30 年沉淀家用医疗器械龙头。鱼跃医疗成立于 1998 年，是一家以提供家用医疗器械、医 用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，公司在家用医疗器械领域优势 显著，占据较高市场份额。目前公司已在全球建立了 9 个研发中心、7 个生产基地，服务 全球超过 30 万家医疗机构和国内 90%以上的三甲医院，覆盖海外 100 多个国家和地区， 惠及全球 3 亿家庭。
公司发展前期以业务线“扩面”为主。在成立初期，公司产品相对单一，主要生产听诊 器和水银血压计，此后公司通过拓展医用轮椅业务稳固了基本盘。2008 年，公司在深交 所上市，此后通过密集收购兼并来快速推进业务版图扩充，加快发展步伐，进入业务线 扩面阶段，此外，公司也曾参与设立/认购了多个医疗健康领域的投资基金，包括苏州盛 宇医疗天使基金、阿斯利康中金创业投资、华盖信诚医疗健康投资等，来辅助进行业务 线扩面。
公司当前发展战略由“扩面”转向“聚焦”。截至 2020 年末，公司拥有产品品类达 600 多 种，产品规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等各个领域。2021 年，公司管理 层对业务板块进行了重新梳理，积极规划战略方向，发布全新战略，重点聚焦三大具备 高成长性的核心赛道：呼吸治疗解决方案、糖尿病管理及 POCT、感染控制，标志着公司 战略“扩面”转向“聚焦”，进入精细化发展阶段。
实际控制人持股比例 33.15%，公司股权结构稳定。截至 2024 年三季报，公司实际控制 人吴光明直接&间接持有公司 33.15%的股份。公司实际控制人吴光明和董事长&总经理 吴群系父子关系，吴群直接&间接持有公司 9.43%的股份，吴光明和吴群合计持有公司 42.58%的股份，股权结构稳定。
疫后轻装上阵，高基数影响逐步出清。2020 年，疫情爆发，公司及时有效地响应了海内 外防疫产品及服务需求，各板块业务得到有力推进，业绩显著增长。2023 年，国内防疫 政策优化，此外叠加 2023 年初 ICU 病房建设加速，公司呼吸治疗产品的采购需求增加， 驱动 2023 年公司营收端实现 12%的增长，归母净利润端实现 50%的增长。2024Q1-3，公司实现营收 60.28 亿元，归母净利润 15.32 亿元。在高基数背景下，2024Q1-3 公司营收 增速为-10%，归母净利润增速为-30%，但随着 2024 年高基数影响和防疫业务逐步扰动 出清，2025 年公司有望轻装上阵，业绩有望回归正常增长通道。 盈利水平稳步提升。费用率端，近几年 CGM 等新品陆续推出，带来推广投入需求，驱动 公司销售费用率上升，除此之外，公司其余费用率皆维持稳定。利润率端，得益于公司 产品结构优化，CGM、呼吸治疗等高毛利率业务收入占比提升，公司整体毛利率和净利 润水平呈现出稳步上升态势。
（一）呼吸治疗解决方案：呼吸机性能比肩进口，制氧机市占率稳居第一梯队
公司呼吸治疗解决方案业务覆盖呼吸机、制氧机、雾化器、吸引器、高流量呼吸湿化治 疗仪、持续正压通气用面罩等一系列产品，其中，以呼吸机和制氧机产品为核心。
2023 年公司呼吸治疗解决方案收入实现了显著增长，主要是因为国内防疫放开叠加 ICU 病房建设加速带来的增量采购需求。2023 年高基数背景下，2024H1 公司呼吸治疗解决方 案收入增速为-29%，但细分来看，除制氧机产品收入承压比较大外，公司家用呼吸机产 品和雾化器在 2024H1 皆维持了较好的收入增速，同时板块内核心产品在海外市场的拓 展也正不断推进。
1、呼吸机：产品性能比肩进口，国内外业务双向推进
