1.1 国内领先的氟化工龙头企业
浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材 料先进制造业基地，主要业务为基本化工原料、食品包装材料、 氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。公司拥有氯碱化工、 硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体 系，并以此为基础，形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机 氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产 业链，并涉足石油化工产业。
氟化工业务
公司氟制冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第 二代氟制冷剂 R22 生产配额处国内第二位（其中，内用配额处第 一位）；第三代氟制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一 位（占有率远高于其他企业）；公司混配小包装制冷剂市场占有率 全球第一位。公司是国内用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化 生产的企业，拥有两套主流产品生产装置，年产能约 8000 吨，并投运多年。此外，公司有碳氢制冷剂产能 3.5 万吨，可作为公司现 有氟制冷剂产品的有益补充。 公司氟聚合物处于国内较为领先地位。HFP、PTFE、FEP、 FKM 产能规模位居行业领先地位。 2023 年公司 PVDF 产品销量 同比稳定增长，并成功进入锂电头部企业供应链，行业内地位稳 步提升。随着公司氟聚合物系列技改项目和新建项目的投产，预 计未来公司氟聚合物项目仍将保持快速增长，进一步奠定国内领 先地位。
氯碱业务
公司确立以氟化工为核心主业、氟氯联动的战略，氯碱业务 由基础氯碱，向氟化工配套及以 PVDC 为主的氯碱新材料转型， 三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物、VDC 产能为世界龙头。VDC、 PVDC 产业产能规模跃居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、 终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前 列。
煤化工业务
公司煤化工产品主要是液氨、甲醇等，是支撑公司氟化工产 业发展不可或缺的基本原材料，现拥有总氨产能 35 万吨/年、甲醇 10 万吨/年、二氧化碳 10 万吨/年、液氮 1.6 万吨/年、35 万吨/年 水煤浆处理高浓度污水成套生产装置等。承担为本公司及下属子 公司生产提供稳定的甲醇、液氨、工业气体等原材料供应职能。 公司是浙江省唯一一家合成氨、甲醇生产企业，公司液氨产品区 域市场需求稳定，常态化销售范围已扩大至浙北及沿海等地区， 继续保持在浙江市场的话语权，具备一定的品牌影响力。
石化材料业务
公司石化业务现有产能为 10 万吨/年正丙醇、4.5 万吨/年异丙 醇、11 万/年吨环己酮、6 万吨/年丁酮肟、15 万吨/年己内酰胺、 配套 24 万吨/年硫铵、7.5 万吨/年环氧氯丙烷。在建 15 万吨/年特 种聚酯切片新材料项目等。 地处全国萤石富集区域，先天资源优势明显。公司现有三大 生产基地，全部位于浙江，其中衢州生产基地是公司主要生产基 地。浙江是我国萤石资源富集地区，根据自然资源部矿产资源保 护监督司 2023 年 5 月公布的《2022 年全国矿产资源储量统计表》， 2022 年浙江省已探明萤石矿储量为 1025.45 万吨（以氟化钙计）， 位居全国第三；根据衢州市下发的《浙江省衢州市矿产资源规划 （2021-2025 年）》，截至 2020 年底，衢州市萤石资源储量 947.92 万吨（以氟化钙计），矿区 21个。公司具有氟化工发展的良好资源 禀赋，公用设施配套完善，产业链完整，这些外部条件为公司的 稳定运行和发展提供有力支撑。
公司控股股东为巨化集团，实际控制人为浙江国资委，截至 2024年三季度，巨化集团共持有 53.43%的公司股份，股权结构稳 定。公司控股多个子公司，并通过参股方式，持有中巨芯35.2%的 股份。
1.2 公司营收逐年提升，盈利水平将得到改善
