国内白鸡产业种源自主可控强化，但仍存在部分进口种源依赖
海外已有80余年的白羽肉鸡育种历史，育种技术较为成熟，全球已形成由美国安伟捷、美国科宝主导的双寡头市场，祖代白羽肉种鸡 约90%以上的产能来自美国安伟捷、美国科宝这两家公司。 国内白羽肉鸡产业目前仍存在海外种源依赖，祖代白羽肉种鸡更新经历了从“祖代进口”到“海外品种祖代进口+海外品种曾祖代进 口自繁”再到“海外品种祖代进口+海外品种曾祖代进口自繁+国产品种自繁”的演变。 根据中国畜牧业协会禽业分会统计，2023年全国全国祖代白羽肉种鸡更新量中65%来自自繁（即上述海外品种曾祖代进口自繁和国产 品种自繁），35%来自引进（即上述海外品种祖代进口）。
国内白鸡产业高度集约化、规模化
产区高度集约化：国内白羽肉鸡产业具备高度集约化特征，山东作为国内白羽肉鸡第一大产区，白羽肉鸡年屠宰量约占全国的近50%， 前三大产区（山东、辽宁、福建）的白羽肉鸡合计年屠宰量约占全国的70%。 养殖高度规模化：国内白羽肉鸡产业各环节已具备较高规模化程度且各环节集中度呈现为倒金字塔结构，即规模化程度自上及下递减。 在上游种苗环节中，龙头企业益生股份目前在国内祖代白羽肉种鸡进口引种市场占据约1/3份额，在国内进口父母代白羽肉雏鸡市场的市 占率约为20%。在下游屠宰加工环节中，2023年龙头企业禾丰股份的市占率已达10%，行业CR12已在50%以上。
行业投资主线一：把握禽流感与猪周期的边际变化
行业层面：白羽肉鸡板块大行情受海外禽流感导致的祖代引种中断驱动，同时猪价表现也会为白鸡中短期需求表现提供重要催化，爆发 力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。 公司层面：上游种苗端具备技术壁垒，市场集中度高，叠加即产即销属性，鸡苗价格弹性也明显大于商品代肉鸡和鸡肉产品，所以在每 一轮景气周期中，种苗生产销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工企业。
行业投资主线二：消费具备扩容空间，看好终端品牌业务拓展
白鸡消费具备扩容空间：国内人均鸡肉消费水平仍偏低，而长期看白鸡具备成本及营养优势，未来白鸡消费存在扩容空间。 看好终端品牌业务拓展：我国白羽肉鸡产业也经历了从养殖规模化到产业链整合的发展过程，目前上游养殖环节的技术和管理水平已较为 稳定成熟，屠宰环节随着竞争充分，盈利能力逐渐降至低位。目前拓展盈利能力更强且更稳定的品牌鸡肉产品业务，进而平抑周期风险、 提升盈利能力，正在成为各家头部企业的发展主线，未来产业有望孕育大型品牌鸡肉食品企业。
海外映射：基于高效率养殖的品牌竞争成为美国白鸡产业主线
美国白羽肉鸡产业的组织形式和商业模式发展大致可以分为四个阶段： （1940s-1960s）饲料企业降本扩销动机催生产业一体化雏形：在此期间美国肉鸡的商业化养殖开始兴起，养殖规模化程度提高，专业饲料价值凸显，成为 产业链重要盈利中心。此后饲料企业开始绕过经销商与规模养殖场建立合同养殖关系，成为了产业链中原料、资金和毛鸡的中转枢纽，一体化模式初具雏形。 （1960s-1980s）风险平抑与走量摊费动机推动产业链垂直整合：早期赊销合同开始逐渐转为保价合同，饲料厂为抵御价格波动带来的风险开始向下游屠宰 拓展，屠宰环节逐步成为成为产业链的主导环节，行业垂直一体化整合快速发展。 （1980s-2000s）基于效率的代养合同兴起，竞争由成本转向产品渠道：养殖、饲料和屠宰环节的竞争逐渐充分，保价合同逐步转变为基于养殖效率支付代 养费的委托养殖合同，行业成本端优化空间不断缩小，头部肉鸡养殖屠宰企业开始逐渐在产品和渠道端寻求突破，行业竞争从上游成本转向下游产品渠道。 （2000s-至今）基于高效率养殖的品牌化食品业务快速发展：进入21世纪后，为进一步寻求价值端突破，头部屠宰企业开始向下游食品加工拓展，从原料到 养殖再到食品的垂直一体化模式正式成型，基于高效率养殖的品牌化消费产品竞争成为美国白羽肉鸡产业当前的发展主线。
