二十年打造高端仪器装备民族品牌
聚光科技（杭州）股份有限公司成立于 2002 年 1 月4 日，总部位于中国杭州，是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业。公司以分析仪器业务起家，2003 年率先进入工业工程分析领域，2006 年进入环境监测领域，并于同年组建高端质谱团队，提前布局高端实验室分析领域。2011 年公司成功登陆深交所，开始承接首批国家重大科学仪器设备开发专项。2012 年-2014 年公司先后设立海外研发基地，进军第三方检测、水利水务等领域。2015 年公司深入推进高端科学仪器产业化，成立高端科学仪器子公司谱育科技。自 2016 年开始公司与江山、鹤壁、黄山、章丘等多地政府签署了包括“智慧海绵城市”、流域治理、生态环境综合治理等在内的多项PPP 合作框架协议。该类项目建设周期、运营周期较长，受政策、金融机构风险偏好等各方影响较大，受市场大环境影响对公司经营形成拖累，2019 年起公司停止签订PPP 等建设投资类项目新合同，随后又组织了专门团队处置剥离部分 PPP 项目。2020 年公司布局生命科学和半导体等仪器的高端应用领域，同时加快转型聚焦仪器核心主业。目前公司业务涵已盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学等领域，为环境、水利水务、应急安全、冶金、石化、化工、水泥、半导体、材料、能源、地矿、食药、疾控、生命科学等众多行业客户提供分析仪器、试剂耗材、信息化软件、运维服务、检测服务、咨询服务等创新产品组合与解决方案。
股权结构：双实控人结构稳定
公司两位创始人&实控人间接合计持股比例 23.14%。公司控股股东浙江睿洋科技有限公司、浙江普渡科技有限公司及实际控制人王健先生、姚纳新先生为一致行动人。王健先生通过浙江睿洋科技有限公司间接持有公司12.74%的股份，姚纳新先生直接持有公司 0.04%的股权（2024 年 2 月 2 日增持），通过浙江普渡科技有限公司间接持有公司 10.39%的股权。王健先生和姚纳新先生为公司的联合创始人，目前已不在上市公司担任任何职务，但仍是公司的前两大股东。两位实控人均拥有优秀背景。王健先生毕业于浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科学专业，均获博士学位。曾任美国APPLIEDOPTOELECTRONIC, INC.高级研究员、杭州电子科技大学半导体激光测量技术研究所所长，2011 年当选中国工程院院士候选人。姚纳新先生毕业于北京大学生物系，获学士学位，美国加州大学伯克利分校获分子生物系硕士学位，美国斯坦福大学 MBA 硕士学位。曾任阿里巴巴美国公司负责人。
财务分析（2009-2018）-发展黄金期
此阶段公司发展与政府财政节能环保支出高度正相关。我国环保行业的快速发展始于“十一五”末期，温家宝总理 2009 年 9 月召开座谈会首次提出七大新兴战略性产业，2010 年两会期间正式确立，节能环保居于首位。此后十年，公共财政中的节能环保支出由2009年的1865亿元增长至2019年的7444亿元，十年CAGR15%。“十二五”-“十三五”期间，国家根据大气、水、土壤三大行动计划实施的需求，整合优化环境监测网络，不断强化污染源监测、环境应急与预警监测，持续推进环境遥感与地面生态环境监测，不断加强监测质量管理与信息公开，公司以环境监测仪器为代表的相关业务迎来黄金发展期。
公司的各项财务指标也在同期表现优异。2009-2018，公司的营收由5.3 亿增长至38.2 亿元，CAGR 高达 24.5%；归母净利润由 1.32 亿增长至6.01 亿，CAGR高达18.34%；销售毛利率维持在 50%左右，归母净利率维持在15%-20%之间；摊薄ROE2018 年高峰时接近 18%。
财务分析（2019-2023）-发展阵痛期
