（一）政策与市场双重驱动下，行业基本面盈利大幅回暖
受924“金融组合拳”一揽子利好政策释放、市场交投回暖等多重利好因素影响，2024 年证券行业复苏明显，业绩同比大幅提高。据证券业协会数据，2024年全行业150家 证券公司（母公司口径）实现营业收入4511.69亿元，同比+11.15%；实现净利润 1672.57亿元，同比+21.35%。截至2024年末，行业总资产为12.93万亿元，净资产 为3.13万亿元，净资本2.13万亿元，同比增长9.30%、6.10%、5.96%。
剔除客户资金余额的杠杆水平较为平稳。2024年末剔除客户资金余额的杠杆水平达 到3.31倍，较上年同期-0.11；行业ROE为5.34%，较上年同期+0.67pct。
行业利润率触底反弹。自2019年资本市场深化改革以来，行业净利润率曾由2019年的34.15%提升到2021年的38.04%，但此后两年连续下滑，2023年行业利润率降至 33.96%，略低于2019年的水平。2024年随着政策与市场双重驱动下，行业利润率回 升至37.07%。 分业务来看，2024年全行业证券投资收入1741亿元，同比+43%，收入占比39%，保 持绝对优势。在2024年证券行业多项业务业绩下滑的情况下，成为收入增长的主力。 2024年全行业经纪业务收入1151亿元，同比+2%，资产管理业务收入239亿元，同 比+6%。与之相对，受市场动荡和监管趋严影响，投资银行业务收入、利息净收入分 别同比减少35%、6%，占比分别下滑至8%、11%。
（二）头部券商更具韧性，但中小券商盈利弹性更强
截至2025年4月2日，共有29家上市券商披露2024年年报/业绩快报数据，净利润排 名前10的头部券商年报悉数披露完毕。29家上市券商2024年归母净利润合计 1368.78亿元，同比+15%，营业收入合计4517.5亿元，同比+5%。本篇主要利用已 披露公司及行业数据来分析行业发展及格局情况。 头部券商资本优势有所下降，2024年中小券商扩表提速。总资产、净资产规模的整 体集中度有所下降，从净资产来看头部券商资本补充优势更为凸显，2024年总资产 CR5与CR10分别为29.6%、45.3%，相比2023年分别下滑0.90pcts、3.40pcts。而净 资产集中度小幅下滑，投资端改革背景下，中小券商扩表意愿增强，加大了金融投 资资产的配比，杠杆水平相应提升。2024年净资产CR5与CR10分别为25.9%、40.3%， 相较2023年分别缩减1.3pcts、2.9pcts。
行业盈利集中度有所回落，但头部券商仍具稳定性优势。方向性投资弹性较大，2024 年行业营收、净利润的集中度回落。2024年证券行业营业收入的CR5/CR10在经历 2022年的大幅提升后，延续2023年弹性有限、集中度下滑的趋势，分别较上年下滑 1.2pct、2.2pct达到24.7%、39.1%，不及2021年水平；净利润的CR5/CR10也同样 呈现下滑趋势，分别较上年降低2.8pct、3.9pct达到30.5%、48.0%，同样不及2021 年的水平。背后的原因在于自营类业务占比提升，头部券商在方向性自营上较难体 现优势。不过，头部券商具有更强的资产摆布能力、更稳健的业务盈利能力以及更 强的成本管控能力。
行业ROE分化持续，头部高ROE优势延续。头部券商具有业务资质、客群积累、业 务协同优势，使得其ROE常年高于行业其他券商，前十大券商的ROE均值与第十一 到二十名券商的ROE均值差额有所上升，2024年差额约为3.2个百分点。
（一）经纪及财富管理业务：交投回暖，产品端有望改善
2024年市场交易回暖。受益一揽子增量政策，2024年市场日均成交额同比增长 21%，达10623万亿元。证券投资者数量持续增加，但新增投资者速率趋缓。据证 券业协会披露，截至2024年末，证券公司服务投资者数量达到2.473亿，较上年末 增长12.4%。 随着市场“赚钱效应”逐渐显现，新开户数量及交易活跃度有望同 步提升。
