工程机械行业作为国民经济的基础产业，其发展与基础设施建设、房地产开发、矿业开采等密切相关。近年来，随着全球经济的复苏和基础设施建设的持续推进，工程机械行业迎来了新的发展机遇。特别是在“一带一路”倡议的推动下，中国工程机械企业加快了国际化步伐，出口市场成为行业增长的新引擎。山推股份作为国内推土机的龙头企业，凭借其在大马力推土机领域的技术优势和市场地位，积极响应国家号召，实施多品类、国际化战略，实现了从单一品类到多品类工程机械供应商的转变，业绩快速增长，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。
山推股份在大马力推土机领域具有显著的技术优势和市场地位。公司背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台优势，成为推土机行业的龙头企业，国内市占率60%以上，全球市占率20%。在大马力推土机领域，山推股份的技术国内第一、全球领先。2020年以来，公司响应国家号召深化改革，推行多品类、国际化战略，大马力推土机的出口销量和马力数不断提升，市场规模和盈利能力随之增强。
从技术角度来看，推土机的关键技术壁垒在于发动机与传动系统。山推股份背靠潍柴集团和林德液压，这两家公司分别为全球重卡发动机龙头和全球液压件顶尖品牌，为山推股份的产品力提供了重要保障。潍柴集团2024年推出的全球首款热效率53.09%的柴油机，进一步巩固了其在发动机领域的龙头地位。林德液压的高效能液压泵与液压马达在工程机械领域具有极高应用价值，尤其是在高压、高负载工作条件下表现出色。山推股份的“黄金内核”系列产品在相同效率下可省油10%~15%，在相同油耗下可提高效率15%以上，关键零部件三包期可延长5年1万小时，显著提高了产品的市场竞争力。
从市场潜力来看，全球推土机市场规模为国内的6倍以上，海外市场空间广阔且盈利更强。2020-2023年，山推股份海外营收从12.4亿元增长至58.8亿元，期间CAGR达68%，成为公司核心增长来源。2024年上半年，公司海外市场营收36.2亿元，俄罗斯、非洲、东南亚为主要市场，收入占比合计达到85%。此外，公司在南北美洲、欧洲、中东等地区也已经实现突破，未来有望继续贡献收入增量。
山推股份通过平台化延伸，积极拓展挖掘机业务，第二成长曲线有望快速崛起。2024年，公司筹划收购山重建机100%股权，山重建机是国内挖掘机市场的小巨人，拥有挖机产能2万台/年，2024年Q1-Q3国内市场占有率约4.03%。山重建机的产品涵盖微型挖掘机、小型挖掘机、中型挖掘机、大型挖掘机、矿用挖掘机以及新能源挖掘机，产品布局齐全。
此次资产注入将为山推股份的挖掘机业务带来显著的利润增量。山重工程承诺2024至2026年度山重建机实现扣非归母净利润分别不低于0.86亿元、1.26亿元、1.67亿元，累计不低于3.80亿元。目前，山推股份的挖掘机产品毛利率仅为3.68%，主要原因是挖机业务目前仅包含销售端毛利，制造端毛利仍归属于关联方企业山重建机。完成资产整合后，实现制造、销售一体化，挖掘机业务的毛利率有望获得较大提升。
此外，山推股份借助推土机渠道快速扩张国内外市场，将进一步提升挖掘机业务的市场份额。公司在海外市场已经建立了较为完善的销售和服务网络，特别是在“一带一路”沿线国家和地区，具有较高的品牌知名度和市场影响力。通过渠道共享和协同，山推股份的挖掘机产品有望在国内外市场实现快速突破，成为公司新的利润增长点。
山推股份在装载机领域及早布局电动化产品，受益于电装产业的上行趋势。2020年起，公司开始布局装载机以及电动化产品，依托山重集团背景，快速实现装载机全方位产业布局。2023年，公司电动装载机销量进入全国前五，市场份额达12%，在电动装载机行业确立了领先地位。
随着电动化渗透率的提升，公司装载机业务的毛利率有望进一步提升。电动装载机尚处于行业发展初期，市场潜力巨大。山推股份凭借其在电动装载机领域的技术积累和市场先发优势，有望充分受益于电装行业的放量增长，实现装载机业务的持续扩张。
在配件业务方面，山推股份具有深厚的技术积累和完善的配件系统。公司自2004年起布局挖机配件系统，涵盖配件包括四轮一带、动臂、斗杆、驾驶室等，在除发动机与液压系统外的所有配件领域均深度覆盖。配件业务占公司整体收入比重稳定在30%左右，但当前毛利水平低于工程机械主机业务，仍有较大提升空间。
随着国内工程机械企业后市场布局的不断完善，配件板块的盈利水平有望不断改善。山推股份的后市场配件业务有望大规模放量，盈利能力随之提升。公司在主机业务扩张的过程中，将带动后市场配件业务的协同发展，进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力。
山推股份作为国内推土机的龙头企业，通过实施多品类、国际化战略，实现了从单一品类到多品类工程机械供应商的转变。公司在大马力推土机领域具有显著的技术优势和市场潜力，借助潍柴集团和林德液压的技术支持，不断提升产品竞争力，拓展海外市场。挖掘机业务的资产注入和市场拓展，将为公司带来新的利润增长点，电动装载机的布局和后市场配件业务的发展，将进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力。随着公司结构的不断优化和持续降本控费，山推股份的利润弹性有望继续释放，未来发展前景广阔。
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