1.1 跬步千里，真空绝热板领军者
真空绝热板龙头，拓宽新领域进行时。2004 年汪坤明带领团队聚焦真空绝热板 （VIP）核心技术研发，2007 年赛特新材成立，次年投产一期 VIP 项目，成功进 入海信、LG 电子等供应链；2010-2018 年通过持续技术升级，开拓海尔、三星等 全球家电头部客户，夯实行业地位；2019 年至今加速产能扩展和产业链延伸，一 方面扩建产能，2020 年完成 350 万平 VIP 扩产项目，2023 年启动真空产业制造 基地，另一方面布局新领域，2022 年成立子公司“维爱吉”进军真空玻璃市场， 2024 年推出超薄 VIP、壳式 VIP 等创新产品，切入新能源汽车电池保温赛道。
公司控制权稳定，汪坤明家族合计持股 51.24%。截至 2024 年三季报，公司创始 人、董事长汪坤明持股 39.74%，汪美兰、汪洋为公司董事，分别直接持有公司 8.24%/3.26%股份。汪坤明与汪美兰系兄妹关系、与汪洋系父子关系，三人系一致 行动人，合计持股 51.24%，公司控制权稳定。
1.2 利润受需求和原材料影响，静待新品提供增量
公司收入规模主要随下游冰箱需求影响而变动，除 2022 年外增长较为稳健。2016- 2021 年，公司收入和业绩高速增长，5 年 CAGR 分别为 45%/75%。2022 年全球 经济增速放缓，公司受需求端冰箱冷柜行业产销平淡、行业内竞争加剧影响，销 量、产品均价有所下滑，营业收入和归母净利润同比下降。2023 年欧洲冰箱能效 标准提升，国内冰箱消费结构改变，真空绝热板市场需求强劲，公司销量、营收 恢复高增。下游受地产影响，1-3Q2024 营收 6.68 亿元，同比增长 13%；归母净利 润 0.65 亿元，同比下降 18%。
收入分拆来看，公司真空绝热板业务常年占比 95%以上，1H2024 内外销参半。 分产品，1H2024 公司真空绝热板/保温箱收入占比 98.3%/0.9%，且真空绝热板业 务收入占比持续维持在 95%以上；分地区，1H2024 外销/内销收入占比 50%/50%， 由于公司业务与下游冰箱行业挂钩，因此过去大部分业务来源于具有成熟产业链 的欧洲、日韩。近年来随着国内需求渐起，内销占比增加。
毛利率受行业需求、产品结构、生产工艺、原材料价格等多重因素影响。2016 年 以来公司产能不断扩张，生产线陆续投产，生产成本呈现波动趋势：2017 年受前 期行业竞争加剧、诉讼等因素影响，部分产品价格下降导致毛利率下降；而后各 国家电能效标准提高，叠加公司优化生产工艺和原材料采购渠道，单价企稳、单 位成本下降，带动 2018-2019 年毛利率上行；公司产品原材料包含无碱玻璃纤维 纱和液化天然气等，2021-2022 年部分由于原材料涨价，叠加募投项目生产效益未 充分释放，毛利率有所下降；2023 年公司产销两旺，规模效应显现，原材料成本 下降带动毛利率同增 6.4pct 至 33.0%。2024 年以来，随低利润的内需占比提升、 原材料价格上涨等多重因素影响，1-3Q2024 毛利率 31.3%同降 2.3pct。
公司费用率整体呈下降趋势，逐渐趋于稳定。销售费用方面，冰箱冷柜客户集中 度高，公司主要客户结构稳定，1-3Q2024 公司销售费用率为 5.46%；管理费用方 面，随公司规模扩张，产销量提升，规模效应显现，管理费用维持在一定水平， 1-3Q2024 为 6.06%。综合公司销售收入、成本、费用变化情况，2020-2022 年公司 毛利率、净利率承压，但 2023-2024 前三季度年利润率小幅震荡。
2018 年以来，公司经营现金流基本维持稳定在 4000 万元以上，且 2022 年来逐年 提升。1-3Q2024 公司经营现金流为 0.90 亿元，同比提升 0.36 亿元。公司收现比 较为稳定，1-3Q2024 收现比为 1.03，同比+0.25；付现比近年来保持在 0.7 以上， 1-3Q2024 付现比为 0.97，同比+0.24。