2024年，23家上市券商合计代理买卖证券业务净收入同比+9%，达到765.26亿 元。各家收入增长幅度分化不大，头部券商优势较为稳固。
头部券商发力零售获客。近年来，国泰君安、中信建投等头部券商股基市占率持续 提升。据部分券商2024年报披露的新增开户数，中信建投以199.02万户暂居第 一，中国银河证券新增开户数约180万户，中金公司、平安证券新增开户量约为 170万户，招商证券、国泰君安新增开户数则处在150万户左右的数量级。此外， 中信证券、中泰证券、国投证券新增开户数量也在100万户以上。 证券经纪佣金率持续下行。经测算部分券商证券经纪净佣金率下降至万2.2-万2.9左 右。
2024年证券行业财富管理客户规模显著提速，高净值客群扩容尤为突出，头部券 商依托差异化服务加速抢占市场。零售端头部券商增量显著，中信证券零售客户达 1580万户，较2023年净增160万，增幅11.3%；中金公司零售客户突破850万户， 同比激增25%，增速领跑行业；招商证券零售客户规模达1929.83万户，较上年净 增153.8万。高净值客群增长更为强劲，国泰君安富裕及高净值客户数达41.39万 户，增速17.9%；招商证券高净值客户增至3.47万户，同比增幅9.5%；东方证券高 净值客户数突破8012户，较2024年初增长20.5%，且其高净值客户资产规模增速 达22.24%。客户资产规模同步跃升，中信证券托管资产突破12万亿元，国泰君安 “君享投”投顾资产规模翻倍，中金公司“公募50”保有量暴涨139%。
证券公司面向零售客群进行金融产品代销和资产配置，成为行业财富管理转型的关 键发力领域。 头部证券公司代销净收入及占比整体下滑，各家占比及增速分化发展。 由于公募基金销售遇冷，并且传统代销模式正在经历向以资产配置为核心的买方财 富管理模式转型，2024年，头部券商中，除了招商证券、光大证券，其余券商的代 销收入均呈现负增长，华泰/银河/中金等的代销收入的下滑程度均超过了20%。
代销产品结构与代销收入分化发展
中金公司发力买方投顾，销售规模及收入下滑但保有规模逆势提升。2024年代销金 融产品金额总计2747.55亿元，同比下滑19.15%，其中基金/其他金融产品分别占 比74%/26%。财富管理业务的产品保有规模约3,700亿元，规模连续五年正增长； 由中国50、微50、公募50、股票50、ETF50 等产品与服务组成的买方投顾体系不 断完善。2024年代销金融产品收入8.9亿元，同比-29.11%。
华泰证券配置规模与销售规模双双增长。2024年金融产品保有数量（除现金管理产 品“天天发”外）16,760只，同比上涨51.4%；金融产品销售规模（除现金管理产品 “天天发”外）人民币5,039.91亿元，同比上涨13.64%；根据基金业协会2024年下半 年度统计数据，公司权益基金保有规模人民币1,202亿元、非货币市场基金保有规 模人民币1,666亿元、股票型指数基金保有规模人民币1,087亿元，均排名证券行业 第二。2023年代销金融产品收入4.92亿元，同比-24.3%。 国泰君安销售规模小幅增长，但销售收入下滑趋势延续。2024年金融产品销售额 9,505亿元，同比增长 27.7%，金融产品月均保有量 2,589 亿元，同比增长 6.9%。2024年代销金融产品收入5.97亿元，同比-17%。
（二）资管业务：降费落地、市场表现压制业绩改善
2024年，23家上市券商合计资产管理业务净收入同比-3%，达到360.56亿元。其中 增幅显著的方正证券增长32%，主因通过拓宽销售渠道、固收类产品韧性所致，华 安证券债券型产品规模逆势增长，客户以银行理财子公司为主。
1. 券商资管：收入承压，规模回暖，主动管理与特色化发展
券商资管规模与产品数量皆上升，收入小幅下降。受资本市场波动影响，据wind数 据统计，2024年末券商资管规模为6.1万亿元，同比上涨0.2%，资管产品数量总计 2.2万个，同比上涨15.26%。截至2024年三季度，头部证券公司私募资管月均规模 均出现不同程度的回升，中金资管以25%的增速领先行业。而券商资管净收入仍然 承压，下滑幅度略有分化。
