1.1 通信网络基建业务起家，积极布局数字业务
国家高新技术企业，专业通信技术服务提供商。纵横通信是国内专业的信息通信技术服务提供商，聚焦新一代 5G+业务，围绕 5G 网络建设、5G用户发展、5G应用解决方案、5G 产品研发，致力于为电信运营商以及铁塔公司提供5G新基建等相关服务，为电信运营商及互联网企业客户提供全域数字营销服务，为政企行业客户提供数智化项目一站式解决方案。 公司于 2006 年成立，于 2017 年在上交所主板上市，聚焦电信运营商、政企等客户市场，积累沉淀了深厚的电信运营商及互联网行业运营服务经验。公司的业务发展大体可分为两个阶段：
（1）2011~2019 年，基建类和省内业务为主。该阶段企业营业收入以基建业务为主，2018 年及之前，包含通信网络建设和通信网络代维的基建类业务收入占总收入的 97%以上；自 2018 年企业开始提前布局 5G 业务后，业务结构以5G基建业务和通信产品营销为主。在地区覆盖方面，以浙江省内业务为主。（2）2020 年至今，积极布局省外业务，推动业务数字化转型。2019年公司省外布局迎来突破，通信网络建设业务和美化产品解决方案业务在多个新省份实现中标和入围。2021 年，公司抓住电信运营商市场营销模式向线上转型的契机，调整业务披露结构，将通信网络建设和代维服务合并为 5G 新基建业务，逐步确立了以5G新基建业务为主体，以政企行业数智化服务及全域数字营销服务为两翼的“一体双翼”发展格局。2023 年，企业全域数字营销服务占比40.92%，预计即将超过基建类业务成为第一大主业。 此外，公司积极探索新质生产力业务机会，结合自身通信行业经验、上市平台和品牌优势统筹规划，布局低空经济、人工智能等赛道，为公司打造新的增长曲线。
截至 2024 年 6 月，公司在全国设有 29 个参控子公司、孙公司和联营企业，业务以浙江、上海、北京为重点，辐射全国市场。公司具备通信工程施工总承包壹级、电子与智能化工程专业承包贰级等资质，先后被评为国家高新技术企业、浙江省创新试点单位和杭州市企业技术中心。公司主要客户为通信运营商、政府和关联企业，承建了北京大兴机场、亚投行、杭州东站等多个城市地标建筑的通信建设；打造了乌镇、龙港等多个城市的政府数字化平台；在“智慧交通、智慧医疗、智慧酒店、智慧校园、智慧办公”等领域提供全套信息化解决方案。
公司股权较为集中，截至 2024 年三季度，前十大股东股权合计占比49.58%。截止 2024 年第三季度末，公司第一大股东为苏维锋，持有30.27%的公司股权，为公司实际控制人。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有10 家全资子公司，覆盖长沙、杭州、江西、喀什和武汉等多个地区，积极布局省外业务。
1.2 公司营收稳步增长，毛利率维持在 15%左右
营收逐年稳定增长，季节性周期明显。近 5 年来，除2020 年受新冠肺炎疫情影响营业收入略有下降之外，其余年份均稳定增长。2024 年前三季度营业收入已达13.4亿元，同比增长超 50%，接近 2023 年年度营业收入，预计2024 年总营业收入将进一步增长。受公司主要客户（三大电信运营商及铁塔公司）的投资计划、项目验收和审计安排的影响，公司呈现一、三季度营业收入较低，第二季度收入高于一、三季度，第四季度收入稳定在较高水平的季节性变化。该季节性变化随着公司业务类型的多元化于 2023 年有所改善。