2.1 真空绝热板是新型高效节能环保绝热材料
真空绝热板是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料。绝热材 料是指用于热工设备或建筑围护，阻抗热流传递的材料。其中，真空绝热板（又 称 VIP 板）属于新型绝缘材料，其绝热性能较常规绝热材料优越，通常应用于冷 链、冰箱、建筑等领域。
VIP 板上游为芯材、膜类等原材料，下游为家电、冷链、建筑节能等行业。真空 绝热板上游行业主要为芯材、膜类等原材料以及能源，其中芯材包括颗粒芯材（气 相二氧化硅等）、泡沫芯材（聚氨酯等）、纤维芯材（玻璃纤维等）、复合芯材等， 膜类包括 EVOH 膜、尼龙膜、聚乙烯膜、铝箔等，芯材/膜类单位成本占比分别约 为 18%/19%。下游应用场景主要包括冰箱、冷柜等家电、自动贩卖机等冷链物流以及建筑节能行业，行业景气度以及产品在该行业的渗透率对于市场规模的影响 较大。
欧洲、亚太、美国地区是真空绝热板的主导市场，其中我国 2020 年市场规模约为 22 亿元。据 QYResearch，2022 年全球真空绝热板市场销售额约 17 亿美元，其中 欧洲市场占 40%左右，其次中国和美国市场共占有超过 45%的份额。近年来随着 我国愈发重视环保要求，绝热节能材料市场迅速发展，2020 年我国真空绝热板产 量为 5400 万平方米，同增 35%；市场规模约为 22.3 亿元，同增 27%，2016-2020 年 CAGR 约 31%。
我国真空绝热板市场参与者数量较少，份额向龙头集中。2020 年我国真空绝热板 生产企业数量约为 40 家，其中公司/松下真空节能市占率分别为 23%/8%（营收口 径）。据公司招股说明书，前 5 家企业生产集中度由 2015 年的小于 10%大幅上升 至 2020 年的 40%以上，集中度进一步提升。此外，近年来，随着行业竞争格局加 剧，真空绝热板行业经历了一轮行业洗牌过程，对行业内公司的资金实力、研发 与技术实力、成本管控能力、客户粘性等方面提出很高要求，部分规模较小、技 术实力和成本管控能力不具备优势的公司逐步退出市场。
2.2 海内外共存机遇，高端绝热材料有望替代传统保温材料
真空绝热板渗透率有望持续提升。2020 年，全球 VIP 板在冰箱领域的渗透率平均 约在 10%，日本地区渗透率最高达到了 70%，欧洲次之，美国较低，我国 VIP 板 渗透率仅在 3%左右。我国 VIP 板主要的催化因素在于政策层面，国补延续、冰 箱新标准即将出台，真空绝热板有望替代传统保温材料。
短期看，2025 年国补延续，有望带动高端冰箱需求提升。2024 年 8 月底，商务部 发布“家电以旧换新通知”，针对空冰洗、电视电脑、热水器、灶具、吸油烟机等 8 类家电产品，一类/二类能效给予 20%/15%的补贴，每类补贴 1 件，每件不超 2000 元。同时明确各地自主确定补贴“8+N”类品种。2025 年 1 月，财政部将家 电以旧换新补贴的产品由 8 类扩大到 12 类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭 煲 4 类家电。部分城市已发布新版补贴政策，表明国补延续，且范围有所扩大。
据奥维云网，国补政策的落地直接刺激冰箱市场迎来翘尾行情，9 月拉动 3Q2024 回归增长通道，Q3 我国冰箱市场销售额 341 亿元同增 9.9%，Q4 则同增 18.1%至 442 亿元。同时，中高端市场的消费潜力被有效激活，冰箱线上市场需求从 3000 元以下产品向 4000-5000 元聚集，线下需求则聚焦至 8000 元以上，部分企业推出 “超额补贴”，以促进万元以上产品的消费。2025 年国补延续则有望继续刺激一 级能效高端冰箱的消费需求，通过下游产品结构的变化提升 VIP 销量。
