1.1 深耕家用医疗器械二十余年，“自研+并购”打造领先地位
鱼跃医疗专注于家用医疗器械和医用临床产品的研发、制造和销售，经过 20 多年的深耕， 公司产品品类已达 600 余种，产品规格近万个，在品牌价值、产品结构、营销体系等多方面 优势凸显，多项产品均在国内市场达到领先地位。 自研+并购，业务版图不断扩张。从发展历程来看，鱼跃医疗 1998 年成立于江苏丹阳，2008 年在深交所上市。公司成立之初，主要从事家用电子及耗材等产品的生产研发，2009 年公司 并购苏州医疗用品厂，布局中医器械业务，随后公司先后收购上海医疗器械（医用高值耗材 板块）、上海中优（消毒板块）、德国普美康（急救板块）、六六视觉（眼科板块）、凯立 特（持续血糖监测）等公司，扩大业务版图，实现多元化布局，逐步成为国内家用医疗器械 的龙头企业。
重整战略，聚焦三大业务，驱动未来成长。2021 年公司重新梳理规划业务规划，在持续发 展血压监测、体温监测、中医设备等基石业务的基础上，重点聚焦于呼吸治疗、糖尿病护理、 消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，逐步搭建 “基石业务、核心业务、高潜力业务”梯度发展的业务布局。 ①基石业务方面，家用类电子检测及体外诊断产品包括电子血压计、红外体温计、指夹式血 氧仪等；康复及临床器械产品包括各类中医器械等。 ②核心业务方面，呼吸治疗解决方案的主要产品包括呼吸机、制氧机、雾化器、高流量呼吸 湿化治疗仪等；糖尿病护理解决方案的主要产品包括各类血糖检测仪以及血糖试纸；感染控 制解决方案包括手部、皮肤、器械&环境消毒产品。 ③高潜力业务方面，公司在急救板块布局半自动体外心脏除颤器（AED）、除颤监护仪等产 品；公司通过收购切入眼科赛道，目前主要产品包括眼科各类器械，隐形眼镜等。
1.2 吴氏家族控股超 42%，新一代管理层接力，发展迈入新征程
吴群先生于 2020 年 10 月起任职鱼跃医疗董事长兼总经理，同期新一届董事会上任。截止 2023 年年报，吴光明先生为公司实际控制人，直接控股 10.32%，公司董事长吴群先生直接 控股 7.72%，吴光明吴群父子通过江苏鱼跃科技发展有限公司共同间接控股 24.54%，合计控 股 42.58%。公司旗下拥有 100 余家子公司，负责开展不同的业务。
1.3 收入利润快速增长，盈利能力有望持续提升
品牌家用器械受疫情需求拉动，公司 2023 年收入利润快速增长。2020 年受疫情影响，呼吸 治疗、感染控制板块产品销量显著增长，公司实现营收 67.26 亿元（yoy+45.08%）,归母净 利润 17.59 亿元(yoy+133.74%)，2021-2022 年在高基数影响下，收入增速放缓，随着疫情 防控政策调整，2023Q1 呼吸治疗等产品需求大幅上升，助力公司收入和利润再上台阶，2023 年实现营业收入 79.72 亿元（yoy+12.25%），归母净利润 23.96 亿元（yoy+50.21%），随着 疫情需求消退，2024 年前三季度在高基数影响下增长承压，实现收入 60.28 亿元（yoy-9.53%）， 其中 2024Q3 实现收入 17.20 亿元（yoy+2.21%），我们认为随着疫情影响逐步消退，公司业 务回归常态，收入和利润均有望回归稳步增长轨道。
2023 年三大核心业务占比超 60%，海外市场扬帆起航。2021 年公司完成战略重整，三大核 心业务（呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案）营收占比持续提升， 2023 年三大核心业务收入占比达 60.89%，较 2022 年提升 5.22 个百分点，其中呼吸治疗解 决方案占比为 42.29%、糖尿病护理解决方案占比为 9.11%。分区域来看，公司主要市场在中 国大陆，国内市场营收近年稳步增长，2023 年国内市场收入占比为 90.21%，此外，公司积 极布局海外市场，2020 年受疫情影响，海外市场对呼吸机和制氧机的需求大幅增加，公司国 外收入大幅增长，达 18.78 亿元（yoy+135.6%），占公司营收比例达 27.93%，2023 年之后， 公司海外收入回落至 10%左右。我们认为疫情需求加速公司海外布局，公司产品在海外市场 的品牌影响力不断增强，海外市场的开拓有望为公司贡献新的增长动力。
