1.1 深耕智能硬件 ODM，多品类共生发展的平台型企业
华勤技术是智能硬件 ODM 行业龙头企业。公司创立于 2005 年，以手机 IDH（独立设 计）业务起家，2007 年已跻身 IDH 公司 TOP3。2011 年登顶全球智能手机 ODM 榜首。 2017 年开始进军服务器领域，并于 2018 年实现服务器量产发货。2021 年成立汽车电子 事业部、创新事业群和 X-lab，在智能硬件业务板块再下一城，多品类产品布局实现跨越 式突破，形成更完整的产业生态闭环，同年其智能硬件整体出货量位居全球智能硬件 ODM 行业第一。2022 年，全球研发总部动工，汽车电子量产出货。到目前，公司产品 线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS 耳机、智能 手环等）、AIoT 产品（包含智能 POS 机、汽车电子、智能音箱等）及服务器等智能硬件 产品，已经发展成为具备先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，并在全球 消费电子 ODM 领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的大型科技研发制造企业。 2023 年 8 月 8 日，公司正式在上交所上市，未来在全球研发总部基础上，将继续聚焦多 品类智能硬件 ODM 领域。
多品类协同发展，构筑智能硬件 ODM 平台。
智能手机与笔记本电脑领域领先发展。公司在智能手机和笔记本电脑领域，均已与 多家国内外知名终端厂商建立良好合作关系。2022 年智能公司手机 ODM/IDH 出货 量达全球总量约 28%，笔记本电脑 ODM 于 2023 年实现全球销量第四。
消费类电子产品市场加速开拓。公司消费类电子产品主要包括平板电脑，智能穿戴 及部分 AIoT 产品。平板电脑方面，公司已与三星等建立了密切合作关系，销量位居 全球领先地位；智能穿戴产品在 ODM 市场崭露头角，已进入部分知名品牌厂商供 应链；AIOT 方面，公司自 2017 年开始拓展该领域，近年来，公司已成功设计多种 新兴智能硬件产品，并对多家知名厂商实现销售。同时，未来公司将持续借助在智 能手机及平板电脑发展中积累的综合能力，对智能穿戴和 AIoT 产品赋能。
服务器+汽车电子+软件持续挖掘。公司服务器 ODM 业务当前主要包括提供通用型 及定制型服务器，参与数据中心建设等。在经过多年的经验积累，2020 年公司服务 器 ODM 已实现规模收入，2024H1 已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关 系并实现产品发货和销售收入，产品覆盖 AI 服务器、通用服务器、存储服务器、交 换机产品等全栈式产品。公司软件业务在硬件载体上全面拓展，相互促进，为打造 业内领先软件中心持续努力。服务器、汽车电子与软件业务，系公司智能硬件全平 台的最后一块拼图，助力公司发展为国际领先的多品类智能营销 ODM 厂商。
1.2 股权结构较为集中，英特尔入股助力发展
实控人及一致行动人股权份额为 42%，英特尔为公司参股股东。截至 2023 年底，华勤 技术董事长、总经理邱文生直接及间接共持有公司 23.8%的股权，为公司实际控制人。 2017 年 12 月 28 日英特尔入股公司，截止目前，英特尔产品（成都）有限公司共持有公 司 1.73%的股份。
管理层团队行业背景深厚，股权激励绑定核心骨干。公司创始人邱文生先生是中兴手机 研究所 007 号员工，在中兴的 7 年内先后担任软件工程师、手机软件部总监、手机系统 部总监、全球移动通讯系统手机产品线总经理等职务。其他管理层成员大多均有相关行 业工作经验，系公司稳步发展的重要基石。2025 年初，公司发布最新一期的股权激励计 划，拟以每股 34.24 元的授予价格向董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心骨干 人员等不超过 355 名激励对象授予不超过 278.49 万股的限制性股票，并预留 69.62 万 股授予预留激励对象。此次激励计划业绩考核以 2024 年营业收入或净利润为基数，2025- 2027 年营业收入或净利润的增长率分别不低于 10%、21%、33%，彰显公司对未来业 绩持续增长的信心。
1.3 营业收入稳定增长，笔电及服务器驱动增强
