1.1.产量：2024 年全球煤炭产量微增
2023 年全球煤炭产量增至 90.96 亿吨，同比增长 3.1%，根据 IEA 数据，全球煤炭产 量 2024 年预计将略有增加，与煤炭需求放缓一致。 全球煤炭产量2015年~2016年短期下滑，主要是因为全球煤炭企业经营情况恶化， 破产煤企陆续减产退出； 2020 年，受大环境影响，全球煤炭产量下降； 2021 年，电力需求的增长超过了低碳能源的供给能力，导致许多国家更加依赖化石 燃料发电，煤炭产量随之增加； 2023 年，俄乌战争影响逐渐退却，但主要煤炭供应国能源保供、能源安全等战略仍 持续，全球煤炭产量增至 天花板”阶段。
从结构来看，中国煤炭产量位居全球第一，占据半壁江山；印度、印尼产量紧随其后， 增速高于中国。据煤炭经济研究会报道的数据，2024 年全球煤炭产量小幅增长，同比增 速约 0.8%，其中中国、印度、印度尼西亚为主要增产动力；美国、澳大利亚、俄罗斯等 均面临产量下滑现状。主要增产国：2024 年中国原煤产量 47.6 亿吨，同比增长 1.3%；2024 印度尼西亚 原煤产量 8.4 亿吨，同比增长 7.8%；2024 年印度原煤产量 10.8 亿吨，同比增长 7.2%。 主要减产国：2024 年 1-11 月美国原煤产量 4.3 亿吨，同比-11.9%；2024 年 Q1-3 澳大利亚原煤产量 4.0 亿吨，同比-0.6%；2024 年 1-11 月俄罗斯原煤产量 3.9 亿 吨，同比-1.4%。
1.2.进出口：2024 年全球海运煤炭贸易量同比增长约 3.0%
印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，2019-2024 年出口总量合计约 占全球的 70-75%。据 IEA 数据，2024 国际海运煤贸易量累计为 15.5 亿吨，同比增长 3.0%。
主要煤炭出口增长国：2024 年印尼煤炭出口 5.6 亿吨，同比增长 7.0%，占比 36.1%； 2024 年澳大利亚煤炭出口预计为 3.54 亿吨，同比增长约 0.3%，占比 22.9%；2024 年美国煤炭出口 0.98 亿吨，同比增长 7.8%，占比 6.3%。
主要煤炭出口下降国：2024 年俄罗斯煤炭出口 1.95 亿吨，同比下降 8.0%，占比 12.6%；2024 年 1-11 月南非煤炭出口 0.64 亿吨，同比下降 3.3%，占比 4.5%。 2024 年印度尼西亚、澳大利亚增加煤炭出口量，以满足进口国需求的增长，并抵消俄罗 斯出口减少的影响。
亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国， 2019-2024 年进口总量合计约占全球的 60%~70%，中国、印度煤炭进口占比近年 来有所增加。 主要煤炭进口增加国：2024 年中国煤炭进口 5.4 亿吨，同比+14.4%，占比 34.9%； 2024 年 1-11 月印度煤炭进口 2.37 亿吨，同比+1.8%，占比 16.7%；2024 年越南 煤炭进口 6400 万吨，同比+24.9%，占比 4.1%。 主要煤炭进口减少国：2024 年日本煤炭进口 1.67 亿吨，同比-0.7%，占比 10.8%； 2024 年韩国煤炭进口 1.16 亿吨，同比-3.2%，占比 7.5%；2024 年中国台湾煤炭 进口 5700 万吨，同比-2.1%，占比 3.7%。
1.3.需求：2024 年全球煤炭贸易量预计再创历史新高
2024 年全球煤炭需求增长约 1.0%。根据 IEA 数据，预计 2024 年全年煤炭需求将达 到 87.7 亿吨，增长 1.0%，结构来看最大增量将来自印度（增加 7000 万吨，即 6%）和 中国（增加 5600 万吨，即 1.1%），以及印度尼西亚和越南等其他地区；最大减量将在 欧盟（减少 4200 万吨，即 12%）和美国（减少 1800 万吨，即 5%）。
2.1.印度尼西亚
全球重要的煤炭生产国家之一，近年来产量高位增长。根据 EI 数据，2023 年印尼生产 煤炭 7.8 亿吨，同比增长 13.0%。2024 年，印度尼西亚煤炭产量达到 8.36 亿吨，同比 增长 7.8％，已连续第四年大幅增长，CAGR2013-2024=5.3%。
1996-2013 年：全球经济繁荣增长，煤炭作为社会发展的基础能源，煤炭需求亦快 速启动，煤炭产量也逐渐攀升；
