行业空间：国内现制茶饮千亿赛道
随着现制饮品平价化及获得方式便利化，我国现制饮品行业快速扩容。相较于预包装饮料，现制饮品为消费者提供更新鲜的食材、更丰 富的口感，以及定制化程度更高、互动性更强的消费体验。据蜜雪冰城招股书，近年来，我国现制饮品行业快速扩容，市场规模从 2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，CAGR+22%，占我国饮料市场比例从2018年的20.6%提升至2023年的36.3%；但相较 于欧美等发达市场仍有较大提升空间，2023年，我国人均现制饮品年消费量为22杯，而美国/欧盟及英国/日本市场为323/306/172杯， 随着现制饮品的平价化以及不断扩张的门店网络带来的便利性，我国现制饮品市场有望进一步增长。
其中，现制茶饮仍是最大的细分品类，2023年市场规模超2500亿元。据蜜雪冰城招股书，2023年，我国现制茶饮/现磨咖啡/其他现制 饮品市场规模分别为2585/1721/869亿元，在我国现制饮品市场占比50%/33%/17%，2018-2023年CAGR+19%/+36%/+15%；现制茶 饮仍是最大的细分品类，而现磨咖啡则为增速最快的细分品类。
行业空间：整体增长斜率放缓，细分市场仍具潜力
从价格上来看，10-20元是主流价格区间。随着消费观念理性化，现制茶饮行业加速向平价靠拢，据艾媒咨询数据，11-20元这一价格区 间最受消费者接受；我们认为这一价格带也为品牌提供了更大的攻守空间，上可通过提供更优质的产品打入高价格带，下可借助平价产 品形成质价比心智。据古茗招股书，2023年大众现制茶饮店（产品平均售价介于10-20元）市场占我国现制茶饮店市场比例达51%，预 计2024-2028年我国大众现制茶饮店市场规模CAGR+21%，增长快于平价（产品平均售价不高于10元）和高价（产品平均售价不低于 20元）现制茶饮店市场。
从渗透率上来看，下沉市场增长空间仍较大。据古茗招股书，2023年我国一线城市人均现制茶饮年消耗量为27杯，而二线及以下城市 不到10杯，下沉市场增长空间仍较大；2023年三线及以下城市现制茶饮店市场占我国现制茶饮店市场比例达45%，预计2024-2028年我 国三线及以下城市市场规模CAGR+22%，增长快于一二线城市现制茶饮店市场。
行业竞争：内部出清进行时，头部品牌市占率有望进一步提升
行业迈入出清阶段，连锁化率持续提升。在门店的持续加密、激烈的价格战等因素影响下，现制茶饮单店GMV增长承压；据古茗、沪上 阿姨招股书，2024年前三季度，古茗单店GMV同比-4%，2024年沪上阿姨单店GMV预计同比-12%（按2024H1 GMV线型外推全年）。 同时，在收入端增长乏力、营销开支较高等因素影响下，门店利润空间不断被压缩，行业加速出清；据窄门餐眼数据，截至2025年1月 15日的近一年内，全国“奶茶饮品”约新开店11万家、关店15万家、净关店4万家。据餐宝典援引的美团数据，国内茶饮行业连锁化率 从2020年的36.5%持续提升至2023年的49.1%，并预计2024年将达51.6%，独立茶饮店的生存空间将进一步被压缩。
头部梯队已形成，且市场有望进一步向头部集中。国内现制茶饮市场集中度较高，据蜜雪冰城/古茗/沪上阿姨/茶百道招股书，2023年我 国现制茶饮市场以GMV计的CR5达46.9%，其中蜜雪冰城以20.2%的市场份额位列第一，其次为古茗、茶百道、霸王茶姬（我们预计）、 沪上阿姨。当前头部品牌门店仍保持扩张态势，我们认为头部品牌凭借自身的品牌优势、运营能力和市场策略等，市场份额有望进一步 提升。
扎实内功：蜜雪冰城供应链体系规模最大、最完整、最纵深
品牌力决定茶饮品牌的高度，供应链体系决定茶饮品牌的宽度。近年来，各现制茶饮品牌正努力通过升级供应链不断完善自身的护城河。 对比四大头部现制茶饮品牌现有的供应链体系：1）蜜雪冰城供应链体系规模最大、最完整、最纵深，2）古茗冷链仓储及物流基础设施 行业领先，密集的门店网络显著加强仓储及物流效率。
采购端：茶百道对头部供应商依赖度相对较高，2023年前五大供应商采购额占比达36.6%；蜜雪冰城进一步延伸至上游，建立了合作种 植基地，从源头确保农产品的稳定供应。
