公司速览：电动工具龙头品牌商，打造品牌矩阵兑现稳健业绩
电动工具领军企业，市占率位居第一。创科实业（Techtronic Industries Co. Ltd，简称 TTI） 于 1985 年由 Horst Julius Pudwill 和钟志平共同创立，是增长迅速且领导全球的电动工具、 配件、手动工具、户外园艺工具及地板护理及清洁产品企业，专为 DIY 爱好者、普通消费 者、专业人士及工业领域提供家居装修、维修、保养、建造业及基建业工具产品。公司旗 下包括 Milwaukee、RYOBI 等知名全球化品牌，拥有全面的产品组合，并且在全球范围内 拥有强大的产品制造及产品开发基地。根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年公司在全球电 动工具行业和电动 OPE（Outdoor Power Equipment，户外动力设备）行业的市场份额均 位居全球第一，市占率分别为 16.6%/20.4%。
公司以代工起家，通过多次并购逐步完成品牌化转型，在电动工具领域深耕近 40 年，业绩 保持良好增长势头。公司发展历程可分为以下五个阶段： 1985-1998 年：初期积累阶段。公司成立于 1985 年，起初主要为美国知名品牌 Craftsman 代工生产电钻等电动工具。1988 年在东莞设立首个生产设施，同年日本品牌 RYOBI 决定 以入股 20%的方式与其建立合作关系。1990 年公司在港交所上市。随着公司的生产水平不 断精进，公司在这个阶段积累了一些知名客户，逐步实现 OEM（设备制造商）向 ODM（设 计制造商）的转型。 1999-2006 年：品牌化转型阶段。由于代工生产竞争激烈且利润率不高，90 年代末，公司 决定开启品牌化转型之路。由于公司主要市场为海外，自行培育品牌难度较大，因此公司 选择以收购海外品牌的方式转向 OBM（品牌制造商）。在本阶段，公司先后收购 VAX、RYOBI、 Homelite、Milwaukee 等多个电动工具及地板护理产品品牌，并对品牌进行积极整合，完善 产品矩阵。本阶段公司以扩充自有品牌为重心，收入快速提升，7 年 CAGR 达到 34.8%， 整体毛利率也由 2000 年的 21.2%增长至 2006 年的 31.6%。 2007-2010 年：业务重整阶段。受次贷危机冲击，该阶段公司营收增速下滑，3 年 CAGR 仅 2.8%。公司 2007 年 8 月公布实施策略性业务重新定位计划，决定 1）对全球制造设施 和产品开发能力进行重新调配；2）提高在品牌弱势地区的市占率；3）重组业务架构和资 源，对各个品牌和业务进行整合，充分利用品牌间的协同效应和业务体量带来的规模效应。 2008 年公司位于东莞的亚洲工业园开始运作，一定程度上降低了制造成本。本阶段公司前 瞻性地推出多款锂电类电动工具，为后续公司引领电动工具锂电化转型提供基础。此外， 公司还收购了 HOOVER、STILETTO 等品牌，并快速完成整合。
2011-2020 年：稳健增长阶段。本阶段公司营收逐年稳步增长，CAGR 11.6%；凭借着业 绩快速增长带来的规模效应，公司毛利率也持续提升，2020 年公司毛利率 38.3%。在该阶 段，公司 1）引领电动工具锂电化浪潮，大力投资电池、马达、电子技术的研发，不断推出 锂电池充电式产品；2）持续推进品牌化，收购包括 ORECK、Empire、Impirial Blaze 等多 个品牌，进一步完善产品矩阵；3）积极拓展全球各地业务区域，截至 2020 年，公司在北 美洲之外的区域（包括欧洲、澳洲、拉丁美洲等）营收占比达 22%，且在全球多地拥有生 产基地。 2021-2023 年：经营承压阶段。2021 年海外降息叠加下游备库因素，公司营收出现较大提 升，同比+34.6%。然而随着美联储开启加息周期、库存达到高位后进入去库阶段，公司业 绩增速大幅回落，2022-2023 年公司营收 CAGR 仅 2.0%。