券商资管子公司设立加速，公募业务布局进入深度整合期。券商资管子公司的设立 持续加速，截止2024年底，全行业已获批券商资管子公司达30家，其中27家已正 式展业，剩余3家（长城资管、华福资管、国信资管）处于筹建阶段。在公募牌照 布局方面，当前全行业共有11家券商资管子公司获批公募资格，包括东证资管、财 通资管、华泰资管等头部机构。 然而，自2023年11月兴证资管获批公募牌照后，监管审批呈现“审慎优化”趋 势。尽管政策层面明确支持牌照多元化（如放宽“一参一控”限制），但实际执行 中，广发资管、光大资管、国金资管等机构的公募牌照申请已停滞超过一年，反映 出监管对机构资质、风险控制及行业生态优化的更高要求。 值得关注的是，部分券商资管正通过业务整合调整公募布局。例如，中信资管等机 构将存量公募产品移交至集团旗下华夏基金，有利于资源互补、分工合作。未来， 券商资管将专注私募等高附加值领域，与公募基金形成差异化竞争格局。截至2024 年末，券商资管公募产品规模（含参公大集合）为1.11万亿元，同比+10%。
2. 公募基金：费率改革深化，规模、结构有所回暖
2024年4月，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，明确 第二阶段费率改革细则。主要内容包括：（1）佣金费率下调：被动股票型基金佣 金率不得超过市场平均，其他类型基金佣金率上限为市场平均的两倍，并要求于6 月30日前完成调整。（2）佣金分配比例限制：将交易佣金分配比例上限由30%调 降至15%，防范利益输送。（3）信息披露强化：要求基金管理人定期披露交易佣 金支出明细，增强透明度。 2024年9月，证监会联合中央金融办发布《关于推动中长期资金入市的指导意 见》，明确提出“稳步降低公募基金行业综合费率”，推动行业从“规模导向”转 向“服务导向”。由此第三阶段销售费率改革启动，多家公募机构（如天弘基金、 鹏华基金等）宣布对旗下产品的申购费、赎回费、销售服务费实施阶段性优惠，部 分产品申购费全免，赎回费率降幅达75%。 公募基金规模、增速皆提升，混合型基金规模占比及收入下降明显。 根据中国证券投资基金业协会数据。2024年末公募基金资产净值达32.30万亿元， 同比增速+18%；结构上，受“924”行情引发的赚钱效应的市场影响，投资者风 险偏好提高，股票型基金产品受到投资者青睐，股票型基金占比上升至12.6%。
从基金公司非货规模排名来看，头部机构较为稳定，排名变化不大。前三十中嘉实 基金、华泰柏瑞基金、永赢基金和上银基金非货规模及其排名近四年来进步显著。 尽管受产品结构不够优化及业绩表现分化的影响，基金行业整体盈利增速较为平 缓，但多数公司仍实现了盈利能力的显著提升。
（三）资本中介业务：两融结构及利息率承压
2024年，23家上市券商合计利息净收入同比下降14%至244.6亿元，但华泰证券与 申万宏源逆势实现显著增长，同比增速分别达184%和59%。其中，华泰证券的利 息净收入显著高增，领先同业，这主要源于以下因素（以下数据根据2024年华泰证 券年报披露）：（1）转融通业务调整：年内转融通业务暂停导致利息支出同比锐 减77%至2.7亿元；（2）负债成本优化：市场利率下行叠加自营业务规模收缩 （2024年末买入返售金融资产152亿元，同比+22%），公司利息费用压力大幅缓 解；（3）两融业务韧性：尽管行业竞争加剧（市占率同比-0.4pct至6.98%），其 两融余额仍较年初增长6%至1301亿元，支撑利息收入基础。