研销力度加大，助力业绩持续增长。从盈利能力来看，销售毛利率从 2018 年的 39.83%提 升到了 2023 年的 51.49%，销售净利率从 17.95%提升到了 29.81%，2024 年前三季度由 于疫情需求消退，产品价格回归常态，叠加公司营收增长承压导致费用率短期提升，毛利率 和净利率有所下滑。从费用率的角度来看，2021 年公司对销售团队进行了大量扩招，同时 对重点业务线的研发团队进行优化补强，销售及研发费用率略有上涨，2023 年销售费用率 为 13.78%、研发费用率为 6.33%。我们认为研销力度加大有望给公司持续增长提供动力， 未来随着公司运营效率提升，团队建设基本稳定，费用率有望进一步优化，盈利能力有望进 一步提升。
公司三大核心业务2024H1毛利率均超50%，核心业务收入占比提升带动销售毛利率上行。 从业务板块来看，公司呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案毛利率 2023 年分别为 56.12%、62.68%、49.86%，2024H1 分别为 52.11%、60.19%、51.03%， 三大核心业务均属于高毛利产线，我们认为近年来公司高毛利业务营收占比增大有望带动公 司综合毛利率提升。
2.1 呼吸治疗解决方案：老牌业务积淀深厚，“内需+外销”驱动增长
内需+外销，驱动收入增长。公司在呼吸治疗领域稳扎稳打，业务收入从 2005 年的 2924 万 元增长到 2023 年的 33.71 亿元，年复合增长率达 30.18%，其中 2020、2021、2023 年受疫 情影响，呼吸治疗产品在国内外快速放量，公司呼吸治疗业务收入分别达 22.60 亿元 (yoy+85.51%)、26.23 亿元（yoy+16.04%）、33.71 亿元（yoy+50.55%）。2024 年上半年在 高基数影响下，增长承压，实现收入 16.41 亿元（yoy-28.88%）。我们认为公司在呼吸治疗 领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制 氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解 决方案业务有望重回稳态增长。
2.1.1 制氧机：产品业内领先，坚持研发注入新动力
制氧机是公司呼吸制氧板块的核心产品。公司拥有不同款型的制氧机产品，包括 7F、8F、 9F 等系列，覆盖 1L、3L、5L、8L、10L 多种容量，家用保健款、标准医用款、升级医用款 等多种款式，可满足院内外多类用户群体的需求，可适用于呼吸衰竭、严重缺氧患者，帮助 改善低氧血症、提高心肺功能。
制氧机市场规模不断扩容，逐年增长。随着我国老龄化程度加深，居家养老人数增加，制氧 机行业进入快速扩容阶段，据 QYR 最新调研，2023 年中国制氧机市场销售收入达到了 69.7 亿元，预计 2030 年可以达到 83.8 亿元，2024-2030 期间年复合增长率为 5.08%；从全球 需求来看，2023 年全球制氧机市场规模大约为 152 亿元，预计 2030 年将达到 189 亿元， 2024-2030 期间年复合增长率为 4.0%。疫情期间海外市场需求激增带动制氧机出口额快速 增长，2021 年我国制氧机出口额达到 6.8 亿美元，同比增长 298.5%，出口数量大幅上涨至 141.41 万台，同比增长 287.32%，国内制氧机领先企业借此机会迅速布局海外市场，打造 海外品牌口碑。我们认为国内制氧机市场的扩容和海外市场的突破，有望给国内制氧机领先 企业提供较大的发展空间。
