1、公司是全球油气勘探龙头
二十余年耕耘，公司成为全球油气勘探龙头。中国海洋石油有限公司(China National Offshore Oil Corporation, CNOOC Limited)，主要从事原油和天然气的 勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最 大的独立油气勘探及生产企业之一。1982 年，国务院批准中国海洋石油总公司 为国家石油公司；1999 年，中国海洋石油有限公司在香港注册成立，2001 年在 纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，2013 年在多伦多证券交易所挂牌 上市，2021 年公司自愿从纽交所和多交所退市，2022 年 4 月 21 日正式在 A 股 上市。上市以来，公司不断通过并购扩大规模，稳固行业地位并提升自身竞争力， 目前已发展成为全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。
国资委为实际控股人，公司资产布局全球。截至 2024 年三季度末，中国海洋石 油集团有限公司直接或间接持有中国海油 60.53%股权，国资委持有中国海洋石 油集团 100%股份，因此国资委为公司实际控制人。此外，公司积极布局资产全 球化之路，通过并购海外油气资产，资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、 大洋洲和欧洲，将业务拓展至全球版图。目前，公司在北美洲、亚洲、非洲及欧 洲等地区均设有全资附属公司，负责全球范围内油气勘探、开发、生产及销售等 工作。截至 2023 年底，公司拥有净证实储量约 67.8 亿桶油当量，全年平均日净 产量达 1857619 桶油当量。
2、公司油气产量储量不断增长，海内外结构保持稳定
中国海油海内外油气储量、油气产量基本呈上升趋势。截至 2023 年底，中国海 油拥有油气净证实储量 64.03 亿桶当量（不含权益法核算储量），其中国内占比 63.2%，海外占比 36.8%；2023 年实现净产量 180.2 万桶油当量/天，其中国内 占比 70.9%，海外占比 29.1%。 国内油气储量、产量逐年上升。在中国，公司主要通过自营作业和合作项目开展 油气勘探和开发工作。过去五年间，国内油气储量及产量增长率均为正，油气净 证实储量由 2019 年的 29.64 亿桶当量上升至 2023 年的 40.49 亿桶当量；油气 净产量由 89.3 万桶油当量/天上升至 127.8 万桶油当量/天。 海外油气储量、产量总体有所增加。在海外，公司主要在印度尼西亚、伊拉克和 阿联酋拥有油气资产。近五年来，公司在海外油气储量逐年增加，截至 2023 年 底，海外油气储量达到 23.54 亿桶当量，较 2019 年增长约 28%。公司在海外油 气产量除 2020 年受疫情影响下降约 4.35%外，均呈上升趋势，至 2023 年底， 海外油气产量达到 52.4 万桶油当量/天。
油气销售为主要营收来源。中国海油主要从事海上油气勘探、开发、生产及销售 活动，主营业务包括油气销售及贸易两大板块。其国内油气产区主要分布在渤海、南海西部、南海东部、东海及陆上。公司 2018 年至 2022 年油气销售收入稳定 在总收入的 80%以上，2023 年油气销售收入为 3278.67 亿元，占比 78.70%， 较以往年度略有下降；贸易板块销售收入为 793.08 亿元，占比 19.04%，是占比 最高的一年。
3、公司近五年营收利润稳步增长，高度重视股东回报
公司营收和利润受油价影响波动较大。2020 年疫情对全球经济产生较大冲击， 油价低位运行，由此导致公司当年营业收入只有 1553.73 亿元，净利润只有 249.56 亿元，为近六年的最低值。2021 年，世界经济复苏推动油价呈震荡攀升 走势，公司营业收入与净利润也相应增加。2022 年爆发的俄乌冲突导致俄罗斯 原油出口受阻，市场供给短缺，油价大幅上升，公司 2022 年的收入与净利润达 到近年来的峰值。2023 年，受美联储加息及政治动荡的影响，布伦特原油价格 先后经历了宽振幅震荡走跌、上涨、下跌过程，均价为 82.2 美元/桶，同比下降 约 17%，导致公司营业收入与净利润略有下降。2024 年第一季度原油均价与 2023 年均价基本持平。
