1.1、 宏观经济晴雨表，万亿市场孕育万亿市值
工程机械被广泛应用于基建、地产、市政、农村及采矿等领域，被视为经济的 晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零部件（液压系统、发动机等），下游应用为水 利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等。工程机械的销量 与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。
挖掘机由于应用范围最广，施工过程中往往最先进场，被视为工程机械行业景 气度的风向标。工程机械核心产品包括挖掘机、混凝土机械及起重机等，其中挖掘 机由于价值量大、应用广泛，成为工程机械最典型的产品。此外，按典型房建项目 的施工顺序：挖掘机→汽车起重机→泵车→塔式起重机，挖掘机由于在项目开工中 率先进场，通常作为工程机械景气度风向标。
万亿市场孕育万亿市值公司，国产品牌成长潜力广阔。根据 KHL 发布的《2024 Yellow Table》，2023 年全球工程机械前 50 厂商总收入达 2441 亿美元，市场规模足 够大。卡特彼勒以 410 亿美元稳居全球第一，占据 16.8%市场份额；小松紧随其后， 收入为 253 亿美元，市场份额 10.4%。徐工机械和三一重工分别位列第四和第六，收 入为 130 亿美元（全球份额 5.3%）和 102 亿美元（全球份额 4.2%）。截至 2024 年 11 月 25 日，全球及国内工程机械龙头市值分别为 13806 亿和 1464 亿元人民币，无 论在收入还是市值规模上，国产品牌均有广阔成长空间。
2024 年行业机种之间分化，土方机械表现较好。以行业最为典型的品种挖掘机 为例，2024 年 1-11 月挖掘机销量为 181762 台，同比增长 1.93%，其中 11 月挖掘机 销量 17590 台，同比增长 18%，延续增长态势，主要受益于行业更新替代、农田市 政等领域机器替人影响。2024 年 1-11 月装载机的总销量为 98799 台，同比增长 4.56% ，其中 11 月装载机的销量为 8646 台，同比下降 2.56%。与此同时，地产占比较高的 机种表现较差，受地产开工拖累，2024 年 11 月汽车起重机和塔式起重机销量分别为 1317 台和 469 台，同比分别下降 16%和 56%。
1.2、 板块迎内外需共振，弹性看内销，新高看出海
本轮周期提前筑底，我们判断未来三年维度板块处于景气上行期。复盘挖机周 期来看，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命接近。但 本轮周期有望缩短，主要系 2016 年以来工程机械小型化及国产化率提升。此外，2021 年以来工程机械行业跌幅大、跌速快，2021 年至今挖机内销累计大幅下滑 70%，达 到上一轮下行周期 2011-2016 年累计下滑幅度，导致本轮下行周期提前筑底。2024 下半年，内需市场止跌转正、海外市场回暖，随着内需更新周期渐近、全球份额提 升，工程机械板块有望迎来内外需共振上行，开启新一轮景气周期。
内外需“共振”，弹性看内销，新高看出海。2021 年至 2024 年上半年，挖掘机 内销市场呈现下滑趋势，内销自 2020 年 29.3 万台下滑至 2023 年 9.0 万台，降幅达 70%。相比之下，海外市场表现强劲，自 2020 年 3.5 万台增长至 2023 年 10.5 万台， 翻了三倍，海外持续增长为行业发展提供动能。随着内销更新周期渐近、海外市场 进一步拓展，行业呈现内外需共振态势，2024 年 9 月挖掘机销量 16791 台，同比增 长 15%，其中内销 7610 台，同比增长 21.5%；出口 8221 台，同比增长 2.5%。