提升资本市场内在稳定性下持续调整融资融券制度。2023年8月以来，证监会根据 市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限 制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证 券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管 理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。 2024年7月，证监会暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节。中证金融公司 暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但 不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80% 上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至 120%，自2024年7月22日起实施。 2024年末，融资余额18541亿元，较年初+17%；融券余额104亿元，较年初下滑 85%，融券余额占比由4%下滑至1%。转融资余额较为稳定，2024年末为1488亿 元，受到政策影响转融券余额归零。
两融竞争加剧，头部券商两融利息率持续下滑。2024年，市场风险偏好遇冷、两 融业务竞争趋于激烈叠加流动性宽松下金融市场降低融资成本，证券公司的融资融 券利息率普遍下滑。
泛自营业务在资产结构和利润贡献中地位逐渐提升，2024年成为业绩分化的胜负手， 展望2025年，在高存量占比与市场逐渐回暖下，泛自营业务有望继续成为业绩增长 与分化的引擎。本节从报表等披露中试图总结2024年泛自营业务在自营金融投资、 做市业务、场外衍生品存量的分化所在。
（一）自营业务：券商分化加剧，收益率普遍回升
近年来，资产负债表中金融投资资产占比整体提升，但分化加大。2024年申万宏源、 中金公司和东方证券的金融投资资产占比较高，达58.35%、55.10%、53.13%。而 中国银河、申万宏源、中信建投五年累计增加值最大，提高了34.81pct、28.81pct、 16.53pct。
2024年，23家上市券商投资收益（含公允）合计同比+26.25%，达到1428.94亿 元，占营收38.43%。其中，中信证券远超各大券商，而红塔证券和国投资本等进 步显著，投资收益（含公允）分别同比提升199%、99%、94%。
2024年经测算的自营投资综合收益率显著回暖。从泛自营投资综合收益率指标横 向对比来看，各家公司分化显著，中信证券、中金公司、国泰君安优势显著，远高 于同业平均值。2024年较2023年变化来看，合并口径的自营收益率如银河、招商 进步显著，分别提升了3.3pct、3pct。
（二）固收投资：资配摆布与盈利分化
2024年，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至年末的1.68%，债市全年震荡走 牛，主要受货币政策宽松、实体融资需求疲软及“资产荒”深化推动。2024年全年 来看，中证全债累计上涨8%，与中证红利上涨幅度相近。债牛为券商固收自营投 资贡献了显著收益，券商自营配置也呈现了“上半年加固收，下半年加权益”的特 征。
2024年固收占比显著提升，尤其是固收TPL的占比。券商固收投资一般灵活运用杠 杆、久期调整及利率债交易，或通过债销、做市等开展FICC客需业务，债券的交 易性金融资产（TPL）占比较高。从23家券商固收资产及其结构可以看出，2024 年，23家上市券商合计固收投资规模由年初的2.66万亿提升15%至3.06万亿，占金 融投资资产的比重由57%提升至62%。固收资产中，固收TPL占比由59%提升至 63%，利率下行期，券商更偏好加仓交易性资产以获得交易利得。
券商固收资产的三种会计计量方法，使得固收投资的收益分析并不直观。固收TPL 包含利息收入和公允价值变动收益（资本利得）；固收OCI资产利息收入在利润 表，资本利得隐藏在权益（其他综合收益）中。因此，券商之间不同的账务处理， 会导致投资收益率“失真”。