油价回暖带动公司经营业绩向好发展。2020 年受疫情影响，布伦特原油均价大 幅下跌，导致公司营业收入及归母净利润急剧下降。伴随 2021 年国际油价回升， 公司抓住有利时机，聚焦主业，扩大优势，储量产量持续突破，营业收入同比增 长 58.40%，归母净利润同比增长 181.77%。2022 年油价维持高位，公司营业 收入达到 4222.3 亿元，同比增长 71.56%；公司归母净利润达到 1417.00 亿元， 同比增长 101.51%。
盈利能力持续提升，财务状况稳健。盈利能力方面，2022 年国际布伦特原油价 格上涨，公司抢抓机遇期，推进油气增储上产、提质增效升级工作，巩固成本核 心竞争力，提升价值创造能力，使得公司 ROE（加权）达到峰值，净利率与毛 利率分别上升至 26%、34%和 53%，达到近五年的最大值。此外，公司负债规 模相对较小，近年来资产负债率均低于中石油、中石化，且保持下降趋势，体现 公司稳健良好的财务状况，也反映出管理层对于使用债务工具驱动业绩增长模式 持保守态度，较少采用财务杠杆驱动业绩增长。在现金流方面，公司近年来净现 比基本保持在 1.5 以上，充裕的经营现金流加上低水平的债务负担，使得公司财 务水平较为稳健，进一步为公司扩大资本开支、推进增储上产提供了良好的支撑。
资本开支稳定提升，坚持增储上产。中国海油近年来油气产量的增长得益于有力 的项目接续和较高强度的资本投资，公司注重投资效益，坚持科学、合理地规划 资本支出，确保油气业务可持续发展。自 2018 年以来，公司资本开支连续增长， 2023 年资本开支达到 1206.57 亿元，同比增长 27.13%，是近六年的最高值，是 2018 年公司资本开支的 1.35 倍左右。根据公司 2024 年的经营策略公告，2024 年公司调增资本开支预算至 1250~1350 亿元。持续增加的资本支出有助于公司 坚持油气增储上产，推进能源绿色转型，为公司进一步发展提供广阔空间。
公司注重股东回报，分红政策稳定持续。公司重视对投资者的回报，实行持续、 稳定的分红政策。公司十年平均股息支付率为 59%（除 2016 年，2016 年公司 股息支付率为 2232.92%），在最近的 2023 年度，公司现金分红为 580.16 亿港 元，股息支付率为 42.74%。即使在 2020 年国际油价大幅下跌的情况下，公司依然保证 204.22 亿港元的现金分红，当年股息支付率为 68.66%。中国海油的高 位分红一方面得益于充裕的经营现金流，另一方面也受益于公司对股东回报一贯 的重视，公司公告表明，2022-2024 年，公司表示全年股息支付率将不低于 40%, 绝对值不低于 0.70 港元/股（含税），这在一定程度上增加了投资者信心。
2020 年因为疫情原因布伦特原油价格最低跌至近 20 美元/桶关口后开始逐步上 涨，2021 年全球货币政策宽松，欧美等通过发放现金等措施大幅刺激需求，油 价快速上涨。到 2022 年 2 月，俄乌冲突爆发，欧洲大幅减少购买俄罗斯油气， 造成全球原油供给严重不均衡，中东油气产能被抢购，油价最高冲到 120 美元/ 桶之上。随着俄乌局势陷入胶着，欧美等国疫情缓解，开始加息，原油价格逐步 回落，2023 年油价基本上在 70-90 美元之间震荡。2024Q1 由于受到红海地区局 势动荡影响，中东地区原油供应不稳定，叠加市场对美国降息预期，油价逐步走 高，布伦特原油最高触及 92 美元/桶；但进入 Q2 后，全球需求不及预期，美国 降息不断推迟，导致油价在 70-80 美元/桶之间震荡。进入 2025 年，因为美国目 前已经是全球最大的原油生产国，随着美国新任总统上台，对原油政策存在较大 不确定性，全球需求存在较大不确定性，我们预计油价将在 65-85 美元之间宽幅 震荡。
美国商业原油库存持续下降，已经从 4 月底的 4.61 亿桶下降至 4.17 亿桶左右， 美国战略储备原油库存 2024 年变化较小。从 2000 年之后美国战略储备原油库存 数据可以看出，页岩油产量的增长是美国战略储备库存降低最大的支撑。美国自 从 2013 年前一直是原油进口大国，随着 2009 年页岩油技术的快速发展，页岩油 产量逐步提高，2013 年开始美国逐步成为一个原油出口国家，也可以看到从那之 后美国战略储备原油库存逐步下降。在 2022 年俄乌冲突爆发后，油价暴涨，为 了对抗通胀，美国战略储备库存从 5.93 亿桶下降至 3.72 亿桶，下降 37%。随着 页岩油产量增速放缓，油价有所回落，美国战略储备库存开始再次缓慢增长。