长期看，VIP 渗透率提升的驱动因素来源于冰箱能效标准更新： 我国冰箱标准即将修订，能效指标趋严。《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》 （GB 12021.2-2015）于 2016/10 实施，目前已滞后于市场产品容积、功能、技术 等方面的变化与创新，同时在国际贸易中各国对冰箱能效的要求也日趋严格。当 前新版冰箱能效标准正在修订中，计划于 2025 年中期完成修订工作，并于 2025 年底发布。2015 年一级冰箱综合能效标准指数为 50%以下，而这个指数相当于 2025 年意见征求稿的四级能效冰箱。
参考欧盟，新规有效推动产品更新替换。2019/12 欧盟正式发布家用制冷器具新的 能源标签与生态设计法规，2021/3/1 正式实行。原有的 A+++~D 等级转变为 A~G 等级，原有 A+++产品大多只能达到新能效等级 D，同时 G 和 F 产品将先后于 2021/3 和 2024/3 起退出市场，推动家电行业向更高能效标准发展。此外，所有在 欧盟市场销售的家电产品必须在欧洲能源标签产品数据库（EPREL）中注册，并 提供相应的能效标签和技术资料，2024/7/30 后未达标的产品会被平台强制屏蔽。
冰箱均价提升，高端冰箱销售额显著增加，带动 VIP 需求增加。从效果来看，据 Gfk，欧洲 21 国 F 等级冰箱销量占比从 2023 年 47.6%下降到 2024 年的 21.3%， 2023 年 1-10 月新 A/B/C 级产品销售额同增 240%/170%/50%，高能效产品成为欧 洲市场增长的新驱动力。价格端，2020 年欧洲 A+++冰箱的平均价格为 703 欧元， 2023 年 1-10 月新 A 级冰箱均价已达 1278 欧元，高能效产品进一步推动了产品替 换需求的升级。
我国冰箱新标准发布后，有望和欧洲一样，从供给端改善冰箱产品质量，提升高 端冰箱占比，驱动 VIP 材料渗透率提升，有效替代传统保温材料。
2.3 VIP 材料研发是核心，掌握前沿技术的企业有望提升市占率
目前用于冰箱绝热的材料包括硬质聚氨酯泡沫、真空绝热板、气凝胶，真空绝热 板绝热性能优越，能够有效节省空间。与传统保温材料相比，真空绝热板优势在 于 1）导热系数较低，绝热性能较佳：传统绝热材料大多为多孔和纤维类材料，以 微孔绝热的方式实现绝热，导热系数一般在 20 mW/(m·K)以上。而真空绝热板采 用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定真空度，有效地消除了对流传热和 气体传热，从而导热系数一般在 3.5 mW/(m·K)以下，绝热性能较佳。2）在相同热 阻条件下，真空绝热板比其他保温材料具有更薄的厚度：用 1-2 cm 厚的真空绝热 板就能达到 65%的节能要求，因此不论在冰箱、冷链、建筑等场景应用下均能够 达到节约空间的效果，例如冰箱使用 VIP 后容积率可提升 20%左右。当前替代品 （如气凝胶）仍在研发阶段，且应用场景不同，短期内无法替代 VIP。
此外，真空绝热板存在一定技术壁垒，主要体现在寻找能够最大程度降低热量传 递的方法和材料，因此需要在产品各构成部分的性能方面实现最佳优化。真空绝 热板主要由芯材、阻隔膜、吸附剂构成：
1）芯材：真空绝热板的骨架，对于 VIP 绝热效果和使用寿命都有较大的影响。 芯材主要可分为颗粒芯材、泡沫芯材、纤维芯材和复合芯材。泡沫芯材最早得到 使用，但由于其绝热性能较差及阻燃性差等原因已被淘汰。颗粒芯材通常在欧洲 国家被用于建筑保温材料，主要系其使用寿命可以维持 30-50 年。玻璃纤维芯材 具有原材料成本较低、绝热性能较高的特征，同时符合海外相关法规的环保和安 全性要求，使得玻璃纤维芯材产品取得相对竞争优势。纤维芯材优势在于热导率 在三种芯材中最低，且在 VIP 抽真空和压制过程中具有质量低、高温稳定性好的 特点，但容易在高温环境中出现弯曲、变形的情况。因此下一步研发方向，一方 面是寻找更优的芯材材料，并改善叠层芯材结构，增加辐射障碍，降低导热系数； 另一方面是改进生产工艺，使纤维水平排列，从而延长热传导途径，增加热阻。
