1.1 立足手机业务，多元化平台型光学龙头
舜宇光学科技是全球领先的综合光学产品及解决方案供应商，业务涵盖光学镜头、摄像头模组、车载光 学、激光雷达、AR/VR 光学等核心领域，广泛应用于智能手机、智能汽车、消费电子、工业检测等前沿市 场。根据 TSR 2023 年 12 月报告，公司在全球手机镜头、手机摄像模组和车载镜头市场均占据世界第一名的高 位，市场份额分别为 26%、13%和 31%，与三星、小米、华为、北美大客户等消费电子巨头保持长期合作，车 载镜头市占率连续多年超 30%，位居全球第一，已成为多家头部车企核心供应商。 公司从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变。 创业阶段（1984-1998）：确定主业方向。公司成立之初就确立了光学冷加工的发展方向，开始迈入镜头 和显微镜行业，随后公司利用外商的资金和商业渠道，把产品销往国外，快速走上了外向型企业的轨道。 成长阶段（1999-2007）：大力布局手机镜头和模组业务，奠定行业龙头地位。在突破三项核心技术之 后，公司制定名配角发展战略，加大对手机摄像模组业务的开发以及建设 COB 产线，基本奠定了行业的龙头 地位，并于 2007 年成功上市。 腾飞阶段（2008-至今）：多个行业布局，公司快速发展。在此期间，公司进军车载业务，投产兰江工 厂，新设子公司和研究院，升级产能， 同时公司加大对 3D、智能驾驶的投入，不断深化光学产业布局，舜宇 以每十年 1 0 倍以上的速度增长，在光学领域的龙头地位日渐稳固。
全球智造布局深化，海外业务动能持续释放。公司构建了覆盖国内三大核心经济圈及新兴海外市场的全球 化产能矩阵，目前已在浙江、广东、上海、河南布局 5 大国内生产基地，同时通过印度、越南 3 个海外制造中 心完善全球供应链布局。基于"国内国际双循环"战略，2019 年率先在印度投建首座海外工厂，专注智能手机摄 像模组生产，深度服务小米、OPPO、vivo 等头部移动终端客户；2020 年进一步拓展越南生产基地，形成对韩国头部手机品牌及国际车载镜头厂商的战略配套能力。 受益于前瞻性的全球化布局，公司海外业务呈现跨越式发展。2017 至 2023 年间，海外市场营收规模实现 倍增，营收占比由 15%显著攀升至 32%，年均复合增长率达 18.7%，印证了国际产能布局对业务拓展的强劲支 撑作用。通过"本土化生产+技术输出"模式，公司持续强化在光学精密制造领域的全球竞争力。
公司产品业务布局广泛，可为客户提供多元化的优质产品，助力公司抢占更多的市场份额。公司专业从事 光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售，主要产品包括三大类： 1）光学零件：主要包括玻璃/塑料镜片、平面产品、手机镜头、车载镜头、AR/VR 镜头、安防监控镜头及 其他各种镜头； 2）光电产品：主要包括手机摄像模组、3D 光电模组、车载模组、机器人视觉及其他光电模 组；3）光学仪器：主要包括显微镜及智能检测设备等。当中，手机行业为公司目前主要营收与利润来源，汽 车与 VR/AR 行业发展前景广阔，有望令公司业绩实现二次增长。
战略转型成效显著，车载、VR 等新兴光学助力实现新一轮增长。公司持续推进产品结构战略升级，自 2019 年战略调整以来，手机业务营收占比不断缩小，同时车载光学与 XR 创新业务占比不断提升。其中，车载 产品实现跨越式发展，2021 年业务贡献率达 8%，至 2023 年贡献收入占比达到 17%，汽车相关毛利润达到 36%；XR 智能视觉业务同步发力，2023 年收入占比提升至 6%，成为驱动增长的新力量。
1.2 业绩筑底后扎实向上，产品结构升级带动盈利改善
