1.1、 公司介绍：以一次性手套为核心，充分发挥公司综合竞争优势
英科医疗科技股份有限公司成立于 2009 年，2017 年在深交所挂牌上市。一次 性手套是其核心业务，在中国及全球市场市占率领先。英科医疗凭借创新的自动化 生产设施、专业技术和先进制作工艺，筑建显著成本优势。在研发能力、生产设施、 产能规模、资本实力、供应链管理、营销网络及品牌方面亦均有竞争力，已做好进 一步加强在一次性手套行业领导地位的准备，矢志成为全球个人防护装备行业中最 具竞争力的公司。
英科医疗是一家综合型医疗护理产品供应商，主营医疗耗材、康养器械、理疗 护理三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等，广泛应用于 医疗机构、养老护理机构及家庭日用等领域。英科医疗在安徽淮北、安徽安庆、江 西九江、山东潍坊、江苏镇江和山东淄博拥有六大生产基地，产品出口到美洲、欧 洲、亚洲、非洲和大洋洲的 120 多个国家和地区，服务超过 10,000 家客户。
1.2、 股权架构：控股人对公司掌控力强，管理层行业经验丰富
公司股权结构清晰，大股东对公司掌控能力强。截至 2025 年 2 月，前十大股东 中实际控股人、最终受益人刘方毅先生持有公司 35.86%的股份，对公司有较强的控 制权，有利于公司稳定持续经营与发展。其余股东为大型机构投资者，提升了公司 的市场影响力和资本运作能力。
公司管理层行业经验丰富。公司的创始人兼董事长刘方毅先生自 90 年代初开始 一直从事一次性手套等防护产品、轮椅等护理产品的国际贸易业务，有 30 余年的行 业沉淀。其行业专业知识、战略目光及强大的执行能力引领了公司的业务增长。此 外，刘方毅先生带领着一支敬业的中高级管理层团队，其中大多数成员在公司任职 超过 10 年，具备丰富的行业经验，持续不断地追求卓越。公司内部已建立精细化管 理体系，并不断鼓励创新和提升效率丰富，储备深厚，带领公司不断革新，砥砺前 进。
1.3、 核心财务数据：2024Q1-Q3 营业收入和利润恢复快速增长
2023 年公司营业总收入达到 69.19 亿，同比增长 4.61%，相较 2019 年收入规模 扩大三倍多，公司归母净利润达到 3.83 亿，同比减少-39.12%，相较 2019 年利润体 量亦翻倍有余。公司 2024Q1-Q3 实现营业收入 70.98 亿元，同比增长 40.79%；实现 归母净利润 6.87 亿元，同比增长 107.79%。
公司产品中医疗防护类营业收入占比较高。近年来英科医疗快速扩充手套产能， 升级生产装备，已成为一次性手套行业的全球领导者。截至 2023 年期末，公司一次 性非乳胶手套的年化产能达到 790 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为 480 亿只， 一次性 PVC 手套年化产能为 310 亿只。自 2020 年年初以来，一次性手套行业市场 需求快速增长，随着公众卫生意识的提升以及一次性手套使用的日益广泛，未来全 球一次性手套市场将持续扩大，公司已在中国及全球市场取得了领先地位。 2023 年康复护理系列等产品营业收入占比达到 10.68%，说明公司在以医疗防护 类产品为主的同时，进一步地丰富自身产品组合。就毛利率而言，医疗防护类毛利率与总体毛利率接近。2024H1 医疗防护类产品随产品单价逐渐回暖毛利率逐渐回升。 其毛利率为 21.87%，康复护理系列产品随规模上升和产品结构优化，其毛利率亦稳 中有升，其 2024H1 毛利率为 17.96%。
公司的整体费用率维持稳定。2019-2023 年费用率为：15%、8%、8%、4%、10%， 整体维持稳定。2020 年手套市场需求激增，而 2021 年全球多家手套企业进行了一定 幅度的产能扩张，加之多项防疫手段持续推进，使得市场短期的极端紧张供需关系 得到缓解，2022 年市场出现阶段性供过于求的局面，2023 年市场处于去库存阶段， 公司收入回归到相对正常水平，管理、研发和销售费用率亦回归到正常水平， 2020-2021 年公司账上利润积累带来了一定的财务收益。 研发投入持续增长，研发团队不断壮大。截止 2023 年期末，研发支出总额占营 业收入比例为 4.1%；同时研发人员数量增长较快，2019-2023 年的研发人员数量为： 360、714、1149、952、972。公司在自动化生产线的自主研发与设计方面积累了丰 富经验，显著减少了劳动力和能源消耗，并且能够生产医疗级手套。公司的标准丁 腈手套生产线长度超过 1.6 公里，配备约 500 个控制点，确保高效稳定的生产和低能 耗，同时保持高质量的产品。此外，公司精密的 DCS 系统实现了生产过程中的自动 温控和液位控制，大大提高了生产效率和产品质量。根据生产现场的温度、湿度以 及生产线的运行状态，生产过程能够得到精确控制。2023 年期间，公司手套产品的 良品率保持在 99%以上。