家用呼吸机治疗是 OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停综合征）和 COPD（慢性阻塞性肺疾病） 的主流疗法。对于 OSA 患者，传统治疗方法为气管切开术，可选手术疗法还包括悬雍垂 腭咽成形术等，但这些有创手术通常费用昂贵，且通常涉及长时间的恢复期且伴随经常 性疼痛，而无创的口腔矫治器治疗和药物治疗又分别存在适用范围局限和疗效不确定的 弊端，而家用呼吸机治疗相较而言是一种较为理想治疗方式，是当前 OSA 患者的首选和 初选治疗手段。对于 COPD 患者，治疗策略包括药物治疗和非药物治疗（呼吸机治疗、 氧疗、外科治疗、康复治疗、姑息治疗等），其中家用双水平呼吸机治疗是 COPD 非药物 治疗的首选治疗方案。
家用呼吸机需求有望进一步释放，市场规模预计快速增长。从全球来看，2023 年全球家 用呼吸机市场规模为 26.5 亿美元，随着家用无创呼吸机在包括中国在内的新兴市场不断 普及，预计 2031 年全球家用呼吸机市场规模将增长至 42.6 亿美元，2023-2031 年 CAGR 预计为 6.1%。从我国来看， 2020 年我国家用呼吸机市场规模为 12.3 亿元，随着疫情影 响结束，睡眠科等科室就诊人次回升，叠加疫情期间宣传推广下患者对于呼吸机的认知 加深，我国家用呼吸机需求有望进一步释放，预计 2025 年我国家用呼吸机市场规模将增 长至 33.3 亿元，2030 年将进一步增长至 48.0 亿元，2020-2030 年 CAGR 预计为 14.6%。
我国家用呼吸机市场国产替代空间广阔。根据怡和嘉业招股说明书，2020 年，按销售金 额计，我国家用呼吸机市场呈现出寡头垄断的局势，市场集中度较高，瑞思迈和飞利浦 的合计市占率超 50%，国产替代空间广阔。当前国产产品的技术水平正从中低端领域向 高端领域迭代，有望驱动国产替代加速推进。
公司呼吸机产品性能比肩进口，国内业务有望受益于国产替代。通过横向对比鱼跃医疗 与全球龙头 ResMed 当前在中国地区在售产品的指标，我们认为，鱼跃医疗的产品和进 口产品在核心性能参数上已无明显差距，且定价相对更低。性价比优势下，公司国内业 务有望受益于国产替代的加速推进。
公司呼吸机产品海外注册进度领先，海外业务有望持续贡献增量。2020 年，鱼跃医疗获 得美国 FDA 签发的针对无创呼吸机的紧急使用授权（EUA），成为国内首家获得该资质 的无创呼吸机研发制造企业，并且此前，公司已获得欧盟 CE 认证，产品海外注册进度领 先，出海具备先发优势。当前，公司正积极推进呼吸机产品在 FDA 510（k）的注册工作， 以在 FDA 宣布呼吸机的应急使用授权结束后，维持公司呼吸机产品在美国地区的销售， 与此同时，公司在同步与美国销售合作伙伴洽谈，为后续呼吸机美国销售工作顺利开展 做充分准备，海外业务有望持续贡献增量。
2、制氧机：产品矩阵布局完善，国内市占率稳居第一梯队
制氧机可应用于医疗及保健两个领域。在医疗领域，制氧机可提供高纯度氧气，支持病 人治疗，在临床上，制氧机可用于辅助治疗心脑血管疾病、呼吸系统疾病、慢性阻塞性 肺炎等，及煤气中毒及其它严重缺氧病症。在保健领域，制氧机能够通过给氧改善用户 身体供氧状况，达到补氧保健的目的，适用于中老年人，体质较差者，孕期妇女，高考学 生等存在不同程度缺氧的人群，也可在重体力或脑力消耗后，缓解疲劳，恢复身体机能。 我国制氧机市场规模预计持续增长。根据 QYResearch，2022 年我国制氧机市场规模为 49.1 亿元，随着人口老龄化带来的院内采购需求增长，叠加未来消费复苏带来的院外购 买需求增长，预计 2029 年我国制氧机市场规模将达到 70.6 亿元，期间 CAGR 为 5.3%。
