1.1 提供 PCBA 电子制造服务
芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司，成立于2011 年7 月，主营业务为电子产品研究开发、生产、销售，主要为客户提供PCBA（印制电路板组件）电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司下游客户主要处于消费电子、汽车电子及工业控制领域，产品广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等场景。公司的PCBA 制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等，具备完整的业务链条和一体化的服务能力，为客户提供优质的电子制造服务。芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司目前是高新技术企业、安徽省专精特新冠军企业、安徽省专精特新中小企业、芜湖市科技小巨人企业，在 PCBA 制造领域具备丰富的经验。
1.2 历年来不断发展
芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司的前身为上海雅葆轩，成立于2003年9 月，从事元器件贸易业务，并于 2008 年升级为元器件生产制造企业。2011年芜湖雅葆轩电子科技有限公司成立，并于 2015 年与上海雅葆轩合并为芜湖雅葆轩电子科技有限公司。2017 年公司万级无尘车间正式投入使用，并挂牌新三板。2022 年公司荣获“安徽省专精特新冠军企业”，并成功上市北交所。
1.3 实际控制人持股比例较高
雅葆轩的股权结构较为集中，第一大股东胡啸宇持股比例达32.17%。公司实际控制人和一致行动人为胡啸宇和胡啸天，两人为兄弟关系，合计直接持股比例达 52.7%。并且芜湖众拓投资管理中心（有限合伙）为胡啸宇与胡啸天直接控股公司。公司前十大股东持股比例合计达73.13%，股权较为集中。
1.4 公司管理层介绍
公司管理层资历深厚，并具备一线工作经验。董事长胡啸宇曾任安徽省南陵县城建局规划员、众志(新加坡)集团公司部门经理、上海雅葆轩电子科技有限公司业务经理，并在 2015 年任芜湖雅葆轩董事长。总经理胡啸天于2005年任上海雅葆轩总经理，并在 2011 年任芜湖雅葆轩总经理。
2.1 收入与净利润保持增长
雅葆轩营业总收入从 2018 年的 0.68 亿元稳健增长至2023年的3.54亿元，5 年 CAGR 达到 39.09%，并且每年收入均保持增长。公司2024年前三季度营业收入达 2.69 亿元，同比增长 6.39%。
公司归母净利润历年来也保持稳健增长，从2018 年的0.15亿元增长至2023 年的 0.43 亿元，5 年 CAGR 达到 23.45%。2023 年公司归母净利润同比有所下降，原因为 2023 年全球经济复苏缓慢，消费电子市场需求持续低迷，并且下游客户端将销售价格的持续下降并向上游传导导致。2024年前三季度归母净利润达 0.36 亿元，同比增长 11.79%。
雅葆轩整体毛利率近年来波动较大，2018 年至2023 年，公司整体毛利率分别为 40.46%/37.43%/36.28%/39.28%/33.83%/17.52%。2023年毛利率下降的主要原因为下游客户降价向上游传导以及原材料成本增加导致。2024年前三季度公司毛利率为 20.6%，有所回升。
2018 年 至 2023 年 雅 葆 轩 净 利率波动较大，分别为22.10%/14.89%/21.03%/24.34%/24.70%/12.17%。2024 年前三季度，公司净利率为 13.27%。 公司期间费用率水平控制较好，整体呈下降态势。雅葆轩2018年至2023年销售费用率分别为 3.15%/2.96%/2.31%/1.37%/2.44%/2.20%，2024年前三季度销售费用率为 1.79%。雅葆轩 2018 年至2023 年管理费用率也呈现下降态势，分别为 9.45%/8.91%/6.16%/3.57%/3.73%/2.35%，并且2024年前三季度管理费用率为 2.79%。公司研发费用率2018 年至2023年分别为5.51%/6.85%/5.96%/4.71%/4.11%/3.45%，2024 年前三季度研发费用率为3.26%。
2.2 消费电子业务收入占比不断提升
公司的主营业务按下游行业分类可分为消费电子、汽车电子、工业控制及其他。近年来，消费电子业务收入占比有所增加，但工业控制占比则有所下降。2023 年公司下游收入占比最大为消费电子，其次为工业控制。2024 年上半年消费电子业务收入为 1.06 亿元，同比增长10.80%，收入占比达 59.60%。2024 年上半年汽车电子收入为0.31 亿元，同比增长398.20%，原因为公司重点发力汽车电子领域，并且新客户的产品已经初步迈入量产阶段。
