1.1. 深耕电线电缆行业，股权结构较为稳定
深耕电缆行业多年，致力于电力电缆及特种电缆的研发生产，成为国内电缆领域的 领先企业。球冠电缆公司成立于 2006 年，并于 2021 年在北京证券交易所挂牌上市。作 为国家高新技术企业，公司不仅是特种电缆领域的技术先锋，还参与了国家电缆产品标 准的制定与起草。公司严格控制产品质量，通过了 ISO9001、ISO14001 等多个认证，并 持续扩展全球市场，与多个国际知名客户建立了长期合作关系。其产品广泛应用于能源、 轨道交通和新基建等多个关键领域，在行业内树立了良好的品牌知名度和市场声誉。
球冠电缆的股权结构较为稳定，陈永明及其家族为实际控制人。截至 2024Q3 末， 陈永明直接持有公司 4.95%的股份，并通过其个人独资的宁波北仑托马斯投资有限公司 间接持有公司 20.08%的股份，其个人持有宁波兴邦投资咨询有限公司 50.66%的股份， 是宁波兴邦投资咨询有限公司的控股股东及实际控制人，宁波兴邦投资咨询有限公司持 有公司 16.11%的股份。陈永明担任股份公司的董事长，其直接或间接持有的股份所享有 的股份公司表决权为 41.14%，陈永明之女陈立，目前通过其个人控制的天地国际间接持 有公司 18.75%的股份。截止 24Q3 末，陈永明、陈立二人直接或间接持有的股份所享有 的股份公司表决权为 59.89%。为公司实际控制人。
球冠电缆的组织架构完善，管理层在电缆行业具备丰富经验。公司董事长陈永明先 生为公司的创始人，并在宁波市工商联等行业组织中担任要职。副总经理温尚海先生长 期致力于电缆生产管理，熟悉行业技术与市场发展。
1.2. 专注电线电缆产品研发销售，下游领域应用广泛
公司主营业务为高低压电力电缆和特种电缆的研发、生产及销售。主要产品包括 500kV 以下的电力电缆、电气装备用电线电缆及裸电线系列产品。公司致力于技术创新， 截至 2024 年底，已累计获得 58 项专利，其中包含 14 项发明专利，涵盖防蚁、阻燃、 防水等特殊功能的高性能电缆产品。其中轨道交通用 35kV 阻燃电缆获得省级首台（套） 装备认证，巩固了公司在轨道交通及高端特种电缆市场的地位。公司产品广泛应用于能 源、电力、交通、建筑工程、石化、通讯及智能装备等领域。
1.3. 营收稳中向好，盈利稳步增长
营业收入和归母净利润持续增长，2024Q1-Q3 业绩表现良好。公司营业收入保持快 速增长，2018-2023 年营收 CAGR 达到 7.97%，2023 年公司实现营业收入 29.83 亿元， 同比增长 12.28%；2022 年公司收入放缓，同比下降 1.18%，主要系公司裸电线收入较 上年同期下降 65.91%；盈利方面，公司 2018-2023 年归母净利润 CAGR 为 17.34%。2023年公司归母净利润回升至 1.23 亿元，同比增长 13.39%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利 润 0.86 亿元，同比增长 13.47%，盈利能力持续提升，业绩实现持续增长。
营收以电力电缆产品为主，主营业务毛利率稳定。公司 2023 年电力电缆收入占总 营业收入的 90.43%，电力电缆业务贡献绝大部分的营业收入。公司第二大业务为电气装 备用电线电缆，2023 年收入占比为 7.86%。2023 年公司裸电线收入较上年同期增长 1118.96%，主要系本年度公司裸电线出口订单增长。盈利方面，公司主营业务 2018-2023 年毛利率水平基本保持稳定，2023年电力电缆毛利率为13.19%，较2022年上涨0.05pct； 电气装备用电线电缆，毛利率 8.86%，较 2022 年上涨 1.55pct。
公司费用管控能力较强，期间费用率持续改善。2018-2023 年，公司期间费用率保 持在较低水平且持续改善，从 8.73%降低至 7.84%，降低 0.89pct。2023 年，公司继续推 进技术研发加大研发投入，完成 10 余项研发工作并启动 500kV 聚乙烯电缆优化设计工 作，研发费用率为 3.31%，与 2022 年 3.32%的研发费用率持平。2024Q1-3 公司进一步 控制费用支出，期间费用率降低至 7.43%。