固收资产的规模、结构差异是券商固收投资的分化原因所在。规模上，多数券商 2024年加大了固收投资（尤其是固收TPL的配置），较好把握了利率下行的波段交 易机会。如国投资本固收资产同比+65%（其中固收TPL同比+98%）、光大证券固 收资产同比+56%（其中固收TPL同比+144%）、中金公司固收资产同比+45%（其 中固收TPL同比+98%）。 结构上，若固收TPL占比较高，则利率下行时的固收交易所得能更加充分地反映在 利润表中。若固收OCI同比大幅提升，则当期固收资产公允价值变动则被暂时从利 润表中“隐藏”了。我们通过两种收益方式测算并对比同比幅度，判断因会计科目 原因当期固收收益的“失真”程度，东方证券、方正证券、银河证券等公司程度较 大。
（三）做市业务：头部券商稳健发展，债券做市助力新增长
方向性自营投资波动性大，投资收益受市场环境影响较大，存在不稳定性，影响 券商的股本回报率（ROE）和市场估值。相比之下，去方向性的做市业务波动性较 低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性，和财富管理、信用、机构、投行等业 务线均有形成协同效应的空间。 不少综合实力较强的券商纷纷加大对做市业务的投入，包括申请业务相关资格、设 立业务团队、建设制度体系、配备专业技术设备以及人才团队等。截至2024年末， 共有21家券商获批上市证券做市交易业务资格。其中，18家已实际开展北交所做市 交易。同时，已有18家券商获批股票期权做市业务资格、13家券商获批股指期权做 市业务资格、15家券商获批交易所债券做市业务资格。 股票做市方面，以新三板及科创板业务开展情况为例，头部券商实力凸显。2024年， 在新三板，申万宏源、海通证券、国泰君安做市股票数量均超50只。在科创板，中 信证券、华泰证券、国泰君安位居前三，做市股票数量分别为129只、126只、88只， 做市数量持续提升。
债券做市方面，截至2024年底，沪深交易所债券做市商数量进一步扩大。上交所 主做市商增至13家，一般做市商5家；深交所主做市商12家，一般做市商5家。除 首批12家券商外，兴业证券、联储证券、财信证券等新晋机构通过资格审批，形成 多元化参与格局。头部券商通过组织架构优化强化竞争力。例如，中国银河证券在 FICC业务总部下设做市部，实现利率债、信用债、衍生品等多品种协同报价；国 金证券成立做市业务管理委员会，统筹跨部门资源以提升策略灵活性。中小券商则 聚焦细分领域，如国元证券成为首家同时获批北交所和科创板做市资格的券商，开 辟差异化赛道。 2025年券商将继续优化做市业务策略，可能会加大对人工智能、大数据分析等先进 技术的应用，通过技术手段提升做市报价模型的精准度和响应速度。同时，券商亦 将不断优化风险管理体系，确保在做市过程中能够有效控制风险，提升做市业务的 效率和盈利能力。
（一）境内股权承销见底，头部优势更为凸显
A股股权融资探底，25年有望底部回暖。自2023年证监会“827新政”以来，A股股 权承销大幅下行，2024年全市场共计100家企业完成IPO，合计发行规模673亿元， 同比下降81%。再融资发行有所回落，合计再融资规模2231亿元，同比下降70%。 海外市场来看，港股市场底部回暖。据wind数据，2024年港股一级市场方面，港股 IPO共完成62单，融资规模875亿港元，同比+89%。24年4月中国证监会在广泛深入 调研和听取意见的基础上，表示将与香港方面深化合作，采取5项措施来进一步拓展 促进两地资本市场协同发展，其中第五条就是支持内地行业龙头企业赴香港上市。 紧接着，港交所24年12月刊发《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议》， 建议降低A股发行人H股数量的最低门槛，占比10%（相较于现行15%的规定），或 该等股份于上市时的预期市值至少为港币30亿元。至此，两地支持A+H上市及内地企业赴港上市，2025年内地企业港股IPO有望放量增长。 据wind，2024年中资离岸债券发行规模1194.79亿美元，同比增长72%。全球并购市 场公告交易规模3.56万亿美元，同比增长12.70%；其中涉及中国企业的并购交易规 模3598.22亿美元，同比增长5.10%。
