（一）矿用工具隐形冠军，产业链整合前景可期
公司成立于 2005 年，于 2021 年在上交所科创板上市，是一家专注于硬质合金制品与矿 用凿岩工具及矿山服务，集研发、制造、销售、服务为一体的国际化制造服务商、国家高 新技术企业；形成了硬质合金生产及工具制造上下游产业一体化的运作模式。公司主要 产品包括凿岩工具（矿用牙轮钻头、潜孔钻具、钉锤钻具等）、切削工具（数控刀片、非 标整刀）、硬质合金（硬质合金齿、棒材等）、石油仪器仪表等，终端面向矿产开采、基 础设施建设、机械制造等领域。
国内牙轮钻头生产领军企业，打造多方位产品布局。在硬质合金产业链中，自上而下分 别为钨、钴等金属化合物和粉末的开采及冶炼，矿用、切削和耐磨等领域硬质合金生产， 前述领域的硬质合金工具制造，以及硬质合金工具的应用场景。公司向上游供应商采购 碳化钨粉、钴粉等原材料，生产加工为矿用、切削和耐磨等应用领域硬质合金后，除对 外销售硬质合金外，公司进一步生产牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等硬质合金凿岩 工具，并通过外购配套产品，向矿山企业提供开采、勘探耗材综合解决方案。公司以凿 岩工具、切削工具为发展重心，与国内外知名厂商保持良好稳定的合作关系，稳居国内 牙轮钻头生产领军企业地位。根据 2023 年公司公告，公司矿用牙轮钻头的国内市场占有 率位列国内第一；在全球市场范围内，公司矿用牙轮钻头在澳洲等市场占有率位列前三。 此外，公司积极布局数控刀具、配套产品、石油仪器仪表等产品，打造多方位产品布局。
（二） 公司股权结构稳定，子公司实力强劲
公司股权结构稳定，科技创新能力突出。公司实际控制人为吴何洪，直接和间接持有的 股份合计占公司股本总额的25.65%。公司核心技术团队在硬质合金及工具领域深耕多年， 目前拥有多名资深研发工程师，不断在产品制备方面取得技术进步，保证公司竞争优势。 新锐股份拥有众多实力雄厚的子公司，比如：新锐惠沣布局顶锤式钻具；株洲韦凯布局 数控刀片；锑玛工具布局整体刀具等。
完善股权激励机制，激发核心人才创新活力。2024 年 6 月公司公布《关于向 2024 年限 制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，向 12 名激励对象授予 190.00 万股限制性股票；10 月 9 日公布限制性股票授予价格为 11.20 元/股。根据 2024 年 5 月 7 日发布的《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，在业绩考核目标方面，以 2023 年扣非 归母净利润为基准，第一个归属期触发值为 2024 年净利润增长率不低于 15%，第二个 归属期触发值为 2025 年净利润增长率不低于 30%。
（三） 公司盈利能力较好，研发投入持续加大
公司收入及归母净利润增长较稳健。公司营业收入由 2019 年的 6.94 亿元增长至 2023 年 15.49 亿元，CAGR 为 22.23%。公司归母净利润由 2019 年 0.76 亿元增至 2023 年 1.63 亿 元，CAGR 为 21.02%。2024 年前三季度公司营收 13.54 亿元，同比增长 16.84%；归母净 利润 1.35 亿元，同比增长 5.89%。
受公司产品布局调整、原材料涨价等因素影响，净利率有所下降。2020-2022 年，受产品 研发建设、上游原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率与净利率出现下滑。公司经营 现金流净额在 2022 年出现下滑，主要系随着公司经营规模的扩大，应收账款及存货增长、 应收票据背书用于支付固定资产购置款项所致。2023 年公司经营现金流净额回升。
公司费用率控制较好，研发投入持续增加。2019-2023 年，公司销售费用率有所波动，均 值约 4.30%；管理费用率由 2019 年 8.60%降至 2023 年的 8.59%，2024 年前三季度为 8.23%；财务费用率由 2019 年 0.75%降至 2023 年的 0.10%；2019-2023 年，公司研发费 用保持增长态势，保障公司科技创新能力与产品竞争力。
（一）凿岩工具用于矿山开采，终端市场需求较好
