1.1 深耕防爆领域三十余载，产品系列齐全、资质认证广泛
华荣科技股份有限公司是以防爆产业为龙头，集产品研发、制造、销售一条龙的多元化企 业。公司主要防爆为基础，还生产核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通信、防 水防尘等系列产品，同步推出了 SCS 安工软件智能管控系统，相关产品关键技术指标已达到 国际先进、国内领先的技术水平，获得了欧盟 ATEX、国际 IECEx、俄罗斯 CU-TR、美国 UL、中 国船级社 CCS、法国 BV、LCIE、德国 PTB、挪威 Nemko、DNV 等众多国际产品认证和工厂认证。 公司拥有 400 多个国际证书，2000 多个国内 CCC、防爆、消防等证书，500 多件专利证书，是 国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 公司业务起源可追溯至温州地区，发行人实际控制人胡志荣先生最早于 1985 年在浙江省 温州市乐清县（后变更为乐清市）创办乐清县柳市控制开关厂，逐步探索并开始从事防爆电器 及专业照明相关业务。
公司实控人胡志荣持有公司 34.21%股份，增持彰显信心。截至 2024Q3，公司前十大股东 分别为胡志荣、李妙华、李江、林献忠、香港中央结算有限公司、陈建芬、胡志微、景顺长城 能源基建混合型证券投资基金、景顺长城沪港深精选股票 A、广发主题领先混合 A，持股比例 分别为 33.32%、6.38%、4.25%、3.44%、2.7%、2.18%、1.93%、1.41%、1.15%、0.98%。2024 年 11 月 15 日，公司董事、总经理李江先生通过大宗交易方式转让公司股份 300 万股给公司控股 股东及实际控制人胡志荣先生，占公司总股本的比例为 0.89%，转让后公司实控人胡志荣持股比例提升至 34.21%，胡志荣先生及其一致行动人合计持有公司股份达 37.08%，实控人增持彰 显长期发展的信心。
1.2 经营业绩稳健增长，优质现金流带来高分红保障
近年公司营收、业绩均保持稳健增长。公司 2019 至 2024Q1-3 年营业总收入分别为 19.43、22.83、30.27、30.43、31.97、24.50 亿元，同比分别增长 19.08%、17.51%、32.62%、 0.52%、5.06%、19.67%；实现归母净利润 1.90、2.61、3.81、3.58、4.61、3.21 亿元，同比 分别增长 24.79%、37.11%、46.19%、-6.01%、28.73%、6.62%。
防爆电器为公司主业，营收、毛利占比超八成。2023 年，公司防爆产品、工程收入、专 业照明及其他产品的营业收入分别为 26.02、2.75、3.21 亿元，占比分别为 81.4%、8.6%、 10.0%；毛利分别为 14.82、0.69、1.81 亿元，占比分别为 85.5%、4.0%、10.5%。2024H1，防 爆产品、工程收入、专业照明及其他产品的营业收入分别为 11.32、1.30、1.39 亿元，占比分 别为 80.8%、9.3%、9.9%；毛利分别为 6.30、0.26、0.81 亿元，占比分别为 85.5%、3.5%、 11.0%。
公司整体毛利率表现较为稳健。2017 至 2024Q1-3，公司毛利率分别为 50.76%、52.87%、 54.89%、53.22%、45.88%、50.37%、54.19%、50.17%。分业务来看，公司设备类业务毛利率明 显高于工程类业务，因而随工程类业务占比波动，毛利率会呈现一定的波动趋势，但总体来看， 公司的毛利率比较稳健，特别是营收、毛利占比相对较高的防爆电器业务，毛利率常年超过50%。
