1.1 均胜集团开启人形机器人第二曲线，分工协同布局清晰
在汽车主营业务端，公司通过聚焦汽车电子与汽车安全双赛道，已构建完备的智能 汽车全域的技术矩阵。在汽车主营业务领域，公司经过 20 多年的持续深耕，成功打 造了一个高度全球化的汽车科技平台，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布 局，覆盖了座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等汽车核心板块。截至 2023 年，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商，中国第二大和全球第四大智能座 舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商。下游客户方面， 公司已实现全球领先客户广泛覆盖。截至 2024 年 9 月 30 日，据弗若斯特沙利文数 据，整车厂客户覆盖超 100 个全球汽车品牌，合计市场份额超 90%，涵盖中国和全球 十大整车厂，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌。
步入 2025 年，董事长发布全新战略指引，公司全面启动人形机器人布局。公司于 2025 年年初积极响应董事长王剑峰“再创业，创新前行”的战略指引，全面启动人形机器 人全产业链布局。作为全球头部汽车科技供应商，公司依托在智能座舱、自动驾驶等 领域的全栈技术积累，率先构建“汽车+机器人 Tier1”双轨战略，通过将车规级传 感器融合算法、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域，已实现核心零 部件的送样验证。
在人形机器人传感器环节，公司通过自主研发已实现技术突破。公司近日已在具身 智能领域实现技术突破，其自主研发的嗅觉传感器于 2025 年 2 月 14 日正式发布， 标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力。该传感器采用 4mm 微型化芯片架 构，集成 10,000 个垂直排列纳米管阵列，在 240 毫瓦超低功耗下可实现 20-60 秒快 速响应，其检测精度达十亿分之一浓度级（ppb），对 8 种单一气体识别准确率突破 99%行业阈值，并具备复杂混合气体的多维度解析能力。产品创新性地融合环境监测 与安全预警功能，在燃气泄漏场景下，0.1 秒的极速告警性能远超传统传感器，而 在食物氧化检测环节，更实现了 3 秒级的高效判定，为智能机器人构建多维感知体 系提供关键技术支持。依托车规级零部件的大规模量产经验，公司已将该传感器送样 头部机器人厂商，其工程化能力有望加速产品在环境监测、医疗诊断等领域的商业化 落地，进一步巩固“汽车+机器人 Tier1”的产业定位。
除传感器业务外，公司在核心关节灵巧手领域亦取得关键性研究成果。均胜电子旗 下孙公司 NESINEXT 联合黑芝麻智能及傅利叶共同研发的通用人形机器人“灵巧手” 产品，在 CES2025 会展上成功亮相。在该产品中，NESINEXT 凭借在汽车领域积累的 算法与软件工具链能力，为“灵巧手”提供了强大的软件支持，确保系统的稳定性和 高效运行。目前，NESINEXT 已与黑芝麻智能及傅利叶智能针对具身智能应用达成深 度合作伙伴关系。展望未来，三方将继续携手，共同探寻智能硬件在未来发展的更多 可能性。
