2020 年 12 月 30 日，中国银保监会办公厅发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改 革重组有关事项的通知》，要求 推动村镇银行改革重组”，其中特别提及要适度有序推 进村镇银行兼并重组，支持引进合格战略投资者帮助收购和增资村镇银行。根据国家金 融监管总局官网披露，自 2022 年以来，“村改分、村改支”进度明显加快，2022、2023、 2024 年共发生 6 例、6 例、53 例。 收购村镇银行改分支行。2024 年 10 月 21 日，常熟银行公告董事会审议通过 吸收合 并江苏丹徒蒙银村镇银行并设立分支机构”，2025 年 2 月 11 日，常熟银行董事会再次 审议通过吸收合并 江苏宝应锦程村镇银行、江苏江宁上银村镇银行”并设立分支机构 的决议。根据上述文件精神，常熟银行有望借助村镇银行改革政策红利，在江苏省内收 购村镇银行并将其改成异地分支行，填补网点空白区域，打开区域扩张、规模增长空间。
1.1 村银化险政策带来扩张机遇，市占率有望进一步提升
受银行业异地展业经营限制，一是常熟银行自 2020 年 6 月开设苏州相城支行后已不在 江苏省内新增网点，自 2020 年 6 月末至今，常熟银行分支机构数一直保持在 168 家。 二是从监管层面来看，根据 2019 年 1 月银保监会出台的《关于推进农村商业银行坚守 定位强化治理提升金融服务能力的意见》，要求农商行 原则上机构不出县（区）、业务 不跨县（区）”，极大限制常熟银行在当地的业务拓展范围。截至 2024 年 12 月末，常熟 银行在南京市、徐州市、常州市尚未有网点布局，在镇江市、宿迁市等地也仅有 1-2 家 分支机构。 扩大经营版图。常熟银行收购的村镇银行预计将与所在地现有网点进行联动，以此次收 购的丹徒蒙银村镇银行为例，常熟银行当前在镇江市仅有镇江分行、句容支行两家分支 机构，收购丹徒蒙银村镇银行以后，可新增镇江 丹徒区”展业。同时在扬州市已有扬 州分行的基础上，收购江苏宝应锦程村镇银行，可新增 宝应县”展业。 此外，常熟银 行即将收购的江苏江宁上银村镇银行，经营地区在南京市，而常熟银行在南京市并无分 支机构，收购后预计可以实现业务上的新突破。
复制小微模式推动规模高增。常熟银行有望凭借其 IPC 技术+信贷工厂”的小微模式， 将其拓展至江苏省内其他区域，推动规模增长与业务突破，具体来看：
从市场环境来看，江苏地区小微土壤深厚。常熟银行此次收购的村镇银行，地域集 中在江苏省。近年来江苏省信贷增速快于全国平均水平，且省内普惠小微贷款体量 较大、增速较高，具备较好的小微发展土壤（2024 年末江苏省普惠小微贷款余额 3.75 万亿元，同比增长 15.6%）。根据常熟银行财报披露数据，以不同省份的村镇 银行的规模增速对比，江苏省内村镇银行的资产规模增速快于其他省份的村镇银行。
异地分支机构市占率持续提升。常熟银行有望将其小微模式拓展至江苏省内其他区域， 以 2019 年开业的苏州昆山支行、苏州太仓支行为例，在当地较快的信贷增速基础 上，常熟银行在当地的市占率也在快速提升（截至 2023 年末分别提升至 1.29%、 1.10%），近四年资产复合增速分别达 84.1%、51.9%。
补充资本打开扩张空间。业务角度看，常熟银行规模扩张需要资本补充，常熟银行于 2022 年 9 月发行 60 亿可转债，转股期为 2023 年 3 月 21 日至 2028 年 9 月 14 日。截至 2025 年 4 月 9 日，常银转债转股价为 6.89 元/股，按 130%的强制赎回比例算，强制赎回价 约 8.96 元/股，距离当前股价有 30%的空间。转股后，静态测算其核心一级资本充足率 有望提升 2.3pc 至 13.4%，打开未来的发展空间。
1.2 开拓地域+复制小微模式，助力规模增长