当期祖代引种会影响1年后肉鸡出栏量并持续约2年
从祖代白羽肉种鸡引种到第一批商品代白羽肉鸡出栏的时间通常为58周左右。白羽肉鸡从祖代白羽肉种鸡引种到首次产蛋的时间通常 为24周，父母代种蛋经过3周孵化即可育得首批父母代白羽肉雏鸡，经过22周育雏便可产得首批商品代种蛋，此后经过3周孵化和6周养殖 即可实现首批商品代白羽肉鸡出栏，因此从祖代白羽肉种鸡引种到第一批商品代白羽肉鸡出栏的时间通常为58周左右。 不考虑强制换羽操作，从祖代白羽肉种鸡引种到最后一批商品代白羽肉鸡出栏的时间为147周左右。祖代白羽肉种鸡产蛋期通常为42 周，期间可以扩繁约60套父母代白羽肉种鸡，父母代白羽肉种鸡的产蛋期通常为47周，期间可以繁育约120羽商品代白羽肉鸡，所以每套 祖代白羽肉种鸡可以累计繁育约7200羽商品代白羽肉鸡，即扩繁系数为1:7200。
育种端仍存在进口依赖，禽流感是重要扰动因子
国内白羽肉鸡产业目前仍存在海外种源依赖，然而海外引种极易受禽流感等突发事件的影响而出现受阻甚至中断。 2015年1月份，美国禽流感暴发，中国质检总局与农业部随后禁止直接或间接从美国输入禽类及相关产品，此后法国等地也相继出现禽流感暴发情况，国内 祖代白羽肉种鸡更新严重受阻，2015-2018年国内引种量维持在80万套以下。 2022年2月9日，美国商业鸡群发现高致病性禽流感H5N1，此后田纳西州、俄克拉荷马州、阿拉巴马州等祖代白羽鸡重要引种地陆续出现商业鸡群感染，相关 祖代引种进而中断。截至目前，我国仅可从俄克拉荷马州引种，受此影响国内海外祖代引种量自2022年持续位于低位。 2024年12月初，美国俄克拉荷马州和新西兰鸡场相继发现高致病性禽流感，目前自两国的祖代引种已全部被迫中断，2025年上半年国内祖代引种或再度趋紧， 但考虑到欧洲关口放开及国内自繁上量，这次对总体产能影响预计小于2022年。
周期复盘：禽流感和猪价是核心驱动
（2015年10月-2017年2月）：本轮周期的上行阶段主要由产能调减和猪价反转共同驱动。2014年白羽肉鸡联盟成立，祖代更新量迎来 拐点，此后美国、法国等地相继出现禽流感暴发，国内祖代白羽肉种鸡更新严重受阻，叠加生猪价格反转带来的支撑，白羽肉鸡价格 在2015年10月开启上行走势。然后由于种鸡养殖企业针对未来引种收缩进行了大规模换羽，导致2016年行业整体产能回弹明显，叠加 猪价下行，白羽肉鸡价格持续下行。
（2017年2月-2021年10月）受非洲猪瘟导致的超级猪周期驱动，本轮白羽肉鸡价格周期强度空前，持续时间也长达月57个月。供给侧 受2015-2018年海外禽流感反复影响，白鸡行业产能始终处于低位，支撑价格在2017-2018年期间持续走强；需求侧2019年受非洲猪瘟 暴发导致的大规模产能去化影响，国内猪价快速走高，进而为白羽肉鸡价格提供了强支撑，白羽肉鸡价格在2019年-2021年初期间保 持高位震荡。此后随供给恢复，猪价快速回落，白羽肉鸡价格再度回落。
（2021年10月-至今）：本轮周期的上行阶段主要由猪价回暖驱动。受前期产能去化及存栏出清驱动，生猪价格在自2021年10月份开 始触底反弹，并在2022年Q2后快速上行，进而同步带动肉鸡景气。此后受2022年海外引种断档影响，2023年国内种鸡存栏虽偏紧张， 但被行业通过换羽对冲，且2023年猪价持续弱势运行，畜禽景气同步下行。2024年，生猪价格前期受非瘟疫情以及产能去化影响，于 春节后持续回暖，但白羽肉鸡价格因下游餐饮及团膳需求低迷，维持底部震荡。
肉类消费长期具备向低成本品种靠拢倾向
从生产效率来看，常规白羽肉鸡和小白羽肉鸡的料肉比和出栏天数均要明显低于黄羽鸡、肉猪和肉牛。参考海外经验，随餐饮和食品 加工行业发展，在低成本诉求驱动下，肉类消费具备向低成本品种靠拢倾向。 美国鸡肉消费量在上世纪80年代末已超过猪肉消费量，并在上世纪90年代进而超过牛肉，成为美国的第一大肉类消费品种。 日本作为东亚传统小农国家，其饮食结构曾和中国具有较大相似性，即肉类消费早期被猪肉主导，但进入21世纪以来，鸡肉已经取代 猪肉地位，成为了日本国内第一大肉类消费品种。