2014-2018 年：全球煤炭产能过剩，煤价低位，全球煤企面临亏损、入不敷出局面。 印尼煤企也面临兼并重组等历程，因此这五年产量略有波动，同时 2013 年起印尼 本国开始煤炭 去产能”，增加透明度、减少非法煤矿的收益也使得产量略有影响， 但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一；
2019-2024 年：2020 年大环境影响，经济活动停滞，煤炭生产亦受到影响；2021 年 随着全球经济刺激和经济复苏，煤炭生产与经济发展共振，2021 年印尼煤炭产量明 显增长；2022 年俄乌战争爆发，全球煤炭贸易重塑，印尼等出口国需求高涨，煤炭 产量亦同步攀升，2023-2024 年印尼煤炭行业景气度高位，产量持续创新高。
印尼煤炭内需增长强势，不容小觑。2023 年东南亚国家煤炭消费量达到 4.57 亿吨，同比 增长 10%，其中，印度尼西亚占东南亚煤炭需求近一半“（48%），其次是越南“（21%）、菲律 宾“（9%）和马来西亚“（8%）。根据 IEA 数据，预计 2024 年东南亚国家煤炭消费量将上升至 4.91 亿吨（同比+8%），印度尼西亚煤炭需求增长是主要动力，主要系电力行业的推动和镍 行业生产的推动，此外印度尼西亚还在扩大铝产能。2024 年印尼 8.36 亿吨煤炭产量中，煤 炭出口 5.55 亿吨，供应国内市场需求 2.33 亿吨，其余 4800 万吨成为了库存，IEA 预计 2027 年印度尼西亚的煤炭总需求预计增至 2.94 亿吨。
长期来看，印尼煤炭产量增长或已现瓶颈。根据 IEA 数据，印度尼西亚政府将 2024 年 的生产配额提高了近 30%，至 9.2 亿吨，但一些生产商在 2024 年面临价格下跌和中低 热值“（CV）部分煤种供应过剩的问题，2025-2027 年 IEA 预计印度尼西亚的煤炭生产将 受到出口和国内需求增长的双重影响，到 2027 年印度尼西亚煤炭产量将减少 7500 万吨 至 7.3 亿吨。
2027 年印尼煤炭出口预计面临压力，出口价格是核心。展望 2027 年，IEA 预计因中国 动力煤进口或将面临大幅减少，印度尼西亚煤炭出口量预计亦呈现压力。此外，出口价 格和出口量相关性极高，印尼能源和矿产资源部部长在 ESDM 新闻发布会上表示 印尼 政府将全面评估与煤炭出口有关的政策，如果价格被压降得太低，也可能会考虑收紧煤 炭出口。同时明确要求出口商使用 HBA 出售煤炭商品，旨在维护印度尼西亚的煤炭价格 不会低于全球市场。”可见，若煤炭出口价格较低印尼政府亦有稳定价格保持出口量的预 期。
2.2.俄罗斯
世界煤炭重要生产及出口国。2013-2023 年俄罗斯原煤产量从 3.6 亿吨增至 4.3 亿吨， 据俄罗斯联邦统计最数据，2024 俄罗斯煤炭产量累计为 4.27 亿吨，同比下降 0.6%， CAGR2013-2024=1.7%。其中，2024 年炼焦煤产量 1.1 亿吨，同比增长 3.7%；其它烟煤 （非炼焦烟煤）产量 1.97 亿吨，同比下降 4.7%；无烟煤产量为 2180 万吨，同比下降 13.6%；褐煤产量 9860 万吨，同比增长 7.2%。 2013-2019 年，随着新建大型煤炭企业的技术改造和现代化矿井的建成投产，俄罗 斯煤炭生产效率不断提高，原煤产量保持增长态势。 2020 年，在大环境冲击下，原煤产量大幅下降。 2021 年，全球能源危机爆发推动煤炭等化石能源的价格攀升，煤炭需求量大幅增加， 俄罗斯原煤产量显著回升。 2022-2024 年，煤价高位回落，叠加俄罗斯在煤炭供应链上做出相应调整以及制裁 等影响，俄罗斯原煤产量略有回落。
出口结构转变，仍为全球煤炭主要出口国，中国出口占比明显增长。2019-2023 年俄罗 斯原煤出口量从 2.2 亿吨下降至 2.13 亿吨，2024 年俄罗斯煤炭出口量降至 1.95 亿吨， 比 2023 年下降 8.2%，CAGR2019-2024=-2.5%。在美欧制裁和铁路基础设施问题等多重负 面影响线下，预计 2025 年俄罗斯煤炭出口负增长趋势仍将持续。 2019-2020 年，受欧洲等国家清洁能源政策陆续推进，叠加全球经济增速放缓及 2020 年大环境影响，俄罗斯煤炭出口量增速亦放缓。 2021 年，大环境影响因素弱化，叠加俄乌战争发酵，俄罗斯煤炭出口量大幅增加。 2022-2023 年，俄乌战争催化退却，欧美禁运俄罗斯能源等一系列制裁措施等影响， 俄罗斯煤炭出口量有所回落。 2024 年因基础设施瓶颈、国际制裁以及煤炭企业利润收窄等影响，俄煤出口进一步 明显下滑。 2022 年俄乌战争前，俄罗斯煤炭在欧洲市场早已具有竞争力，截至 2021 年，俄罗 斯出口市场包括欧洲和东亚，其中欧洲（占比 35%）、中国（占比 24%）、韩国（占 比 10%）、日本（占比 9%）、荷兰（占比 6.7%）、乌克兰（占比 6.1%）、土耳其（占 比 6%）、台湾（占比 5.3%）、波兰（占比 3.8%）等。2023 年，俄煤主要出口国包 括中国（占比 51.0%）、欧洲（占比 14.3%）、韩国（占比 13.2%）、印度（占比 8.8%）、 非洲（占比 2.4%）。
