1.1 海内外需求共振，供给侧边际改善
1.1.1 光伏行业复盘
2024 年初以来受产能过剩影响光伏板块整体表现相对一般，在需求侧保持稳定增长、 供给侧不断优化的背景下，落后产能有望加速出清，随着产业链价格的企稳回暖， 2025 年整体来看板块有望底部蓄势逐步向上，各环节市场聚集度或进一步提升，一 体化、强现金流以及技术领先厂商有望凭借强α率先穿越周期。
1.1.2 海外降息周期高增，国内装机增速保持平稳
国内光伏装机稳步增长。2024 年 1-11 月全国新增装机 206.3GW，同比+25.8%，预 计 2024 年全年全国新增装机 240GW 左右，同比增加 10.66%，2025 年装机达到 250GW 左右，同增约 4.17%。2024 年基于高基数和消纳问题，国内装机增速放缓， 随着光储平价打开远期空间，预计后续需求将保持平稳增速。
地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。2024 年前三季度集中式新增 75.66GW， 占 新 增 装 机 47.03% ，主要分布在西南和西北地区，而工商业 / 户 用 新 增 62.42/22.80GW，从省份看江苏、新疆、广东新增装机量位居前三。随着组件价格下 行，地面电站装机占比提升至近 50%，当前第一批大基地项目建设完成已超 85%， 第二批、第三批也处于加速建设阶段。长期来看，新能源消纳红线下调有望促进 装机量的进一步增长，同时“五大四小”剩余项目也有望在十四五末期集中落地。 分布式新规出炉，有效缓解消纳问题。国家能源局于 2024 年 10 月 9 日印发《分布 式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》明确提出分布式光伏发电项目按照国 家有关规定参与电力市场；工商业分布式光伏项目均不可全额上网，超过 6MW 的大 型工商业光伏发电全额自发自用。短期内，政策变动可能会对工商业主投资光伏电 站的积极性造成一定影响，但从长远来看，这将有助于提升电网的整体消纳能力。
全球光伏装机多地开花。此外，根据 TrendForce 预测，2024 年亚太、欧洲、美洲、 中东非新增光伏装机容量将分别增长至 270GW、90GW、87GW、27GW，较 2023 年增速分别为 11%、14%、33%、21%，亚太地区新增光伏装机比重 2023 年略有下 滑，但仍占据全球 50%新增装机市场份额。同时，全球市场逐渐向多元化趋势发展，新增GW级市场逐渐增多，并由欧洲国家为主转向一带一路区域国家为主，根据CPIA 预计，2025 年全球 GW 级市场将进一步增加至 53 个。
中美欧仍然是主要增量市场，新兴市场加速崛起。欧洲光伏需求增长主要受益于低成 本组件的刺激以及地面电站需求的持续释放，但随着 2024 年欧洲传统能源跌价，装 机迫切性减弱等原因，欧洲光伏需求相对放缓。与此相反，中东、亚非拉等地光伏需 求开始起量，预计未来将保持快速增长态势。美国仍为高溢价市场，其关税和补贴政 策需继续关注，随着欧美进入降息周期，装机需求预计保持稳增，我们预计 24/25 年 全球新增光伏装机 490/560GW，同增 26%/14%。
1.1.3 供给侧加速出清优化，盈利空间修复可期
主材方面，2024 年 1-10 月，多晶硅产量约 158 万吨，硅片产量约 608GW，电池片 产量约 510GW，光伏组件产量约 453GW。 行业自律性加强，政策支撑有望推动供给侧优化。由于供需失衡，2023H2-2024H1 光伏产业链价格加速见底。截至目前，包括硅料、电池、组件价格已经出现企稳回升 迹象，主要系一方面硅料巨头通威和大全携手减产，带动行业整体去库预期发酵，另 一方面国内组件招标价格托底，组件出海退税比例下降。此外，11 月 20 日工信部发 布《光伏制造行业规范条件（2024）》，要求新建/改扩建硅料综合电耗小于 53KWh/kg； 新建和改扩建硅片项目水耗低于 540 吨/百万片且再生水使用率高于 40%；新建和改 扩建电池项目水耗低于 360 吨/MWp 且再生水使用率高于 40%。在《光伏制造行业 规范条件（2024）》有效执行的前提下，新增光伏制造产能将极为困难，光伏周期向 上节奏取决于存量供给侧优化进度。