2024 年营业收入重回增长，净利润略有波动。受到下游消费电子出货量波动的影响， 2023 年公司收入略有下滑，达 853 亿元，同比下滑 7.89%。2018 年到 2022 年，得益 于手机 ODM 业务稳定扩张、笔记本电脑大客户的突破、以及服务器 ODM 业务的拓展， 公司营业收入持续增长，2018-2022 年营收 CAGR 达 31.61%，归母净利润 CAGR 高达 93.76%。2024 年 Q1-Q3 公司营业收入 760.10 亿元，同比增长 17.15%，实现归母净利 润为 20.50 亿元，同比增长 3.31%。
境外需求不断扩张，内外联动优势互补。分地区来看，公司的境外营收近年大幅上升， 从 2020 年度的 391.63 亿元持续上涨到 2023 年度的 562.91 亿元，占比维持高位。境内 营收波动上涨，从 2020 年的 191.16 亿元，上涨到 2023 年的 290.47 亿元。经客户矩阵 迭代优化后，产品分布基本稳固，立足国内资源，并借助终端品牌厂商的出海，积极布 局海外市场，打造全球交付体系。
分品类来看，智能手机系公司主要营收来源，笔电与复苏期业务发展迅速，已成为公司 主要成长驱动力。
智能手机协同下笔电贡献攀升，毛利率波动后回暖。营收方面，2022 年智能手机产 品和笔电收入分别为 376.07 亿元和 234.42 亿元，同比-0.19%/+14.22%；2020 年、 2021 年和 2022 年智能手机占公司营收比重分别为 51.29%、44.98%和 40.59%； 笔电占营收比分别为 22.13%、24.50%和 25.30%。笔电贡献逐渐突出是受益于在 手机 ODM 领域的多年积累和技术及能力的成功迁移，实现快速放量。毛利率方面， 两者毛利率均在2021年受到原材料持续涨价及人民币升值的影响下出现小幅下降， 但 2022 年又受益于行业地位提升，下游零部件国产化率加速等的影响，毛利率略 有回升。
平板电脑客户持续拓展，消费类电子产品业务略有下滑。营收方面，2021 年和 2022 年，平板电脑的营收分别为 172.55 亿元和 220.28 亿元；同期智能穿戴的营收分别 为 32.82 亿元和 29.82 亿元；AIoT 产品营收分别为 11.65 亿元和 8.81 亿元。平板电脑产品对核心客户提供的高价值机型占比上升促使其单价及收入都有所上涨，同 时销量也保持稳定上升。智能穿戴和 AIoT 产品营收出现下降主要是受到出货量减 少及低价位产品占比提升导致。毛利率方面，智能穿戴稳步上升，从 2020 年的 16.15% 上涨到 2022 年的 20.84%，受到公司多品类产品技术迁移的协同促进，有望在高速 发展中逐步实现规模效应。
服务器发展加快，收入及毛利实现大幅增长。2020-2022 年服务器产品收入分别为 4.92 亿元，4.01 亿元和 26.70 亿元；毛利分别为 0.55 亿元，0.80 亿元和 2.58 亿 元，其在 2022 年实现的大幅增长主要受益于公司经过多年技术积淀，并发展出优 秀的技术横向迁移能力，当年在中高端通用服务器、异构服务器、AI 服务器等服务 器 ODM 业务实现大幅增长。2022 年毛利率有所下降主要是因为毛利润空间相对稳 定而产品单价快速提升，而毛利率较高的技术开发服务收入占比下降。
2024 上半年高性能计算业务成为营收主力。2023 年报开始，公司调整披露口径，收入 按照智能终端业务、高性能计算业务、汽车电子业务及 AIOT 业务划分。2023 年全年， 高性能计算业务为公司贡献 59.28%的营业收入，2024H1 占比达到 59.9%。智能终端为公司第二大主营业务产品线，2023 全年占总营收比例达到 37.77%，2024H1 占比达到 33.4%。
行业地位不断提升，毛利率净利率稳步向上。公司2018年至2022年毛利率分别为 6.51%、 7.87%、9.90%、7.75%、9.85%；净利率分别为 0.59%、1.42%、3.66%、2.24%、2.69%。 2021 年公司毛利率和净利率均有所下降，主要原因包括低毛利率的笔记本电脑收入占比 持续上升、原材料涨价以及汇率波动所致。2022 年公司毛利率和净利率出现回升，主要 系公司行业地位带来的议价能力及产品综合竞争力的持续增强、前期原材料紧缺及涨价 因素缓解、美元兑人民币升值等因素影响。