2.1. 电线电缆产品基础性强，门类丰富
电线电缆为国民经济的基础性产品，广泛应用于国民经济各部门。电线电缆，按国 际有关规定其定义为“用以传输电(磁)能信息和实现电磁能转换的线材产品”。通常将结 构简单无外护套、外径较小的产品称为电线，将结构复杂、有坚固密封外护套、外径较 大的产品称为电缆。现有电线电缆品种已超过 2,000 种，规格数十万个，在电工电器行 业中是品种和门类最多的大类产品之一。根据不同的标准和用途，可以分为电力电缆、 电气装备用电线电缆、通信电缆与光缆、裸电线、绕组线等。
2.2. 国内市场迅速扩容，特高压建设持续推进
2.2.1. 市场规模扩大，十四五政策助力市场构建
国内市场规模持续扩大。伴随我国国民经济的高速发展、电网改造加快、特高压工 程投入建设，以及全球电线电缆产品向以中国为主的亚太地区转移，中国电线电缆行业 市场规模迅速壮大。近五年我国电线电缆市场销售收入持续增长，2023 年中国电线电缆 行业销售收入达 1.20 万亿元，同比增长 2.56%；前瞻产业研究院预计到 2027 年市场规 模有望达到 1.6 万亿元。现有市场中，电力电缆应用范围最为广泛，市场规模占比最大， 高达 39%；电气装备电缆市场规模次之，占比为 22%。
“十四五”规划协同助推市场繁荣发展。近年来，国家加大了包括在电力、5G、新 能源、轨道交通、特高压等新基建领域的投入，使得市场对电线电缆产品需求逐年增加。 根据“十四五”发展纲要，国家层面将继续给予“新基建”等重点战略政策以及资金扶 持，同时优化能源结构，提高新能源比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。国家 电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元。明显高于“十三五”期间 全国电网总投资 2.57 万亿元以及“十二五”期间的 2 万亿元。受益于国家政策的积极影响 以及国家经济发展规划的利好，电线电缆行业将继续繁荣发展。
2.2.2. 下游应用场景拓宽：新能源、轨道交通领域需求攀升
电线电缆下游应用广泛。电线电缆制造业是国民经济中最大的配套行业之一，电线 电缆产品广泛应用于电力行业、轨道交通、建筑工程、冶金矿山、装备设备、航空航天、 新能源等领域。近年来，行业下游需求呈现出稳定增长态势，电力行业是主要驱动力， 同时特高压输电、城市配电网络改造、新能源发电项目加速推进，推动了高压及超高压 电缆的需求扩大。轨道交通随着城际铁路和城市地铁建设的加速发展，对阻燃、高强度 特种电缆的需求显著增加。 光伏、汽车等领域快速布局，带来电线电缆需求缺口。随着新能源电站规模化建设， 2023 年中国新能源汽车产量为 958.7 万辆，销量达到 949.5 万辆，同比分别增长 35.8% 和 37.9%；2023 年中国新能源汽车市场占有率（渗透率）达到 31.6%，较 2022 年提升 5.9 个百分点，《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020 年）》提出的到 2025 年达 到 20%的目标已提前三年完成。在光伏项目中，由于环境条件特殊，高耐候性、高绝缘 性能的特种电缆市场空间不断扩大。未来新能源行业的快速发展将导致电线电缆需求缺 口进一步扩大。
城市轨道交通建设发展，线缆需求随城市化进程提升。随着城市化进程的加快和轨 道交通网络的快速扩展，高性能电缆在行业中的需求持续攀升。如今，国家大力投资城 际铁路和城市地铁建设，使得电缆在可靠性和安全性能上面临更高要求。尤其是在地铁、 高铁项目中，阻燃、抗干扰以及高耐久性的特种电缆成为关键材料，用于确保系统的运 行安全与效率。此外，轨道交通信号传输的智能化升级，也推动了对高精度通信电缆的 需求增长。未来几年，轨道交通领域对特种电缆的需求将保持强劲，尤其是在阻燃和耐 高温电缆市场。
