1.1 行情：电池指数稍强于沪深 300 指数
截止至2024年12 月25日，电池指数本年上涨19.11%，同期沪深300指数上涨16.16%， 根据 2024 年以来的走势来看，电池指数走势稍强于沪深 300 指数走势。
个股方面，近一年电池板块上涨个股 39 只，下跌个股 66 只，平均涨跌幅为 41.69%。 涨幅排名前 5 的个股分别为纳科诺尔、力佳科技、力王股份、德瑞锂电、长虹能源，近 一年涨跌幅分别为 224.96%、125.36%、105.77%、97.18%、94.82%，涨幅前 5 的个股均 为北交所股票。跌幅排名前 5 的个股分别为骄成超声、盟固利、振华新材、信宇人、派 能科技，近一年涨跌幅分别为-48.39%、-43.65%、-41.73%、-41.58%、-41.47%。
1.2 板块业绩：资本开支增速放缓，利润有望触底回升
根据同花顺 iFinD 的数据统计，电池板块 2017-2020 年营收稳步增长，但增速逐年降 低，随后 2020-2022 年板块营收出现快速增长，2021 和 2022 年板块营收同比增速均超过 80%。2023 年至今板块营收增速快速回落，2023 年增速回落至 1.97%，2024Q1-Q3 增速 进一步下降至-13.27%。板块营收主要受到产品价格和需求量的影响，近两年电池原材料 及产品价格的大幅下跌是板块营收下降的主要原因。 利润方面，受到电池产品量价齐升的影响，2021 年板块归母净利润同比增速超过 150%。随后受到供需格局反转的影响，增速持续回落，2023 年板块归母净利润增速降至 -29.20%。2024Q1-Q3 板块的归母净利润增速回升至-12.90%，我们认为随着供需格局的 持续改善，板块利润有望触底回升。
利润率探底回升：利润率方面，2017-2021 年板块整体毛利率稳定在 22%左右。受供 给过剩影响，2022 年板块毛利率下滑至 19.73%，2023 年进一步下滑至 18.21%。随着供 需格局的逐步改善，2024Q1-Q3 板块毛利率触底回升至 20.00%。 期间费用率方面，随着整体营收规模的增长，2017-2022 年板块期间费用率从 12.30% 下降至 4.97%。随后由于产品价格大幅下跌，期间费用率攀升至 2024Q1-Q3 的 6.63%。 净利率方面，近几年均在 5%-10%区间内波动，2021 年净利率达到了区间最高的 9.85%， 2023 年下滑至 6.23%，2024Q1-Q3 回升至 7.06%。未来随着供需格局优化及产品价格稳 定，板块净利率有望逐步回升。
资本开支持续放缓，未来有望维持稳定：资本开支方面，2017-2020 年板块整体资本 开支处于缓慢增长阶段，增速由 28.43%逐步下降至 11.13%。受新能源车需求快速增长的 影响，2021 年和 2022 年板块资本开支增速分别达到 144.02%和 56.35%。随后行业供需 格局反转，板块资本开支开始降低，2023 年资本开支增速为-13.22%，2024Q1-Q3 资本开 支增速进一步降低至-17.60%。展望未来，随着需求端稳步增长，过剩产能逐步被消化， 我们认为板块的资本开支有望维持稳定。
2.1 新能源汽车：新能源市占率达到 45.6%，2025 年有望继续提升
汽车产销分别同比增长 2.9%和 3.7%：1-11 月，我国汽车产销分别完成 2790.3 万辆 和 2794 万辆，同比分别增长 2.9%和 3.7%，汽车产量增速较 1-10 月扩大 1.1 个百分点， 销量增速扩大 1 个百分点。其中，11 月，汽车产销分别完成 343.7 万辆和 331.6 万辆，环 比分别增长 14.7%和 8.6%，同比分别增长 11.1%和 11.7%。 新能源汽车产销分别同比增长 34.6%和 35.6%，11 月新能源汽车销售占比达到 45.6%：1-11 月，我国新能源汽车产销分别完成 1134.5 万辆和 1126.2 万辆，同比分别增 长 34.6%和 35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.3%。其中，11 月新能 源汽车产销分别完成 156.6 万辆和 151.2 万辆，同比分别增长 45.8%和 47.4%，新能源汽 车新车销量占汽车新车总销量的 45.6%。随着新能源汽车新车型的持续推出和产品力的 不断增强，预计 2025 年新能源汽车市占率将会继续提升。
