1.1 24 全年营收创历史新高，利润率改善明显
24 全年营收创历史新高。韦尔股份正式公布 2024 年报预告：全年实现营收 254.1-258.1 亿元，同比增长 20.9%-22.8%，预告营收下限 254.1 亿元已经创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元）；实现归母净利润 31.6-33.6 亿元，同比增长 468%-504%；实现扣 非归母净利润 29.7-31.7 亿元，同比增长 2054%-2199%。 24Q4 净利润基本符合市场预期。单季度来看，24Q4 实现营收 65-69 亿元，同比增长 9.5-16.2%，环比减少4.6%至增长1.2%，中值67亿元同比增长12.8%，环比减少1.7%； 单季度归母净利润 7.8-9.8 亿元，同比增长 317-424%，环比减少 22.6%至减少 2.8%， 中值 8.8 亿元同比增长 371%，环比减少 12.7%，我们认为环比下滑属于正常季节性效 应（24Q3 为全年拉货旺季），此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力，因此基 本符合市场预期；扣非归母净利润 6.8-8.8 亿元，同比增长 84-109 倍，环比减少 26.2% 至减少 4.5%，中值 7.8 亿元同比增长 97 倍，环比减少 15.3%。
产品结构及供应链持续优化，助推业绩显著提升。伴随着公司的图像传感器产品在高端 智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，公 司的营业收入和毛利率实现了显著增长，营业收入创下历史新高；此外，为更好应对产 业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢 复，整体业绩显著提升。 24Q3 营收再创单季度新高。回顾历史数据，我们看到公司单季度营收继 24Q2 创下历 史新高后，24Q3 再次突破前高达到 68.2 亿元，YoY+10%，QoQ+6%；24 年前三季度 营收达到 189.1 亿元，YoY+25%。随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长， 伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司 营业收入实现了明显增长。利润端，24Q3 实现扣非归母净利 9.2 亿元，YoY+341%， QoQ+14%；24 年前三季度扣非归母净利达到 22.9 亿元，YoY+1666%。
盈利能力持续改善。再看利润率，单季度毛利率已经从底部 23Q2 的 17.3%逐步提升至 24Q3 的 30.4%，YoY+8.7pcts，QoQ+0.2pct；净利率更是从底部 22Q4 的-25.0%一路 攀升至 24Q3 的 14.8%，YoY+11.3pcts，QoQ+2.2pcts。我们认为，盈利能力的大幅改 善主要在于公司高端手机和汽车 CIS 的放量，产品结构持续优化；此外，公司同样专注 于控制供应链成本，双管齐下带来了更好的利润率。
1.2 库存回归正常水位，合理备货轻装前行
已有库存与单季度营收基本保持相当。此前市场担心的高成本库存对利润的拖累已经成 为历史，历经 1 年左右的时间，公司成功将存货从 22Q3 高点的 141 亿元降低至 2023 年底的 63 亿元，目前公司存货水平基本保持在 60-70 亿元的水平。我们认为，这与公司 单季度营收基本保持相当，属于合理的备货策略，且已有存货的生产成本也维持稳定。
2.1 索尼削减资本开支，三星发力小像素市场
索尼首次削减 CIS 业务资本开支，未来更加看重盈利质量。我们看到，索尼在 24 年 5 月 I&SS 业务说明会上表示，24-26 财年的资本开支相比 21-23 财年将削减 30%，而此 前四次中期计划的资本开支分别为 1400/3600/5800/9300 亿日元，呈现逐年增长态势， 所以最新的资本开支增速指引是索尼近十多年来的首次下滑。在这背后，我们看到的是 索尼对业务盈利性的看重，I&SS 业务在 23 财年的 ROIC 仅为 9%，公司目标在 24-26 财 年实现 10-13%的 ROIC，长远则要努力提升至 20%以上。