公司股权相对分散，结构清晰稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，公司联合创始人 Horst Julius Pudwill 先生通过直接或间接的方式共持股 19.84%，为公司实际控股比例最高的第一大股 东。其子 Stephan Horst Pudwill 先生为公司副主席、执行董事，持股 2.14%。“父子档”共 同主导公司发展，股权结构稳定。
公司董事会及高管成员从业多年，具备丰富行业经验。公司联合创始人 Horst Julius Pudwill 任公司董事会主席，持有工程硕士学位及商业学士学位，拥有丰富的国际贸易、营运及商 业经验。Steven Richman 于今年 8 月接任公司执行董事，此前他曾担任公司执行总裁、旗 舰品牌 Milwaukee 业务部总裁。其余董事会及高管成员多数具有高等学历，或是行业内专 家，从业经验丰富。此外，公司董事会及高管成员多元化程度高，多数来自中国以外的不 同国家，教育背景涵盖商业、工程、法律等多个领域。
财务分析：营收稳健成长，毛利率稳步提升
多年来，公司营收整体稳健成长，24 年以来增长提速。公司 2018-2020 年营收稳健增长， 3 年 CAGR 17.4%，对应归母净利润由 5.52 亿美元增长至 8.01 亿美元，主要系公司作为 行业龙头，电动工具锂电化趋势带动公司成长。2020-2021 年全球公共卫生事件带动 DIY 需求增加，低利率环境推动北美房地产市场持续繁荣，叠加短期行业备库逻辑，公司 2021 年收入出现快速增长，同比+34.6%。然而 2022-2023 年美联储为应对通胀压力开启加息周 期，海外消费需求走弱，同时行业库存进入去化通道，导致公司营收增速回落，归母净利 润亦出现下滑。24H1 受行业需求回暖的带动，公司业绩有所反弹，营收 73.12 亿美元，同 比+6.3%；归母净利润 5.50 亿美元，同比+15.7%。
电动工具业务收入占比逐年提升，北美为主要市场。分业务看，公司电动工具业务营收占 比近年来持续提升，截至 24H1 已达到 94.2%。该业务核心品牌 Milwaukee 营业额近年实 现较快增长，2021-2023 同比分别增长 40.6%/21.8%/10.7%，对公司总体营收增长起到有 力支撑；RYOBI 品牌的全球表现良好，带动公司消费者电动工具业务实现增长。分区域看， 公司销售区域主要集中在北美地区，美国为主要市场，24H1 公司在北美营收 54.61 亿美元， 占总营收比重 75%；公司亦在拓展欧洲、澳洲、拉丁美洲和亚洲等地区的业务，24H1 公司 在欧洲及其他地区营收 12.51 亿美元，同比+8.1%。
盈利能力韧性强，多年来销售毛利率稳步攀升。公司毛利率自 2008 年以来保持逐年增长， 截至 24H1，公司毛利率已提升至 39.9%；归母净利率 24H1 同比微增 0.6 pct 至 7.5%。多 年来公司毛利率稳步提升，尤其在海外不利需求环境下仍保持强韧性，我们判断主要系规 模效应不断释放、高端系列 Milwaukee 业务持续取得成功以及公司持续推出创新产品等带 动毛利率提升所致。费用率方面，公司 2018-2023 年期间费用率总体稳定在 30%左右的水 平，24H1 销售/管理/研发费用率分别为 17.0%/10.4%/4.1%，总体微幅上升，主要系公司 增大一次性宣传费用以帮助下游渠道去库等所致。
提升运营能力，现金流情况良好。营运能力方面，公司 2018-2022 年存货周转天数逐年上 升，而在 2023 年下降明显，降至 200 天以内，对应库存 41.0 亿美元，同比-19.4%。24H1 公司库存天数进一步下降至 167 天，主要系供应链效率改善；此外公司应收账款周转天数 总体呈下降趋势，24H1 应收账款周转天数 50 天，回款状况良好。现金流方面，公司现金 流表现持续稳健（注：2018 年来，仅 2021 年经营性净现金流为负，主要系当年需求景气 度高，公司策略性决定维持较高库存量以支持公司的服务水平，从而降低重要产品组件短 缺风险），2023 年经营性现金流净额达到 21.04 亿美元，创历史新高；24H1 经营性现金流 净额同比+11.7%至 7.75 亿美元，继续保持强劲的现金流表现。
