1.1. 业务构成：轮胎模具全球领先，大型零部件与机床双轮驱动
豪迈科技是国内领先的专用设备制造企业，主营轮胎模具及橡胶机械、大型机 械零部件加工、数控机床等业务，建立了覆盖全球的研发、生产与服务体系。分业 务来看： ① 轮胎模具业务：公司的核心支柱业务，2024 年轮胎模具业务营收 46.51 亿元， 在总营收中占比 52.78%。据公司官网显示，豪迈科技全面掌握着先进的轮胎模 具制造技术，轮胎模具年产能达到 2.8 万套，品种涵盖乘用车、轻卡车、载重 车、工程车、巨型工程车、摩托车等轮胎模具，为全球 75 强轮胎企业中的 66 家提供配套服务，具备行业领先的规模化生产与全球交付能力； ② 大型零部件机械产品业务：2024 年大型零部件机械产品业务实现营收 33.32 亿 元，占比 37.81%。公司在 2006 年切入机械零部件业务，依托自有铸造与精密 加工能力，可提供从设计、铸造、焊接、加工、喷涂、装配到售后的一站式服 务。相关产品广泛应用于燃气轮机、风电、工程机械、注塑机、压缩机等高端 装备，主要客户包括 GE、西门子、三菱、中车、上海电气等全球龙头企业； ③ 数控机床业务：2024 年数控机床业务实现营收 3.99 亿元，占比 4.53%。公司在 2022 年开始正式对外销售机床产品，涵盖直驱转台、精密加工中心、五轴加工 中心、五轴激光雕刻机等高端机床体系，广泛应用于 3C 行业、精密模具、汽车 制造、医疗及职业教育等行业； ④ 硫化机业务：公司在该领域具备领先优势，2007 年研制出具有自主知识产权的 巨型轮胎液压硫化机达到国际先进水平，目前已成功出口至日本、印度等海外 市场，进一步巩固了公司在轮胎产业链的竞争力。
1.2. 发展历程：以铸造与精加工为基，不断演绎新成长曲线
豪迈科技的发展历程展现了从轮胎模具设备制造商到平台型精密制造企业的 成长脉络。1995 年公司成立之初首先聚焦于轮胎模具专用机床的研发制造，凭借自 主研发的数控电火花加工技术，在轮胎模具加工领域迅速打破国外企业的市场垄断。 2002 年起，随着公司加工能力的提升，公司业务逐步向轮胎模具成品制造拓 展。建立起从模具设计、精密加工到最终交付的完整生产体系，最终成长为全球轮 胎模具行业的龙头企业。为了进一步提升竞争力，公司在模具制造过程中不断提高 设备自制率，实现了高效、低成本、高精度的生产模式，这一模式不仅确保了公司 轮胎模具产品在全球市场的竞争优势，同时也为后续向高端装备制造领域的拓展奠 定了坚实基础。 在巩固轮胎模具市场优势的同时，公司不断向高端制造产业链纵向延伸，通过 自建铸造及精密加工能力，逐步进入大型机械零部件制造领域。2006 年公司业务 拓展至高端机械零部件制造领域，随后在燃气轮机业务上进入 GE 供应链。在燃气 轮机核心零部件加工方面形成独特的精密铸造优势后逐步成为 GE、西门子、三菱 等全球领先企业的核心供应商。与此同时，公司在 GE、西门子体内拓展风电零部 件业务，后为中车、上海电气等龙头企业提供关键铸件，并通过规模化生产和工艺 升级，不断提升盈利能力。 基于精密制造经验的积累，公司进一步向上游设备制造延伸，2022 年正式推 出数控机床产品线。产品涵盖五轴加工中心、直驱转台、激光机床等高端机床设备， 广泛应用于汽车、、新能源及精密模具加工领域。依托内部制造经验和工艺反馈， 公司机床业务具备先天优势，能够快速迭代优化产品性能，加速提升产品力。豪迈 科技凭借“轮胎模具—高端零部件—数控机床”的产业链延展逻辑，构建起完整的 精密制造体系，实现了从零部件制造到高端装备生产的跨越式发展。
1.3. 股权结构：管理层稳定持股，集团协同助推精密制造升级
豪迈科技股权结构长期稳定，核心管理层高度集中持股，为公司长期战略执行 和技术创新奠定坚实基础。公司创始人张恭运先生持有公司 30.21%股份，是公司 的实际控制人，深度参与企业经营管理及技术创新方向的决策。此外，联合创始人 柳胜军先生持股 13.48%、联合创始人冯民堂前妻刘霞女士持股 6.72%、联合创始人 徐文和之子徐华兵先生持股 3.57%、联合创始人冯民堂先生持股 1.41%，持股比例 长期稳定，体现了管理层对公司长期发展的高度信心，确保了公司治理结构的稳健 性，避免了外部资本的过度干预。
公司核心管理团队具备深厚的技术背景，在精密制造及高端装备领域具有丰富 的行业经验。创始人张恭运先生拥有高级工程师职称，长期专注于轮胎模具制造及 数控机床研发，带领团队攻克轮胎模具专用电火花成型机床及数控设备的技术难题， 推动了行业的国产化突破。董事长单既强先生拥有正高级工程师职称，在企业管理 和技术开发方面有丰富经验，曾获山东省科学技术进步奖一等奖。此外，公司总经 理曹爱军及副总经理徐德辉、闫方清均具备机械制造及数控加工领域的深厚背景， 长期负责公司生产、研发及管理工作。凭借管理层的技术优势和产业经验，豪迈科 技持续保持着在精密制造领域的领先地位，为未来在轮胎模具、燃气轮机零部件、 风电铸件及数控机床等高端制造领域的拓展提供了强有力的支撑。
1.4. 财务分析： 2024 年公司业绩快速增长，营收盈利双创新高
2011 年上市以来公司营业收入保持了稳定增长，2024 年营业收入 88.13 亿元 创历史新高，yoy +22.99%。2019-2024 年 CAGR≈14.97%。2024 年营收创新高主 要得益于公司稳步推进经营计划，轮胎模具、大型零部件机械产品和数控机床三大 业务板块订单充足，生产效率进一步提升，体现了公司稳健的营收能力。