手机光学创新+智能机渗透率提升带动公司业绩高速增长（2016-2019）：益于安卓手机光学持续创新和智 能手机渗透率提升，舜宇业绩高速成长，2016-2019 年营收从 146 亿增长至 378 亿元，CAGR+37.34%；净利润 从 12.71 亿元增长至 39.9 亿元，CAGR+46.45%。 受多重宏观与产业因素叠加影响，业绩进入战略调整阶段（2020-2023）：一方面，疫情扰动、芯片短缺 及地缘政治危机冲击全球供应链；另一方面，安卓终端需求疲软叠加摄像头规格降级，形成"量价双杀"局面。 2020-2023 年，公司收入从 380 亿元下滑至 317 亿元，净利润从 48.7 亿元降至 11 亿元。 智能手机市场回暖及公司产品组合优化带来复苏增长期（2024-至今）：2024Q1 全球智能手机出货量同比 增长 7.8%至 2.89 亿部，手机市场筑底回升，同时公司前期产品结构战略性调整的红利逐步释放，带动盈利能 力提升。2024 年 H1 收入为 188.6 亿元，同比增加 32.1%，归母净利润为 10.8 亿元，同比增加 147.1%。我们认 为，在今年国补政策以及手机光学升规升配的大背景，以及车载光学放量的驱动下，公司盈利周期有望持续向 上，迎来新一轮成长拐点。
产品结构改善+光学升规，看好 2025 年公司盈利能力改善。2016-2021 年公司总体盈利能力稳中有升，毛 利率和净利率分别从 2016 年的 18%提升至 2021 年的 23%；净利率从 2016 年的 9%提升至 2021 年的 13%。22 年起，受到宏观环境、手机大盘疲弱、公司产品结构调整等影响，毛利率和净利率持续走低，但从 24 年起， 手机大盘回暖，公司镜头、模组产品结构优化基本完成，盈利能力持续修复。据 IDC 预测，2025 年全球智能 手机出货量将持续正增长，叠加 AI 影像升级带来的规格提升，公司全年利润水平有望进一步修复，迎来盈利 质量与规模的双重复苏。
研发费用保持较高水平，稳定公司核心竞争力。从研发费用率来看，舜宇的研发费用率整体保持平稳增长 的态势，与同行业公司欧菲光、丘钛科技、瑞声科技以及大立光等比较，舜宇的研发费用率处于中等偏高的水 平，一方面用来维持手机镜头升级需求，另一方面也为新品做研发储备，包括车载摄像头、激光雷达、HUD 以及 VR/AR 等领域的技术积累等。高投入同时带来高产出，2019-2023 年公司专利数量 CAGR 达到 35%，截 至 2024 年 6 月 30 日，公司已获 5779 项授权专利，新增申请专利主要集中在手机镜头、XR 及机器人视觉领 域，积极布局新领域。
公司是全球智能手机镜头和摄像模组领先供应商，2024 年镜头和模组出货量排名世界第一。根据 TSR 数 据，2023 年公司智能手机镜头出货量达 11.7 亿颗，以绝对优势蝉联全球市场份额第一，2017-2023 年间实现 11. 5% CAGR，在手机摄像头模组领域，公司同样保持行业领先地位。2023 年模组出货量突破 5.67 亿件，稳居全球第 一梯队，进一步强化了"镜头+模组"双轮驱动的竞争优势。 手机业务客户结构稳定，行业地位不容撼动。公司手机镜头和摄像头模组业务始终牢牢把握头部手机厂商， 主要客户覆盖华为、小米、三星、OPPO、vivo 等品牌商，公司也于 2021 年进入北美大客户手机产业链。通过 给核心头部客户提供优质的产品和服务，公司与下游手机厂商的联系日益紧密，客户结构的稳定性将持续提升， 而中小镜头厂商进入手机产业链的难度加大，公司的行业龙头地位会进一步稳固甚至提高。
