1.1. 发展历程：从农商行到城商行，近三十年发展中苏州银行已成为城商行 中的佼佼者
苏州银行发展至今大致可分为五个发展阶段。1）脱离行政隶属关系独立营业。苏 州银行前身为苏州市郊农村信用联社与吴县市农村信用联社。1996 年 1 月，苏州市郊、 吴县市信用联社分别与市郊农行、吴县市农行脱离行政隶属关系，独立对外营业。2） 重组成为苏州市区信用联社。2002 年 12 月，苏州市郊农村信用联社与吴县市农村信用 联社合并重组正式成立苏州市区农村信用合作联社，下辖吴中区、相城区、高新区、工 业园区四个区信用社，机构网点遍布苏州市区城乡。3）组建江苏东吴农村商业银行。 经中国原银行业监督管理委员会批准，苏州市区农村信用合作联社组建为江苏东吴农村 商业银行股份有限公司，并于 2004 年 12 月正式对外挂牌开业，成为全国第 5 家股份制 农村商业银行。4）更名苏州银行股份有限公司。2010 年 9 月，经中国原银监会批准， 江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司。5）监管隶属关系调整为中 小商业银行监管序列。2011 年 3 月，经中国原银监会批准，苏州银行股份有限公司监管 隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，标志苏州银行的 行业性质正式由农村商业银行转变为城市商业银行。6）苏州银行于 2019 年 8 月成功在 A 股上市。
1.2. 股权结构：大股东持续增持，均衡的股权结构能有效提升公司经营效率
公司股权结构较为分散，苏州国际发展集团有限公司为公司第一大股东。1）根据 公司 2024 年中报前十大股东数据：苏州国际发展集团有限公司持股 11.82%，苏州工业 园区经济发展有限公司持股 5.40%，张家港市虹达运输有限公司持股 3.87%，香港中央 结算有限公司持股 3.00%，江苏吴中集团有限公司持股 2.70%，盛虹集团有限公司持股 2.15%，苏州新浒投资发展有限公司持股 1.50%，江苏吴中教育投资有限公司持股 1.36%， 苏州三威企业集团有限公司持股 1.21%，广发多因子灵活配置混合型证券投资基金持股 1.20%。前十大股东合计持股占比 34.21%，其中国有法人占比 18.72%。2）公司股权结 构较为分散，最大股东持股不足 15%，其中苏州国际发展集团有限公司隶属苏州财政局， 苏州工业园区经济发展有限公司隶属苏州工业园区管委会。3）我们认为分散的股权结 构可以减少大股东对公司经营的掣肘，能有效提高公司经营效率。 大股东持续增持，彰显对公司长期投资的信心。1）2024 年以来，国发集团持续增 持苏州银行股份，截至 2025 年 1 月 8 日持股比例由 2023 年末的 9.6%提升至 14%。2） 2025 年 1 月 8 日，苏州银行发布公告，称大股东国发集团计划自 2025 年 1 月 14 日起 6 个月内，拟通过集中竞价交易或购买可转债转股的方式增持苏州银行股份。截至本公告 日，国发集团持有苏州银行股份 5.37 亿股，占截至 2025 年 1 月 7 日总股本的 14%。国 发集团计划以共计不少于 3 亿元人民币买入苏州银行股份，按照 1 月 8 日收盘价计算， 增持股份将达到 3808 万股，增持股份数量占苏州银行总股本约 1%。3）我们认为，大 股东频繁增持彰显长期投资信心，为未来公司稳定经营注入一针强心剂。
