有机硅材料种类繁多，聚硅氧烷是主流化合物。有机硅指含有硅碳键（Si-C）， 且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应 用最为广泛的化学品之一。从生产流程来看，有机硅的生产需要先由金属硅和一 氯甲烷合成一甲基三氯硅烷、二甲基二氯硅烷、三甲基一氯硅烷、三氯氢硅、苯基 氯硅烷等有机硅单体。占比最高、最常见的二甲单体经水解、裂解工序制得的环 体混合物即为有机硅中间体 DMC，通常 1 吨有机硅单体可生产制备约 0.5 吨中间 体。有机硅中间体 DMC 再进行深加工可生成各类有机硅化合物和终端产品，有机 硅化合物的种类繁多，包括聚硅氧烷、聚硅烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等，其中，聚 硅氧烷是有机硅化合物中最重要、应用最广的一类，约占有机硅材料总用量的 90% 以上。
有机硅应用领域丰富，硅橡胶是重要下游产品。有机硅产业链由金属硅等原 材料、有机硅单体、有机硅中间体、下游深加工产品等环节组成。目前，全球有机 硅行业的发展具有以下游产品开发为中心带动上游单体合成的特点，呈现上游单 体集中生产、下游分散深加工的态势。有机硅下游产品主要可分为硅橡胶、硅油、 硅树脂、功能性硅烷等，其中硅橡胶消费量占比最大，可达到 60%以上，硅油次 之，占比近 30%。从终端应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材料 与有机材料的性能优势，在各行各业均有广泛应用，如建筑装饰、电子电器、电力 新能源、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等领域。
2.1. 竞争环境趋于有序，扩产周期告一段落
有机硅产能集中度提升，行业竞争格局有望转好。受益于前期下游需求快速 增长以及较高利润吸引，中国有机硅产能经历了快速扩张周期，据百川盈孚，2019- 2024 我国有机硅中间体产能从 151.5 万吨加速增长至 344.0 万吨，年均复合增速 为 17.8%。2024 年为中国有机硅中间体产能集中释放大年，全年新增产能 72 万 吨，在供给端形成了较大压力。当前中国已经成为世界最大的有机硅生产、消费 和原材料净出口国，行业内主要生产企业包括合盛硅业、蓝星星火、东岳硅材、新 安化工等，在资金、能源优势及一体化布局的影响下，行业产能不断向龙头企业 集中，其中合盛硅业的有机硅产能占国内总产能比重超过 25%，形成一超多强格 局，2024 年行业产能集中度 CR4 达 54.65%，行业竞争格局有望趋于有序。
扩产周期告一段落，供给压力有望缓释。展望后市，有机硅行业已无大规模 新增产能接续，截至 2025 年 1 月，仅有内蒙古兴发 10 万吨/年规划新增产能尚未 落地，扩产周期或将进入尾声。据百川盈孚，2024 年我国有机硅开工率整体优于 2023 年同期水平，并实现产量 225.3 万吨，同比+24.8%，而期末库存 4.72 万吨 与期初库存 4.77 万吨基本持平，并未伴随 2024 年的集中扩产而出现加速积累， 或反映未来行业主旋律将切换为对存量过剩产能的逐步消化，长期视角下供给格 局有望得到改善。
2.2. 海外有机硅产能持续收缩，供给重心有望向国内集中
海外有机硅产能持续收缩，供给重心有望向国内集中。海外方面，过去五年 因欧美生产成本偏高以及发展定位转变为专注下游产品等因素，海外有机硅产能 不增反降。据 SMM 硅世界，2020-2021 年迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共 计折合 16.5 万吨/年的中间体产能相继关停，我们认为未来国外或将延续重点发 展下游产品的策略，有机硅扩产的可能性较小，且有继续退出的可能，有望进一 步改善供需格局。
3.1. 国内表观消费稳增长，新应用领域贡献增量
国内消费量稳定增长，传统领域比重仍较大。2024 年全年，我国有机硅中间 体表观消费量 181.6 万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升；2019-2024 年，我 国有机硅表观消费量年复合增速达 11.3%。从结构上看，据百川盈孚，2023 年有 机硅下游消费依然以建筑（29.9%）、加工制造业（12.1%）、纺织业（10.1%）等 为主。近两年来，有机硅最大下游领域房地产受新开工面积大幅下滑影响，相关 需求或一定程度削减，未来下游需求结构比重有望重塑。