手机光学升规升配，公司盈利性有望进一步提升。24H1 公司手机相关产品收入同比增长 34.5%至 130 亿 人民币，占公司整体收入的 69%。 1）镜头端，6P 及 6P 以上的镜头出货量同比增长 23%，且高端产品结构进一步改善。例如，公司已实现 多款一英寸玻塑混合主摄手机镜头量产、多款大像面潜望式手机镜头量产。产品结构的改善和出货量的增长， 拉动了手机镜头的平均售价和毛利率的改善。 2）模组端，期内公司一英寸主摄长行程导杆马达、双群组内对焦潜望式手机模组均已实现量产。上半年 1/1.5 英寸及以上大像面和潜望式模组出货量同比增长 66.5%至 1502 万件，由此可见行业升规升配趋势明显。 我们认为舜宇为受益于光学升规升配的核心标的之一，看好下半年及 2025 年的手机产品盈利性改善，预计公 司下半年手机镜头毛利率有望实现 20%-25%、手机模组毛利率有望实现 6%-10%。
23 年下半年起公司手机业务的出货量和营收恢复同比正增长，2024 年趋势持续。24 年全年手机镜头出货 13.2 亿件，同比增长 13%，继续保持市场份额全球第一，高端化持续加速，24H1 公司 6P 及以上的高端镜头出 货 1.6 亿件，同比增长 23.2%；2024 年全年手机模组出货 5.34 亿件，同比下降 6%，维持全球第一的市场份 额，其中 24H1 潜望和大像面模组出货量为 0.2 亿件，同比+67%。上半年出货的不错表现以及下半年对国内安 卓客户和海外大客户发新机的良好预期，我们认为公司手机业务盈利能力将持续提升，24H2 毛利率有望达到 20-25%；手机模组预计 ASP 持续提升，24 年毛利率预计提升至 6-10%。
1）手机大盘：24 年全球智能机市场修复，国内国补政策带来增量。
疫情反复、全球通胀、俄乌冲突等多重负面因素导致 2022 年及 1H23 全球智能手机出货量“超跌”。根据 IDC 数据，2022 年全球智能手机出货量 12.06 亿部，同比下降 11.3%；中国智能手机出货量 2.86 亿部，同比下 降 13.3%。2023 年全球智能手机出货量 11.64 亿部，同比下降 3.44%；中国智能手机出货量 2.71 亿部，同比下 降 5.13%。2024 年全球智能手机出货量 12.4 亿部，同比增长 6.4%；中国智能手机出货量 2.86 亿部，同比增长 5.6%。 2024 年以来全球智能机市场走出低迷，今年全年仍有望实现同比增长。2024 年 Q4 全球智能机出货量达到 3.317 亿部，同比增长 2.4%，24Q1、24Q2 及 24Q3 的增速分别为 11.8%/9.1%/4.0%，在宏观经济状况和消费者需 求的复苏的带动下连续六个季度实现增长，走出去年的去库存周期。 国内方面，市场回暖，国补政策有望驱动 2025 年国内手机大盘销量增长 10%以上。2024 年 Q4，中国智能 手机市场出货量约为 7640 万台，同比增长 3.9%，连续五个季度保持同比增长，进一步确认了市场回暖趋势。 2024 年国内智能机出货量将达到 2.86 亿台，同比增长 5.6%，这是自 2021 年以来的首次实现同比增长。自去年四季度以来，中国智能手机市场表现稳步回升，过去三年积压的换机需求逐步释放，许多用户已到了不得不换 手机的时候，经济环境因素并未明显抑制换机需求。随着 2025 年 1 月起国补政策加码，手机可享受最高 500 元 的补贴（按 15%），有望带来换机窗口期，对手机大盘产生积极促进作用。
2）前期光学创新带动“量”增，2025 年光学升规升配带动 “价”涨