潜在收购标的众多。当前江苏省内仍存续村镇银行合计 74 家，若假设常熟银行收购条 件为 主发起行为 江苏省外地方性银行，且在当地无分支机构，同时发起股东不含江苏 省内其他银行的村镇银行”，符合此条件的村镇银行合计为 20 家（其中 3 家常熟银行已 公告收购），预计其余 17 家有望成为常熟银行收购的潜在标的，涉及省内 9 个地级市， 预计常熟银行将会从中优中选优，在现有网点布局基础上选择适合并购的标的。
网点成熟后有望每年提振信贷增速 2 个点。假设常熟银行潜在收购标的为 8 家，并且村 银被收购改建为分支机构，在发展为较成熟的分支行后，行均贷款规模将达到目前分支 行平均规模“（截至 2024 年 12 月末，常熟银行异地分支机构平均资产规模为 35.8 亿元）， 则测算得外延收购预计能为常熟银行带来 286 亿元的贷款增量。 假设收购在 2025-2026 年内基本完成，新设立分支机构在 3 年内达到成熟状态，则测算 得新设分支机构将在 2027-2029 年每年提振全行贷款增速约 2pc。
横向展望，政策红利下常熟银行在江苏省内市占率有望继续提升。截至 2024 年 12 月 末，常熟银行在江苏省内个人经营性贷款的市场份额为 3.46%，全部贷款市占率为 0.81%，市场份额持续提升，预计主要由异地网点不断扩张“（2020 年以来，常熟银行在 省内异地贷款 CAGR 为 19.3%，较常熟本地贷款复合增速高出 8pc）、小微业务优势“（在 新设立分支机构复制小微模式）共促。当前政策引导村镇银行加快兼并重组背景下，上 述扩张模式有望继续推高常熟银行在江苏省内市占率。基于测算，常熟银行收购的村银 在改设为分支机构、并发展为成熟状态后“（预计带来 286 亿元的贷款增量，且均在江苏 省内），将助力常熟银行在江苏省内的贷款市占率提高 0.07pc 至约 0.9%。
2024 年常熟银行营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 10.5%、10.6%、16.2%，自 上市以来业绩增速持续领先于上市银行平均水平，成长性凸显。向前看，常熟银行业绩 增速有望持续在同业中保持领先优势。
2.1 规模：异地贡献突出，成长性持续兑现，未来增速有望保持领先
稀缺“成长”属性，规模增速持续领先同业。上市以来常熟银行资产及贷款增速持续高 于上市银行整体水平，2019-2023 年之间总资产、贷款总额年均复合增速分别高达 16.0%、 19.3%，分别高出上市银行整体 5.8pc、7.8pc。受国内消费需求增长缓慢，企业和居民 部门融资意愿不强等因素影响，2024 年资产、贷款同比增速分别下降 6.6pc、6.7pc 至 9.6%、8.3%，与行业整体趋势保持一致，但规模扩张速度仍优于行业水平。
省内异地机构规模贡献持续提升。2024 年常熟银行省内异地分支机构贷款同比增速为 9.9%，自 2018 年以来贷款规模保持高速扩张态势，主要得益于其在江苏省内各个地市 的贷款市占率不断提升，高增长驱动下异地存、贷款规模贡献亦持续提升，截至 24Q4 末常熟银行省内分支机构贷款占全行比重近 50%，2017 年以来累计增幅近 18pc。
微贷业务是规模扩张的主要动力。结构上微贷业务仍延续较高增速，是公司规模扩张的 主要动力。常熟银行坚持走差异化竞争路线，坚定“做大户数，做小客户”的经营策略， 坚持“做小做散”，2017 年以来贷款金额在 1000 万以下、个人经营性贷款、信用贷款占 比提升幅度较大，截至 2024Q4 末，常熟银行贷款金额在 1000 万以下的贷款占比达 72.3%，较 2017 年提升 8.6pc，同期个人经营性贷款占比提升 12pc 至 38.8%，信用贷 款占比也较 2017 年提升 18pc 至 30.4%。其中金额在 1000 万以下的贷款户均规模仅 31 万元（金额在 100 万以下的贷款户均规模仅 18 万元），显著低于同业（如截至 24Q4 末， 四大行普惠小微贷款平均户均规模为 116 万元）。 向前看，在村银化险政策支持下，常熟银行有望加快省内村银改支改分步伐，结合母行 微贷业务优势向新设分支机构推广，进一步提升异地分支机构信贷增长贡献，支撑全行 规模增速优于同业。