健康消费理念转变正在推动鸡肉食品需求增长
根据尼尔森调查，Z世代（通常指1995-2009年期间出生的群体）目前正将“健康”作为食品饮料消费首要考虑因素，近四成参访者将 “吃得健康”作为食品饮料消费核心价值主张，近三成参访者愿意为“低脂/低卡/低糖”产品支付更多费用，超三成参访者重视食品 饮料品牌的健康形象。因此我们认为，在年轻一代的健康消费理念驱动下，肉类消费市场将为低脂高蛋白品种留出更多增量空间，鸡 肉有望成为高性价比首选。
国内白鸡消费长期仍有望持续增加
国内白鸡消费目前仍具备较大扩容空间。目前我国人均肉类消费水平较低，随着经济发展，餐饮业发展，肉类仍存在较大增量空间， 然而肉类增量消费正与饲用粮供应瓶颈形成内在矛盾，肉类消费存在效率诉求，鸡肉消费有望自上而下受益。
国产小白鸡和预制菜会加快禽低成本的迭代速度。以817肉杂鸡为代表的小白鸡品种近年正在快速发展，其最初凭借体型小、肉质优 在扒鸡等传统中式餐饮中得到广泛应用，但近年在冰鲜化发展趋势下，小白鸡品种正凭借既可活杀又可走白条屠宰的优势替代部分黄 羽快速鸡需求。除传统817肉杂鸡品种外，益生股份自研“益生909”小型白羽肉鸡配套系正凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活 率高等性能优势快速推向市场，年出苗量规模已接近8000万羽。
行情回顾展望：祖代更新延续恢复，国产品种占比提升
2024年海外引种同比修复，祖代引种更新总量同比扩张明显。据钢联数据统计，2024年国内祖代白羽肉鸡引种更新总量达157.46万套， 同比增幅达23.13%，创历史新高。结构方面，AA+/罗斯308、科宝、利丰、广明2号、圣泽901、沃德188于引种更新总量中的占比分别 为29%、26%、15%、14%、12%、5%；数量方面，海外引种同比修复明显，AA+、罗斯308、利丰引种量分别同比增加86.17%、230.00%、 43.75%，合计同比增幅为79.68%。在引种恢复驱动下，2024年国内在产祖代种鸡平均存栏同比增加近10%。
在产父母代数量同比持平，但国产品种占比提升明显。据畜牧业协会统计，截至2024年12月15日，国内在产父母代年均存栏为2166万 套，基本持平于2023年。从结构来看，国内父母代种鸡存栏正在发生变化。据钢联数据统计，2024年国内父母代累计销量为7029.95 万套，同比增加7.68%，其中美国品种、新西兰品种、国产品种销量占比分别为55.65%、25.97%、18.38%。考虑到目前国产种鸡利用 率偏低，短期国内商品代实际供苗增量预计仍将有限。
行情回顾展望：头部企业有望维持较好盈利
业绩方面：头部白羽肉鸡上市公司盈利有所改善。2024年，虽然毛鸡价格偏弱运行，但养殖端饲料原料成本下降明显，圣农发展、仙 坛股份、禾丰股份等头部养殖加工企业盈利表现维持改善，其中圣农发展依靠种苗自给、管理优势实现了明显优于上述同行的利润率。 另外受益于苗价景气，益生股份利润明显领先于其他上市公司，民和股份利润率自Q3开始也有所恢复。展望2025年，我们预计头部优 质白羽肉鸡企业有望依靠种苗优势以及管理优势保持较好盈利。
股价方面：内需短期承压，板块整体与大盘共振。回顾2024年，白羽肉鸡板块在9月底之前整体呈下跌走势，一是因为市场预期行业 中期供给将随引种更新增长而恢复，二是内需低迷压制终端售价，板块最终与大盘指数同步下行。进入10月份以来，受国内宏观刺激 政策陆续出台影响，内需预期有所修复，白羽肉鸡板块随大盘共振上行。展望2025年，当前板块估值处于历史底部，业绩短期有望受 益内需修复，中长期预计受益消费中枢上移，因此看好头部优质白羽肉鸡标的中长期布局价值。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