三大板块分散有益于平抑业绩波动，公司营收自上市以来始终保持正增长。 2020-2023 年公司营收增速从 20.68%放缓至 7.88%，分业务逐年来看：2020 年公司 营收 yoy +20.68%；2021 年公司营收 yoy +13.48%，主要原因是大型零部件业务增 速自 56.68%放缓至 16.96%，拉动作用减弱导致；2022 年公司营收 yoy +10.55%， 主要系国内轮胎行业受运输方式改变（“公转铁”、“公转水”）、天然橡胶进口 高关税、人工和原材料等成本上升、中国胎企在东南亚遭遇美国双反调查等众多因 素叠加，2022 年成为中国轮胎行业近年来最困难年份，豪迈科技轮胎模具业务营收 下滑 2.47%；2023 年公司营收 yoy +7.88%，主要系大型零部件业务在风电行业铸 件产能过剩、招标价格持续走低的影响下营收 yoy -8.91%所致。公司三大类业务横 跨轮胎模具、大型零部件（风电、燃气轮机）、数控机床三大领域，减弱了业绩受 单一市场波动的负面影响，有利于公司整体的稳健成长。
2024 年公司实现归母净利润 20.11 亿元，yoy +24.77%。2019-2024 年 CAGR ≈18.44%，利润增速高于营收增速。尤其是 2022-2024 年，归母净利润 CAGR 高达 29.45%，大幅高于营收复合增速 15.19%，与 2023-2024 年公司净利率的改善相符。
2023-2024年，公司利润率有所修复。2023年公司毛利率34.65%，yoy +6.58pct； 净利率 22.49%，yoy +4.43pct。2024 年公司毛利率 34.30%，yoy -0.35pct；净利率 22.85%，yoy +0.36pct。2023 年公司利润率实现大幅改善的原因主要包括：①利润 率较高的海外产品占比提升，2023 年公司海外收入占比 46.25%，yoy +1.03pct；② 国际汇率变动增厚了盈利水平；③原材料成本降低；④公司生产效率进一步提升。 2024 年公司毛利率略微下滑的原因包括：①毛利率较低的内销产品同比增速优于 外销，一定程度上降低了毛利率；②轮胎模具业务人员数量增加及薪金增长。总体 来看，2023-2024 年公司利润率得到显著修复，公司盈利能力得到一定加强。
公司费用管控能力强，2024 年期间费用率约 8.70%，处于历史平均水平。其 中，2024 年公司管理费用率为 2.64%，yoy +0.18pct，主要原因是管理人员增多、薪 酬提升；研发费用率为 5.25%，yoy +0.29pct，自 2020 年以来连续 4 年保持增长， 主要与公司不断加大研发投入有关；销售费用率 0.92%，yoy -0.37pct，销售费用率 下降明显；财务费用率-0.11%，yoy +0.18pct，主要受汇率变动导致的汇兑收益减少 的影响。
经营性现金流增速与收入增速基本匹配，经营性现金流与净利润的匹配度不断 改善。公司前期经营性现金流与净利润的匹配度稍弱，主要是由于：①公司存货水 平持续上升占用了一定资金，2024 年公司存货 24.78 亿元，yoy +48.21%，存货/收 入比例 28.12%，yoy +4.79pct。存货的增加反映出公司对在手订单的提前备货，同 时也可能受到供应链调整及市场需求波动的影响；②2024 年公司应收票据、应收账 款及应收款项融资总额达 33.31 亿元，yoy +16.47%，与营业收入增长基本匹配。 2013-2020 年公司应收账款/收入比值长期维持在 42%至 48%区间，2021-2024 年略 有下滑，2024 年应收账款/收入比值为 37.80%，yoy -2.11pct，主要是短期销售策略 及客户结构调整的结果，建议后续持续关注应收账款增长与收入增长的匹配情况； ③应收票据/收入从 2013 年的 18.77%下降至 2024 年的 4.89%，体现应收票据结算 周期不断改善。
2.1. 行业特征：定制化耗材，弱周期属性显著的百亿级市场
轮胎的制造过程主要分为五步：①生产基材，将橡胶、炭黑等原材料制成胶料； ②生产组件，将胶料通过挤出、压延、剪裁等工序制成轮胎胎面、胎侧、胎圈等部 件；③生产生胎，将部件组装成轮胎生胎；④硫化，将生胎放入硫化机中高温高压 硫化，提升轮胎强度、弹性等性能指标；⑤质量检测。 轮胎模具是轮胎生产制造过程中硫化工序的关键装备，耗材属性和定制属性决 定轮胎模具行业具有弱周期属性。轮胎模具花纹繁复，属于精密耗材，在生产过程 中会自然耗损、淘汰，使得轮胎模具行业具有年化 3~5%的自然增长。轮胎模具还 具有定制性，由于轮胎花纹设计和材料配方决定了轮胎性能，随着汽车工业的快速 发展，轮胎模具的更新频率也要与不断压缩的轮胎设计周期匹配。即使最细微的花 纹、配方、规格修改也需要更换整套模具，很多模具未达全生命周期就要更新换代， 因此模具需求呈现小批量定制化、非标准化特征。耗材属性叠加定制属性使得轮胎 模具行业需求波动较小，弱周期属性显著。
