青岛三祥科技股份有限公司主营业务是车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品。主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。通过不断发展，青岛三祥科技在行业内取得较好的声誉，与诸多客户保持了长期稳定的合作关系。
1.1 发展历程：中国橡胶工业百强，专精特新“小巨人”企业
2003 年，青岛三祥科技有限公司成立；2011 年，青岛三祥科技股份有限公司成立；2013 年，公司在美国北卡罗来纳州设立青岛三祥北美；2014年，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，自挂牌之日起至2016年6月为基础层企业；2022 年，公司成功登陆北交所，成为青岛市第5家北交所上市公司；2023 年，公司成功通过工业和信息化部第二批专精特新“小巨人”复核；2024 年，公司荣获“2024 年度中国橡胶工业百强企业”称号。
1.2 产品介绍：专注车用胶管及总成产品，销售区域覆盖海内外多国
公司主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品。公司的主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等，其销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。
（1）制动系统软管及总成
制动系统软管及总成（又称“刹车管”）是用于连接刹车系统的零部件，其主要作用是在制动中传递制动介质，保证制动力传递到制动钳产生制动力，从而使得制动及时有效。公司的制动胶管产品的抗压性和稳定性较好，技术相对成熟，按其接触的介质主要划分为液压制动软管及总成和气压制动软管及总成。公司顺应行业发展趋势，自主研发了低膨胀量和轻量化的刹车管产品，并已批量生产。
（2）动力转向系统软管及总成
动力转向系统软管及总成连接贮油罐、助力转向泵、转向器等助力转向系统部件，通过助力转向液传输压力，实现对助力转向器的控制，完成汽车及时和灵敏的转向操作。动力转向接触的介质主要系矿物油，因此对其内胶的主要技术要求为良好的耐油性，外胶的技术要求主要为耐磨和耐热等特性。公司以独有的配方技术和生产工艺，满足了行业标准以及主机厂的标准，并已批量生产高、低压动力转向系统软管及总成产品。
（3）冷却系统软管及总成
公司的冷却系统软管及总成产品主要为汽车空调系统软管、冷却水管和变速箱油冷管。汽车空调系统软管应用于汽车空调制冷系统，连接压缩机、冷凝器、蒸发器、散热器等主要汽车零部件，用以传输不同压力、气液状态的制冷剂协助汽车完成制冷循环。冷却水管主要用于连接发动机、散热器、暖风机、新能源汽车电池、电机冷却系统，用以传输冷却液，从而将发动机、电池等产生的热量传递至散热器降温，也将热量传递至暖风机为驾驶舱供热，后将散热后的冷却液传送回发动机进行下一个热量循环，以完成对高温区域的重点冷却，防止机油变质并保障活塞等运动件的正常运行。变速箱油冷管应用于汽车变速箱冷却系统，其作用为连接变速箱与散热器，将变速箱中的热变速箱油输出至散热器冷却降温，再将低温的变速箱油输送回变速箱，实现变速箱散热。
（4）燃油系统软管及总成
燃油管应用于汽车燃油系统，连接油箱、炭罐、油泵、曲轴箱等主要零部件，其可将燃油传递至发动机燃烧做功，同时将蒸发的油气、未参与燃烧的燃油、燃油废气传递至燃油净化系统，处理后参与燃烧或排放。公司的燃油管产品主要为加油口管、发动机燃油回油管和燃油蒸汽管。其中，公司自主研发了 THV 加油口管，其耐渗透性和耐油性指标优异。
分产品来看，截止到 2024 年上半年，总成产品占比最高，胶管产品收入增速较快。2024 年上半年，总成产品实现收入3.42 亿元，同比增长3.62%，占主营业务收入的比重为 79.11%，总成产品增速放缓主要系美国通用业务下滑；胶管产品实现收入 0.83 亿元，同比增长57.12%，占主营业务收入的比重为 19.30%，胶管产品增速较快主要系公司新能源业务增加，加大空调管开发力度、提高空调管产能、增加胶管出口业务。
分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入以外销为主。2024年上半年，外销实现营业收入为 2.52 亿元，同比增长0.23%，占营业收入的比重为 58.34%，外销收入增速放缓主要系美国通用业务下滑；内销实现营业收入为 1.80 亿元，同比增长 24.61%，占营业收入的比重为41.66%，内销收入实现增长主要系国内空调管销售大幅增加、国内主机项目量产。
