以氯代吡啶系列农药起家，逐步开拓国际市场。利尔化学股份有限公司成立于1993 年，位于四川省绵阳市，是由中国工程物理研究院发起设立的军转民高新技术企业，于 2008 年 7 月在深交所挂牌上市。公司主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30 余种原药、100余种制剂和化工中间体，产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，出口量稳居国内前茅。公司在国内最先研发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶系列除草剂产品，是继美国陶氏益农之后全球范围内最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，与科迪华、巴斯夫、UPL、纽发姆等国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。
布局多个生产基地，实现原材料-中间体-原药-制剂一体化的产业链布局。公司总部位于四川省绵阳市，现拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁、湖北荆州、湖南津市等地拥有七个生产基地，员工5000 多人。2010年，公司向江苏南通快达农化股份有限公司增资 1.7 亿元，占发行完成后快达农化总股本的 51%，江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，主要为公司提供光气类新产品。2014 年，公司在四川省注册成立了广安利尔化学有限公司，计划投资3 亿余元建设10000吨草铵膦中间体——氨基腈项目，配套绵阳生产基地。2017 年公司收购湖南岳阳比德生化，目前占股 56.31%，重点布局吡啶类化合物，扩大了公司氯代吡啶类除草剂的国内市场份额。2018 年公司增资 3123 万元控股鹤壁市赛科化工，开拓精细化工产品领域。2018 年 10 月，公司以 65.77%股权控股启明星氯碱。同年，公司设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司，占股 67%，在中部地区布局草铵膦关键原料及中间体业务。2020 年，利尔化学新设立一家子公司广安利华化学有限公司，规划建设 30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目。2022 年，公司精草铵膦启动了海外多个国家的登记和市场布局工作。2023 年，子公司利尔生物完成了 20000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产。2024 年，公司与科迪华合资的广安利华相关项目建成投运，销售收入和净利润稳步增长。目前，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。
目前，利尔化学的农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等。其中精草铵膦原药产能全球第一，公司毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药 50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到90%以上。
公司股权结构清晰，实控人为中国工程物理研究院。截至2024 年年底，中国工程物理研究院（性质为中央国资管理机构）直接及间接持有公司32.2%的股份，是公司的实际控制人；中通投资持有 8.83%的股份，是公司的第二大股东。公司目前共有 6 家全资子公司，分别为广安利尔化学、四川福尔森、广安绿源、四川绿地源、福尔森科技（香港）、四川安盈。公司拥有7 个直接持股50%以上的控股子公司，包括湖北利拓、江苏快达农化、四川利尔作物科学、广安利华、湖南利尔生物、鹤壁市赛科化工、江油启明星氯碱化工。
建立良好的技术创新及研发机制，为公司长远发展提供项目和技术储备。利尔化学作为国家高新技术企业、科技部火炬计划重点高新技术企业，在成为国家认定企业技术中心、四川省功能杂环化合物工程技术研究中心、四川省杂环农药工程实验室的基础上，公司持续优化研发机制，加大研发投入力度，迄今拥有大批学历高、经验丰富的科技工作者。近年来，公司研发人员数量保持平稳增长，占比维持高位，并与多家高校和科研院所建立了合作关系，当前公司研发的方向主要是：持续对草铵膦、丙炔氟草胺、噻菌灵、氯代吡啶类、MEI 等项目进行工艺技术优化；开发包括 L-草铵膦、溴氰虫酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。
公司管理层多为内部晋升，持有公司股权。据公司公告，目前利尔化学的管理层多为内部晋升，拥有多年职能部门/子公司/股东方单位工作经验，对公司及农化行业有着深刻理解；公司管理层整体薪酬水平在国内农化行业上市公司中处于较高水平，且管理层多持有公司股权，公司激励机制较为完善。