2024 年俄煤出口商压力加剧，未来不确定性依旧。俄罗斯铁路系统问题持续仍未解决， 2024 年 10 月份，俄罗斯铁路堵塞的载煤列车数量创下历史新高，铁路几乎处于瘫痪状 态，部分堵塞的列车已经停运一个多月，机车乘务员短缺的趋势仍在继续（非官方原因 ——由于俄铁工资低导致机车乘务员数量不足，造成机车闲置）。此外，俄煤铁路运费压 力亦明显增长，俄罗斯铁路公司（RZD）自 2024 年 12 月 1 日起货物运输关税将上涨 13.8%，敞篷车空载运行关税将上涨 10%。此次涨价包括针对性附加费，包括 7%的大 修费和 1%的运输安全费。为了重新将重点放在利润更高的货物上，RZD 提议在 2025 年 不再延长与东部采矿区之间的煤炭运输协议。截至 2024 年 8 月，俄罗斯 130 家煤矿企 业中已有 64 家亏损、毫无盈利。 展望后市，俄煤生产及出口市场仍充满不确定性。首先俄乌战争局势走向是核心，在不 考虑俄乌局势的外在影响下，从基本面来看，为应对欧洲煤炭需求的长期下滑，俄煤出 口东移是必然趋势，但向亚洲转移仍然受到铁路和海港瓶颈的制约，因此俄罗斯政府投 资超过 100 亿美元用于西伯利亚大铁路和贝加尔-阿穆尔河干线（BAM）沿线的基础设施 以及北极和远东的海港。此外相较于印尼、澳大利亚，俄罗斯距离东南亚市场运输距离 远，地理劣势依然存在，但印尼强制煤炭只能通过印尼货轮运输，以及澳大利亚贸易关 系的不确定性，俄煤仍有优势空间。综上，俄煤生产、出口趋势仍充满不确定性，部分 海外研究论文预测数据对俄罗斯长期煤炭生产、出口亦保留两种预期；参考 IEA 报告， 考虑到西方制裁和基础设施瓶颈以及盈利能力的潜在影响或成为长期制约因素，短期无 法明显恢复，2027 年俄罗斯煤炭出口或继续下降。
2.3.澳大利亚
全球核心煤炭生产大国。2013-2023 年澳大利亚原煤产量从 4.7 亿吨减至 4.6 亿吨， CAGR2013-2023=-0.4%，2023 年澳大利亚煤炭产量占全球 5.0%，2024 年前三季度澳大利 亚煤炭产量 4.0 亿吨，同比-0.6%。近年来，随着碳中和政策的推进，澳大利亚国内煤炭 需求持续下降，煤炭生产主要布局出口，因此近十年澳大利亚原煤产量基本平稳，2020 年至 2022 年受大环境影响和拉尼娜的干预，澳煤产量略有波动，2023 年澳煤产量明显 恢复。
全球核心炼焦煤出口国。2017-2023 年澳大利亚原煤出口量从 3.7 亿吨减至 3.5 亿吨， CAGR2017-2023=-0.9%。2020 年至 2022 年受大环境影响和拉尼娜的干预，澳煤出口随产 量略有波动，2023 年随着中国市场恢复叠加降雨影响退却，澳煤出口亦同步增长。根据 Kpler 数据，2024 年澳大利亚煤炭出口量累计为 3.64 亿吨，同比增长 2.8%。另据澳大 利亚工业、科学和资源部 2024 年 12 月 20 日《资源与能源季刊》数据显示，2024 年澳 大利亚煤炭出口量预计为 3.54 亿吨，比上年仅增长 0.3%。其中，动力煤出口 2.01 亿 吨，同比下降 0.5%；炼焦煤出口 1.53 亿吨，同比增长 1.3%。
出口结构来看，2023 年澳大利亚煤炭出口主要目的地包括日本（31.4%）、中国 （15.1%）、韩国（11.0%）、印度（10.3%）、欧洲（7.6%）。 不同煤种出口结构来看，澳大利亚炼焦煤主要出口国为日本、印度、中国、韩国、 中国台湾地区等；澳大利亚动力煤主要出口国为日本、中国台湾地区、韩国、印度 等。