美国活跃钻井数量在 2013 年达到峰值后便逐步回落，2018 年虽然钻井数有所反 弹，但增加数量有限，从 2022 年底见顶后持续回落，目前已经降至 486 座。由 于活跃钻井数量增加有限，短期内美国原油产量增加有限，但考虑到新任总统上 台，2025 年原油产量受新领导人政策影响较大。当前页岩油已经是美国原油生产 中最重要的来源，占美国原油生产份额超过 65%。
2024 年上半年由于执行减产计划，OPEC+组织成员国原油日产量逐步走低，6 月 日产量已经接近自俄乌冲突以来最低水平。2024 上半年全球原油供需总体偏紧平 衡，但随着全球需求低于预期的表现，油价维持高位面临一定压力。
原油下游主要消费领域是交通、化工原料、工业燃料等，其中交通占了原油消费 领域的 50%左右。而中美两国是世界上最大的汽车保有量国家，从 21 世纪以来， 两国对于成品油消费一直都在稳步增长，到 2017 年达到峰值，随后受疫情影响，消费量有所下降。目前已经恢复到疫情前水平，中国甚至创下新高。但由于全球 经济发展放缓等因素影响，EIA 以及 OPEC 组织均下调对 2025 年原油需求的预 期。
中美两国近年大力发展新能源产业，截至 2023 年中美两国新能源车保有量较 10 年前均大幅提升。这在一定程度上对汽柴油消费造成一定影响，原油下游最大的 用途就是交通燃料。中国汽柴油消费有望在近几年达峰，航空煤油消费还会持续 增长。美国虽然新能源车发展较快，但总体占比还较低。
由于大部分主要产油国财政对油价依赖程度较高，所以 OPEC+成员国有较强的 维持高油价的需求。另外在全球碳中和的背景下，未来原油消费增速大概率走低， 维护油价在较高位置也是他们的核心诉求。从 2023 年 5 月开始，OPEC+成员国为 了稳定油价开始自愿减产，合计减产约 166 万桶/日，本次减产持续到 2024 年年 底；在减产 166 万桶/日的基础上，2024 年 3 月 3 日，OPEC+部长级会议宣布 OPEC+ 国家自愿减产量增加至 220 万桶/日，减产持续到 2024 年 12 月底，2024 年 12 月，OPEC+国家自愿减产继续推迟，并且将在 2025 年上半年陆续增产。
总体来看，我们认为 2025 年油价总体会保持宽幅震荡，受新能源产业快速发展 影响，中美两国石油消费增速有所下滑，另外美国总统能源相关政策也会影响美 国原油供应。但由于地缘政治、宏观政策等影响，油价不排除遭遇突发事件，因 此我们认为原油价格有望在 65-85 美元/桶之间宽幅震荡。
1、公司生产经营稳步提升
中国海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司，是中国海上主要油气 生产商，以储量和产量计，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。 在国内，公司通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、东海和 陆上进行油气勘探、开发和生产活动。2024 年上半年，公司约 68.3%的净产量 来自国内。 在海外，公司拥有多元化的优质资产，在多个世界级油气项目持有权益，成为全 球领先的行业参与者。目前公司资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼 西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、 巴西、圭亚那和阿联酋等。2024 年上半年，海外油气资产占公司油气总资产约 43.5%。 当前全球经济增长分化，中国经济延续回升向好态势。国际油价宽幅震荡，2024 年上半年布伦特原油均价同比增幅 4.4%。面对复杂多变的外部环境，公司围绕 高质量发展，大力实施增储上产，坚定科技创新发展，推动新能源融合发展，坚 持提质降本增效，生产经营业绩再创历史同期最好水平。