2）阻隔膜：隔绝内外气体和水分交换：目前行业内常用的有铝膜（铝/聚酯复合 膜）、无铝膜（镀铝聚脂复合膜），其中有铝模铝箔厚度大，热桥效应明显，导致其绝热性能较差，应用受限，无铝膜目前实现大规模应用，但也存在耐刺穿差、 易分层失效等问题，且原材料 EVOH 膜主要依赖进口。纳米薄膜既克服镀铝聚脂 阻隔膜易分层、耐刺穿性差和镀铝层缺陷多的缺点，同时又引入纳米氧化物涂层， 避免了镀铝层缺陷对阻隔膜阻气性的影响，从而能够显著提升真空绝热板的绝热 性能，使用该复合膜的真空绝热板具有更好的绝热性能和更长的使用寿命。未来， 阻隔膜研发也主要聚焦于研发能够降低热桥效应、提升绝热性能的薄膜材料。
3）吸附剂：吸附性能是决定真空绝热板寿命的关键。吸附剂能够通过捕集芯材、 阻隔膜放气或外部渗透产生的气体，使得真空绝热板内保持一个较好的真空度， 从而维持真空绝热板较长的使用寿命。吸附剂的关键吸附材料极难制备，生产过 程中物理性质很不稳定。后续研究主要将聚焦于吸附剂的成分配比及数量，以延 长 VIP 使用寿命。 真空绝热板相关技术研发构成了当前龙头的核心壁垒，掌握前沿技术的企业有望 持续提升市占率。目前龙头企业在材料研发制造、性能检测等方面领先行业，具 备先发优势。不过各龙头企业所掌握的技术方向也不尽相同，大多仅专注于某组 成部分的材料研发或相关检测技术，公司目前在芯材、阻隔膜材料、吸附剂检测 制备及配方优化、导热系数快速检测等技术层面均有所涉及，基于全产业链的技 术覆盖，公司市占率有望持续提升。
3.1 VIP1.0 时代：产业链各环节技术集大成者，持续领跑行业
公司是真空绝热板龙头，也是国内极少数具备集芯材生产、阻隔膜吸附剂制备及 测试、真空封装及产品性能检测能力于一体的企业。VIP 芯材、阻隔膜及吸附剂 作为一个整体决定了真空绝热板的性能和寿命，任何一个部件存在短板都会导致 产品性能或寿命不达标，因此公司通过不断的研发投入，针对各主要构件持续迭 代、协同创新，以实现产品的性能提升、成本下降。
1）芯材：研发玻璃纤维短切丝+干法生产工艺，性能优异、成本下降。公司早期 使用离心棉作为真空绝热板芯材，后经过多年持续研发投入，持续突破技术壁垒， 掌握了玻璃纤维短切丝量产工艺。玻璃纤维短切丝绝热性能较优，公司量产的真 空绝热板初始导热系数在 1.7-2.5 mW/(m·K)左右，产品达到欧盟区域客户要求的 REACH 认证标准要求，同时原材料成本较低下产品性价比提升。
2）阻隔膜：协同创新纳米阻隔膜，未来有望实现国产替代。公司持续针对阻隔膜 进行研发。从热桥效应较高的“有铝膜”，到进口成本较高的“无铝膜”，再到自 研性能更优的“纳米膜”，每一个新材料的研发、验证、量产均需要跨越数年，公 司已具备先发优势。公司于 2016 年开始研发纳米阻隔膜并于 2018 年完成结题验 收，2020 年进入试生产、客户认证阶段。客户认证阶段通常需要短则 6 个月，长 则持续 2-3 年，具有一定不确定性。
3）吸附剂：已实现自产替代，有效降低成本。由于吸附材料极难制备，生产过程 中物理性质较不稳定，行业内生产适合真空绝热板使用的吸附剂主要有意大利、 韩国的少数几家企业，其配方各有不同，且成本较高。公司 2008 年开始自主研发 吸附剂，历经 7 年持续研发试验与生产调试，于 2015 年实现完全自产替代进口。 目前，公司的自产吸附剂达到最优吸附能力，在满足真空绝热板使用寿命要求的 同时生产成本较低，并且仍处于研发优化中。 公司是芯材、吸附剂、阻隔膜等各个方面核心技术的集大成者，单个技术积累就 需要多年时间，公司在行业内已经具备先发优势，形成较高技术壁垒。公司研发 费用率处于行业领先地位，2019-2024 前三季度公司研发费用率均稳定在 5%左右。
公司产品获得众多国际知名客户的认可。公司主要下游客户为国内外知名家电制 造商，包括：国外的客户如 LG、三星、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、斐 雪派克、阿奇立克等，国内的客户如海尔、美的、美菱、海信等知名品牌家电生 产企业，此外，公司还有部分产品销售给美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等医用 研究或运输保温设备生产企业。