公司 2023 年实现营业收入 206.55 亿元，同比下降 3.88%， 归母净利润 9.44 亿元，同比下降 60.37%；2024 年前三季度实现 营业收入 179.06 亿元，同比增长 11.83%，归母净利润 12.58 亿 元，同比增长 68.40%。2024年公司经营稳定，盈利水平实现较大 提升。
从公司的营收结构来看，制冷剂是公司的主要收入来源， 2020-2022 年公司制冷剂收入稳步提升，2023 年小幅下滑，实现 营收 59.83 亿元，占比 28.97%。含氟聚合物材料业务增长明显， 2023 年实现营收 22.07 亿元，占比 10.69%，我们认为未来随着公 司含氟高附加值产品的投产，含氟材料业务营收占比有望进一步 提升。
公司整体毛利率较为稳定，各细分业务毛利率波动较大，其 中含氟精细化学品和基础化工产品业务毛利率水平较高，2022 年 均保持在 30%以上。制冷剂及氟化工原料业务毛利率水平波动较 大，2020 年受到下游需求低迷的影响，两项业务的毛利率均出现 较大幅度的下滑，分别为 3.62%、-12.65%。我们认为未来随着公 司产业链一体化建设的推进，各业务毛利率波动有望趋于平缓。
相比于 2017 年，公司主营产品销量有了较大幅度的提升。 2020-2022 年公司制冷剂板块量价齐升，2020 年是我国三代制冷 剂配额基期的第一年，为争夺未来的生产配额，各企业加大三代 制冷剂的销售力度，公司2020年制冷剂销售均价为1.36万元/吨， 相较于 2019 年下降 27.41%，但销量由 21.64 万吨上升至 27.38 万 吨，其增量主要由三代制冷剂提供，随着市场供需关系回归理性， 公司制冷剂销售均价也回归到往年的正常水平。
2.1 环保政策驱动，制冷剂面临更新迭代
制冷剂，又称制冷工质，冷媒、致冷剂、雪种，它是在制冷 系统中不断循环并通过其本身的状态变化以实现制冷的工作物质。 制冷剂在蒸发器内吸收被冷却介质（水或空气等）的热量而汽化， 在冷凝器中将热量传递给周围空气或水而冷凝。氟制冷剂具有良 好的热力性能，广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领 域，占据了制冷剂市场的主导地位。根据氟制冷剂的 ODP 值（消 耗臭氧潜能值）和 GWP 值（全球升温潜能值）进行环保程度评估， 按照使用进程可大致分为四类。
第三代氟制冷剂为 HFCs（氢氟烃）类，主要品种为 HFC134a、HFC-125、HFC-32 等以及混配制冷剂（如以 HFC-125 和 HFC-32 按 1:1 混配的 R410A）。HFCs 的 ODP 值为零，对臭氧层 没有破坏作用，并具有性能优异、替代技术成熟的优点。但 HFCs 是一种温室气体，已被《京都议定书》列为需要控制的六种温室 气体之一。尽管 HFCs 目前在全球温室气体中的总量只占 2%左右， 但由于一些 HFCs 具有较高的 GWP 值，随着 CFCs、HCFCs 等ODS 的淘汰，全球 HFCs的消费呈快速增长，HFCs 的排放不断增 加将对全球变暖带来较大的隐患，已引起了国际社会的高度关注。 目前欧盟、美国等国家和地区已出台了控制含氟温室气体的法规 和措施，包括对特定用途的特定高 GWP 值 HFCs 实施淘汰或减排 规定。
2.2 三代制冷剂生产使用进入配额时代
《基加利修正案》于 2016 年 10 月 15 日在卢旺达基加利通过， 将氢氟碳化物（HFCs）纳入《蒙特利尔议定书》的管控范围。 2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了 中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利 修正案》的接受书。该修正案将于 2021 年 9 月 15 日对我国生效 （暂不适用于中国香港特别行政区）。按照议定书要求，2025 年 HCFCs 受控用途生产量和使用量分别淘汰基线值 （2009-2010 年 我国 HCFCs 受控用途的年平均生产量和使用量，以消耗臭氧潜能 值为单位计算）的 67.5%和 73.2%。2030 年淘汰基线水平的 97.5%，保留的 2.5%用于满足维修等用途的需求。对于氢氟碳化 物(HFCs)，中国需要在 2024 年将氢氟碳化物的生产和使用冻结在 基线水平（即 2020 年-2022 年氢氟碳化物年均值加上含氢氯氟烃 基线水平的 65%），2029 年削减基线的 10%，2035 年削减 30%， 2040 年削减 50%，2045 年削减 80%。