1.3、 关注板块 EPS 上行的投资机会
从全球水平看，A 股工程机械板块处于价值洼地。截至 2024 年 12 月 19 日，三 一重工、徐工机械、中联重科等上市公司 PB（MRQ）仅为 1-2 倍，远低于卡特彼勒 PB（MRQ）9 倍。此外，A 股工程机械公司 PE 水平也较低，卡特彼勒 PE-TTM 为 16.5 倍，A 股工程机械主机厂 PE-TTM 普遍为 15 倍左右。考虑到工程机械内销市场 处于底部回暖期，周期底部理应享有更高估值，且国产品牌海外份额提升潜力更大， 全球范围内 A 股工程机械板块估值处于价值洼地。
从历史复盘看，板块在盈利期估值变化不大，机会主要来自 EPS 增长。从工程 机械历史市场表现看，板块更加注重盈利持续性。正常而言，两三个季度以上利润 正增长，可初步判断周期趋势成立，市场表现予以正向反馈。以三一重工为例，在 2018-2020 年上一轮周期，三一重工年底 PE 稳定在 15-20 倍左右，估值变动不大； 当公司连续三个季度利润正增长时，市值上涨。截至 2025 年 2 月 5 日，工程机械 PE-TTM 为 19.9 倍，位于十年历史估值中枢偏下位置，优选长期业绩具备弹性的标 的。
2.1、 挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限
当前挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限。（1）从历史数据看， 中国市场内销已从 2020 年高峰期的 30 万台，大幅回落到 2023 年的 9 万台，降幅达 69%，与 2011-2015 年挖掘机降幅相当（17 万台下滑至 5 万台，累计下滑 71%）。（2） 从全球视角比较，中国市场销量也显著低于欧美等发达地区：2023 年中国内销 9 万 台，仅占全球总销量的 16%，而欧洲和北美分别达到16 万台（28%）和13 万台（23%）。
工程机械需求需要从供需关系、存量替换两方面进行分析。从历史上看，工程 机械周期与基建、地产投资相关性已大幅下降。国内工程机械市场已由进入增量市 场逐步进入存量市场，行业驱动力由基建、地产投资，转向设备自身寿命替换，周 期幅度减弱。 （1）从供需关系看：挖掘机需求取决于地产、基建、矿山、市政及制造业等下 游投资影响，拉动土方工程量，形成工程机械新增需求，近年受到下游地产等行业 投资不足影响，对工程机械下游需求形成一定压制。 （2）从存量替换看：工程机械使用寿命平均为 1-2 万小时，平均使用寿命约 8-10 年。2016 年以来挖机保有量持续增长，存量接近饱和状态，导致近年更新需求下降。 从行业自身更新周期看，2025 年有望迎来新一轮更新周期。
从下游需求看，国内挖掘机需求结构调整明显，市政和农村占比提升，地产需求大幅下滑至两成。从工程机械下游看，市政和农村相关需求占比已提升至四成， 基建保持在三成不变，地产则大幅下降至两成，采矿业占比稳定在一成。下游结构 调整的主要原因包括，（1）下游应用驱动：市政和农村领域的机械化需求复苏，尤 其是小挖用于“机器替人”效应逐步显现，动力更为充足。（2）地产和基建疲软： 中挖主要与地产和部分基建项目相关，销量疲软反映出相关领域开工率不足。（3） 采矿业投资稳定：采矿需求变化不大，对大挖销量形成一定支撑。整体来看，挖掘 机行业销量与基建、地产投资的相关性有所减弱，更新替换、市政农村需求正成为 新的支撑点。
2.2、 存量替换需求为主导，新一轮更新周期驱动行业上行