真空绝热板产品客户认证门槛高，客户资源稳定。真空绝热板是对冰箱能效标准 具有重要影响的部件，客户对供应商的选择具有严格的评价标准，认证门槛很高， 成为公司稳定供应商需要经历多个环节认证，包括较长时间的技术论证、供应商 考评和应用测试等，获得小批量认证后才能批量供货。对于客户而言，供应商的 认证、置换成本较高。当供应商通过认证成为客户的合格供应商后，除非合格供 应商发生严重产品质量问题或无法正常供货等情况，为保证供货的稳定性和连续 性，客户轻易更换供应商的可能性较小，公司可以持续获得客户稳定的订单。
3.2 VIP2.0 时代：多重场景应用，具备想象空间
自研新 VIP 产品，从冰箱领域拓展至新能源汽车、储能、高温电器、LNG 保温等 下游市场需求。目前，公司研发“银麟超薄 VIP”，应用于新能源车动力锂电池包， 其仅占用极小的空间就能实现数倍于传统保温材料的保温性能，因此能够改善低 温条件下的动力续航。此外，“壳式四边封 VIP” 坚硬的底壳提供良好的抗变形、 耐穿刺性能，有效解决 VIP 的边角漏气问题，很大地提高了 VIP 在恶劣环境下服 役的稳定性，因此可以用于新能源车、储能、高温电器、LNG 保温等温差较大的 下游市场需求。
超薄 VIP 产品已成功应用，后续可展望空间较大。目前，超薄 VIP 产品已成功打 入一家全球知名动力电池企业的供应链，用作电池包的保温材料，并最终应用于 一家造车新势力的主力车型。该产品正在向其他主机厂和动力电池制造商进行推 广。展望后续，在公司不断拓展客户以及产品性能持续被市场认可下，新产品有 望实现对现有绝热材料的替代，贡献增量收入和利润。
新能源汽车电池包保温绝热材料主要包括阻燃泡棉、云母、气凝胶等。其中，隔 热泡棉具有低硬度高回弹特性，但不耐高温，120℃左右就会发生软化或较大形变， 部分材料燃烧时会释放有毒气体。云母材板具有优异的耐高温绝缘性能（500℃- 1000℃）、良好的抗弯强度和硬度，且在高温下不产生有毒气体。其应用于电池热 失控防护具有较长的历史，方案成熟已被行业内较多企业使用。气凝胶具有优异 的绝热性能，但高温下绝热性能会下降，温度不超过 650℃。2022 年云母/阻燃泡 棉等材料在动力电池上盖板阻燃绝热材料使用比例分别为 83%/11%；2022 年云母 /阻燃泡棉/气凝胶毡等材料在动力电池模组间阻燃绝热材料使用比例分别为 30%/40%/10%。
若对聚酯泡棉及气凝胶的替代率为 50%，市场规模约为 4 亿元。据高工产研锂电 研究所的测算，2025 年电池包上盖板及电池模组间阻燃绝热材料使用面积预计为 1499 万平和 1170 万平。结合其预测的材料结构，假设超薄及壳式 VIP 产品均价 为 120 元/平（假设价格高于普通 VIP 板约 20%），若超薄 VIP 及壳式 VIP 对聚酯 泡棉及气凝胶的替代率分别为 20%/50%/100%，则有望实现 1.62/4.06/8.12 亿元的 市场规模。
3.3 真空玻璃的 0→1：建筑领域待开发，有望打造第二曲线
公司拓展真空玻璃领域，真空玻璃是新一代的节能玻璃产品，是在国家推广节能 减排政策下孕育而生的新一代绿色建材，在建筑领域具有广阔的应用前景。 真空玻璃由两块平板玻璃构成，玻璃板之间呈真空状态，通过真空绝热技术消除 对流，实现隔绝声音和热量，达到保温、绝热、隔音的效果。基于优良的保温绝 热性能和高透光性，真空玻璃在建筑、设施农业、太阳能光伏等领域脱颖而出。 据《真空隔热玻璃研究现状及产业化进展》（王思雨等，2023），真空玻璃传热系 数低至约 0.4W/m2·K，绝热性能比中空玻璃好 4 倍左右；隔声量可达 39 dB，比 中空玻璃提升 37％。