分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为46.20%。公司在前装市场中与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系。并成为国际新能源整车厂T集团、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的供应商。此外，公司也在海外地区与大型汽配零售商等售后企业保持了紧密的合作。
1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定
截至 2024 年 9 月 30 日，魏增祥持有公司控股股东金泰达44.84%的股份，通过金泰达控制公司 45.38%的股份，为公司的实际控制人。魏增祥担任公司董事长，其未直接持有公司股份。2022 年4 月20 日，魏增祥与李桂华、魏杰、恒业海盛及海纳兆业签订了《一致行动人协议》，协议长期有效。李桂华、魏杰、恒业海盛、海纳兆业为公司实际控制人魏增祥的一致行动人，公司实际控制人及其一致行动人合计直接和间接控制公司51.48%的股权。其中，李桂华为魏增祥之妻，直接持有 1%的股权；魏杰为魏增祥与李桂华之女，魏杰担任公司董事及副总经理，其未直接持有公司股份；恒业海盛为魏增祥作为普通合伙人并持有 28.03%合伙企业份额的合伙企业，其持有公司2.55%的股权；海纳兆业为魏增祥之女魏杰作为普通合伙人并持有27.69%合伙企业份额、且魏增祥作为有限合伙人并持有 6.77%合伙企业份额的合伙企业，其持有公司 2.55%的股权。
1.4 财务分析：收入规模稳定增长，盈利能力短期承压
公司 2019-2024 年前三季度收入保持稳定增长态势。2019-2023年，公司营业收入由 5.26 亿元增长至 8.28 亿元，年化复合增长率为12.01%；归母净利润由 0.36 亿元增长至 0.83 亿元，年化复合增长率为23.22%。2024年前三季度公司实现营业收入 6.93 亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下滑 39.84%，利润下降主要系管理费用同比大幅增加，其他收益同比大幅减少。
毛利率方面，2024 年前三季度毛利率稳中有升，净利率明显下降。2024年前三季度销售毛利率为 35.63%，同比提升3.04pct；销售净利率为6.47%，同比下降 4.94pct，净利率下降主要系管理费用率和财务费用率提高，其他收益同比大幅减少。其中，管理费用支出 1.07 亿元，同比增加44.93%，增加的原因一是为应对美国政府对公司的调查，聘请律师等费用发生2213.13万元；二是管理费用职工薪酬等同比增加。财务费用支出0.18 亿元，同比增长163.30%，增加的原因一是公司汇兑损失同比增加897.97 万元(2023年同期为汇兑收益)；二是公司贷款及售后客户回款保理金额增加，利息支出同比增加 283.47 万元。其他收益同比较少主要系 2023 年同期收到计入当期损益的政府补助 0.21 亿元。 现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.66亿元，同比下降 1.30%，主要系本期美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助 1,795.26 万元，使收到其他与经营活动有关的现金同比减少1,717.60万元。扣除此因素，受销售商品、提供劳务收到的现金增加的影响，经营活动产生的现金流量净额同比增长 34.85%。
2.1 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升
根据国际汽车制造商协会统计数据显示，全球汽车产量从2010年的7770.40 万辆增长至 2017 年的 9730.25 万辆，复合增长率为3.27%；同期，全球汽车销量从 7497.15 万辆增长至9566.06 万辆，复合增长率为3.54%。自 2018 年以来，受全球宏观经济下行、汽车产业发展周期等因素的影响，全球汽车行业供需均受到较大冲击，全球汽车产销量连续出现下滑。2021 年开始全球汽车行业总体发展向好，根据iFind 统计数据显示，2023年全球汽车产量为 9354.66 万辆，同比增长10.03%；同期全球汽车销量为9272.47 万辆，同比增长 11.89%。