就竞争格局来看，鱼跃医疗的制氧机产品处于业内领先地位。根据华经产业研究院 2019 年 的数据，我国制氧机市场中鱼跃医疗自 2006 年起一直保持国内市场领先地位，属于市场第 一梯队品牌，欧姆龙、飞利浦等外资品牌属于第二梯队品牌。2021 年，鱼跃医疗宣布制氧 机全球年销量超过 100 万台，率先突破行业百万大关，成为制氧机领域的领先企业。
2.1.2 呼吸机：国产渗透率低，疫情助力，乘风而起
呼吸机是公司呼吸治疗解决方案板块的拳头产品。公司呼吸机产品主要分为正压呼吸机和 双水平正压呼吸机，以及配套的持续正压通气用面罩。正压呼吸机可提供连续性呼吸正压， 主要适用于打鼾、睡眠呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机通过增加压力差来增强吸气力量 支持和肺泡通气量，从而降低 CO2水平，可用于在医院或家庭中进行无创通气治疗慢阻肺、 支气管哮喘、肥胖低通气等引起的呼吸衰竭。
从市场规模来看，OSA 与 COPD 等慢性呼吸系统疾病的发病率增加，带动呼吸机市场需 求。由于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势， 呼吸系统疾病发病率不断提升，成为我国仅次于心血管与糖尿病的第三大慢性病，其中以慢 性阻塞性肺疾病（chronic obstructive pulmonary disease，COPD）和阻塞性睡眠呼吸暂停 低通气综合征（Obstructive Sleep Apnea Hypopnea Syndrome，OSA）最为常见较为典型。 根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球 COPD 患病人数达到 4.7 亿人、OSA 患病人数（30- 69 岁）已达 10.7 亿人（根据 2012 年美国睡眠协会判断标准），预计 2025 年将分别增至 5.3 亿人、11.6 亿人。而家用无创呼吸机作为睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）、慢性阻 塞性肺疾病（COPD）治疗首选，需求有望随着患病群体数量增加不断上升。
全球呼吸机市场需求 2025 年有望达 55.77 亿美元，市场较为集中。根据弗若斯特沙利文数 据，2016 年全球家用无创呼吸机市场规模约为 17.07 亿美元，随着以 COPD 和 OSA 为主 的睡眠健康领域相关疾病患者人数持续增长，全球对家用无创呼吸机的需求逐年增长，2020 年全球家用无创呼吸机市场达到约 27.09 亿美元，年复合增长率达 12.2%，预计 2025 年全 球家用无创呼吸机市场规模将达到 55.77 亿美元（CAGR5=15.5%）。2020 年，瑞思迈和 飞利浦销售额分别为 10.9 亿美元、10.2 亿美元，合计占据约 80%的市场份额，远远领先于 其他厂商，位列第三到第六的费雪派克、律维施泰因（万曼）、德百世和怡和嘉业市占率均 为个位数。随着飞利浦因质量问题，召回事件频发，2024 年 1 月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机业务线的重要产品、制氧机及睡眠诊断产品，专注于耗材配件的销售，2024 年 2 月美敦力也宣布退出呼吸机产品线。我们认为随着跨国医疗器械巨头退出，全球呼吸机 业务市场竞争格局迎来重塑契机。
就国内市场来看，OSA 和 COPD 诊疗率提升带来呼吸机市场扩容。一方面，由于民众对 OSA 和 COPD 认知重视程度低，诊断率偏低，根据中国睡眠研究会统计，中国 OSA 诊断 治疗率不到 1%，远低于美国 20%的诊断率，中国大量的 OSA 患者亟需有效诊治和精细化 慢病管理，COPD 实际诊断率不足 26.8%，控制率也远低于美国，由于确诊率较低，国内因 COPD 导致的死亡人数接近百万，因此国内 OSA 和 COPD 治疗市场具有极大的发掘潜力。