公司制氧机产品矩阵布局完善，国内市占率稳居第一梯队。公司是全球领先的制氧机研 发制造商之一，已经构建了比较完善的制氧机产品矩阵，不同款型的制氧机产品可满足 院内外多类用户群体的需求。除适用于呼吸衰竭、严重缺氧患者的传统医用制氧机 8F、 9F 系列（包括 8F-3AW、8F-3ZW、9F-3AW 等）外，公司也推出了 spirit-6 便携式制氧机， 为户外活动爱好者提供更加健康、安全的呼吸保障。同时，针对有保健需求的老年人、 学生族、孕期群体、三高人群和上班族等，公司推出了 YU 系列的保健类制氧机，通过 吸氧增加脑供氧、提高血氧浓度的方式，改善用户生活质量。从市占率来看，公司制氧 机产品在中国地区具有较高的品牌知名度，连续多年市占率保持领先。
拟参股 Inogen 并签署战略合作协议，助力制氧机业务加速发展。2025 年 1 月，公司公 告称拟通过全资子公司 “鱼跃香港”认购 Inogen 定向增发的 263 万股的股票（占比 9.9%）， 并与 Inogen 签署《战略合作协议》，约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合 研发、供应链优化四个方面开展深度战略合作。Inogen 2001 年创立于美国，是全球便携 式制氧机头部企业，收入主要来源于欧美地区，具备完善的制氧机欧美销售渠道，当前 公司制氧机销售渠道在亚洲地区的布局较为集中，签署战略合作协议并参股 Inogen 后， 有利于公司进一步拓宽在欧美地区的制氧机渠道，助力制氧机业务加速发展。
（二）糖尿病管理及 POCT：BGM 及 POCT 稳步发展，CGM 贡献主要增量
公司糖尿病管理及 POCT 板块包括 BGM 指尖血糖检测产品、CGM 持续血糖监测产品及 家用 POCT 产品。
自 2021 年公司提出聚焦糖尿病解决方案并并购浙江凯利特以来，近几年公司糖尿病管理 解决方案收入增速持续升高，2024H1，公司糖尿病管理解决方案收入为 5.62 亿元，超过 了 2021 年全年，收入增速达到了 55%。
1、CGM：并购切入共享行业红利，强性能产品推出有望贡献业绩增量
连续血糖监测（CGM）助力血糖控制，有效性优于传统指血检测（BGM）。CGM 通过植 入葡萄糖传感器对皮下组织液葡萄糖浓度进行实时监测。与 BGM 相比，CGM 不仅可有 效减轻患者痛苦程度，而且可以持续提供数天的全天血糖信息，及时发现不易被传统血 糖检测探测到的隐匿性高/低血糖，全面了解血糖波动情况，帮助患者有效进行血糖控制。
全球 CGM 行业市场空间广阔。根据微泰医疗招股书的数据，2020 年全球 CGM 市场规 模约为 57 亿美元，占全球糖尿病检测器械市场的 21.4%。2023 年，雅培的 FreeStyle Libre 系列 CGM 产品销售额达到 53 亿美元，同比增长 25.5%，德康营收达到 36 亿美元，同比 增长 24.5%，行业龙头业绩快速增长，全球 CGM 市场规模预计已超百亿美元。随着 CGM 市场不断扩容，至 2030 年全球 CGM 市场有望达到 365 亿美元，届时将占糖尿病检测器 械市场的 49.4%，2020-2030 年 CAGR 预计为 20.3%。
据 IDF 数据，2011 年我国成人（20-79 岁）糖尿病患者 0.90 亿，2021 年 1.41 亿，2045 年 有望达 1.74 亿。基于此，进行中国 CGM 市场空间测算，假设： 1、年使用费用：雅培辅理善瞬感占据中国 CGM 较大市场，以雅培传感器国内售价计算 2023 年 CGM 年使用费用为 1.06 万元，我们预计，随着 CGM 的年使用时长提升， CGM 的年平均使用费用将升高，此后随价格降低而下降。 2、成人患者人数：假设基于 IDF 给出的 2021 年数据和 2045 年数据进行线性推算，假设 中国各类型患者占比与柳叶刀披露的全球数据保持一致。 3、CGM 产品渗透率：2021 年在 1 型患者中的渗透率为 10.0%，在 2 型胰岛素强化患者 中的渗透率为 0.6%，在 2 型非胰岛素强化患者中的渗透率为 0.2%。