研发投入维持高位，智能硬件不断研发，服务器等产品持续拓展。2018-2022 年研发费 用分别为 12.29 亿元，15.36 亿元，24.31 亿元，36.17 亿元，50.47 亿元和 45.48 亿元； 研发费用占比也在逐渐升高，从 2018 年的 3.98%到 2023 年的 5.33%。公司对智能手 机产品研发投入较多，其中 2022 年对 5G 手机架构堆叠设计方面投入 9143.40 万元，但 同时除了智能手机、笔记本电脑、平板电脑等智能硬件产品的不断研发之外，公司也在 加大对智能穿戴、AIoT 产品及服务器等产品研发投入，为公司具备的先进的智能硬件研 发制造能力与生态平台构建能力更添助力。2024Q1-Q3 公司研发再度加码，研发费用率 同比 2023 年同期增长 12%。
2.1 从 IDH 到 ODM，智能手机发展进入新格局
ODM 模式对厂商综合能力提出更高要求。手机代工市场中的制造企业主要采取 ODM、 IDH、OEM 等模式。其中 ODM 即原始设计制造商，ODM 企业会根据客户要求，从设计 产品开始，将服务延伸至采购物流、加工生产、产品维修和售后等全流程；ODM 企业由 于参与了产品研发，能够掌握产品相关的部分知识产权，能够获得更高的附加值，而且 由于参与了产品加工，能够更好地把控产品品质。IDH 指独立设计公司，能够链接上游 IC 原厂与下游整机企业，这类企业一般只为客户提供产品设计方案，并依据需求交付研 发成果，但不参与产品的制造。采取 OEM 模式的企业，也被称为原始设备制造商，不开 展专利研发，只参与加工生产这一环节，企业会在收到品牌商的研发设计方案后，严格 按照要求生产产品，最后交付给客户出售。
从 IDH 到 ODM，代工市场对技术要求逐渐升高。随着手机行业内竞争加剧，许多品牌 商为了加快产品更新速度，选择将解决方案设计以及辅件制造承包出去，IDH企业和OEM 企业在这种背景下开始迅速发展。随着我国对核心技术的掌握程度越发深入，国内的 IDH 厂商在国际市场上也开始占据主要地位，但由于业内厂商数量不断增加，行业内利润率 不断下降，从 2001 年的 70%快速下滑到 2007 年的 5.1%。OEM 企业也因为缺乏核心 科技而难以突破低利润的局面。因此部分领头企业开始尝试向 ODM 转型，将服务延伸 向整个价值链条，提供如研发、销售等附加值更高的活动，在为客户提供更多差异化服 务的同时，也提升了自身利润率，逐渐与其他未转型企业拉开差距。而在 AI 等新兴技术 逐渐普及向市场后，ODM 行业对技术和能力的要求也在逐渐升高，导致部分中小企业被 淘汰出局，行业集中度进一步提高。
2.2 大陆 ODM 企业实力雄厚，规模优势、供应链管理能力不断凸显
智能手机 ODM 市场布局趋于稳定，中国大陆企业占主导低位。从整体格局来看，据 Counterpoint 数据显示，2023 年全球智能手机 ODM/IDH 市场中，华勤技术以 28%的市 场份额据全球第一，其次是龙旗科技占据 27%份额位居第二，闻泰科技以 21%市占率 位居第三，三者共占据 76%的市场份额，继续主导 ODM 行业竞争格局。从 2018 年起， 前三大企业市场份额合计就维持在 50%以上，其中闻泰科技于 2019 年达到市占率顶峰 值 27%后，逐年下降，于 2022 年达到 19%，2023 年回升至 21%。2022 年之前，华勤 技术市占率均高于龙旗科技，2022 年持平后，2023 年上半年华勤技术又恢复更高市占 率水平。
ODM 多集中在中低端手机，部分领头企业向高端机进发。从机型来看，目前大部分品 牌商的高端机型主要通过自主研发核心技术来开发，中低端机型则交给 ODM 厂商生产， 通过其规模效应和技术迁移能力，不但有效降低单机成本，还可实现部分高端功能的成 本优化，并应用于受众更广的中低端机型中，提升自有品牌竞争力。但 2020 年之后宏观 经济形势有所收缩，中低端手机出货量不断下降，中国市场中单价小于 150 美元的手机 销量占比也从 2018 年的 24%持续下滑到 2022 年的 12%。同时随着折叠智能手机、5G手机等出货量持续增加，高端市场中市场份额的竞争逐渐激烈，品牌方为了降本增效， 也逐渐将部分高端机型交给拥有足够技术实力的 ODM 厂商开发制作。
2.3 智能手机销量迎来正增长，AI 加码推动智能终端新一轮上行周期
销量恢复增长，有望走上复苏道路。2024 年 1-12 月，国内市场手机出货量为 2.94 亿 部，同比增长 6.5%；2024 年 12 月单月国内智能手机出货量 3240.80 万部，同比增长 20.8%。2024 年 8 月以来，各地消费电子补贴政策频出，叠加国内新机发布热潮，推动 消费者换机热情。据国家发改委数据，2025 春节期间全国消费品以旧换新活动火热开展， 其中手机销售收入同比大幅增长约 182%。
