公司简介：构建多元化品牌组合，搭建全域零售生态圈
江南布衣是一家有影响力的设计师品牌时尚集团。公司设计、推广及出售时尚服装、鞋类、配饰及家居产品。1994年推出 JNBY品牌，提供当代有设计感和高品质的女装。2005-2011年扩展品牌组合至包括速写、jnby by JNBY及LESS。2016-19年进 一步推出包括蓬马、JNBYHOME等多个新兴品牌。2024年收购增加onmygame童装品牌。公司已建立由实体零售店、线上平台及 社交媒体平台组成的全域零售生态圈。同时，推出 “不止盒子”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景。
股权结构集中且稳定，创始人夫妇持股超60%
创始人李琳女士、吴健先生夫妇通过Ninth Investment Limited 和Ninth Capital Limited合计持有公司61.39%的股份。
品牌矩阵：多元化、细分化，满足客户不同生活阶段需求
品牌组合包括三个阶段的多个品牌：公司拥有成熟品牌JNBY；成长品牌速写、jnby by JNBY和LESS；新兴品牌POMME DE TERRE、JNBYHOME和onmygame等。公司产品面向中高层收入客户，并基于统一的品牌理念“自然而然地做自己”，旗下各个 品牌面向各自特定细分客户。
设计师品牌市场规模约800亿，预计未来5年CAGR为18%
设计师品牌市场规模近800亿；灼识咨询预计，2023年中国服装市场整体规模超2.1万亿元，其中设计师品牌市场规模为794 亿元，占比仅为3.8%。 设计师品牌细分市场增速领先：据灼识咨询，2017-19年设计师品牌规模CAGR为21.0%，显著快于行业整体增速10.1%；预计 2022-27年设计师品牌CAGR仍达18.4%，继续领跑服装细分市场。这主要因为，随着消费复苏及消费者年轻化，追求个性化和 时尚性的人群快速增长。
中国设计师品牌相对分散，江南布衣居于领先地位
中国设计师品牌服饰市场相对分散：据灼识咨询，中国设计师品牌服饰行业集中度较低, 2021年CR5/CR10分别为 24.3%/32.5%。三年疫情促使消费者更加青睐他们所信赖的品牌，设计师品牌呈现出向头部集中的竞争趋势。 公司在设计师品牌行业中处于领先：据灼识咨询，按零售总额计，2022年公司在中国设计师品牌时装行业排名第一，2020及 2021年市场份额均为7.5%。另外，成熟品牌JNBY在中国被认为是最独特且最易识别的女装设计师品牌，品牌认知度第一名。
品牌：成熟品牌增速长青，成长/新兴品牌不断规模化
成熟品牌仍保持较快增长：JNBY品牌已有30年历史，但依旧有亮眼的增速。上市以来除了FY20，JNBY品牌收入均保持正增长， 且增速不逊色于成长品牌，在总收入中占比保持在56%左右。看线下渠道的增长驱动因素，FY19以前由店铺数增加和同店增 长共同驱动，FY19以后几乎由同店增长所带动。 成长品牌接过增长接力棒：FY16-FY24成长/新兴品牌收入CAGR为12.6%/33.2%。其中各新兴品牌的表现有所差异。LESS/jnby and JNBY收入CAGR为20.4%/15.6%，而速写收入CAGR为6.4%。公司多元化的品牌矩阵迎合不同目标消费群的喜好及需求，促 进业绩持续增长。同时，由于消费者喜好及品味可能随着时间显著变化，差异化的品牌矩阵使得公司整体业绩表现更具韧性。
渠道：线上收入提升至近20%，线下直营/批发接近1比1
线上收入贡献持续提升：FY17-FY24线上/线下收入CAGR为27.7%/11.6%。线上收入在总收入中占比从FY19的11.7%稳步提升至 FY24的19.3%。从结构来看，线上收入以天猫、抖音为主。作为公司全域销售模式中的一环，预计线上收入贡献仍会继续提 升，但由于旗下品牌中高端定位，客户线下试衣需求仍会较高。 线下收入直营/批发接近1比1：FY24线下渠道中，自营店/经销商店收入分占51.0%/49.0%，近年来结构较为稳定。FY18-FY23 中国内地店铺中，自营店数量占比从30.0%小幅下降至28.7%。FY24存在部分小型城市将自营店转给经销商，因此自营店数减 少50家，占比下降至25.7%。由于一线城市走在时尚前沿、店铺投入较大、品牌声量会辐射至周边，因此以品牌自营店为主。
渠道：店数低个位数增长，同店销售表现亮眼