中国家用呼吸机市场正逐步增长，国产替代空间较大。弗若斯特沙利文分析预测到 2025 年 家用无创呼吸机市场规模将增长至约 33.3 亿元人民币，其中单水平市场规模约 16.2 亿元人 民币，双水平市场规模约 17.1 亿元人民币。就竞争格局来看，主要竞争者包括国内外知名 品牌飞利浦、瑞思迈、怡和嘉业、鱼跃医疗、费雪派克、万曼等，2020 年飞利浦和瑞思迈 在中国无创呼吸机市场合计占比超 50%（按销售额口径），进口产品在我国家用呼吸机市场 占据主导地位，国产企业有较大替代进口的空间。
我们认为鱼跃医疗作为家用医疗器械领先企业，具有较强的品牌效应，随着呼吸机市场持续 增长，呼吸板块业务有望保持较快增速。
2.2 糖尿病护理解决方案：布局 CGM，打造第二增长曲线
糖尿病护理解决方案是公司三大核心业务之一，近年持续放量增长。2020 年公司在糖尿病 解决方案业务营收为 2.68 亿元，2021 年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血 糖检测（CGM）市场，营收增长至 4.57 亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的 产品管线逐步完善，糖尿病护理方案营业收入持续保持增长态势，2023 年实现 7.26 亿元 （yoy+37.12%），2024 年上半年增速进一步加快，实现营业收入 5.62 亿元（yoy+54.94%）。
我国糖尿病患者群体庞大，血糖监测市场持续扩容。随着人口老龄化进程加快、肥胖程度增 加，叠加饮食不健康、身体活动不足等生活习惯影响，我国糖尿病患者人数持续增长，截止 2021 年，我国糖尿病患者人数已经增加至 1.4 亿人，较 2011 年增幅高达 56%，根据 IDF 数据，2030 年患者总数将增加至 1.64 亿人，2045 年将增加至 1.75 亿人。我们认为快速增 长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理需求，随着经济的快速发展和人民健康意识的提 升，糖尿病监测医疗器械市场规模将保持增长。根据微泰医疗招股书数据，2020 年中国血 糖监测医疗器械市场规模为 13 亿美元，预计 2030 年市场规模将增长到 61 亿美元， 2025- 2030 年复合增速为 19.53%。
目前市场中糖尿病监测医疗器械可分为传统指血血糖仪（BGM）、持续血糖监测系统（CGM） 及其他器械（生化分析仪器等）。目前国内市场中血糖检测产品主要为传统指血血糖仪，即 通过刺破手指采取血样，使用一次性试纸放入血糖仪，检测实时血糖指标。
2.2.1BGM：品牌力不断增强，市占率持续提升
公司传统血糖监测业务市场占有率不断提升。2016 年我国传统血糖仪市场仍被进口主导， 外资品牌的市占率 63%，国产品牌占 37%，其中鱼跃医疗市占率为 2%。2020 年国产品牌 逐渐占据主导地位，外资企业市占率下降至 40%，国产企业市占率提升至 60%，其中鱼跃 医疗市占率提升至 5%。公司传统血糖仪业务经过多年积淀，已形成了完整的业务体系与服 务网络，业务规模不断扩大，近年来，随着公司在研发、生产、销售等各环节持续发力，公 司品牌和渠道营销能力不断增强，在过硬的产品质量加持续下，我们认为公司在传统血糖仪 市场的市占率有望稳步提升，BGM 业务保持较高的增速水平。
2.2.2 CGM：国产替代扬帆起航，市场潜力逐步释放
产品优势明显，国产替代扬帆起航。CGM（持续血糖监测）与传统指血血糖仪不同，持续血 糖监测通过 24 小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面的获得身体葡萄糖水平的 趋势数据，有助于更精确的调整用药改善血糖水平。相较于传统的指血血糖仪在临床效果、 舒适性、便携性、安全性方面具有较强优势。
