公司介绍：业内领先温控服务商，液冷项目实现海内外交付
英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商。公司致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。
公司2005年成立，2006-2014年成功入围移动、联通集团采购，同时成为华为、中兴、腾讯、阿里等大客户供应商，随后于2016年上市深交所A股。后续公司扩大产品矩阵，2018年科泰成为公司全资子公司、公司扩展轨交空调业务，2022年与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群，并于2023年实现了Coolinside全链条液冷的海外大规模项目。
公司股权：结构较为稳定，前十大股东以公司高管为主
公司股权架构较为稳定，前十大股东主要以管理层为主。截至2024Q3末，公司实际控制人为董事长、总经理齐勇，其通过直接和间接方式合计持有公司22.17%股份，第一大股东英维克投资有限公司直接持有公司25.39%的股份。
管理层：高管团队深耕行业多年，经营管理经验丰富
公司核心管理团队经营管理经验丰富，公司董事长兼总经理齐勇在华为、艾默生等大型企业任职多年，副总经理陈川、王铁旺、游国波等曾就职于艾默生等企业。公司在技术研发、市场销售、供应链管理、财务及运营管理等全业务链的各环节都有业界优秀专才负责，团队知识结构合理，分工明确，对行业市场趋势及技术走向有着独到的理解与判断。
财务情况：2 018- 2 0 2 3年收入与归母净利润CAGR约2 6%+
营收：2018-2023年，公司营收CAGR为26.95%，主要系公司保持技术研发创新、具备丰富的产品线和应用领域，以及优质的客户基础等优势。2 0 2 3年，公司营收3 5 . 2 9亿元、同比增长2 0 . 7 2 %，增速较为稳健，其中机房温控产品同比增速13.83%，机柜温控产品同比增速33.00%。2024Q1-Q3，公司营收28.72亿元、同比增长38.61%。
利润：2018-2023年，公司归母净利润CAGR为26.12%，保持较快速增长。2023年，公司归母净利润3.44亿元、同比增长22.74%；2024Q1-Q3，公司归母净利润3.53亿元、同比增长67.79%，主要原因系机房及机柜温控节能产品收入增加所致，且机房温控产品2024H1毛利率同比提升1.05pct。
财务情况：2 0 2 4H1机房温控营收同比+ 8 6%，机柜温控毛利率约3 0%
机房温控节能设备：2024H1业务营收占比接近50%，2021-2023年毛利率持续增长。2024年上半年，业务营收8.56亿元、同比增长85.91%，主要系液冷需求的快速增长，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约2023年同期2倍左右。2024年上半年，业务毛利率约30.62%、同比增长1.05pc t，尽管存在大宗商品价格上涨传导的不利影响，但得益于产品销售组合的积极变化以及公司有效的降本措施，毛利率有所提高。
机柜温控节能设备：2018年-2024H1业务营收占比自22%提升至41%，毛利率维持在约30%。2024年上半年，机柜温控业务营收7.02亿元、同比增长6.11%，毛利率30.70%、同比下降2.57pc t，营收端主要受储能相关业务同比增速的放慢，以及由于储能行业的收入区域结构变化，机柜温控业务的毛利率有所下降。
数据中心散热：相比热管/VC/ 3DVC，液冷散热范围广
电子设备发热的本质原因就是工作能量转化为热能的过程。芯片作为电子设备的核心部件，其基本工作原理是将电信号转化为各种功能信号，同时产生大量热量。温度过高会影响电子设备工作性能，甚至导致电子设备损坏。据《电子芯片散热技术的研究现状及发展前景》，如对于稳定持续工作的电子芯片，最高温度不能超过85 ℃，温度过高会导致芯片损坏。 散热技术需要持续升级，来控制电子设备的运行温度。AI算力发展提高散热要求，英伟达B200功耗超1000W、接近风冷散热上限。此外，AI大模型的训练与推理需求，要求AI芯片的单卡算力提升，有望进一步打开先进散热技术的成长空间。热管与VC的散热能力较低，3D VC风冷散热上限扩大至1000W，冷板式具备1000W+的广阔散热范围。
政策要求降低数据中心PUE，驱动液冷技术发展
PUE = 数据中心总能耗/IT设备能耗。PUE是评价数据中心能源效率的核心指标，其数值越接近1，表示数据中心能效越高。空调系统在数据中心能耗占比仅次于IT设备，在无法升级IT系统时，降低空调系统能耗是重要环节。当空调系统能耗占比从38%下降到18%时，数据中心的PUE也从1.92下降到1.3。
“双碳”与东数西算等政策要求降低数据中心PUE。据Uptime Institut e，截至2022年全球中大型数据中心平均PUE为1.55，根据《中国数据中心产业(宁夏)发展白皮书(2022年)》，2021年全国IDC平均PUE为1.49。“双碳”和“东数西算”双重政策下，全国新建大型、超大型数据中心平均PUE降到1.3以下，集群内PUE要求东部≤1.25、西部≤1.2，先进示范工程≤1.15。
