1.1多产品线共同发展
深耕消费电子，汽车业务快速成长。比亚迪电子前身为比亚迪股份的手机零部件 及模组部门，2002 年进入电子产品零部件制造领域，2007 年公司从比亚迪中进行分 拆并于香港交易所进行上市。2013 年公司进入汽车业务领域，2021 年新能源汽车业 务板块收入规模同比翻倍，2022 年智能驾驶域控以及智能座舱系统放量助力整体业 务规模突破千亿。2023 年公司公告收购捷普电路位于成都、无锡的制造基地，进一 步拓展客户与产品边界。
一致行动人合计控股 23.18%。公司大股东为比亚迪股份的孙公司 Golden Link Worldwide Limited，比亚迪股份间接持有公司 65.76%的股份。王传福直接持有比亚 迪股份 17.65%的股份，吕向阳为王传福表兄，张长虹为吕向阳配偶，王传方为王传 福之兄，比亚迪股份的一致行动人持有比亚迪股份 34.67%的股份，即间接持有比亚 迪电子 23.18%的股份。
平台型优势凸显，营收稳步增长。公司多板块业务协同并进，营收利润稳步增长， 平台型优势逐步凸显：2019 年主要系消费电子组装业务份额提升带动公司收入快速 增长，2020 年在消费电子增速放缓的情况下新型智能产品业务板块接棒带动公司收 入维持高增，2021 年消费电子及新型智能产品同步放量，2022 年汽车业务板块随比 亚迪销量高速增长而快速放量，2023 年各板块均有较好表现，2024 年公司积极把握 全球消费电子市场复苏的机遇，在保持安卓高端市场龙头地位的同时持续深化与海 外大客户的合作，同时汽车业务板块延续强劲增长的势头，2024 年前三季度公司实 现营业收入 1221.3 亿元，同比增长 32.54%；公司 2024 年前三季度利润率短期承压， 最终实现归母净利润 30.6 亿元，同比持平。
国内海外业务同步高增。分地区看，国内业务前几年收入较为稳定，2019-2023 年国内营收分别为 436/511/412/406/426 亿元，2024 年恢复高速增长，2024 年上半 年实现营收 251 亿元，同比增长 34.3%，占总收入的 31.9%。系大客户为海外客户， 海外业务为公司收入主要来源，2024 年上半年海外业务实现收入 535 亿元，同比增 长 42.7%，占总收入的 68.1%。
期间费用率稳中有降，2024H1 受收购影响有所上升。2018-2023 年公司期间费 用率稳中有降，整体始终较为稳定，维持在 5.1%-5.8%之间。2024 年上半年受收购事 项影响，期间费用率提升至 5.65%，业绩短期承压。 利润率水平受营收结构及开动率影响波动较大，未来有望持续改善。由于公司 各板块业务利润率水平差别较大，且占比最大的组装业务利润率水平受开动率影响较大，故公司毛利率及净利率水平受营收结构及下游订单景气度影响波动较大。2020 年由于公司口罩业务放量公司利润率冲高，2021 年受原材料价格上涨等原因有所回 落。2023 年由于公司各板块业务共同放量，公司综合毛利率提升至 8.03%，净利率提 升至 3.10%。2024 年上半年由于销售结构变化，毛利率下滑至 6.85%，净利率下滑至 1.91%。随着后续高利润率的汽车等板块业务放量及收购整合完成，利润率有望明显 改善。
1.2创新型平台企业，新业务有望打造增长新曲线
依托技术创新不断拓展新业务领域。公司为典型的创新型平台企业，最初从消费 电子业务起家，并围绕此技术不断拓展创新，现依托电子信息技术、人工智能技术、 5G 和物联网技术、热管理技术、新材料技术、精密模具技术和数字化制造技术等核 心优势，将业务涵盖范围拓展至智能手机、平板电脑、新能源汽车、户用储能、智能 家居、游戏硬件、无人机、AI 服务器、3D 打印机、物联网、机器人、通讯设备、医 疗健康设备等多元化市场领域。
业务多元化，新业务有望打造增长新曲线。公司业务多元化发展，以 2024 年上 半年为例，消费电子组装业务为公司收入占比最大的业务，占总收入的 61%左右；消 费电子零部件业务为公司当前第二大业务，占总收入的 19%左右；新型智能产品和新 能源汽车业务占比分别各为 10%左右，占比虽然不高，但增长动力强劲，有望为公司 收入打造第二、第三增长曲线。
消费电子：需求好转+份额提升+收购。公司以生产二次充电电池起家，2002 年正式 进入消费电子产品业务，2006 年进入精密金属/EMS/手机充电器制造领域，2010 年进 入游戏硬件制造领域，2019 年成为全球第三大手机 EMS 厂商，2021 年位列全球第六大 EMS 厂商，2023 年收购捷普电子业务*，夯实高端手机结构件行业龙头地位。受益 于国内和海外客户需求改善，公司安卓零部件及整机组织业务均实现大幅增长。同时 公司凭借出色的业务表现，在海外大客户处的份额进一步提升，带动出货量和收入实 现同比正增长。叠加收购捷普电子业务并表，公司 2024 年上半年消费电子业务实现 收入633.03亿元，同比增长54.22%，其中零部件收入152.46亿元，同比增长205.80%； 组装收入 480.57 亿元，同比增长 33.26%。