我们测算全球轮胎模具市场规模超百亿，预计 2023-2026 年均增长约 5.5%。 假设： ① 2023-2026 年全球汽车每年新增需求保持 2%； ② 轮胎新增需求与汽车保有量相关，假设每车配备 5 条轮胎（含备胎）； ③ 根据轮胎存量需求与轮胎新增需求的历史比例，确定约 75%的需求来源于 存量替代； ④ 根据公司招股说明书，单套轮胎模具产能约为 1.3-2 万条轮胎，因此假设 2019 年单套模具可生产 1.75 万条轮胎，随后逐年下降，体现随着轮胎花纹 更新速度加快，轮胎模具使用寿命逐渐缩短的趋势（增量）； ⑤ 轮胎模具为耗材，使用寿命约为 1-2 年。假设 10%的轮胎模具因损耗原因 替换（存量）； ⑥ 根据公司招股说明书，常用乘用胎、载重胎的模具价格为 8-11 万元/套，我 们假设轮胎模具均价为 9 万元/套。
综上，我们测算 2023 年全球轮胎模具市场空间约为 106.36 亿元，预计到 2026 年市场规模将增长至 124.97 亿元，2023-2026 年 CAGR≈5.5%，有望实现稳定增长。
2.2. 行业壁垒：质量要求高、客户粘性大，造就轮胎模具强壁垒
轮胎模具工艺高度复杂，主要体现为其需要同时满足高精度、耐久性、一致性 三大要求。根据开合方式不同，轮胎模具可被分为上开活络模具、下开活络模具和 两半模具；根据花纹材质不同，主要可采用钢、锻铝和铸铝三种材质；根据结构形 式不同，又可分为斜平面、圆锥面以及斜平圆锥复合定位等各种精密向心机构。如 何在开合方式、材质、结构形式、花纹的差异组合下保持相当高的精度、耐久性和 一致性是轮胎模具行业的主要壁垒，而轮胎模具生产设备在其中起到了决定性作用。
豪迈科技坚持持续自主研发、更新换代模具制造专有设备。自 1995 年成立时 公司便专攻轮胎模具专用设备，并凭借领先的轮胎模具领域加工设备经验于 2002 年向下游轮胎模具转型。因此，设备自研是豪迈科技的核心竞争力，公司在攻克高 精度轮胎模具设备后转型模具生产，不仅熟练掌握了电火花、雕刻、精铸铝三种模 具加工技术，还创新出了激光雕刻、3D 打印等多种全新工艺。公司凭借自研高精 度加工设备、自动化生产线、智能检测技术、数字化模块设计等方式，在技术工艺 的全面性、先进性、稳定性上具有行业领先优势。
轮胎模具还具有一定保密属性，客户粘性大。轮胎模具厂商主要分为独立第三 方厂商（如豪迈科技）和轮胎企业自制（如米其林），两种模式长期并存。轮胎企 业在与独立厂商合作时往往要求针对轮胎的参数、配方、设计等签订保密条款。并 且轮胎企业对模具供应商的认证周期通常需要 1-2 年，涉及产品质量检测、模具耐 久性测试、加工精度评估等多个环节，因此轮胎模具企业与轮胎企业之间往往保持 长期合作关系，不会轻易更换合作商，小型或新进轮胎模具生产企业往往难以快速 取得市场份额。
2.3. 竞争格局：轮胎模具市场高度集中，豪迈科技独占鳌头
轮胎模具厂商主要分为第三方独立厂商和胎企自制类厂商。独立厂商主要以豪 迈科技、巨轮智能、韩国世和等为代表，与轮胎企业保持长期业务合作关系；胎企 自制类厂商主要以米其林、普利司通、固特异、固铂等为代表，专门为母公司研发、 生产对应轮胎模具产品。尽管目前轮胎模具市场以第三方独立厂商为主，但出于技 术保密性考虑，我们判断胎企自制的模式会长期存在。 轮胎模具市场高度集中，豪迈科技独占鳌头。2023 年，豪迈科技/巨轮智能/韩 国世和轮胎模具业务分别实现营收 37.90 /3.27 /3.64 亿元，根据我们测算 2023 年全 球市场规模 110.15 亿元来看，豪迈科技/巨轮智能/韩国世和市占率分别为 34.41% /2.97% /3.30%，位居全球第一。同时我们测算，2024 年豪迈科技模具业务收入达 46.51 亿元，在 115.44 亿元市场空间中市占率或已突破 40%，龙头地位显著。
2023 年豪迈科技轮胎模具产品毛利率为 43.06%，远超竞争对手的核心原因是 设备自制带来的成本优势。2024 年豪迈科技轮胎模具业务毛利率为 39.59%，yoy - 3.10pct 主要是受内销占比提升、人员数量增加及薪金增长等因素所致，总体仍维持 较高水平；而巨轮智能和韩国世和已经从 2011 年的 30-40%下降至 2023 年的 10- 20%。我们认为，豪迈科技的毛利率较高主要是由于核心设备自制带来的成本优势。 为比较豪迈科技与竞争对手的相对固定资产规模，我们从固定资产/营业收入的比 值来看，2015年来豪迈科技固定资产/营业收入已从46%逐步降低至2024年的26%， 意味着单位营收下仅对应 26%固定资产；而巨轮智能比值始终高于豪迈科技，反映 出其相对固定资产规模较大，部分原因可归结于高价外购核心设备拉高了固定资产 规模。
2.4. 成长逻辑：新能源汽车与产能重构共同驱动市场稳健增长
2.4.1. 新能源汽车快速发展为轮胎模具市场创造增量空间
2020 年以来，全球新能源汽车销量和保有量迎来井喷式的爆发。从销量来看， 根据 IEA 数据，中国电动汽车销量渗透率从 2020 年的 5.70%大幅上升至 2023 年的 38.00%，年均增加 10.77pct；全球电动汽车销量渗透率从 2020 年的 4.20%上升至 2023 年的 18.00%，年均增加 4.60pct。从保有量来看，截至 2023 年底，中国电动 汽车保有量渗透率已达 7.60%，全球电动汽车保有量渗透率达 3.20%，且渗透率呈 现出加速上扬的趋势。