硅料价格 L 型磨底，限能控产有望拉动价格企稳回升。根据 Infolink Consulting 数 据，2024 年以来多晶硅价格总体呈现下跌趋势，24Q3 以来企稳探涨。2024 年初以 来多晶硅致密料价格由 65 元/kg 下跌至 39 元/kg，跌幅约 40%。年初多晶硅厂商尝 试挺价，但随着 3 月以来行业新增多晶硅投产，硅料库存开始快速累积，二季度开始 硅料价格进入快速下跌通道。2024 年 6 月，部分厂商出于减亏目的自发减产，多晶 硅库存开始下降，且价格基本触底。2024 年 8 月，由于多晶硅产量进一步下降，部 分硅片厂商开始重新建立库存，推动多晶硅价格小幅提升。 硅料成本曲线陡峭，头部厂商优势显著。光伏协会呼吁行业减产限产，推动供给侧 “反内卷”竞争。一方面强调配额限制，即根据各家（或各区域）产能情况限制一定 比例开工率额度，以求达到供需相对平衡；另一方面强调能耗限制，2024 年 11 月工 信部发布新增/改建产能的能耗要求，进一步限制产能释放。从实际产业端表现看， 随着头部厂商供给策略调整以及枯水期的到来，硅料已经开始降排产。根据硅业分会 数据，24 年 10 月以来我国多晶硅产量持续下降，预计全行业硅料进一步减产，有望 见到硅料库存进入下降节点，多晶硅期货上市后有望进一步消化硅料库存。
硅片环节库存较高，供需格局有望边际改善。23 年底起硅片启动价格战盈利加速下行，伴随进一步扩产，行业开工下行。2024 年以来硅片价格总体呈现下跌趋势，年 初至今 N 型 182mm 硅片价格由 2.1 元/片下降至 1.12 元/片，降幅约 47%。进入四 季度以来受需求变弱叠加 P、N 供给切换影响，N 型硅片仍表现较弱，但硅片由于受 到出口退税影响，最新海外报价略有调涨，同时电池片价格开始反映出口退税下调影 响。24Q3 起国内一二线厂商联合降低开工率，十月起大规模去库，排产向上趋势明 晰。整体来看，尽管硅片市场面临一定的库存压力，但随着减产措施的实施和下游需 求的回暖，考虑目前去库接近尾声，价格趋于稳定，25 年价格有望回暖。硅片环节 减亏不仅仅依赖企业自发减产、抬价，同时需要依赖上游硅料环节供需反转，在此背 景下，具有较优硅料保供的硅片头部企业或将受益，24 年 CR5 产能占比将达到 51%， 二三线厂商将逐步出清。
N 型电池片渗透率持续提升，边际向好趋势下新技术具备强盈利弹性。10-11 月专业 化电池厂家大幅去库，电池企业信心提振，预计随后续供需改善，电池环节有望较快 实现盈利修复。除了 HJT/BC 等技术路径外，TOPCon 电池技术仍在持续迭代，包 括激光辅助烧结、半片钝化、背面 poly 减薄、正面 poly 等技术仍在小步快走进行迭 代。2024 年 6 月 14 日，钧达股份发布“MoNo2”系列 N 型 TOPCon 电池，其应用 边缘钝化、背面选择性 poly 减薄等技术，将双面率提升至 90%。2024 年 10 月，晶 科能源发布 TOPCon Tiger Neo3.0 组件，通过金属化工艺优化、栅线结构改善、背 面 poly 减薄等途径，将组件效率提升至 24.8%。
组件环节成本指导价托底，品牌属性和技术储备成分水岭。2023 年以来，组件环节 竞争愈发激烈，产业链价格持续下行。据 CPIA 测算，一体化企业 N 型 M10 双玻组 件最低成本为 0.68 元/W（含税），《中华人民共和国招投标法》规定，中标价格必须 高于成本，0.68 元/W 应为行业价格底线。头部厂商响应号召、在国内市场自律提价， 近期组件中标价格已略有回升迹象，在供给侧改革预期下，利好头部厂商高质量产品 中标避免恶性价格竞争，有望推动终端组件价格企稳回升。成本端，头部企业一体化 率较高，阿尔法凸显，美国市场超额收益依然显著；新技术方面，隆基爱旭大力推出 BC 新产品，或有望拉开盈利差距，市场格局优化将利于技术导向型头部企业。