公司分业务毛利率来看，2024 年上半年消费电子、汽车电子、工业控制业务毛利率分别为 18.15%/16.87%/23.39%。
3.1 PCBA 电子制造服务
公司专注于消费电子、汽车电子及工业控制领域的PCBA电子制造服务，业务涵盖 BOM 优化、技术支持、电子装联与检验测试等环节。公司提供从研发阶段制样到小批量与中大批量生产的全流程服务，其中制样及小批量产品具备多品种、个性化、快速交付的特点，而中大批量生产则以品质稳定、高良率和大规模出货见长。
3.1.1 从小批量产品到中大批量产品
公司自成立以来，先深耕制样与小批量领域，通过多年经验积累，形成了快速响应客户需求、高效换线生产及多产品稳定交付的核心优势，并与多家下游客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。凭借着多年的经验积累，公司已将业务范围进一步拓展至大批量 PCBA 电子制造领域，并已形成稳定的大批量生产能力。
3.1.2 公司 PCBA 电子制造服务业务流程
传统电子装联厂通常仅提供代工服务，由客户供应PCB及元器件等原材料。然而，随着电子行业快速发展，下游终端产品需求日益个性化、多样化，行业专业化分工不断深化，单纯的电子装联服务已难以满足客户需求。公司PCBA 电子制造服务流程涵盖了前端 BOM 优化、中端电子装联、后端检验测试及全流程的技术支持的一体化服务，能够为客户提供高品质的PCBA控制板产品，更好地适应市场要求。
公司具体的电子制造服务流程包括：1）Bom（Bill of Materials，即物料清单）优化，指公司通过元器件选型、供应管理和结构优化等为客户提供BOM优化服务，主要包括元器件选型、供应管理、结构优化；2）技术支持，包括对客户提供订单和制样技术支持，并提供产品测试方案及测试治具系统的开发；3）电子装联，指根据设定的 LAYOUT 组件布局图，将PCB、IC、电容电阻、连接器等材料进行装联和电气连通的制造过程；4）检验测试服务，指对经过装联后的产成品进行多维度检测，具体包括可靠性测试、环境适应性测试、电性测试（ICT）、功能测试（FCT）、SUM值回读检测（IC程序检测）、画面检测等。 雅葆轩深耕小批量 PCBA 电子制造服务领域多年，具有快速响应、反应灵活、贴近客户的优势。随着下游应用领域的不断创新和发展，下游客户对“多品种、小批量”的高品质快件的需求将逐步增加，制样和小批量PCBA电子制造服务的企业具备较大的成长空间。同时，随着公司生产规模的持续扩大和生产工艺的不断改进，也逐步具备了中大批量制造的交付能力，并积极参与中大批量 PCBA 电子制造服务的市场竞争。公司所属 EMS 电子制造服务行业处于产业链中游环节，上游为IC部件、PCB、被动元器件等，下游为消费电子、汽车电子、工业控制。
3.1.3 全球电子制造服务市场规模保持增长
电子制造服务（EMS，Electronics Manufacturing Services）是一种为品牌客户提供产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等一系列全方位服务的业务模式。作为目前全球电子制造业中最主流的业务模式，EMS 是电子产业链专业化分工的产物，其发展得益于全球电子产品制造外包的推动。随着 EMS 模式的不断成熟以及行业企业服务能力的增强，全球 EMS 行业呈现出服务领域持续拓展和业务总量稳步增长的发展态势。EMS 电子制造服务按下游行业包括消费电子、汽车、重工业制造、航空航天和国防、医疗保健、IT 和电信等。EMS 下游行业中消费电子占比最高，消费电子的产品周期的更新与技术进步会促进EMS 市场的增长。消费电子对电子制造服务（EMS）的需求持续增加，已成为推动EMS市场增长的核心驱动力。原因主要为：1）消费电子产品技术复杂度升级，涉及精密电子组件加工、高密度 PCB 设计及大规模量产等环节，EMS 供应商凭借专业化制造能力满足行业需求；2）消费电子行业产品迭代周期缩短，EMS企业通过灵活产能配置和快速响应机制，使 OEM 厂商能够适应动态市场变化；3）EMS模式通过规模经济效益和集约化生产显著降低制造成本，OEM厂商得以将资源聚焦于产品研发与品牌运营，形成"专业分工-效率提升"的良性循环。2023年全球 EMS 电子制造服务市场规模为 5382.4 亿美元。预计全球EMS市场将从 2024 年的 5737.5 亿美元增长到 2032 年的10178.5 亿美元，2024-2032年 CAGR 为 7.4%。
3.2 公司下游应用广泛
3.2.1 消费电子业务景气度上行
