公司是国内光学镜片领军企业，技术先进、连续多年全国销量领先，也是目前A股唯一一家以光学树脂镜片为主业的上市公司。公司具备完善的产业链及一站式服务体系，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售。公司核心产品为中高档光学树脂镜片，镜片产品以自有知名品牌“明月”为主。2021年公司在 A 股上市，同年推出“轻松控”“轻松控Pro”青少年近视管理镜片。
公司深耕镜片行业多年，不断研发新产品、新工艺，向市场提供各种光度、折射率和功能的镜片，针对不同人群及多元使用场景的视觉需求，镜片产品可分为日常通用镜片和功能性镜片两大类：1）日常通用镜片是指各种折射率的普通镜片，目前公司产品覆盖 1.56、1.60、1.67、1.71、1.74 全部常用折射率；2）功能性镜片是指在日常普通镜片的基础上，根据应用场景和人群特点不同，通过调整镜片基础材料、光学设计或镜片膜层使得镜片拥有一种或多种功能特性，比如近视管理、PMC超亮、KR 超韧、双重防蓝光、智能变色、渐进多焦点、偏光等。
1.1 股权结构稳定，管理层经验丰富
公司股权结构稳定集中，公司控股股东为明月实业，持有公司55.09%的股份，其中谢公晚、谢公兴、曾少华分别持有明月实业 40%、40%、20%的股份。三位实控人均拥有丰富的视光行业经验，保障公司积极迎合行业发展新趋势，把握行业发展机遇。另外丹阳志明、丹阳志远为公司的员工持股平台，持股比例分别为1.74%/1.2%。
公司管理层经验丰富，多数拥有常年的眼镜行业工作背景，拥有丰富的行业管理经验。其中谢公晚先生现任公司董事长，具丰富且资深的从业经验。谢公兴先生现任公司总经理，负责公司研发体系建设、技术标准制定等工作，是多项专利的发明人。
1.2 主业增长稳健，盈利表现靓丽
2017-2023 年，公司营收从 4.26 亿元增长至 7.49 亿元，CAGR为9.8%；归母净利润从 0.17 亿元上升至 1.58 亿元，CAGR 为 45.1%。由于眼镜行业以线下消费场景为主，2020 年受公共卫生事件影响营收同比下滑。但公司深耕行业多年，拥有较强的抗风险和完善的供应链体系，2021 年起公司营收与利润实现快速恢复。2024年前三季度，公司实现营收 5.83 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润为1.37 亿元，同比增长 11.9%；其中 24Q3 公司实现营收 1.98 亿元，同比+0.6%，归母净利润0.48亿元，同比+13.6%。
分产品看，镜片业务为公司主要营收来源。公司收入主要由镜片、原料、成镜、镜架四部分业务构成，其中，镜片业务为公司核心的业务。2023 年公司镜片销售收入为 5.95 亿元，同比+24.6%，占比高达 79.5%。原料销售、成镜销售收入分别为0.9亿元、0.54 亿元，占比分别为 12.1%、7.2%。此外，镜架销售对公司收入贡献程度较低，2023 年收入 0.05 亿元，占比 0.6%。
分地区看，公司以国内销售为主。2023 年公司国内营收7.08 亿元，占比94.6%，同比+23.7%；国外营收 0.40 亿元，占比 5.4%，同比-19.8%。近年来，公司始终以国内市场为核心，境内销售收入不断增长。分渠道来看，公司以直销为主、经销为辅，2023 年直销收入 4.53 亿元，同比+14.6%，占比 60.4%；经销收入2.34 亿元，同比+31.2%，占比 31.2%。
利润率稳定提升，盈利情况良好。2017-2023 年，公司毛利率整体呈现上升趋势。24 年前三季度公司毛利率提升至 59.3%，净利率提升至24.8%。公司高毛利水平主要受益于公司全面战略升级，不断提升高毛利、高附加值产品占比。公司各项费用率整体维持较为稳健，其中，销售费用率持续处在较高水平，主要系公司重视新品营销，加大费用投放。与全球知名眼镜企业依视路相比，公司销售费用率仍较低。