公司期间费用率较为平稳。公司 2019 至 2024Q1-3 期间费用率分别为 42.66%、39.23%、 32.90%、34.34%、36.30%、35.37%，其中销售费用率分别为 35.65%、32.31%、26.10%、27.69%、 26.87%、24.82%；管理费用率分别为 3.51%、3.18%、3.22%、3.52%、5.27%、6.03%；财务费用 率分别为-0.09%、0.19%、-0.10%、-0.48%、-0.27%、-0.16%；研发费用率分别为3.59%、3.55%、 3.68%、3.61%、4.43%、4.68%。公司销售费用率较高，主因公司产品销售以业务发展商协助销 售为主，以支付业务费用的方式来帮助公司开拓市场，牺牲一部分利润换取资产较轻的模式+ 更为优质的现金流。
公司经营现金流较为稳健，基本与利润相匹配。公司 2019 至 2024Q1-3 的经营活动现金 净流量分别为3.05、3.44、5.09、1.81、6.27、2.79亿元，与当期归母净利润之比分别为 1.60、 1.32、1.33、0.51、1.36、0.87，现金流和净利润基本可以匹配；收现比分别为 94%、88%、 97%、82%、95%、108%。
优秀的商业模式与现金流保障公司持续的分红能力，充分保障股东权益。2021、2022、2023 年公司股利支付率分别达 86.83%、92.38%、73.21%，在优秀的商业模式与现金流保障下，公 司有望维持较高的分红比例。2018-2023 年公司股息率分别为 5.08%、4.09%、4.96%、3.96%、 4.33%、5.01%，此前我们在《机械板块股息率复盘与高股息组合筛选》报告中进行过统计，机 械指数（中信）2020-2023 年股息率分别为 0.78%、0.85%、1.20%、1.16%，由此可见华荣股份 在机械设备行业中属于盈利能力强、分红意愿强的优质公司，充分保障股东权益。
2.1 防爆电器：应用于易燃易爆场景，保障企业安全生产
广义的防爆电器，是指在规定条件下不会引起周围爆炸性环境点燃的电器设备，产品种 类较为丰富。在油气、化工、煤矿等场所常常存在着各类易燃易爆的气体、粉尘、蒸汽等介质， 对设备安全运转和人员生命财产构成潜在威胁。因此，为避免爆炸事故发生或将危险约束在可 控范围内，在上述环境下使用的各类电器设备须经过专业设计，以对周围高温、电火花等潜在 源进行控制和隔离。为区别于普通家用、商用或工业用电器设备，上述专用于易燃易爆气体、 粉尘等环境下的电器设备一般统称为“防爆电器”。按照有关规范、标准和规定，正确选用合 适的防爆电器，是保证安全生产、防止爆炸和火灾发生的重要措施。 爆炸产生的基本三要素包括：电火花、热表面等点燃源；可燃性气体、粉尘等可燃物；空 气（氧气）等助燃物。防爆的基本原理即设法排除上述 1 个或多个基本要素，将潜在爆炸危险 降低至安全水平。防爆电器是一种特殊的电气设备：一方面，其自身是爆炸性环境的潜在点燃 源；另一方面，其具备一定的预防和防护性能，是隔离爆炸、保证安全生产的重要设备。
从应用场景角度，防爆电器又可以分为两大类：一类为矿用防爆电器，主要应用于煤矿、 矿山等存在瓦斯或其他爆炸性气体的场所，另一类为厂用防爆电器，主要应用于除矿山、煤矿 之外的其他场所，如石油化工、新能源/新材料、生物医药、粮食酿酒、地下管廊、天然气等 行业企业。
公司主要产品属于防爆电器中的厂用防爆电器类别，定制化属性强。厂用防爆电器属于Ⅱ 类防爆电器，主要应用于石油化工、新能源/新材料、生物医药、粮食酿酒、地下管廊、天然 气等行业，其中又以石油化工行业为主。上述行业的生产环境中可能存在的危险化学品、易燃 易爆气体和粉尘类别繁多，产品生产、储存、运输等环节涉及的设备复杂多样，爆炸危险因素 难以标准化分析。因此，不同行业和企业对于防爆电器的选型搭配存在个性化需求。 在厂用防爆电器中，应用较多的防爆型式是隔爆型和本安型。按照主要参数级别不同，厂 用防爆电器细分为ⅡA、ⅡB、ⅡC 级：对于隔爆型电气设备，气体和蒸汽的分级以最大安全间 隙（MESG）为基础确定，对于本安型电气设备，气体和蒸汽的分级以它们的最小点燃电流（MIC） 与实验用甲烷的最低燃点电流之比为基础确定。
公司防爆产品主要用于石油化工、新能源/新材料、粮食酿酒、生物医药等含有易燃、易 爆气体或粉尘的危险作业环境和对安全等级防护要求较高行业的生产场所。国家有关部门相 应制定了严格的监管制度，主要包括工业产品生产许可证制度、防爆电气产品强制性产品认证 制度、防爆合格证制度、消防产品 CCCF 强制性产品认证制度等。