生产端：蜜雪冰城生产品类最全，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料在内的7大类食材以及包材和设备，古茗主要生产茶、果汁，茶百 道主要生产包材、茶，沪上阿姨主要生产珍珠、芋圆、芋泥及茶；同时，蜜雪冰城生产规模最大，提供给加盟商的饮品食材超过60%为 自产，其中核心饮品食材为100%自产。
仓储物流端：蜜雪冰城仓储体系行业内最大，且为自主运营；物流体系通过与本地化配送服务机构合作，实现配送网络覆盖中国内地31 个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，覆盖广度和下沉深度最高。古茗拥有最大的冷链仓储及物流 基础设施，包括能支持各种温度范围的超过6万立方米的冷库库容，以及自有的配备专门设备、可实现高效优质冷链配送的362辆运输 车；同时，古茗密集的门店网络可显著加强仓储及物流效率，76%以上门店位于仓库周围150公里以内。
扎实内功：蜜雪冰城数字化系统建设较为完善
数字化系统为茶饮企业有效管理不断扩的业务规模奠定了坚实的基础。近年来，茶饮企业不断将数字化能力建设融入到全业务流程中， 以数字化工具实现对包括采购、生产、物流等在内的供应链各个环节的高效控制，通过数字化系统及工具优化门店选址，强化全渠道用 户营销，并实现智慧门店管理，从而持续加强管理能力并提升效率。
门店层面：通过操作程序数字化、标准化及自动化，提高门店的运营效率及提升产品和服务质量。古茗在门店配备8款专有智能设备 （如专利泡茶机），沪上阿姨在门店采用智能奶茶机。
加盟商层面：通过数字化加盟商系统，高效管理和监督加盟商。如蜜雪冰城的“蜜管家”“蜜雪通”，古茗的“门店宝”，沪上阿姨门 店助手等。
消费者层面：借助小程序、接入第三方外卖平台等线上渠道，积累第一手的消费者洞察。
供应链层面：蜜雪冰城的智能化工厂拥有60多条智能化生产线，同时，采用数字化系统管理供应链，覆盖包括采购、生产、物流及存货 管理等主要环节，提高运营效率，保障高效交付。
向下渗透：产品策略差异化，蜜雪冰城以大单品策略为主
对于品牌方来说，开店仍是当前增长的主要驱动力之一；前五大现制茶饮品牌开店均以加盟模式为主，对于加盟商来说，品牌及产品力、 初期投入、品牌方扶持力度、回本周期等都是决策的重要依据。
产品定位及策略的差异化：1）蜜雪冰城、霸王茶姬为大单品策略：蜜雪冰城产品极具性价比，核心产品价格通常为2-8元，同时，据蜜 雪冰城招股书，2024年前三季度，蜜雪冰城前五大畅销常青款产品（冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春、满杯百香果） 占总出杯量的约41.2%。霸王茶姬产品定位高质健康，以原叶鲜奶茶为主打，据《霸王茶姬2024会友报告》，经典产品伯牙绝弦累计 销售突破6亿杯。2）古茗、沪上阿姨注重产品推新：古茗、茶百道、沪上阿姨的果茶、奶茶等产品分布较为均衡，定位上有所重叠，更 注重产品推新。据各公司招股书，2021-2024年前三季度，古茗推出94/82/130/85款新品，沪上阿姨亦均推出超过100款新品；研发投 入上，2023年，蜜雪冰城/古茗/茶百道/沪上阿姨研发费用率为0.4%/2.6%/0.3%/1.4%，古茗和沪上阿姨研发费用率显著高于蜜雪冰城和 茶百道。
向下渗透：打造“雪王”超级IP，品牌形象深入人心
两条路径打造出蜜雪冰城和霸王茶姬的独特品牌认知：1）借助品牌IP实现品牌实体化，与消费者进一步建立情感连结：蜜雪冰城于 2018年推出“雪王”IP，并通过围绕“雪王”形象持续推出优质的视听内容，如主题曲、短剧、动画片等，培养了参与度和互动性很 高的消费者和粉丝社区，最终将“雪王”打造成一个超级IP。茶百道和沪上阿姨也分别于2023年和2024年推出全新的IP形象“茶茶” 和“猎豹女士”。2）围绕独特的品牌定位展开清晰的营销，从而加深品牌区隔度：霸王茶姬定位新中式国风茶饮品牌，将东方茶与现 代健康理念深度结合。一方面，与故宫博物馆、中国国家地理等知名文化IP联手，围绕非遗、戏剧、诗词和茶文化等领域进行营销，让 传统文化沉淀为品牌资产；另一方面，在行业内首创产品身份证、热量计算器，率先试行“营养选择标识”和“低GI标识”，公开展示 产品热量值和营养成分，强化产品的健康形象。