此轮全球农化行业库存周期及产能周期简介
全球农化行业此轮库存周期：中国农药以出口为主，出口量占中国农药产量的三分之二左右，在全球农药市场的份额也较高，2021 年开始，受公共卫生事件影响国内农药出现阶段性供应不畅，导致海外进行恐慌性备货，叠加产品原料价格上涨等诸多因素，全球农药价格一路走高，中国农药的出口数量在2021、2022年不断创下新高，导致海外库存累积，而 2023 年以来，随着全球农药供应秩序恢复正常，农药行业进入去库周期，同时新增产能不断投放使得行业供过于求矛盾日益显现，绝大多数农药产品价格持续下跌，中国农药出口数量也在2023 年上半年出现显著下滑。2023 年四季度以来，中国农药出口到南美的数量逐渐恢复到正常区间，2024 年下半年以来中国农药出口到北美的数量也已恢复，整体看目前全球农药行业的供需秩序已经恢复，此轮全球农药行业的去库周期已经接近尾声，产能过剩已取代行业去库成为当前全球农化行业的首要矛盾。
全球农化行业进入去产能周期：受 2021/2022 年农药价格大幅上涨、海外种植面积增加带来需求增量等利好影响，国内农药企业开始进行产能扩张，多数扩产不受限制的非专利农药产能快速增长，2021-2023 年SW 农药行业资本开支分别达到141.04、161.90、173.48 亿元，大幅超过 2020 年的水平，以利尔化学主营的草铵膦产品为例，据百川盈孚，2024 年底国内草铵膦产能达15.10 万吨/年，较2020年底增长 11 万吨/年，增速 268.29%。而根据中农纵横估算，2021 年全球草铵膦需求量约 5 万吨，预期 2026-2028 年后，随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降后部分替代其他除草剂，草铵膦需求量还将增加不少于 4.5 万吨，届时全球草铵膦使用量有望达到10 万吨左右，即当前国内草铵膦产能便可满足预期的 2028 年全球草铵膦需求并有富足，说明草铵膦行业的产能过剩问题严峻，无原料/技术优势的企业多陷入亏损。2024 年SW农药行业资本开支开始下降，我们认为当前多数农药均面临产能过剩问题，部分农药品种出现大范围亏损，2025 年以来中农利华原药价格指数的下跌速度也有所放缓，多数农药价格进入磨底周期，落后产能将不断出清，全球农化行业进入新一轮去产能周期。
2021-2024 年利尔化学业绩先增长后下滑。在全球农化行业库存周期及扩产周期的共同作用下，利尔化学 2021/2022 年的营收和利润水平大幅增长，2021/2022年分别实现归母净利润 10.72/18.12 亿元，同比增长75.17%、69.01%，2023/2024年营收和利润水平下滑，2023/2024 年分别实现归母净利润6.04/2.15 亿元，同比下降 66.68%、64.34%。
公司 2024 年年报简析
全球农化去库拖累公司业绩，2024 年归母净利润同比下降64.34%。利尔化学披露 2024 年年报及 2025 年第一季度业绩预告，公司2024 年实现营业收入73.11亿元，同比下降 6.87%；归母净利润为 2.15 亿元，同比下降64.34%；基本每股收益 0.27 元。公司拟每 10 股派发现金红利 2 元(含税)。2024 年全年，公司的销售毛利率 16.06%，同比下降 7.28 pcts；销售净利率4.08%，同比下降5.69pcts；销售期间费用率 10.88%，同比下降 0.40 pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别变动+0.38、-0.78、+0.23、-0.23 pcts。公司2024 年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期及草铵膦行业产能快速扩张影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。 公司实现连续两个季度业绩同环比改善。2024 年第四季度，公司实现营业收入21.23 亿元，同比增长 15.10%，环比增长 14.21%；归母净利润0.83 亿元，同比增长 89.94%，环比增长 113.98%。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润1.45亿元至 1.55 亿元，同比增长 203.08%-223.98%，2024 年同期盈利4784.18万元。