新能源汽车的快速发展为轮胎模具市场创造了增量空间。相较于传统燃油汽车， 新能源汽车因需安装动力电池组，普遍较同级别燃油车重 20-30%。例如，宝马 3 系 燃油版整备质量约 1.6 吨，而蔚来 ET5 纯电版达 2.2 吨，重量增加约 600 公斤；比 亚迪唐 EV 比燃油版重 30%。车辆重量的大幅提升给操控的稳定性提出了新的挑 战，更节能的超低滚阻系数、更高的负荷能力、更轻量化的设计、更高的耐磨与抓 地力、更低的噪音水平、高胎压设计等规格与结构设计的优化被不断应用在轮胎研 发与生产制造环节。为增强市场竞争力，轮胎企业正在加快推出适应最新设计理念 与安全要求的多样化轮胎产品，轮胎的设计周期被史无前例地缩短了。相应地，轮 胎模具始终趋于快速迭代的进程，获得了新的增长动能。
2.4.2. 下游轮胎产能转移，轮胎模具有望与胎企绑定出海
受益于反倾销税率下降，国内胎企出海有望持续恢复。2020 年 6 月美国对东 南亚国家轮胎企业开展双反调查，2021 年 5 月终裁结果显示对进口自泰国的乘用 车和轻型卡车轮胎征收 14.62%-21.09%的反倾销税，对越南征收 0-22.27%的反倾销 税，我国胎企出口一度受到严重影响。2024 年 1 月，森麒麟、玲珑轮胎披露美国商 务部对泰国轮胎反倾销调查复审终裁结果，单独税率分别降至 1.24%和 4.52%，降 幅超过 15pct。反倾销税率的大幅下降，有利于轮胎企业改善盈利能力，国内轮胎 出海有望持续恢复。
轮胎模具业务有望受益于下游轮胎企业资本开支波动向上。我们选取赛轮轮胎、 玲珑轮胎、森麒麟、三角轮胎、通用股份和贵州轮胎作为样本企业，统计了其 2015 年至 2024 年前三季度的资本开支。2024 年前三季度，胎企总资本开支为 89.14 亿 元，yoy +49.59%，我们预计 2024 年全年或可达 120 亿水平，较 2023 年增长约 25 亿元。假设 2024 年资本开支 120 亿元，则 2016-2024 年间六家胎企总资本开支 CAGR≈16.51%，印证轮胎行业资本开支总体向上，豪迈科技轮胎模具业务有望直 接受益。
中国轮胎企业海外产能持续增长，出海高景气有望延续。根据车辕车辙网统计， 截至 2024 年中，12 家中国企业在海外共已落地建设了 18 家轮胎工厂，还有 7 家 轮胎厂正在筹建中。未来伴随中国轮胎出海高景气，轮胎模具龙头豪迈科技有望深 度受益。
从全球轮胎企业海外扩产趋势来看，2023 至 2025 年期间海外轮胎产能仍将持 续大幅扩张，成为驱动轮胎模具及相关设备需求增长的重要支撑。具体来看，2023 年全球半钢胎海外总产能已达9450万条，预计2024/2025年将分别增至11550/14780 万条，较 2021 年增长幅度超过 127%；而全钢胎方面，2023 年海外总产能达 2615 万条，预计 2025 年将增至 2980 万条，维持稳步增长趋势。半钢胎扩产节奏明显快 于全钢，主要得益于乘用车市场的持续需求以及中资轮胎企业加速出海布局，例如 赛轮、森麒麟等企业在东南亚、非洲等地加快产能释放。新增产能分布集中在泰国、 越南、柬埔寨、摩洛哥等低成本国家。海外产能加速释放将直接拉动轮胎模具需求， 同时也将推动模具迭代与国产高端设备出口，豪迈科技作为全球轮胎模具龙头与高 端轮胎装备供应商，有望充分享受本轮轮胎出海红利。 在对全球轮胎模具市场空间测算的基础上，我们假设豪迈科技轮胎模具业务市 盈率会在 2025 年提升 1.51pct 至 43%、在 2026 年提升 1.00pct 至 44%，则对应轮胎 模具业务将在 2025 年实现营收 50.86 亿元，yoy +9.35%；在 2026 年实现营收 54.99 亿元，yoy +8.11%。
3.1. 业务结构：以燃气轮机、风电零部件铸造及精加工为主
豪迈科技大型零部件机械产品业务以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸 造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。2006 年，豪迈进 入高端机械零部件制造行业，经过十多年的发展，可以提供从设计、铸造、焊接、 加工、喷涂、装配到售后的一站式服务，产品涉及燃机、火电、风电、工程机械、 注塑机、压缩机等领域。公司公开调研纪要显示，2024 年燃气轮机在大型零部件机 械产品业务中占比约 30%，风电铸件占比约 60%，其余为工程机械、注塑机等产 品。从下游客户来看，豪迈科技大型零部件机械产品业务服务客户涵盖 GE、西门 子、三菱、中车、上海电气等众多世界知名公司。
豪迈科技大型零部件业务设备先进，生产加工能力突出，并可一定程度上实现 产品的柔性生产。官网显示，豪迈科技目前拥有 10m 数控立车、数控落地镗铣加工 中心、自研大型龙门加工中心、希斯龙门等大型设备，具有单件 0.5-150 吨铸铁、4-80 吨铸钢加工能力，年产能铸铁 37 万吨、铸钢 1 万吨。并且，由于相关产品在 铸造环节基本共享、加工设备基本通用，公司产能可以根据生产经营需要灵活切换 目标产品，在一定程度上弱化了零部件业务受单一产品市场周期性波动的负面影响。