凿岩工具作为一种矿山地质工具，主要是指与矿山机械配套，可用于在岩石（或矿石）上 进行钻凿炮的工具，主要包括牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具、反向天井钻具及截煤 机截齿等，下游主要应用于矿山开采（公司产品主要面向铜矿、铁矿等）、基础设施建设、 石油钻采等领域。
全球铁矿产量分布集中，主要集中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国等地区。由美国地质 调查局披露的数据中可知，2023 年全球铁矿石产量为 25 亿吨。从地区分布来看，根据世 界钢铁协会数据，澳大利亚是全球最大的铁矿石生产国，其次是南美洲地区与亚洲地区 产量也相对较大。
全球铜矿石产量分布集中，主要分布在南美、澳洲、非洲、中国等地区。根据美国地质 调查局公布的数据，2023 年全球铜矿石产量为 2200 万吨，2015-2023 年产量整体呈现上 升趋势。从地区分布来看，南美洲智利是全球最大的铜矿石生产国，其次是秘鲁、刚果 民主共和国以及中国，产量也相对较大。
2022 年全球凿岩钻具市场规模约 467 亿元，海外企业领先优势较大。1）市场规模：根 据智研咨询数据，2022 年全球凿岩钻具行业市场规模为 467.1 亿元；依据新锐股份凿岩 工具（硬质合金工具收入-株洲韦凯收入）+配套产品的收入，经测算，2022 年新锐股份 凿岩工具全球市场占有率约 1.48%，未来提升空间较大。2）竞争格局：全球凿岩钻具领 先企业为山特维克、阿特拉斯（安百拓（Epiroc））、宝长年等；国内有新锐股份、石化机 械、鸣利来、南昌鑫泉、思丹孚等企业。
（二）公司凿岩工具面向出口，海外收入持续提升
公司凿岩工具产销同步增长，牙轮钻头贡献重要力量。公司的牙轮钻头产品主要包括矿 用牙轮钻头和基建领域牙轮钻头（旋挖、非开挖和水井牙轮钻头）。矿用牙轮钻头的客户 以海外矿山企业为主；基建领域牙轮钻头主要用于国内基础设施建设领域。2022 年 8 月， 公司成功收购惠沣众一，完善公司在顶锤式钻具业务的布局，2024 年 12 月，拟收购南美 智利 Drillco，进一步拓展潜孔钻具，收购完成后，将背靠公司原有海外渠道优势，预计 将迎来较快速度增长。
公司海外收入持续提升，销售区域将逐步拓展。2019-2023 年，公司海外收入由 3.49 亿 元增长至 7.37 亿元，CAGR 为 20.57%，海外收入主要来源于澳洲和南美洲，将逐步拓展 非洲、北美等市场。公司海内外产品的毛利率水平主要分别取决于矿用牙轮钻头和基建 领域牙轮钻头的毛利率，由于海外矿山企业对产品性能和稳定性要求较高，产品多为矿 用牙轮钻头，毛利率较高。
根据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头的国内市场占有率位列 国内第一；在全球市场范围内，公司矿用牙轮钻头在澳洲等市场占有率位列前三，具备 与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在该细分市场竞争的实力。经过多年发展，公司实现 了硬质合金生产、工具制造以及矿山耗材综合服务的产业链贯通，成为必和必拓（BHP）、 力拓集团（RioTinto）和 FMG 等全球铁矿石巨头的直接供应商，并通过经销商渠道进入 巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO）的供应链体系。
（一）刀具三驾马车：“量价、出口、整包”
切削刀具是机床的核心零部件，作为周期性工业消耗品具有较为清晰的上下游产业链。 数控刀具是数控加工过程中与数控机床相配套用于切削加工的工具，广泛应用于各种类 型、材质、大小和精度的工件的外型加工，是实现高端制造和智能制造的关键耗材，也 被誉为“工业的牙齿”。数控刀具制造工序较长且工艺复杂，生产过程中关键质量控制点 多且难度大，装备要求水平高，因此具有较高的技术和资金壁垒。从刀具产业链角度看， 上游主要为基础材料；中游主要为各刀具制造商；下游应用场景主要包括航空航天、机 械、汽车、消费电子、模具等领域。
2022 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，我国刀具市场规模近 500 亿元。据 QY Research， 全球刀具市场规模从 2016 年的 331 亿美元增长至 2021 年 380 亿美元，复合增长率约 2.80％。2012-2016 年我国刀具市场规模在 320 亿元左右；2016 年以来，制造业转型升级 推动刀具行业快速发展，2022 年刀具市场规模约 464 亿元。按照发展阶段、技术水平、 市场策略等差异，我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分为三类：欧美企业、日韩企 业和中国本土企业。