投行业务收入整体下滑，头部券商展现韧性。随着新颁布的趋向金融高质量发展的 监管政策实施，企业上市门槛越来越高，券商投行业务空间受到挤压，2024年，据 中国证券业协会统计，150家券商投行业务收入总计350.31亿元，同比-35.47%。
头部券商深受政策环境影响，投行业务收入整体增速减缓。其中中信证券与中信建 投规模与增速同步下滑，投行业务收入分别同比下滑34%、48%。
头部券商依托其出色的政策理解、资源配置和业务执行能力，持续推动投行业务市 场集中度提高。尽管2024年投行业务整体出现下滑，头部券商依然保持竞争优势， 券商股权承销规模及家数集中度进一步上升，且规模集中度高于家数集中度2024年 股权承销规模CR5/CR10分别达到65%/80%，而2024年股权承销家数CR5/CR10分 别达到46%/59%。投行业务收入集中度同样有所提升，2024年投行业务净收入 CR5/CR10分别达到42.1%/55.7%。
债券市场方面，2024年债券承销稳健增长，券商债券总承销规模14.1万亿，同比增 加5%，前五券商的增速及份额基本稳定，2024年债券承销规模排名前二十名的东方 证券、银河证券和招商证券增长显著，承销规模分别同比提升36%、39%和30%，市 场份额均有所提升。
（二）提升上市公司质量，并购业务有望迎来战略机遇
“827新政”对资本市场监管提出更为严格的标准，特别是在信息披露、财务真实性、 发行审核等方面。这导致了IPO和再融资项目的审核过程更加细致和深入，延长了项 目的上市周期，增加了投行业务的不确定性。
“924”后市场IPO规模有所回暖，投行业务迎来重要战略整顿期。IPO项目数及募 资规模缩小，投行业务严格把关，IPO审核速度放缓投行业务周期延长，项目合规及 经营前景受到更严格的考验。
投行资本化触底，盈利弹性可期。为了应对监管政策的变化，券商需要及时调整其 业务策略，包括、优化项目筛选机制，注重项目的质量和合规性，提升内部控制和风 险管理水平。投行业务作为链接一级、二级业务的枢纽与服务企业客户的核心环节， 需要适应市场变化，寻找新的业务增长点。券商投行业务正逐步向“投行+”模式转 型，其中另类投资业务、私募股权业务成为关键的战略重点，为券商打开新的业务 增长空间。作为提升上市公司质量的重要工具，并购重组被各级监管机构高度重视， 不断出台相关支持性新政，有助于激发并购市场活力。
头部券商不断加大对海外子公司的资本投入、业务布局及地域覆盖优化，形成差异 化的国际化之路。以国际子公司资产规模排序来看，上市券商中中信证券、华泰证 券、中金公司显著为第一梯队，广发控股（香港）、招商国际、中国银河国际等紧 跟其后。其中中信证券国际以40%的CAGR实现了从2019年的1179亿资产向2024 年的3640亿资产的量级跨越，总资产扩表增长十分迅速；此外，中金国际净资产规 模遥遥领先，以领先同业的19%CAGR达到267亿元。
从海外子公司的盈利来看，2024年普遍收入和净利润齐增长，海外布局成效渐 长。 头部券商海外子公司2024年表现来看，头部券商海外子均实现不同程度的盈利，中 信国际、中金国际和华泰国际盈利提升显著，2024年海外子公司净利润占合并报表 比重分别升至17%、47%和43%，领先优势凸显。
跨境业务：各头部券商在不同海外地区具有各自核心优势，构建跨境业务盈利护城 河。其中，中信、中金、华泰证券在欧美/中东地区具有比较优势，而国君、银河 在东南亚跨境业务更为成熟。 以下信息均来自各家券商年报。 华泰证券：聚焦欧美及中东跨境业务优势，构建科技驱动的全球化服务生态。依托 自主研发的全球交易平台（GTP）实现香港、美国、英国、新加坡市场24小时互 联，通过GDR承销业务持续巩固在欧洲资本市场的战略布局。在中东地区，作为首 批"跨境理财通2.0"试点券商，打通全球化资产配置通道。其美国子公司不仅完成 FICC业务系统上线，同年，华泰证券（美国）作为主承销商协助海底捞和小马智 行成功登陆美国资本市场，并获MSCI ESG最高AAA评级，形成差异化竞争优势。
