。从价值链条角度，房地产价值链条的参与主体主要是居民、房地产公司和地方政府，而当前的困境在于:1、作为房地产价值链条出口的居民购房因居民杠杆的高企、未来预期收入增速的放缓、房价的持续走低和购房预付制下客观存在的房企交楼风险而处在低迷状态:2，房企因居民购房的放缓而出现对未来预期的转弱(扩张意愿下滑)和自身财务结构的恶化(通过卖房收回资金的能力下滑)，投资行为受到抑制;3，地方政府因房企投资意愿下滑导致土地出让收入下降，反过来进一步影响其通过财政扩张对房地产价值链条进行低位支撑的能力。
年初以来，特别是9.26之后，基于以上房地产价值链条三大参与方的困境，政策层面已形成多管齐下的支持方案，释放清晰的“稳地产”信号。针对居民购房，主要是降首付比例、降贷款利息、降存量房贷利率、解除限购等措施，以刺激居民购房需求针对房地产公司，主要以改善房企流动性为主，支持政策包括扩大“白名单“项目覆善规模、对房企给与一定贷款优惠(支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期等)、启动存量商品房收储和棚改帮助其消纳库存。针对地方政府，目前政策的核心是通过中央资金支持和放松其融资限制以提高其稳地产的能力，主要措施包括允许专项债券用于土地储备和存量房收储、提高央行对保障性住房再贷款的资金支持比例等
从政策效果看， 2024年10月以来居民购房已按照二手房到一手房、一线到三线城市的先后顺序出现边际改善，释放了一定的房地产价值链条企稳的信号。2025年，房地产价值链条的进一步修复，仍需要诸多稳房地产政策形成合力、协同发力。理想情况下的演绎过程是:通过提高地方政府的稳房地产能力和对房企的资金支持解决房企阶段性困境，在此过程中居民购房、特别是居民购买一手房的意愿和能力随着政策的发力和经济的回暖而出现明显回升，房地产整个价值链条摆脱目前下降的趋势。
2024年是政策大年，资金对政策如何解决内需不足的问题关注度较高，在2月和9月两轮政策托底下，万得全A整体呈现W型走势。其中，924、926两大会议明确政策转向后，在超预期的强力政策刺激下，市场信心得到扭转，政策底、市场底形成，A股成交额创历史新高并进入技术性牛市。
A股在本轮估值大幅提升后，近十年历史分位数已处于历史中间水平，政策转向后的估值修复行情或已基本结束。但对比全球重要市场指数，A股绝对市盈率水平处于中间偏低水平，配置价值明显。2025年等待政策起效，盈利底或形成.同时配合“适度宽松”的流动性，A股有望迎来新一轮上涨行情。
截至2024.12.24，统计31个申万一级行业市盈率，其中有20个行业低于近十年中位数，多数行业估值仍具备提升空间。近十年历史百分位较低的行业为社会服务、食品饮料、轻工制造、有色金属、农林牧渔，分别为3.90%、4.31%、12.42%、16.20%、16.49%;近十年分位数较高的为房地产、电子、综合、建筑材料、汽车，分别为91.40%、74.78%74.12%、68.36%、67.87%。
当前PE估值较低的行业为，银行、建筑装饰、石油石化、煤炭、交通运输，分别为6.34、8.26、11.39、11.76、14.75;较高的行业为，国防军工、计算机、电子、综合、美容护理，分别为59.85、48.42、47.36、47.24、31.51。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