实体店数量低个位数增长：截至FY24，各品牌独立实体店数为2024家。其中，JBNY和速写为924家和310家，过去三年基本稳 定。jnby by JNBY、LESS和江南布衣+会员集合店店数稳健增长，截至FY24分别为493家、240家和20家。 实体店同店销售表现出色：FY20和FY22实体店同店下滑，主要是因为受疫情影响，客流量严重下滑和会员活跃度降低。公司 上市以来，除此之外的年份，实体店同店几乎均为高个位数以上的增长。这主要是受益于会员规模及会员粘性稳定增长，包 括“不止盒子”、“微商城”等在内的数智零售渠道的GMV快速增长，以及加大店铺形象升级和视觉开发的战略投入。
设计：源于艺术的产品设计，天目里是培育艺术的土壤
设计更具艺术感的产品：公司的使命是艺术探索，美好生活。公司致力于将艺术与美学融入产品，构筑充满艺术感的生活氛 围，让消费者从多元化的艺术设计产品中获得更多乐趣。 天目里是艺术的孵化基地：公司总部坐落于由意大利著名建筑大师伦佐﹒皮亚诺设计的天目里。公司将天目里17号楼打造为 非盈利艺术驻留中心，拥有陶艺坊、木工坊、版画工坊等，为艺术家提供独立工作与居住的空间，以及展览作品的美术馆。 相应地，这也为公司带来源源不断的创造力，尤其是设计和营销的灵感。
设计：设计力引领增长，持续加大研发投入
设计具有独特性和高辨识度：公司每一季新品的设计主题由设计团队提前1-2年确定，灵感主要来自于文化艺术作品。由于 设计主题不同，产品体现出创新性。但用色、版型、剪裁和材质会在每一季新品中具有延续性。因此，虽然设计主题不断变 化，但服饰的独特性和风格保持稳定。这会沉淀为品牌的DNA，也是高粉丝粘性的来源。 设计研发费用在稳步增加：FY24产品设计和研发部门产生的开支为1.96亿元。近两财年设计研发费用率为3.8%/3.7%，在A/H 上市品牌服饰公司中处于领先水平。这为公司持续地推出有前瞻性的设计奠定基础。
粉丝经济：利用人工智能深度学习会员偏好，提供个性化增值服务增强粘性
对会员喜好深度数字化拆解：公司引入人工智能技术，给每一件产品自动打上标签，同时根据会员购买记录，在后台建立会 员内部标签。因此，导购可将会员的标签与产品标签进行匹配，精准地为会员提供个性化的推荐。 为会员提供个性化增值服务：公司推出的“不止盒子”服务，为会员提供一年6次资深设计师专业穿搭建议和试穿服务（包 含预售新品超前体验、专业搭配师用心搭配、免费寄送到家、先试后买等）。“不止盒子”和“江南布衣+”多品牌集合店， 既为会员提供全品牌的混合搭配，又实现公司旗下多品牌的联动。
品牌力建设取得阶段性成果，带动毛利率改善
整体毛利率稳步提升：FY20-FY24公司整体毛利率从59.7%稳步提高至66.3%，且显著超过新冠疫情前的水平。这主要是因为 公司的综合品牌力提高，零售折扣稳定，同时库存货品管理在合理范围内。分渠道看，各渠道的毛利率均有所提升，FY24自 营店/经销商店/线上渠道的毛利率分别为74.1%/59.3%/63.8%。 分品牌看，公司旗下成人装品牌的毛利率水平和过去5年的改善幅度均好于童装品牌。FY24JNBY/速写/LESS的毛利率分别为 68.2%/66.3%/69.9%，jnby by JNBY毛利率为59.2%。
归母净利率为中双位数，近三年平均ROE超过35%
净利率在中双位数左右：FY15-FY24销售费用率介于34.5-38.0%之间，波动主要受到收入增速、自营店经营效率和对长期品 牌力建设的投入的影响。FY15-FY24管理费用率介于8.0-10.0%之间，波动主要受到收入增速、管理效率和设计及研发投入的 影响。FY17-FY24归母净利率在中双位数附近（FY20表现受新冠疫情影响）。 近三年平均ROE超过35%：公司上市以来的ROE几乎都在30%以上（FY20除外）。FY24公司ROE为40.9%，提升7个点，主要因为 销售净利率提高2.3个点至16.2%，资产周转率加快至1.24，而权益乘数小幅下降至2.03%。
整体经营效率持续提升，存货处于较为健康状态
现金循环周期趋势向好：FY24公司现金循环周期约为113天，在过去5年整体呈下降趋势，同时要好于疫情前3年平均约179天 的水平。这主要是因为存货周转天数显著改善至约为156天。另外，应收账款周转天数较稳定约为9天，应付账款周转天数约 为51天。 商品效率快速提升：FY22-FY24公司的收入规模不断扩大，但存货余额有所下降。公司存货共享及分配系统的运用、由数据 驱动的快反能力，在带来增量零售额的同时快速提升商品效率。
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