协同兄弟企业均普智能，加速实现关键零部件环节落地。除均胜电子体系内零部件 发展进度较为迅猛外，其兄弟公司均普智能已在具身智能整机的研发与生产制造方面积累了全栈技术布局。目前，均普智能自主研发的贾维斯人形机器人已迭代至 2.0 版本: 在核心参数方面:“贾维斯 2.0”采用了均普智能自主研发的最新一代智能骨架技术， 通过轻量化设计显著提升操作灵活性。此外，新版本人形机器人的关节自由度高达 40 个，灵巧手的自由度达 11 个，能够精准模拟人类手部运动，动作流畅性与协调性大 幅提升，进而可完成精细化操作，适应更复杂多样的工作环境。 在智能化方面:“贾维斯 2.0”配备了集成激光雷达、双目摄像头、六维力传感器、 嗅觉传感器等在内的全方位感知系统，能够实时获取环境信息并做出准确判断与响 应。同时，“贾维斯 2.0”接入语言大模型系统，可通过语音指令完成任务，并实现 自然语言交流。 目前，均普智能不仅构建了涵盖整机研发、高精度六维力传感器、纯固态激光雷达等 核心部件的技术矩阵，还依托智能工厂场景与三家头部人形机器人企业建立深度战 略合作，并联合宁波均普人工智能研究院开展具身智能关键技术攻关。 我们认为，均普智能与头部人形机器人企业的深度合作以及整机研发经验，为均胜电 子提供了精准的零部件验证平台。通过实际应用场景数据的反哺，均胜电子的智能控 制器、高精度执行器等核心模块得以快速迭代优化。这种协同模式有效解决了机器人 领域“零部件研发与整机需求脱节”的行业痛点，使均胜电子在传感器融合、实时控 制系统等关键领域形成车规级技术迁移优势。
1.2 工业化量产能力赋能关键零部件，多场景下游协同整机落地
从技术架构的角度剖析，人形机器人与整车在智能化方面呈现出较高的相似性: 在感知层:自动驾驶与人形机器人都依赖多模态传感器融合来实现对环境的精准理 解。在自动驾驶领域，通过摄像头、毫米波雷达、激光雷达等多种传感器的协同配合， 构建起三维环境模型。例如，特斯拉的 HW4.0 系统配备了 7 个摄像头以及毫米波雷 达，以此实现对道路环境的全方位感知。而人形机器人则需要融合视觉、力觉和惯性 测量单元（IMU）等多种传感器。以 Optimus 为例，其头部配备双目相机用于视觉感 知，同时借助关节扭矩传感器实现力觉感知，再配合 IMU 以维持动态平衡。 在决策层:自动驾驶与人形机器人的核心算法均需应对实时路径规划与避障的挑战。 特斯拉的 FSDBeta 系统采用 OccupancyNetwork（占据网络），而人形机器人运动控制 则常运用 QP（二次规划）算法。两者都需要在毫秒级的响应时间内，权衡能耗、稳 定性等多目标约束，以实现最优的决策效果。 在执行层:自动驾驶与人形机器人都对执行机构提出了高精度与快速响应的要求。在 自动驾驶领域，线控转向和制动系统（如 EHB 方案）的响应时间已低于 150 毫秒；而 人形机器人基于大模型的控制周期目标，则是向工业机器人 3 至 10 毫秒的响应速度 趋同。
人形机器人与智能汽车在软硬件层面存在高度相似性，这为公司带来了重要契机， 得以将关键的汽车软硬件制造业务，向外延伸拓展至人形机器人领域: 在汽车智能化零部件的延伸路径方面:通过强化不同级别自动驾驶软件平台与能力， 公司已在智能汽车领域积累起“感知-决策-执行”全栈能力。从行业视角来看，我们 认为这套能力体系，有望成为均胜电子进军人形机器人零部件业务的一大独特优势。 以汽车安全与传感器算法为例，均胜电子的乘员监测系统（OMS）融合了视觉、压力 和红外等多种传感技术，能够精确识别驾乘人员的姿态，误差可控制在毫米级。该系 统的核心算法在机器人关节受力监测和环境交互感知模块中同样适用，能够使机器 人对外界环境和自身关节状态有更敏锐的感知。 此外，均胜电子的全电动安全带（DMR）也极具代表性。该安全带能够依据实时数据， 精确调节安全带状态，这种动态调节机制与机器人在运动时保持平衡的需求较为相 似。因此，公司积累的多传感器同步采样、数据融合算法等底层能力，有望为开发下一代软硬件深度融合的高精度机器人传感器筑牢根基。我们认为上述能力有望成为 公司外延拓展人形机器人零部件业务的独特技术护城河。
在汽车电气化零部件的延伸路径方面:与新能源汽车类似，高安全性、高能量密度、 轻量化的电池组同样是人形机器人能够持续稳定运行的基石。同时，人形机器人在复 杂任务执行中需要高效的能源分配与监控，以确保各关节和模块的稳定运行，因此持 续升级迭代的电池管理系统（BMS）对于人形机器人尤为重要。公司在新能源汽车电 池管理系统的研发经验已超过 10 年，也是行业内首先实现量产 800V 高压平台的供 应商，并已实现 12V、48V、400V 和 800V 等全电压平台的 BMS 研发与制造能力。公司 已量产的 BMS 产品具备高精度参数监测、关键状态估计和单体均衡等功能，使其在 不同工况下都能保持电池系统良好的安全性。目前公司的 BMS 产品已成为宝马、奔 驰、大众等车企的 BMS 供应商。我们认为，凭借在新能源汽车 BMS 领域的深厚技术积 累和行业领先地位，公司将 BMS 业务外延开拓至人形机器人领域。