① 工业产品生产许可证制度（2020 年 10 月 1 日前）：根据《中华人民共和国工业产品生 产许可证管理条例》、《中华人民共和国工业产品生产许可证管理条例实施办法》、《防 爆电气产品生产许可证实施细则》等规定，防爆电器产品需要获得生产许可证方可进 行生产。任何企业未取得工业产品生产许可证不得生产防爆电器产品，任何单位和个 人不得销售或者在经营活动中使用生产许可证范围外的防爆电器产品。 ② 强制性产品认证制度（2020 年 10 月 1 日至今）：根据《中华人民共和国认证认可条 例》、《强制性产品认证机构、检查机构和实验室管理办法》、《国家认监委关于调整从 事强制性产品认证以及相关活动的认证机构、检查机构、实验室指定行政审批要求的 公告》、《市场监管总局关于防爆电气等产品由生产许可转为强制性产品认证管理实施 要求的公告》等规定，自 2019 年 10 月 1 日起，防爆电气纳入 CCC 强制性产品认证管 理范围，各指定认证机构开始受理认证委托。自 2020 年 10 月 1 日起，以上产品未获 得强制性产品认证证书和未标注强制性认证标志，不得出厂、销售、进口或在其他经 营活动中使用。 ③ 防爆合格证制度：根据《中华人民共和国工业产品生产许可证管理条例》、《中华人民 共和国工业产品生产许可证管理条例实施办法》、《中华人民共和国国家标准爆炸性环 境第 1 部分：设备通用要求》等规定，按防爆标准制造的各类防爆电气设备，均需送 交由应急管理部认定的安全生产检测检验机构，按相应标准的规定进行检验，取得“防 爆合格证”后方可生产。 ④ 消防产品 CCCF 认证制度：根据《中华人民共和国消防法》、《关于加强消防产品质量 监督管理工作的通知》、《消防产品监督管理规定》、《建设工程消防监督管理规定》、 《安全技术防范产品管理办法》等规定，依法实行强制性产品认证的消防产品，由具 有特定资质的认证机构按照国家标准、行业标准的强制性要求认证合格后，方可生产、 销售、使用。自 2015 年 9 月 1 日起，凡列入《强制性产品认证目录》内的消防产品， 未获得强制性产品认证证书和未标注强制性产品认证标志的，不得出厂、销售、进口 或者在其他经营活动中使用。2019 年 7 月 28 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印 发了《关于深化消防执法改革的意见》，保留公共场所、住宅使用的火灾报警产品、灭 火器、避难逃生产品的强制性产品认证。
2.2 传统油气化工领域以更新为主，新领域带动行业扩容
全球与我国防爆电器市场有望持续增长。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019 年全球防爆电器市场规模超过 50 亿美元，预计到 2025 年，全球防爆电器市场规模将达到 80 亿美元，年复合增速 8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行 业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求 持续扩大。根据华经产业研究院的统计数据，2021 年我国国内厂用防爆电器行业市场规模约 为 85 亿元，预计到 2025 年将达到 124 亿元。事实上，我们认为当时华经产业研究院对于行业增长的判断较为乐观，偏差之处在于目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，炼化领 域新增资本开支缩减。