2024 年，在重点项目建设及技改方面，公司绵阳、广安基地持续对现有产品工艺优化，完善了部分产业链，降本增效效果明显，不断提升老产品的竞争力；同时，控股子公司利尔生物对精草铵膦生产线技术进行了优化，市场需求稳步提升；控股子公司湖北利拓积极实施 10000 吨/年精草铵膦项目的主体建设，南区TBZ项目也稳步推进。在市场方面，公司依托现有优势产品和海内外销售渠道，深度加强和大客户的合作，在巴西等大市场积极扩展客户资源，市场份额进一步扩大；通过已有海外子公司，营销网络下沉，建立起了快捷高效的营销响应体系，有效增加了客户粘性；加快布局海外登记，已在 8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作；设立制剂发展事业部，协同各分子公司推动制剂业务快速发展。分产品看，1）农药原药业务实现营业收入 41.01 亿元，同比下降14.45%，毛利率 16.90%，同比下降 9.36 pcts，销量 59292.84 吨，同比增长7.72%，销售均价69167.18 元/吨，同比下降 20.58%；2）农药制剂业务实现营业收入15.00亿元，同比下降 9.42%，毛利率 16.80%，同比下降 3.35 pcts，销量69918.09 吨，同比增长 16.14%，销售均价 21457.47 元/吨，同比下降22.01%；3）农药中间体业务实现营业收入 7.79 亿元，同比增长 42.49%，毛利率18.23%，同比下降12.83pcts；4）化工材料等业务实现营业收入 3.69 亿元，同比增长130.34%；5）农化产品流通（贸易）业务实现营业收入 4.99 亿元，同比下降25.38%。分区域看，国际销售收入 34.36 亿元，同比下降 13.18%，毛利率 18.06%，同比下降9.71 pcts；国内销售收入 38.74 亿元，同比下降 0.46%，毛利率14.29%，同比下降4.55pcts。
精草铵膦市场需求快速增长，公司加快海外制剂登记。精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，故而精草铵膦的需求处于快速发展的趋势。据百川盈孚，截至 2025 年 4 月 3 日，国内草铵膦参考价格4.55 万元/吨，参考成本和毛利分别为 57384.75、-11884.75 元/吨；50%精草铵膦母液折百价7万元/吨，精草-普草价差收窄至 2.45 万元吨，精草/普草比价为1.54:1。近两年草铵膦行业新增产能不断投行，行业供过于求矛盾日益凸显，无原料/技术优势的企业多陷入亏损，在此背景下公司控股子公司利尔生物2024 年仍实现净利润4248.05万元，彰显出公司作为全球草铵膦行业龙头的经营韧性。2024 年，控股子公司利尔生物积极优化 2 万吨/年精草铵膦生产线，市场销售稳步扩大；控股子公司湖北利拓积极实施 1 万吨/年精草铵膦项目的主体建设，2024 年末已完成主体建设。除增产技改外，2024 年公司加快布局海外登记，已在8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，据海关总署，2024 年湖南省“其他非卤化有机磷衍生物”（包含草甘膦、草铵膦、精草铵膦）出口数量 400.82 吨，同比增长247.63%，出口均价64350.90 元/吨，同比增长 92.47%，说明子公司湖南利尔生物已实现精草铵膦的顺利出口，未来海外精草铵膦制剂登记有望助力公司精草铵膦产品实现盈利修复。
公司深度加强和大客户的合作。公司产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、澳大利亚、印度等三十几个国家及地区，主要客户科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等均为行业内国际顶尖农化企业，公司通过长期的品质、供应和服务保障，与之建立了长期稳定的战略合作关系，在客户中拥有良好的信誉。2024年，在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到9.74亿元，仅同比下降 9.81%，说明客户的采购数量大幅增长，公司与第一大客户的联系进一步加深。值得一提的是，2024 年公司与大客户科迪华成立的合资公司广安利华（利尔化学持股 80%，科迪华持股 20%）相关项目建成投运，当年实现营业收入 5.66 亿元，净利润 5891 万元，净利润率达 10.41%，高于公司整体的4.08%。
拟收购山东汇盟股权，做大做强氯代吡啶及草铵膦产业链。2025 年3 月24日，公司公告《关于筹划对外投资事项的提示性公告》，公司拟收购山东汇盟控股权。据山东汇盟官网，山东汇盟总部位于山东菏泽，总资产14.11 亿元，全国员工近750 人，拥有山东、安徽、黑龙江三大生产基地。山东汇盟深耕吡啶氟化衍生物产品的研发及规模化生产领域，拥有多年的技术沉淀与经验，围绕DCTF（2,3-二氯-5-三氟甲基吡啶）、CTC（2-氯-6-三氯甲基吡啶）等产品合成路线，产品主要包括吡啶氯氟化衍生物中间体。山东汇盟掌握定向催化氯化、高效氟化等合成工艺技术，其定向催化合成 DCTF 技术、生物法生产L-高丝氨酸及精草铵膦技术居世界先进水平，是国内第一家实现 DCTF 规模化生产的企业。山东汇盟子公司黑龙农药正在建设中的五氟磺草胺项目和精草铵膦项目，子公司安徽安和生物是主营乳酸系列产品，现拥有 D-乳酸及产能 6000 吨/年。我们认为，山东汇盟的吡啶氯氟化衍生物中间体与利尔化学的氯代吡啶产业链存在很强的协同效应，L-高丝氨酸及精草铵膦业务也与利尔化学的草铵膦业务存在重合，若成功收购，利尔化学的氯代吡啶及草铵膦业务的规模及技术实力将进一步提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
