1.1 趋势：LFP 电池向高能量密度、快充迭代，铁锂向高压密迭代
起于神行电池，铁锂动力电池向更高能量密度+快充迭代。宁德时代在 2023 年 8 月正式推 出神行电池，是全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的 4C 超充电池，可实现 “充电 10 分钟，续航 400 公里”的超快充速度，达到 700 公里以上的续航里程，根据宁 德时代预计，24 年内神行电池将持续配合推出 50 多款新车；24 年 4 月，公司发布“神行 Plus”电池，是全球首款实现 1000 公里续航的磷酸铁锂电池，能量密度达到 205Wh/kg， 支持 4C 倍率快充，实现充电 10 分钟，续航 600 公里。 比亚迪、欣旺达等电池厂跟进。比亚迪 25 年有望推出二代刀片电池，能量密度、充电倍 率预计较一代刀片电池提升；欣旺达 24 年 2 月宣布开发完成 4C LFP 电池；蜂巢能源 24 年推出 L600、L800 短刀电池，其中 L600 的电芯覆盖 3C-4C 快充场景，预计 2024 年 Q3 量 产，基于 L400 的电芯覆盖 4C 及更高倍率快充场景，满足市场主流 800V 高压车型，将于 2024 年 Q4 量产。 储能电池的能量密度也有提升需求。根据欣旺达，其 314Ah 电芯与市场通行的 280Ah 电芯 尺寸一致，但同体积容量提升 12%，电芯能量密度达 180Wh/kg。储能电芯能量密度提升， 也要求更高的正极压实密度。
高性能铁锂电池对于 LFP 正极提出更高压实密度要求。压实密度指的是在一定的压力下， 电池极片单位体积内所含材料的质量，与极片比容量，效率，内阻，以及电池循环性能有 密切的关系。在体积不变的前提下，要提升电池的能量密度，需要提升 LFP 正极片的极片 压实密度。根据宁德时代高焕介绍，神行 Plus 在正极采用颗粒级配的技术，将每一颗纳 米颗粒放在适当的位置，从而实现超高压实密度。 四代产品为迭代方向。行业内一般定义二代/三代/四代 LFP 的粉体压实密度分别为 2.4/2.5/2.6 g/cm³，从趋势上看，动力用 LFP 粉体压实密度从 2.4-2.55g/cm3 向 2.6g/cm3 以上迭代，从二、三代产品向四代产品迭代。我们定义压实密度 2.6g/cm³以上的 LFP 材料 为高压密 LFP。
1.2 供需：25 年高压密 LFP 预计供不应求，价格、加工费显著更优
LFP 正极需求：我们预计 24、25 年全球 LFP 出货分别为 223、298 万吨，增速分别为 42%、 34%，增长主要来源于锂电池的需求增长： 1）动力电池：我们预计 24、25 年全球新能源汽车销量分别为 1622、1941 万辆，分别增 长 26%、20%。 国内：25 年预计维持高增。 24 年国内电车需求猛增。乘联会口径，2024 年 10 月，国内电车零售 119.6 万辆，同/环 比+56.7%/+6.4%，1-10 月累计零售 832.7 万辆，同比+39.8%，我们预计 25 年国内电车销 量 1093 万辆，渗透率约 48%。 25 年国内电车有望维持高增，零售口径渗透率有望接近 60%。众多的新增优质供给仍然是 电车增长的核心驱动力，25 年高阶智驾渗透率有望迎来大幅度提升，进一步提升 15-40 万 价格带电车产品竞争力。我们预计 25 年新能源零售 1333.6 万辆，同比+22%，零售渗透率 58.1%。其中：插混是电车增长重点。PHV 与国内长途出行需求更加适配，25 年厂商密集 布局下，25-26 年将成电车增长重点，销量占电车的比例将逐渐提升到 50%以上。 欧美：24 年表现疲软，25 年欧洲存在超预期机会。 24 年欧美电动车市场表现疲软。