传统油气化工领域以更新为主，韧性较强，后续有望触底向上。防爆电器更新周期较短， 普遍在 3-5 年，因而传统油气化工领域存量项目的更新需求占比较高，叠加 2024 年传统油气 化工领域新增资本开支明显缩减，我们认为 2024 年传统领域的更新已经达到较高的比例，该 部分需求的韧性较强，后续随着财政政策发力与宏观经济回暖，新项目资本开支有望触底向 上，有望带动行业需求复苏。 新领域带动行业扩容，粮油医药（白酒）、新材料（包括核电）、安全智能管控等行业需求 持续增加。 ⑴粮油医药：粮食存储和酿酒企业在生产、加工、处理、转运或贮存过程中，会出现小麦、 玉米、米糠等可燃性非导电粉尘与空气形成的爆炸性粉尘混合物，而电气火花、设备过热、铁 器撞击以及烟头等，都可释放出足够的点火能量引发粉尘爆炸。2021 年 9 月 1 日起，应急管 理部公布的《工贸企业粉尘防爆安全规定》正式施行，国家对于粮食存储、白酒行业防爆监管 力度不断加强，为防爆电器需求的持续增长提供了有利的外部环境。根据中华人民共和国安全 生产行业标准中的《白酒企业安全管理规范》、《木材加工系统粉尘防爆安全规范》、《塑料生产 系统粉尘防爆规范》、《粮食平房仓粉尘防爆安全规范》和《粮食立筒仓粉尘防爆安全规范》， 白酒生产车间、原酒储存场所以及原粮和辅料的粉碎车间、粮食立筒仓、粮食平房仓、存在木 粉尘的粉尘层等场所应被视为可能形成爆炸性危险的环境。因此，白酒生产企业的加工、储存 场所，木材加工企业的车间，粮食加工企业的平房仓、立筒仓等所采用的风机、除尘器等电器 设备，均需要为符合国家标准的合格防爆电器产品。 生物制药企业药品合成车间、提取车间的生产作业中，需要使用大量具有挥发性的有机物 质，这些物质的蒸气与空气混合达到爆炸浓度，遇到明火、高温、电弧等就会发生燃烧，尤其 是甲醇、乙醇等危险化学品闪点和燃点低、热值大，易燃易爆危险性很高；此外，制药企业在 药品的转运、储存过程中，也容易发生易燃易爆有机溶媒和粉尘的泄漏。这些潜在的危险因素， 都可能造成严重的安全事故，因此在生物制药企业的上述场所和设施中，均有必要配置防爆电 器提升环境的安全性。
⑵新材料：新材料产业相关领域包括新能源材料、生物医用材料、环保节能材料、交通设 备材料、电子信息材料和新型化工材料等，且进一步向下延伸至锂电、氢能、核能、高分子、 医药、光电、有机硅等诸多行业。新材料相关企业的生产过程中常会涉及到有机化学、核原料 等危险化学物质，以及高纯气体、高温高压等危险物理环境，因此这类企业对于生产场所条件 有着极其严苛的要求，也需要相应配备相关的防爆设施设备。 ⑶安全智能管控：2022 年，为认真落实《全国危险化学品安全风险集中治理方案》部署， 有效指导化工园区和危险化学品企业建平台、用平台，运用信息数字等先进技术手段强化安全 风险防控能力，推动危险化学品安全风险管控数字化转型智能化升级，应急管理部组织编制了 《化工园区安全风险智能化管控平台建设指南(试行)》和《危险化学品企业安全风险智能化管 控平台建设指南(试行)》，要求新建/存量化工园区全面开展智能管控平台建设。同时，《化工 和危险化学品安全生产治本攻坚三年行动方案（2024—2026 年）》中要求 2024 年底前，已公 布认定的化工园区基本完成“十有”建设任务，60%左右的已公布认定的化工园区达到D级；2025 年底前，90%左右的已公布认定的化工园区达到 D 级。根据中国石油和化学工业联合会化工园 区工作委员会所做的全国性调研统计，截至2024年10月，由各省公布的已认定化工园区为695 家，若按照每家园区 2000 万元进行粗略计算，存量市场规模超 130 亿元。
2.3 竞争格局：份额较为集中，国产头部厂商出海空间广阔
我国防爆电器行业经过多年的发展已经达到较高的市场化程度。根据中国防爆电器协会 的统计，我国防爆电器行业企业数量超过 400 家、以民营企业为主、规模参差不齐且出现了两 极分化的态势：骨干企业发展迅速、小规模企业发展速度开始放缓。这些技术力量薄弱的小型 企业数量占比超过 80%，但通常从事中、低档产品的重复性生产，依靠压价的销售手段进行无 序竞争，无法满足客户的定制化需求、提供高级别防爆产品，具备自主研发实力的公司则更少。 防爆电器国内市场集中度有望持续提升，华荣股份为国内龙头企业。中国电器工业协会防 爆电器分会曾鼓励实力较强的大型或龙头企业努力发展成为综合性的防爆电器企业集团。随 着防爆电器纳入 CCC 强制性产品认证管理、下游行业安全生产标准提高、智能化生产环境普 及等一系列行业生态的变化，多数现有厂商的产品将难以满足下游需求，随之而来的将是我国 防爆电器行业市场集中度的不断提升。根据防爆协会对规模以上会员企业的往期数据统计，公 司市占率大约在 30%-40%。
