面板检测领军，半导体/新能源打开成长空间。华兴源创业务覆盖平板显示、半导体、 新能源汽车电子及智能穿戴设备检测领域，在平板显示中后段制程的检测设备领域份额领 先。2023 年公司实现营收 18.6 亿元，归母净利润 2.4 亿元。公司积极布局半导体/新能源检 测领域，已成为特斯拉指定供应商。伴随后续 OLED 8 代线产能建设周期开启，及半导体/ 新能源领域检测设备的产品导入，公司有望实现业绩的持续增长。
1.1 面板检测设备领军，多元业务共同发展
深耕面板检测十九年，中后制程段领军。华兴源创成立于 2005 年，始终专注于检测设 备与整线检测系统解决方案的创新与研发。作为国内平板显示及集成电路检测设备领域的 佼佼者，其产品广泛应用于 LCD、OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等多个行业。依 托全球化的专业检测技术，公司在技术研发、产品质量、技术服务等方面持续投入，为客 户提供竞争力强、响应迅速的解决方案。在数字及模拟信号高速检测板卡、平板显示检测 的机器视觉图像算法、高精度自动化与精密连接组件的设计制造等领域，公司展现出较强 的竞争优势和自主创新能力，拥有众多自主研发的核心技术成果，引领行业技术发展。 坚持创新，绑定头部客户。华兴源创于 2019 年成功登陆中国资本市场，成为首批获得 中国证监会注册的科创板上市企业之一。公司与苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI 等 全球知名消费电子品牌建立了深厚的合作关系，服务于平板及模组厂商。通过在电子、光 学、声学、射频、机器视觉及机械自动化等多个学科的交叉融合，公司为客户提供全面的 自动化测试设备，涵盖芯片、SIP、模块、系统和整机等各个工艺节点，展现了其在技术创 新和市场竞争中的领先地位。
消费电子/半导体/新能源多元业务发展。公司产品涵盖四大事业方向：平板检测事业 （FPD）、半导体检测事业（SEMI）、新能源汽车电子检测事业（EVE）以及穿戴检测事 业（OLT）。其中，平板检测和半导体检测业务最为丰富。据 2023 年的营收数据，消费电 子检测及自动化设备业务占据了公司总营收的主导地位，达到 13.12 亿元，占比 70.48%。 与此同时，半导体检测和新能源汽车检测的营收占比分别为 13.39%和 16.13%。与 2022 年同期营收的 65%:24%:11%的比例相比，消费电子与汽车业务比重上升，而半导体业务比例 则有所下降，表明公司在业务方向上进行了战略调整。
1.2 财务分析：营收保持稳健，高研发投入支持长远发展
公司营业收入、盈利能力相对稳定。得益于消费电子行业的良好发展，公司主营业务 在 2019-2022 年期间保持稳定增长的态势。但由于全球经济下行、消费电子市场需求疲软 等原因，公司 2023 年营收、利润均发生下滑，2023 年实现营收 18.61 亿元，同比下降 19.78%；实现归母利润 2.40 亿元，同比下降 27.60%。2019-2023 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 10.05%、8.07%。2020 年公司全资收购子公司华兴欧立通，并合并报表，致 使 2020 年公司归母净利润、营收均涨幅较大。
从产品角度来看，公司业务主要包括检测设备、检测治具、组装设备。2023 年检测设 备收入为 12.88 亿元，约占总营业收入的 69.23%。检测设备主要包括显示检测设备、触控 检测设备、光学检测设备、老化检测设备等。其中，检测治具及配件收入 3.68 亿元，占总 营业收入的 19.77%。组装设备收入为 0.8 亿元，占总营业收入的 4.3%。
研发费用率持续增长，三费控制稳定。自 2018 年以来，该公司持续加大研发投入，研 发费用率呈现显著增长，2018年至2023年分别为13.83%、15.34%、15.09%、17.48%、18.1% 和21.33%。2023年研发费用达3.97亿元，2018-2023年CAGR为21.2%。为支持这一战略， 公司于 2021 年 11 月发行可转债，募集资金 8 亿元，主要用于研发可穿戴设备、微型显示以 及 SiP 相关检测设备。公司秉持高研发投入策略，采取需求响应与主动储备结合的研发模 式，致力于提升核心竞争力，驱动公司长期发展。