2025 年澳大利亚煤炭产量、出口预计略有增长，具体关注气候、人工等压力影响。根 据澳大利亚工业和资源部 2024 年 12 月 30 日最新预测，考虑到 Dartbrook 9 月开始 200 万吨年产能井工矿开始生产、Fairhill 矿 2024 年 12 月开始投产，以及主要煤炭生产商必 和必拓、英美资源等最新季度产量预期没有变化，叠加天气扰动预期减弱，澳大利亚工 业和资源部预计澳大利亚炼焦煤煤出口将从 2024 年 1.53 亿吨增至 1.77 亿吨，产量预 计同步变化，动力煤出口预计 2025 年基本保持平稳。但要关注气候、人工等压力影响， 2023 年底以来，必和必拓等焦煤矿面临罢工扰动，阶段性影响出口，此外 2024 年 11 月 气候变化抗议活动也使得新南威尔士州港口船舶不能抵达。 中长期来看，根据 Mining Technology 报告预计远期澳大利亚计划关闭 24 座矿山 （2027 年 Clermont 矿山、2028 年 Yallourn 和 Springvale 矿山以及 2029 年 OakyCreek 矿山），预计澳大利亚煤炭产量 2027 年开始下滑。
2.4 蒙古
全球主要炼焦煤生产出口国。蒙古国无烟煤和烟煤热值较高，下游主要是钢铁行业做为 炼焦煤，2022 年蒙古国炼焦煤产量占全国 74%。2013-2023 年蒙古原煤产量从 3334 万 吨增至 8323 万吨，2024 年蒙古国煤炭产量累计为 9772.15 万吨，同比增长 17.4%。 CAGR2013-2024=10.3%，其中，硬煤产量 8257.5 万吨，同比增长 18.5%；褐煤产量 1514.6 万吨，同比增长 30.5%。 2013-2015 年，政策端蒙古国政府对外资涉足其关键矿产开采实施限制措施，叠加 国际大宗商品价格大幅下行，蒙煤产量有所下滑； 2016-2019 年，原煤产量持续回升，增速逐步放缓； 2020-2021 年，受制于大环境管控措施，进出口运输受限，原煤产量持续下滑； 2022-2024 年，大环境影响减弱，蒙煤产量显著回升。
炼焦煤核心出口中国。2017-2023 年蒙古原煤出口量从 3300 万吨增至 6961 万吨，2024 年蒙古国煤炭出口量累计达 8375.5 万吨，同比增长 20.3%。其中，硬煤出口量为 7952 万吨，同比增长 19.2%；褐煤出口 424 万吨，同比增长 45.8%，CAGR2017-2024=14.2%。 从出口结构来看，受益于地理优势，蒙古国煤炭主要出口中国（2023 年占比 98.2%）， 其他国家（2023 年占比 1.8%）。 2017-2019 年，受中国禁止朝鲜煤进口影响，蒙煤出口量稳步提升； 2020-2021 年，进出口贸易受到大环境冲击，原煤出口量持续下滑； 2022-2023 年，随着大环境影响消失，中蒙进出口贸易恢复正常，得加蒙古国运输 体系的完善，出口量创新高。
2025 年蒙古国煤炭出口目标 8300 万吨。根据蒙古国政府的计划，2025 年，煤炭出口 目标初步确定为 8300 万吨，近年来蒙古煤炭出口一直都是超额完成计划目标。中国仍 然是蒙古煤炭出口的主要市场，蒙古可能在 2025 年开辟新的煤炭出口市场，蒙古煤炭 协会表示，蒙古有能力生产高达 1 亿吨煤炭，但目前受制于边境和海关基础设施的制约。
蒙古国铁路建设是远期出口增量的核心之一，远期推进蒙煤出口达 1.2 亿吨。中蒙核心 铁路如下：
二连浩特—扎门乌德口岸铁路：目前唯一一条中蒙跨境铁路，现在也是中欧班列蒙 古方向的国际运输通道，年运输能力目前 1600 万吨/年。
嘎顺苏海图—甘其毛都跨境铁路：“《蒙古国政府 2024-2028 年施政纲领》14 个大型 项目中的首要项目，“ 甘嘎线线”铁路全长 234 公里，自北向南，从线旺陶勒盖（Tavan Tolgoi）经中蒙边境口岸，可到达我国河套一带及华北地区。2025 年 2 月 5 日，蒙 古国政府例行会议重点讨论了中蒙跨境铁路一嘎顺苏海图-甘其毛都铁路项目协议 问题，此铁路项目预计于今年 4 月正式开工，标志着搁置十六年的第三条中蒙跨境 铁路终于取得实质性进展，蒙古国有企业线本陶勒盖公司将提供 9760 亿图格里克 （约合 2.82 亿美元）融资。项目建成通车后，每年运输 3000 万吨货物，能够担负 蒙古国 55%-60%的煤炭出口任务；除了增加蒙古国出口中国煤炭总能力外，亦会 明显降低蒙煤出口成本，吨运输成本有望降至 8 美元/吨“（参考蒙古焦煤 2024 年中 报，TKH 及 GM（20 公里）短途运输成本 12.0 美元/吨）。
满都拉-杭吉-宗巴彦铁路：全长 226 公里，于 2022 年 3 月动工，目前已经建成， 此铁路设计能力为 2000 万吨/年，除了运输煤炭外，主要还运输铁矿石。
西伯库伦-策克口岸铁路：铺设总长 19.2 公里铁路，截至 2024 年 5 月铁路和建筑 设施等建设任务已完成，西伯库伦口岸是蒙古国的战略口岸，年均出口矿产品 1000—1800 万吨。开启铁路运输通道后，年均出口量将增加至 3000—3500 万吨。