我国 CGM 市场规模有望超百亿。据测算，2021 年我国 CGM 行业市场规模为 20 亿元， 2025 年市场规模将增至 76 亿元，2030 年预计进一步增至 149 亿元。
优质国产产品上市，CGM 行业进口垄断有望被逐步打破。2020 年，全球 CGM 市场中 雅培、德康、美敦力分别占据了 46%、34%、20%的市场份额，我国 CGM 市场中雅培、 美敦力分别占据了 78%、11%的市场份额，国产厂商份额较低，主要原因在于当时国产产 品的性能和进口产品相比还有较大差距。如果将当时雅培辅理善瞬感产品（进口产品） 和圣美迪诺雷兰 CGM-303（国产产品）对比，可以发现圣美迪诺雷兰 CGM-303 在尺寸 与厚度、针头长度和设计、最长佩戴天数、是否需指血校准等患者使用友好性方面与国 外产品皆存在较大差距。但随着三诺生物、浙江凯立特（鱼跃医疗子公司）、深圳硅基等 国内企业陆续推动优质 CGM 产品在国内外注册上市，进口垄断有望被逐步打破。
公司通过并购浙江凯立特切入 CGM 赛道。2021 年 5 月，江苏鱼跃医疗第五届董事会第 六次临时会议审议通过了浙江凯利特收购议案，同意公司以自有资金 3.66 亿元收购浙江 凯立特 50.99%的股份（目前已持股 100%），浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域 耕耘数十年的研发团队及领军人才，具备成熟可靠的技术、生产系统，其 CGM 产品在 2016 年和 2021 年已经分别获得欧盟 CE 认证和 NMPA 医疗器械注册证，凭借此次战略 收购，公司正式切入 CGM 赛道。 强性能产品持续推出，有望贡献业绩增量。2023 年 3 月凯立特的 Anytime CT3/CT15 系 列 CGM 产品获得 NMPA 颁发的《医疗器械注册证》，具体型号包括 CT3、CT3A、CT3B、 CT3C、CT15。从应用场景来看，CT3 系列不同型号的产品可以根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等，有望帮助鱼跃医疗实现对于院端和院外应用场景的充分覆盖。 从性能指标来看，CT3 系列的整体 MARD 值为 9.07%，已进入国际上 CGM 系统所能产 生的最优 MARD 值范围内，同时其使用寿命最长为 14 天，达到国际一线水平，同时 CT3 系列集成了免校准功能，帮助用户简化使用体验。2025 年 1 月凯立特的 Anytime 4 系列 CGM 产品获得 NMPA 颁发的《医疗器械注册证》，具体型号包括 4H、4H Plus、4h、4h Plus、4、4SE、4Pro，其中 4H、4H Plus、4h、4h Plus 型号产品锚定医疗机构市场，4、 4SE、4Pro 型号产品锚定家用市场，新获证的 CGM Anytime 4 系列 CGM 产品使用时间 由 Anytime CT3/CT15 系列的最长 14 天提升至了最长 15 天，同时具备免校准/可校准双 模式，能够充分满足用户使用需求。公司 CGM 产品具有较大的市场空间与发展潜力，且 已经为相关产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作， 随着强性能产品持续推出，公司 CGM 业务有望贡献业绩增量。
2、BGM：积累多年进入稳步发展阶段，产品检测精度业内领先