苏州银行旗下拥有六家子公司，其中四家为村镇银行，一家金融租赁公司，一家公 募基金。1）江苏首家村镇银行江苏沭阳东吴村镇银行股份有限公司、以“三农、小微 和零售”为特色的江苏泗阳东吴村镇银行股份有限公司、江苏泗洪东吴村镇银行有限责 任公司和江苏宿豫东吴村镇银行有限责任公司是苏州银行控股的四家村镇银行。2）苏 州金融租赁股份有限公司，主要服务于中小科创、战新产业、新能源，以及交通运输板 块，苏州银行目前持股占比 60.08%。3）苏新基金管理有限公司是苏州银行与凯德基金 管理有限公司和苏州工业园区经济发展有限公司共同发起设立，其中苏州银行出资额 8400 万元，出资比例 56%；凯德基金出资额 3600 万元，出资比例 24%；苏州工业园区 经济发展有限公司出资额 3000 万元，出资比例 20%。
1.3. 管理层均为深耕银行业多年的老将，掌舵人业务能力突出
公司拥有一支经验丰富的管理团队，高级管理人员具有从业时间长、管理经验丰富、 业务能力强等特点。1）2023 年以来，苏州银行管理层迎来密集调整，包括董事长、行 长、多位副行长、董事会秘书以及监事会主席等在内的多位高管发生变更。2）2023 年 2 月，担任苏州银行董事长已逾 10 年之久的王兰凤因年龄原因离任。接棒王兰凤的崔庆 军，1972 年出生，出身于国有大行，是银行业的资深老将，曾在建设银行、上海银行供 职。2023 年 4 月，崔庆军苏州银行董事、董事长任职资格获批。3）2023 年 8 月，苏州 银行原行长赵琨辞去行长及其他相关职位，董事会聘任王强为行长。同年 10 月，王强 获批担任行长一职。和崔庆军一样，王强也是一位“70 后”干部，同样出身于国有大行， 具有丰富的银行业履历和管理经验。4）我们认为，集团管理层均有着丰富的银行从业 经验，能有效地带领苏州银行未来稳步走在正确的发展轨道上。且董事长、行长均属于 “70 后”干部，这有利于集团业务规划的长期性实施。
1.4. 经营布局立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角
苏州银行机构数量加速扩张，预计未来经营区域可能会拓展至整个长三角。1）从 机构数量来看，苏州银行 2017 年之前扩张速度较快，2015-2016 年机构数量同比增速均 在 5%以上；在经历快速扩张期后，2017-2022 年进入了消化整理阶段，2019 年甚至出 现机构数量同比减少 1 家的情况；2022 年之后苏州银行的扩张速度再次提升，2023 年、2024 年中期机构数量分别同比+4.7%、+5.2%。2）苏州银行以苏州市为核心，辐射江苏 省。根据 2024 年中报数据，苏州市网点占比 73.1%，员工占比 73.7%。目前苏州银行在 江苏省其余各市均有分支机构。3）我们认为，苏州银行经营区域的目标是布局整个长 三角，未来待时机成熟后苏州银行有望在非江苏省份开设分支机构。
2.1. 总资产在上市城商行中仍有较大提升空间
苏州银行总资产增速一直较快。1）自上市后，苏州银行总资产增速一直保持在 10% 以上。2019-2023 年间复合增速 15.1%，2024 年中期较年初+9.6%。2）2022 年苏州银行 总资产突破 5000 亿大关，截至 2024 年中期，苏州银行总资产 6595 亿元。3）目前 A 股 共有 17 家上市城商行，根据 2024 年中期数据，苏州银行总资产在其间排名第 11，总资 产仅为排名第一北京银行的 16.7%、同省江苏银行的 17.5%。4）我们认为，苏州银行在 城商行中上升空间仍然很大，未来仍会有较长时间的高速发展期。
2.2. 存贷两旺，存贷款规模均保持高速增长
自上市后，苏州银行存贷款规模一直保持高速、稳定增长。1）苏州银行存款业务 构筑起稳固增长极，五年周期（2018-2023）实现 14.1%的年均复合增速。2024 上半年 更以 13.8%的较年初增速加速冲刺，历史性突破 4000 亿元规模线，印证资金吸纳能力 的持续进化。2）信贷市场保持强劲增长动能。2018-2023 年，贷款规模以 15.7%的复合 年增长率持续扩容，增速领先存款业务。截至 2024 年中期，该领域规模已突破 3000 亿 元关键节点，创下历史新高。3）我们认为，存贷规模穿越周期的稳定增长，实质是苏 州银行客户经营能力与资产质量管控优势的外化表现。这种可持续的业务增长模式，为 未来业绩释放奠定了坚实的规模基础。