我国汽车产销总量连续 16 年稳居全球第一。2024 年，虽然国内消费信心依然不足，国际贸易保护主义形势更加严峻，行业竞争进一步加剧，但由于一系列政策持续发力显效，各地补贴政策的有效落实、企业促销活动热度不减，多措并举共同激发车市终端消费活力，促进汽车市场稳中向好，产销量继续保持在 3000 万辆以上规模。2024 年，汽车产销分别完成3128.2万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，完成全年预期目标。
我国新能源汽车连续 10 年位居全球第一。2024 年，在政策利好、供给丰富、价格降低和基础设施持续改善等多重因素共同作用下，新能源汽车持续增长，产销量突破 1000 万辆。2024 年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.9%，较 2023 年提高9.3 个百分点。其中，纯电动汽车销量占新能源汽车比例为 60%，较去年下降10.4 个百分点；插混汽车销量占新能源汽车比例为 40%较去年提高 10.4 个百分点。插混汽车的增长迅速，成为带动新能源汽车增长的新动能。
根据中国汽车工业协会发布的《2025 中国汽车市场发展预测报告》预计，2025 年汽车产业将呈现稳中有升的基本态势，汽车产销将继续保持增长，新能源汽车产业有望继续加快发展，汽车出口增速预计会进一步放缓。协会初步预计 2025 年全年汽车销量在 3290 万辆左右，同比增长4.7%，其中乘用车 2890 万辆，同比增长 4.9%；商用车 400 万辆，同比增长3.3%；新能源汽车 1600 万辆，同比增长 24.4%；汽车出口620 万辆，同比增长5.8%。
2.2 汽车零部件行业分析
2.2.1 汽车零部件供应商分为三级，汽车电动化带动零部件价值链重塑
汽车零部件是指组成汽车各个部分的基本单元，是汽车行业的重要组成部分，也是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。一辆汽车通常由上万个零部件组装而成，主要包括发动机、底盘、车身和电气设备四大部分。其中，车身安装在底盘的车架上，用以驾驶员、乘客乘坐或装载货物。车身系统包括车身壳体（白车身）、车门、外饰件、内饰件、车身附件、座椅等。
新能源车的价值增量环节主要集中在三电系统——动力电池、电机和电控，三电系统构成了新能源汽车的动力系统，在新能源汽车中成本占比达50%，其中动力电池是成本大头。三电系统替代传统发动机成为核心部件，电动化正重塑汽车零部件价值链，原有的竞争格局也将发生历史性变革。而汽车胶管行业也由此发生了一定的变化，如冷却管路的需求因三电系统的出现而增长。
整车制造企业的零部件配套体系是由“零件→组件→部件→系统→系统总成”形成的金字塔式配套体系。在全球经济一体化分工明确的汽车产业链体系下，整车制造企业主要进行车型开发设计、整车组装和终端品牌经营，零部件企业负责零部件的模块化、系统化开发设计和制造。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，其中一级零部件供应商直接配套整车厂，主要供应系统或系统总成，二、三级供应商主要为一级供应商配套产品，二级供应商一般供应组件或部件，三级供应商一般供应零件或小组件。
2.2.2 中国汽车零部件行业发展状况及趋势
中国百强零部件企业营收规模及利润总额快速持续上升。相较2022年疫情造成的“低增收低增利”，中国上榜企业零部件营业规模在2023年快速提升，总体增长率约 20%，整体利润规模也迎来爆发式增长，增幅接近50%。其中，98%的上榜企业实现营收上升，超 60%的企业实现利润增长。
随着市场规模的扩大、全球化采购的增长、技术创新的推进以及产业专业分工的明确，中国汽车零部件产业在六大汽车产业集群中逐渐形成了具有区域特色的集群。这些集群在地理上相对集中，拥有完善的产业链和配套体系，为企业提供了便捷的生产和配套服务。其中，长三角汽车产业集群作为国内最强大的汽车产业集群，拥有主机厂、关键零部件企业、资本和人才的密集优势，汽车产业链条完整，代表整车制造企业包括特斯拉、蔚来、零跑、吉利、上汽等；大湾区汽车产业集群以强大的创新能力著称，汽车电子产业尤为发达，代表整车制造企业有广汽、埃安、比亚迪、小鹏等；西三角汽车产业集群优势在于资源丰富，重工业基础坚实，传统汽车制造体系完备，代表整车制造企业包括长安、吉利、比亚迪、赛力斯、福特、沃尔沃等；华北汽车产业集群集中了众多研发机构和总部机构，北京在技术、人才和市场方面具有优势，天津在新能源汽车集群方面表现突出，而河北则以制造基地为特色，代表整车制造企业有北汽、理想、长城、小米、奔驰等；中部地区汽车产业集群以湖北作为核心，拥有东风汽车等关键企业，形成了以“中国车谷”为中心，“武襄十随”汽车走廊产业带为支撑，宜昌等地多点发力的格局；东北汽车产业集群拥有一批历史悠久、实力雄厚的汽车及配套企业。中国重要汽车产业基地之一——长春拥有一汽集团等大型企业，商用车和乘用车制造领域基础深厚。中国汽车零部件企业面临充满机会和挑战的发展环境。全球化进入新阶段，但国际局势不明朗，海外的区域本土化要求不断提高；国内则竞争愈发白热化，产品研发上市周期不断缩短，对企业研发和产品的要求更加多样。从自身整体发展情况来看，中国零部件企业规模和利润均虽然有所提升，但仍然持续面临盈利压力，在持续进行的业务转型中亟需提升研发和不同业务的管理能力，同时加强应对危机的管控能力。