公司毛利率在 15%左右，近年来稳步增长。2019 年公司销售毛利率为14.28%，2020 年受到疫情影响，毛利额及销售毛利率均下降。2021 年公司毛利额的增长速度不及营收的恢复导致销售毛利率下跌至 11.28%。2023 年至今，销售毛利率稳定在15%左右。根据分业务的销售毛利率详情可知，近三年政企数智化服务业务销售毛利率下降，5G 基建业务销售毛利率上升明显，2023 年公司三大业务销售毛利率相差不大。
公司销售净利率自 2020 年之后触底企稳回升。2020 年受新冠肺炎疫情影响，公司网络建设类业务实施进度、验收及审计时间被动延后，加之新能源电池业务萎缩，业务收入未达预期，固定成本无法同比缩减导致归属于上市公司股东的净利润同比下降 56.87%，销售净利率下跌至负数。2021 年之后随着经济的回暖，公司归母净利润和销售净利率均逐年回升。2024 年前三季度，由于公司业务布局拓展加速，管理、研发等费用相应增加，归母净利润略有下降，但销售净利率保持上升。
近五年公司经营性现金流量变动主要受到全域数字营销业务的影响。2020年，公司回款增加支付减少，经营性现金流量由负转正。2021 年，公司全域数字营销业务回款增加，经营活动现金流量净额进一步上升。2022 及2023 年，预付数字营销业务推广支出增加，2024 年，该业务的采购款增加，导致了经营性现金流量净额的下降。
“一体为本，两翼齐飞”。公司的发展格局可以概括为“一体双翼”，即以5G新基建为主体，以全域数字营销服务及政企行业数智化服务为两翼，达到以运营商业务向外辐射消费端和政企端，三者共同发展的战略目标。
2.1 5G 新基建业务稳定，未来有望受益 5G-A、算力网络、低空基建发展
网络通信产业领军企业，5G 新基建业务规模稳定。公司是国内领先的网络通信技术服务企业，主要是为中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等提供5G移动通信网络新型基础设施的网络建设服务和建成后运维服务。2021-2023 年公司5G新基建业务收入分别为 4.67 亿元，6.85 亿元，5.73 亿元，业务规模基本保持稳定。
5G 基站建设持续推进，5G-A 产业发展有望带来业务增量。5G-A是5G向6G发展的演进技术，相比 5G 具有更高速率、更大连接、更低时延等特点。5G-A的技术演进催生出大量新的应用场景，在机器人、低空经济等热门发展方向都发挥了重要的促进作用。5G-A 的发展不仅推动工业端的发展，也将惠及千家万户。赛迪公司预测，“十五五”期间，中国 5G-A 用户量将接近13 亿户，占全球5G-A用户总数的比例超过 50%。由此可见，未来对 5G 基站的需求将会大大增加。按照工业和信息化部的部署，2025 年力争累计建成 5G 基站 450 万座以上。而公司在通信基建的技术实力和经验能帮助其在未来 5G 基站建设、5G-A 信号塔改造等工程竞标中占据优势地位，取得更大的业务增量。
不断拓宽业务领域，与运营商开展算力网络基建、低空基建合作。公司深耕5G新基建，积累了丰富的基础设施建设经验。除了 5G 基站建设，公司也在不断拓宽业务领域，复用公司过去沉淀的资源和能力。随着运营商针对算力网络基建、低空基建的投入持续加大，公司也加快了在这两个领域的布局。1）算力网络基建方面，公司将加强与设备厂商合作，持续为电信运营商提供算力网络基础设施的建设、维护服务。同时还成立子公司纵横智算，将聚焦拓展算力整合、算力租赁以及算力管理等服务。2）低空基建方面，公司目前已在参与空中飞行器管运平台的设计与搭建项目。未来算力网络基建、低空基建的需求将会持续增加，可以预见公司将会有更多的商业机会和增长潜力。