2019 年后公司分红率逐年上升，重视股东回报。公司 2021-2023 年公司现金分红总额分别 达 到 4.37/4.37/4.54 亿 美 元 ， 股 利 支 付 率 39.7%/40.6%/46.5% ， 对 应 股 息 率 1.19%/2.11%/2.07%。公司注重股东回报，展望未来，公司在现金流充足、资本开支稳定 的支撑下，分红比例有望保持在较高水平。
行业概览：合计近千亿美元市场空间，市场集中程度高
动力工具/OPE 市场规模稳步提升，市场空间广阔。动力工具可广泛定义为除纯手动劳作外， 利用其他动力及机制进行操作的工具。根据动力来源，可分为电动工具和其他动力工具， 其中电动工具包括电锯、电钻等多种品类。OPE 则可广泛定义为主要用于草坪、花园或庭 院维护的工具或设备，包括割草机、扫雪机和吹风机等。根据 Frost & Sullivan，2020 年全 球动力工具市场规模达 392 亿美元，其中电动工具占 74%，市场规模 291 亿美元；同年全 球 OPE 市场规模达 250 亿美元。Frost & Sullivan 预计 2021-2025 年全球动力工具/OPE 市场规模 CAGR 将分别达 5.4%/5.3%，2025 年动力工具/OPE 有望达到 513/324 亿美元（其 中电动工具 386 亿美元）的市场规模，合计近千亿美元市场空间。
电动工具及 OPE 市场集中度较高，CR5 均超 60%。全球电动工具市场格局相对集中，根 据 Frost & Sullivan，2020 年电动工具市场 CR5 达 60.7%，其中创科实业位居第一，市占 率 16.6%。电动 OPE 方面，全球竞争格局相比电动工具更加集中，2020 年电动 OPE 市场 CR5 达 62.7%，而创科实业在该市场处于绝对领先地位，市占率 20.4%。
分区域看，北美/欧洲市场规模占比最大，增速高于全球其他地区。电动工具方面，根据 Frost & Sullivan 统计，北美市场规模在 2018 年赶超欧洲，成为全球最大电动工具市场，截至 2020 年，北美电动工具市场规模达 117 亿美元，占比 40.2%；欧洲为第二大市场，2020 年占比 36.1%。Frost & Sullivan预计北美市场将维持较高增长态势，2021-2025年CAGR为7.7%， 高于其他地区，全球市场结构或将进一步向北美集中。OPE 方面，北美市场在全球占比显 著高于其他地区，2020 年比重为 55.2%，对应规模 138 亿美元，预计到 2025 年北美 OPE 市场规模可达 184 亿美元。
分类别看，电动工具市场专业需求占主导，OPE 市场大众需求为主。电动工具市场可根据 终端用户的专业需求程度进一步分为工业级、专业级和通用级（消费级）。其中工业级和专 业级主要用于工程建设等建筑行业，市场最广的同时竞争也最激烈，根据 Frost & Sullivan， 2020 年工业级与专业级电动工具占总电动工具市场的 69.4%；而通用级电动工具主要用于 满足家庭 DIY 的需求，占比相对较低。OPE 产品中，根据终端客户类别可分为：1）高端 市场，主要用于住宅及商业用户的大面积公共区域、住宅或庭院维护与清洁，高端 OPE 产 品通常较普通产品溢价 30%左右；2）大众市场，主要用于中型住宅或庭院的清洁与维护。 根据 Frost & Sullivan 预测，OPE 高端市场及大众市场有望实现同步增长，2025 年市场规 模分别达到 121/203 亿美元。
分渠道看，线上销售比例稳步增长，但线下经销/零售仍占绝对主导。根据 Frost & Sullivan， 2020 年电动工具及 OPE 市场线上渠道（电子商务）占比分别为 10.3%和 9.6%，主要销售 渠道均为线下。尽管 Frost & Sullivan 预测线上渠道销售占据越来越重要的份额，但 2025 年线下销售仍将占绝对主导。我们认为这主要与目标市场用户消费习惯有关，目前美国消 费者选择线上购买电动工具/OPE 产品的比例仍然较低。未来随着美国物流水平的提升以及 用户消费习惯的转变，线上渠道有望进一步扩大销售份额。
产业链拆解：上游锂电国产化加速，下游应用领域广泛