2024 年公司大型零部件机械产品业务实现营收和毛利率的双增长。大型零部 件机械产品行业内具有材料成本占比较高的特点，原材料包括生铁、废钢等主要材 料以及树脂等辅助材料，产品价格受原材料波动、产品复杂程度、生产周期以及市 场供需环境的综合影响。豪迈科技大型零部件业务收入增长迅速，是近十年轮胎模 具业务进入平稳增长期后公司的主要规模增长驱动力。2024 年，公司大型零部件机 械产品实现营业收入 33.32 亿元，同比增长 20.31%，主要受益于 2024 年燃气轮机 市场需求持续向好、订单饱满；风电业务订单恢复，产线利用率提升。毛利率 25.67%， 同比增长 2.66 个百分点，主要为生铁、废钢等产品原材料价格下降、效率提升及人 员数量的减少等因素叠加提升了毛利率水平。
3.2. 燃气轮机：AI 产业蓬勃发展，数据中心建设催化气电需求
3.2.1. 成长逻辑：燃气轮机缸体，受益海外气电投资
燃气轮机应用领域广泛，市场份额高度向外资龙头集中。燃气轮机（Gas Turbine） 是以连续流动的气体为工质带动叶轮高速旋转，将燃料的能量转变为有用功的内燃 式动力机械，是一种旋转叶轮式热力发动机。目前燃气轮机主要用于发电、工业驱 动、船舶推进等领域，高温高压的工况使得燃气轮机相关零部件制造技术壁垒极高。 根据西门子能源 2023 年年报，按台数计全球前三大燃气轮机制造商均为海外企业， 市场份额由三菱重工（38%）、西门子（32%）、GE（16%）三分天下，CR3=86%， 市场高度集中。
2025 年全球燃气轮机销量有望接近 60GW，2024-2029 年 CAGR≈14.87%。 根据 McCoy 统计，2024 年全球燃气轮机新增订单同比增长 32%达 57GW，其 中>100MW 的重型燃气轮机同比增长 42%至 47GW，均来到十年新高。高涨的需求 主要受益于中东、北美在基建和 AI 的带动。分市场来看，2024 年中东新增订单同 比增长 807%至 13.6GW，占全球订单 29%；北美新增订单同比增长 356%至 11.4GW， 占全球订单 24%。前瞻产业研究院统计 2024 年全球燃气轮机销量突破 50GW，预 测未来全球燃气轮机市场呈持续增长态势，2029 年订单总量将超 100GW，CAGR ≈14.87%。
全球 AI 产业扩张刺激气电需求。AI 产业的蓬勃发展离不开算力支持，数据中 心早已成为 AI 领域的基建设施。然而，数据运算在大幅增加电力需求的同时还对 电源稳定性提出了极高的要求，因此数据中心往往需要设置备用电源和备用发电机 以应对电网暂停的可能性。而燃气轮机具有启动快、污染小、功率大、效率高、燃 料便宜等优点，天然适合被用作备用发电机。根据国际能源署预计，2026 年全球数 据中心耗电量或超 1,000TWh，约较 2022 年水平增长一倍，气电有望直接受益全球 数据中心建设。
此外，调峰需求、分布式能源、燃氢技术三大因素也有望持续推动气电在电力 结构中的占比提升。①调峰需求：在双碳背景下，光伏、风电等新能源发电占比逐 步提升，但是受其发电周期性影响，新型电力系统的稳定性也随之波动，调峰需求 的重要性不断提升，有望激发气电增量；②分布式能源：分布式能源系统在全球范 围内快速发展，燃气轮机因其高效、灵活，可用于工业企业的自备电站、商业建筑 的冷热电三联供、偏远地区的独立供电等多种场景，满足了不同用户对能源的多样 化需求；③燃氢技术：氢被誉为最清洁的能源，燃气轮机从燃天然气到燃氢的转变 可以很大程度上打通国内及国际上储氢、运氢、用氢的产业链条。GE 宣称要在 2030 年实现 300MW+的 H 级基础上的 100%燃氢，中长期看燃气轮机或有更多场景应 用。
3.2.2. 竞争格局：豪迈科技已成为 GE 燃气轮机缸体核心加工供应商之一
目前国内从事燃气轮机缸体的企业包括豪迈科技、航宇科技、贵州安大等，其 中重型燃气轮机缸体参与者包括豪迈科技及共享集团，技术壁垒较高，竞争格局稳 定。豪迈科技主要从事重型燃气轮机缸体、内部环类零部件，客户包括 GE、三菱、 西门子、上海电气、东方电气、哈电等，现已成为 GE 燃气轮机缸体的核心加工供 应商。
3.3. 风电铸件：有望受益于未来风电产业稳定增长
3.3.1. 成长逻辑：平价上网+海风放量，风电行业有望维持高景气
从全球来看，全球风电行业在 2024 年继续保持快速增长。根据国际可再生能 源机构（IRENA）的数据显示，2024 年全球风电新增装机容量达到 136GW，同比 增长 25%。从市场结构来看，陆上风电依然是全球风电市场的主导力量，2024 年 陆上风电新增装机容量达到 123.2GW，占全球新增装机的 90%以上；海上风电增 速迅猛，2024 年新增装机容量达到 12.8GW，同比增长 73%。根据 IEA 预测，到 2028 年，全球风电新增装机容量将达到 231GW，年均复合增长率达到 14.7%。 国内风电产业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可被分为四个阶段。 ①快速发展期（2004~2010 年）：前期技术积累完成，政策支持下实现从 1 到 10 的 高速发展。②行业调整期（2011~2013 年）：风电波动性、间歇性及风电场与电网 建设不同步导致弃风限电问题凸显。③标杆电价引导期（2014~2020 年）：受政策 和标杆电价影响，风电新增装机规模波动明显。2014 年大气污染防治工作支持风电 消纳；2015 年国家发改委首次下调风电标杆上网电价；2016 年能源局建立“风电 预警监测制度”，严格限制新增装机量；2018 年弃风率下降，风电收益率回升，新 核准的风电推行竞价；2020 年陆上风机补贴进入最后窗口期，引发抢装。④平价上 网期（2021 年至今）：我国风电产业发展核心驱动力由政策导向转为市场竞争导 向，预计未来风电年新增装机量有望保持稳定增长。