2017-2020，智能手机光学领域的创新显著提速，推动公司实现快速增长。从市场需求端来看，三摄像头及 多摄像头配置加速向中低端机型普及，带动单台设备搭载的摄像头数量显著增加；从技术发展端来看，高像素 传感器、TOF 镜头以及潜望式镜头等技术逐步成熟，促使手机光学产品的单机价值显著提升。尽管 2017 年后全 球智能手机出货量趋于平稳，但公司手机镜头及摄像模组业务仍保持强劲增长势头。2017-2020 年期间，公司手 机镜头出货量从 6.08 亿颗大幅增长至 15.30 亿颗，CAGR 达到 36.0%。 据 IDC 数据，2015 年时，智能手机以单摄为主，当时单摄手机出货量为 14.32 亿部，占比达 99.6%;双摄 手机出货量为 560 万部左右，占比仅约 0.4%。随着手机摄像头数量配置的不断提升，多摄手机出货量明显提升。 其中三摄手机出货量由 2018 年的 0.21 亿部快速增长至 2021 年的 4.36 亿部，占比达 32.0%；四摄手机出货量 由 2018 年的 0.02 亿部快速增长至 2021 年的 4.65 亿部，占比达 34.2%。
双摄及三摄镜头为中低价位，高价位手机多集中在四摄高端镜头。据 IDC 数据，在 2023 年全球不同价位 及后摄数量智能手机出货比例中， 100 美元以下的低价位手机 单摄占比 31.1%，双摄占比 63.0%。100-200 美 元价位手机以双摄和三摄为主，双摄占比 56.9%，三摄占比 30.6%。200-600 美元的中低价位手机三摄占比达 50% 以上。600-1000 美元的中高价位手机主要以双摄为主，注重提升摄影性能和成像品质，双摄占比近 60%。1000 美元以上的高价位手机更多配置四摄高端镜头，占比达 59%-75%。智能手机后置摄像头的平均数量在不同价格 段均呈现逐年增长态势。
2021-2023 年光学创新迟缓，叠加手机行业去库存、存储价格上涨等不利因素，手机光学出现降规降配。受 此影响，2022 年公司手机镜头和模组业务均出现较大下滑，出货量同比-17.2%/-23.3%。2023 年阶段性筑底， 2023 年舜宇手机镜头出货量同比下降 1.8%至 11.7 亿颗，2023 年手机摄像模组出货量同比+9.8%至 5.7 亿件。 2024-2025 年手机再次进入顺周期，行业有望迎来新一轮升规升配，2024 年行业 2000 万像素以上渗透率从 2023 年的 39%提升至 52%，大像面、潜望式镜头仍然是核心方向，苹果、华为等高端旗舰机型的光学升级有 望推动整个行业的发展。2024 以来，苹果和安卓阵营密集推出高端机型，积极引领光学创新，预计将带动更多 机型跟进。大像面、潜望式、防抖和可变光圈等成为当前手机品牌旗舰机型的光学创新重点。
潜望式镜头已逐渐渗透进各大高端手机旗舰机机型。据华经产业研究院数据，预计到 2025 年，全球潜望式 摄像头出货量将达到 1.28 亿颗，相比 2020 年出货量为 3500 万颗， CAGR 为 30%的增长。其中华为、OPP O 和 vivo 是全球潜望式摄像头的主要应用厂商，华为排名第一，占比为 51.3%；OPPO 排名第二，占比为 16.5%； vivo 排名第三，占比为 13.4%。三者占全球搭载潜望式镜头手机比例合计达 81.2%。苹果 Pro Max版本 2023 年 起开始搭载潜望式镜头，有望成为行业新的推动力。
苹果 2023 年 9 月发布的 iPhone 15 Pro Max搭载了潜望式镜头，未来有望在更多机型中普及，16 Pro MAX， 虽然主摄像头基本不变，但超广角摄像头从 1200 万像素升级到 4800 万像素，同时长焦镜头变焦从 3 倍提 升至 5 倍； 华为：2023 年 8 月回归的华为 Mate 60 系列在光学配置上领先行业，其中 Mate 60 Pro 系列配备了后置三 摄（含潜望式长焦）和前置双摄（含 3D TOF）；2024 年 4 月上市的 Pura 70 系列进一步推动光学创新，Ult ra 款后置主摄首次采用超聚光伸缩摄像头，结合 1 英寸大底主摄和 F1.6 物理光圈，并延续了全系潜望式和涂 覆滤光片等应用；2024 年 9 月发布的 Mate XT 非凡大师三折叠屏幕手机配备了 12MP 的潜望式镜头； 三星：2024 年 1 月发布的三星 Galaxy S24 Ultra 延续了 2 亿像素广角主摄，同时配备了强大的四长焦系统。