根据CDCC与浪潮信息，风冷方案数据中心PUE一般在1.4-1.5左右，而液冷数据中心PUE可降低至1.2以下，满足相关的政策要求。我们认为，采用更加节能、效率较高的散热技术是大势所趋，液冷技术或将进一步打开成长空间。
液冷散热方案下，数据中心TCO相对较低
TCO = CAPEX+OPEX。CAPEX对应折旧，OPEX代表运营支出。 机电投资：冷板液冷每ITkW的投资支出较低，主要系整体IT产出， 每kW成本下降；暖通会增加投资，但是电气/装修/土建甚至会相 应减少费用。单相浸没按照国产优质氟化液计算，成本相对提升。 土建：1）称重要求接近：风冷数据中心承重至少一吨起，一般设 计的时候1 . 5吨，液冷不会增加太多；2）面积要求：液冷土建面 积要求更大，摊下来每ITkW成本有所下降。 外电+能评：同样的解决方案，在风冷的条件下对于外电和能评拿 到相关资源的付出是不一样的，做液冷拿外电拿能评和拿风冷做外 电拿能评难度不同。 OPE X把电费、水费全算进去，风冷的运营成本因为电费高，相 对就比较贵，冷板目前看比较经济的。
公司业务：长期投入机房温控节能，液冷+风冷散热产品齐全
公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的设备散热以及精密温湿度和洁净度的控制调节。 数据中心解决方案：1）风冷：包括CyberMate机房专用空调＆实验室专用空调、iFreecooling多联式泵循环自然冷却机组等。2）液冷：公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配等。“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。
储能市场：新增装机增长迅速，2017- 2 0 2 3年CAGR约85%
据EESA统计，2017-2023全球储能新增装机规模（GWh）平均增速超过了85%，尤其是在2020年后，呈现出近乎每年翻一番的增长趋势。2023年全球储能市场新增装机规模达到了103.5GWh，已超过全球储能装机的历史累计规模（101GWh）。 中国市场在全球储能市场中始终扮演着不可或缺的角色。中国储能新增装机规模已连续两年超过美国，成为全球储能市场新增占比最高的国家。根据EESA统计，2023年中国储能市场新增装机规模达到了51GWh，约占全球储能市场新增装机规模的49%，远超美国、欧洲、亚太等其他主要地区。
储能市场：中国市场增长较快，储能配置需求上涨
中国储能市场在“十四五”期间增速迅猛：根据EES A统计，2 0 2 3年新增装机规模达到了约2 3 . 2 2GW/ 5 1 . 1 3GWh，同比增长221%；源网侧仍占据国内储能市场的主要地位，按照装机功率统计2023国内源网侧新增装机占比高达9 0%；国内储能在用户侧应用则以工商业储能为主，2023新增装机（GW）占比达到了10%，其中99%为工商业储能。 2023年国内新能源市场规模持续提升，光伏风电的大规模并网拉动源网侧储能配置需求同步上涨。根据EESA统计，2023年中国源网侧储能新增装机21.46GW/46.40GWh，同比增长近200%，占全国新型储能新增装机的96%，在我国新型储能装机结构中仍据主导地位。
公司业务：机柜温控节能产品面向通信与储能等行业
公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品。 公司的该等产品主要为下游客户提供设备散热功能，根据采用的散热技术和设备散热需求的差异，可选用的产品包括：交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热管换热器、水冷机组等。
轨交列车空调：全资子公司上海科泰，供给地铁列车空调
2018年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调的领域，增加了地铁列车空调及架修服务的业务。公司通过将列车空调产品销售给包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。“科泰”品牌是国内最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场份额居前列，并拓展了郑州地铁、无锡地铁、深圳地铁的新市场。公司的地铁空调架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列，服务于上海、深圳、广州等地铁公司。
根据公司2024年半年报，由于宏观调控及地方政府投资力度等因素的影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，已获批的一些项目实施放缓。这种建设需求放缓在2024年开始有好转的趋势，在维护好传统优势市场的同时，公司也积极拓展新区域市场的新建项目配套及架修服务招标。2024年上半年，郑州地铁8号线项目批量供货；上海18号线二期项目启动交付；公司产品配套的苏州地铁6号线项目于2024年6月底开通；装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁17号线西延伸项目预计将于2024年底开通。2024年上半年，轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