从存量替换角度分析，挖掘机使用寿命约 8-10 年：以工程机械中典型产品挖掘 机为例，大中小挖使用寿命平均分别为 2/1.5/1 万小时左右，平均使用寿命为8-10 年。 从挖机保有量来看，2016 年以来挖机保有量持续增长，存量接近饱和状态，导致近 年更新需求下降。从挖掘机保有量来看，2023 年国内挖掘机 6 年保有量 149.9 万台， 8 年保有量 169.8 万台。
本轮周期新变化：机种小型化+国产化提升，更新周期有望缩短。微小挖基于性 能及价格的性价比优势，替代人工的机器人属性显著。人工成本上涨，带来国内微 挖（6t 以下）替人需求提升。国内微挖占比提升空间大。微小挖价值量较低，寿命 更短，下游应用分散，带来资本品属性下降，周期弱化上轮设备使用寿命长达 10 年， 下轮周期有望进一步缩短至 8 年左右，新一轮大规模更新周期渐近。
弹性看内销市场，新一轮寿命替换大周期渐近。国内工程机械市场呈现较强周 期性，相较海外市场份额提升，国内市场弹性更大。按照大、中、小挖使用寿命分 别 10/9/8 年，结合 2016-2020 年上轮景气周期内销销量，我们测算 2025-2029 年起挖 机行业迎来新一轮更新周期。考虑到下游地产需求收缩，我们谨慎预计仅 70%挖机 达到寿命需要更新。我们预计在存量设备寿命替换需求拉动下，2025-2029 年挖掘机 行业有望迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望由 2024 年 10 万台，回归至中 枢水平 15-20 万台，复合增速为 10%-20%。
2.3、 政策驱动下，行业有望迎来更大弹性
政策驱动下，工程机械行业有望迎来更大弹性空间。一系列潜在政策，如设备 更新、城中村改造、农田水利建设以及逆周期调控等，赋予行业新增长动能，相关 政策包括但不限于： （1）大规模设备更新政策：根据国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》，到 2027 年重点行业设备投资规模预计较 2023 年增长 25%以上，将加 速老旧设备的淘汰，直接推动工程机械的更新换代。 （2）农田水利建设驱动小型设备需求：高标准农田建设及水利水务工程的推进， 提振小型挖掘机需求，农村地区“机器替人”持续渗透。 （3）地方化债缓解资金压力：地方债务“三箭齐发”政策将有效缓解地方政府融 资压力，为基建项目的启动创造条件。 （4）城中村改造带动多种设备需求：城中村改造广泛使用挖掘机、装载机、推 土机及工程车辆，带动相关设备需求稳步提升。大城市危旧房改造潜力大，进一步 拓宽市场空间。 在行业更新需求的基础上，上述政策大幅释放市场潜力，赋予工程机械行业更 高的增长弹性。
3.1、 出海破局，全球化成为主要增长引擎
出海是工程机械长逻辑，也是本轮周期突破新高的关键驱动力。2023 年全球挖 掘机销量为 54 万台，其中中国内销市场销量 9 万台，海外市场销量 45 万台，海外 市场为国内市场 5 倍。与此同时，2023 年全球工程机械市场规模 2494 亿美元，同比 增长 8%，国内工程机械主机厂收入 2592亿元，国内工程机械主机厂全球份额仅 15%， 竞争力与全球份额极不匹配。2024 年上半年工程机械主要公司海外收入占比基本超 50%，成为业绩重要驱动力。
从全球市场分布看，工程机械海外市场集中在北美和欧洲，占据全球半壁江山。 自 2011 年起，中国在全球工程机械市场的份额经历了波动，2020 年后有所下降。北 美和欧洲合计占据了全球市场近一半的份额。根据 2022 年数据，中国、北美、欧洲、 日本、印度及其他地区分别占全球工程机械市场份额为 14%、37%、14%、5%、3% 和 27%。2023 年挖掘机市场则以北美（23%）、欧洲（29%）和亚澳地区（29%）为 主，中国市场份额为 16%。
3.2、 出口格局重塑，“一带一路”驱动国产品牌全球扩张