市场竞争加剧、PPP 项目拖累、商誉减值等因素影响公司业绩。政府环境相关的资本开支减少后市场竞争愈发激烈，显著侵蚀了公司的毛利率。同时公司在前期收购的多家子公司经营业绩下滑以及重资产 PPP 项目的回款不及预期使得公司计提了大量减值损失（后文我们会详细展开分析）。尽管经营上遇到一定困难，但公司仍保持了较高的研发投入，2023 年公司的销售/管理/研发/财务费用率分别高达 21.3%/11.3%/17.5%/5.5%,亦对公司业绩造成负面影响。收入层面，在2020年达到高峰 40 亿开始逐年下滑，2023 年仅为 31.8 亿元；归母净利润层面，除2020年处置子公司安谱实验股权获得 4 亿+投资收益外，公司2021-2023 年分别亏损2.32、3.75 和 3.23 亿元，2024H1 才完成扭亏。
主营业务拆分：仪器业务贡献主要收入。仪器制造一直是公司的核心主业，占公司收入的比重常年维持在 70%左右。 2018 年以前，公司对仪器业务拆分较细，按照环境监测仪器、实验室分析仪器和工业过程分析仪器进行披露，占收入比重分别为 49%、23%和 7%。2018 年后由于有 PPP 业务的存在，公司对收入进行了重分类，将以上三项合并成仪器、相关软件及耗材这一统一口径进行披露。环境治理装备和运营、监测和咨询服务的占比相对较低。
科学仪器是科技进步的重要前提和基础保障
科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备。仪器能改善、扩展或补充人的官能。人们用感觉器官去视、听、尝、摸外部事物，而显微镜、望远镜、声级计、酸度计、高温计、真空离心浓缩仪等可以改善和扩展人的这些官能；另外，有些仪器如磁强计、射线计数计等可感受和测量到人的感觉器官所不能感受到的物理量。 科学仪器是催生科技创新的重要要素。全球科学仪器的发展可以追溯到文艺复兴时期，当时科学家既擅长科学仪器的使用，同时也是先进科学仪器的发明人，科学仪器和科学研究形成了明显的伴生关系。人类发展史上任何一次大的飞跃都是基于工具的巨大创新和根本变革驱动的，作为“工具”的科学仪器的发展和创新往往是催生科技创新的重要要素。著名科学家王大珩先生指出，“机器是改造世界的工具，仪器是认识世界的工具”。仪器是工业生产的“倍增器”，是科学研究的“先行官”，是军事上的“战斗力”，是现代社会活动的“物化法官”。科研创新离不开科学仪器的发展，据统计，到 2017 年，诺贝尔自然科学奖项中，因发明科学仪器而直接获奖的项目占 11%，并且 72%的物理学奖、81%的化学奖、95%的生物医学奖都是借助各种尖端的科学仪器来完成的。科学仪器行业产业化起步与 20 世纪。进入 20 世纪，科学技术特别是工业的高速发展使得科学研究工作出现了明显分工，一批高水平的科研人员独立出来成立专门制造科学仪器的公司。21 世纪以来，美国、法国、德国、英国和日本等主要的科学仪器制造国家纷纷设立专项计划发展“重大科学仪器”，与此同时，中国、韩国等新兴国家加快科学仪器研发生产，全球科学仪器行业进入加速发展阶段。
科学仪器产业链是一个涵盖多个环节的复杂系统，主要包括原材料/设备零部件供应、设备制造、销售与服务、以及最终的应用领域。科学仪器可划分为生命科学实验仪器、表面科学仪器、通用分析仪器、实验室设备等。上游主要是各类原材料供应商，海外企业占据主导地位；中游主要是科学仪器设备、试剂耗材、技术服务提供商，技术壁垒高筑，国产化率低；下游应用涉及新型材料研究、新能源、生命科学、医疗健康、航天和海洋探测、环境保护、食品安全等领域。
市场空间：2022 年国内市场规模突破90 亿美金，全球第三
2022 年全球科学仪器市场规模接近 750 亿美金，美国、欧盟和中国是主要消费市场。根据 SDI 数据，全球科学仪器行业的市场规模有2015 年的514 亿美金增长至2022 年的 747 亿美金，复合增长率 5.49%。从区域分布来看，北美、欧洲、中国和日本是主要市场。北美市场份额排名全球第一，占比37%；其次为欧洲，占比27.1%；中国市场容量排在全球第三，占比 11.7%；日本排在全球第四，占比10.2%。
