2025年方盛股份研究报告：专精换热器及换热系统，多元化+高集成化助力新增长

1. 深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域

1.1. 长期深耕通用设备领域，实现多元化发展战略

长期深耕通用设备领域，实现多元化发展战略。公司成立于 2007 年 1 月，是一家 专业从事换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，面向全球提供 解决方案、专业服务与优质产品。公司产品广泛应用于风力发电、余热回收、轨道交通、 空压机、工程机械、汽车等多个领域。经过多年的实践、创新与技术积累，公司不断向 清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透，实现多元化的发展战略。近年来，公司大力 布局储能热管理、氢能热管理、数据中心液冷热管理等新兴领域并取得显著进展。方盛 股份于 2022 年 12 月在北交所上市。

1.2. 公司股权集中，结构清晰稳定

公司股权集中，结构清晰稳定。截至 2024 年 10 月 31 日，公司实际控制人为丁振 芳与丁云龙父子二人，一致行动人为丁振红，无锡方晟实业有限公司。公司实际控制人 合计直接及间接持股 50.79%，股权结构相对集中稳定。公司拥有一家子公司无锡钜丰铝 业科技有限公司，参股比例为 75%，钜丰铝业主营业务为金属制品研发、金属材料制造。

1.3. 管理层深耕行业多年，管理经验丰富

管理层深耕行业多年，管理经验丰富。公司管理层基本均在公司任职十年以上，深 耕行业多年，管理经验丰富。

1.4. 产品市场领域多元化，产品集成化

产品以通用设备为主，逐步渗透新兴领域。方盛股份在继续巩固成熟的通用设备市 场业务、满足产品技术升级需求的基础上，进一步落实领域多元化、产品集成化的发展 思路，加大风电、储能、氢能以及数据中心液冷热管理相关产品的技术和市场开发、产 线布局。公司在风力发电、工程机械、空压机、轨道交通、余热回收等各领域相关产品 的销售业绩保持相对稳定，在储能、氢能等新兴领域市场开拓方面实现突破性进展。

1.5. 上游价格波动致盈利承压，未来有望逐步改善

受上游铝价波动影响盈利有所承压，25 年有望恢复增长。2020-2023 年，公司营业 收入从 2.07 亿元增长到 3.43 亿元，年化复合增长率为 13.43%。2024Q1-3 公司营收 2.45 亿元，同降 8.5%，主要系：1）锂电建设项目放缓，公司应用于涂布机的产品需求下降； 2）工程机械业务海外客户短期需求减少。盈利方面，2020-2023 年，公司归母净利润从 3.1 亿元增长到 6.2 亿元，年化复合增长率为 18.90%。2024Q1-3，公司归母净利润为 0.24 亿元，同降 55.43%，主要系原材料价格提升致成本增加、国内风电价格竞争激烈及毛利率较高的工程机械和余热回收领域收入有所降低。

公司业务以板翅式换热器和换热系统为主。2020-2024 年板翅式换热器营业收入占 比均超过 65%，同时公司换热系统营业收入处于增长态势，2023 占比超过 30%，2024H1 略有下降。

原材料价格波动影响盈利略有下滑。2020-2023 年公司盈利能力较稳定，平均毛利 率为 28.25%，平均净利率为 12.75%。2024 年公司盈利能力有所下降，主要原因有：1） 2024 年铝锭价格上涨使得原材料采购成本上升，在较为温和上涨的情况下，公司向下游 客户价格传导有较为明显的滞后性；2）在市场竞争激烈的情况下，国内风电领域销售价 格略有下降；3）毛利较高的工程机械和余热回收领域收入有所下降。

费控能力较强，期间费率基本稳定。公司费用管控水平逐步增强，销售费用率、财 务费用率、期间费用率总体保持稳定， 2020-2024Q1-3 公司期间费用率分别为 12.88%/11.21%/11.19%/10.79%/12.80%。

2. 业务领域多点开花，下游需求持续高增

公司产品下游应用领域广泛。 公司主营业务有板翅式换热器、换热系统、铝型材。 板翅式换热器包括风力发电用换热器、余热回收用换热器、工程机械用换热器、轨道交 通用换热器、空压机用换热器等，换热系统包括风力发电用换热系统、工程机械用换热 系统、轨道交通用换热系统。公司主营业务下游应用领域广泛，主要应用于风力发电、 工程机械、空压机、轨道交通、余热回收、数据中心+氢能+储能等领域。

2.1. 陆海风需求共振，2025 年装机需求高增

2025 年国内陆海风装机需求持续共振、（（（海风增长空间。1）陆风：2024 年 1-11 月国内陆风招标 100GW，同比增长 70%，陆风招标景气度高；24、25 年装机预期 80、 100GW，25 年景气度高。2）海风：24 年 1-11 月海风招标 9GW，总体景气度低于预期。 预计海风 2024 装机 7~8GW、2025 年装机 13~15GW，分别同增 25%、100%。

2025 年公司风电业务有望高增。公司 2008 年开始进入风电领域，截至目前已深耕 该领域十几年，公司在风电领域的主要客户为高澜股份、川润股份、维谛技术、金风科 技等国内外风电领域知名企业，主要配合给风机厂做电力电子配套，随风电需求提升， 公司 2025 年有望受益高增。

