2025 年 3 月 22 日，公司发布 2024 年年报。报告期内公司实现收入 3036 亿元，同比+3%；归 母净利润 321 亿元，同比+52%；扣非净利润 317 亿元，同比+47%。其中，第四季度实现收入 732 亿元，同比+7%，环比-8%；归母净利润 77 亿元，同比+55%，环比-17%；扣非净利润 79 亿元，同 比+24%，环比-4%。
(一)矿产铜、金、银产量均创新高
2024 年公司矿产铜、金、银均创新高。2024 年公司实现矿产铜 106.8 万吨，同比+6.1%，完 成全年目标的 96%；实现矿产金 72.9 吨，同比+7.7%，完成全年目标的 99%；实现矿产锌（铅） 45.1 万吨，同比-3.3%，完成全年目标的 96%；实现矿产银 435.8 吨，同比+5.8%，完全全年目标 的 104%。 公司微调 2025 年矿产目标，2028 年目标维持不变。公司 2025 年目标：矿产铜 115 万吨（前 值 117 万吨）、矿产金 85 吨（前值 90 吨）、矿山锌（铅）44 万吨（前值 48 万吨）、矿产银 450 吨 （前值 450 吨）、当量碳酸锂 4 万吨（前值 12 万吨）、矿产钼 1 万吨（前值 1.6 万吨）。2028 年目 标不变：矿产铜 150-160 万吨、矿产金 100-110 吨、矿产锌（铅）55-60 万吨、矿产银 600-700吨、当量碳酸锂 25-30 万吨、矿产钼 2.5-3.5 万吨。
2024 年第四季度公司矿产铜、矿产金、矿产银产量均实现同比增长。2024 年第四季度，公司 实现矿产铜 27.9 万吨，同比+6.1%，环比+3.0%；实现矿产金 18.7 吨，同比+7.7%，环比-1.0%； 实现矿产银 104.7 吨，同比+5.8%，环比-13.4%。
(二)矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产
2024 年公司塞尔维亚铜矿产量高增。2024 年公司实现矿产铜 106.8 万吨，同比+6.1%。2024 年塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量 17.0/12.3 万吨，同比+22.9%/+22.2%， 同比增长显著；西藏巨龙铜业实现矿产铜 16.6 万吨，同比+7.7%；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐 铜矿实现矿产铜 19.5/9.5 万吨，同比分别为+10.0%/-25.5%，产量下滑主要系刚果（金）电力供 应不稳，公司预计将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定，第四季度产量明显增 长。
(三)矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著
2024 年公司南美洲、澳洲金矿产量增长显著。2024 年公司实现矿产金产量 72.9 吨，同比分 别为+7.7%。2024 年哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金 10.0/4.1/8.2/7.1 吨，同比分别为+20.5%/+34.6%/+22.9%/+18.8%，贡献主要矿产金增量；塔吉克 斯坦泽拉夫尚实现矿产金 5.0 吨，同比-17.4%，主要系品位下降所致。
(四)矿产锌（铅）：2024 年产量有所下滑
2024 年公司矿产锌（铅）产量同比有所下滑。2024 年公司实现矿产锌（铅）产量 45.1 万吨， 同比分别为-3.3%。其中，新疆紫金锌业/乌拉特后旗紫金/厄立特里亚碧沙矿产锌产量为 16.6/6.5/12.1/7.6 万吨，同比分别为+0.1%/+5.2%/+3.9%。
(五)矿产银：2024 年产量实现增长
2024 年公司矿产银产量实现增长。2024 年公司实现矿产银 435.8 吨，同比分别为+5.8%，产 量增幅明显。2024 年公司西藏巨龙/洛阳坤宇/厄立特里亚碧沙矿产银产量为 109.1/41.4/65.0 吨， 同比分别为+3.1%/+11.4%/+33.9%，贡献主要增量来源。