2.1 汽车：行业地位稳固，受益于智驾下沉带来的新增量
2.1.1 智能驾驶从 L2 向 L3+加速过渡，汽车智能化进入高速发展时代
ADAS（Advanced Driver Assistance System）系统可以辅助驾驶员执行驾驶任务或者避免/减轻碰撞危害，整 体围绕感知、决策、执行三大环节构成软硬件系统，感知层主要包含了摄像头、雷达等传感器在内的车载感知 系统和高精地图、卫星定位等路侧辅助系统，决策层负责收集分析数据、定义规划路线以及预判控制车辆，执 行层负责车辆的驱动、转向和制动。
ADAS 是实现自动驾驶的基础，汽车智能化推动 ADAS 迅速发展。根据国标和 SAE的分级标准，自动驾驶 主要分为 L0-L5 六个级别，行业把 L0-L2 级划分为辅助驾驶（ADAS）范畴。两份标准对比来看，在部分字段的 定义上存在微小差异。当前行业正处于 L2 向 L3 过渡阶段，L3 阶段的代表功能如高速/城市领航已开始逐步落 地，当前由于相关法律法规的缺失（出现交通事故后，权责定义不清等），领航功能还是属于 L2 范畴。
汽车智能化加速渗透，高级智驾空间巨大。L2 级自动驾驶渐成主流，L3 级部分车型已有实现量产，L4/5 级自动驾驶仍需时间。近年来，随着自动驾驶技术的不断发展，L2 级自动驾驶系统已经逐渐成为乘用车的 标配。目前较基础的 L1 级自动驾渗透率较高，预计 2024 年后随着高阶智驾的发展呈下降趋势。L2 级自 动驾驶系统可以实现部分场景下的自动驾驶，如自动巡航、车道保持、自动泊车等，预计在 2024 年渗透率 将达到峰值。一些 L3 级自动驾驶车型在 2020 年已经量产，实现在特定条件下实现完全自动驾驶，预计在 2025 年后实现渗透率的快速增长。L4/5 级自动驾驶代表了自动驾驶技术的最高水平，能够在任何场景下实 现完全自动驾驶。L4/5 级自动驾驶技术的研发仍然需要时间，L4/5 车型落地预计将会不早于 2025 年。
车载摄像头是实现自动驾驶功能的关键传感器之一。作为自动驾驶的基础，ADAS（高级驾驶辅助系统） 目前主要应用于 SAE等级为 L1 和 L2 的自动驾驶汽车。ADAS 能够实现自适应巡航（ACC）、车道偏离预警 （LDW）、汽车碰撞预警（FCW）等 20 多种功能，这些功能的实现依赖于车辆上安装的各种传感器，如单/ 双目摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达和卫星导航等。随着自动驾驶级别的提升，传感器的数量和 精度要求也显著增加，从而推动了对车载摄像头需求的进一步提升。 车载镜头作为 ADAS 的核心部件，ADAS 渗透率的持续提升为车载镜头提供广阔空间，预计全球车载镜 头出货量及市场规模将持续扩张。据 IDC 数据，2023 年全球车载镜头出货量达 2.8 亿件，同比增长 13%。据 TSR 数据，2021 年全球车载镜头市场规模达 8.51 亿美元，同比增长 12.1%。预计到 2025 年全球车载镜头 市场规模将达到 11.75 亿美元，对应 2021-2025 年 CAGR 达 8.40%。
2.1.1 汽车业务行业地位稳固，公司通过平台化布局提升竞争力
公司车载业务广泛覆盖摄像头、激光雷达、HUD（抬头显示器）及智能大灯等多个应用场景。自 2017 年 起，公司对车载业务进行了大量投资，并与地平线等行业领先企业建立了合作关系。目前，公司车载业务已涵 盖车内主要的光学应用场景，在车载光学领域形成了全面的产品矩阵。 车载摄像头及模组：提供前视镜头、环视镜头、内视镜头（用于手势识别、驾驶员监控及乘客监控）以 及智能电子后视镜等产品； 激光雷达：提供基于 LIDAR 技术的各类光学解决方案及核心光学部件，如光学视窗、柱面镜和整镜头 等； HUD：提供包括 C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 在内的光学解决方案及核心光学部件，如 PGU（图像生成 单元）、投影镜头、自由曲面镜、准直透镜和复眼透镜等； 车载智能大灯：提供智能大灯解决方案。