面板检测设备领军，8 代线建设周期带来新增量。根据 CINNO Research 数据，2021 年 中国大陆新型显示行业设备市场规模达 1,100 亿元，AMOLED 行业设备市场规模将在 2024 年到达到新的高峰，预计将达到约866亿元。2021年公司在中国大陆AMOLED Cell/Module 检测设备销售额占比达 32%，行业份额领先。据 IDC 预测，AR/VR 出货量将从 2024 年的 670 万台增长到 2028 年的 2290 万台，CAGR=36.3%；同时，OLED 向中大尺寸升级，面对 中大尺寸需求，京东方、维信诺等巨头陆续投资建设 8 代线，巨大的资本开支和潜在出货， 将大幅提升相关检测设备的需求。随着下游核心面板厂 8 代线的建设推进以及 AR/VR 市场 的快速发展，公司平板检测业务将迎来新的增长机遇。
2.1 后端检测份额领先，8 代线、新型显示打开增长空间
2.1.1 中国大陆显示面板出货面积全球领先，AMOLED 发展迅速
中国显示面板出货面积持续增长，AMOLED 市场规模迅速扩张。历经多年发展，中 国显示产业规模持续增加，2023 年中国大陆显示面板出货面积达到 1.76 亿平方米，居世界 首位。根据 CINNO Research 数据，2021 年中国大陆新型显示行业设备市场规模达 1,100 亿 元。其中，AMOLED 、Mini LED/Micro LED和TFT-LCD设备市场规模分别约为600亿元、 271 亿元和 228 亿元。据 CINNO Research 预计，AMOLED 行业设备市场规模将在 2024 年 到达到新的高峰，预计将达到约 866 亿元。
2.1.2 面板检测是面板制造的关键环节
面板检测环节关键，保障显示生产制程的可靠性与稳定性。显示面板生产包含阵列 （Array） 、成盒（Cell）、模组（Module）三大制程，检测环节则是各制程生产中的必备 环节，亦是保证良率的关键环节。检测设备主要在 LCD、OLED 等平板显示器件生产过程 中进行显示、触控、 光学、信号、电性能等各种功能检测，从而保证各段生产制程的可靠 性和稳定性。
2.1.3 平板显示产业发展带动检测设备投资
平板显示产业扩张推动检测设备投资，后端模组段成焦点。随着 OLED 产线投资的加 速，面板检测市场规模迎来增长，CINNO Research 统计数据表明，中国大陆 2021 年检测设 备市场规模约 59 亿元，其中 Cell/Module 光学检测设备约 21 亿元，占比 36%。CINNO Research 预测，伴随着 2022 年起 TFT-LCD 及 AMOLED 多座工厂进入建设期，新的建厂和 扩产将带动中国大陆新型显示行业检测设备扩产，市场规模在 2024 年将有望达 92 亿元， 其中 Cell/Module 制程光学检测设备市场规模在 2024 年也将达到 26 亿元。
2.1.4 公司在 Cell/Module 检测设备中份额领先
公司在 Cell/Module 检测设备中份额领先。面板的各制程检测设备技术原理差异大， 对应检测设备也大不相同。模组段检测设备国产化程度高，但阵列和成盒段依然主要被外 资所占据。根据 CINNO Research 统计数据显示，2021 年中国大陆 AMOLED 行业阵列制程 检测设备厂商销售额前三位分别为 HB Tech、Yang Electronic 和 DIT，国产化率约为 8%。 2021 年，公司凭借在 De-Mura 设备亮眼业绩和 API 设备领域的较大优势，以 32%的销售额 占比成为中国大陆 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备厂商的龙头，有望伴随新型显 示检测设备市场发展而持续受益。