(一)世界级资产项目持续推进
公司铜、金、锂等项目遍布各大洲。铜板块：（1）塞尔维亚：2024 年合计矿产铜 29.29 万吨、 金 7.95 吨；2025 年计划合计矿产铜 29 万吨、金 7 吨；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿 正加快推进年总产铜 45 万吨改扩建工程，届时有望联合晋升为欧洲第一大矿产铜企业。（2）刚果 金：卡莫阿铜矿拥有资源量铜 4227 万吨；2024 年矿山实现矿产铜 43.7 万吨；2025 年计划矿产铜 58 万吨；建成投产以来产能持续爬坡，三期选厂达产后，年产铜将提升至 60 万吨，根据伍德曼 肯兹(Wood Mackenzie)报告，卡莫阿铜矿将晋升为全球第 3 大铜矿；矿山配套的 50 万吨/年铜冶 炼厂将建成，形成新的利润增长点，并进一步降低运营成本。科卢韦齐铜（钴）矿拥有资源量铜 143 万吨、钴 3.42 万吨；2024 年矿产铜 9.46 万吨、钴 830 吨；2025 年计划矿产铜 11 万吨、钴 243 吨。（3）中国西藏：巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）保有资源量铜 2561 万吨、银 1.5 万吨、钼 165 万吨；2024 年矿产铜 16.63 万吨、钼 7099 吨、金 501 千克、银 109.1 吨；2025 年 计划矿产铜 17 万吨，项目全面推进二期改扩建工程，计划 2025 年底建成投产，达产后整体年采 选矿石量将超过 1 亿吨、年矿产铜将达 30-35 万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大单体铜矿山；项目加快推进三期工程规划，若获得批准，最终可望实现年采选矿 石量约 2 亿吨、年矿产铜 60 万吨规模，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山。 朱诺铜矿拥有资源量铜 294 万吨；2024 年 9 月采选工程项目获得地方政府核准，2025 年全面开工 建设，计划 2026 年底建成投产，规划达产后采选规模为 1800 万吨/年，年矿产铜 7.6 万吨；结合 矿区周边资源探边摸底及整合，朱诺矿集区铜矿资源增长潜力显著。雄村铜矿拥有资源量铜 208 万吨，伴生金 202 吨、伴生银 1042 吨；由公司主导项目建设，规划建成 1200 万吨/年采选规模， 达产后预计年均产铜 4.6 万吨，采选工程项目等关键证照已获得核准。玉龙铜矿为中国第二大单 体铜矿，公司为第二大股东，年矿产铜产量 16.4 万吨，公司权益产量 3.6 万吨。
金板块：（1）南美洲：武里蒂卡金矿为全球超高品位大型金矿，哥伦比亚第一座大型现代化 地下矿山，拥有资源量金 333 吨、银 1000 吨；2024 年克服非法采矿活动不利影响，黄金产量稳 产增产，实现矿产金 10 吨、银 26 吨；2025 年计划矿产金 9 吨、银 27 吨。罗斯贝尔金矿为南美 洲最大在产露天金矿之一，拥有资源量金 195 吨；2024 年矿产金 7.5 吨；2025 年计划矿产金 8 吨；选厂 1000 万吨/年技改扩能已完成，正加速向年产黄金 10 吨提升。奥罗拉金矿拥有资源量金 166 吨；2024 年矿产金 4.1 吨；2025 年计划矿产金 4 吨，选厂 330 万吨/年处理量技改扩能快速 推进。阿瑞那铜金矿是公司最新并购的金铜项目，拥有资源量金 188 吨（另有资源量铜 278 万吨）， 公司拟通过延长上部一期在产黄金服务年限进一步提升现实黄金产能。（2）大洋洲：诺顿金田采 选关键指标持续优化，2024 年实现矿产金 8.2 吨；2025 年计划矿产金 7 吨。波格拉金矿及万国黄 金（旗下拥有所罗门金岭金矿）均为公司参股项目，波格拉金矿复产后产能持续回稳；所罗门金 岭金矿正在推进 330 万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地质补勘工作。