1.3 合作国内外领先整机厂，机器人 TIER1 蓄势待发
截至目前，全球已有超过 20 家汽车主机厂加速切入人形机器人赛道。目前，包括国 际整车制造巨头（特斯拉/宝马/福特/丰田等），以及国内自主整车领先企业（比亚迪 /长安/广汽/吉利等），或是新势力品牌（小鹏/小米/赛力斯/理想等）均通过自建研 发团队或是战略投资的形式快速切入人形机器人赛道，我们认为，除上文论述的两者 在技术层面具有技术同源性以外，其战略动因可归结为几大维度:供应链协同、制造 能力复用、战略升级、场景渗透、人力替代等。 例如，在供应链协同方面:汽车产业链的成熟度为人形机器人提供核心制造支撑。车 企凭借现有供应商体系，可直接调用车规级零部件开发标准（如耐久性、一致性）， 实现机器人核心部件的高性能定制化生产。此外，现阶段，成本是具身机器人普及最 大障碍之一，规模化生产具备高稳定性的零部件非常重要。汽车零部件企业拥有供应 链、工程能力及大规模生产优势，可以支持具身机器人低成本大规模量产。 在主机厂制造能力复用方面:主机厂在电动车领域锤炼的工程能力正成为机器人量 产的破局关键。降本层面，电动车电驱系统、线控底盘等部件的成本压缩经验（如规 模化采购、工艺优化）可直接复用于机器人关节、传感器生产；效率层面，车企将车 型开发周期从 36 个月压缩至 18 个月的敏捷开发体系，同样适用于机器人快速迭代， 大幅缩短产品化周期。 在场景落地便捷程度方面:车企对生产场景的深度理解为人形机器人落地提供独特 优势。汽车工厂可作为天然试验场，机器人能在真实流水线中实时收集装配、检测等 场景数据，通过持续训练优化操作精度。例如在总装环节，机器人可通过海量螺栓拧 紧力度数据迭代控制算法，逐步逼近人类技工熟练度，这一过程高度贴近实际生产需 求。
公司作为领先的国际化汽车Tier1供应商，已与众多主机厂搭建起涵盖多业务维度、 具备长期稳定性的深度合作关系。在全球汽车产业电动化与智能化转型浪潮中，均胜 电子作为国际化 Tier1 供应商，依托“技术并购+自主研发”双轮驱动，已构建汽车 安全与汽车电子双支柱业务体系。公司通过收购整合德国 PREH、美国 KSS、日本高田 等全球顶尖技术资产，形成覆盖超 100 个全球汽车品牌、19 个研发中心、50 个生产 基 地 的全球化布局，搭建起具备车规级制造能力的超级工厂网络。据 AutomotiveNews2023 年全球零部件百强榜显示，公司位列第 40 位，其中汽车安全业 务市占率位居全球第二。 此外，公司的客户结构主要呈现多元化特征，既深度绑定德系（大众/奔驰/宝马）、 美系（通用/福特）、日韩系（丰田/本田/现代）等传统巨头，又斩获特斯拉全系车型 安全系统订单，同时在国内市场实现造车新势力全覆盖（蔚来/理想/小鹏/比亚迪等）。 目前公司的多数核心客户群体已通过自主研发或者外延并购的方式积极投身人形机 器人领域的布局。展望未来，我们预期公司将凭借与下游合作伙伴所构筑的坚实合作 基础，在人形机器人产业链中获取更多协同研发与合作契机，进而实现相关业务的快 速拓展。
2.1 公司通过围绕汽车电子与汽车安全，构建覆盖智能汽车全域的技术矩 阵
在汽车安全业务方面，公司已构建覆盖主被动安全全场景的产品矩阵。公司汽车安 全业务涵盖安全气囊、安全带、智能方向盘及集成式安全系统等多条产品线。根据弗 若斯特沙利文数据，2023 年公司全球市场份额达 23.1%，稳居全球第二。此外，公司 已成为全球最大的方向盘、安全带和安全气囊供应商之一，市场份额分别为 35.4%、 22.8%和 19.1%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司汽车安全产品和解决方案已广泛应用 于全球超 70 个汽车品牌的数百款车型。在安全业务智能化拓展方面，公司不仅实现 了安全系统间的集成，还与智能驾驶、智能座舱等产品进行了深度融合。其智能化产 品包括视觉与雷达系统、高级传感器、机电一体化产品、事故预防及保护系统、个人 安全保护系统和主动转向系统等。