新型智能产品：涵盖多个领域，收入维持高速增长。公司新型智能产品涵盖户用储 能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、AI 服务器等领域。2010 年首 次进入游戏硬件业务领域，2014 年正式进入新型智能产品业务领域。受益于智能产 品快速放量，该业务板块收入始终维持 20%以上的高速增长，2024 年上半年该业务板 块实现收入约 90 亿元，同比增长 30.1%。
汽车业务：背靠母公司，高速增长。公司 2013 年开始进入汽车业务领域，2018 年自 主研发智能座舱系统并量产，2022 年公司智驾域控实现量产出货。母公司比亚迪为 公司新能源汽车业务板块最大客户，比亚迪汽车销量自 2021 年起进入高速增长阶段， 2021-2024 年汽车批发销量分别为 74.01/186.85/302.44/427.21 万辆，分别同比增 长 73.34%/152.46%/61.86%/41.26%，依托大客户比亚迪，公司新能源汽车业务实现 同步高速增长，2021 年公司汽车业务板块实现收入规模翻倍增长，2022 年同比增速 创新高，达到 145.71%，2023 年公司汽车业务板块收入破百亿，2024 年上半年实现 收入 77.57 亿元，同比增长 26.48%。
2.1汽车电动智能化带动高阶零部件加速渗透
2024 年 L2+渗透率突破 10%，智能化进入加速发展阶段。政策端积极推进 L2+级别自 动驾驶功能落地，2023L2+级别车型占比 6.0%，L2 级别车型占比为 32.7%。2024 年预 计 L2 车型占比为 39%，L2+车型占比为 13%，优质供给增加或逐步成为影响车型销量 的原因。2023-2025 年合资品牌加速高阶车型的落地，规划车型中包括丰田、大众、 现代均加速推进高级别自动驾驶新车型的上市。我们预计国内市场智能化水平到 2025 年 L2 及以上方案渗透率超过 64%。到 2030 年，L2 及以上车型或将成为市场主 要方案，除去 5 万以下价格带的不带有自动驾驶功能和 5-8 万部分带有自动驾驶功 能，其他价格带渗透率持续提升，预计 2030 年 L2 及以上方案渗透率或超过 75%。
智能化程度是消费者购车关键因素。根据亿欧智库数据，2023 年消费者购车参考因 素中车辆的智能化程度占比为 10.3%，是目前消费者购车时主要的参考因素之一。消 费者对于车辆智能化的重视从需求端推动了国内智能座舱交付量的快速提升。2022 年国内乘用车搭载智能数字座舱前装标配交付 795.05 万辆，同比增长 40.59%，前装 搭载率为 39.89%。
智能驾驶：搭载城区 NOA 车型供给加速、中端价位智驾功能升级带来行泊一体域控 渗透率快速提升，域控制器、高速高频连接器需求高增。高阶智能驾驶功能需要车端 搭载具备 AI 算力的 SoC 和基于 AI 芯片开发的控制器，控制器以行泊一体域控制器 为主流，即行车/泊车共用一套传感器；传感器端，具备 NOA 功能的车型需要更多传 感器，摄像头从 L2 的 5-6 颗提升至 11-13 颗，毫米波雷达从 1-3 颗提升至 3-6 颗， 激光雷达一般为 0-3 颗，传感器数量明显增加。传感器数据需要传输至计算单元，硬 件增加使得智驾系统需要更多高频高速连接器。L2+车型渗透率快速提升的过程中， 域控制器、高速高频连接器零部件公司有望充分受益。
域控制器或将成智驾核心增量。近些年随着 L2+智能驾驶搭载率的提升，L2+域控制器市场规模高速增长，全球 L2+智能驾驶域控制器的市场规模已经由 2019 年的 5 亿 元增长至 2022 年的 165 亿元，年均复合增长率为 211.2%；国内的 L2+智能驾驶域控 制器市场规模也由 2019 年的 1 亿元增长至 2022 年的 98 亿元，年均复合增长率为 361%。根据弗若斯特沙利文预测，至 2030 年，全球及我国的 L2+域控制器市场规模 将有望分别达到 2369/1240 亿元，2022-2030 年均复合增速分别为 39.5%/37.3%。
传统座舱到智能座舱，2030 年国内智能座舱市场规模有望达到 1759 亿元。座舱经历 机械化和电子化阶段后进入智能化时代，经我们测算，2030 年智能座舱市场规模有 望达到 1759 亿元，CADR-5 为 10.51%。