2.3. 营业收入增长稳定，利息净收入跟随同业同向波动
营业收入保持稳定增长，但增速放缓。1）苏州银行 2019-2020 年营收处于高增长 期，同比分别+21.8%、+10.0%。2020 年营收突破 100 亿大关。2）2021-2024H 虽每年 仍保持稳定增长，但增速明显下滑，2024H 营收同比+1.9%。3）与上市城商行相比，苏 州银行营收增速并不位于同业领先梯队，我们认为这与集团一直在强调做好资产质量管 控有关。
利息净收入跟随同业同向波动。1）苏州银行利息净收入波动较大，2019-2024H 同 比增速分别为-2.5%、+17.1%、+0.1%、+10.7%、+1.7%、-3.0%。2）与上市城商行相比， 苏州银行利息净收入排名波动也较大，2024H 属于同业中间水平。
2.4. 净利润保持较高增长，净利润增速在城商行中属于领先梯队
苏州银行上市后归母净利润保持稳定增长。1）苏州银行 2019 年净利润 24.7 亿元， 到 2023 年时已经 46.0 亿元，与 2019 年时比接近翻倍，期间复合增速 16.8%。2）2019-2023 年间净利润均取得正增长，其中 2020 年增速最低（4.0%），2022 年增速最高（26.1%）。 3）2024 年，苏州银行延续增长态势，2024H1 归母净利润 29.5 亿元，同比+12.1%。
苏州银行归母净利润增速在同业城商行中处于领先梯队。1）在 2019 年上市初期时， 苏州银行净利润增速仅高于北京银行等少数上市城商行。2）随后苏州银行净利润增速 开始在同业中显露头角，2020-2021 年处于上市城商行中中流水平。3）2023 年开始则 跻身上市城商行领先梯队，在下图十家上市城商行中仅落后于杭州银行。4）我们认为， 苏州银行净利润增速在同业中排名持续上升说明了集团经营成效在持续向上。集团正处 于一个快速发展时期。
2.5. 上市初期 ROE 承压，但近年来提升明显
苏州银行 ROE 显著提升。1）苏州银行刚上市时，ROE 承压。2019-2021 年分别为 9.85%、8.96%、9.96%。2）2022-2023 年 ROE 显著提升，分别为 11.52%、12.00%。在 同业中也从刚上市时的相对较差水平提升至上市城商行平均水平。
2.6. 分红水平保持稳定，股息率超 6%
苏州银行分红率稳定在 30%以上，股息率逐年提升。1）2019-2023 年，苏州银行 分红率分别为 26.96%、31.11%、30.04%、30.88%、31.08%。除上市首年分红率低于 30% 以外，其余年份均超 30%，且十分稳定。与同业上市城商行相比，苏州银行的分红率水 平属于第一梯队，这充分展示了集团愿与股东共享利润的经营理念。2）根据 wind 数据， 苏州银行股息率自上市后逐年提升，2019-2023 年分别为 1.96%、3.13%、4.14%、4.24%、 6.04%。2023 年股息率已超过大多数上市城商行。3）我们认为，苏州银行稳定且较高 的分红率意味着股东在未来可以持续分享公司的经营利润；目前超过 6%的股息率在 A 股市场中也属于非常有吸引力的水平，有助于吸引部分偏好高股息的长期资金。
3.1. 地域优势明显，苏州市稳健的经济发展环境是苏州银行业务的重要依托
3.1.1. 苏州市经济位列全国领先梯队