珠恩嘎达布其—毕其格图口岸跨境铁路：2022 年 2 月，中蒙两国政府互换照会确 认珠恩嘎达布其铁路口岸—毕其格图口岸铁路过境点事宜。蒙古国 2024 年计划在 东部地区新建由乔巴山市经呼特至毕其格图口岸的纵向铁路，全长 426.6 公里；东 部地区的纵向铁路建成后，将打通蒙古国经珠恩嘎达布其口岸与距海最近的中国锦 州港之间的铁路连接，运输矿产品出口，建成后预计亦为蒙煤出口贡献增量。
从目前中蒙口岸通关能力来看：
截止 2024 年 10 月 31 日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 3414.32 万吨。其 中，进口煤炭 3291.15 万吨。已完成该口岸煤炭进口计划 4000 万吨任务量的 82%；
截至 2024 年 10 月 17 日，策克口岸累计通关过货量 1921.97 万吨，同比增长 47.7%， 较 2023 年提前 76 天突破 1900 万吨，再创口岸开关以来历史新高；
截止 2024 年 11 月 11 日，满都拉口岸过货量首次突破 700 万吨，达 701 万吨，同 比增长 63%。2024 年预期目标是确保完成 800 万吨，冲刺 1000 万吨；
2024 年 1-10 月，锡林郭勒盟东乌珠穆沁旗珠恩嘎达布其口岸进出口货物累计为 260.12 万吨，同比增长 21.4%，力争全年进出口货运量突破 350 万吨；
截至 2024 年 10 月 27 日，线克什肯口岸进口焦煤累计达 317.03 万吨，同比增长 41%。
2.5.印度
印度：拉动全球煤炭需求的新引擎。高煤炭资源储量和高进口依赖度是印度煤炭行业现 状，受制于印度煤炭资源主要为动力煤，炼焦煤较为稀缺，随着印度经济发展推升钢铁 行业需求，以及主焦煤洗出率逐渐下降，印度焦煤进口预期依旧中长期内持续增长。印 度作为全球煤炭供应和需求的中心，其供需变化将会影响全球煤炭贸易格局和价格中枢。 2013-2023 年印度原煤产量从 60854 万吨增至 101090 万吨。2024 年印度煤炭总产量 （包括褐煤）累计为 10.84 亿吨，比上年同期增长 7.2%，CAGR2013-2024=5.4%。其中， 国有印度煤炭公司“（CIL）产量为 7.85 亿吨，同比增长 3.8%；辛加瑞尼煤矿公司（SCCL） 产量 6712 万吨，同比下降 3.5%；自用煤矿（Captive）和其它煤矿产量 1.87 亿吨，同 比增长 30.4%。 2013-2018 年，印度经济快速发展驱动印度原煤产量持续保持正向增长。 2020-2024 年，能源需求端不断增长，原煤产量持续大幅增长，2024 年煤炭产量达 历史新高。
全球第二大煤炭进口国，炼焦煤持续需求强劲。2017-2023 年印度原煤进口量从 19800 万吨增至 25591 万吨，CAGR2017-2023=4.4%。2024 年 1-11 月，印度煤炭进口量累计为 2.33 亿吨，比上年同期增长 1.3%，增幅急剧缩小。Bigmint 数据显示，10 月份动力煤 进口量仅为 1356 万吨，同比骤降 31.8%，是 15 个月来最快的收缩速度，也是自 2023 年 7 月以来首次连续下降。炼焦煤需求持续，2024 年 10 月，印度炼焦煤进口量从 9 月 的 380 万吨增至 440 万吨，环比增长 16%，可见印度钢铁行业的需求不断增长，印度对 动态全球供应环境的适应能力亦不断增强。 2017-2019 年，印度工业化、城镇化持续发展，铁路、公路等基础设施建设正加快 推进，带动能源消费大幅增长，煤炭进口量也大幅增加。 2020 年，大环境影响下进出口受限，煤炭进口量下滑。 2021-2024 年，大环境影响结束，高温天气推动电力需求激增导致对煤炭需求量大 幅增加，经济增长带动钢铁用煤需求凸显。
煤炭需求继续增长，全球新引擎。2024 年印度成为全球煤炭需求增长的主要驱动力，用 煤需求同比增长 7000 万吨至 13.15 亿吨，根据 IEA 预计，这一趋势及地位有望维持至 2027 年，预计至 2027 年印度煤炭需求有望以年化 2.6%增速增长至 14.21 亿吨，动 力煤、焦煤需求预期均会同步增长。