2.3 汽车后市场行业分析
汽车后市场伴随着汽车而产生，迄今已有100 多年的历史，相较于已进入成熟期的汽车制造行业，汽车后市场仍有较大的发展空间。根据麦肯锡分析，2018 年，全球汽车后市场的市场体量是8,000 亿欧元，每年经历3个点的增长，到 2030 年将达 1.2 万亿欧元。 其中，美国是全球最大、最成熟的单体汽车市场之一，专业化、标准化及细分度高，质量体系完善，对产品质量和服务要求较高。美国车辆平均车龄在近十年一直处于上升状态，2023 年，美国汽车平均车龄为12.5年。根据美国汽车后市场协会的统计，美国汽车后市场规模较大并保持了稳定的增长，年复合增长率高于美国同期实际 GDP 的增速。与国外发达国家相比，我国汽车产业的发展较晚，汽车后市场从形成到发展大体上经历了四个发展阶段：起步期、高速发展期、成长期和创新期。汽车美容、养护业在中国兴起于 20 世纪 90 年代。随着轿车拥有量特别是私家车拥有量的增加，汽车美容、养护业开始被有车族所熟知，“七分养，三分修”，以养代修的爱车新理念逐步被广大有车族所接受。
目前，我国汽车后市场正处于“互联网+”阶段，结合电商平台方便快捷，获客渠道较多等特点，汽车后市场互联网+平台逐渐涌出，资本也对互联网+汽车后市场行业青睐有加，市场正处于激烈竞争时期。
尽管中国汽车市场已不再是绝对的“增量市场”，且燃油车保有量将被售后维保价值更低的电动车逐步代替，但未来十年内，随着车龄的快速增加，后市场将持续增长，且价值巨大。根据《汽车后市场白皮书》预测，中国汽车后市场总体规模在 2025 年将达到 1.9 万亿元，2022 年至2025年平均复合增速达 5%。2032 年的中国汽车后市场总价值规模将超过2.2 万亿元。
2.4 车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长
汽车胶管是胶管中的一种，其产量占胶管总产量的一半以上。汽车胶管分为汽车冷却系统、燃油系统、动力转向系统和制动刹车系统、空调系统等橡胶软管，是构成汽车管路系统的主要部件，用于传输各种液体和气体，包括燃油、润滑油、制冷剂和冷却液等，帮助汽车各子系统实现其功能，从而实现整车的正常运转。
汽车胶管根据生产工艺结构分为内、中、外三层。内层结构：主要是橡胶层，多为天然橡胶和合成橡胶产品，这层主要接触汽车中的液体类介质。内层橡胶层一般需要具有耐油、耐热、耐腐蚀和耐压等功能，厚度也是考虑指标之一。中层结构为增强层：主要是纱线层，由人造纤维和合成纤维编织而成，是胶管结构中主要承受压力的部分，能够有效的保护胶管结构的稳定性，需要比较高的硬度和强度，是汽车胶管耐压性的一个重要组成部分。外层结构：主要是橡胶层，一般是耐候性、耐臭氧性较好的合成橡胶类产品，这层是整个胶管结构的外层，和外部空气接触，作为胶管的直接保护层，设计要求具有耐磨性、耐热空气和耐臭氧性等。
汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，因此，汽车胶管行业的发展依赖于汽车工业的规模和增长速度。随着中国汽车行业市场规模迅速扩张，与此相匹配的汽车胶管需求量也大幅增加。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。
按照 20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的 5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025年，我国汽车胶管市场规模分别为 236.99 亿元、247.56 亿元、259.09亿元。
3.1 主机配套市场+售后市场并重发展，下游客户资源优质且稳定
公司的客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户，其中，约 63%销往主机配套市场，约 37%销往售后市场。其中，面向主机配套市场的客户以整车厂商及其零部件配套供应商为主；面向售后市场的客户多为汽配连锁商超等零售商和贸易商，且主要集中在北美地区。公司从自身业务实际出发，采取直销模式向客户销售产品。