2.2 储能：2024 年新型储能装机规模同比增长 147.5%，未来增长潜力大
2024 年我国新型储能装机规模达到 184.2GWh，同比增长 147.5%：根据 CNESA 的 统计数据，2024 年底我国电力储能累计装机规模达到 137.9GW，新型储能装机规模达到 78.3GW/184.2GWh，功率和能量规模分别同比增长 126.5%和 147.5%，其规模首次超过抽 水蓄能。 储能系统中标均价下降幅度趋缓：储能中标价格方面，2024 年储能系统中标均价下 降幅度趋缓，2h 磷酸铁锂系统全年中标均价 628.07 元/kWh，同比下降 43%。EPC 全年 中标均价呈波动式下降，全年中标均价为 1181.28 元/kWh。
未来五年新型储能累计装机规模复合年均增长率有望达到 28.7%：根据 CNESA 的 预测，2025 年新型储能新增装机预计 45GWh，累计装机将突破一亿千瓦。展望未来五年， 理想场景下，2030 年新型储能累计装机规模有望达到 326.2GW，五年复合年均增长率为 28.7%。
2.3 电池：产量同比增长 37.7%，2025 年有望维持中速增长
1-11 月电池产量同比增长 37.7%：2024 年 1-11 月，我国动力和其他电池累计产量为 965.3GWh，累计同比增长 37.7%。到 2024 年年底，我国动力和其他电池累计产量将超 1TWh。按照电池体系来分，三元电池 1-11 月累计产量为 249.4GWh，累计占比为 25.8%， 累计同比增长 13.0%。磷酸铁锂电池 1-11 月累计产量为 714.0GWh，累计占比为 74.0%， 累计同比增长 49.1%。其他类型的电池（主要为多元复合电池、钴酸锂电池、钛酸锂电 池等）1-11 月累计产量为 2.0GWh，累计占比为 0.2%，累计同比增长 44.0%。展望 2025 年，受益于新能源汽车装机和储能装机的持续增长，电池需求有望继续保持中速增长。
销量同比增长 42.8%：1-11 月，我国动力和其他电池累计销量为 914.3GWh，累计同 比增长 42.8%。其中，动力电池累计销量为 692.3GWh，占总销量 75.7%，累计同比增长 27.1%；其他电池累计销量为 222.0GWh，占总销量 24.3%，累计同比增长 132.5%。 出口量占总销量 18.4%：1-11 月，我国动力和其他电池累计出口达 167.9GWh，累计 同比增长 26.1%。合计累计出口占前 11 月累计销量 18.4%。其中，动力电池累计出口量 为 115.8GWh，占总出口量的 69.0%，累计同比增长 2.1%；其他电池累计出口量为 52.1GWh， 占总出口量的 31.0%，累计同比增长 164.5%。
装车量同比增长 39.2%，磷酸铁锂占比 73.6%：1-11 月，我国动力电池累计装车量 473.0GWh, 累计同比增长 39.2%。其中三元电池累计装车量 124.7GWh，占总装车量 26.4%，累计同比增长 13.7%；磷酸铁锂电池累计装车量 348.0GWh，占总装车量 73.6%，累计同 比增长 51.5%。
54 家动力电池企业实现装车配套：1-11 月，我国新能源汽车市场共计 54 家动力电 池企业实现装车配套，较去年增加 6 家，排名前 3 家、前 5 家、前 10 家动力电池企业动 力电池装车量分别为 361.5GWh、398.3GWh 和 452.4GWh，占总装车量比分别为 76.4%、 84.2%和 95.6%。