除《基加利修正案》规定的削减进程之外，欧美等一些国家 在本国颁布相关法案加速削减 HFCs 类制冷剂。 欧盟的含氟气体法案：2030 年 HFCs 配额削减 79%。2017 年生效的新的汽车空调指令， 要求欧盟市场上的新车车用制冷剂 GWP 小于 150。N1 级（车重大于 1.3 吨）不受此法规影响。20 18 年 1 月 1 日起欧盟规定禁止在气雾剂中使用 GWP 值大于 150 的 HFCs。 美国环保 署关于含氟气体的最终 法案：2024 年禁止 将 R134a/R410a 用于冷水机，2021 年 1 月/2023 年 1 月起禁止将 R404A/407 用作制冷剂。批准使用具有低全球变暖潜值的 HFO1234yf 制冷剂替代 R134a 制冷剂，R134a 已经于 2017 年禁止在 新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用。 日本含氟气体修正案：2018 年起，禁止高 GWP 值制冷剂应 用。
2.3 制冷剂需求稳定，价格进入上行通道
目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。 其中 R32 主要用于空调制冷，消费量占比为 70%，其次是混配制 冷剂占比 30%；R125主要用于混配制冷剂，占总消费量的 70%； 而 R134a 是当前主流的汽车用制冷剂之一。
根据中商情报网数据统计，空调是我国制冷剂行业下游应用 市场占比最大的领域，占比 78%的市场份额。根据国家统计局数 据显示，2023 年中国空调产量为 25088.67 万台，较上年增长 12.77%，2023 年中国家用冰箱产量 9942.25 万台，同比增长 14.75%。虽然我国空调及冰箱行业已经过了需求快速扩张的阶段， 但现存保有量市场规模庞大，制冷设备经过长时间使用之后，可 能会出现制冷剂不足从而影响制冷效果的情况，需要对设备制冷 系统进行更换或者对制冷剂进行补充。我们认为，未来制冷设备 维修市场将贡献额外需求增量。
受益于新能源车产销增长等带动，我国 2022 年汽车产量同比 增长 3.57%至 2747 万辆，2023 产量为 3011 万辆，同比增长 9.30%。考虑新能源车产销带动等因素，预计未来 2-3 年国内汽车 产量亦有望维持增长态势，未来汽车用制冷剂需求有望持续增长。
根据产业在线最新发布的排产报告：2025 年 3 月家用空调内 销排产 1376 万台，较去年同期内销实绩增长 11.4%；4 月内销排 产 1387 万台，同比增长 12.8%；5 月内销排产 1457万台，同比增 长17.0%。家用空调内销生产在三月份逐渐起量，预计国补的推动 作用将在旺季发挥成效。出口排产方面，2025 年 3 月家用空调出 口排产 1100 万台，较去年同期出口实绩增长 9.2%；4 月出口排产 1040 万台，同比增长 5.7%；5 月出口排产 973 万台，同比增长 7.2%。海外较低空调渗透率的地区在全球变暖和经济复苏的催化 下，需求增长明显，给予了市场更多的增长空间；对于 2025 年， 出口仍然将是推动大盘增长的重要因素。 2024 年，我国实施大规模的消费品以旧换新政策，分别对汽 车、家电等消费品进行补贴，国内家用空调的更新需求在国补刺 激下得到较大激发，从 8 月份开始空调排产显著回暖，对库存消化、 产品结构改善都带来了积极影响。2025 年 1 月，发改委联合财政 部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧 换新政策的通知》，在 2024 年已发布政策的基础上，进一步加力扩围，我们认为在国补的带动下，2025 年上半年的出货空间依旧 有增长空间。
2.4 配额时代已至，三代制冷剂价格稳步上行
在经历过 2018年的景气高点之后，下游需求减弱，同时 2020 年开始受制冷剂企业争夺配额影响，产能大幅扩张，但下游因疫 情影响需求较弱，导致制冷剂行业景气度呈下行走势，其中三种 主要的制冷剂产品 R32、R125、R134a 的价格及价差均出现不同 幅度的下跌。随着 2020-2022 三年配额基线年已过，产品价格回 归理性，并随需求、成本变化波动。2024 年是三代制冷剂实施配 额管理的第一年，以 R32、R134a 为代表的三代制冷剂自 24 年年 初开始，价格中枢显著抬升。