从出口分布看，我国工程机械出口主要集中在“一带一路”地区，2024 年 1-9 月占 84%。根据海关总署数据，2024 年 1-9 月，我国工程机械出口的最大市场集中 在“一带一路”地区，占比高达 84%，这些市场与中国市场的需求特点相似，客户 注重性价比，国产品牌具有优势。其中，东南亚和南亚地区是我国工程机械出口的最大市场，占比 21%。此外，东亚、中亚和东欧合计占比 23%，中东地区占比 14%， 非洲和拉美分别占比 14%和 11%。西欧和北美市场的出口占比较小，分别为 8%和 6%，大洋洲市场占比仅为 2%。
从份额来看，2023 年国产品牌挖机海外份额 23%，其中“一带一路”地区份额 39%，欧美澳日份额 3%。2023 年挖掘机中国市场销量约 9 万台，占全球市场的 16%； 全球除中国外的市场销量约 49 万台，其中欧美、日本、澳洲合计为 33 万台，其他 地区为 16 万台。同期中国对外出口挖掘机约 10 万台，其中国产品牌占比 75%，则 国产品牌出口挖掘机约 7.2 万台。按此计算，2023 年国产挖掘机在全球市场的整体 份额为 23%。其中在“一带一路”地区，国产挖掘机的份额约 39%，考虑到当地基本 没有本土品牌，这一份额仍不算高，另外“一带一路”地区基础设施建设需求较大， 成长天花板较高，未来增长潜力较大。相对而言，欧美、日本、澳洲市场的份额仅 为 3%，考虑到欧美市场占据全球约一半的市场，国产品牌份额及基数极低，持续保 持高速增长。
从出口机型分布看，出口产品大型化趋势显现，有助于提升产品均价和盈利能 力。从全球各地区挖掘机市场来看，产品结构展现出鲜明的区域特点：（1）小型挖 掘机主导市场：欧洲、北美和亚太地区以小挖为主，主要用于市政、农村等机器替 人领域。（2）中型挖掘机占优：南亚和拉美市场主要需求集中在中挖，多用于基础 设施建设。（3）大型挖掘机为主：中东和非洲市场以大挖为主，主要用于矿山开发 等重型应用场景。2024 年前三季度国内中大挖占比仅 26%，而出口中大挖占比 54%， 中大型挖掘机产品均价及利润率更高，有助于提升出口产品均价和盈利能力。
3.3、 聚焦海外，本轮周期突破新高的关键
主要公司聚焦海外拓展，收入与利润率双提升。2024 年上半年，三一重工、徐 工机械、中联重科、柳工和山推股份的海外收入占比分别达到 59%、40%、38%、42% 和 56%，海外业务毛利占比分别为 67%、47%、56%、60%和 73%，均显著高于国内 水平。这一表现得益于海外市场竞争格局较好，同时市场需求稳步增长。海外市场 已成为主要公司的利润核心驱动力。
海外拓展成为本轮周期突破新高的关键。2020-2023 年间，三一重工、徐工机械、 中联重科、柳工和山推股份的总收入分别达上一轮高峰（2020 年）的 76%、126%、 72%、120%、116%，显示出不同公司业务布局的分化。其中，海外市场表现尤为亮 眼，五家公司海外收入分别是 2020 年的 3.1、6.1、4.7、3.4 和 4.7 倍，海外收入占比 分别提升至 59%、40%、38%、42%和 62%。在内外需共振的背景下，国内市场贡献 稳定增长，海外市场拓展则成为行业增长的主要增量来源，也是本轮增长突破上一 轮新高的关键。
4.1、 三一重工：全球工程机械行业领军者，挖掘机业务稳居核心
全球领先的工程机械制造商，稳居国内市场领导地位。三一重工在工程机械行 业中占据领导地位，覆盖核心机种并稳步提升市场份额。截至 2024 年上半年，公司 三大核心业务表现如下：（1）挖掘机械：实现收入 152.15 亿元，同比增长 0.43%。 在国内市场连续第 13 年蝉联销量冠军，全球市占率持续增长。（2）混凝土机械：销 售收入为 79.57 亿元，同比下降 5.22%，稳居全球第一品牌。（3）起重机械：销售收 入 66.20 亿元，同比下降 10.10%。履带起重机在国内市场占有率超过 40%，大中型 履带起重机市场份额排名全国第一；此外，汽车起重机、全地面起重机和越野起重 机在海外市场的份额也显著提升。