上游：核心部件为三电系统，电池国产化有望加速
三电系统为核心零部件，国内上游配套产业链领先。将电动工具/OPE 拆解开来看，其主要 零部件包括结构件、传动件、“三电系统”（电驱、电控及电源）、工作头等。以电钻为例， 其零部件中结构件成本占比最高，达到约 25%，包括支架、机壳等部件；三电系统作为锂 电电动工具的核心零部件，成本共占 40%左右，其中电源约占总成本的 13%。从产业链上 看，电动工具/OPE 产业链上游主要为电机、电池等零部件/设备制造商，以及金属、塑料、 漆包线等原材料供应商。近年来，随着国内工业制造水平和规模不断提升，新能源汽车及 消费电子需求带动锂电技术不断革新，我们认为国内电动工具/OPE 上游产业链在世界范围 内持续处于领先地位，具有相对明显的成本优势。
电动工具用锂电池国产化程度有望进一步提升。据智研咨询数据，从全球主要电动工具用 锂电池企业出货量市场份额来看，在 2020 年，三星 SDI 的占比达到 36.1%，位居全球第 一。电动工具用锂电池企业中，中国企业占比逐年提升，天鹏电源、亿纬锂能、海四达、 长虹三杰等约占全球份额的 1/4。此外，根据真锂研究统计，以天鹏电源为例的国内电芯厂， 相比于三星等国外电芯厂，在同规格电芯产品上具有一定价格优势。随着中国电芯厂在高 倍率电池领域与国际锂电池厂家的差距逐步缩小，锂电池国产替代进程明显加速，未来有 望进一步提升。
下游：应用领域广泛，需求与住房市场正相关
电动工具及 OPE 下游应用领域广泛。电动工具及 OPE 下游主要是各大销售渠道商，目前 主要以线下渠道为主，如家得宝（Home Depot）、劳氏（Lowe’s）等，也有以亚马逊（Amazon） 为代表的线上渠道。对于电动工具，下游主要应用领域包括工业制造、建筑施工、家庭装 修等，根据艾媒咨询 2023 年数据，应用于建筑施工的电动工具占 24%左右（以中国为例）； 而 OPE 主要应用于家庭园艺、公共园林和专业草坪等场景。
电动工具及 OPE 销售总体上与住房销售存在一定程度的正相关性。我们以主要市场——美 国市场为例，对 2000 年至今美国建筑材料及园林设备销售额增速及住房（成屋+新房）销 售增速进行复盘，发现两者之间存在正相关性，即住房销售增速增长时，建筑材料及园林 设备零售增速同步增长。从变动幅度上看，美国建筑材料及园林设备销售额增速变动幅度 整体弱于住房销售，我们认为有以下原因：1）OPE 等设备自身置换的消费需求贡献较高， 消费属性更强，在一定程度上平滑了地产周期性的影响；2）如前文所述，电动工具下游包 含 30%的工业制造及 30%的其他行业，而 OPE 下游包含专业草坪等场景，共同影响消费 需求变动，也在一定程度上平滑地产周期的影响。
行业趋势：需求景气向上，长期看好锂电化升级趋势
长期：锂电产品技术不断成熟，锂电化浪潮趋势明确
锂电电动工具在性能、环保、成本等方面具有优势。根据动力来源的不同，动力工具/OPE 主要可分为非电动动力工具、交流电（有绳）电动工具和锂电（无绳）电动工具。根据知 名电动工具品牌 EGO 的报告，相比于非电动动力工具，锂电电动工具具有如下优势：1） 对环境更加友好，锂电池不排放温室气体，且能量利用效率更高；2）尽管前期投入成本相 对较高，但考虑到汽油价格以及锂电工具更长的使用寿命，其全周期成本更低（根据 EGO 测算，相比于非电动 OPE，锂电 OPE 的 5 年总使用成本低将近 45%）；3）锂电工具在使 用中具有更低的噪音、零污染气体排放，且具有更低程度的振动，可有效降低操作人员患 上手臂振动综合征（HAVS）的概率。
各国环保政策法规推动动力工具锂电化转型。随着人们对环境问题的关注度提高，化石燃 料的使用受到越来越多的限制，世界各国对于非电动动力工具已经开始立法施加压力。2021 年美国加州空气资源委员会（CARB）决定，从 2024 年起，加州大多数新制造的小型非道 路发动机（如吹叶机、割草机等设备）必须实现零排放。包括休闲车在内的便携式发电机 将在 2024 年需要满足更严格的标准，并在 2028 年达到零排放标准。在环境问题日益受到 关注的大背景下，我们预计类似政策会更加普及，推动锂电工具渗透率的进一步提升。