切削刀具：国产刀具在质量、品牌等方面在全球市场越来越具竞争力。根据中国机床工 具工业协会的数据，我国刀具出口呈现增长趋势，而进口呈现下降趋势，导致整体呈现 显著的顺差，进出口比值逐年降低。
数控刀片：刀片进口总额远大于出口，但进出口金额比值在逐步缩小。近年，随着我国 制造业升级，硬质合金可转位刀具应用越来越广，对数控刀片的需求迅速增长。2019~2022 年，我国涂层刀片的产销量从 2019 年的 2.5 亿片增长到 2022 年的近 6 亿片，2022 年进 口量在 1 亿片左右，出口量从 2019 年的 0.89 亿片增长到 1.3 亿片，出口额从 2019 年 7.74 亿元增长到 2022 年 13.46 亿元，国产刀片海外出口增长较快；非涂层刀片的进口量呈逐 渐减少，出口量略有波动。
刀片进出口价差较大，高端制品依然依赖进口。根据机床协会工具分会发布的《从进出 口数据看硬质合金刀片发展趋势》数据，进口与国产刀片单价价差依然较大，进口涂层 刀片（数控刀片）均价为 30 元/片，国产内销均价为 7 元/片左右，国产出口均价为 9-10 元/片。随着国产刀具技术不断提升，凭借性价比和本土服务优势，正在逐步取代高端进 口刀具，加速数控刀具的国产化进程。
整体解决方案模式是国产刀具迈入高端的重要途径。传统销售模式具有产品结构单一、 同质化较严重、价格竞争较激烈、客户粘性较低、航空航天等高端应用场景难以切入等 特点。我们认为该销售模式在行业发展初期阶段有利于快速抢占中低端市场，但是随着 竞争者越来越多，产品越来越同质化，刀具企业将面临较大的竞争压力。整体解决方案 指将数控刀具与配套设备、软件系统以及技术支持综合应用的一种集成方案，因其具有 个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，是刀具制造企业发展的战略方向。
（二）公司积极布局数控刀具，国产替代需求依旧
数控刀片：收购株洲韦凯切入数控刀片。并购株洲韦凯后，增强了公司在硬质合金切削 刀具领域技术积累和实力，完善硬质合金产业布局，提升公司的经营效益与持续发展力。
整体刀具：收购锑玛工具切入整刀。锑玛工具致力于高端非标硬质合金刀具的研发、生 产和销售，拥有国内领先的硬质合金刀具生产线，为汽车零部件、航空航天、能源、军 工、医疗、石油开采、矿山机械等高端制造业提供精密硬质合金刀具、修磨及技术服务， 随着锑玛工具并表，公司在数控刀具领域布局基本完成。
（一）以史为鉴，复盘山特维克收并购之路
山特维克并购之路有助于自身保持市场领先地位。通过一系列战略性收购，不断整合行 业内优质资源，强化自身在工具制造、矿山设备、材料加工等关键领域的优势，并购不 仅有助于山特维克优化业务布局，提升运营效率，还为其在全球市场的拓展提供了有力 支撑，进一步巩固了其在全球工业制造领域的领先地位，推动企业实现长期可持续发展。
（二）以往鉴来，新锐股份增长补短收购之路
产品整合：牙轮钻头作为公司拳头产品，是公司开拓海外市场的核心基点；收购惠沣众 一（新锐惠沣）拓展顶锤式钻具；拟收购南美智利 Drillco，进一步拓展潜孔钻具；至此， 新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓 展及各产品市占率有望协同提升。
渠道商并购整合：1）扩大市场覆盖范围。拟收购 Drillco，可借助其在智利、巴西、秘鲁 等多国的销售网络，进一步拓展南美等国际市场及北美市场。收购澳洲 AMS，有助于拓 展澳洲市场；助力实现生产端、渠道端一体化。2）丰富技术与产品矩阵。Drillco 在潜孔 钻具领域拥有较深沉淀，收购后可实现技术互补。3）降本增效。通过整合供应链，将降 低采购成本、生产成本和运营成本；拟收购 Drillco，依托国内的生产优势，形成公司潜 孔钻具高端品牌 PUMA 和中端品牌 Shareate 的产品组合，打造生产与品牌双重竞争优势，同时借助渠道推广，有望进一步提升市场占有率。
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