AI 手机元年已至，开启智能手机行业新纪元。2023 年 10 月，高通正式发布骁龙 8 Gen 3 处理器，这是高通首款专为生成式人工智能而精心设计的移动平台，AI 手机概念应运 而生。2024 年上半年，市场上频现“开启移动 AI 新时代”“All in AI”“正式进入 AI 手 机时代”等声音，2024 年 6 月，苹果发布面向 iPhone、iPad 和 Mac 的个人智能化系统 Apple Intelligence，基于个人场景发挥生成式模型的强大功用，结合用户情况提供有助 益且相关的智能化功能，最新推出的 iPhone16 也被成为是“专为 Apple 智能而设计”。 25 年 1 月，三星推出最新 Galaxy S25 系列，最新的 One UI 更是将 AI 深度植入系统底 层，凭借着 Galaxy AI 与 Google Gemini 联手达成的多模态感知能力，三星 Galaxy S25系列的超拟人智能助理能像人类一样「看、听、理解」，可以更主动、更智能、更准确地 参与日常任务中。AI 即将颠覆手机行业的观点已逐渐成为业内共识。
根据 Canalys，受益于本土厂商在模型优化、开放生态和隐私保护框架方面的显著进展， 2024 年中国市场 AI 手机渗透率快速提升。2024 年第三季度，中国 AI 手机出货量同比 增长 591%。随着未来 AI 手机功能逐步迭代完善，AI 渗透率有望持续向上。
AI 逐步落地可穿戴硬件，端侧硬件百花齐放。生成式 AI 大爆发后，终端厂商不断探索 终端产品与 AI 结合的方式，探寻新的 AI 硬件平台，可穿戴设备是想象空间较大的硬件 系列。2024 年以来，多家科技巨头如字节跳动等公司开始进军可穿戴领域，智能戒指、 智能吊坠等各类加载 AI 功能的新型可穿戴产品陆续亮相。在 AI 技术的加持下，或将在 部分场景取代手机、电脑等硬件，实现 AI 边缘设备重构，成为大模型落地最重要的载体。 据中商产业研究院数据，在技术赋能、消费升级等因素驱动下，我国智能硬件的市场规 模持续增长，由 2018 年的 5,133 亿元增长至 2023 年的 14,031 亿元，预计 2024 年将 达到 15,033 亿元。
AI 眼镜——2024 年 Ray-Ban Meta 智能眼镜迅速走红，该产品于 2023 年 10 月发 售，截至 2025 年 2 月，全球累计销量已超过 200 万台。Ray-Ban Meta 出圈始于 2024 年 4 月的一次重要更新，此次更新将 Meta 自研的 Meta AI 大模型添加至 RayBan Meta 之中，使其具备更强的复杂指令处理与交互能力。佩戴者可通过语音指令 直接调用摄像头，让 AI 分析当前视野中的物体并回答相关问题。这一功能的加入， 使 Ray- Ban Meta 成为具有视觉理解能力的 AI 硬件设备，为日常使用带来极大便 利。当下，AI 眼镜赛道已吸引了百度、阿里、小米、联想等大厂纷纷积极布局，以 及 Rokid、雷鸟、闪极等创企和传统眼镜厂商。彭博社近期报道显示，苹果也在推进 代号为「Atlas」的 AI 眼镜项目。
AI 耳机——随着无线耳机渗透率不断提升，以及大语言模型发展到 GPT-4o 阶段， 语音交互的质量越发成熟，耳机逐渐成为 AI 交互的新平台。据「定焦 One」不完全统计，目前市面上销量稳定且真正具有 AI 功能的耳机品牌，已经不下 14 家，比如 今年参展 CES 的科大讯飞本就专攻会议场景，现在通过 AI 耳机与手机打通，提供 录音、转写、翻译、生成会议纪要等服务；再比如字节在 2024 年 10 月发布的 Ola Friend 耳机，接入了字节旗下的豆包智能助手，将豆包的功能延伸到日常陪伴场景。 珠玉在前，预计 2025 年 AI 耳机市场有望迎来一次快速增长。
AI 创新硬件——2023 年末，初创公司 Humane 发布一款别在衣服上的 AI Pin，可 以连接到基于 GPT-4 开发的专有大模型，并通过投影方式完成交互。2024 年初的 CES 展会上，Rabbit R1 在亮相 5 天后就卖出了超过 5 万台。虽然 Rabbit R1 和 AI Pin 在短期大受欢迎后，都逐渐销声匿迹，但是我们认为 AI 硬件在可穿戴领域的浪 潮依然持续，未来将会有更多创新产品，或许其中将会出现下一个可穿戴市场的黑 马品类。
