尝鲜、智能化、大屏化、宅经济等因素推动下，中国智能投影市场迎来爆发式增长， 根据洛图科技数据显示，2018-2022 年中国智能投影市场销量复合增速约 29%，销售额 复合增速约 20%。2023 年由于宏观环境、低价竞争、竞争格局恶化、技术升级受阻等影 响，行业景气度承压，国内智能投影销量、销额首次出现下降，极米科技整体业绩亦受 到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、85%。 在此背景下，公司积极应对市场变化，推出多款新品覆盖全价格带，坚定推进品牌 出海与全球化战略，伴随国补带来需求释放，2024Q4 迎来业绩拐点，展望 2025 年，我 们看好随着市场竞争格局逐步改善，公司内销趋稳，出海及车载业务场景拓展将带来增 量贡献，重启增长。
2.1. 行业：低价竞争有望趋缓，国补释放消费需求
根据洛图科技，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为 100.1 亿元，同 比下降 4%，分季度来看，2024Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双 11、双 12 活动叠加下实 现翻盘。2025 年 1 月，国家发改委等部门发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备 更新和消费品以旧换新政策的通知》，延续 2024 年国补政策力度，并新增补贴品类，同 时相比于 2024 年约半年的国补执行时间，看好 2025 年国补全年提振消费需求。
分量价来看，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销量达 604.2 万台，同比 增长 3%，销售均价达 1657 元/台，同比下降 6%，我们预计受低价竞争、国补等叠加影 响，但均价下降幅度相比 2022、2023 年已有所趋缓。
低价占据半壁江山，但万元产品也开始上量，市场有望从价格竞争转为价值竞争。 根据洛图科技线上监测数据显示，2024 年，1000 元以下价格段销量占比达 54%，较 2023 年上涨 4.3pct，其中 500 元以下产品销量占比依旧最高，但比重有所回落，500-999 元、 1000-1999 元价格带比重有所回升。此外，万元以上价格带开始上量，意味着愿意为新 技术、品质体验的销售者依旧存在。
1LCD 仍为市场主流。根据洛图科技数据，2024 年，1LCD 技术的线上市场销量份 额为 66.8%，同比增长 0.7pct。1LCD 结构简单且高效，对应技术门槛低、造价低，虽然成像效果差于其他技术方案，但产品售价低（主要为 2000 元以下），作为入门级产品， 市场份额快速提升。
DLP 销量市场份额有望回升。2021 年下半年开始，由于 DLP 芯片供应紧缺，叠加 价格竞争（DLP 此前多覆盖 3000 元单价以上的市场），DLP 技术销量市场份额持续下 行，2024Q1-3 为 29%、30%、22%，yoy-5pct/-4pct/+0pct，2024Q4 受益于双 11、双 12 大促叠加国补，DLP 终端价格进一步下降，带动 DLP 技术销量市场份额回升至 40%， 展望后续，看好 DLP 市场份额逐步回升，一方面是产业链上游 TI 于 2023 年下半年将 0.23 英寸 DMD 芯片价格降低一半，带动终端产品价格下降，另一方面是 DLP 厂商积极 下沉，推出 1000~2000 元入门级产品。
LCoS 有望引领产业向高端升级。相比 LCD 技术，中高端机型普遍采用的 DLP 技 术在亮度、体积、色彩丰富度上有所提升，但也有难以规避的短板，比如画面快速运动 时容易出现色彩分离的“彩虹现象”、4K 原生分辨率能力不足、高分辨率和高刷新率无 法兼得等。LCoS 作为新一代光阀技术，相比 DLP 技术，能同时支持高刷新率、高分辨 率、高对比度，成像质量更好，且彩色过渡平滑稳定性好，不会出现“彩虹现象”，有望 成为带动行业“高端跃升”的换代技术。此前 LCoS 技术的发展瓶颈在于产业化能力差、 供应链成本高，导致终端产品价格高企、渗透率低。2024 年初华为海思首次推出基于 LCoS 的鸿鹄投影解决方案，2024 年 12 月中国电子视像行业协会举行 LCoS 产业峰会， 旨在打通 LCoS 智能投影产业上下游各链条，推进 LCoS 投影的商用进程。我们认为相 比于 DLP 技术方案供应链单一（核心 DMD 芯片由 TI 垄断），LCoS 光阀、光机、光源 等领域均有国内相关企业布局，产业供应链更为齐备，期待随着 LCoS 产业链日趋完善， LCoS 有望引领投影市场的换代升级，通过“高端跃升”引领行业走出低价竞争。 产能逐步出清，CR4 集中度回升。2024H1 中国智能投影市场在售品牌数量达 279 个，同比增加 27 个，市场竞争依旧激烈，仍有新品牌进入，同时市场也在加速洗牌， CR4 集中度有所回升，2024H1 同比提升 0.6pct 至 34.0%。
2.2. 公司：产品覆盖全价格带，市场份额有望进一步提升