（3）中亚及非洲：泽拉夫 尚继续蝉联塔吉克斯坦最大黄金生产企业，2024 年矿产金 5 吨；2025 年计划矿产金 6 吨。奥同克 左岸金矿 2024 年实现矿产金 3.7 吨；2025 年计划矿产金 3.3 吨。加纳 Akyem 金矿公司已公告尚 未交割，为产出黄金项目，拥有资源量金 89 吨（资源量估算基于金价 1600 美元/盎司）及额外 83 吨地采资源储备，按原业主排产计划，预计全矿山寿命周期内年均产金约 5.8 吨。（4）中国境内： 陇南紫金 2024 年矿产金 7.1 吨；旗下金山金矿 2000 吨/日采选工程建成投产增效，生物预氧化 500 吨/日冶炼项目计划 2025 年 7 月开工建设。山西紫金 2024 年矿产金 3.4 吨，6000 吨/日矿山 智能化采选改扩建工程全面达产。萨瓦亚尔顿金矿为中国境内少有的百吨级未开发超大型低品位 金矿，规划先露采后地采，露采 240 万吨/年采选和 5 吨/年黄金冶炼项目已建成投产增效，正在 推进产能爬坡，露采达产后年产金约 3.3 吨。海域金矿为中国最大海底单体金矿，拥有资源量金 562 吨；12000 吨/日采选工程建成达产后年矿产金约 15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。公司同时持有招金矿业（1818.HK）18.95%股权，为招金矿业第二大股东，2024 年对应紫金矿 业权益黄金产量 3.2 吨。报告期末，招金矿业拥有 1446.16 吨黄金资源量和 517.38 吨可采黄金储 量。
锂板块：（1）中国境外：阿根廷 3Q 盐湖锂矿拥有当量碳酸锂 830 万吨，一期 2 万吨/年碳酸 锂项目预计于 2025 年第三季度投产；二期 3 万吨/年碳酸锂项目建设有序推进，通过优化提卤工 艺，推进工程、采购、物流自营，成本显著下降。马诺诺锂矿东北部项目地质勘查超预期推进， 探获超大规模优质锂辉石资源夯实公司世界级锂资源地位；项目坚持绿色、低碳开采，毗邻的 Mpiana-Mwanga 水电站首台机组顺利发电，5MW 太阳能光伏发电项目实现并网发电。（2）中国境内： 拉果错盐湖锂矿拥有当量碳酸锂约 216 万吨；一期 2 万吨/年电池级碳酸锂项目已获得地方政府 核准并具备投产条件，预计于 2025 年第一季度末正式投产；一、二期全部建成投产达产后将形成 6 万吨/年当量碳酸锂产能；一期 2 万吨/年电池级碳酸锂项目由紫金龙净配套建成 200MW 光伏 +540MWh 储能“零碳提锂”源网荷储项目，满足一期项目全时绿色用电。湘源硬岩锂矿拥有当量碳 酸锂 83 万吨，伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，500 万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂 建设有序推进，规划 2025 年三季度同步建成投产，达产后形成 3 万吨/年电池级碳酸锂产能。
(二)自主勘探取得显著成果
公司自主勘探优势显著，资源储备持续提升。报告期，公司通过扩大规模和技术指标优化， 实现了资源最大化利用，其中：巨龙铜矿新增铜备案资源量达 1472.6 万吨，萨瓦亚尔顿新增金备 案资源 54.1 吨。自主地质勘查取得重大找矿突破：黑龙江铜山铜矿新增铜资源量 365.1 万吨，系 中国东北地区近 40 年来唯一探明的超大型铜矿体。塞尔维亚 Timok 成矿带深部高品位玛格铜金 矿床完成初步勘探，经合资格人士团队提交的 JORC 报告披露，累计查明铜资源量 281 万吨、平均 品位 1.87%，金资源量 92 吨、平均品位 0.61 克/吨，且矿床周边未封闭，仍有找矿潜力。刚果（金） 马诺诺锂矿东北矿段大型优质硬岩锂矿完成初步勘探，经合资格人士团队提交的 JORC 报告披露， 累计查明氧化锂 262 万吨，平均品位 1.5%，约合当量碳酸锂 647 万吨。塞紫铜 VK 矿补勘、武里 蒂卡金矿补勘，以及中国境内的新疆和静备战铁矿、湖南道县凉亭坳锂矿、新疆乌恰双角普查等 项目亦取得重要阶段性成果。报告期，公司共计投入权益地勘资金 3.95 亿元，年度勘查新增探明、 控制和推断的权益资源量为：黄金 159.75 吨、铜 264.86 万吨、钨 4.05 万吨、钼 2.66 万吨、银 266.73 吨，当量碳酸锂 207.87 万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。
