微软：24Q4资本开支维持高同比增速
24Q4（FY25Q2）微软资本开支保持高同比增速。24Q4资本支出（包括融资租赁）226亿美元，同比+96.52%，符合预期。其中，用于购买财产、厂房和设备的现金支付为158亿美元，超一半与云和AI相关的支出用于长期资产。公司预计，随着云服务的增长以及AI基础设施的投资，未来几年的资本支出将继续增加，预计FY25Q3及Q4将与FY25Q2保持相同水平。
从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明显，每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。2025年1月，微软总裁Brad Smith在新发布的官方博客中表示，2025财年微软有望投资800亿美元建设AI数据中心。因此，受高基数影响，公司25Q1资本开支同比增速或将开始下降。
微软：Microsoft 365推动收入超指引上限
24Q4（FY25Q2）微软整体业绩略超指引。24Q4微软实现总收入696.32亿美元，同比+12%（+12%cc），略超业绩指引上限的691亿美元；实现净利润241.08亿美元，同比+10%（+10%cc）；每股收益（EPS）达到3.23美元，同比+10%（+10%cc）。 分业务部门来看，1）生产力和业务流程：收入为294.37亿美元（yoy+14%），超业绩指引上限的290亿美元，收入增长主要得益于Microsoft 365 Commercial推动；2）智能云业务：实现收入255.44亿美元（同比+19%），基本符合指引，主要得益于Azure和其他云服务收入增长推动；3）个人计算业务：分部实现收入146.51亿美元，同比持平，超业绩指引上限的142.5亿美元。 业绩指引FY25Q3：预计生产力和业务流程收入将达294-297亿美元，智能云收入达259-262亿美元，个人计算业务收入为124-128亿美元，总收入为677-687亿美元。
微软：分部门营业利润
24Q4，生产力与业务流程毛利润增加了13%（12%cc），由于扩展AI基础设施，毛利率百分比同比略有下降，营业利润增长了16%（15%cc）。智能云毛利增加了12%（+13%cc），受扩展AI基础设施影响，毛利率同比下降了4个pct，营业利润增长了14%（16%cc）。更多个人计算毛利增加了13%（+12%），得益于销售组合向利润率更高的业务转移，以及游戏和搜索利润率的提升，毛利率同比提升6个pct，营业利润增长了32%（+30%cc）。
Meta：24Q4资本开支大幅提升
24Q4Meta资本开支达近三年峰值。公司资本支出（包括融资租赁支出）为148.4亿美元，同比+116.8%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。Meta预计2025年的资本支出增长将由支持生成式AI工作和核心业务的增加投资驱动，资本支出将介于600亿美元至650亿美元之间，较2024年的392.3亿美元大幅提升。 从近年来Meta资本开支的趋势来看，公司资本开支波动明显。自2021年至今，公司资本开支峰值为22Q3的95.2亿美元，资本开支在后续季度有所下滑。进入24年后，公司资本开支再次显著上行，24Q4资本开支达近四年峰值，受生成式AI推动影响，2025年后，公司季度资本开支将继续提升，同比、环比增速将维持高位。
Meta：收入超业绩指引，EPS大幅提升
24Q4Meta收入超业绩指引。Meta实现营业收入为483.85亿美元，同比+21%（+21%cc），超公司业绩指引上限的480亿美元；净利润208.38亿美元，同比+48.66%；实现每股收益为8.02美元，同比+50.47%。分业务来看，Meta第二季度各业务均增长。1）应用家族营收为473.02亿美元，同比+21%。其中，广告业务的营收为467.8亿美元，同比+21%，主要受在线商务垂直领域收入增长推动。截至12月，Meta应用家族每日活跃用户人数超33亿人；2）现实实验室业务营收为10.8亿美元，同比+1%。公司预计2025一季度实现总营收395-418亿美元，同比增长8-15%（11-18%cc）。同时，公司预计在核心业务上的投资将使公司有机会在2025年继续实现强劲的收入增长。