2.2 全域数字营销具备资源优势，品类扩充与AI 赋能助推规模快速扩大
5G 赋能下视频媒介成为热点，全域数字营销价值逐渐凸显。后疫情时代，伴随着 5G 的不断发展，直播带货、短视频逐渐占据越来越多的用户使用时长，而更多的企业也将目光投向数字营销。2020 年，在电信运营商市场营销模式向线上转型的同时，公司也开始布局通信运营商产品线上营销业务。在数字营销业务上，公司始终坚持“全域”的思想。全域营销是一种长期主义的营销思维，立足于客户的真实需求，全方位解决用户痛点，提供用户真正的价值，赢得高质量的客户关系和客户的信任，从而建立一种可持续的业务模式。随着人工智能技术蓬勃发展，数字营销创作变得更容易，加之互联网网民规模增长缓慢，流量红利逐渐消失，流量竞争变得更加激烈，流量成本也快速提高。此时以长期主义和消费者体验为核心的全域数字营销的价值开始逐渐凸显。
充分发挥资源优势，为三大电信运营商等优质客户对接头部电商平台。公司多年以来在通信领域与三大电信运营商等优质企业客户保持良好的合作关系，因此在全域数字营销服务业务上得以复用优势资源。公司主要为三大电信运营商等优质企业客户对接字节系、腾讯系、阿里系、快手系、京东系等头部新媒体及电商平台，提供基于互联网媒体的涵盖创意素材制作、投放策略定制、实时数据分析、运营优化等全方位的精准数字营销服务，从而高效塑造品牌影响力，并实现用户增长。在经济环境优化、运营商账期增加以控制风险的大背景下，公司的资源优势使得全域数字营销业务的市场份额不断增加，保证了收入的大幅增长。
业务品类、平台通路全方位拓展，驱动全域数字营销服务业务增长迅速。公司在全域数字营销业务上的增长驱动力是在业务上做了拓展。首先公司拓展了业务品类，从原先的运营商号卡、流量，到影视游戏音乐会员类权益，现在逐步拓展到智能终端、3C 数码、生活电器等。其次是拓展了平台通路，从抖音、快手拓展到天猫、淘宝、1688、闲鱼、支付宝、拼多多、得物、唯品会等。公司通过品类拓展、通路拓展、平台拓展，覆盖更多消费者、服务更多的品牌，也带来收入的快速增长。2023年全域数字营销服务业务收入达到 5.56 亿元，较 2022 年的2.07 亿元有了大幅度增长。截至 2024 年中报，全域数字营销服务业务已经达到5.23 亿元，接近2023年整年收入。此外，公司已经在探索数字营销出海业务，为客户提供针对用户增长、留存和变现的更全面的解决方案，帮助电信运营商及互联网企业等客户实现更大规模和更高效的用户增长。
探索数据驱动的精准数字营销新模式，着力提升AI 赋能下的数字营销能力。公司拥有自研数据中台，并开发全域数字营销天枢平台，通过大数据提取、分析和预测，做到精准数字营销。另外，公司与华为签署了鲸鸿动能服务商合作协议，将在营销市场洞察、广告公域投放、用户互动交流、运营商行业等重点领域展开合作，共同探索数字营销的新模式和新机遇。在 AI 使用上，设立子公司艾基生科技，一方面运用 AI 技术能力赋能公司全域数字营销服务业务，实现数字化虚拟产品运营的AI 化，通过 AIGC、AI+营销以及 AI 算法智能监控投放等方式实现降本增效；另一方面通过自研相关应用系统，继续探索 AI 的应用场景，为B 端客户以及C端用户提供多样化、简单易用且高效的 AI 应用服务。 存量博弈时代数字营销以“全”破局，通过智能化提高触达广度和效率为未来发展趋势。随着互联网人口规模接近触顶，数字营销逐渐进入存量博弈时代，提高触达用户的广度和效率成为企业的重要战略。于是在“全”上持续投入寻找业务增长点成为许多数字营销企业的破局之法，而不同企业的侧重点也有所不同。