我国 CGM 市场处于早期，雅培、美敦力进口占据主导地位。根据灼识报告的数据，2020 年 我国 CGM 市场规模约为 1 亿美元，预计在 2025 年达到 6 亿美元，2030 年达到 26 亿美 元，2020-2030 CAGR 为 34%。由于行业技术壁垒高且国内市场尚且处于早期，目前外资 品牌在中国连续血糖监测市场占据主导地位，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂 商较少，2020 年雅培占据国内约 80%的市场份额，美敦力和其他国产厂商的市场份额之和 仅为 20%。近年来，越来越多的国产企业切入持续血糖监测赛道，随着国产产品性能和质量 不断提升，CGM 市场国产替代逐步启动。
并购加码，CGM 产品矩阵持续丰富，糖尿病护理业务迎来第二增长曲线。2021 年，公司完 成了对浙江凯立特的股权收购，凯立特拥有成熟可靠的技术、生产系统与成熟的持续血糖监测产品，通过该收购，公司布局 CGM 领域，完善公司在糖尿病赛道的业务布局。我们认为 CGM 产品有望依托公司在血糖领域的销售资源、软件开发资源及用户运营能力，成为公司 糖尿病护理业务的第二增长动力。 产品不断丰富，性能不断提升。从产品矩阵来看，2021 年公司聚焦院内市场的 CGM 产品 CT2 获批，2022 年 11 月 CT2 升级的 CT2A、CT2B、CT14 等产品规格获批，MARD 值 （指持续血糖监测系统检测值和参考值之间绝对误差，该值越低准确性越高）降至 9.29%。2023 年 3 月 15 日聚焦院外市场的新一代 CGM 产品（14 天免校准）CT3 获批，产品规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。从 性能方面来看，新品性能进一步提升，MARD 值为 9.07%（达国际最优水平），此外，数据 点较 CT2 更为丰富，全天 480 个数据点更好反应血糖波动、更易捕捉隐匿性低血糖。我们 认为优异的产品性能为公司 CGM 产品放量奠定了较好的基础，提升公司在 CGM 国产替代 进程中的优势。
2.3 感染控制解决方案：疫情消毒需求褪去，回归稳步增长轨道
感染控制业务主要由鱼跃医疗全资子公司上海中优负责。公司产品涵盖人体消毒剂、医疗器 械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域，包括 400 多个产品，拥有“洁芙柔”、 “安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品，上海中优凭借在传染病防 控与感染控制的细分领域多年耕耘，相关产品以优秀的传染源控制能力，在疫情期间成为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，推动其成为我国院内消毒感控第一品牌。
营收受疫情需求扰动，现已逐步回归稳态。从感染控制解决方案的营收来看，2020-2022 年 受疫情感染防控需求拉动，公司感染控制板块分别实现营收 9.5 亿元、8.93 亿元、11.84 亿 元，随着疫情消毒需求褪去，公司感染防控解决方案业务回归常态，2023 年实现营业收入 7.56 亿元（yoy-36.15%），2024 年上半年实现营业收入 3.11 亿元（yoy-26.79%）。从行业需 求来看，我们认为，随着民众感控意识的普遍提升，公共场所及院内感控消毒要求的不断升 级，未来感控市场需求有望持续旺盛，公司作为行业领先企业，随着各场景整体消毒感控综 合解决方案不断完善，不断深化市场推广，品牌力不断增长，感染防控解决方案业务有望回 归稳步增长轨道。
3.1 急救板块大有可为，AED 产品有望快速放量
AED 重要性凸显，公共场所配置率亟待提升。根据《中国心血管健康与疾病报告 2023》，我 国每年约有 54.4 万人死于心源性猝死，其中 87.7%致死案例发生在医院外，对于心脏骤停 的患者，4 分钟内进行复苏者有一半的几率被救活，又称“黄金 4 分钟”，心脏骤停 4 分钟 后，脑细胞就会出现不可逆的损害。AED（自动体外除颤器）是一种便携式、易于操作、用 于患者心脏骤停后的早期除颤急救设备，对心脏骤停患者在 1 分钟内实施心肺复苏，3 至 5 分钟内进行 AED 除颤，可使心脏骤停患者存活率达到 50%至 70%，可帮助患者牢牢把握住“黄 金 4 分钟”。从配置类来看，北京市卫健委、北京急救中心专家在《中国 AED 配置现状分 析与对策》中指出，我国每万人 AED 配置率不到 0.2 台，而 2019 年前后，日本和美国的 AED 配置率分别为 50 台/万人和 30 台/万人，与国际水平比有很大差距。