挖掘机为核心业务，海外市场持续拓展。三一重工的业务结构以挖掘机、混凝 土机械和起重机械为核心，三者合计占 2024 年上半年总收入的 77%。具体来看，挖 掘机仍为公司最大收入来源，占比 39%；混凝土机械和起重机械分别占比 21%和 17%。 在海外市场方面，三一重工的收入来源分布广泛，2023 年海外业务收入占总收入的 59%。其中，亚澳地区贡献最大，占比 38%，欧洲和北美分别占 18%和 7%，非洲占 比 7%。亚澳市场和欧洲市场的增长分别为 11%和 38%，北美和非洲分别增长 7%和 3%。
4.2、 恒立液压：挖机产业链强阿尔法，引领高端精密传动国产化
公司为国内精密传动龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达及丝 杠等，引领高端传动件国产替代。恒立液压以液压件起家，主营业务包括液压油缸、 液压泵阀、液压马达及液压系统等，产品逐步拓展至精密传动领域，电动缸及丝杠 等。从液压件产业链来看，上游主要包括精密铸件、钢材、密封件等。中游为液压 件生产企业，包括海外巨头力士乐、川崎等，以及国产龙头恒立液压、艾迪精密等。 下游应用领域广泛，2019 年国内液压件下游应用中，工程机械占比 41%，航空航天 占 9%、冶金机械占 9%，其他领域（船舶与海工、新能源等）占 41%。
拓品类基因优秀，自液压油缸打造液压平台，自液压件迈向精密传动。自 1990 年成立以来，公司主要致力于高压油缸的研发和生产，并逐步打破海外垄断。经过 多年的发展，恒立液压的油缸产品不仅广泛应用于工程机械，还逐步拓展到航空航 天、船舶与海工、新能源、矿山和农业等多个行业领域。2011 年上市后，公司从挖 机油缸向泵阀、马达领域拓展，打造液压平台型企业。2021 年初公司定增募投线性 驱动项目，将产品线进一步拓展至精密传动领域，有望继高端液压件之后，引领高 端精密传动件进口替代。
成长属性高，盈利能力优秀，挖机产业链强阿尔法。2024H1 实现总收入 48.3 亿元，同比增长 8.56%；归母净利润 12.9 亿元，同比增长 0.71%。2014-2023 年公司 总收入/归母净利润 CAGR 分别为 26%/44%，增速始终超过挖机行业增速，成长性属 性强。2023 年公司毛利率 41.6%、净利率 26.7%，其中液压油缸/液压泵阀毛利率分 别达 41%/48%，高壁垒造就高盈利能力，公司利润率始终保持较高水平。
4.3、 徐工机械：全品类工程机械龙头，混改助力问鼎全球
2020 年 9 月徐工混改方案落地，经营效率有望大幅提升。2020 年 9 月 23 日， 公司发布混改进展公告：（1）老股转让：与 3 家国有控股企业签订总额为 54 亿元的 股权转让协议，徐工集团持股徐工有限由 100%降至 66.86%；（2）增资扩股（战投+ 员工持股）：与 12 家战略投资者和 1 个员工持股平台签订总额为 156.56 亿元的增资 协议，其中员工持股平台持股比例 2.7%，徐工集团对徐工有限的持股比例从 66.86% 进一步降至 34.1%。
混改卓有成效，利润率提升、报表改善。从收入端来看，近年来徐工营收增速 持续远超行业水平，2023 年和 2024 年H1，随着行业景气筑底、行业增速放缓至-25.4% 和-5.15%，而徐工受益份额提升、产品结构优化，营收同比分别-1.03%和-3.21%，高 于行业水平。此外，2021 年以来徐工机械利润率提升幅度高于板块水平。2022、2023 年徐工毛利率分别为 20.21%、22.38%，均高于行业的 15.95%和 19.91%。