推出入门级产品，涵盖全价格带。公司产品此前以 Z、H 系列为主，价格位于 2000- 5000 元区间，为应对低价竞争以及满足市场对于激光高端产品的需求，于 2023-2024 年 推出 2000 元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列。截至 2025 年 1 月，公司拥有 家用娱乐、激光电视、便携娱乐、极米神灯四大产品线，实现 1000 元至 10000 元以上 的全价格带覆盖。
2000 元以下价格带：公司入门级产品性价比高竞争力强。截至 2025 年 2 月 24 日， 京东 2000 元以下投影仪销量 TOP10 中，极米 Z6X 第五代、极米 Play5 跻身第一名、第 六名。我们选取销量 TOP10 中的当贝 Smart1、小米 Redmi Lite 版、小米投影仪 3 Pro、 大眼橙 C1D、小明 Q5 Neo 作为对比，极米 Z6X 第五代、极米 Play5 采用 DLP 显示技 术，标称亮度更高，成像效果更好，性能优势显著。
2000-5000 元价格带：中高端产品竞争激烈，公司 Z、H 系列保持热销。截至 2025 年 2 月 24 日，京东 2000-5000 元投影仪销量 TOP10 中，极米 Z7X 高亮版、H6 4K 标准 版、RS 10 mini 跻身第一名、第四名、第七名。我们选取销量 TOP10 中的坚果 N1S 4K、 坚果 N1 Air 高亮版、当贝 D6X Pro 作为对比，可以看出 2000-5000 元价格带厂商竞争激 烈，均布局有激光、0.47 英寸 DMD 的 DLP 产品，且有价格下探至 2599 元的激光产品。
5000-8000 元价格带：公司 RS 系列表现优秀。截至 2025 年 2 月 24 日，京东 5000- 8000 元投影仪销量 TOP10 中，极米 RS 10 Plus、RS 10 Pro、RS 10 跻身第一名、第二 名、第七名。我们选取销量 TOP10 中的坚果 N3 Pro、坚果 N1S Pro、当贝 X5S Pro、当 贝 F7 Pro 作为对比，可以看出 5000-8000 元价格带竞争激烈，产品规格参数较为相近， 都是激光、DLP（0.47 英寸 DMD）、4K 分辨率，标称亮度差距不大，定价也较为相近。
10000 元以上价格带：公司 RS 10 Ultra、激光电视表现出色。相比万元以下，万元 以上价格带的厂商包括更多海外厂商，比如传统商用投影仪厂商如爱普生、明基，国内 品牌则以极米、坚果、以及海信旗下品牌 Vidda 为主。截至 2025 年 2 月 24 日，京东 10000 元以上投影仪销量 TOP10 中，极米 RS 10 Ultra 大师版、典藏版、激光电视 AURA2 跻身第一名、第四名、第五名。
全价格带覆盖有望带动公司市占率进一步提升。公司入门级、中高端、高端产品销 量在相应价格带中都具备一定竞争力，多款产品在相应价格带中位列京东销量第一，看 好公司补齐入门级、高端产品系列后，全价格带覆盖的产品矩阵将带动公司市占率进一 步提升。2024 年双十一（10 月 1 日 00：00 至 11 月 11 日 23：59 期间），极米科技全网 总销量破 21 万台（同比增长约 11%）、全网 GMV 破 7 亿元，获得全网家用投影仪类目 GMV 和销量双第一。
看好内销企稳及毛利率回升。2021-2023 年及 2024H1 公司境内收入 35.74、34.01、 26.17、11.33 亿元，同比变动+36.07%、-4.82%、-23.07%、-10.31%，毛利率为 35.47%、 33.66%、26.66%、22.20%，营收及毛利率下滑主要是受部分老品去库存影响。截至 2022- 2023 年末及 2024Q3 末，公司存货达 11.84、10.98、9.83 亿元，存货逐步回落，看好随 着老产品去库存逐步告一段落，全价格带、强竞争力新产品推出，叠加国补带来需求释 放，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。
3.1. 行业：海外产品 K 型分化，看好国产渗透率提升
根据洛图科技，2023 年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿美元，同比增长 7%，预计 2024 年出货量达 1977 万台，同比增长 5%，销售额达 96.1 亿美元，同比下降 3%，销量增速高于国内市场。
中国大陆为全球投影机最大出货区域。根据洛图科技，2024H1 中国大陆是全球投 影机最大市场，出货量占比达 35.1%，其次为北美、西欧、亚太，出货量占比分别为 20.3%、 17.8%、17.0%。
竞争格局较为分散。根据洛图科技，2024H1 日系厂商爱普生占全球投影机出货量 份额第一，约 8%-9%，第二、三、四名分别为极米、小米、坚果，CR4 不及 21%，远低 于 2024H1 国内 CR4 的 34%，竞争格局仍较为分散。