手机副摄 CIS 尺寸仍有较大提升空间。对于行业发展趋势的展望，索尼认为高端手机主 摄 CIS 的大底升级趋势已经放缓，但副摄传感器尺寸的提升正在发生。我们认为，未来 主摄 CIS 虽然尺寸大小已经没有太多提升空间，但围绕各种性能指标的升级将是各家大 厂的重点；而对于副摄的长焦和超广角，则是先通过增加尺寸来更加直观地提升感光性 能，后续再针对其他指标进行升级，因此手机 CIS 市场仍有充足的成长空间。
三星 2024 年 6 月推出三款新品，持续夯实小像素市场优势。2024 年 6 月 27 日，三星 发布了 3 款手机 CIS 新品：HP9、GNJ 和 JN5，其中 50MP 小像素 JN5 和 200MP 小像素 HP9 的竞争优势较为明显。我们认为三星凭借自身在逻辑工艺上的积累以及 IDM 模式的 优势，正在持续稳固其在小像素市场上的主导地位。
1）HP9：业界首款用于智能手机的 2 亿像素长焦传感器
2 亿像素，1/1.4 英寸，单像素尺寸 0.56um。三星独有的高折射率微透镜采用新材料， 使 HP9 传感器能够将更多光线精准地导向相应的 RGB 滤色片，从而显著提升了感光能 力。与上一代产品相比，HP9 的感光度提高了 12%，自动对焦对比度性能提高了 10%， 实现了更生动的色彩还原和更强大的对焦性能。 值得一提的是，HP9 在弱光环境下表现尤为出色，解决了传统长焦相机普遍面临的难题。 其 Tetra²pixel 技术将 16 个像素（4x4）合并到一个 1200 万像素、2.24um 尺寸的大传 感器中，即使在黑暗环境中也能拍摄出更清晰的人像照片，并创造出引人注目的焦外虚 化效果。此外，HP9 采用 remosaic 算法，提供 2 倍或 4 倍传感器内变焦模式，与 3 倍变 焦长焦模组搭配使用时可实现高达 12 倍的变焦，同时保持清晰的图像质量。
2）GNJ：集成三星前沿像素技术的创新
5000 万像素，1/1.57 英寸，单像素尺寸 1.0um。作为一款双像素传感器，其双像素技术 允许每个像素容纳两个光电二极管，从而实现快速准确的自动对焦，同时捕捉全彩信息 以保持图像质量。GNJ 将双像素技术与传感器内变焦功能相结合，在视频模式下可提供 更清晰的画面，在照片模式下提供无伪影或摩尔纹的高分辨率图像。 新改进的高透光率抗折射层（ARL）与三星专有的高折射微透镜相结合，不仅提高了透光 率，减少了不必要的反射，还确保了暗部不会过度增亮，从而获得更准确的照片，并更 好地保留图像细节。此外，GNJ 还采用了从多晶硅到氧化硅的升级版像素深沟隔离（DTI） 材料，最大限度地减少了相邻像素之间的串扰，这使得传感器能够捕捉到更细致、更精 确的图像。所有这些创新都是在功耗更低的情况下实现的，在预览模式下功耗降低了 29%，在 4K 60fps 的视频模式下功耗降低了 34%。
3）JN5：色彩范围广，自动对焦性能出色，从各个角度获得一致的拍照体验
5000 万像素，1/2.76 英寸，单像素尺寸 0.64um。该款传感器采用双垂直传输门（Dual VTG）技术，增加了像素内的电荷传输，大大降低了极弱光线下的噪点，使图像质量更 清晰。JN5 利用超级四相位检测（Super QPD）自动对焦技术，通过比较垂直和水平方向 上的相位差来调整对焦，从而以最小的抖动捕捉快速移动物体的微小细节。 此外，JN5 还采用了双斜率增益（DSG）技术来增强高动态范围（HDR）。该技术将进入 像素的模拟光信息放大为两个信号，将其转换为数字信号，然后合并为一个数据，从而 扩大了传感器可生成的色彩范围。硬件 Remosaic 算法提高了相机的拍摄速度，同时在 预览和拍摄模式下都能实现无延迟的实时变焦。JN5 的超薄光学格式使其具有很强的通 用性，可用于主摄像头和副摄像头，包括广角、超广角、前置和长焦摄像头，确保从不 同角度都能获得一致的拍照体验。
2.2 高端战略进展顺利，储备新品乘胜追击
24H1 手机 CIS 营收 48.7 亿元，同比增长 79%。公司手机 CIS 业务营收在 2024H1 达 到 48.7 亿元，同比增长 79%，占整个图像传感器业务营收的比例为 52%。我们看到， 手机 CIS 业务虽然在 2022 年由于行业需求不足导致营收下滑较多，但此后公司及时清 理库存，而且得益于在行业下行期公司逆势投入研发，并在 2023 年推出大像素产品 50H 和小像素产品 50D，2024 年继续推出 50K 和 50M，成功扭转业务颓势。