①美国:24 年 1-10 月电车总销量 123.9 万辆，同比+12%， 电车渗透率维持在 10%左右；②欧洲：电车渗透率在 20%附近波动，1-10 月销售 179.8 万 辆同比-3%，欧美电车渗透率与去年基本持平。 供给缺乏是欧美电车增速缓慢的核心原因：①车型供给上，欧美本土电车售价多在 3 万欧 元/3.5 万美元以上，远高于 2-3 万美元/欧元的市场主销价格带，在补贴退坡的背景下， 电车不具备性价比，导致电车需求萎靡。目前欧美市场电车新车推出进程较慢，仍处缓慢 转型期；②基础设置供给上：目前欧美基础设施相对国内仍表现不足，叠加欧美电价上涨 因素，抑制市场需求。 欧美：我们认为 25 年欧美市场将维持 24 年的基本态势，但欧洲存在超预期机会，自主车 企出海将带来非欧美海外市场电动化加速。 ①美国：特朗普上台后已确认取消 IRA 补贴，我们预计电车需求表现走弱，考虑特斯拉紧 凑型车或将在 25 年亮相，若能在 Q3 附近交付，仍将形成增量，我们预计美国 24-25 年电 车销量分别为 160/180 万辆； ②欧洲：按照目前欧洲法国、英国、德国三大市场的政治动态和经济形势，我们预计 25 年 欧洲经济仍将表现疲软，预计 25 年欧洲车市将维持疲软，并影响电车需求，叠加欧洲车企电动新车推出速度之后，预计 26-27 年方可形成放量；政策交付看，碳排放指标政策 25 年阶段性到期，预计将刺激欧洲电车销量重新出现增长，但达成预计目标概率较低；我们 预计 24-25 年欧洲电车销量分别为 275/310 万辆； 其他国家：自主车企出海，打开 ROW 国家电车市场，在自主车企电车出海拉动下，我们预 计 24-25 年 ROW 国家电车销量分别为 94/117 万辆。
2）储能电池：我们预计 2025 年全球储能出货 372GWh，YoY+40%，按照地域拆分为：中国 /美国/欧洲/其他地区增速预计 25%/89%/20%/23%，出货量分别为 160/121/48/43GWh，占 比分别为 43%/32%/13%/12%。 ①国内:装机招标两旺(1-10 月国内大储装机同比增长超 10%)，多个省份新能源竞配结果 配储比例自发性提升，储能系统单价持续下降，我们 25 年需求高增趋势延续。 ②美国:潜在装机规模庞大，关税政策落地有望刺激部分需求抢装。 ③欧洲:新能源发电占比提升明显，大储需求爆发，24 年我们预计新增装机 11GWh，同比 增长超 200%，25 年需求有望继续高增。 ④新兴市场:电网建设落后，光储平价带动需求爆发。澳大利亚、智利、中东装机规划。
LFP 渗透率：动力领域有望持续渗透，储能领域基本独占。
1）动力：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，21、22、23 年国内 LFP 电池在动力电池 的销售占比分别为 57%、58%、59%，24 年 1-11 月占比达 66%，伴随铁锂电池在能量密度、 续航里程、快充性能上的持续进步，及相较于三元电池的成本优势，25 年国内 LFP 在动 力领域渗透率有望进一步提升至 70%，欧洲受限于铁锂技术发展较晚及中国出海产业链建 设需要时间，预计 25 年需求仍以三元为主，LFP 需求难以放量，美国部分特斯拉车型采 用磷酸铁锂版本，因此 LFP 占据一定需求份额。我们测算 24-25 年全球动力电池出货量分 别为 1051、1258GWh，全球 LFP 渗透率分别为 47%、51%。 2）储能：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，国内生产的储能电池基本全部由 LFP 电 池构成，海外 LG、松下等企业有三元体系储能电池产品，但由于三元电池安全性较 LFP 差 （国家能源局发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》 中明确提出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池），且成本更高，因此不适合用 做储能电池。