2.3. 国内市场集中化程度低，企业竞争激烈
国内市场企业众多，同质化较为严重。欧美、日本等地区电线电缆行业集中度高， 日本前七名电线电缆企业占本国市场份额 65%以上，美国前十名电线电缆企业占本国市 场份额 70%以上，已进入寡头垄断竞争阶段。在我国，电线电缆生产企业数量有 10,000 余家，其中规模以上（年产值 2,000 万元以上）企业数量有 4,000 余家，行业内 75%以 上的企业为中小企业，行业集中度较低，没有一家企业具有领先龙头优势，前十名电线 电缆企业占本国市场份额尚不足 20%。
行业内梯队分级明显，公司处于第二梯队。在我国电线电缆行业竞争格局中，按照 参与竞争企业的研发实力、产品竞争力 和销售规模等因素，可以分为三个层级明显的 竞争梯队，其中第一梯队和第二梯队 为行业内的主要企业。球冠电缆公司目前已发展 成为区域性的电线电缆领军企业之一，特别是在中高压电力电缆和特种线缆产品上拥有 一定的竞争优势，属于行业内比较领先的企业之一。
市场整体毛利率较高，高端产品缺乏中低端产品竞争激烈。电力电缆行业的整体毛 利率在 20%以上，毛利率相对较高，对进入者有较大的吸引力。同时，由于我国电线电 缆行业起步较晚，但随着工业化、城镇化进程的不断加快以及城市基础设施建设的持续 投入，大量企业被吸引进场，从而导致市场规模迅速壮大。行业内大部分中小型企业以 提供中低端产品为主，缺少对高端产品如高压电缆、特种电缆的研发与销售，使得中低 端市场竞争尤为激烈。
3.1. 注重研发投入，高压电缆推动公司增长
公司注重新产品研发，研发重点为高压电缆、特种电缆。2018-2023 年公司研发费 用从 6135 万元增长至 9863 万元，2018-2023 年 CAGR 达 9.96%。截至 2023 年底，公司 成功完成多项关键技术攻关工作，包括铝合金电缆、110kV 平滑铝护套电缆和高导电钢 芯铝绞线等 10 余项研发工作；截至 2024H1，完成 B1 级铰型连接电缆、高阻燃型平铝 护套电缆等 5 个项目研发工作。2024 年上半年，公司获得“一种防鼠防蚁防紫外线光伏 电缆”等 6 项国家专利授权及 1 项软件著作权。公司 10kV 防蚁电力电缆获得“浙江制造 精品”荣誉。2024 年半年报数据显示，结构上受益于高压电缆产销持续增长，公司业绩 稳步提升。
500kV 电力电缆技术取得重要进展，高压电缆需求提升助力公司业绩成长。 500kV 电力电缆为目前世界上城市电网投运的最高电压等级电力电缆，同时也代表了 我国电缆工业的较高水平。2023 年，针对高电压电缆领域，公司启动 500kV 聚乙烯 电缆的优化设计工作，并取得了高压绝缘屏蔽料国产化、高压紧压圆导体技术优化等 一系列进展。得益于技术上的不断突破和生产设备的持续升级，2023 年公司高压电缆 产销实现较快提升，占比达 17%。为满足市场需求，公司推进生产线的扩建和设备的 升级改造，筑牢技术基础，推动业务增长。2024H1 受益于华东地区需求提升及高压 电缆产销提升公司业绩稳步增长。
3.2. 持续绑定国网及南网等大客户，积极拓展大型央国企等新客户市场
公司主要客户为大型企业，有成熟的大客户服务体系。公司为业内少数具备国家电 网、南方电网的投标资格企业。经过多年经营，已成为国家电网、南方电网以及各地电 力系统的主要供应商，产品也广泛应用于广州亚运、轨道交通、联合国部队建设工程等 国内外多个重点工程项目。形成了完整成熟的大客户服务体系。
持续绑定大客户，拓展大型央国企等新客户助力公司成长。2023 年公司销售市场结 构中，国家电网为第一大客户，占比达 62.37%，南方电网为公司第四大客户，占比达 4.03%。前五大客户年度销售额占比 79.24%，国家电网与南方电网共贡献 66.40%的销售 额，公司与国网及南网等大客户合作紧密，国家电网、南方电网市场基本巩固，同时外 贸及区域经销商市场继续增长，同时大型央国企市场也有所突破，公司持续受益增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