“全”在广度上体现为横向的全品类、全渠道和纵向的全流程、全链路。横向上，以公司为例，通过扩充业务品类广泛涉及实体和虚拟商品、增加对接平台拓展营销渠道以覆盖更广的品牌和消费者群体；纵向上，以三人行为例，通过整合前期策略、中期创意和后期投放的全流程以突出专业能力；另以引力传媒为例，通过打通投前素材创作、投中预算控制、投后监测复盘的全链路以做到品效销协同。“全”在效率上体现为全域一体化 AI 赋能，无论是横向的便捷化对接，还是纵向的内容创作生成、数据监测分析，AI 的广泛应用场景可以多维度地实现降本增效。因此，未来在守住原有存量客户的前提下，如何高效运用AI 进行智能化提高触达广度和效率，做到真正的全域数字营销将成为业务取得突破的关键。
2.3 政企数智化服务业务持续推进，积极探索未来新质生产力
技术加经验铸就专业服务，政企数智化业务保持稳定。公司能够围绕不同客户群体的价值诉求，为客户提供集设计、研发、集成、实施、运营等于一体的数智化一站式解决方案。公司在政企行业数智化服务上具有显著的技术和经验优势。技术上，公司在人工智能、大数据、物联网、云计算、移动通信等众多方面具备专业的资质证书，能够参与大型招标项目。经验上，公司拥有多次大型项目的实施经验，如萧山国际智慧机场数智化工程和乌镇、龙港等政府数字化平台。公司凭借技术和经验的优势能够提供政企数智化方面的专业服务，也获得了稳定的业务收入。2023年公司政企行业数智化服务业务收入为 2.18 亿元，占总收入的16.05%，相比2022年的 2.37 亿元微降。
此外，公司还积极探索新质生产力业务机会。公司在夯实原有政企数智化服务的同时，还积极布局低空经济赛道的数智化建设、转型、升级机会。公司与鼎桥通信已经达成合作。鼎桥的通信技术和产品可以为低空飞行器的通信、导航、监控等提供支持，与公司在低空经济领域的布局十分契合。未来公司将结合自身通信行业经验、上市平台和品牌优势统筹规划，不断打造新的增长曲线，推动公司高质量发展，提升上市公司价值。
3.1 收购狮尾智能，布局机载飞控系统
3.1.1 作为飞行器核心子系统，飞控系统具有壁垒高、竞争格局优、市场空间大的特点
飞控系统是飞机运行的“大脑”，飞行器的核心。飞控系统通常被称为飞机的“大脑”，承担飞行增稳、姿态控制和航迹控制等核心功能。飞控系统几乎与所有机载系统都存在数据交联，负责运行关键的复杂控制算法，是中大型无人机、电动垂直起降飞行器(eVTOL)、通航飞机、民航大飞机各类飞行器最为关键的子系统之一。现代飞控系统采用电传操纵技术，赋能 eVTOL 发展。上世纪五十年代，业界开始利用电子信号来完成传动过程。飞行员将控制指令输入到飞控计算机上，飞控计算机经过计算之后，再对各个舵面发出动作指令。电传操纵的出现彻底解决了操作指令传输距离和失真的问题，飞机所有指令数据可以统一汇总交由计算机进行计算，极大简化了操控，补偿和自动驾驶的程序，而且节省了机械传动所需要机械设备占用的空间和重量，解放了设计。在低空经济全面发展的时代，由于eVTOL的作动机构数量庞大且复杂（增加了许多电机甚至倾转装置），单一飞行员无法同时对这么多的作动器进行精准的操纵控制，电传飞控技术和自动飞控系统以其智能化、轻量化和低成本的特性推动 eVTOL 获得突破性发展。