政策加码，AED 产品有望放量增长。目前国家和各级政府已出台相应政策提高公共场所 AED 覆盖率，2019 年 7 月 9 日，国家卫健委发布《健康中国行动（2019-2030 年）》，提出完 善公共场所急救设施设备配备标准，其中包括在人员密集场所配备 AED。我们认为 AED 企 业有望抓住政策助力带来机遇，实现 AED 产品快速放量。
收购德国普美康，布局急救市场。2017 年公司通过全资收购德国普美康 Primedic 切入急救 赛道，普美康为 AED 市场实力公司，其在医疗急救领域拥有 40 余年经验，旗下 AED 产品具 有较高知名度。公司在推动相关产品海外业务持续发展的同时，迅速参与国内商务中心、中 小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设，2021 年公司急救板块贡献收入 1.83 亿元（yoy+2.69%），2023 年 4 月 7 日，公司自主研发的国产化 AED 产品 M600 获得注 册证，产品矩阵进一步丰富，2024 年上半年公司急救业务快速发展，实现营业收入 1.08 亿 元（yoy+34.66%）。我们认为未来几年将是国内 AED 市场快速成长的重要阶段，公司有望抓 住机遇，通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多的市场份额。
3.2 眼科器械高景气，“并购+参股”快速布局
眼科疾病高发，眼科器械市场发展潜力较大。受人口老龄化、电子产品广泛使用、用眼不当 等因素影响，近年来，我国眼科疾病发病率较高。根据《2022 中、欧国际近视手术白皮书》 显示，中国近视人数多达 6 亿，近视发生率达 48.5%，从诊疗人次来看，智研咨询的数据显 示，2020 年我国眼科诊疗人次达到 3463 万人，眼科急诊人次达到 3339 万人。眼科就诊人 数增加带动眼科医疗器械需求提升，根据动脉网的数据，中国眼科医疗诊断器械市场由 2017 年的 92 亿元增长至 2021 年的 160 亿元，复合年增长率为 11.7%，预计在 2025 年和 2030 年将分别达 283 亿元和 492 亿元。
并购+参股，布局高景气眼科赛道。在眼科业务上，2019 年公司参股江苏视准，同步推出“百 乐纯”系列隐形眼镜产品， 2020 年公司收购六六视觉 95.95%的股份，正式开启眼科领域 医疗器械的研发、生产及销售，六六牌眼科器械、六六牌眼科显微镜连续多年被认定为江苏 名牌产品，六六牌眼科显微镜曾获中国名牌称号，具有较高的知名度。我们认为公司未来有 望借助六六视觉的品牌基础以及公司现有的渠道优势实现眼科业务快速放量。
4.1 加大品牌建设，夯实家用医疗器械龙头地位
公司目前拥有“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、 “普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。其中： 1）“鱼跃”品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医 疗器械产品，在 2007 年被国家工商总局认定为“中国驰名商标” ； 2）“洁芙柔”是手消感控的代名词，院内外品牌知名度较高； 3）“安尔碘”成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一； 4）“华佗”品牌在 2011 年被商务部认定为“中华老字号”，同时公司是针灸针 ISO/TC249 国际标准的起草者（中医药领域的首个 ISO 标准，也是我国起草的唯一医疗器械产品 ISO 国际标准）； 5）“金钟”品牌，具有 80 多年的悠久历史，是“上海市著名商标”; 6）“Primedic 普美康”所属德国子公司 MetraxGmbH 在医疗急救领域拥有 40 余年的经 验，旗下 AED 与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度; 7）六六牌眼科器械、六六牌眼科显微镜连续多年被认定为江苏名牌产品，六六牌眼科显微 镜曾获中国名牌称号，具有较高的知名度。 