2025年麦格米特研究报告：坚守研发细水长流，深耕电源水到渠成

战略思路：围绕三大核心技术平台，拓展业务版图

复盘：围绕三大核心技术平台，已构建六大业务板块

麦格米特成立于2003年，定位为基于电力电子及相关控制技术的平台化企业，已逐步构建功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平 台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台，并通过三大技术平台的交叉应用与技术延伸，通过内生培育和外延并购，已培育出 智能家电电控、定制电源、新能源及轨道交通、工业自动化、智能装备、精密连接六大业务板块。

公司仍处于快速增长期：（1）在智能家电、工业电源等较成熟的领域，处于挖掘新市场、开拓新客户的阶段；（2）持续挖掘新兴市场， 公司在智能马桶、工业焊机、工业微波、油服设备等已取得领先地位；（3）积极布局电动车、新能源、AI服务器领域，打开成长天花板。

复盘：过去侧重于挖掘具有前景的细分市场，通过差异化竞争取胜

在家电电控、工业电源、工业自动化等发展相对较成熟的领域，公司作为新进入者，选择尽量避开与老牌厂商在较为成熟的标准品上正面 竞争，而侧重于挖掘具有前景的细分市场，绑定大客户，凭借更优的响应和服务能力、偏定制化的产品及服务，通过差异化竞争取胜。 面向未来，公司聚焦于国产替代、新能源两大领域： 国产替代领域：主要为工业电源、工业自动化板块中的细分赛道，公司基本完成前期的技术储备、应用，即将迎来放量拐点；  新能源领域：远期市场空间达数千亿元级别，为公司打开成长天花板，公司远期最大的增长点；但也将面临激烈的市场竞争；经营模式上， 不同于“游击战”模式，需要围绕下游大客户长周期、大投入、深度合作，这对公司研发、管理体系提出了新的要求。

展望未来：行业空间广阔，公司国内龙头有望排名持续提升

电源技术依托于电力电子，作为电气时代的基础，主要在工业、基建楼宇、电器消费品、显示、医疗、通讯和数据领域应用，且伴随： 1）能源总需求的增长: 国际能源署2023年表示2023至2025年全球电力需求增长将加速至年均3%，2023年全球发电量29,924.8TWh，同 比增长2.5%，其中中国发电量达到了9456.4TWh，增长了6.9%。预计2024年全球发电量将增长4%。 2）智能化、节能等带来的调控需求增长：当前节能减排作为用电量不断增长下的调控手段，将带来电源价值、功能、技术的快速提升和 迭代。

传统业务：深挖细分领域，印度和泰国工厂提供产能保障

变频家电：新型市场需求保持强劲增长，印度和泰国工厂提供产能保障

公司将工业变频技术运用于家电领域，目前主要产品覆盖：变频空调（涵盖商用、家用、车用领域）、空气源热泵、微波炉、冰箱、洗衣 机等领域，并具备全套解决方案的提供能力。

全球智能家电渗透率持续增长，新型市场需求爆发出海机会显现。总量来看，2014-2023年全球智能家电渗透率几乎为零快速增长到超 25%，家电市场整体略有下降的背景下，预计2024年智能家电市场仍有望实现5%的同比增长。结构来看，新兴市场成为中国家电出口的 驱动力， 2023年中国对东盟10国、拉丁美洲、阿盟22国、非洲的家电出口额分别实现了3.6%、22.4%、15.7%、23.6%的增长。

印度变频家电市场将继续保持增长，核心驱动力包括：1）天气原因：气候变暖及热岛效应下，2024年夏季印度遭遇极端高温天气，5月末 印度17个地区的最高气温超过45摄氏度，但印度空调渗透率仅10%左右；2）消费能力持续提升：家庭消费占印度名义GDP的近60%， 2013-2023年印度人均消费支出年递增8.9%，增速超过同时期的中国；3）本土企业竞争力相对较弱。

公司的核心优势是电力电子产品部件及方案的供应商。以空调产品为例，公司供应空调的控制器、内机、外机，以及少量的控制板，也可 以替空调整机客户做整机系统方案，包括软件、硬件，因此公司既是供应商，也是技术合作者。

智能装备：市场需求回暖，持续贡献销量

2023年起国内社会经济开始恢复常态化运行，国内政策带动下工业生产投资需求出现复苏迹象，公司智能设备业务市场需求回暖，实现了 较好的收入回升。公司2022/2023/2024H1智能装备产品营收分别为2.97/3.66/1.93亿元，分别同比-20.53%/+23.19%/+14.34%，其中：

数字化焊机：2011年公司收购艾默生旗下焊机业务，进军智能焊机市场。公司智能焊机已广泛应用于陆地交通、工程机械、海工、钢结构 等领域，客户包括：三一重工、中集、新扬子船厂、中车等。