我们预计 24-25 年全球储能电池出货量分别为 266、372GWh，全球 LFP 渗透 率分别为 93%、95。 1GWh 磷酸铁锂电池需要磷酸铁锂正极材料约 2400 吨，我们测算 21-23 年全球磷酸铁锂正 极需求分别为 32、84、123 万吨，而 21-23 年全球磷酸铁锂实际出货分别为 45、111、157 万吨，22-23 年出货/需求比例为 130%左右，我们假设 24-25 年出货/需求比例为 125%， 我们测算 24-25 年全球磷酸铁锂正极出货量分别为 223、298 万吨，增速为 42%、34%。
预计 25 年高压实密度 LFP 正极占比提升，需求大幅放量。我们定义动力用 2.6g/cm3及以 上的 LFP 正极产品为高压密产品。24 年宁德时代神行电池（应用高压密铁锂）已实现放 量，在公司动力铁锂电池的份额预计提升至 30%，25 年随着神行电池持续放量、及更高性 能神行 Plus 电池的装车，神行电池的出货比例预计进一步提升至 70%以上，同时比亚迪、 欣旺达等电池厂的高性能铁锂电池预计逐步开始放量，从而带动高压密铁锂产品需求进一 步放量。我们预计 24、25 年 LFP 正极出货分别为 223、298 万吨，其中 24 年预计宁德时 代/比亚迪/其他企业需求分别为 85/74/65 万吨，高压实占比分别为 18%/0/0，25 年预计 宁德时代/比亚迪/其他车企需求分别为 115/95/88 万吨，高压密占比分别为 40%/15%/15%， 则测算 24、25 年高压实铁锂需求分别为 15、73 万吨，占比分别为 7%、25%。
预计 25 年行业供给有限，高压密铁锂供需偏紧。24 年行业内高压密铁锂的供给主要为富 临精工，24 年产能为 14 万吨，24H2 新扩产 7.5 万吨产能，25H1 预计还将新扩产 8.5 万 吨，我们预计明年有效产能约 25 万吨；24Q3 湖南裕能新投产云南 20 万吨产能预计全部 应用于高压密铁锂，明年还有部分产线切换至高压密铁锂，我们预计明年有效产能约 30 万吨；其他企业当前高压密铁锂产品的验证节奏、产线切换速度更慢，预计分别贡献个位 数产能，合计 20 万吨产能。我们预计 25 年行业需求、供给分别为 73、78 万吨，高压密 铁锂供需整体偏紧。
高压密铁锂价格、盈利更优。LFP 定价方式:电池级碳酸锂月均价*单耗*锂盐折扣系数+固 定费用（即磷酸铁+磷酸铁锂正极加工费）。铁锂企业主要赚取加工费。根据高工锂电，铁 锂厂商已反馈自四季度来有多轮小幅涨价落地，主要由新一代高压密铁锂出货规模提升所 推动，2.55-2.65g/cm³压实可对应 1000-3000 元的加工费上涨。 根据百川盈孚，动力型铁锂价格报价上，江西升华报价从 9 月开始提升，万润、圣钒、泰 丰先行则从 10 月底开始报价上行。2.55 压实密度产品为现有主流产品中相对高压实的品 种，同样反映出高压密的价格上行趋势。江西升华全产品压实密度在 2.6 附近，其他企业 在 2.55 及以下，因而率先受益于高压密铁锂的需求放大，同时与其他企业的价格差距也 逐步扩大，与湖北万润的报价差价从 24 年 1 月初的-500 调整为 12 月中的 2500 元，反映 高压密铁锂价格、盈利更优。
1.3 格局：高压密趋势下壁垒提升，格局更趋集中
高压密 LFP 当前以磷酸铁法、草酸亚铁法工艺路线为主。磷酸铁法、草酸亚铁法的优势均 在于能实现更高的能量密度，其中草酸亚铁法率先突破实现批量供应，大多数企业则采取 磷酸铁法。