锂电池价格下降降低生产成本，助力渗透率提升。根据华经产业研究院，2020 年全球电动 工具锂电池装机量 9.9GWh，预计未来将保持快速增长，2021-2025 年 CAGR 约 10.5%。 受益于国内锂电产业链的快速发展，2020 年国内电动工具锂电池装机量达全球的 60%以上。 根据 Frost & Sullivan，在锂电技术进步和产业链发展的带动下，电动工具用锂电池均价将 呈下降趋势。我们认为国内产业链的领先地位以及锂电价格的下降可有效降低锂电电动工 具的生产成本，有利于电动工具锂电渗透率的提升。
电动工具锂电渗透率近半，OPE 锂电化转型稳步推进。全球电动工具市场中，无绳（锂电） 电动工具份额正在稳步提升。根据 Frost & Sullivan，2016-2020 年，无绳电动工具占总电 动工具（无绳+有绳）市场比例由 42.4%提升至 47.0%，对应市场规模由 72 亿美元增长至 103 亿美元；预计到 2025 年无绳电动工具占比将进一步达到 56.0%，对应市场规模 164 亿美元，2021-2025 年 CAGR 预计为 9.8%。而在 OPE 市场中，锂电 OPE 渗透率相对较 低，2020 年汽油 OPE 仍占主导，占比约为 77.9%，而锂电 OPE 仅占 16.9%；Frost & Sullivan 预计到 2025 年锂电 OPE 占比将提升至 19.9%，市场规模增速高于汽油或有绳 OPE。
短期：美国降息+产品替换周期催化，支撑需求景气度
2024 年电动工具及 OPE 迎来补库需求。从美国建筑材料、园林设备和物料店零售销售额 及库存额的同比增速看，2023 年全行业经历了大幅的去库存阶段，而在 2024 年出现企稳 反弹；从库存销售比来看，该比值于 2022 年 11 月达到阶段性高点 2.04 后，在 2023 年保 持高位，截至 2024 年 10 月，零售库存销售比小幅度降至 1.90，也在一定程度上印证渠道 库存去化（2021 年前后因海运费高企等因素客户加强下单，备货提升，整体抬升了库存销 售比，当前库存销售比已有所下降，但仍处相对高位）。此外根据海关总署数据，24M1-11 国内电动工具总出口额达 97.58 亿美元，同比+21.0%；10-11 月同比增速分别达到 44.6%/32.2%，出口需求延续高景气度。
美联储降息落地，有望提振地产需求及消费信心。美国房地产市场以成屋销售为主、新房 销售为辅。自 21 年底开始，受美联储加息、房价上涨和抵押贷款利率上升等影响，美国成 屋及新房销售量开始走弱。截至 24 年 11 月，成屋和新建住房合计销售量折年数 481.4 万 套，低于自 2000 年以来的历史均值 594.8 万套。北京时间 12 月 18 日，美联储再次通过 降息 25bp 的决议，基准利率降至 4.25%-4.5%，为 9 月来第三次降息。我们认为，海外降 息周期开启，一方面有望通过带动地产销售回暖进而改善电动工具的消费需求，另一方面 也有利于居民消费信心恢复，推动工具及 OPE 等耐用消费品需求回暖。
25 年产品更新替换需求有望恢复。2020 年 5 月-2021 年 4 月，受低利率环境拉动，美国建 材及园林设备市场需求曾出现快速增长，销售额增速达到高峰；而 2022-2023 年高通胀、 高利息的环境一定程度上压制了美国市场可选消费品的替换需求，销售额增速回落。一般 而言电动工具及 OPE 产品的更新替换周期在 3-5 年，更新周期的弹性取决于用户消费能力 和消费预期。从产品替换周期及宏观经济环境来看，我们认为 2025 年美国电动工具及 OPE 用户更新替换需求将在短期提振行业景气度。
品牌：强劲品牌矩阵塑造竞争壁垒
公司专注于打造强劲的品牌组合，实现全领域覆盖。截至 2023 年，公司旗下共有 13 个子 品牌，可分为电动工具与地板护理及清洁两大直营业务，覆盖消费者/进阶 DIY/专业/工业等 多个使用领域。其中，Milwaukee 为电动工具专业级业务核心品牌，RYOBI 为电动工具消 费级业务核心品牌，Dirt Devil 与 Hoover 为地板清洁与护理业务核心品牌。