海陆风分开来看，陆风在国内风电装机量中占主要份额。2024 年，全国风电装 机量为 87.0GW，其中陆风装机量 81.4GW，占比 93.56%；海风装机量 5.6GW，占 比 6.44%。 国内海风潜力较大，预计 2025~2026 年仍有较大装机空间。海上风电是新能源 板块确定性较高的发展方向：①中国沿海省份多为经济发达区域，用电量大，部分 省份 30%用电靠省外；②风资源、土地资源紧张，风电资源必然向海上扩张。世界 银行集团发布的数据显示，我国 200 公里以内水深不足 1,000 米的水域的海上风电 技术性开发潜力为 2,982GW，其中固定式 1,400GW、漂浮式 1,582GW。2021 年为 国家海风补贴最后一年，抢装行情带来海风装机量规模高速增长，当年新增吊装规 模为 14.2GW，同比增长 273%。2022 年与 2023 年由于政策标准及部分军事因素导 致招标量与装机量均明显下滑。结合 CWEA 的数据与目前公开的各省海上风电招 投标文件，我们预计在 2025 年并网的项目总量约 15~18GW，有 4.75GW 项目可能 在 2025~2026 年间并网。
3.3.2. 竞争格局：豪迈科技风电铸件全球市占率或超 12%
豪迈科技风电铸件产品主要包括轮毂、底座等，风电客户主要包括 GE、西门 子、中车、上海电气、南高齿等。豪迈科技官网显示，公司年产能铸铁 37 万吨、 铸钢 1 万吨。按照风电业务占比 60%计算，风电铸件产能约为 22 万吨。 目前我们预计全球风电铸件总体需求约为 150-200 万吨，国内产能占全球 80% 以上份额。取全球需求等于 180 万吨的中性假设，豪迈科技 22 万吨产能或可粗略 对应全球 12.22%市占率、国内 15.28%市占率，市场份额位居前列。
4.1. 行业特征：机床产业高端化、智能化升级加速，市场需求稳步扩张
数控机床行业技术壁垒高、资本密集且具有一定周期性。该行业作为现代制造 业的核心装备，其应用覆盖汽车、航空航天、轨道交通、精密模具、3C 电子等多个 高端制造领域，是推动国家产业升级与工业自动化的关键支撑。当前，随着智能制 造的不断推进，行业正加速向高端化、自动化、智能化方向发展，数控机床在制造 体系中的战略价值进一步凸显。虽然全球数控机床行业短期内受宏观经济与制造业 投资周期影响显著，但从中长期来看，伴随工业 4.0 的稳步实施，高端数控机床市 场需求持续提升。尤其在我国，政策持续支持国产替代进程加快，正为国产高端数 控机床企业打开广阔市场空间。由此可见，数控机床行业虽具周期性，但在产业升 级大背景下，其高端化发展趋势明确，长期成长逻辑坚定。
国内市场目前仍以中低端产品为主，高端五轴机床的国产化率较低。数控机床 作为现代制造业的核心支撑，其产品可从结构形式、加工方式及控制轴数等多个维 度进行分类：结构形式上包括立式、卧式、龙门等加工中心，加工方式涵盖车削类 （数控车床）、铣削类（数控铣床）、磨削类（数控磨床）等；控制轴数方面，按 三轴、四轴、五轴及以上进行划分，其中五轴及以上高端数控机床广泛应用于航空 航天、模具制造等对精度要求极高的场景，是产业链上游不可替代的关键环节。当 前我国高端机床仍存在进口依赖，但随着关键核心技术的不断突破，自主品牌加快 实现对高端市场的切入和替代，国产化进程正在提速。因此，国内市场目前仍以中 低端产品为主，高端五轴机床正处于加速推进阶段。
4.2. 市场空间：国内外市场稳步增长，国产品牌迎发展机遇
数控机床行业正迎来加速国产化与高端化的新阶段。作为制造业核心装备，全 球及国内市场均处于稳步增长期，其中国内市场年均复合增长率（CAGR）达 5.75%， 呈现结构升级与市场扩容并行趋势。在政策支持、制造业转型升级及自主可控需求 持续释放的多重推动下，高端数控机床市场需求持续扩张，尤其在五轴及以上高端 领域，国产品牌渗透率仍偏低，提升空间广阔。国家《“十四五”智能制造发展规 划》明确提出，到 2025 年高端数控机床与基础制造装备国内市占率需达 80%以上， 政策红利有望加速技术突破与市场占位。综上，数控机床行业正迎来加速国产化与 高端化的新阶段，豪迈科技等具备技术积淀的企业将迎来战略机遇期。
全球机床市场正步入稳健增长阶段，高端数控机床需求加速释放，为行业带来 长期增长机遇。 根据 Markets and Markets 的数据，2023 年全球机床行业市场规模 约为 6750 万美元，而 Business Research Insights 数据显示，2024 年市场规模预计达 到 6770 万美元，短期增速较为平缓，年增长率仅 0.30%。然而，从长期趋势来看， 随着全球高端制造业的持续扩张，航空航天、汽车、医疗器械等领域对精密加工设 备的需求快速上升，五轴及以上高端数控机床市场迎来结构性增长，预计未来全球 机床行业的 CAGR 将达到 5.90%。与此同时，欧美、日等传统机床制造强国正经历 产业调整，部分产能逐步向亚洲转移。中国作为全球制造中心，在政策支持与产业 升级的双重推动下，正成为全球机床行业增长的重要引擎，为国内高端机床企业提 供广阔的发展空间。