光伏产品出口维持“量增价减”。2024 年 1-11 月硅片、电池片出口额占比有所下降， 组件出口额占比有所增长。具体来看，2024 年 1-11 月我国共计出口组件 4.8 亿个， 同比增长 13.12%，共计出口金额达 1868.36 亿元，同比减少 32.45%。财政部、税务总局宣布 12 月 1 日起光伏产品退税率由 13%下调至 9%，该政策有望推动组件出 口价格回暖，并挤压低价竞争厂商盈利空间，加快落后产能出清，回归理性水平。
美国关税陆续落地，头部厂商灵活应对。全球范围内，由于美国市场对我国光伏制造 存在 201 关税、301 关税、UFLPA 法案等限制条款，因此能够供给美国市场的电池、 组件产能较为有限。2024 年 5 月，美国商务部宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国、越 南制造的电池、组件进行 AD/CVD 调查，2024 年 11 月 29 日，美国商务部宣布对柬 埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD） 调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在 0-271.28%。随 AD/CVD 反补贴反倾销初裁落地，出口美国税率预期初步明朗，待 25 年 4 月终裁确认。目前 美国本土产能存在缺口，海外产能逐渐起势，美国《通胀削减法案》（IRA）明确为光 伏组件、光伏电池分别提供 7 美分/W、4 美分/W 补贴，头部组件厂商基本均拥有不 同规模的美国组件厂，未来有望受益。
1.2BC 产业化进程开启，有望带动技术革新
1.2.1BC 功率优势凸显，多技术兼容
BC 电池所有金属电极集中于背面，以获得正面吸光面积最大化，同时由于正面无遮 挡，相比 TOPCon 具备“正面功率高”、“美观度高”的特性，且具备高兼容性。从 技术迭代角度，类似于 PERC-TOPCon 的迭代，N 型 BC 产能可通过原有 TOPCon 产线改造而来。BC 技术的发展潜力包括：1）电池提效是光伏技术进步的第一性原 理，TOPCon 到 BC 的迭代符合光伏技术进步第一性原理；2）BC 作为平台型技术 可兼容 TOPCon、HJT 等多种技术。
2026-2027 年 BC 技术有望渗透率提升。当前限制 BC 渗透率快速提升的主要原因 包括：1）BC 技术具备较高壁垒，即便头部厂商仍需时间以实现量产良率等指标提 升。每提高 1%良率可以使总成本下降 0.6 元/W，目前 HPBC 和 ABC 良率约为 93%- 95%，如果这一水平能够逐步提升至 98%-99%，成本将进一步下降；2）BC 技术面 临着来自银耗、设备等多个方面的成本挑战，在未实现盈利的背景下，厂商对资本开 支比较谨慎。3）BC 作为平台型技术，存在多个发展方向，因此行业内难以集中研 发资源聚焦于某一特定路径。综上，我们认为 2025 年内 BC、TOPCon 将共存，若 2025 年 BC 降本增效进度顺利，通过量产成功兑现利润，则 2026-2027 年 BC 技术 渗透率有望提升。需求端，光伏电站项目针对 BC 新技术标段招标量有望逐步提升， BC 相对 TOPCon 溢价有望兑现；制造端 BC 电池组件效率持续提升，随着终端需求 进一步释放，电池组件厂商将进一步迎合市场，针对 BC 产能进行研发/投建。
1.2.2 头部厂商率先布局，产能扩张在即
隆基/爱旭率先布局，大部分电池组件头部厂商有技术储备但仍在观望，预计到 2024 年底 BC 电池有 50GW+产能，到 25 年底或将达到 100GW。其中隆基已有 38GW/ 爱旭 18GW 在产，行业整体产能储备充足，有望快速扩张。
1.3 大储需求旺盛，户储新兴市场表现亮眼
1.3.1 光储成本下降，海内外趋势向好
国内强制配储+电价政策变动+储能成本下行，推动 24 年国内大储高增长。2024 年 1-10 月国内新型储能新增装机 22.97GW/57.82GWh，考虑经济性等问题,电网侧储 能的占比持续提升，主要以独立储能电站形式存在。24 年初以来储能 EPC 工程和储 能系统的价格持续下行，目前分别为 1.04 元和 0.67 元/wh，预计 24 年国内新型储 能新增装机 30-41GW，装机容量有望突破 80GWh，同增 64%+。