公司总资产、存货和应收账款周转率回归正常水平，2023 年公司存货周转天数 维持在 65 天，相对蓝帆医疗、中红医疗、迈瑞医疗等存货周转速度较快，存货管理 效率较高。
流动资产储备充足，并持续增加固定资产投入以扩大茶能。手套行业是一个资 本密集型行业。大规模建设手套工厂需要大量资金，通常投资规模在 10 亿元人民币 以上，投产周期为 12 至 18 个月。公司 2024Q1-Q3 期末现金及现金等价物 51.48 亿 元，同比下降 22.23%；同时固定资产及长期资产持续投入，2023 年达到 14.39 亿元， 2024Q1-Q3 达到 12.12 亿元，同比增长 58.48%。公司在 2020 年和 2021 年的优异业 绩为其积累了充足的资本，且依托上市公司平台，拥有畅通的融资渠道，能够根据 市场需求快速扩大产能。从行业现状来看，高额的投资成本和较长的建设周期对新 进入者构成了资本壁垒。需要长期高额投资才能产生收益，这使得公司在未来的竞 争中能够长期保持优势地位。
1.4、 股权激励：公司与员工共同成长
为了激发员工的积极性和创造性，自 2017 年 A 股上市至今，公司已实施五轮限制性股票激励计划，向约 1490 人次授出激励股份，涵盖主要高级管理人员及核心技 术、营销人员。2022 年 6 月，英科医疗发布 2022 年限制性股票激励计划，采取的激 励工具为第一类限制性股票，拟向激励对象授予的限制性股票数量总计不超过 497.6 万股。本激励计划的解除限售考核年度为 2022-2025 年四个会计年度，设定业绩考核 指标，2022-2025 年营业收入分别不低于 68 亿元、78.2 亿元、88.4 亿元、102 亿元； 2022-2025 年净利润分别不低于 6 亿元、6.9 亿元、10.2 亿元、13.2 亿元。本计划限 制性股票的授予价格为 14.30 元/股，经 2021 年分红调整价格为 11.29 元/股。公司的 股权激励机制使公司核心团队的个人利益与公司利益的结合更加紧密，以支撑公司 实现全球营销、全球供应链、全球制造的全球化战略。
2.1、 丁腈手套性能优异且适用面广，价值量高
一次性手套按照材质可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套以及 PE 手套。 2017-2021 年全球平均售卖单价最贵的是丁腈类手套为每千只 33.64 美元；且受原材 料产地限制，相关品类的手套产地分布也极具区域性，比如乳胶手套的主要原材料 为天然胶乳且原材料供应易受橡胶树生长周期限制，故生产厂商多分布在东南亚地 区。
丁腈手套性能突出，兼具多项物理、化学特性。一次性手套产品主要痛点包括 别是耐油性、耐穿刺性、耐酸碱性、致敏性等，丁腈手套各项指标表现突出，主要 得益于其杰出的化学以及物理性能，作为重要原料的丁腈胶乳就是用于制造各种耐 油橡胶制品，不含有易引起人体过敏的乳胶蛋白，因此可以很好保障使用者的安全。 产品采用的浸渍工艺又保证了产品的弹性和贴服性，更易贴服手部从而灵活适用于 多种工作场景。
丁腈手套应用面广，适合医用和非医用众多场景。按使用场景划分为医用以及 非医用场景，其中医用场景包括医疗检查及医疗外科，为目前一次性手套最为普及 的应用方向。医用手套在医疗检查和日常医疗护理中起到隔离与预防作用，能防止 细菌、病毒及其他污染物的交叉传染，在医疗工作者、健康人群以及患者之间形成有效的防护屏障；而非医用级手套则覆盖食品加工、餐饮服务、电子工业生产以及 日常生活应用场景。例如电子工业生产包括了工业机修、仪器加工等，可以通过佩 戴手套防尘、防污染、防静电、隔离有毒有害物质，同时防止人体污染精密零部件。
2.2、 全球一次性手套市场持续扩容，中国手套产业快速复苏
全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观。2017 至 2021 年全球一次 性手套无论从销售量还是销售收入来说呈稳定上升趋势，2020-2021 年的整体市场快 速增长，主要原因在于不断变异的毒株导致的疫情反复所催生了大量社会需求， 2017-2021 年全球一次性手套销售量及销售收入 CAGR 分别为 14.8%和 37.0%；2022 至 2025 年相关防控政策调整以及供需矛盾随着产能释放而缓和，产品售价回归理性 区间，销售收入虽有回落，但长期来看整体市场空间相仍保持增长态势，长期增量 空间可观，预计 2025 年全球一次性手套销售量将达到 8293 亿只，销售收入达到 136 亿美元。 