1）载人飞行器适航标准严苛，技术壁垒较高。eVTOL 飞行器对航电飞控系统的首要要求为适航安全，民用飞机安全性设计必须满足适航规章要求。飞控系统安全性在适航规章中集中体现在FAR25.1309条(Equipment, systems, and installations) 和 CCAR25.1309 条中，该条款定义了系统在发生故障时不能违背的一系列准则。严苛的安全性标准为飞控系统的研发提出了较高技术要求： 一是做到全面、清晰的功能边界定义和分解。这意味着研发团队需对故障进行穷举，并在开发之前完成详细的需求分析、分解和确认。二是进行精确的多层级架构设计。目前多采用余度设计，即用可靠度不高的部件，通过多重配置系统的软硬件资源并进行有效管理，提高系统的任务完成率，降低失效率。 三是严格控制开发过程，避免设计过程中的人为错误。民航航空领域大多采用软件的 DO-178C 过程和硬件的 DO-254 过程，做到正确构建生命周期过程、严格遵守过程活动要求，并输出佐证来证明完备性。
2）飞控系统以海外供应商为主，行业垄断程度高。海外龙头企业垄断飞控系统行业。适航标准以及技术壁垒的存在使得飞控系统行业呈现较高的行业垄断态势，且以海外公司为主，核心技术掌握在Honeywell，Collins， Garmin 和 Thales 等航电巨头手中。作为行业龙头，Honeywell 占据相当大一部分市场份额，曾推出适用于 23 部的紧凑型飞控系统，具备轻便灵活、安全性高、适配度高、维护成本低和开发验证丰富 5 大特点。飞控系统海外禁售，国产替代势在必行。为防止无人驾驶航空飞行器及相关技术的扩散，G7 成员国美国、加拿大、法国、德国、日本、意大利和英国于1987年建立了导弹及其技术控制制度。其中无人驾驶航空飞行器系统属于Ⅰ类项目,敏感程度最高, 适用“强烈推定不予转让”原则，无人驾驶航空飞行0D系统属于Ⅱ类项目，在转让时应予逐案审批。目前我国并不在 G7 成员国名单之中，国外飞控供应商尚未与国内 eVTOL 主机厂建立供应关系。考虑到国际政治局势以及年初美国国防部公布的“中国涉军企业”清单中中国商飞赫然在列，未来eVTOL 和民用商飞飞控系统与国外供应商的合作不容乐观，飞控系统的国产替代势在必行。
3）低空经济未来已来，eVTOL 商业化打开飞控市场空间。目前，各国 eVTOL 厂商均在积极推动商业化运营进行。美国Joby原型机JobyS4 已经完成初步测试，预计于 2025 年开始 TIA 飞行测试，这是型号认证过程的最后测试阶段，这是迈向商业化运营的更近一步；2024 年8 月，法国Volocopter在凡尔赛宫内进行试飞，结束了其双座 eVTOL 飞机第一阶段的操作验证测试，未来将进一步推动合格证批准认证进程，以进行商业化载客；中国亿航在2021年11月已开始部分空域的游览或短途空中交通的试运行，同时，磐拓航空、小鹏汇天、峰飞、时的科技等一批中国 eVTOL 先行者也在 2019 年之后，如雨后春笋般快速成长起来。低空经济行业规模有望持续增长。据赛迪顾问2024 年4 月发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》中的数据，2023 年中国eVTOL 产业规模达到9.8亿元，同比增长 77.3%。同样根据上述报告测算，2024 年我国eVTOL 产业将迎来第一轮商业化爆发周期，预计到 2026 年市场规模将达到 95 亿元。
3.1.2 狮尾团队专业背景过硬，已于 2023 年盈利