OV50H 打响安卓高端主摄第一枪，持续抢占索尼份额。2023 年 1 月，豪威正式推出自 身的第一款大底大像素产品 OV50H，传感器尺寸达到 1/1.3 英寸，单像素尺寸为 1.197um， 采用双转换增益（DCG）技术，支持 1250 万像素（120 帧/秒）和高动态范围（HDR） （60 帧/秒），是豪威集团首款具有水平/垂直（H/V）四相位检测（QPD）功能的传感器。 截至目前，OV50H 已经应用于小米 14/Pro、小米 15/Pro、荣耀 Magic6/Pro、荣耀 Magic7/Pro、iQOO 12 系列、华为 Pura70/Pro/Pro+等机型后置主摄，帮助公司在安卓高 端主摄市场持续抢占索尼份额。
光影猎人——全新国产影像传感器品牌。此外，在小米 14 发布会上，我们看到了其与豪 威联合定制的全新国产传感器品牌“光影猎人”： 1）光影猎人 900（（OV50H）：旗舰型号，5000 万像素，1/1.3 英寸，单像素尺寸 1.2μm， 宣称 13.5EV 动态范围，双原生 ISO Fusion Max，14bit RAW； 2）光影猎人 800（（OV50E）：高端型号，5000 万像素，1/1.55 英寸，单像素尺寸 1μm， 宣称 13.2EV 动态范围，被红米 K70 系列、小米 Civi4 Pro、华为 Nova12 系列等机型采 用； 3）光影猎人 400（（OV50D）：高规格副摄，5000 万像素，1/2.88 英寸，单像素尺寸 0.6um， 被荣耀 Magic 7 Pro 超广角采用。
LOFIC 赋能 OV50K 实现高 HDR，大底大像素产品阵营再添一员。2024 年 3 月，豪威 再次推出第二款大底大像素产品 OV50K40，传感器尺寸达到 1/1.3 英寸，单像素尺寸为 1.2um，虽然表面参数与 OV50H 基本一致，但这是全球首款采用 TheiaCel™技术的智能 手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。我们看到，豪威集团全新的 TheiaCel™技术利用横向溢出积分电容器（LOFIC）的功能，即使在有挑战的照明条件下， 都能提供出色的单次曝光 HDR。该技术之前被广泛应用在车载 CIS 之上，现如今被豪威 成功应用于手机 CIS，从而大幅改善了 HDR 性能。 OV50K40 支持四合一像素合并，像素可达 1250 万，帧率支持 120 帧/秒和 60 帧/秒 （HDR），4 倍感光度可实现旗舰级的弱光性能。四相位检测（QPD）功能可在传感器的 整个图像阵列上实现 2x2 相位检测自动对焦（PDAF），覆盖率达 100%，从而实现超快 的自动对焦性能。片上像素还原算法可实现完整的 5000 万像素拜耳输出、优质 8K 视频 和 2 倍裁切变焦功能。
3.1 比亚迪引领智驾下沉，多摄加速渗透
比亚迪树立智能化为转型核心。2024 年 1 月 16 日，比亚迪在其 2024 年梦想日发布新 能源汽车智能化发展全新战略——整车智能以及璇玑架构，展示其璇玑大模型、易四方 泊车、天神之眼智驾系统等功能。 1）整车智能：基于全栈自研及垂直整合，打破汽车智能化等于智舱智驾固有思维，实现 电动化与智能化的高效融合，打破不同系统间的壁垒，实时捕捉内外部环境的变化，在 毫秒之间将信息汇总反馈到“大脑”进行思考决策，迅速调节车辆“身体”状态，大幅 提升驾乘安全性和舒适性，且可实现更多的个性化设置。 2）璇玑架构：行业首个智电融合的智能化架构，是整车智能的重要组成部分，让汽车拥 有了智能化的“大脑”和“神经网络”，使其可以像高级智慧生命体一样全面感知、集中 思考、精准控制和协同执行。比亚迪在璇玑架构基础上打通全场景智能驾驶功能，统一 命名为 DiPilot 系统，形成公司智驾计算平台。 3）璇玑大模型：首创双循环多模态 AI，首次将人工智能应用到车辆全领域，拥有业界 最庞大的数据底座、行业领先的样本量和高算力，覆盖了整车三百多个场景，赋予整车 智能持续进化的能力。 4）易四方泊车：在整车智能的基础上，将易四方技术与智驾的泊车技术完美融合，结合 四电机灵活平稳的控制能力，可以自动实现精准旋转入库（超 300 种泊车场景）。 5）天神之眼：全球首款完全由整车厂自研设计和生产的高阶智驾系统，算法全自研，全 球首家提出整车级融合感知平台，整车物理直接传感与软件算法间接传感融合叠加，车 辆可 100%主动完成泊车，多场景完成智能辅助驾驶。（24 年 12 月 24 日起，天神之眼 在全国范围内正式开通无图城市领航（CNOA）功能，迭代至 BAS 3.0+超人类驾驶辅助）