2022 年中国科学仪器行业市场规模 91 亿美元，复合增速高于全球水平。根据SDI数据，中国科学仪器的市场规模由 2015 年的 53 亿美元增长至2022 年的91亿美元，复合增长率 8.03%，明显高于全球增速。
中国科学仪器市场规模仍有一定提升空间。科学仪器行业的市场规模与国家的R&D 经费投入密切相关。2010 年中国中国研究与试验发展（R&D）经费支出为7063亿元，占 GDP 比重为 1.76%。而 2024 年中国研究与试验发展（R&D）经费支出已达到 3.61 万亿元，较去年同期增长 8.08%，占 GDP 的比重也上升到2.68%，但仍低于以色列（5.8%）、韩国（4.9%）和美国（3.5%）等发达国家水平。因此我们预计中国的研究与试验发展（R&D）经费支出占仍有一定提升空间，从而带动科学仪器行业市场规模进一步扩张。
技术水平：高端仪器壁垒较高，国产化率极低
质谱、色谱和光谱是三大最主要的科学仪器。从全球实验分析仪器细分领域看，生命科学、色谱两个领域占比最多，分别占总市场规模的26%和15%。色谱、质谱、光谱仪占总市场规模的 37%。 我国仪器设备长期处于贸易逆差状态。根据中国海关总署的统计数据显示，2017年以来，我国仪器设备 1的进口总额维持在 800-1100 亿美元左右，而出口额则在700-1000 亿美元左右，常年存在百亿美元级别的贸易逆差，逆差最高的2018年达到 311 亿美元，最低的 2022 年也有 118 亿美。每年接近千亿级别人民币体量的贸易逆差从侧面说明我国仪器仪表行业还存在较大的发展空间。
大部分高端仪器的国产渗透率不足 1.5%。根据相关部门统计，2016 至2019年间，采购的 200 万元以上的科学仪器中，质谱仪、X 射线类仪器、光学色谱仪、光学显微镜等的国产设备比例不足 1.50％，其中，3 年间，没有采购一台高端国产光学显微镜。天文领域设备的国产化率最高，但也仅有22%。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台，我国大型科学仪器的进口率整体超过70%，其中分析仪器更是高达 84%。在分析仪器中，质谱仪器的进口率达90%，在各类科学仪器中属于国产化程度最低的一类。
海外对比：与龙头公司差距极大
从市值角度来看，截至 2025 年 2 月 21 日，中国科学仪器公司中市值分布在10亿人民币-80 亿人民币这一区间之内，市值最高的聚光科技为79 亿元，多数上市公司市值小于 50 亿元。而海外公司中，赛默飞的市值突破2000 亿美元，丹纳赫金也有 1500 亿美元，剩余公司的市值大多分布在100 亿-300 亿美元之间，体量显著高于中国科学仪器上市公司。
从产品管线角度来看，龙头企业产品体系布局广泛，深度布局高毛利、高技术含量的生命科学与医疗诊断领域；而国内企业发展布局不平衡，主要集中在环境监测领域，主要系环境监测领域设备技术要求相对较低，研发成功率较大所致。
从收入利润角度来看，2023 年（部分公司 2024 年财报尚未披露，故统一选取2023年数据进行对比）海外科学仪器龙头上市公司赛默飞的收入高达428.6 亿美元，同比增长 13.7%，归母净利润 60 亿美元，同比增长9.1%。而国内营收规模最大的聚光科技收入仅为 31.82 亿元人民币，甚至远低于丹纳赫、安捷伦等公司的在华营业收入，差距十分明显。
国内对比：聚光科技是国内科学仪器行业龙头
公司的资产规模和营收在科学仪器行业内领先。尽管与海外龙头差距明显，但聚光科技在国内是当之无愧的科学仪器龙头公司。从下图中不难看出，我们选取的A 股样本科学仪器上市公司 2023 年收入集中在 1 亿-10 亿之间，资产规模集中在10 亿-40 亿区间。而聚光科技以 31.82 亿的营收和97 亿的资产大幅领先同行业其他上市公司。研发投入方面，公司 2023 年以 5.6 亿元的研发投入绝对值领先全行业，17%的研发费用率也处在行业第一梯队。正如我们在前文分析的那样，聚光科技是最早进入科学仪器行业的国产上市公司之一，时间累积的深厚底蕴和持续的高研发投入是公司有今天全行业龙头地位的重要原因之一。