2.4 深度布局智能终端与穿戴领域，与头部客户共同进步
智能手机 ODM 龙头企业，受益于行业渗透率提升。在智能手机领域，公司积累了强大 的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势。目前公司 智能手机 ODM 业务不断壮大，成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，是智能手 机 ODM 领域的全球龙头企业。客户端上，公司与三星、小米、OPPO、联想、vivo 和索 尼等国内外知名厂商建立了稳定的上下游关系，客户资源优质。展望未来，目前智能手 机 ODM 行业渗透率大致在 40%，根据华勤技术预计，之后将持续提升至 50%甚至以上。 长期来看，未来全球大约每年有 5 亿台的安卓手机 ODM 出货量，相对目前出货体量仍 然有较大的增长空间，头部 ODM 厂商会实现进一步增长。
积极布局上游产业链环节，迎接智能穿戴出货新增长。近年来全球出货量在持续增长， 同时可穿戴类产品中的白牌产品逐步向智能手机品牌厂商聚拢。公司作为全球智能手机 厂商的主力 ODM 核心供应商，在可穿戴产品上和核心安卓客户开展了合作并获取了较 高的份额和增长空间，合作粘性进一步增长。公司预计 2024 年全年智能手表出货量将 超过 50%的增长，TWS 耳机出货量也有望翻倍增长。根据招股说明书披露，公司境内外 共有 62 家参股公司，其中有 32 家是公司间接或直接的供应商，未来公司强大的产业链 整合能力将与公司在穿戴类产品上所积累的核心技术相结合，得到越来越多客户的认可， 可穿戴产品的份额有望持续提升。
收购易路达控股，拓展海外优质客户。2024 年 12 月，华勤技术成功完成对易路达企业 控股有限公司 80%股份的收购。易路达控股旗下拥有多家全资子公司，包括易路达科技、 易力达电声、声电科技、InB Electronics Limited、易力声、易路泰等，上述公司的主要 业务包括耳机、音箱、喇叭、麦克风等电声产品，均拥有超过 20 年的音频产品研发和制 造经验，其中 InB Electronics Limited 更是连续多年入选美国苹果公司的供应商名单，代 工产品包括苹果旗下产品 Beats 耳机等。本次交割完成后，华勤技术的智能产品整机研 发能力、运营能力、制造技术和规模，将与易路达控股在音频、声学领域的专业核心技 术、声学零部件能力有效结合，进一步强化市场竞争力，优化互补客户队列，形成强强 联合、协同发展的战略优势。
3.1 笔记本电脑出货量逐渐筑底，台湾厂商占领笔电 ODM 市场
度过调整期，经济放缓下笔电出货持续受阻。从笔电发展周期来看，2003 年至 2012 年 为笔电的第一轮周期，随着笔电技术逐渐成熟，单价下滑，开始快速打开全球市场，出 货量高速增长，2003-2010 年的 CAGR 高达 26%，但 Apple iPad 等平板电脑逐渐受到市 场欢迎，对笔电产生替代效应，同时笔电硬件更新换代速度放缓，产品生命周期延长， 整个行业开始进入调整期。2012 至 2018 年笔电进入发展第二轮周期，出货量整体波动 较小。2019 年开始进入第三轮周期，在远程办公的背景也催生笔电需求上扬，并且进入 新一轮换机周期，带动 2021 年出货增长；2022-2023 年笔电出货量进入调整阶段，在 2024 年实现温和复苏，全球出货量增长至 2.45 亿台，同比增长 1.3%。
全球笔记本电脑行业格局相对稳定，国内厂商份额逐渐提升。当前市场中，联想和惠普 一直占据全球笔电份额领先地位，两家厂商自 2023 年以来，市占率均在 20%以上，戴 尔位居第三位。转向国内市场，2021 年至今华为的市占率提升迅速，2021 年华为占据 国内市场 3.3%的份额，2024 年华为份额已提升至 11%。