智能采油电潜螺杆泵：电潜螺杆泵采油设备相较于常规采油机的核心优势主要为：1）采油效率高、能耗低；2）无需抽油机本体和抽油杆， 占地面积小，井口不易泄漏；3）系统稳定性高，可实现智能化采油，节省人工。公司于2017年收购杭州乾景进军采油设备，2018年开始 批量出货，2019年采油设备业务已实现盈亏平衡。目前已应用于大庆油田、大港油田、胜利油田等重点油田。

工业微波设备：公司于2017年收购株洲微朗59%股份，布局微波设备，2020年营收约5000万元。目前可提供涵盖食品加工、化工材料烘 干、陶瓷烘干、消毒设备等一系列解决方案。同时，公司向工业微波设备下游领域延伸，分别参股浙江圣禾环境（VOC气体处理）、郑州 峰泰纳米（密胺泡沫）10%、20%股份。

新能源领域：打开成长天花板，应用逐步起量

电动车、新能源行业为公司打开成长天花板

公司此前侧重于挖掘电力电子技术相关的细分领域，一方面与公司差异化竞争的战略思路有关，另一方面下游的确鲜有规模较大的新兴市 场可供开拓。电动车、新能源行业的崛起，为电力电子相关行业打开数千亿元级的增量市场，也为公司打开了成长天花板。

公司此前主要聚焦于各细分市场（这些领域的典型特征：规模小、定制化属性强、竞争相对缓和），主要靠差异化产品定位、快速响应和 服务能力取胜。而电动车、新能源领域，将面临激烈的市场竞争；经营模式上，需要围绕下游大客户长周期、大投入、深度合作，这对公 司研发、管理体系提出了新的要求。

电动车：产品序列、客户结构持续扩张，应用逐步起量

公司在电动车领域已有十余年的布局历史，目前已形成了以包括新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电 器（OBC）、DCDC电源、连接器及轨道交通车辆空调电气部件等产品，单车价值量达数千元，同时在车载压缩机、热管理系统核心部件 等方向不断探索和突破，覆盖产品线ASP可达近万元。

新客户导入+产品序列扩张，放量平稳发展。公司新能源及轨道交通类产品业务2020-2023年营收分别为3.51/3.01/5.27/7.10亿元，公司 近年来持续拓展新能源汽车领域的新客户，现已与北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等整车厂客户建立合作。

服务器电源：算力开支传导至能耗，携手龙头开辟第三 成长曲线

终端应用推动算力要求指数级提升，制程/架构迭代下芯片功耗高增

需求侧对算力要求指数级提升，供给侧制程与架构持续迭代推动单芯片功耗快速上行。2023年之前随着互联网用户和各类网络应用的快速增 长，数据体量的急剧膨胀，数据中心对计算的需求也在迅猛上涨。伴随芯片制程从12nm向7nm乃至4nm转型，单位面积晶体管数量大幅提 升，同时更新的架构确保了新品芯片具备更强计算性能与并行处理能力，二者共同作用导致近年来芯片新品的功耗总额迎来大幅跃迁。

芯片功耗大幅跃升带动机柜式电源方案陆续出台，具备量价双升逻辑

机柜式服务器电源主要指机架上镶嵌的Powershelf，由多个高功率AC-DC电源组装而成，2024H1伴随着NVL 72机柜方案的出台， 5.5KW Powershelf方案随之出现。考虑到机柜式服务器的总功耗远大于传统八卡服务器，为维持较高的能源转化率，对应电源方案在原 材料，散热模式等维度与传统CRPS电源存在较大不同。

服务器电源市场行业格局迎来洗牌，公司凭借优良口碑攻克海外客户

产品侧的改变催生供给侧发生改变，行业供应格局迎来洗牌。过往台系厂商（台达、光宝等）在全球服务器电源市场占据较大份额，伴随 国产电源弯道超车，行业竞争格局或将发生较大改变。 公司电源技术储备深厚，优良品牌口碑为海外龙头客户攻克打下良好基础。公司早年主要从事通信电源制作，伴随5G产业的持续发展，先 后与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等展开深度合作，并在2019年实现了思科、瞻博网络等国际龙头客户的突破。 以通讯电源技术为基础，切入服务器电源赛道。服务器电源和通讯电源底层技术共通，都是起到降压和整流效应，但服务器电源具有更高 的功率密度、负载波动、效率要求以及较高品质的冗余配置。2021年起公司陆续推1600W/2200W服务器电源产品，并在2024年OCP全 球峰会上展示5.5KW 电源样机。

预计2025-27年英伟达等服务器电源将为公司业绩贡献48%/124%/176%弹性

预计公司有望供应英伟达NV72系列， 对公司业绩形成较大弹性。以上两系 列产品服务器电源对应2025-2027年 市场空间分别为330、481、447亿元， 假设保守估计公司市占率5%、12%、 20%市占率假设下，叠加其他公司产 品对应16.5、59.5、98.4亿元营收空 间，预计公司服务器电源利润3.3、 10.7、16.5亿元，对应其余业务弹性 为48%、124%、176%。 若给予这部分增量业务25x的PE估值， 对应市值增量空间为 82.5/267.5/412.5亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