公司构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。
智慧环境板块
智慧环境板块，针对环境质量、生态质量、污染源防治等领域，以在线、移动/便携、实验室、自动化等多场景应用为大气环境协同管控、水环境全流域管控、土壤环境精准检测、污染源全过程管控、城市智慧环保、数智双碳等业务提供一体化平台服务。 气体监测领域，公司统筹考虑大气污染防治、污染源监测、光化学污染、碳监测、执法监测等环境管理和科研需求，实现了光化学、温室气体、执法监测等领域新型监测设备的自主可控，形成了覆盖环境空气质量、污染源、碳监测评估以及生态监测等“天、地、空”一体的综合监测解决方案（如图2 所示）。环境空气、光化学过程因子监测及颗粒物分析等产品持续发力，在VOCs、颗粒物分析领域已建立领先的市场地位；CEMS-2000 系列烟气排放连续监测系统产品交付突破20000 套，自 2006 年上市以来，已在火电、钢铁、水泥、建材、石油化工等多个行业批量应用，收获了客户的广泛认可和好评，同时在报告期内推出了面向温室气体监测的 CEMS 系统。新产品推广方面，消耗臭氧层物质在线质谱自动监测系统已进入批量销售阶段，在浙江杭州、河南郑州、四川成都等碳试点城市实现了稳定业务化运行；多通道射频增强质子转移反应飞行时间质谱仪（PTR-TOF）入选“国内首台（套）”产品，已进入批量销售与应用阶段；臭氧生成速率（OPR）、含氧挥发性有机物（OVOC）等在线监测新产品已进入实际应用。
水环境监测领域，基于公司在光谱、色谱、质谱和自动化等领域的技术基础，深入水生态监测与水质安全保障，推出了针对水环境的精细化监测预警平台，为科学管理与高质量发展提供决策参考。在新一代小型化水质监测分析仪器的基础上，积极开发并推出了一系列水质特殊因子在线监测仪表（如水质氰化物、硫化物等），满足日益多样的特殊因子检测能力需求；针对地表水中一些含量极低、常规监测方法无法达到监测需求的场景，将原子吸收、原子荧光光谱、电感耦合等离子体质谱、气相色谱-质谱联用、液相色谱-质谱联用等技术应用到水质现场或在线监测中，满足地表水与饮用水等低浓度特征指标的监测需求；针对土壤和地下水监测网络中有机物和重金属监测，基于质谱技术推出了地下水低扰动采样与全项监测系统，报告期内公司凭借创新性的地下水在线监测技术应用及针对性解决方案，成功中标西藏自治区地下水环境监管平台建设工程（二期）第二标段；针对水生态藻类监测，采用荧光检测技术，推出荧光藻分类自动分析仪，用于水华预警与有害藻类控制；针对水质异味监测，采用机器人与气相色谱-质谱联用技术，推出全自动水中异味化合物监测系统。
碳监测是环境监测领域的热点，旗下公司浙江灵析精仪科技发展有限公司自主研发且已产业化的“灵析光电”品牌国产高精度温室气体分析仪（型号：HGA-331，如图 5 所示）可同时在线监测 CO2、CH4、H2O 三种气体，产品采用全球GAW、欧洲 ICOS 以及国际上众多城市级、点源级温室气体监测网络首选的光腔衰荡光谱技术（CRDS），具有超高精度（可达 ppb/ppt 级）、超高稳定性、超低漂移等特点。该产品采用专有算法校正水汽稀释效应、精准控制内部温压，可为用户提供稳定到极致的测量。该产品已在中国计量科学研究院进行比对测试，并获得中国计量科学研究院发布的计量评价证书和测试报告，测试结果全面达到国际顶尖水平，测试指标优于世界气象组织（WMO）网络兼容性目标的1/2，达到了世界气象组织（WMO）内部再现性要求，同时还满足欧洲综合碳观测系统（ICOS）温室气体检测要求。
智慧工业板块