2.2 息差：资产端韧性较强，负债端成本管控效果显现，未来相对优势有望 延续
净息差长期领先同业。2024 年常熟银行净息差为 2.71%，居上市银行前列。自 2020 年 以来常熟银行净息差呈现下行趋势，与行业整体趋势保持一致，但净息差降幅明显好于 同业（2021-2024H 之间，常熟银行息差降幅 39bps，行业平均降幅 60bps），未来常熟银 行净息差的相对优势有望延续，从资产负债两端拆分来看： A、资产端：2024 年常熟银行生息资产平均收收益率为 4.77%，居上市银行前列，其高 收益主要源于常熟银行生息资产中高收益的零售贷款占比相对较高（截至 24Q2 常熟银行 零售贷款占比为 57.0%，同期上市银行平均仅 35.9%），且零售贷款中主要以期限较短、 户均规模较小的个人经营性贷款为主，使得其贷款定价对 LPR、存量按揭利率调整敏感 度相对较低，2021-2024H 期间，常熟银行贷款收益率降幅为 69bps，而上市银行整体降幅 为 83bp，降幅明显好于同业。 此外常熟银行坚持 做小做散做信用”，信贷结构中信用类贷款占比持续提升（ 2020-2024 年信用贷款占比提升 14pc 至 30.4%），未来资产端收益率有望继续保持较强韧性。
B、负债端：2024 年常熟银行计息负债、存款成本分别下降 7bps、下降 8bps 至 2.23%、 2.20%，主要归功于近年来常熟银行加大负债端成本的管控力度，跟随市场情况多次下 调存款利率，同时进一步优化存款结构，控制三年期以上存款占比 （24Q4 末三年期及以 上存款在定期存款中的占比较 22Q4 下降 7pc 至 52.2%）。另一方面，考虑到常熟银行 长期限的个人定期存款占比较高（剩余期限在 1-5 年的存款占比达 40.5%，上市银行平均 24.6%），预计存款逐步到期重定价后，负债端成本改善力度将更为明显，对息差有望起 到一定的支撑作用。 此外，常熟银行异地网点存款端贡献逐步体现。一般而言，异地网点的业务扩张往往从 贷款业务开始（即将在常熟银行吸收的存款投放贷款至异地），伴随网点经营在本地不断 扎根”，存款基础才会逐步体现 ，近两年村镇银行存款增速基本保持在 20%左右，村 银基本实现 自给自足”， 2024 年省内村银、省外村银存贷比已降至 87%、79%。
2.3 资产质量：处行业第一梯队，经济持续修复下有望保持稳健
风险持续出清，预计资产质量继续稳定向好。2022 年受经济环境波动影响，常熟银行不 良暴露提升，但风险暴露期后资产质量指标逐步转好。全行不良率、对公贷款不良率由 2022 年的 0.81%、0.77%分别降至 24Q4 末的 0.77%、0.65%。当前小微客群风险压力 有所上升，24Q4 零售贷款不良率较年初提升 16bps 至 0.94%，整体趋势与行业保持一 致，关注率、逾期率也分别较年初提升 32bps、20bps 至 1.49%、1.43%，不良生成率 也较 2023 年提升 52bps 至 1.37%。未来伴随经济持续修复，居民收入预期企稳，常熟 银行不良生成有望趋势性走低，带动资产质量指标改善。 不良处置力度较大，持续出清存量包袱，有望带来业绩弹性。不良处置方面，2016 年以 来，常熟银行持续出清不良资产包袱，至 2024 年末累计核销、转出不良贷款 94 亿元， 除 21、22 年外，年不良处置额占当年不良余额比重均在 50%以上。在大规模、快节奏 的不良处置下，常熟银行能较快出清不良包袱，实现“轻装上阵”。
对比同业，常熟银行资产质量处于第一梯队的优异水平。截至 24Q4，常熟银行不良率 仅 0.77%，为同业最低“（较上市银行平均水平低 48bps，24Q3 数据）。风险抵补能力方面， 24Q4 末公司拨备覆盖率为 501%，在同业中排名靠前。24Q4 末公司逾期 90 天以上贷款 /不良余额为 79%，不良认定较为严格。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