全球丁腈手套市场疫情后增速仍然持续领先其他品类。从细分市场看，2017 至 2021 年全球一次性丁腈手套的销售量及销售收入的 CAGR 分别为 18.0%和 48.6%， 均高于同期其他细分市场，主要在于相较于其他材质的手套，丁腈手套具有优异的 化学与物理性能，受到市场的广泛青睐；预计 2022 至 2025 年，疫情缓和后产能的 恢复将提升市场整体供应量，产品单价下降也将导致销售收入下滑至价格合理区间 内；但因疫情期间颁布的利好性政策指南、不断增长的医疗保健支出、人民健康消 费理念与使用习惯的改变等因素影响下，预计丁腈手套在细分赛道增速方面的表现 将优于同类其他产品。
疫后中国一次性手套出口量增速较快，丁腈手套占比快速提升。2020-2021 年， 因疫情的爆发使海内外对一次性医用手套的需求激增且受欧美与马来西亚脱钩等外 部环境因素影响，中国市场获得了大量海外订单，出口量大幅增加。2022 年，疫情 持续但随着国外防疫政策的放松，以及需要对前期大量的库存进行消化、因此海外 需求量有所下滑，整体出口市场增速放缓。2023 年以来随着全球疫情基本平复，海 外库存出清，医疗、工业等领域复工复产，手套刚需回升；消费者健康意识固化， 日常防护场景拓展推动市场持续扩容。国内手套厂商综合竞争力不断提升，成本优 势显著，新增产线可满足日益增长的市场需求和出货速度要求，一次性手套量不断 增长。2024 年中国一次性手套手套出口量 1874 亿只，同比增长 25.68%，已超过 2021 年疫情期间峰值，丁腈手套 899.2 亿只，同比增长 28.15%。
中国厂商产能快速扩张，市场份额不断攀升。2019-2023 年海内外头部厂商均进 行了产能的扩张，其中中国一次性手套生产商产能倍增于同期头部国际厂商，而英 科医疗更是同类国产厂商中产能建设最多的一家，2019 年至 2021 年的增速达到 294.7%，主要因其积极推进海外生产基地的建设进度，不断提升生产装备的自动化 和智能化水平。根据一次性手套生产商的销售收入统计计算，头部国产厂商英科医 疗、蓝帆医疗、中红医疗的销售总量占市场总份额的比重从 2019 年的 7.4%上升到 2021 年的 10.3%；而产品的销售单价则因疫情缓解以及产能释放下降，使得 2021 年 销售额较 2020 年略有下跌。先进的一次性手套生产线的建设难度大且周期长，因此 在疫情中率先恢复的中国厂商，提早扩充产能，有利于后疫情时代抢占更多全球市 场份额。
2.3、 手套市场成长逻辑清晰：量价齐升前景可期，布局原料降本增效
中国丁腈手套处于成长期，头部效应初具。PVC 和 PE 手套的原材料及生产多 源自中国，依据手套产品的生命周期，此类市场在中国已处于成熟期；从丁腈手套 看，作为一次性手套的高端细分类别，丁腈手套进入中国市场较晚，目前仍处于成 长期；再从细分市场看海外市场，海外一次性手套市场起步早，其中东南亚地区因 原材料优势早期是主要生产中心，市场化程度高，但近年因丁腈手套在材质、性能 方面的优越性不断成为市场主流，整体生产中心有逐步向中国转移。
根据手套产品的生命周期分析，中国丁腈手套具有较强劲的市场发展后劲，有 望成为未来市场新型增长点，其成长逻辑清晰，量价齐升前景可期。 需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。丁腈产品的适用场景可分为医用及 非医用级，丁腈手套实现了所有细分场景的全覆盖，满足了医护人员、餐饮服务人 员、食品加工人员等需求，具有广泛适用性。 针对医用场景，中国大陆对其的使用习惯仍在培养期，人均医用手套使用量仅 为 9 只，是拥有最多人均数量（317 只/人）的荷兰的 1/35，从国家人口数看中国市 场未来仍有指数级的增长空间；且不断扩大的卫生技术人员数量所形成的广大医用 手套用户群体，也将进一步增加对一次性医用手套的需求量。
针对非医用场景，工业领域的丁腈手套具有的较强耐油性可隔离多种化学试剂 以及油脂混合物，同时避免人体直接接触精密仪器等零部件形成的人为污然。民用 领域的丁腈手套与 PVC 手套相比弹性更高，可灵活完成多种食品加工任务，且较强 的耐磨性与耐穿刺性使得手套的使用寿命更长，实际总成本更低。所以，疫情养成 了民众使用一次性手套的习惯也提升了其医疗防护意识，民众使用一次性手套的习 惯仍将保留，使用产品范围也将逐步触达至更多非医疗场景，适用于多应用场景、 高性能的丁腈手套也将迎来发展机会。