电煤需求持续增长。根据 IEA 数据，2024 年印度电煤需求为 9.9 亿吨，占煤炭总需 求 75%。截至 2024 年 8 月，印度的发电总装机容量达到 451GW，其中燃煤发电为 218GW，太阳能光伏为 89GW，风能发电为 47GW。2023 年 11 月，印度电力部长 表示，除了目前正在建设的 50GW 燃煤发电机组外，印度计划新增 30GW 的燃煤发 电机组，叠加考虑到印度政府对可再生能源发电的扩张目标，预计未来年均用电需 求 5.4%的增速下，2024 年印度煤电份额将为 74%，2027 年降至 66%左右， 对应至 2027 年印度电煤需求年均增长约 1.7%，故 IEA 预计印度电煤需求每年 增加约 5000 万吨，至 2027 年将达到 10.4 亿吨。
非电煤需求亦显著增长。根据 IEA 数据，在 2024-2027 年印度工业增长年均 6%的 条件下，印度水泥用煤成为动力煤需求的关键因素，印度是世界上仅次于中国的第 二大水泥市场，每年水泥产能为 5.5 亿吨。IEA 预计未来五年印度水泥需求年均增 长高达 9%。此外，印度部分钢铁生产来自直接还原铁（产能约为 5000 万吨/年），该过程使用热煤而不是高炉中使用的焦煤。随着钢铁和水泥需求的增加，根据 IEA 数据，预计到 2027 年印度非电煤需求将达到 3.82 亿吨，比三年前增长了 18%。
焦煤进口需求持续高强度依赖，增长依旧乐观。根据澳大利亚资源部最新季度报告 数据，印度炼焦煤进口量在 2024 年 7 月和 8 月有所放缓，放缓的原因包括季风季 节、全球钢铁市场供过于求以及印度政府基础设施支出预期的延迟，印度钢铁产量 2024 年 Q3 环比下降 1%。澳大利亚资源部预计这种增长放缓是暂时的，不会改变 印度的长期需求前景，主要系印度显著的钢铁产能扩张计划。印度持续扩大高炉产 能，目标为 2030 年产能达到 3 亿；此外，印度宣布通过 人人有房”计划，在未 来 5 年内拨款 2.2 万亿卢比（263 亿美元）建设 3000 万套额外住房，预计此政策 有望从 2024 年底开始增加印度钢铁需求，进而推升印度焦煤进口需求。
印度煤炭产量预计继续增长，各生产部门产能增量持续规划。 国有煤企：印度公共国有企业主要是 CIL，其次是 SCCL 以及 NLC 等，CIL 占印度煤 炭产量 80%以上“（2023 年 CIL 煤炭产量同比增长约 7%），2024 年 3 月，CIL 的子 公司 SECL 获得了 5300 万吨煤炭产能许可；2024 年 11 月，CIL 宣布在未来五年内 启动 36 个新煤矿，Singareni 宣布 7 个新煤矿，NLC 宣布 2 个新煤矿。 私营煤企：印度煤炭部专注于与私营采矿开发及运营商“（MDOS）合作，私人承包商 负责监督从开采到交付的整个煤矿建设过程。2024 年 8 月，印度煤炭部将 MDOS 的联合产能从 1.68 亿吨扩大到 2.57 亿吨，覆盖 28 个项目，其中 14 个项目已经授 予 MDOS，包括 6 个已经开始生产的项目。印度政府的目标是到 2030 年自营和商 业煤炭产区煤炭产量达到 3.8 亿吨。 自营煤企：自营煤企煤炭生产是为供应其自身的工业或电力设施而定制的，在国内 市场销售煤炭受到限制，产量占比约 15%，最大生产商 NTPC 2024 财年产量约 3400 万吨，并计划在三年内将产量翻倍。
根据 IEA 数据，预计至 2027 年印度煤炭产量增加 1.7 亿吨至 12.7 亿吨，仍小于印度 2027 财年煤炭产量 14 亿吨的目标。 铁路基建是印度煤炭产量增长的挑战之一。印度煤炭产地集中，需求区域分散，铁 路运输需要与客运竞争。2024 年 8 月，印度煤炭部宣布到 2030 财年，将煤炭运输 中铁路份额从 64%扩大到 75%，确定了 38 个优先铁路项目，以改善连通性并降低 运输成本。 印度煤矿审批及交易流程亦存优化空间。2024 年 11 月，印度煤炭部在单一窗口清 关系统中推出了矿山开业许可模块，旨在加快新煤矿的审批。此外，印度计划建立 一个国内煤炭交易所，以提高流动性并支持价格透明度。
2.6.南非
南非亦已成为全球煤炭核心供应国，但基础设施配套仍需完善。2013-2023 年南非原煤 产量从 25628 万吨减少至 22850 万吨，CAGR=-1.1%。2023 年和 2024 年煤炭生产的主 要挑战是不稳定的电力系统和煤炭运输的持续中断，特别是铁路运输。国有铁路运营商 Transnet 设备故障、电缆盗窃、脱轨、停电和成本增加等持续影响煤炭运输进而影响到 南非煤炭增产。2024 年上半年，南非煤炭产量增长 2.3%，IEA 预计在铁路设施限制影 响下，2024 年下半年产量放缓，全年 2.34 亿吨“（同比增长 0.8%）。IEA 预计 2027 年南 非煤炭产量整体将保持稳定。 出口结构来看：主要出口国印度（2023 年 0.52EJ，占比 29.8%）；欧洲（2023 年 0.27EJ， 占比 15.6%）；非洲（2023 年 0.26EJ，占比 15.1%）；韩国（2023 年 0.18EJ，占比 10.1%）。