公司单桶原油成本进一步降低，2024 年上半年作业费用 6.81 美元/桶，同比下降 5.2%，折旧、折耗和摊销为 13.94 美元/桶，同比下降 1.4%，处置费用为 0.86 美元/桶，同比下降 10.4%，销售及管理费用为 2.04 美元/桶，同比下降 6.8%。 其中仅有勘探费用有所上涨同比增长 8.7%，但总体来说，单桶原油成本进一步 降低，达到 25.51 美元/桶，未来随着公司开采规模的扩大，降本增效，原油成 本有望进一步降低。
2、公司持续勘探新的油气领域
公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大风险勘探和甩开勘探力度，在新 领域、新层系获得重大突破，进一步夯实油气储量基础。在国内，攻坚火山岩、 中深层、超深水超浅层等新区新领域，拓展领域性勘探；在海外，拓展圭亚那 Stabroek 区块东南部勘探，加大新区块获取力度，进一步挖掘区块勘探潜力。 公司勘探技术理论持续突破和进步，助力油气增储上产。渤海伸展-走滑复合断 裂带深部油气勘探技术突破，指导新发现龙口 7-1，推动成功评价渤中 8-3 南， 还指导发现了渤中 26-6 和蓬莱 9-1 等 7 个亿吨级油田群；超浅层天然气成藏理 论创新，指导发现陵水 36-1；北部湾盆地深层储层地质认识突破，推动成功评价 乌石 16-5。 中国海域获 6 个新发现，分别为秦皇岛 29-6、龙口 7-1、惠州 19-6、陆丰 15-9、 陵水 36-1 和涠洲 6-7，并成功评价 18 个含油气构造。其中，陵水 36-1 是中国 首个超深水超浅层领域勘探发现，测试无阻天然气流量超千万方／天，开拓了超 深水超浅层勘探领域，标志着南海万亿大气区的实现。新发现龙口 7-1 单井测试 日产天然气近百万方，创造了渤海油田天然气测试产能的最高记录；成功评价乌 石 16-5 含油气构造，测试日产油当量超千方，该构造有望成为中型油田。 在海外，圭亚那 Stabroek 区块加快推进中深层勘探，再获 1 个亿吨级新发现 Bluefin。Bluefin-1 井 DST 测试获得高产，进一步扩大了该区块东南部储量规模。 还与莫桑比克能矿部及莫桑比克国家石油公司就莫桑比克的 5 个海上区块分别 签订了石油勘探与生产特许合同。2024 上半年，公司完成勘探井 174 口，采集 三维地震资料 4,755 平方公里。
3、圭亚那 Payara 项目为公司带来新增量
公司加强生产组织，高效推进产能建设。计划 2024 年内投产的新项目中，绥中 36-1／旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-6 气田 13-2 区块 5 井区开发项 目、恩平 21-4 油田开发项目和乌石 23-5 油田群开发项目已成功投产，深海一号 二期天然气开发项目和流花 11-1/4-1 油田二次开发项目等建设稳步推进。 公司强化精细生产组织，生产时率保持最好水平；狠抓油气田精细描述，深挖增 产潜力；实施精细注水和控水稳油，深入挖掘上产潜力，油田自然递减率降至历 史最好水平，在产油气田稳产增产成效显著。同时，公司加强资源统筹调度，工 程建设高效推进，重点项目提前投产；强化钻前优化与随钻研究，达产率维持在 较高水平。2024 年上半年，油气净产量再创历史同期新高，达 362.6 百万桶油 当量，同比上升 9.3%。 分区域来看，中国油气净产量为 247.6 百万桶油当量，同比上升 7.1%，主要得 益于垦利 6-1 和渤中 19-6 等油气田产量贡献。海外油气净产量为 114.9 百万桶 油当量，同比上升 14.2%，主要由于圭亚那 Payara 项目投产带来产量增长。 2024 年上半年，公司石油液体和天然气产量占比分别为 78.2%和 21.8%。石油 液体产量同比增长 8.8%，主要得益于渤中 19-6 及圭亚那 Payara 项目投产；天 然气产量同比上升 10.8%，主要原因是番禺 34-1 及陆上天然气产量贡献。
4、公司持续聚焦科技创新