全球机床市场需求的增长主要由多个关键下游行业驱动，尤其是汽车、航空航 天/国防、电子/电气、通用机械等领域对高精度加工设备的需求持续攀升。据市场 预测，2025 年全球机床消费量将在多个应用领域保持较高水平，其中通用机械行业 的机床需求预计达到 664.2 千台，位列第一；汽车制造行业需求紧随其后，预计达 到 535 千台，在新能源汽车及智能制造浪潮的推动下，对五轴及以上高端机床的需 求尤为突出。此外，电子/电气行业需求预计达 492.7 千台，受益于半导体制造及精 密元器件加工的增长；航空航天/国防领域的高端制造需求预计达到 298.3 千台，特 别是在航空发动机、飞机结构件等复杂曲面加工方面，对五轴机床的依赖程度极高。 其他领域（如医疗器械、轨道交通等）的需求预计为 608.6 千台，同样表现出稳健 增长态势。
4.3. 行业壁垒：技术门槛极高，核心零部件决定竞争力
五轴数控机床技术壁垒极高，国产化仍面临诸多挑战。高端数控机床需要实现 极高的精度和稳定性，例如五轴机床 XYZ 轴的定位精度需达到 0.005mm 级别，A/C 轴的旋转精度则要控制在 5-8″以内，而这些指标直接决定了产品的竞争力。然而， 国内在核心控制系统（CNC）、精密传动部件方面仍部分依赖进口，如西门子、发 那科等国际厂商在高端机床控制系统上仍占据主导地位，进一步加大了国产品牌的 突破难度。然而，目前全球高端五轴机床市场仍被欧美日等企业垄断，国内在数控 系统、核心功能部件（如直驱转台、丝杠、导轨）等关键环节仍部分依赖进口，整 体国产化率较低。整体来看，国产机床主要面临的两大难题分别在于：
① CNC 系统编程难度高：RTCP 技术（旋转刀具中心点编程）是五轴数控机 床的核心技术之一，对加工精度和效率影响重大。 五轴机床在加工过程中， 除了 XYZ 三轴的直线运动，还涉及两个旋转轴的角度变化，其轨迹计算 极为复杂。RTCP 技术能够自动补偿旋转轴运动带来的刀具位移，使机床 始终以刀尖点坐标进行编程，不受机床结构参数或刀具长度变化影响，提 高加工的一致性和稳定性。具备 RTCP 的机床能够大幅提升编程效率和加 工质量，而不具备该功能的“假五轴”机床在更换刀具或机床后必须重新 编程，极大限制了加工灵活性。
②设计与制造复杂度极高：五轴机床的设计与制造复杂度极高，整机性能依赖 核心部件的高度集成。 为了实现高精度五轴联动，机床需额外配备可旋转、摆动 的工作台或主轴头，这些部件不仅要求结构紧凑，还需具备高扭矩、高刚性及精密 运动控制能力。此外，由于五轴机床涉及多个自由度的联动控制，其机械结构的误 差极易被放大，因此对丝杠、直驱转台、导轨等核心零部件的精度、稳定性和耐用 性提出极高要求。相比传统三轴机床，五轴机床的研发和生产成本显著增加，导致 新进入者难以突破技术壁垒。
4.4. 竞争格局：外资主导全球市场，国内机床产品力持续提升
4.4.1. 全球格局：外资企业占据主导地位，市场高度集中
全球高端五轴数控机床市场长期由欧美日企业主导，国际巨头构筑起强悍的技 术与供应链壁垒，国产厂商仍处于爬坡阶段。德马吉森精机（DMG MORI）、马扎 克（Mazak）、大隈（Okuma）、格劳博（GROB）、哈默（Hermle）等代表性企业 依托几十年在核心功能部件（如高精度直驱转台、滚珠丝杠、光栅尺）、数控系统 （FANUC、西门子、Heidenhain）与精密加工工艺上的深厚积累，已形成高可靠性、 高性能、高稳定性的系统解决方案，客户黏性极强、售后体系完善、品牌壁垒深厚。 据 Business Research Insights 数据，2023 年全球五轴机床市场中，欧洲与日本企业 占据超过 70%的份额，行业集中度极高，DMG MORI、Mazak 等头部品牌市占率领 先，主导全球竞争格局。由此可见，高端数控机床领域门槛高、成长慢，头部厂商 强势稳固，国产品牌想要在五轴机床这一战略性装备领域实现突破，需在核心部件 自制能力、下游反馈闭环能力及规模交付能力上持续攻坚，方有可能撕开进口替代 的突破口。
4.4.2. 国内格局：低端市场已国产化，高端领域仍依赖进口
中国高端五轴数控机床国产化进程仍处于起步阶段，进口替代空间广阔。作为 全球最大的机床消费市场，我国在三轴、四轴数控机床领域已形成国产品牌主导格 局，沈阳机床、海天精工、秦川机床、纽威数控等企业在中低端市场具备较强竞争 力，产业链协同与技术路径相对成熟。然而在高端五轴领域，受制于高精度数控系 统、直驱转台、伺服驱动等核心部件国产化率偏低，国内企业在精度、稳定性与综 合集成能力方面与国际巨头存在显著差距，整体国产品牌市占率尚不足 20%，行业 长期由 DMG MORI、Mazak 等外资品牌主导。尽管近年来科德数控、北京精雕、 广州数控等具备一定技术积累的本土厂商逐步切入，但无论在研发深度、交付能力 还是全球服务体系上，仍需时间逐步追赶。所以目前来看，我国高端五轴数控机床 领域具备显著的进口替代逻辑，是实现“工业母机”自主可控的战略突破口。
4.5. 成长逻辑：依托技术积累，迈向高端数控机床赛道
4.5.1. 业务延伸：内部需求赋能机床加工，机床领域 know-how 积累深厚
豪迈科技的成长路径具备产业链协同+技术积累驱动的典型特征。公司最初以 轮胎模具专用机床起家，在长期的模具制造过程中，积累了深厚的数控机床研发与 制造经验。随着公司模具与零部件业务的规模扩张，对高精度机加工设备的需求逐 步提升，公司内部机床自研能力不断强化，为进入高端机床市场奠定了技术基础。 2022 年，公司成立全资子公司豪迈机床，正式将机床业务由内部使用拓展至对外销 售，开启第三轮成长曲线。