注重股东回报，通过增持、回购及现金分红方式回报投资者，配置价值凸显。 混改后公司净利润提升，由 2022 年的 42.9 亿元提升至 2023 年的 52.4 亿元，盈利能 力提高。在优秀的经营状况下，公司注重股东回报。2020、2022、2023 年公司的现 金分红总额分别为 7.8、44.9 和 21.3 亿元，股利支付率分别为 21.01%、104.22%和 39.93%。2023 年公司现金股利及回购合计 21 亿元，占当年利润 68%，配置价值凸 显。
4.4、 中联重科：新兴板块凸显成长性，海外拓展巨头再起航
中国工程机械三巨头之一，海外拓展、新兴板块凸显成长性。公司是国内工程 机械三巨头之一，拳头产品（起重机和混凝土机械）保持龙头地位，新兴板块（土 方机械、高空作业平台、农机等）实现高速增长。2024H1 公司营业收入 245.4 亿元， 同比增长 1.9%。具体来看，传统主业中，起重机械和混凝土机械分别实现营收 82.7 亿元和 42.1 亿元，同比下降 17.7%和 7.6%，主要受国内需求疲软影响；而新兴产业 表现强劲，土方机械、高空机械和农业机械分别实现营收 35.2 亿元、39.6 亿元和 23.4 亿元，同增 19.9%、17.8%和 112.5%，主要受海外市场增长带动。分国内外来看，2024H1 公司国内和海外收入分别为 125 亿元和 120 亿元，同比分别下降 20.5%、增长 43.9%。
海外业务持续突破，巨头再起航。2023 年中联海外收入 179 亿元，增速 79.2%， 海外收入占比进一步由 2022 年的 25%提升至 2023 年的 32.23%，海外竞争力突出。 2024H1 中联海外收入 120 亿元，增速 43.90%，保持了高增长率。2023 年国外业务 毛利率为 32.2%，超过国内的 24.7%，海外业务高速拓展。
4.5、 柳工：混改、电动化、国际化三重逻辑共振，装载机龙头迈向世界 一流
混改+股权激励完善内部治理，发行可转债实现产能优化。2019 年，公司响应 广西国企混改，整合 6 家主业子公司的资产组建柳工有限。2020 年 7 月，集团向柳 工有限两次无偿划转股份（占柳工股份 34.67%），柳工有限成为公司控股股东。2020 年 11 月，柳工有限增资控股，遴选招商局资本、国新双百基金、国家制造业基金等 7家战略投资者，7家战投签订总额31.92亿元的柳工有限增资扩股及股权转让协议， 公司 1274 名骨干员工以 2.23 亿元增资进入柳工有限。2021 年，筹措柳工股份吸收 合并混改主体柳工有限，完成股东利益、企业利益和员工利益的有机结合，构建了 央国企+市场化+战略合作伙伴的国企改革发展新模式，为柳工走向世界奠定了基础。
混改完成后，公司股权结构实现了优化。本次混改完成后，公司股权结构由原 来柳工集团（实际控制人广西国资委）单一大股东变成多股东结构。整体上市后， 战投股东代表进入董事会、监事会，大幅提升公司市场化管理程度，且战投股东不 少下属产业与公司属于上下游关系，有望形成良好协同效应。
产品布局完善，挖掘机、装载机成长性凸显。公司产品覆盖土石方机械、其他 工程机械与零部件、预应力机械等。2023 年，公司土石方铲运机械、工程机械零部 件、预应力机械、融资租赁业务收入分别为 159.1/88.2/22.4/5.5 亿元，土石方铲运机 械收入占比超一半，2021-2023 年毛利率逐步提升。
混改助力公司盈利能力持续提升。2023 年，公司销售毛利率为 20.82%，同比提 升 4.02 个 pcts，销售净利率为 3.42%，同比提升 0.98 个 pcts，2023 年公司盈利能力 有所提升。考虑到 2023 年柳工净利率仅 3.4%，相较同行仍有较大提升空间，业绩释 放弹性潜力大。