全球炼焦煤生产成本较 2022 年下行。随着全球能源价格在 2023 年趋于缓和，柴油等 某些投入成本下降，降低了炼焦煤生产商的总生产成本。但尽管成本下降，炼焦煤开采 盈利能力明显低于 2022 年的高点，主要系加权供应成本下降了约 10%，而澳大利亚硬 焦煤的平均价格在 2022 年至 2023 年期间下降了 19%，加权成本占澳大利亚硬焦煤均 价的 53%。
动力煤生产成本较 2022 年下降约 9%。高 CV 动力煤供应成本曲线在 2023 年下降， 平均供应成本同比下降约 9%。全球低 CV 市场由印度尼西亚主导，2023 年低 CV 平均 成本下降了约 5 美元/吨，价格的下降速度超过了成本的下降速度，从 2022 年到 2023 年价格平均下降了 22 美元/吨（即 26%）。
哥伦比亚和印度尼西亚燃料成本最高。柴油燃料成本在煤炭开采的整体成本结构中起着 重要作用，尤其是在严重依赖露天开采的国家，如哥伦比亚和印度尼西亚，矿山依赖柴 油动力机械和车辆，燃料费用在其总成本中占较大比例。相比之下，中国等地下开采更 为普遍的国家，燃料成本对矿场成本结构的影响较小。由于露天开采比例较高，哥伦比 亚和印度尼西亚在煤炭开采中的绝对和相对燃料成本一直最高。2023 年，全球大多数煤 炭生产商经历了燃料成本的下降，因为能源市场在 2022 年危机高峰后趋于缓和。燃料 价格的下降还导致燃料成本在采矿总成本中所占份额减少，因为其他成本因素（如劳动 力）没有太大变化。2024 年，燃料成本占比在每个国家都基本保持稳定，介于中国的 2% 和哥伦比亚的 24%之间，与 2023 年一年相似。
劳动力成本占总成本最高三分之一。全球煤炭出口国的煤炭劳动力成本差异很大，这主 要系采矿方法、生产率或工资水平等原因。根据 IEA 数据，全球煤炭开采劳动力成本范 围从印度尼西亚的大约 6 美元/吨到澳大利亚的近 27 美元/吨不等，而劳动力成本在采矿总成本中所占份额从南非的最低低两位数占比到中国的近三分之一占比不等。大多数国 家，劳动力成本在采矿总成本中所占比重一直在小幅上升。
特许权使用费随着煤价下行而下降。为了适应前几年煤炭高价，主要生产国煤炭开采特 许权使用费进行了调整，过去三年，昆士兰州的特许权使用费最高，占总采矿成本的 22% 至 28%，昆士兰州特许权使用费实行累进制，即费率随着每吨销售价格的增加而增长。 2022 年，昆士兰州特许权使用费成本接近每吨 60 美元，迄今为止最高特许权使用费价 格。随着价格在随后几年的缓和，特许权使用费率也降低到大约 32 美元/吨。2024 年 5 月，昆士兰州政府发布了《2024 年前进保险费法案》，旨在防止未来政府降低费率。澳 大利亚的其他州有不同的计划，例如新南威尔士州根据煤炭开采方法的特许权使用费率。 2022 年，印度尼西亚政府将特许权使用费率从 13.5%提高到 14%至 28%的范围，当价 格超过每吨 100 美元时，适用最高范围。其他煤炭出口国的通过调整税率或特许权使用 费等政策，俄罗斯 2023 年 9 月实施煤炭出口关税，关税率与汇率挂钩，为了支持其陷 入困境的煤炭行业，俄罗斯在 2024 年 5 月至 8 月期间暂时取消了动力煤和无烟煤的出 口关税。
全球煤炭出口新增产能进一步缩小。根据 IEA2024-2027 年年报数据，全球出口煤矿扩 建和新建的总产能为 43000 万吨，比前期预期减少了 3100 万吨，主要归因于一部分进 展较慢的项目减少，及许多项目长期处于停滞状态，实际为搁置。除了经济前景疲软外， 新建煤矿的发展亦受到更严酷的气候政策压力。新建及扩建煤矿项目主要集中在澳大利 亚（62%），其次是俄罗斯（11%）和南非（10%）。此外，由于一些国家的透明度有限， 如以出口为重点的印度尼西亚，数据需相对谨慎。一些国家不再专注于扩大煤炭开采能 力，而是将投资引导到基础设施建设上，如非洲和印度尼西亚，新的铁路和港口正在建 设，以提高出口能力。与此同时，俄罗斯正在加强其在东部地区的终端基础设施，这是 加强与亚洲市场联系的战略举措。