智慧工业板块，公司为钢铁冶金、焦煤化工、石油化工、水泥建材等工业过程全流程“气、液、固”分析检测应用及半导体等新工业分析检测、智能智造等整体解决方案，提供工业领域过程与排放的碳检测技术综合解决方案。已形成国内门类最齐全的理化分析技术及产品平台，产品在生命科学、临床诊断、材料分析、食品安全、环境监测等领域得到进一步推广。实现了第1000 套ICP-MS、第500套 LC-MS/MS 的下线交付，在高端质谱仪器国产替代和规模化产业化道路上又迈向了新的一个阶段。 半导体是科学仪器在工业领域的重点应用场景之一。公司基于质谱、光谱、色谱等高精密检测分析技术和各种进样技术，以半导体精密检测分析作为切入点，与半导体领域内各主流单位合作，结合高纯试剂、湿电子化学品、高纯晶圆和高洁净车间的检测需求，以高度定制化、系统自动化为方向开发半导体行业专用的分析检测装备，为精密检测分析提供相关支撑。痕量杂质元素分析是集成电路生产过程极重要的质量控制手段，在硅片加工、电子级湿化学品/高纯特气生产、晶圆制造乃至集成电路生产车间环境保障等方面，ICP-MS/MS 都在其中的痕量杂质元素检测中发挥着主要作用。今年以来，EXPEC 7350 三重四极杆电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）已在中电化合物半导体等上游供应商产生销售，在硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。
智慧实验室
公司目前已形成国内门类最齐全的理化分析技术及产品平台，产品在生命科学、临床诊断、材料分析、食品安全、环境监测等领域得到进一步推广。实现了第1000套 ICP-MS、第 500 套 LC-MS/MS 的下线交付，在高端质谱仪器国产替代和规模化产业化道路上又迈向了新的一个阶段。 子公司谱育科技已在高端质谱仪器领域实现了重大突破，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，先后推出了ICP-MS、ICP-MS/MS、GC-MS、GC-MS/MS、LC-MS/MS、GC/LC-TQMS、ICPQTOF、CI-TOFMS等系列产品。已重点完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，目前已开展市场推广工作；EXPEC 7350 型 ICP-MS/MS、EXPEC 7910 型ICP-QTOF均实现了销售突破，在半导体高纯材料分析、高纯试剂检测、单颗粒分析等场景实现国产质谱的销售。 谱育科技历史沿革。2006 年，聚光高端仪器研发团队组建，主要面向质谱、色谱、光谱等核心分析技术平台研发。2015 年，公司研发团队人员从母公司抽离，组建成为谱育科技，并于同年发布国内首台 ICP-MS。成立至今，公司已掌握众多先进技术并发布国内多个首创产品。
谱育科技历史业绩表现强劲。2017 年谱育科技的营业收入仅为0.38 亿元，公司仅用了 7 年时间就达到了 14.4 亿收入（2024 年采用业绩预告数据），复合增长率高达68.1%。利润层面，谱育科技的净利润由2017年的百万级别迅速增长到2021年的 1.24 亿元，但公司 2022-2023 受宏观因素和较高的研发投入影响，连续两年亏损。执行一系列降本增效战略后，2024 年公司的净利润达到历史新高的1.5亿元，贡献了聚光科技较大部分的利润。
生命科学
积极布局生命科学市场。公司针对临床研究、疾病的早期诊断与疾病动态发展研究需求，分别成立了谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物几个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等应用场景开展业务。在临床质谱方面，旗下公司谱聚医疗认定为国家高新技术企业，已授权发明专利6项、实用新型专利 8 项，申请中发明专利 22 项，包括ICP-MS 分析系统和方法、质量分析器四极杆相关的器械相关技术，及针对临床检测技术开发的检测方法。谱聚医疗在 PreMed 5200、PreMed 7000 已取得医疗器械注册证的基础上，PreMed5300/PreMed 5600 液相色谱串联质谱系统、PreMed 3500/PreMed3300 全自动样品前处理系统及 25-羟基维生素 D 检测试剂盒相继获批医疗器械注册证，截至目前已有 3 款三重四极杆液质联用仪、1 款微量元素质谱仪、1 款体外诊断试剂获得二类医疗器械注册证，及 55 款一类备案证。 