Milwaukee 品牌优势明显，带动公司盈利能力提升。公司旗下的 Milwaukee 品牌为其核心 品牌之一，持续引领电动工具锂电化的进程。Milwaukee 先后推出 M12 和 M18 无绳系统， 具有自主设计、开发和制造电池与电机的能力，并且在技术层面行业领先。在电动工具专 业评论网站 ProToolReviews 的评选中，Milwaukee 以高达 46%的得票率被评选为最受欢迎 的无绳电动工具品牌。此外，Milwaukee 业务近年来增速总体高于公司整体收入，2023 年 在公司整体营收增速放缓的情况下，Milwaukee 销售额仍同比+10.7%，实现了较为理想的 成绩，占公司总营收比重提升至近 65%。我们认为 Milwaukee 作为公司的旗舰品牌，主打 中高端产品并且毛利率相对较高，未来 Milwaukee 营收占比有望进一步提升，进而带动公 司整体盈利能力的改善。
作为全球领先的 OPE 及 DIY 电动工具品牌，RYOBI 持续创新并引领业界。RYOBI 提供多 元化的产品系列、便利的充电式工具及高性价比的产品，根据 Frost & Sullivan，2020 年 RYOBI 在全球电动 OPE 品牌中市占率达 16.3%，位列行业第一。18V ONE+充电式系列已 成为 DIY 爱好者及专业人士的首选品牌一，目前共有 307 款产品，包括 186 款电动工具、 89 款 OPE 及 32 款清洁产品。为应对需要更大动力的园艺工作，40V 系列提供方便的充电 式产品，效能媲美汽油驱动式工具，目前涵盖 91 款产品，包括 21 寸 RYOBI WHISPER 系 列剪草机。2022 年推出的 80V系列涵盖 RYOBI 迄今为止最强大的产品。此外 USB LITHIUM 系列提供轻巧便携的可充电式解决方案，适合日常使用，包括家居组装工程使用的棘轮、 兴趣及手工艺制作使用的可夹式风扇及其他产品。
技术：打造领先行业的锂电平台
关键技术自主研发，打造多个领先行业的锂电平台。电动工具和 OPE 的性能取决于电池平 台、电机和电控等基础技术。电池平台提供能量及动力，电机将其转化为工具或设备的驱 动力，而电控系统则监控和引导工具或设备的运行，以优化终端用户体验并提高无绳工具 的功率效率。公司面对不同使用场景开发多个电池平台，引领电动工具行业锂电化浪潮。 代表品牌 Milwaukee 前瞻性布局锂电，引领行业锂电化升级。以公司旗下代表品牌 Milwaukee 为例：2005 年公司收购 Milwaukee 品牌后，首次在 V28 Sawzall 往复锯产品中 引入锂离子电池，领先行业开启电动工具的锂电化转型。2008-2012 年公司推出自研 REDLINK INTELLIGENCE 电控系统、REDLITHIUM 电池、POWERSTATE 无碳刷马达等 锂电电动工具核心部件，提高产品能量密度、运行功率等性能，实现技术升级。此时 Milwaukee 已拥有 M12、M18 电池平台及配套技术，而其主要竞争对手在 2010 年前后才 陆续开始推出锂电产品。后续 Milwaukee 持续改善其锂电技术，推出 MX FUEL、 REDLITHIUM FORGE 等电池系统，引领电动工具行业锂电化技术革新。
公司具有多个电池平台技术，面向不同使用场景。同样以 Milwaukee 为例，目前 Milwaukee 主要的电池系统包括 M12、M18 和 MX FUEL。M12 提供便携式生产力，使用 12V 锂电池， 具有体积小、重量轻的特点。M18 面向更为专业的场景，主打高性能优势，采用 18V 锂电 池，能效与功率较 M12 均更高。M12 FUEL 与 M18 FUEL 基于普通版采用了 POWERSTATE 无刷电机的升级，具有更长的电机寿命和更加可持续的性能释放。2023 年新推出的 RED LITHIUM FORGE 电池结合公司超充技术，可在 15 分钟或更短时间内充电至 80%。此外 Milwaukee 还推出了 MX FUEL——其最为强大的电池平台，采用其最先进的 RED LITHIUM 电池包、POWERSTATE 无刷电机和 REDLINK PLUS 电控系统，一般适用于超大型专业项 目。