我国自 1991 年加入《蒙特利尔议定书》之后，积极参与 ODS （消耗臭氧层物质）的淘汰，二代制冷剂（HCFCs）为消耗臭氧 层物质，我国于 2013 年正式对 HCFCs 的生产与消费冻结，实行 配额管理，自 2015 年开始实施削减。其中 R22(HCFC-22)为第二 代主流制冷剂，主要用于工商业、家庭空调系统及冰箱等设备制 冷系统，由于其增量市场被 HFCs 所替代，HCFCs 制冷剂目前主 要面向配套制冷设备的售后维修等存量市场，市场需求相对稳定。 其价格自2017年初的1万元/吨上涨至25年初的3.3万元/吨， 涨幅超过 200%；由此对比，我们认为三代制冷剂价格还有相当大的上涨空间。此外，由于二代制冷剂目前还在持续削减当中，作 为其替代品的三代制冷剂，其价格上涨节奏会更快。
3.1 含氟新材料种类众多，下游应用领域广泛。
含氟化学品和含氟新材料在世界上使用的已有几千个品种， 含氟新材料主要是指有机高分子化合物主链、侧链中与碳原子直 接共价链相连的氢原子被氟原子全部或者部分取代后形成的高分 子聚合物。由于氟原子具有较低的极化率、最强的负电性（4.0）， 较小的范德瓦尔半径（1.32A(O)）和含C-F基团的新材料具有的优 异的耐高温、耐强化学腐蚀、耐久性、耐侯性、耐溶剂性、耐各 种酸碱的不活泼性、低可燃性、低磨擦性、低电容、低表面能 （既不亲油也不亲水）、低吸湿性、超强耐氧化性、附着力强等优 异特性，使氟化工产品和含氟新材料在国防、航空、航天、航海、 汽车、化工、石油、核能、环保、通信、电力、电器等装备制造， 仪器仪表、电子信息、纺织、机械、医药、涂料、光纤、光伏、 核材料、特种橡胶、制冷剂制造和高科技农业等产业领域具有日 益重要的新用途。
目前市场上主要的含氟高分子材料有：聚四氟乙烯（PTFE）、 聚偏氟乙烯（PVDF）、四氟乙烯/六氟丙烯共聚物(FEP)、四氟乙 烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物（PFA）、聚三氟氯乙烯（PCTFE）、 聚氟乙烯（PVF）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、乙烯-四氟 乙烯共聚物（ETFE）、四氟乙烯-六氟乙烯-偏氟乙烯共聚物（THV） 和四氟乙烯-六氟丙烯-三氟乙烯共聚物（TFB）等。 从国内市场结构来看，PTFE 为含氟聚合物各品类中最大市场， 市占率达到 56%，其次是 PVDF，市占率为 24%。根据百川盈孚 数据，2023 年 PTFE 总产能达到 19.91 万吨，产量 11.77 万吨； PVDF 总产能 14.6 万吨，产量 9.40 万吨。
PTFE：市场规模最大的含氟聚合物，应用场景多样。聚四氟 乙烯（PTFE）是四氟乙烯（TFE）的聚合物，是一种重要的有机 氟材料，具有“塑料王”之称。其分子主链由 C—C 键构成，所有的 侧键都为 C—F 键，在已知的高分子键中，C—F 键是最牢固的键 之一；同时，PTFE 分子是完全对称的无支链的线性高分子，分子 无极性。PTFE 独特的结构决定了其具有各 种优异的性能: 高度的 化学稳定性，不溶于任何酸、碱和有机溶剂; 极强的耐高低温性能， 在 -180～250 ℃可长期使用; 良好的电绝缘性和抗老化能力；高润 滑不粘性; 抗辐射性等。聚四氟乙烯制品是由 PTFE 树脂经成型加 工的方式制成的各种材料，其保持了 PTFE 的各种优异性能，被 广泛应用于国防、航空航天、石油化工、电子、机械和医疗等领 域，其中化工行业占比 44.5%、其次是电子领域，占比 16.8%。
随着 5G 通信技术的大范围普及和不断发展，相应高频低介电 材料的需求也日益增长。氟材料绝缘性优异，不易被高频电波干 扰，含氟聚合物在高频条件下具有良好的低介电性能、低损耗因 子，能够为数据中心、信号发射塔及个人电子设备提供超高频和 高速性能。 据中国联通预计，5G建站密度将至少达到 4G的 1.5倍，预计 建设我国 5G 宏基站数量将达 600 万个，全球 5G 基站数量将超过 800 万个。PCB 板是 5G 基站重要的组成部件，在介电特性和信号 传输速度方面具有不可替代性；PCB 板在生产过程中会用到特殊 树脂，对于基站 PCB 而言，最为重要的指标是介电特性、信号传 输速度和耐热性，而 PTFE 是目前为止发现的介电性能最好的有机 材料，优异的介电性能有利于信号完整快速的传输，从此角度而 言，PTFE 是 5G 时代基站 PCB 绝佳的树脂材料。随着 5G 网络逐 渐走向商用化，汽车电子、移动通信、智能家居、军用电子、航 空行业等行业均会采用 PTFE 材料；因此我们认为 PTFE 材料行业 的市场规模有望迎来快速增长。 PVDF：市场需求广阔，应用领域广泛。PVDF（聚偏氟乙烯） 是偏氟乙烯聚合物或者偏氟乙烯与其他少量含氟乙烯基单体的共 聚物，它兼具氟树脂和通用树脂的特性，除具有良好的耐化学腐 蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射性能外，还具 有压电性、介电性、热电性等特殊性能，是含氟塑料中产量名列 第二位的产品。采用不同的成型加工方法，可以将 PVDF 制成涂 料、黏结剂、隔膜、 薄膜、滤膜、管道和配件等，广泛应用于耐 候涂层、化工防腐、锂电正极材料、锂电隔膜、水处理、 生物检测、电子电气、建筑、军工等领域，是工业上不可缺少的特种工 程塑料。