在细胞分析领域，报告期内谱康医学的全光谱流式细胞仪系列取得了突破性进展，SFLO CL 系列全光谱流式细胞仪成功获得国家二类医疗器械注册证，SFLOCL也是国内首台获得国家二类医疗器械注册证的全光谱流式细胞仪。谱康医学在2023年 12 月重磅推出了国内首台 POCT（即时检测）版本的EasyFlo 型全光谱流式细胞仪，这款创新产品具有操作简便、检测快速的特点，填补了国内市场的空白，在基层医疗和即时检测领域的广阔应用前景。此外，谱康医学还发布了基于流式成像技术的藻类流式细胞仪，为环境监测和水体分析提供了新的技术支持，进一步拓展了公司在细胞分析领域的应用场景。截至目前，谱康医学的两款核心设备（全光谱流式细胞仪和质谱流式细胞仪）已成功实现上市销售。
在核酸分析领域，旗下公司聚致生物的核酸质谱产品是以MALDI-TOF 技术平台为基础的专用于核酸分析的高通量、高精度、高分辨的质谱系统，在疾病诊断、农业育种、检验检疫等领域具有广阔的应用前景，是未来分子诊断发展的新兴方向之一。报告期内，公司通过与多家分子诊断领域专业企业的合作，开发基于该设备平台的应用试剂和检测方法，形成了初具规模的生态体系。产品临床报证工作正在有序推进，目前已完成注册检验和临床试验的内容。在分子免疫领域，旗下公司聚拓生物以临床诊断和生物制药分析为目标市场，目前开发了全自动毛细管电泳仪和单分子流式免疫分析仪。其中全自动毛细管电泳仪及其配套试剂均已取得一类医疗器械备案，并实现了在医疗机构的首批交付，试剂报证也在有序推进，已完成临床试验。单分子流式免疫分析仪采用创新技术，其灵敏度高于传统 ELISA 方法 1000 倍，有望应用于神经退行性疾病、肿瘤等重大疾病的筛查诊断，也可用于药物研发过程中的生物分析，具有广阔的应用前景。
外部催化：海外制裁愈演愈烈
2018 年中美贸易冲突以来，美国针对中国科学仪器行业进行了多轮制裁。自中美贸易冲突以来，美国一方面将中国机构列入实体清单，另一方面以立法形式限制关键核心技术对华出口。受此影响，我国科学仪器的进口情况不容乐观。截止2020年 12 月，美国出台的针对中国的《商业管制清单》（CCL）全部条款为4510条，其中涉及科学仪器管制的占比超过 42%，约为 2000 条。
2022 年 9 月 13 日，美国政府启动“国家生物技术和生物制造倡议”，计划投入更多资金（20 亿美元）用于生物技术研发，以应对来自中国等竞争对手的挑战。中美在新兴尖端技术领域的交锋日趋激烈，美国对华投资和技术出口管制措施也愈加严厉。10 月 8 日，美国商务部在最新公布的未经证实（UVL）名单中添加31家中国企业，其中涉及多家仪器和检测企业，对应的出口管制进一步加强。2025 年 1 月 16 日，美国工业与安全局 (BIS) 通过一项临时最终规则(IFR)修订《出口管制条例》 (EAR)，对某些实验室仪器实施有针对性的出口管制。美国认为，确保生物技术的负责任使用，尤其是在与人工智能（AI）和数据科学相结合的情况下，对于保障公共卫生、农业和食品生产以及环境至关重要。同时，鉴于生物技术的使用，特别是与人工智能和生物设计工具相结合时，有可能增强受关注国家的军事能力并对美国国家安全构成威胁，美国需要应对生物技术带来的益处和风险。该规则管制以下仪器（聚光全部拥有产品）：1、高参数和光谱流式细胞仪及细胞分选仪，用于同时测量单个细胞或颗粒的多个特征，使科学家能够快速生成大量高信息量的生物数据集。2、某些专门用于蛋白质组学（即研究由生物体产生和/或修饰的所有或大部分蛋白质，以阐明蛋白质及其细胞活动的相互作用、功能、组成和结构）的液相色谱质谱联用仪（LC/MS）。
内部催化：设备更新改造政策加速国产替代