深度绑定头部客户，合作关系稳定。公司长期以来与市场上最优质的客户合作，行业 地位突出，并通过多年的积累，在技术研发、品牌声誉、产品品类、综合服务能力等方面 形成了一定的优势，成为苹果、三星、索尼、LG、夏普（鸿海）、京东方、JDI、晶方科 技、立讯精密、歌尔股份、富士康、韦尔股份等国内外知名企业优质的合作伙伴，与客户 建立了密切稳固的合作关系和信任壁垒。
2.2 AR/VR 设备市场发展，带来 Micro-OLED 领域检测设备增长新空间
2.2.1 全球 AR/VR 市场规模持续增长，中国市场尤为活跃
全球 VR/AR 市场规模持续增长，24-28 年出货量 CAGR=36%。据 IDC 预测，随着新 技术和更实惠的设备的出现，2025 年全球 AR/VR 出货量的出货量将飙升 41.4%，总体而言， 行业将从 2024 年的 670 万台增长到 2028 年的 2290 万台，复合年增长率为 36.3%。另外， 受益于 AR 和 VR 的融合，据 IDC 预计，MR 设备将在 2028 年占据 70%以上的份额。
2.2.2 Micro-OLED 适合近眼显示，相应检测设备增长空间巨大
Micro OLED：引领 AR/VR 设备的轻薄高效显示革命。Micro OLED 适合近眼显示， 尤其是 AR/VR 设备。Micro OLED 微型显示器尺寸小于 1 英寸，是 OLED 显示器的细分类 别。Micro OLED 最大特色是将微显示直接搭载在晶圆之上，采用单晶硅晶圆为背板，能够 让显示器更轻薄短小、耗电量更少、自主发光、高效率发光，特别适用于 AR、VR 等显示 穿戴式设备。
Micro OLED 有望在 VR/MR 中实现较高占比。VR 初期，厂商们主要选用色彩对比度 高、响应速度快的 AMOLED 为显示方案。伴随行业景气度提升和众多厂商的入局，VR 设备 厂商追求提升产品使用效果。2023 年，随着苹果发布搭载硅基 OLED 的 MR 头显，以及消费 AR 头显市场将继续保持增长，硅基 OLED 出货将继续保持高速增长。据群智咨询预计， 2023 年全球 XR 头显用硅基 OLED 面板出货有望超 150 万片，实现超 2 倍的增长。据 TrendForce 集邦咨询估计，2024 年在 AR 眼镜领域，Micro OLED 技术占比将达到 54%，在 VR/MR 领域，LCD 占比达 79%，而 Micro OLED 技术占比仅为 7%，预期 Micro OLED 技术 将主导高阶 VR/MR 市场，占比于 2030 年提升至 23%。
2.3 8 代线建设周期开启，检测设备打开成长空间
8 代线建设周期开启，检测设备打开成长空间。OLED 向中大尺寸升级，在华为和苹 果纷纷推出 OLED 屏 PAD。在笔电、车载、TV 等领域，OLED 中大尺寸显示有望逐步打 开市场空间。面对中大尺寸需求，京东方、维信诺等巨头陆续投资建设 8 代线，巨大的资 本开支和潜在出货，将大幅提升相关检测设备的需求。
2.4 智能穿戴设备出货量攀升，公司持续布局检测设备产品矩阵
全球可穿戴设备市场规模持续上升，中国可穿戴设备市场增长势头强劲。根据中商产 业研究院数据显示，2022 年全球可穿戴设备的出货量为 4.92 亿台，2023 年的出货量约为 5.4 亿台，预计 2024 年全球可穿戴设备的出货量将达到 5.93 亿台。中国市场方面，据 IDC 数据显示，2024 年第一季度中国可穿戴设备市场出货量为 3,367 万台，同比增长 36.2%，市 场出货节奏明显加快，有望带动可穿戴设备检测设备市场快速增长。
欧立通超额完成利润目标，公司持续布局可穿戴设备组装与检测市场。2020 年 7 月， 公司完成了对欧立通的产业并购。欧立通产品可广泛应用于以可穿戴产品（如智能手表、 无线耳机等）为代表的消费电子行业，主要用于智能手表等消费电子终端的组装和测试环 节。华兴欧立通 2019-2022 年度实现的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者 净利润为 6.1 亿元，大于累计承诺净利润 4.2 亿元，业绩承诺超额完成。公司立足全资子公 司华兴欧立通，持续布局智能手表、无线耳机等消费电子的组装和检测业务，保持与苹果、 富士康、立讯集团、广达、歌尔集团等厂商的良好合作关系。