根据 Frost & Sullivan，中国镜片行业产业链可以分为上游原材料及设备供应商、中游镜片制造商以及下游终端消费市场。上游为原材料及设备供应商：高折射率树脂单体原材料主要来源于海外，目前少数国内厂家能够自主研发了高折射率镜片树脂单体。中游又可分为镜片制造商如凯米、康耐特等以及镜片品牌商如豪雅、蔡司、依视路及明月镜片等。下游的终端消费市场包括眼镜零售商、医院配镜中心等零售渠道，下游零售商直接面对消费者，提供验光、配镜、试戴体验及维修等专业服务。
树脂镜片是目前主流镜片，应用占比超 70%。根据Frost &Sullivan，镜片材料经历了天然水晶镜片、光学玻璃镜片、PC 镜片、光学树脂镜片四大发展阶段，功能与形态也随之升级。树脂镜片具有质量轻、不易碎、安全性高、容易加工、较好的化学稳定性和透光性等优势，是目前最常用的镜片，应用占比超70%，预计未来几年内树脂镜片仍以其优质的特性占据镜片材质的主流应用市场。
2.1 需求端：近/远视人群高基数突显刚需属性，功能迭代催化价格抬升
2024 年我国眼镜市场规模接近 740 亿，预计 2024-2029 年CAGR为5.7%。根据欧睿数据，2024 年我国眼镜市场规模约 737 亿元，同比+7.6%。2010-2024年我国眼镜市场规模 CAGR 为 6.9%。预计到 2029 年我国眼镜市场规模将达到970亿元，2024-2029 年我国眼镜市场 CAGR 将达 5.7%。销量方面，2024 年我国眼镜销量4.44亿副，同比+6%，预计到 2029 年我国眼镜销量有望达到5.23 亿副。
我国眼镜市场规模增速或将由销量驱动逐渐走向价格驱动。根据欧睿，我国眼镜销售单价基本保持稳健增长，由 2010 年的 128.57 元提升至2024 年的165.95元，2010-2024 年单价 CAGR 为 1.8%，预计到 2029 年单价将达到185.68 元/副，2024-2029年单价 CAGR 为 2.3%。2011-2019 年，我国镜片市场规模增长主要由销量驱动，但增速逐渐放缓，2020-2023 年受公共安全健康事件影响增速波动较大。预计未来我国镜片市场规模仍将保持稳健增长，量、价仍具备一定提升空间。但随材料技术迭代与各类功能性镜片渗透率的提升，价格或将成为未来市场规模的主要驱动。
2.1.1 量增：国内近/远视人群高基数，存量换镜频次仍有增长空间
随着电子产品的普及与人们生活方式的改变，国人近视、干眼等眼健康问题日趋严重。根据中国近视防控转引的国家疾控局监测数据显示：2022 年我国儿童青少年总体近视率为 51.9%，其中小学近视率 36.7%，初中71.4%，高中81.2%。根据Frost& Sullivan，2023 年我国儿童青少年近视人数约 1.18 亿人。根据艾瑞咨询，干眼症患者中 30-60 岁工作人群成为主力军；另一方面，有超25%的职场人每天工作面对电脑屏幕时间超 8 小时，且超 60%的职场人群表示下班后会继续观看电脑、手机等电子屏幕，过度用眼引发的视疲劳是导致职场人士视线模糊、视力下降的主要原因。
消费者的换镜周期的主要影响因素是消费者的年龄。儿童及青少年处于身体成长阶段和近视的发展阶段，近视度数还未稳定，因此眼镜产品的使用周期一般不超过 1 年。18-45 岁期间，近视度数相对稳定，换镜周期相应调整为1-2 年。而45岁以后，老花的度数有一定的变化，但相较于青年人，对功能性镜片的需求性相对较小，其换镜周期为 2-3 年。 根据 Frost & Sullivan，2023 年我国消费者平均更换眼镜的频率约为1.7年/次，随着视光教育的深入与消费观念的转变，以及对功能性镜片需求的增加，预计未来镜片更换频率的周期将逐渐缩短，镜片需求将持续扩容。