公司在消费电子领域主要的产品为笔记本电脑屏幕显示控制板、平板电脑屏幕显示控制板、电力保护装置控制板、电力切换装置控制板，分别应用于笔记本电脑、平板电脑、电力保护装置等。公司消费电子产品终端客户涵盖了联想、小米、华硕、德力西电气。
随着 AI 功能在商用 PC 市场中的逐渐渗透以及在G端PC的逐渐国产替代，预计未来国内 PC 市场向好。根据 Canalys 预计，2025 年国内PC市场（包括台式机与笔记本）出货量将达到 4153.7 万台，同比增长6%。Canalys预计 2024 年全球 PC 市场趋于稳定后，将于2025 年全盘复苏，进入商用市场更新周期。原因为微软将会在 10 月终止 Windows 10 的系统支持，导致数亿 PC 用户必须更新设备。国内外 PC 出货量的增长将给公司的消费电子业务带来增长。
3.2.2 汽车电子业务受益于智能座舱市场增长
汽车电子是指汽车车体电子控制装置和车载电子控制装置的统称，按其应用领域可划分为汽车电子控制系统和车载电子电器两大类。公司汽车电子业务的主要产品为车载仪表盘屏幕显示驱动、车载中控屏幕显示驱动、吸顶娱乐屏控制板等，应用于汽车仪表盘与汽车中控显示屏幕。公司汽车电子业务主要客户为比亚迪、福特、小鹏、丰田、吉利、零跑、江铃、长安一系列知名汽车品牌。汽车电子业务为公司近期重点发力领域，2024 年上半年该业务增速较快。
智能座舱产业链上游主要包括 PCB、显示面板、功率器件、车载地图、操作系统等硬件和软件。中游主要为智能座舱软硬件系统集成，包括车载信息显示系统、车载信息娱乐系统、车载通讯系统、HUD、OTA和安全模块等。根据观研天下，我国智能座舱市场规模从 2018 年的397 亿元上升至2022年的 739 亿元，且增速高于全球水平，预计 2025 年市场规模将达到1030亿元，2022-2025 年 CAGR 为 11.7%。公司相关汽车电子业务产品主要为车载仪表盘与中控屏幕显示驱动，或将受益于智能座舱市场规模的扩张。
随着技术的快速发展，汽车行业与互联网行业的融合不断深化，汽车正从功能型产品向智能化方向演进，并逐步由单纯的机械产品转变为机电一体化产品，汽车电子在整车制造成本的占比不断提升。在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，汽车电子化水平日益提高。1950 年汽车电子占整车成本仅为 0.91%，而 2020 年汽车电子占整车成本达34.32%，预计到2030年这一比例将达到 49.55%。汽车电子占整车成本比例逐渐提高，雅葆轩相关汽车电子业务将持续受益。
全球汽车电子市场规模预计从 2024 年的2799.3 亿美元增长到2032年的 4251.9 亿美元，2024-2032 年 CAGR 为5.4%，主要由安全功能、高级驾驶辅助系统 (ADAS)、连接解决方案和电动化的需求不断增长所推动。
3.2.3 工业控制下游应用较广
公司在工业控制领域主要的产品为工业液晶屏幕显示控制板、医疗器材屏幕显示控制板、银行 ATM 屏幕显示控制板、航海导航仪显示控制板、接触器控制板、框架控制器核心控制板，分别应用于工业生产线中的设备屏幕、医疗器械屏幕、银行 ATM 机、航海导航仪、控制工厂设备及电力保护装置等。公司工业控制业务下游客户同样为一系列知名企业，包括松下、飞利浦、三菱、EIZO、佳明、迈瑞医疗、通用电器、Zebra。
由于人工智能和 IoT 物联网的快速发展，对于生产力和效率的需求也大大增加，全球工业自动化市场规模预计从 2024 年的1934.6 亿美元增长至2032 年的 3715 亿美元，2024-2032 年 CAGR 为8.5%。
4.1 公司大客户为天马微电子
公司与大客户天马微电子绑定较深，2022 年上半年天马微电子股份有限公司及其下属企业收入占比达 80.80%，为第一大客户。2022 年上半年前五大客户占比达 98.18%。
4.2 壁垒与竞争优势
公司所处电子制造服务行业存在技术壁垒、供应链管理能力壁垒、客户壁垒与生产管理能力壁垒。技术壁垒体现在电子制造服务行业对工艺技术、质量控制和生产技术要求高，需要长时间实践积累，市场新进入者难以短期内达到先进技术水平，形成较高技术壁垒。供应链管理能力壁垒涉及多领域、多品种需求，企业须具备多维度、多渠道、多品种采购整合能力以满足下游品牌商差异化需求，形成了较高的供应链管理能力门槛。同时下游品牌商对供应商有严格考核制度，通过考核后建立长期稳定合作关系，客户粘性强，新进入者难以快速获得认可，形成较高的客户认可壁垒。生产管理壁垒体现在行业需满足多样化需求，要求企业具备多产线、多工艺生产能力及严格品质管控。
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