均胜电子汽车电子业务聚焦人机交互、新能源管理、汽车智能解决方案三大核心赛 道，2024 年前三季度营收占比达 30.9%，成为第二增长极: 人机交互产品方面:公司人机交互产品涵盖中央和驾驶模式控制器、中控面板、多功 能方向盘开关及空调控制器。在开发周期上，人机交互产品的开发时间已从 2022 年 的 18 至 24 个月大幅缩短至 12 至 18 个月。在技术研发上，公司将继续投入人机交 互技术，紧跟行业趋势，助力整车厂客户打造更智能、更便捷的座舱解决方案； 新能源管理领域方面:公司新能源管理系统主要由电池管理系统与车载功率电子组 成。目前，公司已在该领域具备丰富的产品线和多元化的技术能力。同时，公司作为 全球最早实现 800V 高压平台产品量产的供应商之一，也是业内率先开展电池管理系统业务的供应商之一，拥有超十年经验。其产品已成功应用于全球首款搭载 800V 高 压快充平台的量产车型。目前，公司 800V 高压快充平台已进入定点快速收获期，其 中 2023 年期间相关产品新获定点全生命周期项目价值超过 130 亿元。此外，公司还 开发了全球首款高压升压器和直流电压转换器； 汽车智能解决方案方面:公司主要为全球知名整车厂提供智能座舱域控系统、智能网 联及智能驾驶解决方案。截至目前，公司以中央控制器与中控面板为核心，积极构建 多模态交互入口，凭借深厚的技术积累与卓越的市场拓展能力，已成功跻身全球座舱 域控领先供应商行列。截至 2023 年，公司已稳居中国第二大、全球第四大智能座舱 域控系统供应商，中央控制器累计销量突破 1000 万件。未来，公司计划持续加大相 关投入，开发更先进的智能座舱及智能驾驶解决方案，对域控制器核心技术进行升级， 并着手开发 CCU 等新一代融合域控制器，致力于打造融合智能驾驶、智能交互与多 场景体验的一站式解决方案。
2.2 产能与研发双网络覆盖，本土化响应能力构筑护城河
公司坚持全球化研发布局，以“国际视野、全球研发”为导向，构建硬核创新力。公 司通过在欧、美、亚三大汽车产业核心区设立多家研发中心，形成覆盖全球的技术网 络，提升服务响应效率，保障供应链稳定，规避地缘政治风险。目前，公司已在全球 建成 19 个研发基地，至 2023 年研发投入连续五年超 30 亿元。 其中，欧洲研发集群实现技术反哺，主导开发座舱人机交互、5G 智能网联、800V 高 压系统等前沿技术，相关产品获国际车企批量订单。北美研发体系完成能级跃升，开 发的驾驶员监测系统已在凯迪拉克量产，被动安全技术斩获美国新兴车企大单。亚洲 研发网络增长迅猛，上海、宁波双核研发中心实现自动驾驶软硬件全流程开发，带动 国内新订单占比提升至 40%。2023 年全球订单 737 亿元中，本土达贡献 295 亿元。 面向未来，公司将深化“三洲联动”研发架构，强化智能座舱域控制器、新能源管理 系统、主动安全技术的跨区域协同创新。通过罗马尼亚、波兰等制造基地，形成“欧 洲研发+东欧智造”闭环；借助墨西哥蒙特雷研发中心，构建北美市场快速响应机制； 以宁波全球研发总部为枢纽，加速智能电动技术向全球输出。
公司依托“三洲六地”智能制造网络，构建全球柔性生产体系。公司在欧、美、亚三 大洲布局超 50 个生产基地，形成三大产业链集群，实现“区域研发+属地制造”协同: 欧洲制造集群形成闭环生态:其中，德国、匈牙利等 5 大工厂构建智能制造体系，构 建了业内领先的智能制造体系，能满足全球车企在欧洲地区的汽车智能化、新能源化 升级需求，尤其可赋能中国车企进军欧洲市场，现营业务覆盖智能座舱/网联、智能 驾驶、新能源管理和汽车安全系统。 美洲智造体系实现能级突破:目前，公司在墨西哥蒙特雷工业走廊布局了 3 座工厂， 其中赫莫索谷基地采用模块化产线，满足特斯拉和 Rivian 的生产需求。