2.2. 全球储能多点开花，市场需求持续高增

全球储能市场多地开花，储能需求高增。全球新增储能装机需求从 2022 年的 41Gwh 增长到 2024 年的 161Gwh，年化复合增长率为 57.44%，我们预计 2025/2026 年全球新 增储能将达到 245/335Gwh，同增 52%/37%，主要系中美大储市场贡献主要增量，同时 欧洲、澳大利亚、中东、印度等地大储需求均开始爆发起量。

2.3. AI 发展推动数据中心需求持续高增

数据中心业务中国市场规模持续扩大，有望在 28 年突破 2500 亿元。2023 年中国 整体 IDC 业务市场规模为 5078.3 亿元，较 2022 年增长 2.56%，其中传统 IDC 业务市场 规模为 1456.4 亿元，同比增长 6.4%。随着公有云行业客户结构优化，传统行业客户占 比提升，消费互联网业务持续发展，传统行业数智化转型加快，市场需求将持续增长； 同时，随着 AI、大数据等新型技术发展，AI 应用开发以及元宇宙等业务创新推进，将 激发大量新的 IDC 需求，中国传统 IDC 业务市场有望快速发展。科智咨询预计到 2028 年，中国传统 IDC 市场规模将超 2500 亿元，2024-2028 年复合增长率达 12.6%。

2.4. 氢能市场规模持续增长

氢燃料汽车产销量有望稳健增长，公司氢能业务持续提升。公司作为热管理配套供 应企业，主要进行氢能源燃料电池相关中冷器、水冷散热系统等相关产品的开发。中国 汽车工业协会数据显示，2024 年我国氢燃料汽车销售量为 5405 辆，同比略有下滑，往 未来展望，随着氢能成本下行，氢燃料汽车需求有望呈现持续增长趋势。

2.5. 空压机、工程机械、轨交等需求稳健增长

空压机需求稳健增长。空压机可分为三种常见机型：活塞式空压机、离心式空压机、 螺杆式空压机。螺杆式空压机是通过咬合衔接紧凑的槽道压缩气体，具备高效节能、噪 声低、维护简单以及环境适应性强等诸多特点。在国家大力提倡节能降耗、低碳节能的 背景下，螺杆压缩机行业受到产业政策的积极扶持，在一些领域有逐步替代传统活塞式 和离心式压缩机的市场发展趋势。我国螺杆式空压机需求持续稳健增长，2024 年我国螺 杆式空压机产量约 70 万台，同增约 6%，展望未来空压机需求有望持续稳健提升。

轨道交通市场规模持续扩大。近年来，我国铁路、高铁运营里程不断增加，按照《“十 四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计 2025 年底，全国铁路营业里程将达 16.5 万公里左右，其中高铁 5 万公里左右。到 2035 年，全国铁路网 20 万公里左右，其中高 铁 7 万公里左右。在轨道交通领域中，板翅式换热器主要用作散热器，用于轨道交通机 车上的变压器、变流器等设备或装置的散热。随着未来轨道交通市场需求量的稳定增长，轨道交通细分领域板翅式换热器和换热系统产品市场空间广阔。

技术进步促进工程机械行业市场规模扩大。2015 年我国工程机械行业收入 4750 亿 元，2025 年预测为 9000 亿元，年化复合增长率为 6.71%。我国工程机械行业新技术、 新材料、新工法应用不断取得新成果，有力推动了技术创新和产业升级；工程机械应用 领域需求不断升级，机器换人方兴未艾；智能化、数字化、网络化、轻量化赋能工程机 械不断拓展应用领域；工程机械市场仍处于上升期，存量更新和新增需求并重，工程机 械仍有较大发展空间。在工程机械领域中，板翅式换热器主要用作散热器，用于动力系 统和液压系统的散热。随着工程机械行业的市场规模不断扩大，公司有望受益持续增长。

3. 拓展产业链上下游，多元化+集成化拓展新增长极

3.1. 业务布局多元化，提升产品集成化

拓展风储氢、数据中心等业务，公司布局多元化，加强产品集成化助力价值提升及 壁垒构建。公司在继续巩固成熟市场业务、满足产品技术升级需求的基础上，进一步落 实领域多元，加大风电领域拓展，同时新增储能、氢能以及数据中心液冷热管理相关产 品的技术和市场开发、产线布局。2025 年风电、储能、数据中心及氢能等业务有望实现 较高增长助力公司业绩成长。同时公司强调提升总成（系统）类产品的集成度，产品会 从换热器单元向不同集成度的热管理系统方向延伸，以增加单位价值和提高技术壁垒。

3.2. 收购钜丰铝业，产业链上游延伸加强供应链优势

收购钜丰铝业，加强公司原材料供应优势。2023 年 12 月方盛股份增资获得无锡钜 丰铝业科技有限公司控制权。本次收购有助于公司往上游产业链进行延伸、加强原材料 供应链与生产的相互协同；另外未来伴随公司在新领域新产品开发进程，钜丰铝业作为 控股子公司可以涉足相关铝材产品的进一步开发、制作和销售，争取更多的市场份额。

3.3. 盈利优于同业，募资扩产助力公司成长

公司毛利率居同行业前列，募资扩产助力业绩成长。与可比公司相比，公司毛利率 处于同业前列，略低于邦德股份，主要系邦德股份主要以外销为主且面向汽车售后市场 的用户，具有较高的议价空间。此外，公司上市募资扩产 20 万台产能、满足市场对高 效换热系统的需求，推动产品技术创新，拓展产品应用领域，提升公司的市场竞争力和 盈利能力。

编辑：火腿肠