纯电乘用车带电量同比增长 2.8%：1-11 月，我国新能源汽车单车平均带电量 46.0kwh。 新能源乘用车、客车、专用车单车平均带电量分别为 42.7kWh、182.2kWh 和 111.3kwh。 其中，纯电乘用车平均装车电量 56.6KWh，同比增长 2.8%。
3.1 正极材料：价格探底，2025 年有望维持相对稳定
正极材料价格整体处于下降趋势中，2025 年有望维持相对稳定：2024 年正极材料价格总体处于下降探底趋势中，磷酸铁锂材料价格由年初的 4.40 万元/吨下降至 12 月中旬 的 3.37 万元/吨，三元 6 系材料由年初的 13.30 万元/吨降至 12 月中旬的 11.65 万元/吨。 随着需求的持续增长，2025 年正极材料价格有望维持相对稳定。 正极材料产能利用率同比均明显上升：根据隆众资讯的数据，11 月我国铁锂的总体产 能利用率为 53.60%，环比下降 0.74 个百分点，同比上涨 8.63 个百分点。11 月我国三元材料 的总体产能利用率预计为 47.93%，环比上涨 0.56 个百分点，同比上涨 2.61 个百分点。
3.2 负极材料：后续市场价格以守稳为主，头部企业有望维持高开工率
11 月产能利用率 56.44%，预计 2025 年产能利用率继续分化：2024 年负极材料价格 处于下降趋势中，中端人造石墨价格由年初的 3.25 万元/吨下降至了 12 月中旬的 2.40 万元/吨。展望后市，负极材料需求保持平稳，供需面波动不大，市场价格以守稳为主。根 据隆众资讯数据，11 月我国负极总体产能利用率为 56.44%，环比下降 5.63 个百分点，中 小企业开工率较低。预计随着 2025 年快充电池的放量，头部企业开工率会维持高位，中 尾部企业开工率继续维持低位。
3.3 电解液：价格探底，后续价格变化幅度有限
价格探底，产能利用率有所提升：整体来看，2024 年电解液价格处于探底过程，磷 酸铁锂电解液和三元电解液价格分别由年初的 1.88 和 2.53 万元/吨跌至 12 月中旬的 1.85 和 2.01 万元/吨。展望后市，电解液终端需求将平稳增长，电芯企业按需拿货，电解液价 格将维持震荡格局，后续价格变化幅度有限。根据隆众资讯数据，我国电解液 11 月产能 利用率为 35.00%，环比和同比分别提升 0.83 个百分点和 8.33 个百分点。
3.4 隔离膜：产能释放，价格处于下降通道
此前湿法隔膜受到进口生产设备的交付周期和产能限制，扩产速度较慢，供需关系 处于供不应求的状态，因此整体价格较为坚挺。2023 年以来，隔离膜厂商新建产能陆续 落地，隔膜市场的竞争加剧，价格下降速度较快。展望未来，预计隔离膜价格短期难有 较大上行空间。
4.1 固态电池：具有技术颠覆潜力的新技术，全固态有望 2027 年上车
固态电池具有技术颠覆的潜力：传统液态电池体系成熟，但难以出现大幅性能突破。 从兼顾高能量密度和本征安全性两方面出发，以锂金属作为负极，使用稳定、不易燃烧 的固态电解质的全固态锂离子电池将成为未来最有技术颠覆潜力的电池。双极堆叠的可 能性、锂金属负极的使用能保证其具备大幅领先的能量密度，其能量密度可以轻松突破 400Wh/kg，固态电解质则能够保证优秀的安全性能。
固态电解质是固态电池成功应用的关键，也是核心增量：理想的固态电解质应该具 有小到可以忽略不计的电子电导率、优良的 Li+电导率、良好的化学兼容性、宽的电化学 稳定窗口、优异的热稳定性以及能够低成本的大规模生产等特点。通常来说，具有代表 性的固态电解质包括硫化物固态电解质、氧化物固态电解质、金属卤化物固态电解质和 聚合物固态电解质。相比传统液态电池，固态电解质是固态电池产业的核心增量。 固态电解质各有特点，硫化物是最具发展潜力的方向：聚合物电解质具有良好的界 面相容性和机械加工性，但室温离子电导率低，限制其应用温度；无机氧化物电解质电 导率适中、制备方法相对成熟，但存在刚性界面接触的问题；硫化物电解质具有超高的室温离子电导率和良好的机械加工性能，被认为是最有利的固态电解质竞争者，但也存 在成本高昂、电化学稳定性差、以及对空气敏感（遇水易生成 H2S 气体）等问题，目前 全球电池龙头企业如宁德时代等均积极投身于硫化物基全固态电池的开发与推进中。