(一)价格分析：铜、金价格均创出历史新高
2024 年铜价创出历史新高，金价显著上涨。（1）铜：2024 年上半年，在铜矿供应短缺、美联 储货币宽松预期推动下，铜价一路走高。5 月 COMEX 铜期货主力合约出现逼仓行情，铜价升至年 度最高点 10857 美元/吨。下半年，铜市场的交易主线集中在美联储降息政策及中国经济增长预 期。9 月，美联储降息周期启动与中国稳增长政策加码提振市场情绪，铜价反弹至 9800 美元/吨， 但因需求实质性改善有限，叠加市场对于特朗普上台后贸易政策的担忧，12 月铜价回落至 8700 美 元/吨左右。（2）金：2024 年全球地缘政治冲突升级、美联储启动降息周期以及央行持续购金等多 重因素共同推动下，黄金价格强势上涨，成为全球表现最亮眼的资产之一。LBMA 现货黄金收于 2611 美元/盎司，较年初大幅上涨 26%，创 2010 年以来最大年度涨幅，全年均价达 2,388 美元/盎司， 同比上涨 23%。根据世界黄金协会数据显示，2024 年全球黄金需求同比增长 5%至 5,143 吨，连续 三年创历史新高。其中，全球央行净购金量达 1,045 吨，连续第三年超过 1,000 吨。
(二)成本分析：成本管控能力优异
2024 年公司成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精 矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024 年，公司成本控制效 果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.7%/-4.6%/-18.1%/-6.2%，主要系公司 原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。
(三)毛利率分析：售价提升及成本优化助力毛利率提升
2024 年公司多项业务毛利率同比明显提升。2024 年公司金锭/金精矿毛利率为 46.6%/68.6%， 同比分别为+12.2pct/+10.2pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率为 66.0%/48.4%/45.9%，同比分别 为+6.5pct/+1.4pct/+18.2pct；矿山产锌毛利率 41.5%，同比+19.6pct；矿山产银毛利率 61.0%， 同比+10.2pct。公司核心矿产品种毛利率普遍提升显著，主要系产品价格上升，以及成本优化所 致。
(四)业务分析：矿山产铜、金、银量价齐升
2024 年公司多项业务全面提升。2024 年公司矿山产铜、金、银等产品量价齐升，同时成本端 得到良好控制，收入及毛利率得以实现较好增长。
(一)费用分析：期间费用率下降
期间费用率小幅下降。2024 年公司销售/管理/财务费用率为 3.46%，同比-0.48pct；其中 Q4 销售/管理/财务费用率为 3.51%，同比-1.39pct，公司费用端稳步下降，主要系人工成本下降等因 素，体现公司精益管理不断取得成效。
(二)财务分析：杠杆下降同时 ROE 明显提升
杠杆下降同时 ROE 明显提升，经营呈现高质量发展。2024 年末公司资产负债率为 55.2%，同比-4.47pct，继 2023Q4 以来持续下降；2024 年末公司长期/短期借款为 615/307 亿元，同比分别 -161/+97 亿元；2024Q4 公司经营性现金流量净额 128 亿元，同比+14.5%。公司杠杆率下降，ROE 明显提升，2024 年末 ROE 为 22.9%，同比+3.28pct，经营呈现高质量发展态势。
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