4.5.2. 技术突破：自研直驱转台，提升五轴机床核心竞争力
豪迈科技在高端数控机床领域已实现核心部件自研突破，构筑技术护城河。公 司不仅具备整机制造能力，更在高技术壁垒的核心功能部件领域实现自主可控，尤 其在直驱转台方面取得关键性技术进展，已完成多款规格型号的量产布局。直驱转 台作为五轴数控机床的核心部件，其性能决定了设备的加工精度、动态响应及整体 稳定性，具备极高的技术含量与附加值。豪迈科技自研转台采用先进力矩电机直驱 方案，较传统蜗轮蜗杆传动方式在结构上去除了机械间隙，显著提升刚性、响应速 度与定位精度，已实现对进口方案的部分替代。整体来看，豪迈科技核心部件自主 化能力不断夯实，持续增强其在高端机床国产化中的战略价值。
目前，豪迈科技已推出多种规格的直驱转台产品，覆盖从小型高精度应用到大 型重载加工需求。其中，高精度系列转台具备亚微米级定位能力，适用于模具制造 等精密加工领域，而重载系列则具备高扭矩、大承载能力，能够满足新能源汽车等 行业的大型复杂结构件加工需求。随着五轴机床市场的快速扩张，豪迈科技凭借核 心部件的自研优势，进一步强化了在高端数控机床市场的竞争力，推动公司向更高 端的智能制造装备供应商迈进。
4.5.3. 高速增长：机床业务增长迅猛，成为公司新的业绩增长点
豪迈科技数控机床业务营收快速增长。2022-2024 年，公司机床板块收入从 1.46 亿元增长至预计近 4 亿元，两年累计增幅超 170%，呈现出典型的新业务放量曲线。 2024 年上半年机床业务实现营收 2.07 亿元，已超过 2023 年全年水平，市场开拓和 客户验证进展顺利，需求韧性强劲。整体来看，豪迈机床板块已从验证期迈入成长 期，正逐步成为公司业绩增长的重要驱动力。
高端机床市场需求增长+公司产品力加速提升，为公司提供广阔增长空间。目 前，五轴及以上高端数控机床市场需求旺盛，特别是在新能源汽车、精密模具等高 端制造领域，公司机床产品的市场认可度不断提升。随着公司在直驱转台、数控系 统等核心部件上的技术积累逐步转化为市场竞争力，未来机床业务有望成为公司新 的业绩增长引擎，进一步提升盈利能力和市场份额。
5.1. 技术壁垒：轮胎生产关键装备，加热系统是主要技术壁垒
硫化机作为轮胎成型环节的关键装备，其加热系统是决定硫化效率、能耗水平 与产品一致性的核心组成部分。当前行业主流的硫化机按加热方式可分为蒸汽加热、 导热油加热与电加热三种技术路线，其中各自适配的生产环境与工艺需求存在明显 差异。蒸汽加热为最早采用的传统方式，具备升温快、稳定性好等优点，但热能利 用率较低、能耗较高，在大型化工厂中仍有一定保有量；导热油加热在温度控制精 度与节能效率方面较优，已在中高端轮胎制造企业中获得广泛应用，适用于对温控 一致性要求较高的高性能轮胎；电加热则代表新一代绿色环保方向，具备结构简洁、 响应速度快、无需管道系统等优势，随着电能价格相对稳定、电控系统成熟，电加 热硫化机在小批量、高端化定制轮胎领域渗透率持续提升。
5.2. 市场格局：全球硫化机市场规模稳中有升，中国市场主导地位明确
全球轮胎硫化机市场规模稳步增长，预计 2024 年至 2031 年行业收入年均复 合增长率（CAGR）约为 2.4%。2024 年市场规模达 1100 亿元，预计至 2031 年增 至 1298.65 亿元，行业增长动力主要来自全球轮胎行业需求的稳定增长、新能源汽 车普及推动的轮胎更换需求，以及智能制造趋势下设备升级换代的推动。从地区分 布来看，中国市场占比 41%，为全球最大市场，欧洲、印度及其他地区分别占 19%、 12%和 28%，体现出行业需求的全球化特征。中国市场的增长动力主要来自国内轮 胎制造商的产能扩张、出口需求复苏及智能制造升级，未来仍有较大的市场成长空 间。
全球轮胎硫化机行业集中度较低，龙头企业具备整合与扩张优势。从市场结构 来看，目前 TireTech Group、Kobe Steel、MHIMT 三大厂商合计市占率仅约 21%， 其余近八成市场仍由中小企业瓜分，行业竞争格局呈现“强者未强、尾部分散”的 典型特征。随着轮胎制造向自动化、智能化方向升级，具备技术创新能力、产品性 能优化能力与成本控制优势的龙头企业有望通过持续渗透与并购整合，快速提升市 占率并强化话语权。整体判断，轮胎硫化机行业虽增速平稳，但当前集中度偏低， 未来具备显著的结构性优化空间，头部企业有望凭借规模效应与技术优势在竞争中 脱颖而出。
5.3. 业务拓展：延展主业边界，打造轮胎装备一体化平台
硫化机尚在培育阶段，未来有望促进豪迈科技各业务的战略协同与客户开拓。 轮胎硫化工序作为轮胎成型最关键的环节之一，对模具的精度匹配、热场控制、结 构刚性等要求极高。豪迈科技凭借在轮胎模具领域深厚的工艺理解与制造能力，天 然具备向上游硫化设备延伸的能力基础，当前已实现模具与设备间的高度匹配设计 与验证反馈闭环，从而提升整体解决方案的交付效率、稳定性与产品一致性。从竞 争格局来看，当前全球硫化机市场集中度不高，具备技术壁垒而缺乏系统化服务能 力的痛点依然存在，豪迈科技通过高自制比例、强工程能力与强制造组织力优势， 有望在巨胎与非标领域实现产品的快速突破。
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