半固态率先产业化，全固态有望 2027 年装车，预计 2030 年市场规模超 2500 亿元： 2022 年以来，固态电池的研究和产业化已经取得了较为明显的进展，尤其是清陶、卫蓝 固态电池企业的半固态电池交付车企并实现装车。基于目前的现状，我们预计全固态电 池的大规模生产和装车应用将在 2027 年左右开始到来。预计到 2030 年全球固态电池的 出货量将达到 614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在 10%左右，其市场规模将超过 2500 亿元，主要出货电池仍然是半固态电池。
4.2 复合集流体：显著提升安全性能，2025 年有望批量生产
复合集流体显著提升电池安全性能：复合集流体是指在塑料薄膜 PET、PP 等材质表 面上采用磁控溅射等方式，将铜均匀地镀在基材表面从而制作而成的新型材料。当电池 发生内短路时，复合集流体中间的高分子材料层会融化并发生断路效应，可以抑制短路 电流从而控制电池热失控，从根本上解决了电芯爆炸起火的问题。除此之外，复合铜箔 的成本比传统铜箔低，具有明显的低成本的优势。同时，复合集流体重量比纯金属集流 体低，从而电池能量密度能够提升 5%以上。
2025 年有望批量生产：复合集流体能显著提升电池安全性能，其中复合铜箔能助力 电池降本，随着产业链和技术的逐步成熟，我们认为 2025 年复合集流体有望批量生产。 2024 年 11 月，英联股份公告称获得韩国客户 U&S ENERGY 批量生产订单（10 万㎡复 合铝箔和 5 万㎡复合铜箔），U&S 公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应 商，计划 2025 年向江苏英联采购 200 万㎡复合铝箔和 100 万㎡复合铜箔，未来更多制造 商有望获得批量订单，共同推动产业链的发展。
4.3 大圆柱电池：龙头企业加速布局
按照封装形式来划分，锂电池可以分为方形、圆柱与软包三种形态。封装形式是指 单体锂电池的封装结构，不同的封装形式对应不同的工艺制程，也对应了不同形态的电 池精密结构件。目前，锂电池封装形式技术路线主要包括圆柱、方形、软包三种形式。 其中圆柱电池通常采用圆柱形的钢壳进行封装，裸电芯制作采用卷绕工艺。圆柱电池具 有一致性好、生产效率高、系统层面散热能力强，尺寸升级后可一定程度上改善其原本 的单体能量密度低、模组所需电芯多及其导致的寿命差、管理复杂等问题。但总的来说， 其能量密度较低、产品的成组效率较低仍然是较为明显的劣势。
国内外厂商加快布局大圆柱电池：大圆柱电池凭借其优异性能获得全球主流厂商一 致认可，国内外新能源车企如特斯拉、宝马、戴姆勒、蔚来等均在积极布局大圆柱电池 产能，而上游电池厂商亦纷纷宣布对其的生产规划。2024 年 9 月 15 日，特斯拉宣布第 1 亿颗 4680 电池正式下线。根据亿纬锂能募集说明书，截至 2024 年 9 月末，公司三元大圆柱电池已取得未来 5 年的客户意向性需求合计约 483GWh，圆柱磷酸铁锂电池已取得 的未来 5 年的客户意向性需求合计约 81GWh。2024 年 12 月，宝马披露宁德时代将在 2026 年开始陆续在全球和中国市场为宝马“新世代”车型架构的纯电车型供应圆柱电池。国 内外厂商和主机厂均在加快布局大圆柱电池，产能有望快速增长。
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