价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。2022-2023 年，由于疫情 后市场需求快速回落，前期扩张的大量产能集中释放，供过于求导致丁腈手套价格 大幅下跌。2024 年以来，随着全球经济逐步复苏，医疗、食品加工等下游行业需求 企稳回升，且行业经过洗牌，落后产能出清，供需关系改善，推动价格企稳回升。 PVC 手套价格自 2022 年初起一直震荡下行，主要是因为其生产技术门槛相对 较低，新进入者增多，产能持续扩张，市场竞争激烈。同时，原材料价格波动以及 环保政策趋严带来的成本压力，使得企业为维持市场份额，只能降低价格。加之消 费者对丁腈手套等替代品的偏好增加，进一步压缩了 PVC 手套的市场空间，导致 价格持续走低。
中国丁腈手套市场发展战略意义重大。（1）中国较强的工业基础设施、人口红 利与工程师红利带来快速发展的技术水平以及低廉生产成本，使得中国市场的丁腈 手套产品在国际上具有较强的竞争优势。这样的朝阳产业可通过政策鼓励、技术迭 代等方式演变为区域型主导/支撑产业，带动全产业链的发展。（2）“健康中国”战略、 《“十四五”国民健康规划》等顶层设计，期望提升重大疫情和突发公共卫生事件防 控应对能力、扩大卫生服务设施以满足群众健康需求；且在 ESG 投资风口下，头部 企业实现绿色转型，助力产业经济的绿色可持续发展。（3）马来西亚橡胶手套制造 商协会预估中国占全球橡胶手套的 20%的市场份额，而中国企业在原材料供应稳定 性、生产制造体系中具有国际竞争，有利于推动国内国际双循环新发展格局，未来 在国际市场有望发挥更多作用。
成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。丁腈胶乳作为 丁腈手套核心原料与主要成本项，其价格与原油价格关联紧密。近年来，通货膨胀、 航运费上涨等因素，加剧原油价格波动，叠加天然气、煤炭价格攀升，企业成本压 力增大。因此英科医疗延伸产业链条至上游，通过控股、参股丁腈胶乳生产企业， 保障手套原材料的供应稳定性，并通过提升内部自研能力以及增加外部合作，开发 创新材料及配方，优化生产工艺流程以降低生产成本，从而应对原材料市场的价格 与供应挑战。
3.1、 公司产能：一次性手套总体产能快速扩充，领先中国及全球市场
公司一次性手套产能总体呈现增长态势，主要系近年来公司快速扩充产能，升 级生产装备，持续提升生产线速度。2023 年公司一次性手套总产能达到 790 亿只， 同比增长 5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到 480 亿只，一次性 PVC 手套产能 达到 310 亿只。
公司一次性 PVC 手套产能从 2021 年开始略低于一次性丁腈手套的产能。2023 年一次性丁腈手套产能 480 亿只，占一次性手套总产能的 61%，公司一次性 PVC 手 套产能 2019-2023 年产能占比分别为 74%、67%、40%、40%、39%，呈现逐年降低 的趋势。
3.2、 坐拥六大生产基地，技术革新提高生产效率
公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九 江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司的标准丁腈手套生产线 长度超过 1.6 公里，设有约 500 个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，同时保 持高质量的产品。2023 年公司手套产品的良品率维持在 99%以上。同时，公司建有 行业领先的一次性手套生产设备，配备先进的器械设备、自主设计生产线及精密 DCS 系统。
公司在生产技术上有较强的优势。2023 年共计 24 个新品项目，主要针对丁腈、 PVC 产品，包括洁净室手套、灭菌检查、手术类手套和食品级手套，在家居清洁、 食品加工和洁净室行业均有较大的突破。公司建立有完善的生产工艺流程，能稳定 而高效地生产医疗护理产品。同时，公司不断提升核心设备的自动化程度，充分应 用先进的精密分散式控制系统（DCS 系统），工艺控制更加精准。 公司将进一步推进生产效率和项目建设。2024 年公司将持续推进山东省淄博市 张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设。同时，将进一步提升生产 装备的自动化水平和智能化水平，采用更先进的生产工艺、更加自动化的硬件装备、 更加智能化的控制系统，进一步提升生产效率。公司也会根据市场供需、国际贸易 关系等因素，合理推进安徽安庆怀宁和山东潍坊青州等基地项目建设并适时推进天 然乳胶手套以及丁腈手套项目。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