公司作为全球车载镜头的头部企业，终端客户涵盖了大部分传统车企及国内新能源车企，市场份额持续位 于行业第一。2020 年，公司全球车载摄像头镜头市场份额为 32%，排名第一；在规格要求更高、壁垒更高的 车载感知类摄像头镜头中，公司市场份额达到 51%，排名第一。
车载镜头壁垒较高，竞争格局强者恒强，舜宇车载镜头业务保持高速发展。2012 年公司车载镜头出货量 达到全球第一，后续持续保持龙头地位。2020-2023 年，公司车载镜头出货量从 0.56 亿增至 0.91 亿， CAGR+17.4%；2023 年公司车载镜头出货量同比+15.1%，全球市占率约 35%，持续拉开领先优势。24H1 公 司汽车相关产品收入 28.8 亿元，同比+16%，车载镜头出货量为 0.53 亿件，同比+13.1%，毛利率稳定在 40%左 右。目前公司完成 1）自动加热 ADAS 车载镜头的研发并获得汽车 OEM 项目定点；2）300 万像素玻塑混合侧 视 ADAS 车载镜头产品研发完成，大幅降低成本。2024 年公司车载镜头出货量为 1.02 亿件，同比增长 13%， 预计 2024 年车载镜头毛利率有望维持稳定。
切入车载摄像模组业务，垂直一体化能力带来提升空间，2024 年营收有望持续增长。车载模组封装市场 较为分散，主要份额被传统海外 Tier1 厂商占据，如麦格纳、松下、法雷奥等。公司 2014 年进入车载摄像头 模组领域，并于 2015 年成立舜宇智领，专业从事车载摄像模组等光电产品的研发、制造和销售等。公司具有 镜头和模组垂直一体化生产能力，有望借助自身的镜头份额优势带动车载模组产品的销量。公司汽车载摄像模 组进展快速，2022 年跃升至第一梯队，目前已有多款高阶车载模组实现量产。根据潮电智库，2023 年公司车 载摄像模组出货量 9.35 百万件，位居全国第二。 公司持续快速开拓车载模组市场，8MP 市占率保持全球第一，并获得欧洲头部汽车 OEM 平台型核心项目 定点，目前公司车载模组定点项目金额超过 120 亿元。
公司长期研发投入构筑高技术壁垒，车载镜头、模组技术及订单持续提升。舜宇车载镜头产品品类齐全， 覆盖前视、后视、环视、内视、红外车载等车身各领域,覆盖范围在同级别供应商中居于领先地位，主要车载 客户群体包括蔚来、理想、小鹏、吉利、奔驰、宝马、大众等品牌厂商，以及博世、大陆等头部汽车 Tier 1.公 司坚持车载领域高研发投入，在像素、玻塑混合等领域持续技术升级，如 2023 年完成 17M 二合一前视车载 镜头研发、8M 玻塑混合舱内车载镜头研发，8M 车载模组获得国际第一汽车制造商大项目定点，紧凑型 DMS 整机系统获欧洲客户项目定点。 除车载镜头、摄像模组外，公司亦积极深化布局激光雷达、HUD、智能车灯等领域，打造一站式车载光 学解决方案，2023 年多项技术迎来量产突破。1)激光雷达:公司面向全产业链客户，聚焦发射、接收模块、收 发一体模块以及核心光学元件、组件的设计加工,能够为多种激光雷达原理( 机械式、MEMS、3D Flash、多边 扫描、棱镜式)提供代工服务。2023 年公司高精度贴边式多边棱镜、多边棱镜扫描模组、不同技术原理的收发 模组完成研发，并新增 3 个 LiDAR 量产项目。2)HUD 及智能车灯:加快 AR-HUD 多元化产品布局，最大化 满足下游客户需求。2023 年公司应用 DLP 技术的 AR-HUD PGU 模组实现量产，百万级像素智能大灯的核 心镜头产品实现量产。