草酸亚铁法率先突破高压密产品，实现批量供应。其具有以下优点: （1）草酸盐在合成过程中不易引入杂质相，提高纯度：杂质相可能会作为电子和离子传 输的障碍，降低电池性能。使用草酸亚铁作为铁源时，制备的 LFP/C 样品具有纯的橄榄石 型结构，没有杂相的衍射峰。高纯度的材料具有更好的电荷转移特性和离子扩散率，从而 提高电池的容量。 （2）结晶度较高，键合力大：草酸亚铁合成的磷酸铁锂正极材料结晶度较高，键合力大， 有利于稳定样品的骨架结构；高结晶度也意味着材料具有更有序的晶体结构，可以提供更 多的活性位点和更有效的电子传输路径。 （3）抑制颗粒团聚和晶粒长大：草酸亚铁在反应过程中分解放出气体，可以抑制颗粒的 团聚和晶粒的长大，有助于获得更细小、更均匀的颗粒，从而提高材料的压实密度；细小 的颗粒可以增加材料的比表面积，提高锂离子的扩散速率，从而提高电池的倍率性能和充 放电效率。
磷酸铁法为市场主流路线，迈向高压密大批量供应。 经过多年的沉淀工艺改进，磷酸铁粉体已经具有稳定可控的 Fe/P 比、纯度和粒度，能够 保证产品的一致性和生产的可重复性。国内已有多家供应商能够提供产量充足、价格低廉、 质量稳定、种类丰富的磷酸铁。在这个工艺路线中，原料的可靠性高、种类少、产气量少， 简化了称量、配料、混合等步骤。同时，其对工艺流程、生产设备并无特殊要求，平衡了 产品的成本、质量和产量，因此成为了主流工艺路线。 高压密 LFP（磷酸铁法）新增二烧工艺，对前驱体制备、大小颗粒级配要求提升。 （1）磷酸铁制备：最直接影响成品性能。 磷酸铁是制备橄榄石型 LFP 的原料，其纯度、粒径、形貌等特征参数是决定 LFP 电化学性 能的重要因素。自身具备磷酸铁制备 know-how 和生产能力的 LFP 企业更有利于快速跟进 下游电池厂的需求。 （2）二次烧结工艺：为高压密铁锂生产新增工序，温度、气氛控制为核心。 改善烧结过程对 LFP 材料粉体压实密度的提升显著。提高烧结温度超过 700℃时，小颗粒 之间会发生黏结，在高温下保温足够长的时间，这些黏结处会扩大变为烧结颈，其间出现 大量的固相扩散，使两个或更多的小颗粒融合生成一个大颗粒，提高了整体的粉体压实密 度；然而，提高烧结温度会产生大量的磁性杂质 Fe2P，这种杂质通常会与另一种杂质 Fe 金属颗粒混杂在一起，干扰电池厂对 LFP 产品的评测，有可能会刺穿隔膜造成电池短路。 二次烧结工艺是指在制备 LFP 的过程中采用两次不同温度和/或不同气氛下的烧结步骤来 优化材料的微观结构，提高材料的结晶度、密度、压实密度以及改善其电化学性能。每次 烧结的时间都需要精确控制，以确保材料充分反应和致密化，但同时避免过度烧结导致的 晶粒长大。通过二次烧结工艺，可以提高磷酸铁锂的压实密度。
（3）砂磨：调整粒径，要求较之前提升。 适当提高砂磨后的磷酸铁颗粒粒径，降低比表面积和表面活性，可以减少 Fe2P 的生成量； 但磷酸铁颗粒的粒径不能过大，因为比表面积太小会导致表面活性过低，表面 Fe 元素催 化 CVD 的效果会大幅度下降，导致产品中严重缺少石墨化的碳包覆层，影响材料导电性。 应用不同的砂磨时间，可以得到不同粒径的磷酸铁锂。 （4）大小颗粒级配：级配比例为核心。 大小颗粒级配指将不同粒径的磷酸铁锂颗粒按照一定比例混合，以提高粉体的压实密度， 改善电池的电化学性能： ①提高压实密度：通过大小颗粒级配，小颗粒可以填充到大颗粒之间的空隙中，从而显著 提升整体粉末的压实密度。 ②提升电化学性能：小颗粒的电子电导率和锂离子扩散系数通常高于大颗粒，而大颗粒则 提供了较高的粉体压实密度。 ③颗粒协同作用：在烧结过程中，掺杂元素总质量较多的磷酸铁倾向于生成小颗粒的磷酸 铁锂，而掺杂元素总质量较少的磷酸铁则生成大颗粒的磷酸铁锂。这种大小颗粒级配的磷 酸铁锂材料同时具有较高的粉体压实密度和放电比容量。 级配比例为核心。影响材料最终压实密度的因素包括了大小颗粒的粒径和粒度分布、及自 身的流动性和堆积状态。