2.1.2 价增：技术迭代+需求升级催化单价提升，离焦镜成长空间大
技术迭代下，镜片逐步向高折射率与低色散系数平衡发展的方向发展。镜片的清晰程度主要由折射率和阿贝数综合决定。其中折射率反映镜片对光线的折射能力，同等条件下折射率的数值越大镜片越薄，越美观。通常来说折射率越高（除1.56外），价格也越高。阿贝数也称色散系数，是衡量镜片成像清晰度的重要指标，阿贝数越大，镜片的色散越小，成像越清晰。阿贝数通常和折射率呈现出“跷跷板效应”，即折射率越高，阿贝数越低，色散越大，视物效果越差。随着技术迭代，目前镜片逐步向高折射率与低色散系数平衡的方向发展。如明月镜片率先推出的1.71高折射率镜片，阿贝数高达 37，打破了全行业高折射率伴随高色散的技术魔咒，兼具高折射率及高光学参数两大优点。
目前，普通单光镜片已较难满足消费者们的细分需求，功能性镜片的需求日益增长。功能性镜片是通过调整镜片的基础材料、调节配方、光学设计或镜片膜层等方法使得普通镜片拥有一种或多种功能特性的镜片。常见的功能性镜片包括近视防控类、运用渐进多焦点技术的成人渐进类、缓解眼疲劳症状的抗疲劳类、保护眼睛免受有害光影响或伤害的光敏感防护类。
青控市场高潜，离焦镜有望迎来市场扩容+渗透率提升的双轮驱动。青控产品作为高需求、高单价的产品，在国内市场具有较大的发展潜力。国内外厂商例如依视路、蔡司、豪雅、明月等纷纷布局青控镜片市场。根据弗若斯特沙利文，目前，多数主流品牌离焦镜片1-2 年临床结果的等效球镜度减缓率主要集中在 59%-67%之间，眼轴减缓率主要集中在51%-60%之间，故离焦镜片在延缓近视加深上效果显著。其中多区正向光学离焦、多点近视离焦等为代表的产品效果明显且是主流。艾瑞咨询调研显示（23 年7 月），45.4%的消费者最近购买儿童青少年近视镜价格为 1000 元以上，消费力已达较高水平，离焦镜市场渗透率有望逐渐提升。
根据 Frost & Sullivan ，近年来镜片制造商纷纷布局离焦镜片市场，中国青少年离焦镜片市场规模按零售额计从 2018 年的 31.2 亿元快速上升到2023 年的146.8亿元，CAGR 为 36.3%。预计 2028 年，中国青少年近视管理离焦镜片市场规模按零售额计将达到 477.6 亿元，2023-2028 年的 CAGR 约为26.6%。渗透率方面（销量计），2023 年我国青少年离焦镜渗透率约为 5.3%，随着视光健康的普及与消费者对近视防控的重视，预期未来青少年离焦镜渗透率提升速度将逐步加快。
AI 赋能打开成长空间，智能眼镜百花齐放。智能眼镜是近年来最被看好的可穿戴智能设备之一。智能眼镜如同智能手机一样拥有独立的操作系统，可以通过软件安装来实现各种功能。其具有使用简便，体积较小等特点，是未来智能科技产品的重要增长点。随着 GPT4、豆包、Deepseek 等 AI 大模型的规模部署，加快了更多基于大模型的应用落地。其中硬件端的 AI 智能眼镜有望成为AI 落地的较优载体，眼镜是最靠近人体三大重要感官的穿戴设备，可以非常直接自然的实现声音、语言、视觉的输入和输出。其中 AR 智能眼镜凭借 AI 赋能，或将成为下一代通用计算终端。
根据维深信息，目前 AI 智能眼镜尚处于探索期，多家公司布局探索AI 智能眼镜方案，2024 年下半年已有相关 AI 智能眼镜新品发布。2024 年全球Al 智能眼镜销量为 234 万台，主要销量贡献来自于 RayBan Meta 智能眼镜，2024 年累计销量达到225 万台。预计到 2025 年将会有更多大厂入场，推动AI 智能眼镜的发展趋向成熟，无显示的 AI 正式开始走向大规模增长。
到 2030 年后，AI+AR 技术发展到成熟阶段，AI+AR 智能眼镜或将进入行业高速发展期。维深信息预测在 2035 年，AI+AR 智能眼镜最终将实现传统智能眼镜的替代，达到 71%渗透率，全球 AI+AR 智能眼镜销量达到14 亿台，成为下一代通用计算平台和终端。