中信证券：深耕欧美及中东跨境业务，构筑全球化资本服务网络。2024年境外资产 管理规模达3737亿元，占总资产21.85%，通过"三步走"战略加速全球布局：（1） 在欧美市场主导中企跨境并购，完成马来西亚GHL股权出售至日本NTT集团等72单 交易，规模300亿美元稳居全球第二；（2）中东布局依托中资离岸债优势，以 4.23%市占率蝉联市场榜首，成功运作IRB基建等印度美元债项目；（3）东南亚市 场实现差异化突破，菲律宾、马来西亚股权融资规模达8.64亿美元，香港以外地区 投行业务收入贡献提升至17.2%。国际业务收入同比激增41%，净利润翻倍至5.3亿 美元，通过增资9.16亿美元强化资本实力，构建起"香港+纽约+东京+新加坡"的多 层次跨境服务平台。
中金证券：深化全球资本服务网络，跨境投行优势巩固欧美及中东战略布局。2024 年依托"投行+投资+研究"协同模式，在跨境资本运作领域实现多维突破：（1）港 股业务主导地位显著增强，全年主承销港股IPO项目19单、规模38.35亿美元，市 占率达34%稳居榜首，其中美的集团整体上市等标志性项目彰显复杂交易能力； （2）美股业务突破性增长，中资企业美股IPO承销规模同比激增135%至8700万美 元，在中资券商中摘得桂冠；（3）债券业务构建差异化竞争力，境外债券承销规模同比大增61.5%至52.66亿美元，连续15年保持中资券商第一，并创新完成首单 新加坡企业可持续挂钩熊猫债券等跨境产品。在地域拓展方面，公司通过"香港+纽 约+伦敦+新加坡"的全球枢纽网络，新设越南代表处并推进阿联酋分公司设立，实 现对东南亚、中东"一带一路"沿线国家的深度渗透。2024年跨境及境外并购交易规 模达187.98亿美元，在中东地区主导沙特阿美老股减持等战略项目，形成"中企出 海+外资入华"双向服务能力。基础设施公募REITs管理规模持续领跑行业，持有型 不动产ABS与基础设施REITs分别占据市场第一、第二位置，构建起覆盖全球主要 资本市场的综合金融服务生态。
国泰君安证券：深耕东南亚跨境业务主阵地，构建"粤港澳+东盟"双向服务生态。 依托母公司协同优势，2024年国际业务实现"跨境理财通"南北双向首单突破，通过 越南子公司增资获批及MSCI指数纳入、马来西亚Actis跨境并购等标志性项目，形 成东南亚区域投行服务网络。在固定收益领域，离岸债承销规模达3891亿港元稳居 中资券商第二，其中菲律宾、马来西亚股权融资规模突破8.64亿美元；衍生品业务 创新推出多币种可持续发展贷款，跨境新增名义本金同比激增35.5%至6127亿元。 财富管理板块依托"君弘全球通"数字化平台，实现客户资产托管规模同比增长 16.7%，资产管理规模飙涨178%至117.7亿港元，通过投资级债券基金及虚拟资产 经纪牌照，打造辐射东盟的多元资产配置枢纽。
中国银河：东南亚跨境业务构建差异化竞争优势，多维度巩固区域市场领先地位。 公司通过"银河国际控股+银河海外"双平台深化东南亚布局，2024年完成港股IPO及 境外债项目合计301单，主导泰国信贷银行73.7亿泰铢IPO创当地市场近年之最。 经纪业务在马来西亚、新加坡等四国稳居市场前六，其中马来西亚市场份额超10% 保持首位。创新维度实现双向突破，既设立东盟首支跨境中国CTA基金打通国际资 本投资通道，又推出UP交易平台首创马来西亚零股交易模式抢占年轻客群。作为 中资机构唯一代表深度参与吉隆坡20科技大会等区域重要活动，同步发布首份可持 续发展报告，彰显中国-东盟绿色金融纽带作用。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