目前，美洲 整体区域收入增长较快，尤其是在墨西哥，均胜电子拥有多个智能工厂，同样具备平 台化设计和精益化生产等优势，产能“智造力”强劲，能够满足全球车企在美国乃至整个美洲市场的市场需求。 亚洲生产基地凸显链主优势:公司在中国宁波、上海、合肥及日本、印度、印度尼西 亚等亚洲地区打造了诸多智能工厂。基于公司在中国、日本等地重点打造的智能工厂 与研发机构，公司可快速满足中国自主品牌、造车新势力品牌，以及欧系、美系和日 韩系车企在亚洲地区的市场需求，这些智能工厂的运营管理能力和经验以及供应链 优势明显，区域整体收入增长较快，盈利能力表现突出。尤其是在中国市场的智能电 动化、产业链整合、车型多样化、研发制造等方面，公司已获得技术、市场和成本等 多重竞争优势。
3.1 战略举措强化信心，资本优化夯实长期价值
实控人增持叠加股份回购，公司通过主动资本管理传递强基本面信号。公司于 2024 年 11 月启动股份回购计划，拟以集中竞价交易方式回购 1.5 亿至 3 亿元股份，价格 上限 24 元/股，资金来源于专项贷款及自有资金，实施期限为 2024 年 12 月至 2025 年 12 月。截至 2025 年 1 月末，公司已回购 144.4 万股（占总股本 0.1025%）。此次 回购股份将全部注销，直接呼应国家“股票回购增持再贷款”政策导向，亦与实控人 王剑峰 2024 年 6 月以 15.26 元/股增持 98 万股形成协同效应，管理层以“真金白银” 强化市场对公司价值底部的共识。从财务效能看，回购注销将增厚每股收益及净资产， 优化 ROE 等核心指标。作为全球汽车安全系统龙头，均胜电子以主动资本管理传递 强基本面信号，在智能电动化浪潮中，“产业升级+股东回报”的双重逻辑清晰，长期 价值锚点明确。
公司于 2024 年 12 月启动港股 IPO,通过进入国际化资本撬动全球战略升维。公司拟 从港股市场募资 50 亿至 80 亿港元，实现构建“A+H”双融资平台，强化智能汽车赛 道领跑优势。根据公司招股书，本次募集资金将重点投向智能驾驶、新能源技术研发 及海外产能扩张，同步储备战略并购资源。通过此次 IPO，公司有望依托其稳健的经 营性现金流与港股低成本融资优势，有效降低经营杠杆，并为高强度研发（2023 年 公司研发投入超 36 亿元，占比营收 6.55%）提供持续动能，更通过引入国际资本， 完善“技术-产能-市场”国际闭环。双上市平台更推动估值对标国际 Tier1 巨头，实 现从“中国供应商”向“全球规则制定者”的升维，为中国汽车零部件行业打通“技 术输出-资本反哺”的国际化范式树立标杆。
3.2 实现控股香山股份，协同推进智能电动产业链全球化布局
公司已实现对香山股份控制，双方将协同推进新能源车产业链高质量发展。公司自 2023 年 7 月以来，通过协议转让、集中竞价、大宗交易方式已累计增持香山股份 31,787,000 股，占其总股本比例为 24.0673%，累计投资金额约 9.80 亿元人民币，为 香山股份第一大股东，并形成对于香山股份的控制权。此次收购的核心价值在于深度 整合双方在智能座舱部件与新能源充配电领域的协同优势: 从业务协同角度:标的公司香山股份汽车零部件业务发展迅猛，以智能座舱和新能源 充配电产品为主线，紧跟电动化、智能化发展趋势，产品竞争力日渐提升，单车价值 量稳步上涨，同时公司与香山股份在奔驰、奥迪等豪华车客户资源上高度重叠，合并 后实现智能座舱产品线单车价值量的显著提升。 从全球化布局角度:香山股份业务分布于全球多个国家，全球范围内拥有中国、德国、 北美三大研发中心，12 处生产基地，积累了全球化运营的丰富经验。因此双方能够 在全球化布局优化和国际业务管理效率提升方面实现优势互补，携手拓展国际市场。 从业绩增厚角度:香山股份的营业收入和盈利水平得以持续提升。2024 年前三季度香 山股份营业收入达 44.02 亿元，同比上升 6.08%；净利润达 1.92 亿元，在完成并表 以及随着股权结构的持续优化，公司在业绩端有望得到持续增厚。
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