依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现， 公司品牌价值和品牌优势显著提升，进一步夯实公司家用医疗器械龙头地位。我们认为优秀 的品牌形象能够使产品与消费者之间产生粘性，进而有利于提高市场竞争力。
4.2 营销投入持续，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络
公司营销网络覆盖面广，优势显著，实现“OTC+医院+电商+海外”全渠道覆盖。①在医院 渠道方面，公司聚焦于临床应用，通过销售与售后工程师团队，提供医院手术器械、医院感 染控制、中医器械等产品，积极推广呼吸制氧等产品在医院的投放量。②在线下 OTC 方面， 公司经销商体系完善，拥有多个区域服务中心，凭借出色的品牌效益及服务保障，线下 OTC 渠道保持良好增长态势。③在线上销售方面，公司在京东、天猫等主要电子商务平台均设立 有品牌旗舰店，依托货架电商和兴趣电商触达更多消费者。④在海外市场方面，公司不断强 化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，成功打开全球医疗器械市场。 费用投入方面，公司销售费用逐年增长。2018 年公司销售费用为 5.37 亿元，随着收入规模 扩大，公司销售费用逐步提升，2021 年公司销售费用为 9.45 亿元（yoy+25.3%），2023 年 已增至 10.98 亿元（yoy+6.5%），销售费用率达 13.77%，营销投入持续加大。人员布局方 面，随着公司销售费用投入持续增加，销售人员数量呈明显上升趋势， 2020 年销售团队共 有 953 人（yoy+13.32%），2023 年销售团队扩容至 1468 人，销售团队实力不断增强。
从销售费用构成来看，广告营销费用近年相对稳定，电商平台费用持续增长。由于鱼跃在家 用医疗器械领域已经具有较强的品牌影响力，费用投入效率逐步提升，广告营销方面，2019- 2022 年公司广告及业务宣传费用均保持在 1.2 亿元以上，每年略有波动。电商平台方面， 随着公司线上销售额不断增长，公司电商平台销售费用逐年增长，2022 年为 3.11 亿元，较 2021 年的 2.88 亿元同比增长 7.99%，2023 年进一步增长至 3.43 亿元（yoy+10.29%）。
随着公司电商平台投入增加，电商业务呈现较好增长态势。近年来，电商蓬勃发展，越来越 多的消费者选择在线上购买家用医疗器械，随着公司持续投入及公司品牌力不断增强，公司 在电商平台的销售额逐年走高，从 2015 年的 6.67 亿元增长到 2024 年的 34.20 亿元，年复 合增长率为 19.92%，其中，2022 年四季度和 2023 年一季度为近 10 年来公司线上销售额 最高的两个季度，主要是受新冠感染患者大幅增加影响，制氧机、血氧仪、呼吸机等需求激 增，公司线上业务分别实现 18.80 亿元（yoy+100.84%）和 17.19 亿元（yoy+110.10%）。
分平台来看，公司早期线上销售收入主要来自于天猫平台，2015 年来自天猫的收入占线上 销售额比重为 60%，2020 年开始，来自京东平台的销售额超过天猫，成为公司线上销售额 第一大来源，我们认为京东销售额占比提升体现了公司不断增强的品牌影响力。从业务占比 来看，线上销售额占比从 2015 年的 31.69%提升到了 2022 年的 60.22%，线上电商成为公 司主要的销售渠道。
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