1.3.2 海外储能需求势头强劲，新兴市场快速起量
美国地区市场化程度高+峰谷价差大继续推动储能需求增长，随着利率下行和项目批 复滞缓问题的有效解决，美国大储项目的建设进程有望加快。根据 Wood Mackenzie 数据，预计 2024 年储能装机超 34.4GWh，同增 26.01%+；其中大储部分有望达到 30.6GWh，同比增长 25%。
可再生能源装机渗透率的提升和电力市场化机制的支撑有望催化欧洲储能放量。 2024 年欧洲大储装机有望首次超越户用储能，由 2023 年的 3.6GWh上升到11GWh， 占总装机量的 49%。其中英国、德国、意大利等国大储起量。户储方面，2023 年中 旬以来受库存累积影响，经销商提货大幅放缓，出口金额持续走低。2024 年欧洲户 储市场新增装机下降 26%，达到 8.8GWh，户储对新增装机的贡献将从 70%下降到 39%。展望 2025 年，欧洲去库有望结束并恢复正常需求。
新兴市场加速能源转型，储能需求快速爆发。在中东电网互联程度较低、输配电投资 不足的背景下，中东储能项目储备丰富，将充分支撑未来增长，24 年预计新增项目 12GWh 以上，25 年预计翻倍增长至 30GWh。24 年并网受印度、东南亚、巴西等新 兴市场需求爆发，尽管 Q3 受雨季影响出货有所放缓，但全年出货同比保持高增长； 巴基斯坦、乌克兰等新市场户储需求起量推动户储行业恢复增长，2024 年 1-11 月中 国出口至巴基斯坦的金额达 27.96 亿元，同比增长 244.98%；中美大储持续保持高 增，欧洲及中东等市场大储起量爆发。
2.1 国内海风高增期来临，海外市场建设提振
2.1.1 国内海风招标累计量大，项目密集启动，市场迎边际拐点
根据 CWEA，2023 年国内海风新增吊装规模 7.18GW。2023 年国内海风新增招标 8.89GW，海风招标前期推进节奏放缓，主要系：1）2023 年海风建设遇到的海域管 理问题凸显，在核准和施工建设过程中遇到渔业、航道、军事等多部门管理问题，施 工开发进度一度陷入停滞，且由于涉及决策层级较高，受影响时间较长。2）国管海 域的海上风电开发管理办法尚未出台，一定程度上约束了海风项目的开发进度。
近期海风招标加速，海风景气度上行。2023 年三季度以来，限制性因素影响逐渐解 除，国内海风招标加速，沿海各省海风项目加速推进。2023 年，广东省首次开放国 管海域的项目竞配，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动深远海项目的 前期工作招标。2024 年前三季度国内海风招标 7.6GW，各地海风项目密集启动，热 点项目青州、阳江帆石、江门川岛、汕尾红海湾等均有较大进展，2025 年完成交付。 随着各省国管海域的海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在十五五及以后的 空间将进一步打开。
2.1.2 全球海风市场发展迅猛，海外市场长期看好
全球海风强势发展。2021 全球海风新增装机 21.11GW，同比增长 208%；2022 年 全球海风新增装机 8.77GW，同比下滑 58%，但装机量仍属于历年来高位。2023 年 全球海风新增 10.85GW，同比提升 24%。
全球加快海风发展布局规划，欧洲海风起量在即。根据 GWEC，未来全球海风新增 装机有望加速。分区域来看，在亚洲，中国仍将是未来五年中海上风电最大的市场； 在欧洲，受低碳转型和能源安全的强烈需求影响，欧洲各国大力加大海上风电的发展，海风项目也正在陆续推进，2024 年开始为资源释放和设备采购大年，2025-2026 年 有望迎来装机加速潮。
2.2 国产风电企业迎出海机遇期
2.2.1 欧洲本土产能紧张，国产塔筒/管桩企业积极布局