2.2 XR 较早布局，高投入有望形成战略卡位，驱动长期成长
XR 行业：下一代计算平台的爆发前夜，正从概念验证走向规模化商用。根据 IDC 预测，2023 年全球 XR 设备出货量已突破 1000 万台，2024 年苹果 Vision Pro 的上市更推动行业进入“空间计算”新纪元。到 2028 年，XR 市场规模有望突破 2000 亿美元，CAGR 达 35%，成为继智能手机后的下一代核心交互终端。技术突 破是行业爆发的核心驱动力：光学模组轻量化（如 Pancake 折叠光路）、显示技术升级（Micro-OLED 超高分 辨率）、交互方式革新（眼动追踪、手势识别）持续降低用户使用门槛。应用场景也从游戏娱乐向工业设计 （如宝马虚拟工厂）、医疗培训（手术模拟）、远程协作（Meta Workrooms）等 B 端领域延伸，形成“消费+ 行业”双轮驱动格局。AR/VR 设备具备自然无感实时交互的优势，是 AI 应用的良好载体，未来伴随 Al 大模 型快速迭代，有望助力 AR 终端及显示技术进展加速。
公司在 XR 领域布局较早，AR 光波导/Micro LED 模组技术全球领先，形成良好的战略卡位。2014 年公 司准备进军 3D 光学领域，2015 年成立子公司浙江舜宇智能光学，正式进军智慧光学领域，专门针对 AR/VR 提供 2D/3D 解决方案。2019 年成立舜宇奥来，定位 AR 眼镜半导体光学综合方案解决商。2022 年 7 月，子 公司舜为科技在萧山经济技术开发区正式开业，并与 JBD 合作开发 Micro LED 双目全彩 AR 眼镜解决方 案。2023 年 2 月，舜宇光学签约上海临港 XR 产业项目，布局 AR 光波导片、AR 光机及光传感器等核心零 部件的研发及生产。2024 年公司持续加大 XR 投入力度，预计投入 10 亿用于 AR/VR 领域，特别是 AR。 作为全球光学器件龙头，舜宇凭借在手机镜头领域的深厚积累，2016 年即启动 XR 技术预研，通过“光 学+传感器+算法”全链布局抢占制高点。 1）核心器件突破：光学方案方面--量产 Pancake 短焦光学模组，体积较传统菲涅尔透镜缩小 50%，适配苹果 Vision Pro 等轻薄设备；显示技术方面--联合 JBD 开发 Micro-OLED 微显示屏，像素密度超 4000PPI，解决纱窗效应痛点；感知交互方面--自研 VGA 级 ToF（飞行时间）传感器，精度达毫米级，支撑手势与空间定位。 2）生态合作深化：绑定北美 VR 大客户、日本高端客户、国内 Pico 等头部客户，2023 年 XR 光学模组出货量 超 500 万套，全球市占率超 30%。 3）专利与产能壁垒：截至 2023 年，舜宇在 XR 领域累计申请专利超 800 项（含 Pancake 光路设计、抗眩晕涂 层等核心专利），浙江余姚 XR 专用产线年产能达 1000 万套，良率突破 95%，规模效应显著。
XR 业务成第二增长曲线，中长期成长逻辑仍顺畅。24H1 XR 相关产品收入 9.92 亿元人民币，同比上升 111.4%、收入占比上升至 5.3%，主要受益于 VR pancake 模块需求增长，毛利率高于手机镜头，成为利润增长 新引擎。XR 行业正处于“硬件迭代→内容爆发→生态成型”的临界点，舜宇光学凭借技术卡位和量产能力， 已占据全球供应链核心位置，随着 AI 技术发展，多模态交互场景驱动 XR 行业增长，公司 XR 业务有望受 益。公司于 24H1 业绩会后上调 24 年 XR 业务收入增速至 25%。长期来看，XR 光学价值量占比不断提升，公 司亦具备向 XR 整机一体化切入实力，中长期成长逻辑顺畅。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