除了智能化以外，电动化带来的增量零部件如热管理系统、悬架等零部件近些年渗透率也在加速提升。 电动车放量带动热管理系统量价齐升。相较于燃油车的热管理系统，电动车的热管理 系统在空调部分采用了电动压缩机、电子膨胀阀、PTC 加热器/热泵，在动力系统采 用了电子水泵等高价值量零部件，同时新增电池系统的热管理零部件。PTC/热泵的热 管理方案较传统燃油车热管理方案的价值量分别高 4350/4850 元。电动车产品放量 带动电动车热管理系统量价齐升，相关零部件企业有望持续受益。
热泵渗透率提升有望带动市场规模加速增长。随着新能源汽车渗透率不断提升，叠加 热泵在新能源汽车上的渗透率提升，有望带动我国汽车热管理市场加速增长，根据我 们的测算，2024/2025 年我国汽车热管理市场有望达到 1191/1360 亿元，2030 年有 望达到 2154 亿元，CAGR-5 为 9.63%。
空气悬架能显著提升驾驶体验，有望加速渗透。空气悬架可以控制车身底盘高度、车 身倾斜度和减振阻尼系数等，能显著提升驾驶体验，增加乘坐舒适性，提高汽车底盘 智能化水平。
空气悬架加速渗透，未来成长空间可期。 2022 年国内标配空气悬架的新车销量只有23.8 万辆，渗透率仅 1.2%；2023 年国内标配空气悬架的新车销量约为 56.4 万辆， 同比增长 137%，渗透率达到 2.67%；2024 年 1-7 月搭载量达到 41.2 万套，同比增长 47.6%，渗透率 3.6%。其中单月渗透率达到 4.5%左右。根据我们的测算，至 2030 年， 空气悬架的市场空间有望达到 650 亿元，CAGR-7 为 44.65%。
2.2借助大客户产品升级，汽车业务有望迎来跨越发展
比亚迪加速迈入智能化下半场，全面布局了低算力、中算力、高算力智驾平台。2024 年 1 月 16 日，比亚迪组织梦想日发布会，并在发布会上发布了最新的智能化架构“璇 玑架构”，璇玑架构由“一脑两端三网四链” 组成，是行业首个“整车智能”的智能 化架构，不再局限于单独的智能座舱或智能驾驶，而是将智能化提升到整车维度。在 梦想日发布会上，比亚迪发布了其最新研发的 DiPilot 智能驾驶系统，并以芯片算力 命名，L2 级别将被命名为 DiPilot 10 与 DiPilot 30；L2+高阶智驾“天神之眼”版 本则包括 DiPilot 100、DiPilot 300 以及 DiPilot 600；未来还将推出 DiPilot 1000 与 DiPilot 2000 等后续版本。
比亚迪开启智驾平权，全系搭载天神之眼高阶智驾。2024 年 2 月 10 日，比亚迪举办 智能化战略发布会，重磅发布全民智驾战略。在整车智能战略下，比亚迪构建起天神 之眼技术矩阵，其全系车型将搭载高阶智驾技术，其中天神之眼 C 首批上市 21 款车 型，覆盖 7 万级到 20 万级，包括价格亲民的海鸥，让高阶智驾人人可享，引领汽车 行业智能化变革。比亚迪天神之眼共包含三套技术方案：天神之眼 A - 高阶智驾三 激光版（DiPilot 600）、天神之眼 B - 高阶智驾激光版（DiPilot 300）、天神之眼 C - 高阶智驾三目版（DiPilot 100）。天神之眼 A 主要应用在仰望，天神之眼 B 主 要应用在腾势及比亚迪品牌，天神之眼 C 则搭载在比亚迪品牌。
DiLink 性能领先，赋能汽车智能座舱。比亚迪还发布了其最新的智能座舱系统 DiLink， 以跑分规则命名，分别为 DiLink100、DiLink150 及 DiLink300。从核心指标看，DiLink 系统无论是制程、CPU 算力、储存、下载速度、跑分，还是生态兼容性都优于行业平 均水平。
悬架系统再升级，重新定义智能车身控制。2023 年 4 月 10 日，比亚迪正式发布新能 源专属智能车身控制系统云辇。其中云辇-C 通过智能阻尼车身控制系统，实现车辆 舒适性和运动性的完美兼容；云辇-A 通过智能空气车身控制系统，让整车具备极致的舒适性、支撑性与通过性，树立奢适新标杆；云辇-P 智能液压车身控制系统，能 够实现超高举升、四轮联动、露营调平等超强越野功能，塑造全球豪华越野新巅峰。
背靠电子及通讯技术，积极为客户汽车产品赋能。公司在消费电子、通讯领域有充分 的技术积累，依托大客户比亚迪，公司积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及 自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。