Meta：分部门营业利润
24Q4，应用家族实现营业利润283.32亿美元，同比+34.72%，部门费用增长了13%，主要是由基础设施投资和员工相关费用上升导致；现实实验室实现营业亏损49.67亿美元，同比持平。公司合计实现营业利润233.65亿美元，营业利润率达48%，同比提升7个pct。
谷歌：24年后资本开支维持高位
24Q4谷歌资本开支同比增速下滑。谷歌24Q4资本开支为142.76亿美元，同比+28.98%，环比+9.3%。资本开支主要反映了对技术基础设施的投资，其中最大的部分是对服务器的投资，其次是数据中心，以支持公司在Google服务、Google Cloud和GoogleDeepMind的业务增长，融资租赁成本在财务上不显著；同时，公司预计2025年的资本支出将达到约750亿美元，其中第一季度预计将有约160-180亿美元的开支。 从近年来谷歌资本开支情况分析，23Q4谷歌资本开支实现同环比大幅上行，并在后续季度维持高位。进入24年后，公司资本开支同比维持较高增速，并在24Q3有所下滑。依据公司指引，25Q1公司资本开支同比、环比增速预计持平。
亚马逊：资本开支维持快速提升
24Q4亚马逊资本开支维持同比、环比大幅上行。24Q4亚马逊资本开支达263亿美元，同比+97.74%，环比+23.47%，大部分支出将用于支持技术基础设施需求，主要包括支持AI服务的需求以及支持北美和国际部门的技术基础设施。公司认为24Q4的投资将代表2025年的资本投资率。同时，从2025年1月开始公司将部分服务器和网络设备的使用寿命从6年缩短至5年。 从近年来亚马逊资本开支的趋势来看，在23Q2公司资本开支为波谷，单季度开支达104亿美元，并在后续季度持续提升。23Q4开始，公司资本开支同比增速显著上行，并在三季度达到峰值。同时，公司资本开支金额在24Q3呈现大幅上行趋势，24Q4公司维持高同比、环比增速，资本开支达到近年峰值，根据公司指引，2025年开支或将维持当前水平。
微软、谷歌、亚马逊：云收入保持增长
分厂商来看：1）微软：24Q4智能云业务实现收入255.44亿美元（FY25Q1微软原智能云与个人计算业务部分调整至生产力流程中，采用调整业务口径后增速同比+18.67%，略低于业绩指引下限），其中Azure和其他云服务同比+31%，AI对于Azure的营收增长贡献为13%，同比增长达157%；2）亚马逊：24Q4AWS收入287.86亿美元，同比+18.93%，目前年化收入达到1150亿美元，AI云收入持续增长；3）谷歌：24Q4谷歌云实现收入119.55亿美元，同比+30.06%，主要由谷歌云平台在AI基础设施、生成AI解决方案和核心产品方面的加速增长推动。同时，谷歌云平台的增长速度高于整体云业务增速。 整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入增速进入2024年后均有不同程度回升，增速较三季度略有下滑。
微软、亚马逊、Meta、谷歌ROIC数据均回暖
投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年四季度ROIC持续均呈现上行趋势。回顾近三年数据，AI需求推动各厂商资本开支大幅上行，公司的ROIC表现受到明显影响，整体呈现下行趋势。24Q4，受AI、云服务等需求驱动，各厂商净利润实现同环比大幅增长，推动公司ROIC数据在三季度明显回升。
AI对微软云收入贡献情况
受AI需求驱动，Azure及其他云服务增速逐年提升，AI对云服务收入提升占比逐渐增加。自微软FY24Q1（自然年23Q3）开始，AI对Azure及其他云服务贡献迅速提升，呈现明显上行趋势，由FY24Q1占比3%持续提升至由FY25Q2占比13%，预期未来将继续保持高速增长。
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