从全球竞争格局来看，目前防爆电器企业全球前三依次为Eaton、Emerson、华荣（Warom）， 2022 年的市场份额分别为 20%、12%、8%。其中 Eaton、Emerson 为美国企业，传统市场为北美 地区，依靠本土品牌优势，跟随下游北美油服公司的全球业务拓展相应开拓自身业务，但这两 家企业主营并非防爆电器，而是通过收购制造商切入防爆电器领域，防爆电器业务在其整体业 务版图中占比较小，也并非其核心，并且两家企业以美标产品为主，品类相对较少。欧洲的 Bartec、R.Stahl 是老牌欧洲企业，主要深耕欧洲市场，R.Stahl 以工程塑料防爆产品为主， Bartec 核心业务是电伴热，都是通过企业收购切入防爆电器领域，近年来增长乏力。 国内头部厂商出海空间广阔。若不考虑国内市场，单纯考虑海外市场，考虑到华荣当前防 爆电器外贸营收仍明显低于内贸营收，而防爆电器国内市场规模明显低于海外市场规模，因而 其海外市占率很可能尚不足 5%，出海空间广阔。同时，海外资质获取难度更大，资金与人才 要求更高，国内头部厂商有望持续拉开与中小企业的差距。
3.1 公司在产品、技术、服务、管理等领域发力，持续加深护城河
防爆电器与安全生产息息相关，行业壁垒高，具体包括：
（1）资质认证壁垒
厂用防爆电器对下游企业的安全生产具有重要意义。为保障人员生命和财产安全，国家对 防爆电器企业采取严格的市场准入管理和产品认证制度。2019 年，市场监管总局将防爆电器 纳入 CCC 认证管理范围：自 2020 年 10 月 1 日起，未获得强制性产品认证证书和未标注强制 性认证标志的防爆电器产品，不得出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用，这标志着国家 对于防爆电器的监管力度进一步趋严。随着新规实施，强制性资质认证成为企业进入防爆电器 行业的主要壁垒之一。
（2）产品质量和品牌壁垒
由于防爆电器对人员、财产安全和生产活动的正常运行起到至关重要的作用，为了最大程 度避免安全事故的发生，即使在产品价格存在一定差异的情况下，下游客户也更倾向于选择具 有良好产品安全质量记录和品牌声誉的大型供应商。一方面，品牌的创立和形成需要投入大量 的资金和人力成本，而品牌要获得市场认可更是离不开长久的积淀，行业新进入者影响力小， 短时间内难以完成品牌树立；另一方面，客户对于现有主要供应商的产品质量、品牌信誉已形 成一定共识，忠诚度相对较高。因此，客户通常不会轻易选择切换现有大型供应商，产品质量 和品牌效应对于新企业进入本行业形成较高壁垒。
（3）客户服务壁垒
防爆电器产品属于保障石油化工、煤矿、天然气等领域安全生产的重要电气设备，客户对 于产品质量、技术水平、服务能力以及公司品牌、生产规模、安全运行记录等方面均高度关注。 因此，客户在选择供应商时会着重考虑具备长期合作基础的供应商。主要厂用防爆电器生产企 业经过多年经营，取得了市场认同并与核心客户深度绑定。新增企业需要在运行记录、服务网络等方面经历较长的积累过程，短期内难以打开销售渠道，获得高质量客户。因此，客户服务 壁垒成为制约新企业进入防爆电器领域的较大障碍。
（4）人才与技术壁垒
防爆电器产品非标程度高，研发人员需要具备较为丰富的行业经验。国内高等院校多数暂 未开设防爆电器专业，因此行业技术人才大多依靠企业自身培养。此外，随着下游石油化工、 地下管廊、消防安防等细分领域对防爆电器提出更加复杂的功能要求，防爆电器行业要求技术 人员具备光学、电子、材料、环境、控制等多学科复合知识背景。目前，行业优秀人才基本集 中在行业中的领先企业，新进入企业很难在短期内搭建合格的人才队伍。因此，防爆电器行业 的人才与技术壁垒较高。
（5）资金与规模壁垒