欧洲本土桩基产能供不应求。根据欧洲目前制定的各海风装机目标，每年新增海风装 机量对海工的需求远超当前欧洲地区产能，同时，优质海风码头也是稀缺资源。当前， 欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩，而当地主要桩基供应商 SIF、EEW、Bladt、 Steelwind 年供应能力（设计产能）之和不足 600 根，其中 50%产品直径在 11 米以 下，远远无法满足海风风机大型化产品要求。欧洲海风基础环节未来将拥有巨大的市 场增量空间。 国内企业积极布局出海业务，大金重工和泰胜风能进度领先。1）大金重工：率先实 现风电海工产品出口到欧洲，是除欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应 商。2022 年以来大金重工承接多项出口订单；业绩方面，2023 年公司海外收入占比 达到近 40%，毛利率达到 27.20%，2024 年上半年海外收入占比 56%，毛利率 27.59%； 产能方面，大金重工拥有蓬莱基地在内的五大海工基地，同时积极布局欧洲、东南亚、 美洲等海外基地，拓展海外市场。2）天顺风能：德国海工规划产能 50 万吨，目前处 于建设过程中。3）泰胜风能：2023 年公司海外收入占比近 29%，出口毛利率达到 29.33%，2024 年上半年海外收入占比 54%，毛利率 26.68%。产能方面，公司已于 2023 年年中投产扬州基地，设计产能 25 万吨，主要布局出口业务。
2.2.2 国内海缆企业持续打开海外市场
国内海缆企业持续斩获海外订单。2023 年以来东方电缆和中天科技相继中标海外订 单，东方电缆中标 Baltica 2 海上风电项目 66kV 海缆及配套附件，中标金额 3.5 亿 元。中天科技中标 Baltica 2 海上风电项目（B 包）项目，中标金额 12.09 亿元。2024 年，东方电缆又中标 Inch Cape 海底电缆项目大单，金额约 18 亿元。
3.1 新能源整车端：政策激发市场活力，销量稳健增长
以旧换新补贴政策，刺激市场消费需求。2024 年 4 月，商务部、财政部等多部门联 合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确将对 2024 年底前报废相关车辆并购买 符合要求的新能源乘用车发放一次性定额补贴；7 月，国家发展改革委联合财政部发 布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确将对符合标 准的新购入新能源车及燃油乘用车的补贴分别提升至 2 万元、1.5 万元；10 月，财政部发布《关于提前下达 2025 年节能减排补助资金预算的通知》，2025 年将对新能 源汽车发放总计 98.86 亿元补助资金。以旧换新政策实施，有助于刺激消费者换购需 求，直接推动新能源汽车的快速增长。 汽车下乡等活动，助力扫清市场下沉障碍。2024 年 5 月，工业和信息化等多部门联 合发布《关于开展 2024 年新能源汽车下乡活动的通知》，通过开展集中展览展示及 试乘试驾、完善充换电及系列金融服务与售后服务等活动以助力新能源汽车打开下 沉市场；同年 5 月，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，旨在逐步取消 各地新能源车购买限制并落实通行便利等支持政策。政策活动指向清晰、力度强，为 新能源车拓展现有市场边界及开辟下沉市场扫清障碍。
我国新能源汽车销量快速增长，渗透率不断提升。受益于国内以旧换新等政策的刺 激，以及小鹏 mona、小米 Su7 等国内爆款车型的密集发布，我国新能源汽车保持快 速增长态势。根据中汽协统计数据，2024 年 12 月我国新能源汽车总销量达 159.6 万 辆，同比增长 34.0%，2024 年全年累计销量达 1286.6 万辆，同比增长 35.5%。2024 年 12 月我国新能源汽车渗透率达 45.8%，较去年同比上升 8.1pcts，1-12 月整体渗 透率已达到 40.9%。随着国内经济形势回暖推动需求持续增长，叠加政策持续支持，2025 年新能源汽车市场有望延续快速增长。