三架马车加速智驾研发。比亚迪智驾研发主要由智能驾驶开发中心、天璇、天狼三支团 队推进，智能驾驶开发中心（（IDC）主要负责方案量产与交付，天璇与天狼相当于内部供 应商：1）IDC 整合了电子集成部，也负责域控的研发，包括下一代英伟达 Drive Thor 的 域控制器，同时选择外部供应商的方案（地平线、Momenta、华为、英伟达等），也可选择采用内部供应。2）天璇团队：基于 508TOPS 算力的双 Orin X 芯片计算平台，前期主 攻大算力平台的自研，即 DiPilot 300 及以上的计算平台。3）天狼团队：主攻中低算力 平台的智驾研发。 不同系列智驾平台系统陆续量产。2024 年，比亚迪陆续量产基于 DiPilot 100、DiPilot 300 和 DiPilot 600 的天神之眼智驾系统，计算平台选型上主要是英伟达与地平线。DiPilot 100 指依靠摄像头的高快智驾，对应 100T 算力以内，主要采用 NVIDIA Drive OrinN 与地平 线征程 5 计算平台，在智驾方面，全系标配“天神之眼”DiPilot 100 高阶智能驾驶辅助 系统，全车配备 5 个高精度毫米波雷达、3 个三目前视摄像头、4 个高清环视摄像头，12 个超声波雷达，4 个侧视摄像头，1 个后视摄像头，共 29 个全车传感器，为驾驶辅助功 能提供强大支持；DiPilot 300 为使用激光雷达的高阶版智驾，对应 300T 算力；DiPilot 600 对应为 508T 算力的双 OrinX。
智驾方案成熟且成本可控，比亚迪推进智驾大批量产。据 HiEV 大蒜粒车研所消息，比亚 迪 2025 年 500 万台级的产销规划中，预计 60%-70%搭载高速 NOA 及以上智驾系统， 拉动 NOA 成为 10-15 万元车型的普及型配置。比亚迪推进智驾大批量产部分原因是智 驾方案尤其是高速 NOA，变得成熟且成本可控。目前，行业主流的高速 NOA 系统 MPI （需要用户接管的连续行驶里程数）可以做到数百公里级，成本只需数千元。 在投资卓驭科技之后，比亚迪定点了超过 20 款车型，将搭载基于地平线征程 6 系列和 英伟达 OrinN 的智驾系统。征程 6E 具有约 80T 的算力，可以支持高速 NOA 应用；而征 程 6M 具有 128T 的算力，在高速 NOA 基础上能支持轻量级的城区智驾，地平线征程家 族包括征程 2、征程 3 和征程 5，在比亚迪量产车上的搭载已超百万套。我们认为，在比 亚迪的引领之下，其他车企有望加速跟进智驾下沉，从而带动摄像头需求持续超预期， 因此以车载 CIS、镜头、模组为核心的产业链环节将全面受益。
索尼对汽车市场展望乐观。回顾索尼在 24 年 5 月 I&SS 业务说明会上针对汽车市场的展 望，其预计到 27-28 年，车载摄像头搭载数量将从 8 个提升至 12 个，其中前视 ADAS 会 增加 1 个，环视 sensing 增加 2 个，环视 viewing 增加 1 个。索尼虽然认为汽车销量增 长速度较慢，但对车载摄像头出货量的增长保持乐观，预计车载摄像头在 2030 年的出 货量相比 2019 年将增长 6.7 倍。
豪威引领车载 CIS 国产替代浪潮。根据潮电智库数据，在 2024 年 9 月车载 CIS 出货量 排行榜 TOP6 中，豪威以单月 10.4kk 的出货量超越安森美，排名位列榜首。2024 年 9 月车载 CIS TOP6 厂商出货量为 32.1kk，同比增长 55%，随着 360 环视、车道保持辅 助、行人 AEB、驾驶员监控系统（DMS）等驾驶辅助功能渗透率的提升，以及 AVP 和 NOA 等高阶智能驾驶功能的逐渐规模化落地，单车摄像头平均搭载量逐年增加。可以看出， 在车载 CIS 领域，市场份额较为集中，前两名企业占据了市场近 1/2 的份额，垄断地位 更加明显。近两年，受缺芯及其他因素的影响，安森美的 CIS 芯片因产能不足，在中国 汽车市场的份额有所降低。而国内以豪威为代表的国产厂商积极布局，外加国产化替代 的影响，本土企业的市场占有率持续提升。
3.2 多品类布局全面进攻，龙头高歌猛进
24H1 汽车 CIS 营收 29.1 亿元，同比增长 53%。公司汽车 CIS 业务营收在 2024H1 达 到 29.1 亿元，同比增长 53%，占整个图像传感器业务营收的比例为 31%。可以看到， 汽车 CIS 营收及占比逐年提升，我们判断在智能化多摄趋势持续渗透下，公司汽车 CIS 业务有望维持高速成长。