人口是经济发展的基础，苏州市人口持续增长为未来经济发展注入活力。1）苏州 市常住人口逐年稳定攀升，2013-2023 年苏州市常住人口从 1193 万人逐步提升至了 1296 万人。期间全部年份均实现了正增长，十年间复合增速 0.8%。2）苏州市持续通过政策 吸引人才流入。2024 年 7 月 10 日，在第十六届苏州国际精英创业周暨第五届苏州科学 家日开幕式上，苏州重磅发布 2024 版人才政策，着力构建“1+8”人才政策体系。相关 政策提出，将给予顶尖人才顶级支持，提供 3000 万至 1 亿元项目资助和全方位最优保 障。3）我们认为，苏州市稳定上涨的常住人口叠加政府持续通过政策吸引人才流入， 会使得苏州市未来的经济发展有个坚实的基础。
苏州整体经济环境好，位列全国领先梯队。1）苏州市总面积 8657 平方公里，市辖 5 个区：姑苏区、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区；代管 4 个县级市：昆山市、张家 港市、常熟市、太仓市；另辖一个县级单位：苏州工业园区。2）根据全国县镇发展研 究课题组、天和经济研究所县镇发展研究院联合发布了 2024《全国县镇发展报告》，苏 州市代管的四个县级市，均位列百强县前 10，分别排在 1,3,4,6 名。3）苏州市本身经济 连续多年来均为全国前 10，2021-2024Q3 排名稳定在第 6 名。4）我们认为苏州市近年 来稳定的 GDP 表现已经充分说明了苏州市经济发展的活力及稳定性，一个稳定的经济 市场环境对于一个扎根当地的城商行而言是未来发展的重要依托。
苏州第三产业占地区生产总值占比超五成，高新企业带动苏州经济迅速发展。1） 苏州市产业主要由第二、三产业构成。2023 年，苏州市地区生产总值中，第一、二、三 产业分别占比 0.8%、46.8%、52.4%。2）苏州市产业创新驱动力强，截至 2023 年末， 苏州市有效发明专利 129899 件；年末高层次人才、高技能人才、省“双创计划”人才、 “姑苏创新创业领军人才计划”人才数分别为 41.76 万人、101.4 万人、1571 人、3458 人。充裕的人才储备是苏州创新动力的源泉。3）苏州高新技术企业 15717 家，高新技 术产业占规模以上工业总产值 52.7%；装备制造业占规模以上工业总产值 32.1%。我们 认为，高新技术企业是一类非常需要银行提供各类金融服务的企业，且高新技术企业在 各类型企业中属于资质好、违约率低的优质客户。苏州大力发展高新技术企业会为苏州 银行未来的业务发展提供优质的市场经营环境。
3.1.2. 苏州银行业务本地市占率还有很大发展空间
相较其他银行在苏州市的贷款业务市占率，苏州银行还有很大的发展空间。1）截 至 2024 年 6 月底，苏州银行本地贷款市占率仅 3.7%。2）根据 2021 年数据，苏州银行在苏州市的贷款市占率远落后于四大行，但与国开行、中信银行、招商银行的苏州分支 机构相差无几。3）我们认为，苏州银行在本地贷款业务上还有很大的发展空间，伴随 着苏州市经济的高速发展，苏州银行通过扎根苏州市，本地业务市占率有望继续提高。
3.2. 规范经营下业务质量明显好于同业
3.2.1. 不良率认定标准持续严格
苏州银行在不良率的认定标准上非常严格。1）2018-2023 年，苏州银行逾期贷款与 不良贷款之比基本处于下行通道中，这意味着苏州银行不良贷款的认定标准在日趋严格。 2020 年后该比例已降至 100%以下，代表着逾期不良剪刀差已经为负。2）苏州银行对 贷款重组实施严格审慎的管控，2018-2022 年有一个非常明显的下行趋势，2022 年重组 贷款占比仅 0.06%。2023 年重组贷款占比上升至 0.25%，我们认为这跟经济环境开始承 压有关，银行被迫允许更多借款人对借款合同还款条款做出调整。
3.2.2. 不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平