AIPC 或成为需求恢复增长新驱动。2022 年 11 月 OpenAI 推出 ChatGPT3.5，让百万用 户体验到了当前生成式 AI 技术的强大，不但引爆了消费市场对 AI 科技的预期，也引爆 了科技领域的大模型竞争。2022 年 12 月，谷歌推出 Gemini 大模型，2023 年 11 月 Microsoft 开始贩售以 GPT 大型语言模型为基础的 AI 助理 Copilot。而相应的应用也不再 局限于问答互动，更是涌现出文本生成、图像及视频处理、代码生成、医学图像分析、 数据分析、边缘计算、自动控制等等多模态应用。同时许多电脑厂商也开始尝试发展 AIPC 产品，2023 年 10 月联想首次展示了其 AIPC 产品，英伟达、英特尔和微软等巨头企业 也宣布将与联想合作共同打造 AIPC 生态。由于旧有机型不适配应用 AI 技术，如果客户 想体验相关 AI 服务，必须更换为 AIPC。电脑作为近乎刚需的办公用品，随着 AI 应用对 生产效率的大幅提升，伴随商务换机周期的来临，2024 年后 AIPC 需求有望逐渐攀升， 并带动笔电出货量出现新增长，成为新一轮笔电周期的主要动力。根据 Canalys 预计， 具有 AI 功能个人电脑市场有望在 2025 年和 2026 年实现爆发式增长，至 2027 年， 出货量预计超过 1.75 亿台，占个人电脑总出货量的 60%以上。
笔电特点导致其代工占比较高，ODM 厂商存在优势。与台式机相比，笔记本电脑市场 需求日益丰富与多元化，产品的型号数量和性能逐渐增多，行业发展初期，笔记本电脑 品牌商多数采用自主制造的方式。在市场竞争不断加剧的背景下，行业呈现出专业化分 工的趋势，越来越多的品牌厂商将资源投入到品牌的运营中，而将笔记本电脑的设计与 生产交给 ODM 厂商制造完成。ODM 厂商接到订单后按照品牌厂商要求进行研发、设计、 生产、组装，将制造完成的整机交给品牌厂商进行销售，或者将半成品或零部件交由品 牌厂商完成后续装配工作。ODM 厂商长期聚焦于产品开发，在研发过程中具备较强的技 术经验积累，可以同时研发多款机型，相比于品牌厂商自行生产，ODM 厂商的研发效率 更高，研发成本更低，且 ODM 厂商往往采用大批量集中采购模式，原材料议价能力较 强。
台湾地区笔电 ODM 引领市场，厂商历史累积优势明显。2022 年第一季度及 2023 年第 一季度全球笔记本电脑 ODM 前五大代工厂商中，除联宝外均为台湾省的厂商，两季均 占据 69%的市场份额。台湾省在笔电 ODM 产业的较高份额可以追溯至 20 世纪 90 年 代，1990 年台湾工研院开发了中国台湾第一台笔记本电脑，产业投入时间与美日等发达 国家几乎同步。台湾中小企业在电脑发展初期产品竞争虽然受制于体量，但灵活的生产 模式和较低的成本，使得中国台湾地区逐渐承接美国、日本和欧洲品牌厂商的大量订单。 随后台湾地区技术能力的提升与营运管理的能力，使得台湾笔记本电脑厂商综合能力不 断提升，成为笔记本电脑的主要代工基地。
3.2 AI 浪潮下服务器需求量增长，台企市占率超 7 成
服务器需求稳步增长，伴随 Chatgpt 等生成式 AI 在各应用领域发力，CPU 的串行处理架 构已经不能满足 AI 时代的算力需求，而 GPU、FPGA 等采用并行计算的芯片更加适合密 集型的计算，CSP 大厂如 Microsoft、Google、AWS 等加大 AI 投资力道，推升 AI 服务器 （AI Server）需求上扬。根据 TrendForce 数据，2024 年整体 Server 产值估约达 3060 亿美元，其中，AI Server 成长动能优于一般型 Server，产值约为 2050 亿美元。随着 2025 年 AI Server 需求仍将持续增长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，产值有机会提升至 近 2980 亿美元，占整体 Server 产值比例进一步提升至 7 成以上。
台湾地区主导服务器市场。受益于台湾电子信息产业的协同效应，人才和技术方面的强 大优势让台湾地区在服务器市场的发展也在全球遥遥领先。根据 Digitimes Asia 预测， 2024 年全年服务器出货量可能会达到 1473 万台左右，比 2023 年增长 2%。第三方咨 询机构 MIC 预计 2024 年台湾地区的服务器出货量将达到 1111 万台，同比增长 4.3%。 根据此数据估算，台湾地区在全球服务器代工市场的份额高达 75.4%。
3.3 笔电重点客户持续突破，服务器业务体量快速增长