公司锂电式产品形成网络效应，提升用户粘性。公司同电池平台内可实现电池系统的通用， 即用户可通过单一电池操作同系统下的所有产品，形成产品的网络效应。网络效应的特点 是互换性和兼容性，每当公司在平台上增加一个产品时都会增强网络效应。以 Milwaukee 旗下产品为例，截至 2023 年，M12 平台与 M18 平台已经分别拥有 153/284 款工具，同平 台产品电池系统均可兼容，增强了用户粘性，方便用户进行产品升级，同时也降低了维修 更换的难度。
公司技术引领行业的背后是对研发的持续投入。近年来，公司持续且坚定地加大研发费用 的投入，2019-2023年，公司研发费用由2.30亿美元增长至5.48亿美元，CAGR达到24.3%， 对应研发费用率也由 3.0%提升至 4.0%。在 2022-2023 年公司营收增速放缓的情况下，研 发费用增速仍不低于 10%，体现出公司对于研发创新的重视程度。公司重视技术创新和产 品创新，24H1 公司研发费用率达到 4.1%，我们认为公司对于研发的持续投入有望维持甚 至扩大公司技术在行业内的领先地位。
渠道：与大客户家得宝深度绑定
家得宝在动力工具零售商中处于领先地位。家得宝与劳氏为美国两大家居建材零售商，根 据 TraQline 统计（以年销售额统计，截至 3Q23），美国动力工具市场中，家得宝市占率 30%， 与第二名劳氏（19%）相比具有明显优势；而在美国 OPE 市场中，家得宝与劳氏市场份额 相近，分别为 23%/24%，共同占据市场龙头地位。此外相比于劳氏，家得宝在营业额、门 店数等方面都具备优势，在行业中更为领先。
公司与家得宝强强联合，共同成长。公司自 2000 年收购 RYOBI 后，与家得宝建立了长期 合作关系，家得宝拥有 RYOBI 品牌产品的独家销售权。近年来，公司与家得宝合作稳定可 持续，根据公司披露，2019-2023 年公司第一大客户（即家得宝）每年为公司贡献不低于 40%的销售额，而第二至第五大客户合计仅提供 10%左右的销售额。而根据 YipitData， 2021-2022 年，RYOBI 在家得宝+劳氏（RYOBI 不在劳氏销售）的 OPE 产品销售中位列第 一，份额在 20%左右。由此可见，公司与家得宝为深度绑定关系。此外根据家得宝公司公 告，家得宝承诺到 2028 财年将美国及加拿大锂电 OPE 产品销售的占比提升至 85%，公司 作为家得宝最大的锂电 OPE 供应商有望进一步扩大市场份额。我们认为这样的强强联合可 使双方均受益，一方面公司的优质产品可为家得宝带来更多客流；另一方面公司可获得家 得宝的倾向性资源，并助力公司其他品牌的销售。
全球化渠道布局助力市场拓展。除了与家得宝合作外，公司还与沃尔玛、邦宁斯（澳大利 亚大型家用品仓储超市）等大型零售商及家庭用品中心建立合作关系，并与 Total Tools、 ACE Hardware 等多个国际工业分销商和独立五金店展开合作，逐步在全球范围内拓展销售 渠道。我们认为这种全球化的渠道布局有助于公司在北美以外的市场进一步拓展业务，更 有效地应对各地市场的差异化需求，同时降低单一市场波动带来的风险。
制造：积极布局全球化生产体系
积极拓展全球化生产布局，打造世界级全球供应链。为了应对国际地缘政治风险，并提升 生产灵活性以满足公司在全球不同市场的供应能力，公司在全球多区域积极建设生产基地。 根据公司公告，公司最大的生产基地——位于东莞的亚洲工业园，2020 年产值为 30 亿美 元，占总产值的 61%，在 2023 年该比例下降至仅 39%，而越南产值占比从 25%提升至 39%。 当前，公司在亚洲、欧洲、美洲等全球各区域均拥有生产基地，在生产网络及供应链上体 现出高度的灵活性，其中在越南已有三处工厂，位于越南胡志明的西贡高科技园区也即将 建成并投入生产。我们认为未来公司产能有望继续向越南、墨西哥、美国等地拓展，以满 足公司全球化、分散化、本地化生产需求，并可在一定程度上对冲潜在国际贸易波动风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