苏州银行不良率已低于多数上市城商行。1）2019-2023 年，苏州银行不良率分别为 1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%，可以从中看出很明显的下降趋势。2）2023 年 苏州银行不良率已低于绝大多数上市城商行，显示出了比同业更优秀的贷款质量。3） 我们认为，在苏州银行坚持“风险创造价值”的规范经营理念下，未来不良率有望继续 走低。
3.2.3. 公司和个人贷款不良率呈现相反趋势，公司贷款不良率持续走低
公司贷款占比提升及其不良率持续下行是集团整体不良率下行主要原因。1）苏州 银行公司贷款业务占比近年来提升明显。2019-2022 年，公司贷款相对稳定，保持在 64% 左右；2023 年公司贷款占比开始提升，2023、2024H 分别为 66.80%、70.85%。2）不良 率方面，公司贷款和个人贷款呈现截然不同的趋势。公司贷款不良率持续下行， 2019-2024H 公司贷款不良率分别为 2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%；个 人贷款不良率则阶段性上升，2019-2024H 个人贷款不良率分别为 0.61%、0.65%、0.46%、 0.68%、1.02%、1.33%。
3.2.4. 房地产相关贷款风险已基本出清
公司房地产贷款相关风险敞口已很小，未来房地产行业若继续承压不会拖累公司业 绩。1）从个人住房贷款来看，从 2022 年起，占比逐年下滑，截至 2024 年 6 月底，占 比 10.89%。不良率有提升趋势，2024 年 6 月底时，个人住房贷款不良率为 0.27%。2） 对公业务方面，风险控制取得显著成效，不良率从 2022 年起持续下降，截至 2024 年 6 月底时仅有 1.64%。
3.2.5. 拨备充足，拨备率位列同业第一梯队
公司风险抵御能力强，拨备覆盖率接近 500%。1）拨备覆盖率是用于衡量银行对 不良贷款的财务准备是否充足。这个指标越高，说明银行应对坏账的能力越强，财务越稳健。2）苏州银行自上市以来，拨备覆盖率提升十分明显，2018 年时仅 174%，2024 年 6 月底时已达 487%。3）相较同业城商行，苏州银行拨备覆盖率也已处于第一梯队， 根据 2024 年 6 月底时数据，仅次于杭州银行。4）我们认为，苏州银行极高的拨备覆盖 率是未来业务发展重要的“安全垫”，当前经济环境依旧承压，不排除未来短期内银行 不良率有继续恶化的可能，因此充足的拨备覆盖率是保障未来银行稳健经营的关键。
3.3. 净息差承压但相对稳定，或先于同业企稳
苏州银行净息差持续走低，主要是受贷款平均收益率快速下降所致。1）苏州银行 净息差从 2021 年起开始持续下行，截至 2024 年中报时仅 1.48%，我们认为在央行对称 降息的预期下，净息差继续下行的空间已经不大。2）如果继续拆分净息差，从贷款平 均收益率和存款平均付息率分别来看，苏州银行净息差持续下行主要是由于贷款平均收 益率承压所致。苏州银行贷款平均收益率从 2019 年的 5.87%一路下行到 2024H 时的 3.98%。3）相对而言，存款平均付息率就稳定很多，多年来虽有小幅下滑，但基本稳定 在 2.1%以上。但我们认为，随着负债端高付息率存款陆续到期及重定价的持续进行， 未来付息率会有下行空间。
与同业城商行相比，苏州银行净息差已处于较低水平，我们认为或先于同业企稳。 1）苏州银行净息差下降速度比同业城商行更快。2019-2024H，苏州银行净息差已下降 73bps，仅次于西安银行下降 105bps。我们认为苏州银行净息差下行速度较快与苏州市 当地贷款业务竞争激烈有关，这从上文所述的苏州银行本地贷款市占率较低中也可窥见 一二。2）我们认为，虽然目前苏州银行净息差较低，但这也意味着后续下行压力将明 显好于同业，在苏州银行保持资产质量的前提下，净息差或先于同业企稳。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