4.6、 山推股份：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞
全球推土机领军企业，业务涵盖工程机械主机与配件。 公司业务涵盖推土机、 挖掘机、装载机、路面机械等多类主机产品，以及挖机配件如四轮一带、履带板、 底盘件、结构件（如动臂、斗杆）。公司聚焦中高端工程机械后市场，不仅满足自身 需求，还为国内外工程机械主机厂提供配套件，尤其在四轮一带、变速箱、结构件 等领域竞争力强。年生产能力包括 1 万台推土机、6000 台道路机械、500 台混凝土 搅拌站、15 万条履带总成、100 万件“四轮”配件、8 万台套液力变矩器及 2 万台套变 速箱。公司行业地位显著，位列全球建设机械制造商 50 强和中国制造业 500 强。
受益海外市场拓展、大马力推土机放量， 2024H1 营收/归母净利润分别同比高 增 34%/38%。经历疫情后的经济下行后，2020 年起公司收入稳步提升。2022 年公 司收入同比大幅增长 90.2%，2023 年营业总收入突破 105 亿元，创下历史新高。2024 年上半年，公司实现营收 65.08 亿元，同比增长 34%，主要得益于海外市场拓展、大 马力高附加值产品的放量增加。2024 年上半年，公司归母净利润达到 4.18 亿元，同比增长 38%，扣非归母净利润为 4.09 亿元，同比增长 56%。根据公司年报，2024 年 的经营目标为营业收入 140 亿元，其中 85 亿元来自海外市场。
海外市场高速拓展，2024H1 公司海外收入 36 亿元，同比增长 44%，占总收入 56%。大马力推土机的出口需求旺盛，增强了公司在国际市场的竞争力，从而推动 了海外市场高速拓展及盈利能力的改善。2024H1 公司海外收入 36 亿元，同比增长 44%，占总收入比重升至 56%。2024H1 公司国外毛利率为 22.06%，比国内业务毛利 率高出 11.75 个百分点，海外市场盈利能力优于国内。展望未来，公司预计 2024 年 实现总营收 140 亿元，其中海外营收 85 亿元，占比 61%，海外高毛利业务的占比提 升，有望进一步增强公司的盈利能力。
推土机大型化，带动公司盈利能力持续提升。公司高端大马力推土机具有更高 的附加值和技术壁垒，盈利能力明显优于中小马力推土机。2022 年公司大马力推土 机的毛利率为 40.0%，中小马力推土机为 25.7%。2023 年公司大马力推土机毛利率 升至 46.9%，中小马力推土机毛利率为 29.1%，受益于公司大马力推土机出口高速增 长，公司工程机械主机毛利率逐年上升，从 2020 年的 16.6%提升至 2023 年的 23.2%。 随着大马力推土机在海外市场需求的进一步增长，公司工程机械主机的盈利能力有望继续提升。
拟收购山重建机 100%股权，集团资产有望进一步整合。从集团结构看，山推 股份与山重建机业务同属于工程机械板块，业务协同性高。2024 年 11 月 12 日公司 公告，公司拟 18.4 亿元现金购买山重工程所持山重建机 100%的股权，交易完成后山 重建机将成为山推股份的全资子公司，并承诺交割完成后三年（2024 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日），标的公司扣非归母净利润分别不低于 0.86、1.26 和 1.67 亿元， 有望大幅增厚上市公司利润。此外，集团承诺 5 年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛 与山推股份在挖掘机业务上可能存在的同业竞争问题，集团资产有望进一步整合。
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