携 8MP 汽车 CIS OX08D 打开高端市场。回顾豪威汽车 CIS 产品发布历程，我们看到 在 2023 年以前，公司多以 3MP 及以下的中低端产品为主，但近两年 5MP、8MP 等中高 端产品明显变多，其中以 2023 年 9 月发布的 OX08D10 为代表，正式拉开了公司进军高 端市场的帷幕。OX08D10 尺寸比其他同类车外传感器小 50%，这是首款采用豪威集团全新 2.1 微米 TheiaCel™技术的图像传感器，该技术利用下一代横向溢出积分电容器 （LOFIC）和豪威集团的 DCG™高动态范围（HDR）技术，在各种照明条件下都能消除 LED 闪烁。与未采用 LOFIC 的前代产品相比，全新的 OX08D10 LFM 动态范围提高至 3.3 倍，总动态范围提高至近 3 倍。这一全新的解决方案可为用于高级驾驶辅助系统（ADAS） 和自动驾驶（AD）的车外摄像头提供更高的分辨率和图像质量，从而提高汽车安全性。
此后在 2024 年，豪威接连发布了 3 款中高端汽车 CIS 产品： 1）5MP OX05D10：2024 年 5 月发布。得益于 TheiaCel™技术，OX05D10 能够在不牺 牲图像质量的前提下实现优异的 LFM 功能，而且还保留了汽车厂商要求的重要功能，包 括低光性能、小尺寸和低功耗，与 2023 年 9 月发布的 800 万像素传感器 OX08D10 属于 同一系列。OX05D10 将在 2025Q3 投入量产。 2）12MP OX12A10：2024 年 10 月发布。1200 万像素 OX12A10 是豪威集团 2.1 微米 TheiaCel™产品系列中分辨率最高的传感器，将高分辨率、出色的低光性能、LED 闪烁抑 制（LFM）功能、小尺寸、高能效和优异的高温性能集成于一体，可在任何照明条件下提 供更高的分辨率和图像质量，从而提高汽车安全性。在 TheiaCel™产品系列中，500 万 像素和 800 万像素解决方案主要针对主流乘用车，而 OX12A10 则专为满足下一代 ADAS 和 AD 机器视觉需求而设计。 此外，OX12A10 采用 1/1.43 英寸光学格式，是首款采用豪威集团 a-CSP+™封装技术的 图像传感器，其尺寸仅为 12450 微米 x 8100 微米，较传统的球栅阵列（BGA）封装更为 紧凑。OX12A10 将在 2025Q3 投入量产。 3）3MP OX03H10：2024 年 10 月发布。这是首款也是唯一一款采用 TheiaCel™技术的 3.0 微米像素汽车视觉传感器，可在各种照明条件下为环视和后视摄像头提供清晰成像， 显著提高驾驶安全性。OX03H10 图像传感器具有优异的低光性能，利用单次曝光实现整 个 140dB 动态范围，从而实现了绝佳的 LED 闪烁抑制（LFM）功能。OX03H10 的分辨 率为 1920x1536，帧率为 60 帧/秒，功耗较低。3.0 微米像素基于 PureCel®Plus-S 堆叠 技术，在 1/2.44 英寸光学格式中实现了超小像素尺寸和超高分辨率。 此外，OX03H10 同样采用小尺寸 a-CSP™封装，与豪威集团的 OX03F10 汽车图像传感 器针脚兼容，可实现无缝升级。OX03H10 将在 2025H1 投入量产。
4.1“百镜大战”愈演愈烈，逐步迈向 AR 终局
Meta Ray-Ban 2024 年销量达到 225 万台。回顾 Meta Ray-Ban 的成功，我们看到第 一代智能眼镜 Ray-Ban Stories 在 2021 年 9 月发布后，直至 2023 年 2 月也才售出了 30 万副，月活用户只有 27000 名，不到设备量的 10%。但 2023 年 9 月发布的第二代产品 Meta Ray-Ban，在造型基本保持不变且价格维持与第一代持平的 299 美元基础上，据 The Verge 统计，仅 23Q4 一个季度的销售量就超过了第一代眼镜全生命周期的出货量； 2024 年 5 月，销量突破 100 万副。根据维深信息 wellsenn 的数据，Ray-Ban Meta 智能 眼镜 2024 年累计销量已经达到 225 万台，而 2024 年全球 AI 智能眼镜销量为 234 万 台，Ray-Ban Meta 的产品力可见一斑。 预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量为 550 万台，同比增长 135%。此外，wellsenn 预 计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量为 550 万台，较 2024 年增长 135%，增长主要来自于 2024 年四季度闪极、雷鸟、Rokid、looktech 等品牌厂商发布的新品量产发售，以及 2025 年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的 AI 智能眼镜产品落地。