狮尾智能成立于 2015 年，是一家专业从事航空技术研发及服务的高科技业。狮尾智能致力于先进航电飞控技术的研发，为空中全自动飞行提供解决方案。其业务涉及电动垂直起降飞行器(eVTOL)、中大型无人机载等领域的飞控系统研发及复杂场景下工业无人机的各种应用。狮尾智能现已完成包括澳门美高梅大厦、深圳平安金融中心、上海陆家嘴金融中心等 200 多幢高楼，超过1500 万平方米的高楼巡检，该技术可广泛应用于桥梁、电力、水利、林业、应急、园区等行业场景。狮尾智能具有一支经验丰富的研发团队，核心成员来自北大、北航、交大等高校，并与上海交大航空航天学院共建联合实验室。创始人施维曾担任商飞C919飞控系统现场负责人，有 15 年的航空领域及无人系统研发经验，是国内稀缺的同时具备研发载人航空器飞控系统及适航认证能力的技术人才；系统总监杜家豪是有着丰富的航电飞控系统研发经验，曾获霍尼韦尔杰出青年工程师奖。
公司已于 2024 年 7 月完成对狮尾智能的收购，据2024 年3 季度报告披露，狮尾智能团队负责人施维博士已成为纵横通信新进第八大股东，持股1.23%，公司双方深度绑定。根据公司 2024 年 7 月份披露的投资者关系活动记录表显示，狮尾智能2023 年已经开始盈利，未来将在开展工业无人机应用等业务的同时，聚焦飞行器航电飞控领域，不断进行研发。 （1）飞控系统的自主研发：狮尾智能将重点融合飞行控制、感知避障、智能网联等技术，在已经推出的全新城市 4D 自动飞行控制系统基础上，针对各类航空飞行器提供面向适航的自动飞行控制系统，从而实现飞控技术的自主化、智能化。短期内狮尾智能将利用自研的城市复杂场景下的飞控技术拓展商业化应用，长期规划为3-5 年间与主机厂商合作实现高安全等级航电飞控的突破。
（2）无人机巡检应用：狮尾智能无人机高楼巡检业务已完成上海、深圳、杭州等地标杆项目的巡检，为后续业务的拓展带来示范效应。依托纵横通信完善的营销网络，未来狮尾智能的无人机巡检业务可快速拓展至全国。签约峰飞航空，低空业务客户端取得突破。2025 年1 月，纵横通信、狮尾智能与峰飞航空在江苏昆山签署战略合作协议，作为国内主机厂制造商，峰飞航空与公司的合作将进一步完善公司 eVTOL 生态链，为低空经济发展注入新动能。总之，纵横通信对狮尾智能的 100%收购会将公司过往积累的经验、市场资源和政府合作进行导入，赋能狮尾智能运用飞控领域的核心技术，拓展多元应用，持续夯实公司在低空经济领域的布局。
3.2 项目合作纷至沓来，低空业务多点开花
携手苍南县人民政府，落地低空经济规划。2024 年11 月，公司与苍南县人民政府签订低空经济战略合作协议，将利用自身技术和链主企业优势有效推进低空经济的技术在不同政府治理场景的应用，提升政府在建筑、水利、能源、综合执法等领域的监管效能，共同打造低空经济的示范标杆。此外，2025 年1 月，公司携手苍南县国有企业、投资集团成立了浙江纵横飞空科技有限公司，以38%的持股比例成为该公司的第二大股东，该科技公司业务包括通用航空服务、无人飞行机和智能机器人的制造和销售等，标志着纵横通信未来将涉足飞行器制造领域展开智能飞行器制造的技术探索和竞争。 合资公司纵横飞空与苍南县及峰飞携手打造航空器总装基地及交付中心。25年3 月 24 日，苍南县低空经济产业合作战略框架协议签约仪式举行，苍南将与峰飞航空科技（昆山）有限公司及浙江纵横飞空科技有限公司三方携手，共同建设航空器总装基地及交付中心项目，迈出打造浙南低空经济产业基地的关键一步，开启苍南低空经济发展崭新篇章。
联合发起苏州高新低空经济前沿产业创新中心，深入苏州地区低空发展。2024年 10 月 18 日，公司与苏州高新低空经济产业发展有限公司、工信部电子五所华东分所、峰飞航空、沃特兰等 11 家单位联合发起苏州高新低空经济前沿产业创新中心，积极研究全国低空经济前沿产业制造链技术方向、开展技术牵引对接，有望深入苏州低空经济发展。
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