部分厂家尝试将大小颗粒的物料在喷雾干燥后进行混合，需要在 生产线上增加一步工艺和相应的混料设备；部分厂家则在研磨之后，再将不同纳米粒度的 大小颗粒浆料进行级配，利用液相混合比固相混合更均匀的特性，但采此方式的浆料中小 颗粒可能在后续的烧结过程中团聚长成大颗粒，即小颗粒的加入量小于最终产品中的含量， 需要根据实验结果来优化级配的比例和相应的烧结制度。 由于壁垒提升，高压密 LFP 格局更趋集中。四代 LFP 较三代 LFP 的性能提升，比二代较一 代产品的提升更为显著。当前布局四代高压密 LFP 产品的企业集中在湖南裕能、富临精 工、德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技等企业，除湖南裕能、富临精工以外，多 数企业尚在测试验证的过程中。行业内的 LFP 企业有 30 家以上，但我们预计有能力量产 高压密 LFP 产品的企业集中在头部 6-7 家企业，行业集中度高，基于：①头部企业始终保 持对头部客户（宁德时代、比亚迪）的规模化出货，在技术跟进上具备先发优势；②头部 企业的订单体量较大且更稳定，开发四代产品过程中形成的次品仍可通过二、三代产品订 单消化，从而降低开发成本。
富临精工进度最快，并锁定宁德时代。其 21 年定增 LFP 项目即为压实密度 2.5-2.6 的高 压密 LFP，并且主要供应宁德时代。24 年 8 月，公司与宁德时代签订协议：宁德时代同意 向乙方支付一定金额的预付款支持富临精工江西基地(7.5 万吨/年产能)建设；富临精工 承诺江西基地按期完成建设并达成符合生产要求的年产 7.5 万吨磷酸铁锂正极材料产能； 富临精工承诺 2025-2027 年期间按照承诺约定对宁德时代的供应能力，并预留给甲方；富 临精工产品具备综合优势的情况下，宁德时代承诺 2025-2027 年期间每年度至少向富临精 工采购 14 万吨，每年的月度交付计划双方于前一年 10 月 1 日前另行签订补充协议约定。富临精工高压实 LFP 获宁德时代需求锁定，产品质量、量产进度为行业最优。 湖南裕能：CN-5、YN-9 系列已逐步放量。CN-5 系列主要针对储能场景，兼具长循环寿命 和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9 系列主要 面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高压实密度的同时，也保证了材 料的容量发挥和倍率性能。24 年 1-9 月，CN-5 系列和 YN-9 系列销量约 9.4 万吨。
草酸亚铁法、磷酸铁法在制备高压密 LFP 时成本差距缩近。成本角度，常规情况下，草酸 亚铁法较磷酸铁法成本高 2000 元/吨以上，然而草酸亚铁工艺天然适配高压密铁锂，产线 无需进行较大改造；磷酸铁法制备高压密产品需要引入二烧工艺，且砂磨要求提升，因此 耗电量预计较原先产品提升，同时生产效率下滑带来单位折旧提升，成本提升预计 2000 元以上。草酸亚铁法、磷酸铁法在制备高压密 LFP 时成本差距显著缩近。
2.1 供需：25 年稼动率预计修复，加工费有望提升
常规铁锂需求：根据上述测算，我们预计 24、25 年 LFP 出货分别为 223、298 万吨，高压 密 LFP 出货 15、73 万吨，常规铁锂产品出货分别为 208、224 万吨。 常规铁锂供给：资本开支大幅减缓，二烧工艺折损产能。 进入 24 年后 LFP 正极企业资本开支规模显著减少。24Q1-Q3 湖南裕能/德方纳米/富临精 工/万润新能/安达科技/龙蟠科技/丰元股份的资本开支分别为 10/5/7/8/1/5/1 亿元，同 比-51%/-61%/-22%/-75%/-76%/-70%/-67%/-62%，7 家合计规模为 37.3 亿元，同比-62%。 规模上看，湖南裕能、富临精工、万润新能保持相对更大规模的资本开支；增速上看，各 家资本开支均有较大下滑，富临精工由于保持对汽车零部件、铁锂材料的扩产，降幅为行 业最低。 二烧工艺折损产能。二次烧结工艺为高压密铁锂生产新增工序，降低原有生产效率，普遍 对固相磷酸铁法的 LFP 企业构成 30%-40%的产能折损。我们预计 25 年高压密 LFP 产能约 78 万吨，其中固相磷酸铁法工艺生产约 50 万吨，按 35%产能折损看，预计将占据传统铁 锂产能 77 万吨。