插混新能源乘用车销量增速迅猛，市占率快速提升。近年来，新能源乘用车市场涌现 了比亚迪 DM-i/DM-p、理想 L 系列、问界 M5、零跑 C10 等插混/增程类车型，该车 型凭借驱动模式灵活、续航里程长、驾驶体验良好等优点而日渐受大众青睐。根据乘 联会数据，2024 年 1-11 月，插混乘用车累计销量达 404 万辆，同比增速高达 80.2%， 远超行业平均增速。2020 年以来，插混新能源乘用车市占率逐年提升，2024 年 1- 11 月市场份额已提升至 42.1%。
欧洲新能源车市场需求放缓，美国市场保持稳健增长。从欧洲市场看，受利率上升、 经济增长放缓以及部分主要国家新能源汽车财政补贴政策逐步取消影响，整体市场 需求疲软。2024 年 11 月，欧洲新能源汽车销量 26.8 万辆，同比下滑 2.1pcts，环比 上升 6.2pcts，1-11 月累计销量 265.8 万辆，同比下滑 3.5%。从美国市场看，虽然 受美国电力价格上调、新能源车供给类型有限等多种不利因素影响，新能源汽车销量 仍保持稳健增长。2024 年 12 月，美国新能源汽车销量 16.2 万辆，同、环比分别上 升 14.7%、14.4%，2024 年全年累计销量 154.2 万辆，同比增速 11.4%，保持小幅 增长。
全球新能源汽车市场稳健增长，我国成为主要增长来源。2024 年我国新能源汽车销 量达 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，全球新能源汽车销量达 1824 万辆，同比增长 24.4%；国内新能源汽车销量在全球市场占比进一步提升 70.5%，成为全球新能源汽 车市场增长的中坚力量。根据 EV tank 预测，2025 年国内新能源汽车销量将达到 1649.7 万辆，同比将增长 28.2%，全球新能源汽车销量将达到 2240 万辆，持续稳 健增长。
3.2 电池端：我国产业链竞争优势明显，盈利能力稳定
动力电池装机量持续增长。受益于我国新能源汽车销量的快速增长，动力电池出货量 稳中有增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024 年我国动力电池累计装 机量 548.4GWh，同比增长 41.5%。目前，我国新能源汽车产业已经成为全球市场 增长的主要推动力；根据 SNE Research 数据，2024 年 1-11 月，全球动力电池装 机量累计达 785.6GWh，同比增长 26.4%。
我国动力电池产业链全球竞争优势明显。与海外电池企业相比较，我国电池供应产业 链较为完整且企业兼具成本、技术、规模优势，竞争优势明显。根据 SNE Research 数据，2024 年 1-11 月，全球动力电池装机量排名前十的企业中我国企业牢占 6 席， 市场份额高达 65.5%，相较 2023 年继续提升 2.0pcts，产业竞争优势进一步提升。 宁德时代在全球动力电池装机量的市场份额高达 36.8%，产业龙头地位稳固。
国内市场宁德时代市占率攀升，龙头地位强者恒强。依托麒麟电池、神行电池等旗舰 产品的发布，宁德时代在市场认可、客户合作和品牌影响力等方面进一步得到了提升， 增强了其在动力电池领域的竞争力。根据创新联盟数据，2024 年宁德时代动力电池 国内市占率已提升 45.1%，相较于 23 年提升了 2.0pcts，市场份额上升明显。
电池价格逐步企稳，行业盈利能力稳定。受上游原材料价格下跌影响，自 2023 年起 动力电芯价格持续下滑，今年动力电芯市场价格降幅缩窄，逐渐企稳。受益于原材料 价格下跌，营业成本下降，动力电池企业盈利比较稳定。宁德时代凭借其较高的市场 份额、多元的客户结构以及规模化带来的产能优势而享有较大的议价权，从而带动公 司的季度毛利率持续攀升。宁德时代 2024 年 Q3 的毛利率已达 31.2%，远超同业水 平，季度环比上升 4.5pcts。
3.3 材料端：价格触底回升，行业边际改善
中游材料价格触底企稳。自 2023 年行业供需缓解以来，锂电材料价格于进入下行通 道，四大主材价格下降趋势明显。与 2024 年初相比，10 月底三元材料、磷酸铁锂、 负极材料、电解液（包括三元和铁锂型）的价格分别下跌了 15%、25%、8%、22%、 4%，锂电材料价格降幅收窄，整体呈现触底趋稳走势。未来随着下游需求提振及产 业开工率上升，材料价格有望修复回升。
