深耕陶瓷电容器行业 30 余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。福建火炬电子科技股份有限公司（火炬电 子）成立于 1989 年，2007 年改制成为股份有限公司，2015 年在上交所上市。公司主要从事陶瓷电容器 及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等 武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研 任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。
公司股权结构稳定，子公司分工明确。截至 2024 年三季报，蔡明通、蔡劲军作为公司实际控制人分别持有 36.32%和 5.51%股份。至今为止公司共有 14 家全资、控股一级子公司。
业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。 元器件产品结构呈现出多元化，含被动元器件和主动元器件。（1）火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容 器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产 品，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。（2）天极科技从事微波无 源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电 容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、 微波介质频率器件四类产品，广泛应用于军用雷达、电子 对抗、精确制导、卫星通信等国防领域以及 5G 通 信、光通信等民用领域。（3）福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品，面 向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域。 （4）厦门芯一代聚焦于 MOSFET、 IGBT、模拟 IC 和第三代功率器件等半导体芯片的研发、 设计和销售。
新材料由立亚系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体，批量生产及小批量定制化两种模式结合， 以直销方式进行销售。其中，立亚新材主营产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、 航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面 能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。 国际贸易板块由雷度系公司负责，采取买断式销售模式。多年来，保持与国际知名品牌原厂的良好合作关系， 覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤 波器、精密电阻器等。
2023 年业绩短暂承压，2024 年三季度附加价值较高产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。 2023 年，公 司所处元器件行业的客户需求尚处于缓慢恢复阶段，公司实现营收 35.04 亿元，同比下降 1.55%，归母净利 润 3.18 亿元，同比下降 60.27%。2024 年上半年因市场需求整体放缓，毛利较高的自产业务以及贸易板块 业务销售规模同比下降，导致归母净利润同比减少 35.24%。三季度附加值较高的产品出货增加，三季度归 母净利润为 0.62 亿元，同比增长 60.48%，业绩呈现改善的趋势。
公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。 从整体来看公司业务分为自产元器件、自产新材料以及贸易业务，其中公司自产元器件业务和贸易业务营收 占比超过 95%。2020-2023 年，公司自产新材料营收占比逐年增长，到 2023 年占比增长至 4.6%。
自产元器件业务毛利率最高，23 年受调价影响毛利率有所下滑。自产业务毛利率最高，2020-2022 年自产 元器件毛利率保持增长态势，自产业务毛利率稳定在 70%以上，贸易业务毛利率约为 13%。2023 年受电子 元器件行业领域景气度较弱，下游需求不及预期的影响，为提高客户粘度调整部分产品价格，三项业务毛利率均有所下降，自产元器件业务毛利率下降到 66.83%，但整体来看，公司这块业务的毛利率仍然有能力保 持较高水平。
公司持续加大研发投入，整体费用率有较好的控制。公司持续加大研发投入，2020-2023 年研发费用持续增 长；2023 年研发费用为 1.45 亿元，同比增长 35.44%。2023 年管理费用受薪酬增加及折旧摊销，管理费用 增长至 2.75 亿元，同比增长 25.1%。财务费用与销售费用保持在相对稳定的状态。
3.1 MLCC 市场需求稳步攀升，军用 MLCC 市场前景广阔
目前，日本、韩国和中国等国家的企业在 MLCC 市场上占据主导地位。全球 MLCC 行业的企业竞争格局呈 现出高度集中和垄断的特点。日本企业村田、京瓷、TDK 在 MLCC 占据全球最大的份额，具有强大的竞争 力。国内厂商如火炬电子、风华高科、三环集团、鸿远电子等也在加速布局，引领国产替代。
MLCC 贸易逆差有逐年缩小的态势，国产替代空间巨大。根据中国海关数据显示，2023 年我国 MLCC 进口 额达 438.27 亿元，出口额 238.50 亿元，贸易逆差 199.77 亿元。从 2020-2023，MLCC 贸易逆差有逐年缩 小的态势。未来随着中国 MLCC 行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。
随着消费电子回暖、AI 服务器需求上升，MLCC 行业迎来温和复苏，预计 2025 年出货量将达到 5.3 万亿只。 从出货量来看，2023 年全球 MLCC 市场进入低速成长期，MLCC 出货量约 5.08 万亿只。2024 年随着消费 电子回暖、AI 服务器需求上升，MLCC 行业迎来温和复苏，2024 全球 MLCC 出货量将达 5.2 万亿只，2025 年出货量将达到 5.3 万亿只。
2025 年全球 MLCC 市场规模有望达到 1120 亿元，国内 MLCC 市场规模有望达到 473 亿元。2023 年，由 于上年基数过高，计算机、高端装备、影音类家电及小家电均出现明显下滑，移动智能终端、通信设备等行 业发展也不乐观，需求萎缩导致 MLCC 产品整体量价齐跌。2023 年全球 MLCC 市场规模约为 974 亿元，同 比下降约 6.88%。中商产业研究院预测， 2025 年全球 MLCC 市场规模将达到 1120 亿元，中国 MLCC 市场 规模有望达到 473 亿元。
装备现代化进程加快，2024 年国内军用 MLCC 市场规模达 51 亿元。我国《十四五规划和 2035 年远景目 标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发 展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024 年我国国防预算约为 1.67 万亿元人民币，同比 增长 7.2%，连续三年增速突破 7%，继续位于 2020 年以来高点。随着我国国防建设的发展，装备现代化 进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用 MLCC 市场前景广阔，2024 年中 国军用 MLCC 市场规模达 51 亿元。 公司为国内军用 MLCC 领先企业之一，有望乘装备现代化进程加快之风。火炬电子有领先的技术和丰富的 客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来 进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。
3.2 新材料从 0 到 1，打造第二成长曲线
陶瓷纤维的性能决定 CMC 的性能，发展 CMC 的关键在于发展高性能陶瓷纤维。随着航空航天领域武器的 发展，现有的高温合金材料最高使用温度 1100℃，新一代武器装备的性能需要更耐高温、更耐氧化的、更高 强度的陶瓷基复合材料（CMC）。陶瓷纤维的性能决定 CMC 的性能，发展 CMC 的关键在于发展高性能陶瓷 纤维。
立亚系突破“卡脖子” 关键材料-高性能陶瓷纤维。 立亚新材专注于高性能陶瓷纤维研发生产，代表产品 CASAS-300 是高性能特种陶瓷材料系列产品；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列， 一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。目前公司第二 代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防 热结构件、核能领域构件。
CMC 材料在航天飞行器需要承受极高温度的特殊部位的使用具有很大的潜力，预计将在 2030 年达到 90.4 亿美元。目前陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022 年全球航空航天领域在陶瓷基复合材 料市场占比达到 37%，从全球 CMC 材料市场规模来看，根据 Straits Research 数据，2021 年全球陶瓷基复 合材料（CMC）市场规模为30.6 亿美元，并预计将在 2030年达到 90.4 亿美元，期间年复合增长率为 12.79%。
2022 年，我国陶瓷基复合材料市场规模为 12.98 亿元，同比增长 19.08%。2023 年我国陶瓷基复合材料市 场规模达到 15.02 亿元。 公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。公司作为是国内 CMC 中上游 材料领先企业，伴随着陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展，公司新材料业务需求有望逐步放量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