BGM 为当前市场上主要的血糖检测产品。血糖检测产品主要可分为传统指尖血糖检测 仪（BGM） 、 持续血糖监测系统（CGM） 及其他器械（生化分析仪器等） 。其中， BGM 通过刺破手指采取血样，检测实时血糖指标。BGM 技术成熟且简单便捷，是当前 市场中运用最广的血糖检测产品，2022 年，我国 BGM 产品市场规模在整体血糖检测产 品市场规模中的占比达到 72.2%。 糖尿病患病人数预计持续升高，支撑 BGM 采购需求。根据国际糖尿病联盟公布的数据， 从全球来看，2000 年全球有 1.51 亿成人（20-79 岁）患糖尿病，患病率 4.6%，2021 年该 数量增长到 5.37 亿，患病率达 9.8%，2030 年该数量将增长至 6.43 亿，2045 年预计进一 步增长至 7.84 亿。从我国来看，2021 年我国有 1.41 亿成人(20-79 岁)患糖尿病，2045 年该数量预计增长至 1.74 亿人。 BGM 市场规模预计持续增长，国产替代仍有空间。从市场规模来看，2022 年全球 BGM 市场规模为 79 亿美元，持续增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理需求，随着经 济快速发展叠加人民健康意识提升，BGM 市场规模将继续增长，预计 2029 年将达到约 108 亿美元，期间 CAGR 预计为 4.6%。从市场竞争格局来看，无论是全球市场还是我国 市场，进口品牌仍占据较大的市场份额，2020 年我国 BGM 市场中，强生、罗氏、雅培 三家进口厂商分别占据 34%、19%、8%的市场份额，合计占据 61%的市场份额，国产替 代还有较大提升空间。
积累多年，公司 BGM 产品检测精度业内领先。多年以来，公司在 BGM 业务研发、生 产、销售等各环节持续发力，保持了较高的年复合增长率，形成了完整的业务体系与服 务网络，且构筑了强劲的产品力。公司 BGM 产品在核心技术指标——准确度和精密度 （重复性）等方面表现突出，其代表性家用血糖仪产品 660，在确保中低水平质控品准确 度的基础上，在检测高水平质控品时，是市场上极少数检测结果与质控品靶值偏差不超 过±15%的产品之一，且能长期保持检测结果较好的一致性与精密度，具备性能优势，构 筑了产品竞争壁垒。
3、POCT：产品聚焦家用市场，应用前景广阔
公司 POCT 产品聚焦家用市场，覆盖四大类别。目前鱼跃 POCT 系列已上市 10 余款产 品，覆盖慢病管理与癌症早筛、一般传感病检测、两性健康检测、高危传染病自测四大 类别，聚焦家用场景，用于辅助诊断和预防性排查，助力普通民众实现从“被动治病”到 “主动健康”的转变，具备广阔应用前景。
（三）感染控制解决方案：依托全资子公司上海中优开展，旗下品牌知名度高
公司感染控制业务主要由全资子公司上海中优开展。上海中优产品线涵盖人体消毒剂、 医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域 400 多个产品，拥有“洁芙柔”、 “安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品。 近几年，随着全球防疫进入到常态化阶段，公司感染控制解决方案业务收入增速逐渐趋 缓，但随着疫情相关业务的高基数扰动逐渐出清，公司感染控制业务有望逐步恢复正常 增长通道。
全球院内感控能力建设仍有空间。根据世界卫生组织 2022 年披露的数据，在急诊医院中， 高收入国家每百名患者中有 7 名、低收入和中等收入国家每百名患者中有 15 名在住院期 间至少发生一次医疗感染，且平均而言，每 10 名受影响的患者中就有 1 名会死于医疗感 染。院内感控能力建设具备强必要性，良好的感染预防和控制规划可将相关感染减少 70%， 然而根据 2021-2022 年世界卫生组织在 106 个国家中的调查显示，只有 4 个国家（3.8%） 在国家层面落实了针对感染预防和控制的所有最低要求，综合来看，全球院内感控能力 建设仍有空间。 疫情期间民众消毒感控意识提升，后疫情时代院外感控需求增长具备持续性。疫情期间， 物品、地面、空气及手部消毒得到民众重视，专业消毒感控产品逐步普及到普通家庭， 民众的消毒杀菌意识得到显著提升。根据前瞻产业研究院调查显示，8 成以上的消费者表 示疫情后对于居家清洁卫生的重视度有所增强，其中在个人清洁方面，更加注重杀菌除 菌和感控防护，对于消毒液、灭菌洗手液、除菌洗衣液、衣物除菌剂等品类的需求有所提升，因此我们认为，后疫情时代院外感控需求增长具备持续性。