新兴领域渗透率不断提升，有望显著带动需求增量。随着科技发展与经济结 构转型升级，各项理化性能优良的有机硅在众多新经济领域均在逐步代替传统材 料中，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、消费电子元器件 绝缘保护等，有望带动有机硅需求增速保持较高水平。据中国氟硅有机材料工业 协会和 SMM 硅世界，光伏密封胶用量约 1000-1500 吨/GW，以 2024 年我国光 伏电池产量 556.8GW、假设单 GW 用量 1150 吨计算，光伏用密封胶市场需求或 可达到 64 万吨；新能源汽车领域则在电子电机电控及辅助系统、车身及内饰、动 力电池等方面均需要有机硅，据中国化工报，新能源汽车单车有机硅用量在 20kg 左右，约为普通商用车的 7 倍。以 2024 年我国新能源汽车产量 1171.2 万辆、假 设单车用量 18kg 计算，新能源汽车产业有望带动有机硅消费量约 21 万吨。未来 随着有机硅渗透率不断提升、单位用量持续增长，新兴领域有望成为有机硅产品 消费的重要增长点。
3.2. 海外需求修复明显，新兴经济体贡献动能
海外市场需求回升，有机硅出口失速逆转。中国是世界最大的有机硅原材料 净出口国，2024 年以来，中国有机硅出口表现同比大幅改善，2024 年全年我国 聚硅氧烷累计出口 54.6 万吨，同比+34.2%，较 2023 年全年-10.3%的同比增速 有显著改善。绝对量来看，除 2 月以外所有月份出口情况均显著好于 2023 年同 期，或反映海外需求持续旺盛，2023 年国外经济发展增速放缓叠加货币政策收紧 导致有机硅消费收缩的态势出现逆转，后续旺盛出口需求有望带动我国过剩产能 逐步消化。
有机硅出口比重较大，新兴经济体重要性凸显。据瓦克化学，通常情况下某 一国家或地区的人均有机硅消费量水平与该地人均 GDP 呈正相关关系。我们以 MSCI 新兴市场指数中涵盖的 22 个新兴经济地区（除中国、韩国）的出口量进行 分析，从出口结构上看，2024 年，我国对新兴市场聚硅氧烷出口总量为 21.8 万 吨，同比+30.9%，占我国总出口量的比例达到 39.9%，或反映新兴经济体已成为 中国有机硅出口市场的重要驱动。考虑到新兴市场国家人口基数往往较大，未来 全球有机硅消费有望受益于新兴市场国家经济发展水平的提升与人口红利带来的 乘数效应，带动我国有机硅出口进一步提速。
对美有机硅出口占比较小，加征关税影响或有限。市场对于外需的潜在担忧 可能存在于美国对华贸易政策的不确定性，考虑到美国是中国有机硅最重要的出 口目的地之一，中国对美国 2024 年聚硅氧烷出口量 4.1 万吨，同比+58.5%，若 美国对华商品普加关税，短期确实可能对有机硅出口构成一定影响，但我们认为 长期视角下实际影响或有限，主要系我国对美有机硅出口实际敞口较小且占总出口量之比已从 2020 年的 11.18%下降至 2024 年的 7.52%，呈波动下滑趋势。我 国有机硅出口重心或正在发生转变，伴随对美出口敞口缩减，美加征关税影响有 望趋弱。
有机硅供需关系有望改善，2025 年或出现供给缺口。供给方面，2024 年产 能出现集中投放，加剧有机硅供需失衡，但展望未来国内有机硅行业新增产能仅 余兴发集团的 10 万吨/年规划产能尚未落地，在行业盈利依旧承压的背景下，企 业扩产行为或将更趋谨慎，供应端压力有望逐步消化。需求方面，我国有机硅消 费重心有望逐步转移至以光伏、新能源汽车为代表的新应用领域，同时海外新兴 市场的有机硅消费潜力逐步释放，有望推动我国有机硅出口提升。综合来看，2025 年起，有机硅行业供需失衡态势有望得到调整，2025-2026 年我国有机硅行业预 计分别形成以中间体口径计的供需差-0.9/-11.2 万吨，因扩产周期造成的过剩供给 或将得到缓解。
有机硅弹性较大，静待景气度回升。历史弹性角度来看，2020Q4-2022Q2 为 有机硅景气度上行周期，开工率历史分位数保持较高水平，周期高潮出现在2021Q4，在下游需求旺盛但恰逢厂商集中检修的背景下，有机硅中间体曾触及 6 万元/吨的高点，带动行业内企业盈利能力迅速提升，如主营业务里有机硅板块占 比较高的新安股份毛利率从 2020Q4 的 16.7%提升 2021Q4 的 33.8%，同期净利 率从 11.1%提升至 18.8%，或反映较高弹性。2022Q3 以来，受公共卫生事件反 复、房地产终端消费不佳等影响，有机硅需求持续减弱，价格一路下滑并跌至部 分企业成本以下。近期行业开工情况释放出积极信号，截至 2024 年 12 月，行业 月度开工率达 81.98%，环比+6.95pct，或验证当前下游需求仍可正常消化现有供 应力度，以当前历史低位的价格水平结合供需关系不断改善的预期，有机硅未来 价格或仍有向上空间，看好行业景气度改善，企业盈利企稳回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