我国历来对科学仪器国产化十分重视。2021 年 12 月24 日，中华人民共和国主席令签发（一〇三号），《中华人民共和国科学技术进步法》《科学技术进步法》中多次提及科学仪器，其中第九十一条明确：对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。国家将根据科学技术进步的需要，统筹购置大型科学仪器、设备，并开展对以财政性资金为主购置的大型科学仪器、设备的联合评议工作。《科学技术进步法》的修订有利于加大各部门对科学仪器的重视和投入，促进国产仪器繁荣发展。 大规模设备有望带动科学仪器。月 13 日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。《通知》指出要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平。严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备；加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。我们认为，教育和医疗均是科学仪器行业的重要下游，本次更新改造有望刺激上述领域对科学仪器的需求。 服役 10 年以上的重大仪器设备占比 40%，更新换代空间广阔。我们援引仪器信息网数据，国家重大平台在 1955 年-2020 年期间启用了122561 台重大仪器设备，国家重大平台的仪器设备平均服役年份为 10.1 年，其中，服役年份在10年以上的仪器设备共计 49187 台次，占整体数量的 40%。然而多数科学仪器的使用寿命在 5-10 年，具体使用年限根据现场情况和设备的维护情况而定。生命科学类仪器的使用寿命稍短，一般为 5-8 年，其中离心机更短一般为3 年。物理实验类仪器的使用寿命相对较长（10 年以上），但需要定期维护。
公司自身经营拐点到来
2023 年起公司执行了多项降本增效战略。2023 年公司开始调整、收缩部分业务布局措施，深化业务、产品、人员优化；细化以利润率为目标的效率提升；持续强化提高合同质量和营业收入质量，以保障现金流为核心，强化应收账款回款管理，推进精细化管理，大力加强各业务单元费用优化工作；调整、收缩部分产品线，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务；重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。公司 2024 年前三季度实现销售费用率18.8%（-3.9pct）；管理费用率实现 9.1%（-1.4pct）；财务费用率实现 5.2%（-1.0pct）；研发费用率实现 13.5%（-8.0pct），整体费率大幅下降。员工人数也由2022 年末的7089人下降至 2023 年末的 5986 人。
商誉、PPP 包袱显著减轻
PPP 项目已开始贡献收益。我们认为 2016-2018 年公司大量新签PPP 项目对公司的负向影响主要有三个：1）大量低效投资未带来理想回报，牵扯浪费管理层精力，影响仪器仪表主业发展；2）工程建设影响公司现金流，高杠杆所带来的财务费用侵蚀利润；3）款项拖欠所带来的减值。近年来经过公司管理层的不懈努力和地方政府化债的陆续启动，公司的 PPP 项目已经开始为公司带来正向的投资收益，目前公司 14 个 PPP 项目中已经有 8 个开始付费，3 个即将开始付费。2024年H1贡献投资收入 4457.49 万元，同比 2023 年同期的 2991.86 万元提升48.99%。近年来，公司商誉绝对值下降明显。公司历史上通过多次外延并购切入新市场，2007 年公司先后收购北京摩威泰迪科技有限公司，进入石化化工过程分析市场；收购北京英贤仪器有限公司，进军近红外分析领域；收购北京盈安科技有限公司，切入金属分析领域。2011 年收购北京吉天仪器；2012 年收购荷兰BB 公司75%股权；2013 年收购深圳市东深电子；2015 年收购北京鑫佰利科技、三峡环保、上海安谱实验科技。频繁的并购在公司资产负债表上形成了价值不菲的商誉，但经过近年来的充分计提减值，公司商誉的账面价值已由2018 年高峰时的7.44亿下降至 2024Q3 的 2.26 亿。
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