回想国内外厂商初期推出的智能眼镜产品，我们很容易发现一个共通点，那就是过度关 注“智能”，总是研究着如何把智能酷炫的技术加到眼镜上，而忽视了如何先做好“眼镜” 这个品类去让消费者接受并习惯于长期佩戴，最起码要先满足“款式、外观、重量和价 格”的基本要求，再去研究如何将智能技术嵌入其中，而 Meta Ray-Ban 的成功便是有利 借助了 Ray-Ban 在“眼镜”品类上的优秀设计理念和时尚形象。 虽然 Ray-Ban Stories 第一代生命周期只卖了 40 万副，但相比于很多只有几万副销量的 其他竞品来说已经算得上成功，而第二代产品在保持基本形态、外观、重量、价格等基 本一致的基础上，对以下核心功能及体验的全面升级是其放量的关键： 1）相机质量质的飞跃：12MP 摄像头+1080P 视频+60 FPS 的拍照和视频录制效果很好 地满足了普通用户的日常使用需求；且一代是方形长宽比进行拍摄和录制，不太适合在 社交媒体发布，而二代的拍摄格式和效果完美适配了现在的社交媒体；同时二代支持在 Facebook 和 Instagram 上直播。 2）音质效果的大幅提升：3 个麦克风阵列拓展到 5 个，且支持空间音频录制；最大音量 增加 50%，低音、漏音、消音进一步优化。3）款式和舒适度进一步升级：进一步减轻重量并缩小体积，同时拓展了可选择的框形和 颜色，加上镜片的款式可以达到 150 多种不同的组合，满足了消费者对于眼镜美观度和 自定义的诉求。 4）Meta AI：二代眼镜发售的时候并没有 Meta AI 功能，直到 2024 年 4 月才正式登陆， 虽然当前的功能还并不是十分丰富，包括询问天气、时间等日常基础信息，以及拍照并 识别物体等，但我们认为基于开源 Llama 模型的 AI 能力将是后续产品迭代最值得期待 的地方。 5）交互和续航：二代产品交互延迟更低，响应速度更快；续航时间和充电速度都得到了 30%以上的提升，而且蓝牙连接更稳定，电池寿命也更长。
根据 Wellsenn XR 对 Ray Ban Meta 智能眼镜 BOM 表的拆解数据，我们看到在主板上， 处理器 SoC 和存储器分别为 55 美金和 11 美金的 ASP 牢牢占据了整个主板较大部分的 价值量，占比分别达到 62%和 12%，两者合计占比高达 75%。其他芯片如电源管理芯 片、MCU、射频芯片、WiFi 芯片等价值量差异不大，不过华通提供的 PCB 也有 6 美金的 价值量，占比达到 7%。在主板之外，合计 38 美金的价值量中，雷朋提供的镜片/镜架 和索尼提供的摄像头芯片分别拥有 13 美金和 9 美金的 ASP，占比分别为 34%和 24%。 其他器件如喇叭、麦克风、触摸条、电池的价值量分别有 3、2.5、2.5、1.5 美金，占比 分别为 7.9%、6.6%、6.6%、3.9%。 综合主板以及主板之外所有器件的价值量分布来看，主板上的处理器 SoC 和存储器，以 及主板之外的镜片/镜架和摄像头芯片，这 4 类器件的价值量最为靠前，因此我们认为 在智能眼镜产业链上，处于以上 4 个器件环节的相关厂商在未来下游需求起量时将最为 受益，我们看好相关国产供应商在以上环节的布局和卡位。
带显示的 Ray-Ban 眼镜最早将于 25H2 亮相。我们看到，继 Meta Ray-Ban 的成功之 后，Meta 并未停下探索的脚步，这款不带显示的智能眼镜在 Meta 的元宇宙商业蓝图中 终究只是一个过渡性产品，根据映维网 Nweon 2024 年 12 月 24 日消息，Meta 和 EssilorLuxottica（（Ray-Ban 母公司）计划为 Ray-Ban 智能眼镜加入显示屏用来显示 Meta AI 的通知和回复，这款升级版产品最早可能会在 2025 年下半年亮相。 Meta Orion“全彩 Micro-LED+碳化硅衍射光波导”展示 AR 眼镜未来方案雏形。在 2024 年 9 月 26 日的 Meta Connect 2024 上，Meta CEO 扎克伯格揭晓了公司秘密研发 十年的 AR 眼镜——Orion，虽然这款原型机高达 1 万美元的生产成本还远不足以使其成 为一款消费品，但其采用全彩 Micro-LED 光机+碳化硅材料的衍射光波导方案，提供了 70 度的超大视场角，让我们看到了 Meta 在产品技术上的不懈追求。