常规铁锂稼动率：考虑到 25 年新增产能和二烧带来折损，我们测算 24-25 年传统铁锂产 能分别为 447、398 万吨，需求分别为 208、224 万吨，对应稼动率为 46%、56%，25 年较 24 年显著修复。 企业内部稼动率高度分化，产能出清将加速。根据百川盈孚，铁锂大厂订单较为饱满，二 三线铁锂厂商产能利用率低，部分甚至无订单。此外，随着下游需求向着快充及大容量迈 进，后续以价换量的操作带来的订单增量有限；而利润逐步向铁锂大厂集中，铁锂大厂逐 步实现高端的研发和量产，后续铁锂各企业的开工率差异将继续拉大。预计后续铁锂大厂 装置开工依旧维系在八成左右；中小铁锂厂装置开工或将继续低位震荡，开工维持在 2-5 成左右。
23 年行业盈利大幅恶化，24Q4 加工费触底、碳酸锂价企稳，预计行业盈利触底回升。 我们选取 7 家磷酸铁锂上市公司，21 年-22 年，7 家公司均实现扣非盈利；22Q4 龙蟠科 技、万润新能、丰元股份等扣非归母净利率快速下滑。 进入 23 年，加工费持续下调，我们测算从年初 3.5 万元/吨下降至年底 1.9 万元/吨；同 时碳酸锂价格大幅下行，一方面导致库存减值扩大，一方面由于 LFP 成品价格调整滞后于碳酸锂，因此滚动生产的过程中企业毛利率降低。行业盈利全面下挫，仅湖南裕能实现全 年扣非盈利，其他企业陷入亏损。 进入 24 年，加工费保持下滑，从年初 1.9 万元/吨下降至 Q3 末 1.45 万元/吨；碳酸锂价 整体下行。但进入 Q4 加工费整体止跌企稳，碳酸锂价格同样企稳。湖南裕能维持盈利， 富临精工汽零业务放量，同时依靠高压密产品放量，铁锂业务 Q1-Q3 逐季度改善盈利，其 他企业仍处于扣非亏损状态。
2.2 格局：成本低者胜出，核心在工艺、电费、一体化
份额角度，湖南裕能凭借成本优势份额持续扩大，富临精工凭借高压实产品放量扩大份额。 22、23、24H1 湖南裕能份额分别为 24%、32%、34%，行业 CR5 分别为 50%、53%、53%，行 业整体趋于集中；富临精工 23、24H1 的份额分别为 3%、5%，快速提升。我们判断行业向 具备高压密 LFP 供应能力的企业、及成本更低者集中。
从单价、单位成本上看，原材料上，由于不同企业客供碳酸锂比例不同、核算该部分的收 入成本方式不同（总额法/净额法），因此可比性较弱。 从单吨毛利上，23 年湖南裕能/富临精工/万润新能/德方纳米/龙蟠科技/丰元股份/安达 科技的 LFP 单吨毛利分别为 0.59/-1.05/盈亏平衡/盈亏平衡/-0.5/盈亏平衡/-0.45 万元 /吨；24H1 分别为 0.27/0.07/盈亏平衡/-0.1/0.1/未披露/-0.38 万元/吨。湖南裕能具备 行业领先的单吨毛利，差距在 2000 元/吨以上；富临精工依靠高压密产品，24H1 单吨毛 利上升至行业第二，24Q3 进一步提升；多数企业单吨毛利在盈亏线附近。
1）不同工艺路线导致企业间不同的原材料成本。原材料成本约占总成本的生产的 85%-90%。 当前磷酸铁锂主流制备工艺包括固相-磷酸铁法（湖南裕能为代表）、固相-草酸亚铁法（富 临精工为代表）、液相法（德方纳米），其中固相-磷酸铁法占据市场主流，22-24H1 的市场 份额分别为 77%、83%、83%。