半导体检测设备国产替代空间广阔，研发进展顺利。据沙利文数据，中国半导体检测 设备市场规模 2022 年达 385.6 亿人民币，预计在 2023 年至 2027 年 CAGR=15.4%，2027 年 达到 673.2 亿人民币的规模。当前全球集成电路测试设备主要集中在 SoC 测试机、存储芯 片测试机、射频测试机等高技术门槛测试设备领域，仍然由海外少数几家实力强大的巨头 公司所垄断，国产替代空间广阔。公司不仅在 SoC 测试机和射频测试机领域实现了量产， 其 SIP 系统测试机也迈入了大规模采购的新阶段。伴随公司新产品的持续研发及导入，公 司半导体业务有望实现持续增长。
3.1 集成电路设计与生产核心环节，半导体测试设备市场潜力巨大
半导体检测设备：提升良率与效率的制程优化关键。半导体检测设备是指使用电学测 试、光学测试以及热学测试等测试技术，对制造过程中的半成或成品芯片进行质量控制和 性能测试的设备，贯穿于集成电路生产的全过程。随着晶体管密度成倍增加，芯片结构愈 发复杂，芯片制造良率管理难度也呈指数级增长：成熟制程（以 45nm 为例）到先进制程 （以 5nm 为例），对应的工艺步骤数从 430 道大幅提升至 1250 道；此外，GAAFET、 MRAM 等新一代的半导体工艺结构愈加复杂，在数千道制程中，每一道制程的检测都会显 著影响芯片的成败。 半导体检测环节：前道物理检测与后道电性检测的协同应用。半导体检测分为前道量 检测、后道检测。前道量检测主要应用于晶圆加工环节，对半导体晶圆上的结构尺寸和材 料特性进行精确的量化描述，确保晶圆制造过程中的每一个工艺步骤都符合设计规格，保 证最终产品的质量和性能。后道检测主要应用于晶圆加工后的芯片电性测试及功能性测 试，侧重于发现晶圆表面上或电路结构中的缺陷和异常情况，通过扫描晶圆表面，识别和 定位可能影响良率的缺陷。
晶圆制造流程中的检测主要分为晶圆质量检测和电学检测。晶圆质量检测（WAT）是 指在晶圆制造阶段对特定测试结构进行测量，反映晶圆制造阶段的工艺波动、侦测产线的 异常并对晶圆的微观结构进行检测等，包括量测类设备（光学测量、厚膜测量）和缺陷检 测类设备等。电学检测偏重于芯片电学性能检测，主要分为封装前 CP 检测和封装后 FT 检 测，主要包括测试机、探针台和分选机等。
中国半导体检测设备市场稳步增长，23-27 年 CAGR=15%。沙利文数据显示，中国半 导体检测设备市场规模以 31.1%的年复合增长率，由 2016 年的 76.1 亿人民币迅速增长至 2022 年的 385.6 亿人民币，预计在 2023 年至 2027 年间，该市场以 15.4%的整体年复合增长 率增长，于 2027 年达到 673.2 亿人民币的规模。
测试设备市场分析：测试机占据最高价值份额。半导体测试设备主要用于检查芯片的 电性能是否符合要求，根据功能的不同可分为测试机、分选机和探针台。根据 SEMI数据， 2023 年全球测试设备市场约为 63.2 亿美元，约占半导体设备价值量的 6.3%。在测试设备中 测试机、分选机和探针台的价值量约为 63%、17%和 15%。
SoC 测试机：占据测试市场空间 60%。测试机又可根据测试对象的不同，分为 SoC 测 试机、模拟测试机、存储器测试机、分立器件测试机和射频测试机。根据 SEMI数据，测试 机市场空间占比中，SoC、存储器、数模混合类、其他测试机分别为 60%、21%、15%、4%， SoC 测试机价值量较高。
测试设备国产化潜力巨大，市场空间亟待开拓。当前全球集成电路测试设备主要集中 在 SOC 测试机、存储芯片测试机、射频测试机等高技术门槛测试设备领域，仍然由海外少 数几家实力强大的巨头公司所垄断。伴随全球半导体产业向中国转移及国内半导体产业崛 起，尽管目前国内集成电路测试设备企业体量仍较小，但国内自主品牌测试设备需求空间 广阔，未来测试设备市占率提升空间巨大，公司测试设备业务有望迎来新机遇。
3.2 公司 SoC 与射频测试机实现量产，SIP 系统测试机进入大规模采购阶段