澳大利亚：澳大利亚在全球新或扩建煤炭项目中占 62%“（要考虑到与其他国家和地 区相比，澳大利亚项目上市透明度较高）。2023 年至 2024 年新批产能主要为新南 威尔士州 Narrabri Underground Mine Stage 3 Extension Project（1100 万吨/年， 延长至 2044 年）、Ravensworth Underground Mine“（300 万吨/年，延长至 2032 年） 和 Mount Pleasant Optimisation（2048 年产能达到 2100 万吨/年，计划翻倍）。复 建和扩建包括，新南威尔士州 Dartbrook 已恢复运营（高卡煤有望提高产能至 500 万吨/年）、lronbark No.1 项目开始运营（产能 270 万吨/年冶金煤和动力煤）、Olive Downs Complex 启动（产能从 600 万吨/年冶金煤扩大至 2000 万吨/年）、Vickery 煤矿储扩建（产能 120 万吨/年的焦煤和高卡动力煤）、Centurion 项目（炼焦煤矿 井，2025 年增加产量，2026 年达到 480 万吨/年产能）。
俄罗斯：与动力煤相比，俄罗斯炼焦煤市场前景更有利，故俄罗斯炼焦煤矿井投资 持续存在。主要包括远东地区 Elga 矿产能提升至 3800 万吨/年，中期产能为 2027 年 5200 万吨/年、Inaglinskaya-2 洗选项目在建设计划远期产能达到 2000 万吨/年、 库兹巴斯地区 Raspadsky-4 区块计划到 2027 年投产、新西伯利亚地区 Bogatyr 无 烟煤 2025 年 370 万吨产量目标。除了采矿活动，俄罗斯更多煤炭行业相关投资于 基础设施领域，如铁路和港口。2024 年，俄罗斯远东地区有四个不同的煤炭港口进 行了开发。A-Property 的 Elga 煤矿正在建设一个初始产能为 300 万吨/年海港，该 港口的产能可能扩大到 500 万吨/年，港口和额外的铁路预计将在 2025 年初投入运 营、太平洋港口瓦尼诺的 Daltransugol 海港吞吐量已从 240 万吨/年增加到 330 万 吨/年、苏霍夫尔港口在 2024 年 9 月达到了 1200 万吨/年的初始处理能力、沃斯托 尼港较小的 Coalstar 海运码头于 2024 年 5 月开始运营，初始运能为 150 万吨/年。 根据俄罗斯能源部的数据，2023 年俄罗斯煤炭港口的总产能增加了约 4700 万吨， 达到 3.91 亿吨。但缺乏足够的铁路运力成为关键的瓶颈，严重阻碍了新开发港口的 充分利用，并在中短期内限制了俄罗斯煤炭出口的潜在增长。
印度尼西亚：印度尼西亚煤炭市场透明度较低，使得新建采矿项目统计复杂化。估 计正在进行的项目的总能力仍然具有挑战性，因为许多项目没有提供明确的指示。 印尼能源部最近修改了煤矿的审批程序，导致 2024 年的审批延迟，Adaro Energy 子公司 AAI 正在推进 Pari 和 Ratah Coal 项目的开发。印尼煤炭行业基础设施建设 也取得了显著进展。Geo Energy 与两家中国企业合作开发了包括道路和港口码头的 基础设施项目，帮助南苏门答腊 TRA 矿从 800 万吨/年产能增加到 2500 万吨/年。
综合前述主要煤炭进出口国家供需分析，并结合外资主流机构观点，我们预计 2025 年 全球煤炭市场预期呈现供需双弱的格局，价格中枢预计下移。
从需求端来看，全球煤炭总需求达峰尚未到来，印度和东盟国家煤炭需求预计持续 增长，欧盟和美国等发达经济体煤炭需求继续下行但降幅有望收窄。中国作为全球 最大的煤炭消费国，煤炭需求有望保持韧性，印度煤炭需求预计将快速增长，但关 注其国内产量的提升可能会部分抵消进口煤需求。
从供应端来看，全球煤炭供给在 2024 年达到峰值后，产能增长有望趋于平稳。印 尼、澳大利亚等主要出口国产量 2025 年增量有限，未来三年产量亦有可能逐步下 降。 2025 年供需双弱格局下，考虑到中国和印度的需求增长，特别是中国火电需求预计保 持韧性，若夏季水电不及预期叠加高温反复，以及印度在经济增速推动下煤炭需求的同 步上行，阶段性煤炭价格亦有望超预期。此外，关注 2025 年上半年全球煤炭去库存情 况“（主要是中国），如果上半年去库存顺利，迎峰度夏等旺季持续催化有望推动煤炭价格 带来阶段性超预期机会。
中国动力煤生产成本位于全球成本左侧，具有一定的成本优势。海外煤企面临更高的生 产成本压力，可能会更早地采取通过挺价或减少产量来维持利润空间，这将有助于稳定 海外煤炭价格，构筑中国进口煤成本延续韧性，进而成为国内煤炭价格底部较强的支撑。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