全球感染控制产品市场规模预计持续增长。2022 年，全球感染控制产品市场规模为 4829 亿元，随着全球院内感控能力建设持续推进，叠加院外感控需求持续增长，预计 2029 年 全球感染控制产品市场规模将达到 6084 亿元，期间 CAGR 预计为 3.3%。
2016 年，公司通过并购上海中优切入感染控制赛道。上海中优是 1998 年由第二军医大 学创建的消毒行业第一家高新技术企业，其主要从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个 人护理类产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，上海中优已成为中国院内传染病 防控与感染控制细分领域龙头企业，特别在手部和皮肤消毒领域是行业标杆。2016 年， 公司并购上海中优，切入了感染控制领域。 并购后协同效应显现，当前公司感染控制业务竞争力强劲。并购后，在鱼跃品牌及营销 能力的加持下，上海中优业务规模进一步扩大，凭借在传染病防控与感染控制的细分领 域多年耕耘，相关产品以优秀的传染源控制，传播途径切断以及易感人群保护能力，成 为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，近年来凭借优异表现，已成为我国院内感染控制第一品牌。上海中优旗下品牌众多，其中“洁芙柔”、“安尔碘”在感染控制领域具 有强有力的市场知名度 “洁芙柔”已是手消感控的代名词，院内外品牌知名度拔群，“安 尔碘”是国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。
（一）积极孵化高潜力业务，构筑第二增长曲线
公司在重点聚焦三大核心赛道的同时，正在对眼科、急救、智能康复等高潜力业务进行 积极孵化。 从眼科行业来看，我国眼疾患者人数规模庞大，青少年屈光不正患病率持续提高，中老 年白内障手术量增加，眼科器械市场基础需求稳固。此外，速度快、经营效率高的民营 眼科医疗机构近年来乘势而上，规模不断扩大，带来眼科医疗器械增量需求。2022 年初，国卫医发 1 号文件印发国家卫健委关于“十四五”全国眼健康的规划通知，将眼健康做 放在医疗卫生体系问题层面的突出位置，正进一步加速眼科医疗器械行业发展。 从公司眼科业务来看，2013 年，公司并购上海优阅光学，切入光学眼镜市场(隐形眼镜) 领域，2019 年，公司并购苏州六六视觉，拓展了眼科显微镜、眼底照相机等眼科医疗器 械品类，显著扩充了公司在眼科器械细分领域的布局广度，2019 年，公司参股了江苏视 准，丰富了隐形眼镜品类，且扩充了眼科护理液产品。2022 年，公司参股了江苏乐润， 进一步巩固了在光学眼镜(隐形眼镜)领域的布局。
从急救行业来看，根据国家心血管病中心发布的《中国心血管病报告》，我国每年发生 54.4 万例心脏性猝死（以下简称“SCD”），而造成 SCD 的最大原因是心搏骤停。半自动 体外心脏除颤器（AED）能有效对患者进行电除颤，帮助恢复心率，提高患者的存活率。 目前我国 AED 保有量不足，与发达国家相比存在显著差距，我国 AED 市场仍有较大发 展空间。 从公司急救业务来看，2017 年公司通过全资收购德国 Primedic 切入急救业务，Primedic 在医疗急救领域拥有 40 余年的经验，旗下 AED 与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行 业具备较高的知名度。近几年，公司急救业务收入皆维持在亿元以上的水平。当前，公 司在推动相关产品海外业务持续发展的同时，积极参与国内商务中心、中小学校、大型 企业园区、地铁等公共场所的设备铺设。未来几年预计将是国内 AED 市场快速成长的重 要阶段，公司计划把握机遇，通过战略布局与产品强竞争力获取更多市场份额。