固相-磷酸铁法中，磷酸铁的制备主要分三种路线：氨法、钠法、铁法，氨法、钠法为主 流。 氨法路线主要采用硫酸亚铁溶液与工业磷酸一铵反应，经过一系列工艺处理得到磷酸铁。 该路线具有成本优势明显、副产硫酸铵价值高、产品质量均衡等优势。然而，铵法路线也 存在压实密度相对较低、废水量较大等劣势。由于其成本优势和产品质量稳定。 钠法路线则是采用磷酸+液碱/纯碱+硫酸亚铁的生产方式，通过蒸汽加热、陈化、过滤等 工艺步骤得到磷酸铁。钠法路线的优势在于适合与精制磷酸相结合，且钠盐体系压实密度 相对较高。但是，钠法路线也存在产品中钠离子含量控制要求严格、副产物硫酸钠难处理 等劣势。 铁法路线则是利用磷酸+铁粉/铁块加热溶解的方式生产磷酸铁。该路线废水少、环保压力 小，但稳定性相对较差。此外，铁法路线对铁源与磷酸纯度要求较高，原料要求杂质含量 低，导致成本偏高。
1）不同工艺之间的成本高低受到核心原材料价格波动的变化而变化。 任意一种路线无法维持长期成本优势。氨法主要受工业磷酸一铵、浓磷酸价格影响，钠法 主要受浓磷酸、液碱价格影响，铁法主要受浓磷酸、铁块价格影响。23 年钠法工艺份额下 降明显，老企业考虑到成本问题，从钠法转氨法动作较多；新企业则更多选择性价比高的 氨法工艺、或环保更有优势的铁法工艺。 当前氨法工艺拥有成本优势。氨法由于磷酸采用相对便宜的工业磷酸一铵，以及副产品硫 酸铵拥有较好的外售价，拥有相对较低的制备成本。对比不同工艺制备磷酸铁的成本占比 （参考 24 年 12 月价格），我们测算氨法、钠法、铁法制备磷酸铁的 BOM 成本分别在 6365、 7042、7718 元/吨。 根据不同工艺路线制备磷酸铁锂的材料成本对比，根据则言咨询，截至 24 年 12 月第 2 周，以外采磷酸铁为基准值 100，铁红工艺/硝酸铁工艺/自产铁法/自产氨法/自产钠法/ 草铁工艺制备 LFP 的成本分别为 90.0/94.6/99.5/100.3/102.1/111.9。
2）电价同样影响成本，产能主要分布在西南地区的企业更有利。 一吨磷酸铁耗电约 1200 度，一吨磷酸铁锂（不含磷酸铁）耗电约 2800 度，一体化制备合 计电量需求合计约 4000 度电/吨。当前行业新产线主要建立在更有水电等要素优势的地 区，其中西南、华中、华东地区为铁锂的主产区，西南地区（四川、贵州、重庆）排名第 一，占全国总产能的 46%。
湖南裕能基地主要位于西南，拥有更低的电力成本。以湖南裕能为例，其湖南基地到户电 价高出 0.61 元/度（超出部分按一定上限补助）；四川基地到户电价不高于 0.35 元/度（超 出部分按一定上限补助）；云南到户电度电价实现 0.42 元/度（含税，超出部分按一定上 限补助），贵州到户电度电价实现 0.42 元/度（含税，超出部分按一定上限补助）。西南地 区电价更低，湖南裕能基地分布主要在西南地区，预计拥有更低的电力成本。
3）上游一体化：应对原料价格冲击，分磷源一体化、锂源一体化。 LFP 成本价格受磷源、锂源价格影响较大。①磷源一体化：代表企业湖南裕能等，湖南裕 能通过布局贵州黄家坡磷矿（设计产能年产120万吨磷矿石，预计25H2实现规模化开采）、 打石场磷矿（年产能预计 250 万吨，有效期 10 年），基于生产一吨磷酸铁锂约需磷精矿 2 吨，公司对磷矿布局充分，未来有望实现磷源全自供，通过磷源一体化降本。②锂源一体化：龙蟠科技配合宁德时代布局 4 万吨锂加工+布局电池回收，通过锂源一体 化降本。公司和宁德时代在江西宜春合资建设了年产 4 万吨碳酸锂加工厂，是目前唯一 有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业，锂盐加工厂一方面可稳定产品原材料的成本与供应，另一 方面通过合资建厂，也可加强对合作方磷酸铁锂正极材料的销售，形成产业上的协同；另 外，公司通过收购山东美多加强电池回收布局。
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