企业主动缩减中游材料整体资本开支，放缓扩建步伐。由于产能过剩、开工率不及预 期，中游材料行业企业主动缩减资本开支来放缓产能扩建速度。2024 年前三季度， 正极材料、负极材料、电解液及隔膜细分领域的资本开支分别较往年同期下调 51.5%、 15.8%、40.5%、13.5%。行业产能扩建放缓，有利于减少供给、化解过剩产能、提 高产能利用率，进而修复行业盈利能力。
国内企业停产检修，落后产能出清优化供给侧结构。随着行业产能过剩，盈利能力下 滑，为了应对价格下行压力部分企业采取终止规划建设项目，设备维护升级等方式来 降低风险。2024 年上半年，天力锂能、惠云钛业、恩捷新材、天赐材料等多家公司 宣布投资建设项目终止计划，尚太科技、天赐材料、恩捷股份等多家企业拟停产检修 或项目减产。低端产能的快速去化和出清，有望改善行业产能过剩的局面，助力行业 景气度起暖回升。
过剩产能逐步出清，材料价格处于低位，叠加 Q4 行业旺季，部分材料如高压实磷酸 铁锂供需关系出现紧张，涨价趋势日益明显。自 2024 年四季度以来，行业经历多轮 涨价，2.55-2.65g/cm³压实磷酸铁锂产品的加工费涨幅达 1000-3000 元。除此之外， 铜箔加工费、负极材料也出现一定程度的价格上涨，行业边际改善明显。
3.4 新技术：多种技术迭代出新，应用前景广阔
固态电池兼具高安全性及高能量密度的优点。与传统液体电池相比，固态电池采用固 体电解质材料具有耐高温、不可燃、绝缘性好等特性，大幅度降低液体电解液的用量， 提高电池的安全性。固态电解质能够配备高比容量的正负极材料如高镍正极材料和 硅基负极材料，从而大幅提升电池的能量密度，实现高比能与高安全性能的兼顾。 企业纷纷布局固态电池产业链，商业化进程加速。固态电池凭借高安全、高能量密度 等特点，受到了产业的广泛关注；上汽集团、奇瑞、广汽集团、长安等众多车企均计 划在未来 3-5 年内实现固态电池量产并装车上市。宁德时代、比亚迪、中创新航等电 池企业开发出不同类型的高能量密度电池（高达 350Wh/kg 以上），未来几年有望批 量上市。恩捷股份、星源材质等隔膜企业纷纷布局固态电解质膜，抢占先机。产业持 续加大投入，有望加快固态电池技术革新，推动其商业化进展。
新型硅碳技术快速更新迭代，取得质的突破。与石墨材料相比，硅碳材料凭借高克容 量（4200mAh/g）、高充电电压平台（0.5V）而实现了较高能量密度与快充性能的兼 顾。然而，其商业化进程因硅负极在充放电过程中膨胀剧烈、易破碎而引发产气严重 以及循环衰减较快等缺陷而受到制约。采用纳米化和碳包覆等工艺是抑制硅负极膨 胀的有效方法；与研磨法、硅氧相比，目前的新型硅碳采用 CVD 工艺，可利用多孔 碳的内部空隙缓冲硅嵌锂过程中的体积膨胀，从而能够保持电极界面的稳定性、大幅 提高硅负极的循环寿命，在技术上取得了质的突破。
硅碳负极应用场景广泛。硅碳负极凭借其高能量密度与快充的性能优势，在手机、电 动工具以及新能源汽车等领域的潜在应用前景广阔。在手机领域，手机智能化的深入 发展对电池的高能量密度、长续航属性提出了更高的要求。2024 年 2 月，小米发布 14Ultra 手机，该机型采用硅碳负极材料将电池的能量密度提升至 779Wh/L，最高硅 含量达 6%，实现电池体积缩小 8%、续航能力延长 17%。在新能源汽车领域，硅碳 负极材料已实现初步应用，未来随着技术成熟度的提升有望规模化应用于 4680、固 态电池、方铝等多类型的动力电池领域。
新型硅碳市场空间广阔，未来可期。新型硅碳负极在电池的首效、容量、循环、膨胀 等均领先于传统硅碳和硅氧材料，是硅基负极材料产业化的重大技术革新。随着技术 成熟度的进一步提升以及规模效应带来的成本降低，新型硅碳有望在未来的锂电池 负极材料市场中占据更大的市场份额。根据高工锂电数据，2023 年我国硅基复合材 料出货量为 1.9 万吨，预计 2030 年出货量将超过 30 万吨，GAGR 约为 49.7%。
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