2021 年我国真空玻璃市场规模达到 12.57 亿元，2017-2021 年 CAGR 约为 14%。 从竞争格局看，真空玻璃技术壁垒较高，前期研发投入较多，同时生产技术标准 高、设备工艺复杂，因此行业内生产企业数量较少。目前国内从事真空玻璃研发 和生产的企业数量为 10 家以上，主要的生产企业包括台湾玻璃、北京新立基、青 岛乐克、洛阳兰迪等。
但由于技术、成本、激励措施等问题，真空玻璃在全球范围内渗透率仍低。目前， 国内外真空玻璃的应用仍存在挑战。首先从技术路径来看，封边材料的选择、支撑柱的选择和排布、以及真空持久度均为需要解决的问题。其次，从成本角度来 看，设备采购、材料研发等均需要大量现金投入，同时成品率也有待提升。第三， 真空玻璃发展的政策环境有待完善，行业缺乏相关政策及标准以宣导真空玻璃的 应用，且对于生产企业的激励措施也较少。
未来我国真空玻璃渗透率有望进一步提升，驱动因素来源于：
1）政策鼓励真空玻璃等绿色建材应用比例提升
2016 年起，我国明确发展高端玻璃，后续多次聚焦于节能环保，鼓励绿色建材拓 宽应用范围。2022 年 11 月《建材行业碳达峰实施方案》发布，提出扩大新建建筑 与既有建筑改造中使用节能玻璃、新型保温材料、新型墙体材料等绿色建材的比 例。2023 年 12 月《产业结构调整指导目录》明确“智能化连续真空玻璃生产线” 属于鼓励类项目。2025 年 3 月两会《政府工作报告》首提“好房子”，定位安全、 舒适、绿色、智慧，真空玻璃具备保温、绝热、隔音特性，其应用有望提升房屋 质量水平和舒适程度。
2）真空玻璃具有显著的节能、绝热、隔音效果
在下游建筑、家电、交通等应用场景中，真空玻璃具有较强的节能效果。建筑、 汽车火车、酒柜冷柜行业中，门窗耗能约占建筑维护部件总耗能的 40%-50%/70%- 90%/70%左右，因此门窗漏热是最主要能耗流失的环节。若使用真空玻璃，在建 筑行业每平真空玻璃总能耗为中空玻璃的 43.65%，在低温柜能效可省 50%以上， 在铁路客车窗户上可节能 60%以上，节能效果显著。此外还具有较佳的绝热和隔 音效果。
公司基于已有真空技术自主研发真空玻璃，目前试产产品外观、性能良好。随着 公司 VIP 技术逐渐成熟，公司进一步挖掘真空技术的应用潜力，丰富公司产品结 构，培育新盈利增长点。公司 2018 年启动真空玻璃项目的研发工作，次年完成实 验室样品制作。2020 年，公司设立全资子公司维爱吉负责真空玻璃的研发生产与销售，并开始自主设计安装生产试验线。2022 年公司启动真空玻璃产业化工作， 拟以 8.54 亿元投资建设年产 200 万平方米真空玻璃项目，已于 2023 年上半年开 工建设，产能或于 2024 年落地。2024 年底公司先行投建 3 条新产线，年产能合 计约 50 万方，目前正推进产线优化和产品送样。
3.4 募投项目稳步推进，主业产能持续扩张
公司通过 IPO、可转债、自筹资金等方式，推进产能扩张和新业务开拓。2020 年 公司通过 IPO 募资，VIP 产能扩张 350 万方；2022 年通过自有及自筹资金募投 200 万方真空玻璃产能，预计于 2026 年达预定可使用状态。2023 年公司发行可转债， 募资总额 4.42 亿元扩产 VIP 板 500 万方，预计于 2025 年中达预定可使用状态。 2024/7 及 2025/1 公司分别使用自有资金进行 VIP 板扩产，预计 2028 年可新增 500 万方 VIP 产能，同时超薄 VIP 产能 200 万方、金属 VIP 产能 50 万方也将于 2027 年释放。 转债转股方面，自 2024 年 3 月 15 日起至 2029 年 9 月 10 日可转换为公司股份， 截至 2025 年 3 月 31 日，“赛特转债”未转股余额约 4.42 亿元（占比 99.995%）。 转股价格因权益分派及主动修正多次下调，从初始 35.41 元/股降至目前 19.00 元/ 股。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