2.2 供给端：海外龙头主导高端市场，内资品牌建设持续发力
我国是眼镜生产和出口大国，但出口价值量相对较低。我国是全球眼镜的生产和出口大国，在全国有多个眼镜产业集群如江苏丹阳、浙江温州、广东深圳等。根据丹阳发布公众号，丹阳年产镜片约 4 亿多副，约占全球总产量的一半，是全球最大的镜片生产基地，丹阳单凭眼镜每年就创造出超过120 亿元的产值。根据 ifind 及海关数据，2024 年我国眼镜（非太阳镜、护目镜等，下同）出口额18 亿美元，同比+0.4%，出口眼镜合计 14.98 亿副，同比+10.5%。2015-2024年我国眼镜出口额、出口量 CAGR 分别为 5%、3.3%。根据Trade Map，2023 年我国眼镜出口占全球份额为 58.6%，占全球半数以上。但我国眼镜出口均价却相对较低，近年来与进口均价的差异逐渐拉大，2024 年我国眼镜出口均价约1.2 美元/副，进口均价约为 5.88 美元/副，差价 4.7 美元。
我国眼镜竞争格局：进口品牌垄断中高端市场，内资品牌建设持续发力。中国镜片生产企业众多，但是企业规模普遍较小，市场份额偏低。以明月、依视路、蔡司等为代表的头部企业，集研发、生产与销售为一体，该类公司成立时间较早，国内知名度高，在产品设计、技术研发、品牌营销等方面具备优势，占据市场主导地位。 1）从销售额角度来看，国内眼镜行业集中度近年来有所提升。根据弗若斯特沙利文，按镜片出厂销售额计，前十大主流品牌集中度约为68.2%。以明月镜片、蔡司、依视路等为代表的头部企业，在技术研发、渠道布局、生产成本等方面具有明显优势。未来，随着镜片产品制造标准趋严，消费者对镜片质量以及佩戴舒适度的要求提高，部分小规模、技术水平低、质量不达标的企业将会被淘汰，预计未来镜片行业集中度将会进一步提升。另一统计口径下，根据欧睿，2023 年我国眼镜行业集中度（零售额口径）CR5 和 CR10 分别为 22.1%和 29.2%，较2019 年分别提升3.5/4.8pct。2）从销售量角度来看，长尾市场仍有较大空间。根据弗若斯特沙利文，2023年，按镜片零售量计，中国镜片市场的前十大主流品牌集中度约为54.7%，其中明月镜片的市场份额为 12.4%，位居第一。2023 年国内眼镜镜片市场的销售量中，头部企业销量总占比为 55%，其他中小型厂商占比 45%。
3.1 打破原料的技术垄断，纵向一体化构建企业护城河
眼镜行业原料供应存在特殊性，即前沿的新型镜片原材料研发与生产主要掌握在日本、韩国等少数国家手中。例如 1.67、1.71 和1.74 等折射率的树脂材料，境内企业只能向 MITSUI CHEMICALS、日本三菱等企业采购。近年来随着技术进步，国内部分厂商也能够生产和供应用于生产高折射率树脂原料的核心主料。但境内外原材料供应商往往只提供实验室条件下取得的聚合样本及其反应环境指标，并不具备或提供规模工业化生产的工艺、技术。而后者是新材料产业化、实现效益的关键环节。且直接进口的新材料也存在一定的缺陷，需要进一步改良与优化。相较于原材料的供应，对材料特性掌控及实现新技术产业化落地成为行业实质壁垒。原料自产能够降低生产成本，降低经营风险。经过多年行业沉淀与积累，公司掌握了部分核心原料的生产工艺，在满足自用的同时也能对外销售；并且通过优化配方和改良聚合物分子层结构等技术手段，不断优化原材料产品品质。公司的1.71超薄高折射率镜片产品，即通过聚合过程中改良聚合物分子结构，弥补了高折射率材料先天色散度过高的缺陷，实现了镜片产品高折射率、低色散的双重优点。此外，公司独创性地在原料中加入特定的添加剂成分，从而大幅提升了材料的韧性、透光性，从而生产出超韧、超亮两个系列产品。