大陆笔电 ODM 出货量排名第一，打破台湾厂商垄断。全球笔电代工市场有接近 70%的 份额被台湾省的厂商占领，但华勤、闻泰和宝龙达等大陆厂商也在快速发展，其中华勤 成长尤为突出，2021 年其笔电出货量超 1000 万台，销量约占全球 ODM/EMS 总出货量 5%，2021 年和 2022 年分别为公司贡献 24.50%和 25.30%的营收，已跃身成为大陆最 大的笔电代工厂，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司， 处于笔电 ODM 全球前四的地位。公司在个人电脑上实现了多个产品组合，除笔电外， Desktop 和 AIO 一体机等都有出货。 客户拓展助力笔电放量，AIPC 带动出货量提升。华勤经过多年积累，成功将在手机 ODM 中积累的各种技术和能力迁移至笔电领域，后续两种产品及其他 ODM 技术有望出现更 好的协同效应。AIPC 未来可能成为促进笔电放量增长的新突破点，而联想作为 AIPC 的 领头者，更有希望率先占领相关市场，公司将直接受益。2024H1 公司笔记本电脑 ODM 业务保持全球前四，AIPC 多款产品陆续量产发货。目前，公司已实现全栈式个人电脑产 品组合，包括笔记本电脑、一体机和台式机等。未来随着 AIPC 软硬件生态不断成熟， AIPC 渗透率逐年提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提 升产品价值，将推动业绩的持续增长。
收购南昌春秋电子，夯实 AIPC 制造技术。2024 年 7 月，苏州春秋电子科技股份 有限公司发布公告称，拟向上海摩勤转让控股子公司南昌春秋电子科技有限公司 65% 的股权。上海摩勤成立于 2015 年，由华勤技术股份有限公司全资持股，本次交易 前，南昌春秋的股东为春秋电子与上海摩勤，各自持股 65%、35%。本次交易完成 后，春秋电子将不再持有南昌春秋股权，华勤笔电业务的零部件研发和整机研发能 力进一步加强，同时，提高整机开发效率及零部件的自供率，以进一步提升产品整 体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。此外，AIPC 对于金属、轻薄、散热材料及设 计均会有更高的要求，此次整合还将进一步增强华勤整体 AIPC 制造的核心优 势。
服务器成功放量，AI 服务器突出贡献长期下有望保持。公司从 2017 年开始布局数据中 心领域，2022 年公司成功实现服务器收入大幅增长，2024 年前三季度，该业务收入同 比增长达到 130%。公司在数据中心领域沉淀了比较丰富的行业经验及技术积累，可以 根据不同云厂商算力架构要求的应用场景，提供从规划、设计、实施到运维的整套数据 中心解决方案；具备先进的数据中心算力硬件架构设计能力，能够满足大规模、高效率、 高可靠性等要求；拥有完善的服务体系，提供从设计、方案、实施到维护的全方位服务。 是国内为数不多能够提供从 AI 服务器、通用服务器、存储服务器和交换机产品等全栈式 产品组合的厂商，AI 服务器在国内头部 CSP 客户中具有先发领先地位。未来公司将继续 加深与行业客户的合作关系、提高研发和运营效率，以保持业绩的高速增长。
4.1 汽车智能化发展，域控制器对整合要求提高
自动驾驶和智能座舱领航推动汽车智能化革新，汽车域控制器应运而生。上世纪开始， 通用等汽车公司开始发展智能汽车，试图在车辆智能化方向引入无人驾驶技术，2018 年， 谷歌推出 Waymo 自动驾驶打车服务，开启了自动驾驶出行的商业化浪潮；在自动驾驶 技术升级的同时，智能座舱也在持续发展，通过为汽车内配备智能座椅，车载声学等设 备，让车辆从交通工具，演变为智能化生活空间，共同推动汽车智能化革新。随着单车 智能化升级的加速，原有智能化升级的方式面临着研发和生产成本剧增、安全性降低、 算力不足等问题，传统分布式架构亟需升级。随着 ECU 数量的增加，汽车内部线束长度 以及传输要求越来越高。
从网络到汽车，域控制器更好满足智能化变革需要。域控制器是服务器的一种，功能上 负责存储数据并管理用户间交互关系，能够对通过验证的请求授权访问域内资源。最早 主要应用于计算机领域，用来确保网络的安全性和可靠性。由于分布式汽车电子控制器 越发难以满足汽车智能化的发展需求，域控制器就成为取代传统模式的新型解决方案。 汽车域控制器能集成模块内多个 ECU 功能，将服务组件彼此分离，有利于单独调整软硬 件；并通过中央网关以以太协议进行信息传输，大幅提升传输速度；还可以通过配备高 算力芯片满足自动驾驶对更大量的信息处理与运算的需求。按照功能边界，可以划分为 动力域、车身域、底盘域、座舱域和自动驾驶域，不用域产品对安全性能等级、芯片性 能、操作系统算法等方面要求存在一定差异。产业链参与者除整车企业，传统 Tire1 厂 商，还有 ODM 等代工厂参与制作零部件。