产品品类逐渐丰富，单车价值有望提升。公司持续拓展汽车智能化相关产品，在智能 座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理控制器和传感器领域深度布局，目 前已拥有中控系统、液晶仪表、车载音响、车载 KTV、车载充电、PM2.5 传感器、电 子香氛、电子后视镜、开关及控制面板等产品。公司智能座舱、智能驾驶、热管理、 传感器等多个产品出货量将持续增长，智能悬架产品将分批量实现交货；随着未来更 多类型的智能化产品实现量产出货，公司单车配套价值量有望进一步提升。
3.1AI 技术催动服务器及数据中心需求加速
AI 技术催动服务器及数据中心需求加速。随着 AI 技术的进步，AI 模型规模不断扩 大，有望显著拉动 AI 服务器市场规模。根据 Research and Markets 预测，全球 AI 服务器市场规模在 2030 年有望达到 520 亿美元，2023-2030 年均复合增速为 21%。 数据中心是由互连服务器、存储系统和计算基础设施组成的不可或缺的设施，随着各 个行业对云计算、大数据分析和 IoT 应用的需求不断增长，数据中心需求也有望高 速增长，根据 Research and Markets 预测，全球数据中心市场规模在 2030 年有望 达到 2110 亿美元，2023-2030 年均复合增速为 11%。
3.2公司深度绑定核心客户，切入 AIDC 赛道
AIDC 有望打造增长新曲线。在人工智能技术的高速发展下，公司看好 AIDC 的发展前 景，积极投入研发资源，目前已经形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服 务器、热管理、电源管理等产品及解决方案，2024 年 AIDC、智能工业机器人等新业 务逐步落地交付，未来有望迎来高速增长。
公司深度绑定核心客户英伟达。根据英伟达官网信息，比亚迪电子为英伟达 OEM 类 供应商，比亚迪电子全资控股子公司比亚迪精密为英伟达专业服务提供商。同时比亚迪电子正在使用英伟达 Isaac Sim和 Isaac Perceptor 开发全系列自主移动机器人， 为工厂提供完整的物流解决方案。我们认为，公司有望凭借与英伟达的深度绑定在 AI 服务器领域进一步加深合作。
4.1行业需求有所复苏
消费电子市场需求有所回暖。在新技术及换机周期的驱动下，全球消费电子市场有所 回暖，2024 年前三季度全球智能手机出货量实现 8.9 亿部，同比增长 6.34%；国内方 面，受消费补贴刺激，2024 年前三季度智能手机出货量 2.1 亿部，同比增长 7.47%。 其中行业龙头苹果 iPad 及 iPhone 全球分别实现销售额 196.7/1314.8 亿美元，分别 同比增长 4.06%/-2.47%。
4.2客户结构优质，收购捷普电子扩大版图
公司客户结构优质。下游客户涵盖苹果、华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO 等，在智 能手机、笔记本电脑、平板电脑等领域为消费电子客户提供 OEM、零部件等解决方案。
收购捷普电子进一步扩大业务版图。2023 年 8 月 28 日公司发布公告，拟通过向母公 司比亚迪贷款 22 亿美元以收购捷普电路（新加坡）有限公司位于成都、无锡的产品 生产制造业务，意欲拓展消费电子业务版图。此交易最终于 2023 年 12 月达成，最终 收购金额为 20.1 亿美元，收购业务开始并入上市公司报表。公司打算通过此次收购 拓展公司与客户及产品的边界，拓展智能手机零部件业务，改善公司客户及产品结构， 增加核心器件产品的战略性布局。 受收购捷普电子业务并表影响，零部件收入大幅增长。公司 2024 年上半年消费电子 业务实现收入 633.03 亿元，同比增长 54.22%，其中零部件收入 152.46 亿元，同比 增长 205.80%；组装收入 480.57 亿元，同比增长 33.26%。
收购标的利润率弹性大，整合有望进一步挖掘利润空间。根据公司公告，收购目标公 司 2021/2022/2023 年的营业收入分别为 44.23/42.48/42.05 亿美元，基本维持平稳。 但净利润波动较大，2021/2022/2023 年的净利润分别为 2.28/1.47/2.25 亿美元，主 要系目标公司利润率波动较大，2021/2022/2023 年的毛利率分别为 7.7%/6.0%/10.7%。 收购事项完成后，公司计划进一步协助目标公司提高自动化率及降低运营成本，我们 认为随着消费电子行业整体复苏及整合的加速，公司及收购标的的利润率有望进一 步提升，利润空间有望进一步被挖掘。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