目前公司已掌握 1.60 及以下折射率树脂单体的配方、生产工艺与核心技术，相关技术已达到批量生产条件，并已实现自主生产；对于1.67 折射率，公司已掌握相关树脂单体的配方及生产工艺，可通过外部定制方式由大中型化工厂商进行批量生产；对于 1.71 折射率，公司已掌握实验室制备相关树脂单体的配方及制备流程，但由于 1.71 树脂单体存在制备条件苛刻、制备安全风险极高、关键原料硫化氢因资质原因批量采购难度较大等因素，故公司量产 1.71 树脂单体存在一定障碍。
3.2 主推自有品牌，品牌定位持续升级增厚盈利
公司坚持品牌发展战略，主推自有品牌。根据公司公告，2018-21H1公司自有品牌镜片收入持续增加，占镜片总收入比例由 2018 年的62.4%增至21H1 的74.5%。自有品牌定价上更具弹性，毛利率显著高于非自有品牌。21H1 直销模式下自有品牌毛利率达 68.9%，远高于非自有品牌的 38.4%。与国内可比公司相比，公司品牌知名度较高，享有一定的品牌溢价和定价弹性，自有品牌镜片单价与镜片平均出厂价较高。
提价+优化产品矩阵提升品牌定位。公司通过常规产品高折化+低折产品功能化，在满足消费者更高层级的消费需求的同时优化升级产品矩阵，提高品牌定位：1）常规产品高折化：在镜片行业“更轻、更薄、更清晰”的发展大趋势下，常规用途的镜片产品将在原料技术的不断发展下实现越来越高的折射率，从而使镜片产品变得更轻、更薄。同时，在镀膜、涂层和光学设计等方面的不断优化提升下，镜片的效果将同时变得更清晰。 2）低折产品功能化：折射率 1.56 和 1.60 系列常规片产品虽然属于红海市场，但由于其自身固有的特性，仍属于市场上占比最高的产品类型。低折射率镜片产品除了满足基础视光矫正及保护需求外，公司还逐步挖掘、迎合新的功能性消费需求，如防蓝光、变色、高透光、渐进多焦点等功能化。公司发布的青少年近视防控镜片“轻松控”及“轻松控 Pro”系列，镜片折射率主要为1.56 和1.6。
高折射率系列产品收入稳步提升：2020 年公司自有品牌镜片收入按折射率分，1.67 及以上的折射率销售比重合计超过 31%，尤其是1.71 核心产品，2018至2020贡献占比提升 9.1pct。近两年受益于公司产品聚焦策略，公司三大明星产品（PMC超亮、1.71 系列、双重防蓝光系列）依然保持快速增长趋势，其中24 年上半年公司PMC 超亮系列产品收入较同期增长 58.82%、1.71 系列产品同比增长24.40%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为 55.79%。低折射率功能片收入占比提升：2020 年公司 1.56、1.60 系列功能片收入占同折射率产品收入的比重显著提升，分别达 50%、71%。常规片销量及占比公司主动收缩，同时提高功能片的占比。功能片产品收入占比的不断提高弥补了常规片产品销量下滑的影响。
进军近视防控蓝海市场，轻松控产品表现优异。公司于2021 年联合庄松林院士及其团队，根据中国孩子的眼球结构和用眼习惯推出了更适合中国孩子佩戴的两代近视管理镜片产品——轻松控（一代）及轻松控 Pro（二代）。公司的近视防控镜片不同于同行普遍采用 PC 材料，开创性地研发了专用树脂材料和特殊工艺，更耐磨更通透、光学性能更好；独特的非对称设计，更符合中国小孩的用眼习惯、佩戴更舒适；轻松控 PRO 系列选用独家 3D 内雕工艺，将 1295 个立体微透镜雕刻于镜片内部，更耐用、视觉体验更好。基于以上这些领先设计，实现了产品线在同类产品中最为丰富，可以覆盖不同消费者的需求。 24Q4 公司推出轻松控 Pro2.0 镜片，作为轻松控Pro 的升级版，微透镜的数量从1295 个增加到了 1329 个，更高的透镜密度使得向眼底传递的离焦信号更加密集，从而提高了离焦效用，有效抑制了眼轴地过快增长。经中山眼科、天津眼科双中心为期 1 年临床试验数据显示，戴镜 12 个月，延缓等效球镜进展有效率为73.82%。在目前市面上主流的近视防控镜片中遥遥领先。