光波导方案逐步成为一致性选择。我们看到，目前市场上发布的 AR 眼镜所采用的主要 光学显示技术方案包括：LCoS+棱镜、Micro-OLED+自由曲面反射/BirdBath、DLP/MicroLED+衍射光波导、LCoS/Micro-OLED/Micro-LED+几何光波导等组合方案。早期的光学技 术方案，存在一个原理性的技术矛盾，即伴随着视场角的扩大，会使镜片变厚、体积增 大。另外，大部分光学方案的透光率比较低，无法看清现实画面，难以成为 AR 方案的理 想技术。随着技术的不断发展，光波导方案以其同时兼备大视场角、小体积、高透光率、 高清画质等特性，已经逐步成为 AR 眼镜一致性的终极解决方案。
中短期看几何光波导技术更为占优。聚焦光波导技术，其根据不同的光学技术原理和加 工工艺，可以分为衍射光波导和几何光波导。几何光波导技术是通过几何阵列反射原理 来实现图像的无损输出和画面画幅的扩大，其光效超过 15%，是衍射光波导的数十倍以 上。此外，借助高清微显示技术可实现高亮度、色彩丰富、景深融合的全彩显示。由于 几何光波导的色散控制较好，不存在杂色、彩虹效应等问题。并且几何光波导在显示图 像时，正面漏光率低至 1%以下，有效地保护了用户的隐私。因此，几何光波导是目前情 况下助力消费级 AR 眼镜落地较为理想的技术方案，其劣势主要在于量产难度较大。 中期仍要关注基于 SiC 材料的蚀刻衍射方案，以及远期体全息方案在材料和工艺上的突 破。衍射波导可分为表面浮雕光波导和体全息光波导，其中基于光刻技术的表面浮雕波 导因其光栅显示的原理，使得在显示彩色图像时会出现彩虹色散，导致色彩的丰富性、 画面的均匀性等性能很难有所提升，图像颜色失真较为严重。此外，由于光栅的衍射特 性，其光效不足 1%，在目前 AR 光学方案中光效最低。但衍射的优势在于其量产的难度 明显低于几何方案，因此规模优势较为突出，因此国内外逐渐将目光聚焦于衍射方案。 我们认为未来随着 AR 眼镜出货量级的不断提升，表面浮雕衍射方案在量产上的优势或 将逐步显现。此外，体全息光波导技术虽然受限于在材料制备和生产工艺上面临的高壁 垒，目前仍处于实验室阶段，但远期来看，如果材料和工艺问题能够逐步突破，其将成 为最为理想的终极方案。 智能眼镜发展路径：传统眼镜—>音频眼镜—>拍摄+音频眼镜—>多模态 AI 眼镜 —>AR 眼镜。从 Meta 一系列的动作中我们可以看到智能眼镜行业一条合理的发展路径： 首先在传统眼镜的形态基础上叠加少量的科技功能吸引用户无感平替，例如拍照和摄像 功能就可以方便消费者在短视频时代记录生活；然后再通过 AI 等高附加值的功能增加用 户的使用时长和粘性，虽然早期的 AI 功能相对较弱，但现如今大模型的快速发展使得 AI对产品的赋能越来越显著；最后再加入显示功能，耐心等待一种高亮度+低成本+小体积 +高显示质量的光学方案来完成“最后一公里”的挑战。
国内“百镜大战”愈演愈烈。聚焦国内市场，Meta Ray-Ban 的火爆也成功引发了国产厂 商的“百镜大战”，而且 Meta Ray-Ban 由于多种原因还未在国内市场开售，因此也给国 产厂商留出了竞争空间。24 年的 11-12 月，各类 AI/AR 眼镜新品频出，闪极科技在 12 月 19 日发布的 AI 拍拍镜“闪极 A1（“更是度度不断，其硬件配置几完完全对标 Ray-Ban Meta，而价格仅为 Ray-Ban Meta 的一半——前五万台共创版的价格为 999 元，因此发 布会后各平台的预定链接已经全部卖空下架。不过我们也注意到，虽然硬件较 Ray-Ban Meta 更便宜，但闪极也留下了软件使用付费的商业模式的空间——两个 AI 功能“AI 闪 记和 AI 云盘”，年订阅价格 299 元，首年免费。目前闪极 A1 已登录京东、天猫、抖音、 拼多多、微信商城等各大渠道的闪极官方店铺开启预售，产品将于 2025 年 1 月 15 日左 右正式发货。
闪极 A1 首年销量有望超 50 万台。对于闪极 A1 的预期，其 CEO 张波表示：预期第一 年能够卖 50 万台，就能做到盈亏平衡，目前手里已经掌握大量订单，已经完成了明年的 大部分销量。从该表述中我们可以发现闪极 AI 眼镜的产品竞争力，以及消费者对该品类 的接受度。对于闪极宣称的“这是中国 AI 眼镜的首批量产产品”中也能感受到 AI 眼镜 的高生产难度，因为这是无法复刻当下成熟的手机供应链，AI 眼镜的精细程度和材料体 系都完全不一样，每个环节都可能成为卡点。