（1）主机配套市场的销售模式
整车厂商通常委托合格零部件制造厂商研发并生产车用零部件，最终用于整车制造或售后配件，此为主机配套市场。主机配套市场的客户群体为整车厂商及其零部件配套供应商。公司采取直销的模式，给整车厂商及其零部件配套供应商供货。目前，在前装市场中，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系，并于 2024 年成功获得大众安徽的项目。同时，公司也成为国际新能源整车厂 T 集团、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的供应商。
（2）售后市场的销售模式
售后市场指的是机动车因零部件耗损在售后维修过程中需更换的零部件市场。车用零部件售后市场建立了包含售后零部件制造厂商、零部件贸易商、汽配连锁商超、汽配零售商及汽车维修店等销售渠道在内的多层次销售网络。在汽车保有量较高的欧美国家，其售后市场销售渠道也更为成熟和普及，例如美国四大汽配连锁商超 AutoZone、Advance Auto Parts、O´Reilly和NAPA，其门店遍布美国主要城市。
公司售后客户类型情况如下：
①汽配连锁商超等零售商客户
汽配连锁商超通常为当地售后市场较为知名的企业，其自全球范围内的优质供应商采购货品，并向个人消费者和汽车维修店等终端客户进行销售。公司通过了 AutoZone、Advance Auto Parts 和O´Reilly 等北美大型汽配连锁商超的评审，成功进入客户的合格供应商体系，一定程度上也提升了公司产品的市场知名度，为公司扩大全球售后市场份额创造了有利条件。
②贸易商客户
北美和欧洲的汽车售后市场经百年的发展，建立了较为成熟的全球供应链体系。规模较大的贸易商会建设自己的仓储和物流，直接向公司这样的优质制造商进行采购，再销售给下游的零售商和连锁商超。境外贸易商能独立自主决定销售政策、销售区域、销售渠道和销售对象。公司主要贸易商客户有 Brake Parts、Ferdinand Bilstein Gmbh 和Alliance Parts Warehouse。
③生产型客户
公司来自生产型客户的收入较少。 公司主机配套市场和售后市场并重发展，具备全球供货的能力。同时，公司现有的高质量客户将在一定程度上为公司产品质量背书，有助于开拓新的客户。
3.2 车用胶管行业竞争激烈，公司毛利率领先同行
车用胶管行业市场竞争较为激烈。近年来中国汽车产业的迅猛发展为全世界汽车零部件生产企业提供了巨大市场机遇，外国汽车胶管生产企业纷纷加入到国内汽车胶管市场的竞争中来，行业竞争日益加剧。外国汽车胶管企业包括：日本日轮、德国大陆集团、韩国和承R&A 公司、法国flexitech公司等。高档、豪华汽车胶管市场大部分的市场份额由外资企业占据。除此之外，部分中国车用胶管企业包也在技术、材料、控制成本等方面不断提升，适应了胶管的市场化竞争，在中低端市场已经具备一定的市场地位，并且随着技术与外资企业差距的缩小，在高端车用胶管市场同外资企业进行竞争。公司始终专注于车用胶管产品生产工艺和配方技术的研究，已有专利百余项，并设有国家认可委员会（CNAS）认可的检测实验室，能同时进行新材料、新产品、新工艺的研究开发和测试、实验产品各项性能。此外，公司产品质量良好，达到了欧美等各主要出口国的技术标准要求，获得了AMECA机构颁发的 DOT 认证等质量管理体系认证，并通过了主机厂一级供应商所必要的 IATF16949 质量认证。
截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第3，净利润排名第 4，毛利率排名第 1，净利率排名第4。
公司和天普股份以及丰茂股份毛利率接近且明显领先于鹏翎股份和川环科技，主要系公司海外收入占比较高，且海外业务毛利率明显高于国内业务毛利率。公司国内客户主要为主机厂客户，而主机厂客户自身具备生产环节，采购规模较大、议价能力较强，在供应链中处于核心地位，供应商竞争较为激烈，公司为应对激烈的竞争环境、获取较高的市场规模，对其销售价格较低，因此毛利率相对较低。公司海外客户主要为售后市场客户，售后市场客户多为零售商、贸易商，自身不具备生产环节，直接面对终端消费者或下游零售商，因此议价空间相对较大，公司对其销售价格较高。公司净利率下降主要系管理费用率和财务费用率提高。
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