3.2 含氟冷却液：大数据中心建设如火如荼，浸没式液冷 增量可期
近年来，我国数字经济快速发展，数据规模呈爆发式增长， 数据中心作为存储和计算数据的重要基础设施，在促进经济社会 发展中所发挥的作用越发凸显。“十四五”规划和 2035 年远景目 标纲要明确提出，加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算 力统筹智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群，建 设 E 级和 10E 级超级计算中心。 从产业规模上来看，数据中心的产业规模快速增长。根据中 国信通院的数据显示，2021 年，中国数据中心在用机架数量达到 520 万架，较 2020 年增加超过 100 万架。《新型数据中心发展三 年行动计划（2021-2023 年）》指出，到 2023 年底，全国数据中 心机架规模年 均增速保持在 20%左右，预计到 2023 年，中国数 据中心在用数量将超过 800 万架。根据中国信通院数据显示， 2021 年中国数据中心市场规模超过 1500 亿元， 2022 年中国数据 中心市场规模到将突破 1900 亿元人民币，呈现较快的增长趋势。
从能源消耗方面来看，数据中心作为海量数据的主要存储与 运算处理实体，其规模不断扩大，能耗问题成为关键问题，为此 我国开展绿色数据中心建设工作，致力于推动数据中心绿色发展。 近年来，我国数据中心绿色发展进程日益加快，数据中心的能效 水平不断提高， 电源使用效率（Power Usage Effectiveness ， PUE ）持续降低。 根据工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》的文件，到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低 到 1.3 以下，我国绿色数据中心发展政策也指出，将计划降低数据 中心能耗总体水平。在数据中心能耗占比中制冷系统的能耗占比 为 30-40%，是总能耗中占比最高的数据中心基础设施模块， 因此 改进数据中心制冷等基础设施技术，提高制冷效率，减少制冷系 统的能耗水平，成为未来发展方向。
由于数据中心中 IT 设备的核心器件为半导体器件，IT 设备运 行将会持续发热，主要的核心器件有计算芯片 CPU，处理芯片总线、内存、I/O 等，因此需要制冷系统进行散热制冷以保证数据中 心内部环境的稳定，实现数据中心正常运行。 液冷是一种以液体 作为冷媒，利用液体流动将数据中心 IT 设备的内部元器件产生的 热量传递到设备外，使 IT 设备的发热部件得到冷却，以保证 IT 设 备在安全温度范围内运行的冷却方式。通过对比现有的数据中心 制冷技术，液冷技术相较于风冷存在明显的优势，更加节能、节 地，成本更低，液冷数据中心运行更加稳定，其中浸没式液冷技 术优势更加明显，是未来数据中心基础设施冷却系统的发展方向。
可以看出，浸没式液冷在 PUE、功率密度、环境要求等方面 存在较为明显的优势，符合我国大功率、高算力的发展趋势。浸 没式液冷可再分为相变浸没式液冷和非相变浸没式液冷。
近年来，液冷数据中心及液冷数据中心基础设施发展迅速， 华为、浪潮、联想、阿里等大数据服务商也在不断推动液冷中心 基础设施商业化的进程，2016 年至今液冷数据中心及其基础设施逐步大规模商业应用。跟据赛迪顾问数据，2019 年我国液冷数据 中心市场规模为 260.9 亿元，预计 2025 年可达到 1283.2 亿元以 上；根据曙光数创招股说明书测算，2019 年中国液冷数据中心基 础设施市场规模为 64.7 亿元，预计 2025 年可达到 245 亿元以上。