公司 T7600 测试机达到国际大厂中端 SoC 测试机水平。公司自主研发的基于 ATE 架构 的第二代 SOC 测试机 T7600 系列的技术参数已经达到行业内公认的中档 SOC 测试机的参 数水平，多项指标可以对标同类型爱德万、泰瑞达畅销机型，并已在指纹、图像传感、 MCU、TOF 等芯片测试上实现量产。其中，T7600 已经处于量产的 DP128 数字板卡达到了 128 通道，最高速率达到了 400MHZ，下一代产品 DP256 数字板卡目前已完成工程验证， 可支持 IPTVSOC 芯片测试的高速音频+视频混合信号板卡 MIX32 已经研发成功。
公司的 PXIe 架构测试机及配套 SLT 分选机 EP3000 被先进封装厂大规模采购。SIP 技 术已被运用于消费电子领域：苹果公司率先在其 TWS 耳机芯片、Wifi 模组等核心生产环节 引入 SIP 技术。随着可穿戴设备、5G 手机的发展，SIP 技术将在更多领域得到应用，并带 动下游厂商对配套测试设备的需求。传统 ATE 架构 SOC 测试机价格高昂，因此兼顾测试效 率和价格优势的 PXIE 架构小型测试机正逐步被 SIP 等系统级封装厂商认可。公司研发的基 于 PXIe 架构测试机及配套四层平移式并测 128 工位 SLT 分选机 EP3000 的测试解决方案， 已被歌尔电子等先进封装厂商认可进入大规模采购阶段，未来有望持续放量。
新能源汽车检测设备市场稳步发展，检测设备持续受益。2022 年全球汽车测试设备市 场规模为 31.00 亿美元，到 2032 年将达到 47.23 亿美元。其中，2022 年中国汽车测试设备 市场容量约 68.83 亿元。公司不仅与特斯拉等领先企业建立了稳固的合作关系，还积极拓 展与国内新兴汽车制造商的业务。同时，公司通过持续的技术研发和产品创新，在车载电 脑测试、车身控制器测试、充电设备检测等多个关键领域构建了强大的竞争力。伴随新能 源汽车销量的持续增长，公司该业务业绩有望持续增长。
4.1 新能源汽车市场增长强劲，带动检测设备市场发展
中国新能源车产销量全球领先，市场渗透率持续攀升。近年来，中国新能源汽车产业 发展迅猛，已在全球范围内占据领先地位。2023 年我国新能源车产销连续 9 年全球第一， 据中汽协会数据显示，2024 年 1-8 月，新能源汽车产销分别完成 700.8 万辆和 703.7 万辆， 同比分别增长 29%和 30.9%，市场占有率达到 37.5%。其中，8 月份新能源汽车产销分别完 成 109.2 万辆和 110 万辆，市场渗透率攀升至 44.8%。
汽车测试设备市场需求持续增长，22 年中国汽车测试设备规模约 69 亿元。新能源汽 车测试是新能源汽车生产的关键环节，相对于传统汽车而言，新增的检测项目包括动力电 池系统检测、电机及控制器检测等，整体来看其检测设备单价要高于传统汽车。根据 Future market insights 及思瀚等机构预计，2022 年全球汽车测试设备市场规模为 31.00 亿美 元，到 2032 年将达到 47.23 亿美元。其中，2022 年中国汽车测试设备市场容量约 68.83 亿 元。新能源、自动驾驶领域业务的不断发展，以及相关领域技术的不断更新，将推动汽车 测试设备的需求不断扩大。
4.2 公司在新能源汽车检测设备领域产品竞争力强，与特斯拉合作稳定
公司积极构建新能源汽车检测设备矩阵，行业认可度持续提升。公司是特斯拉指定供 应商，合作关系稳定，订单持续增加，且公司积极与国内优质造车新势力展开合作并获得 了客户认可。公司为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台 和各类电子 产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在 ADAS 传感器领域积极布局，取 得了客户的信任和好评。公司加大技术和产品研发，构建在新能源汽车测试领域的核心能力和护城河，已经形成车载电脑测试、车身控制器测试、充电枪和充电桩测试、高压电池 性能、电驱控制器、智能驾仓、ADAS 相关传感器等相关测试等成熟解决方案。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