据各公司招股书及《霸王茶姬2024会友报告》，蜜雪冰城/古茗/茶百道/霸王茶姬/沪上阿姨注册会员数达315（24Q3末）/135（24Q3末） /114（24Q2末）/178（24年末）/98（24Q2末）百万名。
向外延伸：角逐海外蓝海市场，寻找新的增长点
随着现制茶饮在国内迈入“万店时代”，现制茶饮品牌开始将目光转向海外，在海外市场开辟第二战场，寻找新的增长点。 全球现制饮品市场规模超7000亿美元，呈现稳步增长态势。据蜜雪冰城招股书，全球现制饮品市场规模（以终端零售额计）从2018年 的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，CAGR+5.4%。其中，中国和东南亚现制饮品渗透率仍较低，行业增长空间大。据蜜雪冰城招股书，2023年，中国和东南亚的现制饮品消费量在饮用 水分摄入总量中的占比均不足2%，显著低于欧美及日本等发达市场；中国和东南亚的人均现制饮品年消费量分别为22/16杯，亦显著低 于欧美及日本等发达市场。
向外延伸：蜜雪冰城出海进程领先，已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌
蜜雪冰城是新茶饮出海潮的领行者，已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品 牌。据公司招股书，截至2024年9月底，蜜雪冰城海外门店数达4786家，覆盖 印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、 韩国、日本11个国家；其中，印尼和越南市场门店分别达2667/1304家，合计 占海外门店总数的83%。据公司招股书援引的灼识咨询报告，按照截至2023 年底的门店数量及2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城已成为东南亚市场排名 第一的现制茶饮品牌。
出海历程：据《中国企业家》、印尼企业通报道，2018年9月，蜜雪冰城首家 海外门店落地越南；2020年3月，进入印尼市场，借助低价和产品本土化策略， 迅速赢得当地消费者喜爱；2022年1月起，海外拓展加速，陆续进入东南亚多 国和澳大利亚、日本、韩国。 低价+产品本土化：以印尼市场为例，据印尼企业通报道，蛋筒冰淇淋定价为8 千印尼盾（约3.8元人民币），珍珠奶茶等产品价格均在2万印尼盾（约10元人 民币）以内；同时，考虑到印尼消费者偏爱甜度较高的饮品，蜜雪冰城提高了 饮品的甜度，并推出了香茅、凤梨等当地人喜爱的口味较重的水果茶。
供应链本土化：据公司招股书，截至2024年9月底，蜜雪冰城在东南亚的4个 国家建立了本土化的仓储体系，包括共计约6.9万平方米的7个自主运营的仓库， 配送网络覆盖了4个海外国家的超560个城市。此外，蜜雪冰城计划在东南亚 建立一个多功能供应链中心。
随着门店网络的不断扩大，蜜雪集团收入保持高速增长。2021-2023年，蜜雪集团收入CAGR+40.1%。2024年前三季度，蜜雪集团实 现收入186.60亿元/+21.2%，全球门店总数净增7737家；其中，95%的收入来自中国内地，98%的收入来自商品和设备销售。
毛利率和管理费用率持续优化，带动净利率提升。2021-2023年，蜜雪集团净利润CAGR+29.1%。2024年前三季度，蜜雪集团实现净 利润34.91亿元/+42.3%，净利率从2022年的14.8%提升至2024年前三季度的18.7%，主要系毛利率从2022年的28.3%提升至2024年前 三季度的32.4%，管理费用率从2022年的3.7%下降至2024年前三季度的2.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