对于液冷技术而言，选择合适、高效的冷却介质对于系统的 运行至关重要。氟化液具有非常高的介电强度和优异的材料相容 性，长时间使用后的黏度、击穿电压等物性常数均保持稳定，适 合企业长期使用，是液冷系统介质的理想选择。 巨化股份目前已开发出系列电子氟化液产品包括氢氟醚 D 系 列产品和全氟聚醚 JHT 系列产品，公司在建 5kt/a 巨芯冷却液项目 一期 1000t/a 目前已经运营投产，未来项目产能陆续释放有望为公 司贡献持续的业绩增量。
4.1 二、三代制冷剂产能位居行业前列，配额管理下优势 尽显
公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。 其中 CFCs 类氟制冷剂因严重破坏臭氧层已被淘汰；HCFCs 方面， 根据公司2023年年报披露数据，2024年生产配额合计47467吨， 占全国生产配额的 22%，内用生产配额 35005 吨，占全国内用生 产配额的 27%；HFCs 方面，第三代氟制冷剂生产配额及主流单品 种生产配额处于第一位（占有率远高于其他企业）；巨化股份利用 自有技术实现第四代氟制冷剂产业化生产，拥有两套主流产品生 产装置，年产能约 8000 吨，并投运多年。此外，公司有碳氢制冷 剂产能 3.5 万吨，可作为公司现有氟制冷剂产品的有益补充。
公司目前三代制冷剂行业龙头地位稳固，为了应对《蒙特利 尔协定》中国 2020-2022 三代制冷剂配额基线年的规定，积极参 与市场竞争，提前抢占配额，2020 年公司 HFCs 产销量均有较大 幅度的提升，根据公司年报披露数据，2020-2022 年公司 HFCs 产 量分别为27.93、28.66、39.00万吨，销量分别为20.72、21.39、 25.65 万吨；HFCs 配额三年基线年圆满收官，在国内三代制冷剂 配额分配中，公司具备较大的生产竞争优势，行业龙头地位进一 步稳固。
根据公司 2023年年报披露，2024年我国三代制冷剂生产配额 总量为 74.78 万吨，其中内用生产配额总量为 34.19 万吨。巨化股 份拥有三代制冷剂生产配额 27.88 万吨（含权益配额），占行业总 配额量的 37.28%，内用生产配额 13.01 万吨，占行业全部内用配 额的 38.04%；其中主流三代制冷剂品种 R32、R125、R134a、 R143a 生产配额分别为 10.78 万吨、6.42 万吨、7.65 万吨、2.07 万吨，行业占比分别为 44.99%、38.74%、35.48%、45.40%。 根据生态环境部《关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化 物生产、使用和进口配额的通知》，2025 年我国三代制冷剂生产配 额总量为 79.19 万吨，内用生产配额为 38.96 万吨。巨化股份拥有 三代制冷剂生产配额 29.98 万吨，占行业总配额量的 37.86%，内 用生产配额 15.1 万吨，占行业全部内用配额的 38.77%。我们认为 公司在未来的三代制冷剂市场中生产配额优势明显，随着行业景 气度逐渐回暖，公司盈利能力有望持续提升。
4.2 公司产品线不断扩容，一体化产业链优势尽显
氟化工产业链种类丰富，有机氟化物主要包括含氟精细化学 品（如农药中间体、染料中间体、医药中间体）、含氟高分子材料 （氟树脂、氟橡胶、氟涂料）；无机氟化物主要有氟化盐类（六氟 磷酸锂、氟化钠、氟化镁）。从氟元素的来源萤石向下延伸，不同 类型的含氟材料价值量也存在较大差异。
巨化股份由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企 业，成为国内领先的氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的氟、 氯化工新材料先进制造业基地，具有产业集群化、基地化、循环 化、园区化特征，并积累了空间布局、产业链、规模技术、品牌、 市场、资源、管理等多项发展氟化工及化学新材料竞争优势。经 过持续不断地探索实践和创新发展，形成产业协同发展、产业链 自主可控、产业高端化延伸的格局与趋势，公司核心竞争力不断 强化。 拥有基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、 含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产 业链，形成了原辅材料适度自我配套、主辅产业集约协同发展的 国内领先的氟氯化工新材料产业集群，实现产品竞争向产业集群 竞争的转变，为公司低成本运营、低成本发展、产业高端化延伸 积淀了坚实支撑。
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