产品 K 型分化，智能化程度有待提升。海外投影仪消费呈现显著的 K 型分化，爱 普生作为全球出货量占比第一的品牌，产品价格以高端家用和商用投影仪为主（价格以 1000 美元为主），但亚马逊投影仪畅销榜排名 TOP10 则以白牌为主，且大部分价格低于 80 美元，最高不超过 120 美元。我们预计海外大部分消费者仍以尝鲜为主，更倾向于低 价产品。根据洛图科技，预计 2024 年海外投影机市场智能化率为 21%，远低于国内的 91%，三色激光产品渗透率 8.5%，远低于国内的 55.7%，看好随着国产高性价比智能化 投影产品出海，海外智能化率、中高端产品渗透率有望不断提升。
3.2. 公司：重点市场精耕细作，出海业绩有望高增
持续推进海外线上、线下渠道建设。公司从 2019 年开始，在海外市场推出经 Google 认证、搭载 Android TV 系统的产品，截至 2024H1，公司产品已进入欧洲、日本、美国 等 100 多个地区，上线亚马逊、日本乐天、Best Buy、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、 EI CorteIngles、BicCamera、茑屋家电、友都八喜等海外线上渠道，同时不断完善线下渠 道覆盖，2024 年 3 月墨尔本授权体验中心开业，2024 年 6 月，奥克兰旗舰体验店开业。 出海收入高增，高毛利将驱动公司利润率提升。2021-2023 年及 2024H1 公司海外 收入达 4.34、7.90、9.13、4.48 亿元，同比增长 145.22%、82.04%、15.60%、27.95%，营 收占比达 10.74%、18.70%、25.66%、27.98%，毛利率达 40.39%、47.49%、44.63%、46.55%， 高于中国大陆地区的 35.47%、33.66%、26.66%、22.20%，看好随着出海渠道建设完善， 出海收入持续高增，同时高毛利率出海收入占比提升将带动公司整体利润率提升。
2024 年股票期权激励落地，聚焦产品销量与出海收入。公司 2024 年股权激励落地， 向激励对象授予权益总计1720500份，占本计划公告时公司股本总额7000万股的2.46%。 其中，首次授予 1380500 份，首次授予部分占本次授予股票期权总数的 80.24%，占本计 划公告时公司总股本的 1.97%；预留 340000 份，预留部分占本计划授予股票期权总数 的 19.76%，占本计划公告时公司总股本的 0.49%。激励计划考核年度为 2024 年、2025 年、2026 年，分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入增长率（B）进行绩效考 核，A 或 B 达标，则可行权比例为 100%。
车载成为投影的“第三空间”。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场 景，形态多样，包括车内娱乐大屏、车规级巨幕、智能座舱显示、抬头显示（HUD）、 智能大灯等，多应用于高端车型上。
厂商加速布局，车载显示渗透率稳步提升，行业规模有望快速增长。根据洛图科技 （RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为 1500 亿元。知名车企如宝马、奥迪、上 汽大众、奔驰、比亚迪、蔚来、理想、华为问界等均有推出搭载抬头显示（HUD）、智 能大灯、智能座舱等的量产车型，光峰、极米、海信等头部厂商也纷纷布局车载光学业 务。据盖世汽车研究院智能座舱配置数据分析，2024 年 1-8 月，中控屏渗透率已接近 95%，全液晶仪表渗透率从 2023 年 1-8 月的 66% 增长至 2024 年同期的 73.4%，HUD 渗透率从 2023 年 1-8 月的 9.7% 增长至 2024 年同期的 14.4%，流媒体内后视镜的渗透 率从 0.8%提升至 2.1%，副驾屏和后排液晶屏渗透率分别从 3.4%、1.6%升至 5.9%、2.2%。 行业先行者业绩已有显著兑现。光峰科技作为全球领先的激光核心器件供应商，于 2021 年布局车载光学业务，于 2023 年实现首个定点车型华为智能旗舰 SUV“问界 M9” 正式落地，于 2024 年实现业务快速起量。2024Q1 公司车载业务实现营收约 0.4 亿元， 2024 全年营收已突破 6 亿元，占其全年营收的 24.8%以上。截至 2024 年底，光峰已获 得 10 个车载定点，涵盖车规级巨幕、激光投影灯、车灯模组及动态彩色像素灯产品。
极米科技车载业务有望于 2025 年贡献业绩。公司于 2023 年布局车载业务，聚焦车 载投影、智能大灯、HUD 三大场景。公司新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品 生产线，全资子公司宜宾极米设有占地 280 亩的生产制造基地，已获得 IATF16949 汽车 行业质量管理体系符合性认证。截至 2024 年底，公司已收到 7 个定点通知，已完成多 款车载产品的研发与送样工作，我们预计公司车载业务有望于 2025 年内量产，带来收 入和利润增量。
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