互联网大厂、手机品牌跑步进场，AI 眼镜未来已来。但即使面对这些困难，不管是闪极 这样的小厂，还是 Meta、字节等互联网大厂，乃至三星、小米等手机厂商，都在跑步进 场。三星电子已于 2024 年 11 月上旬敲定 AI 智能眼镜项目方案，产品计划于 2025Q3 上市发售，首批预计销量达 50 万台。小米也在计划推出新一代 AI 眼镜，预计于 2025Q2 发布，雷军预期销量在 30 万台以上。我们认为，在一个年出货量超 15 亿副的传统眼镜 市场，如果 AI 眼镜能够逐步取代智能手机成为新一代移动终端，不管是硬件端的入口还 是软件端的数据，都将成为决定相关企业生死存亡的胜负手，而在当下，这一变化正在 悄然发生。
4.2 技术积淀打磨产品，前瞻布局静待花开
2023 年 5 月：发布全新的用于 AR/XR/MR 眼镜的 648p 单芯片硅基液晶（LCOS） 面板。聚焦韦尔股份相关产品布局，我们看到公司在 2023 年 5 月发布了一款全新的 648p 单芯片硅基液晶（（LCOS）面板，可用于下一代增强现实（（AR）、扩展现实（（XR）和混合 现实（MR）眼镜以及头戴式显示器。OP03011LCOS 面板在超小型 0.14 英寸光学格式 （OF）中采用了 3.8 微米像素。 公司表示，虽然 AR 眼镜市场仍处于起步阶段，但是消费者兴趣日渐浓厚。为此，OEM 厂商将更多功能集成到纤薄、时尚的设计中，使眼镜产品功耗低、重量轻，几完可以全 天候佩戴。OP03011 是唯一一款采用超紧凑格式设计的单芯片解决方案，适用于需要较 小视场和较低分辨率的应用，因此非常适合一些时尚、创新设计的 AR 眼镜。OP03011 支持下一代智能眼镜应用，例如在用户视场中显示通知，以及直接从眼镜中访问 GPS， 以获取地图和方向，这样用户就无需掏出智能手机。
2024 年 1 月：再次推出 LCOS 单芯片面板新品 OP03050。此后在 2024 年 1 月，豪 威集团再次推出 LCOS 单芯片面板新品 OP03050，在单个芯片中集成了 LCOS 阵列、驱 动电路、帧缓冲器和接口。用于增强现实（AR）、扩展现实（XR）和混合现实（MR）眼 镜和头戴式显示器时，OP03050 可为实时视频会议和视频流提供高分辨率的沉浸式体验。 公司表示，随着智能眼镜变得越来越时尚、小巧和轻便，它已成为消费者青睐的下一个 手机配件。OP03050 的高像素间距可为用户带来更高质量的图像和更加沉浸式的视觉体 验。事实上，虽然消费市场是智能眼镜需求增长的推动力，但在医疗、工程、航空航天 等领域的 B2B 应用中，更加沉浸式的体验同样具有巨大潜力。 P03050 LCOS 面板的像素间距为 3.0 微米，显示分辨率为 1560x1200，频率为 120Hz， 具有低延迟特性。它采用 0.23 英寸光学格式和小尺寸 FPCA 封装，支持 4 通道 MIPI-DSI 接口。
2024 年 7 月：发布用于 AR/VR/MR 眼镜中眼球和面部追踪的全局快门图像传感器 OG0TC。在 2024 年 7 月，豪威发布了全新的 OG0TC BSI 全局快门（GS）图像传感器， 该产品用于 AR/VR/MR 消费类头戴式耳机和眼镜中的眼球和面部追踪。这是豪威集团首 次将其获得专利的 DCG™高动态范围（HDR）技术应用于 AR/VR/MR 市场的 2.2 微米像 素 OG0TC GS 图像传感器。 OG0TC 是一款超小型低功耗图像传感器，封装尺寸仅为 1.64 毫米 x1.64 毫米，主要用 于优化内向跟踪摄像头。由于需要多个摄像头来追踪面部各个部位（眼睛、眉毛、嘴唇 等），因此这种小尺寸对于工业设计至关重要。OG0TC 与豪威集团上一代 BSI GS 图像传 感器引脚兼容，便于升级。 公司表示超低功耗对于 AR/VR 电池供电设备至关重要。上一代 OG0TB 传感器已经具备 极低功耗，而 OG0TC BSI GS 图像传感器的功耗进一步降低了 40%以上。引脚兼容使客 户能够轻松升级到 OG0TC，无需修改设计即可降低功耗，并享受 DCG™技术等新功能。 OG0TC GS 图像传感器现已出样，并已投入量产。
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