公司智能康复业务端，公司传统康复业务经过多年发展，使“鱼跃”品牌康复类医疗器械 产品已畅销多年，产品力已深入人心，未来公司计划进一步研发推出更高端、更智能的 康复产品，向智能康复方向发展，提升患者体验的同时，有望持续提高公司毛利率水平。
（二）产品注册及渠道布局双向发力，海外业务放量可期
疫情期间公司巩固了海外业务发展根基。2020 年全球疫情爆发的大背景下，公司海外收 入达到 18.78 亿元，同比+135.78%，实现显著增长。2021 年开始，随着新冠疫苗逐渐在 全球普及，呼吸机、感控等产品需求下降，公司海外业务收入增速下降。但在疫情期间， 公司除妥善完成了大量海外订单的对接统筹工作外，亦建立、拓宽了海外销售渠道，加 深了品牌影响力，大幅提升了海外销售能力，孕育了业绩长期增长驱动力。 海外产品注册快速推进叠加海外渠道布局持续推进，海外业务放量可期。2024H1，公司 实现海外收入 4.79 亿元，同比增长 30.19%，随着公司海外团队属地化布局有所成效， 凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务在后疫情时代贡献了新增量。当前公司正稳 步推进核心板块产品在海外的注册证落地工作，截至 2024 年底，公司 CGM CT3 系列产 品已取得欧洲地区的注册认证，正处于放量阶段，呼吸机产品也已经切入南美、欧洲等 地区的市场并取得良好进展，且正在推进美国地区注册认证。此外公司也在持续推进海 外渠道布局，其中包括 2025 年 1 月公司公告称拟参股 Inogen 并签署战略合作协议，完 善公司呼吸类产品在欧美地区的渠道布局，此外公司也将在欧美地区自建业务团队，进 一步增强海外销售能力。当前公司海外业务收入占比较低，随着公司产品海外注册快速 推进叠加海外渠道逐渐完善，公司海外业务放量可期，有望进一步贡献业绩增量。
（三）线上业务布局较早，“医药电商化”趋势下有望持续贡献业绩增量
2012 年公司即已成立电商事业部，当前线上销售能力国内领先。2012 年公司电商事业部 成立，并由吴群担任公司电商事业部负责人（现公司董事长），自公司电商事业部成立以 来，公司线上业务实现了快速突破，截至 2024 年中报，公司已建立超过 1000 人的渠道、 终端团队，多个区域服务中心，且在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，各线上 平台营销推广能力及主要产品线上销量均处于行业领先地位。根据公司 2024 年双十一战 报，24 年双十一期间公司全平台声量突破 2 亿次，并实现全网销售额超 5 亿元，再创历 史新高，并再次成为家用医疗器械行业双十一销冠，截至 2024 年，公司已连续 10 年成 为家用医疗器械行业“双十一”销冠。
医药电商成为“互联网+”时代新蓝海，公司线上业务有望持续贡献业绩增量。移动互联 网塑造了全新的社会生活形态。医药电商的消费人群不断扩大，“互联网+”行动计划不 断助力企业发展，互联网对于医药行业的影响已进入到新的阶段。当下医药电商企业已 经不再是单纯的商品买卖平台，多元渠道、多元产品、多元服务、多元模式已将医药电 商企业的触角延伸至整个医药产业链，成为推动医药电商乃至医药全产业链发展的力量， 医药电商行业当前正处于快速发展阶段，公司线上业务有望持续贡献增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