防爆电器行业属于资金密集型产业，对企业生产、检测设备、厂房占地面积等生产条件要 求较高。首先，防爆电器产品种类、规格多样，生产转换频率较高、相关转换投入相对较大； 其次，防爆电器产品下游客户多为石油化工领域国有及大型民营企业集团，这些客户在项目招 标中，会对投标方的规模、资质提出较高要求，提高了行业中小型企业的准入难度。此外，下 游大型企业集团虽然违约可能性低，但普遍呈现资金结算周期长、回款速度慢的特点，导致防 爆电器厂商的资金周转率普遍偏低，这也对企业的资金实力提出了较高的要求。因此，只有拥 有一定资金与规模实力的企业才能依靠自身优势，实现较为稳定、长期的发展。 公司在产品、技术、服务、管理等领域发力，持续加深护城河。 产品方面，公司不仅质量保证体系完善，更是通过国军标、国家保密认证、武器装备承制 认证以及 GB/T19022-2003（ISO10012:2003）测量管理体系（AAA）认证和 CNAS 实验室认证的 企业，同时还通过了 GB/T24001-2016（ISO14001:2015）环境管理体系认证以及 GB/T45001－ 2020（ISO45001:2018）职业健康安全管理体系认证。2024 年，公司通过携手实现可持续发展 （TfS）审核认证，标志着公司在可持续发展方面得到了专业机构的认可。
技术方面，公司坚持“关瞄一代、研发一代、投产一代”的滚动式的新产品研发模式，不 断丰富和完善公司产品系列，以“技术+质量+服务”三结合的理念，彰显公司的核心竞争力。 以新领域拓展为例，安工系统方面，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能 力均得到了雅保业主和 EPC 承建方的一致认可。核电方面，2021 年 4 月，由公司与中核联合 研发的核级照明产品通过核岛厂房耐辐照及抗震专业级成果鉴定，填补了国内空白。
服务方面，作为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，公司经过多年的发展，产品 链不断拓展、延伸，公司从设计、制造、检测、装配、服务全流程提供一站式服务。公司产品 类别齐全、规格型号众多，小到防爆接线盒、防爆开关，大到防爆风机、正压防爆分析屋，各 类防爆电器、专业照明产品共数百个大类，千余种不同系列，过万种不同型号规格。全面满足 用户需求。公司一直坚持“用户至上”的服务理念，面对用户需求，不管是售前技术咨询、还 是售中技术澄清，不管是售后安装指导还是设计安装失误、也不管是运输/使用损坏还是产品 本身质量问题，一切均有华荣来解决。“4 小时内复命、8 小时内制定方案，24 小时内出现在 用户面前”的 4-8-24 服务法则，全方面、全天候随时待命的服务态度，一直受到广大用户的 好评，这种完全不同于国际同行的服务理念延伸到国际业务，极大的获得了国际广大用户对华 荣的信任和美誉度。通过服务的快速反应、精准处理，急用户所急，从而增强用户的粘合度， 这是公司一直坚持的市场拓展法则。 管理方面，公司持续优化协同管理平台、推动智能制造。公司打造的智能协同管理平台在 行政管理、智能制造等方面取得良好成效，大大提升了管理和生产效率。 与国内厂用防爆电器排名第二的新黎明对比，公司收入规模、盈利能力均明显领先，竞争 优势明显。
3.2 商业模式优秀，业务发展商模式为主保证回款与现金流稳定
销售模式：业务发展商模式为主，公司自主销售为辅。防爆电器供应商一般采取代理、直 销或是两者兼有的销售模式，在直销模式下也往往通过业务发展商辅助进行市场开拓和客户 关系维护等工作。业务发展商制度是指以支付业务费用的方式,选择特定自然人作为业务发展 商，形成正式、长期的合作发展关系，并制定一系列市场拓展的业务流程和内部管控等方面的 程序，由发行人指导和规范业务发展商的市场拓展客户维护行为，并使其协助公司达成交易， 由公司将产品直销给客户，并由客户直接向公司支付货款，从而达到减少中间环节的一种特定 的直销模式。 业务发展商模式成因为定制化需求、客户数量多与区域分布分散，目前是行业内主流的 销售模式，被客户广泛接受。一方面，由于使用环境的特殊性，上述产品通常需要根据客户的 不同应用场景、不同使用条件进行有针对性的选型搭配、定制开发或设计，技术专业性要求较 高。