公司强化油气主业和绿色低碳转型科研攻关，科技自主创新能力不断提升。“‘深 海一号’超深水大气田开发工程关键技术与应用”和“渤海伸展－走滑复合断裂带 深部油气勘探理论技术创新与重大发现”两个项目分获 2023 年度中国国家科学 技术进步奖一等奖、二等奖。成功攻克深水导管架平台和圆筒型 FPSO 设计建造 安装关键技术，完成亚洲首艘圆筒型 FPSO“海葵一号”和亚洲第一深水导管架“海 基二号”海上安装，实现关键设备自主研发及应用的重要突破；在恩平 21-4 油田 成功实施中国首个海上超深大位移井，创造中国海上最深钻井纪录和水平长度纪 录，降低投资费用 40-50%，显著提高油气田开发效益。 公司纵深推进数智化转型，赋能油气勘探开发降本增效。海上智能油气田建设加 快推进，秦皇岛 32-6 智能油田通过创建安全管理、油藏管理等应用场景，实现 平台减员 20%；勘探开发数据湖平台二期实现线上运行，优化勘探开发统一数据 标准体系，经营管理数据资产目录实现 100%线上管理，数据治理效率平均提升 约 30%；“深海一号”智能油气田建立基于数字孪生的深水气田产－供－销全业务 流程一体化智能调控体系，推动油气生产模式转变；持续推进勘探开发专业大模 型顶层设计，梳理公司各专业 AI 场景需求，谋划布局人工智能技术应用。
5、公司高效推动节能降碳
公司继续稳步有序发展新能源业务。“海油观澜号”稳定在产一周年，2024 年上半 年累计发电 1,440 万度，累计发电 2,858 万度，折合 CO2 减排 1.66 万吨。持续加强用能替代，通过自产自用及绿电交易两种方式，扩大绿电使用规模，上半年 共消纳绿电超 4 亿度，减少碳排放近 30 万吨。 推动油气勘探开发与新能源融合发展。宁波终端光伏项目投运，实现年可供电 140 万度，陆岸终端光伏覆盖率提升到 82%。首个海上光伏建筑一体化项目－蓬 莱油田太阳能发电项目投用，完成 1 艘 FPSO 和 4 个平台分布式光伏安装。中 国海上首个绿色设计油田－乌石 23-5 油田群开发项目投产，将绿色低碳理念贯 穿于设计、建造、生产全过程。 新能源示范项目取得突破。稳妥推进闽南海上风电 B-2 项目，该项目已被列入福 建省可再生能源发展试点示范项目。稳步推动粤东深远海风电示范项目，积极跟 踪协调海南 CZ7 项目。大亚湾 CCS/CCUS 集群研究示范项目通过预可研审查， 并启动可行性研究。 高效推动节能降碳重点工程。全球首套 5 兆瓦级海上高温烟气余热发电装置完工， 预计使用 20 年累计可节省天然气消耗约 3 亿立方米，减少二氧化碳排放约 80 万吨。绥中－锦州岸电投运，建成全球海上油田交流输电电压最高、规模最大的 岸电应用基地；完成火炬区点位治理，日减少放空量 24 万方；实施永磁电机电 潜泵 95 井次，平均节电率达到 20%，有力推动节能降碳工作为增储上产保驾护 航。
6、2025 年公司经营策略
1 月 22 日，公司发布 2025 年经营策略公告，公司的净产量（包括本公司享有的 按权益法核算的被投资实体的权益）目标为 760-780 百万桶油当量，其中中国约 占 69%、海外约占 31%。2026 年和 2027 年，公司的净产量目标分别为 780-800 百万桶油当量和 810-830 百万桶油当量。公司 2024 年的净产量预计达约 720 百 万桶油当量。 2025 年，公司的资本支出预算总额为人民币 1,250-1,350 亿元，保持稳定。其 中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 16%、61% 和 20%。2024 年本公司资本支出预计达约人民币 1,320 亿元，符合年初目标。 2025 年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中 26-6 油田开发项目（一 期）和垦利 10-2 油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴 西 Buzios7 项目等。 为确保股东回报，预计在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025 年至 2027 年，公司全年股息支付率不低于 45%；未来，公司将扎实推进增储上产、 科技创新和绿色发展三大工程，实施提质增效升级行动。在不断提升价值创造能 力的同时，公司将继续积极与股东共享公司发展成果。
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