2023 年公司新推出了轻松控 1.56 系列及医疗渠道的1.71 系列，“轻松控”系列产品目前零售渠道一代有 4 款 SKU，二代有 8 款 SKU；医疗渠道有12 款SKU，全部产品线合计共有 24 款 SKU，覆盖 1.56、1.60、1.67、1.71 四个折射率，有日常使用和防蓝光两个类别，离焦镜核心技术专利权为公司所有。2024 年 11 月，轻松控 Pro2.0 最新临床研究结果1 年期试验结果显示：减缓近视加深有效率达 73.82%，延缓眼轴增长有效率为 69.30%，轻松控Pro2.0 最新临床数据表现优异。此外，轻松控 Pro2.0 系列试验脱落率仅3.47%，通常试验的脱落率在10%-20%，低脱落率表明轻松控 Pro2.0 依从性较高，儿童及青少年配戴过程中容易适应。 目前，公司近视防控产品依然保持在快速增长的上升通道中，2024年上半年轻松控系列产品销售额为 7610.16 万元，同比增长 38.86%。
3.3 渠道为王，全覆盖+扁平化管理，多元激励协同提效
眼镜所具备的体验型的商品属性，使得眼镜销售目前仍脱离不了线下镜架试戴、验光等配镜体验需求。对于自有品牌产品而言，镜片制造企业通过直销或者经销方式服务终端眼镜门店，良好的营销网络体系是其打开全国市场的关键因素之一。新进入者难以在短期内搭建完善的营销网络体系，实现产品的大规模渠道推广。公司渠道呈现多元化+扁平化特点，同时持续提升终端覆盖面。公司在全国市场建立了良好的营销网络体系，培养了经验丰富的营销团队，通过直销、经销等多渠道相结合的模式，深耕线下终端门店市场，拓展线上销售渠道资源，下沉服务体系。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达数万家。
公司主要立足于国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式。面向全国数以万计的各类眼镜连锁店和眼科医院，建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系。公司近年以“明月”品牌为核心，聚焦于最为广阔的中高端市场。24H1公司直销渠道收入为 2.13 亿元，占营业收入的 55.39%；经销渠道收入为1.38亿元，占营业收入的 35.81%。 直销渠道下，公司直接对接直销客户，缩减经销商层级，能够获取更高利润率，还能让利终端，是目前公司镜片销售的主要渠道，2023 年公司直销业务收入占比达到 60.4%。终端眼镜门店是线下直销的主要方式，公司推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片，并且提升合作客户头部门店的销售占有率。截至2024 年6月末，公司直销客户 2396 家（含医疗渠道）。 经销渠道下，公司积极优化经销渠道结构，着重培育合作关系稳定、市场开拓能力良好的镜片产品经销商。同时公司持续聚焦于中高端市场的“明月”品牌，2018年以来公司经销商数量持续精简，截至 24 年 6 月，“明月”品牌经销客户28家。单经销商收入增长较快，2021 年单经销商收入达到 223.81 万元，较2018年复合增长率为 21.2%，经销商质量大幅优化，保障经销体系的稳定性。
公司通过渠道优化+品牌溢价，提升平均出厂价从而带动终端零售价提升。以直销环节为例，公司出货价格、单品毛利率与直销客户差距较大，公司小幅提价带动终端零售商提升镜片产品零售价格，助其获取更为可观的商业收益。同样，经销模式下公司提价依旧能够带动下游各个销售环节对外售价及盈利能力提升，且距离终端消费者越近的销售环节提价绝对金额越高。
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