同时，上述产品对客户的正常生产经营、人员财产安全等方面具有重要的保障作用，因此 客户对产品准入要求严格，一般都采取标准较高的合格供应商制度，基于上述因素，传统意义 上的经销商在技术专业性、资质条件等方面很难满足客户的要求，在防爆电器领域独立开展业 务存在较大难度;另一方面，由于下游客户数量众多、地域和行业分布非常广泛，仅仅依靠生 产厂家自身力量和资源开拓市场存在营销成本高、见效速度慢、风险较高等诸多困难，难以有 效地促进业务发展。 公司与业务发展商通过分工合作、优势互补的方式共同进行客户维护，客户关系维护贯 穿售前、售中、售后的各个阶段。业务发展商销售模式，体现在财务数据上为较高的销售费用 率与稳健的现金流，公司给业务发展商过渡一部分利润，以换取现金流的稳定，这也是公司长 期稳定分红的重要原因。
3.3 安工系统有望快速放量，持续加大海外渠道建设
公司软硬件实力兼具，安工系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。随着市场升级 和技术研发的跟进，防爆电器已经从纯硬件设备向软硬件一体化发展、向智能化安全管控系统 领域发展。公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”，从信息采集到 数据传输，从后台算法分析到应用平台和功能操控，可全方位实现信息化、数字化、智能化安 全监测，对生产安全管控、设备安全管控、环境安全管控，为客户提供一站式安全解决方案， 颠覆了传统产品的单一防爆概念，创新了防爆技术智能化发展。经过多次迭代，目前已集成了 智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业 生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等 10 大子系统， 各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的 各种需求。 2023 年，公司全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与智能化安全管控系 统技术相匹配的成熟技术团队近 90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。同时对“安工智能业务西南片区（累计）营业收入”即全 资子公司四川省寰宇众恒科技有限公司核心团队创造的营业收入进行股权激励考核，有望进 一步激发员工积极性。
安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显，2024Q1-3 确收同比增长 超 50%。安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统 产品。安工智能业务在 2024 年上半年由于收入确认的节奏问题仅确认了一小部分收入，但从 三季度起开始逐步增加收入确认，前三季度总计实现了 1.6 亿元营收，同比增长超 50%，预计 第四季度将进一步集中确认收入。 同时，安工智能产品已获得防爆领域外的客户认可，有望进一步扩大应用市场。公司 2024 年上半年公司在福建中沙古雷承建的福建中沙石化数字工地项目中，为业主单位提供智慧工 地的解决方案，标志着公司安工智能已获得防爆领域外的客户的认可。展望未来，作为公司战 略转型的关键产品，公司将继续推动安工智能系统在下游市场的拓展，进一步扩大其市场空 间。
持续深化海外布局，随着公司在中东的投入，外贸再次进入快速放量期。沙特子公司于 2024 年 9 月成功落地，主要对接沙特阿美，并于年内开展供应商入围工作，预计 2025 年初入 围完成后即可获取订单。此外，目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心， 并计划布局南美和非洲的运营中心，逐步扩大海外业务布局。2024H1，外贸部门实现营收4.17 亿元，同比增长 29.08%，再次进入快速放量期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