汽车电子业务布局完整，部分产品已实现销售新突破。公司自 2021 年开始布局汽车电 子业务，借助自身智能硬件平台，国内外多地设有制造基地及实验室，产品覆盖智能座 舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类。在汽车电子领域，公司目前已构建起包 含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。在 智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，与国内外汽车 主机厂达成多项合作，形成了软硬件相结合的研发设计模式，得到了客户的认可和肯定， 并逐步形成规模效应。相关产品在 2023 年第三季度实现新突破，座舱域控 8155 平台量 产发货，并已经定点到多个主流主机厂，后续也将继续凭借其在智能硬件领域卓越的创 新能力和技术实力，协同发展。
4.2 AI 眼镜打破 AR/VR 空间上限，ODM 助力 AIOT 产品创新落地
AR/VR 向一体式产品迭代，AI 眼镜出圈为行业带来转折点。在传感器硬件精度升级和 AI 大模型的算法加持下，空间定位、手势识别、眼动追踪、听觉交互等关键技术将在灵 敏度、实时传输、即时反馈等方面实现显著升级优化。各家 AR/VR 厂商加速研发和优化 之下，接连推出一体式 AR 或 MR 产品，根据 IDC 预计，2025 年一体式 AR/VR 产品出货 将增长 93.9%。此外，AI 智能音频眼镜凭借千元级价格带和全天候佩戴形态，年出货量 已达百万级规模，成功打开消费级市场突破口。这类设备虽暂缺显示模块，但通过语音 交互+环境感知的 AI 核心功能，培育了用户认知基础。IDC 预测，随着显示技术的微型 化突破，AI 眼镜产品将逐步集成轻量化 AR 显示模组，形成“AI+AR”融合形态，带动 AR 眼镜市场实现 143.9%同比增长。整体来看，产品技术革新、AI 加成叠加新厂商入局 的大力推动之下，IDC 预计 2025 年中国 AR/VR 市场将迎来期待已久的回暖，出货量同 比 2024 年将增长 114.7%。
百镜大战在即，国内 ODM 厂商将深度受益。据 VR 陀螺不完全统计，已公开入局 AI 眼 镜的厂商达 36 家（含海外），产品数量预计超 50 款。从 2024Q4 到 2025 Q2 仍有多款 AI 眼镜发售，如华为智能眼镜 2，以及三星与谷歌合作、字节跳动、腾讯等众多厂商计 划推出的产品。根据维深信息预计，2025 年全球 AI 智能眼镜销量将达 350 万台，较 2024 年增长 230%。增长主要来自于 Ray Ban Meta 的销量持续增长，多款 AI 智能眼镜 新品上市兑现以及小米、三星等大厂入场发售 AI 智能眼镜新品。 在本轮 AI 眼镜热潮中，大致可分为三个阵营：互联网巨头、手机大厂和 AR 眼镜厂商。 以百度、字节跳动、腾讯为首的互联网巨头的第一优势在于其本身的 AI 能力，它们皆有 自己独立的多模态 AI 大模型，以及基于大模型面向 B、C 端的接口和软件，而手机大厂 除了有自己的 AI 大模型以外，还拥有庞大的用户基础和成熟的销售渠道以及与自身手机 良好的生态协同。厂商之间竞争激烈的背后，都需要代工厂商的大力支持。
具备 VR/AR 一站式服务能力，积极收并购强化产业链布局。在 MR 领域，公司已经实 现端到端打通 VR/AR 的研发、运营及制造的一站式服务能力。针对 VR/AR 相关的研发， 包括光学、声学、功耗与散热、系统软件优化等领域，公司均成立技术团队，打造先进 核心技术能力，2025 年 1 月落幕的华勤技术消费电子技术展，华勤技术携手合作伙伴微 瑞光学展示了一系列尖端的光学设计和创新的微纳光学技术，其中基于微瑞光学自主专 利设计的 VR Pancake Model，为客户带来轻便舒适且鬼像大幅降低的卓越体验，完美契 合 VR、AR 和 MR 领域对设备轻便性与性能的极致追求。目前，华勤已实现虚拟现实头 显设备、控制设备量产，构建全球顶级合作伙伴生态圈。对于核心部件，包括光学模组、 壳体、马达等，公司对产业链相关公司进行了投资布局，加强供应链优势。
4.3 机器狗到人形机器人，AI 加速机器人行业迭代
初步落地工业场景，万亿市场指日可待。从现阶段的发展情况看，人形机器人主要在工 业场景试水，相比后期服务应用场景中的复杂工作，工业场景任务相对重复和单一，人 形需求并不强烈。随着“大脑”的逐步完善，通用人形机器人将会是终极形态，但在此 之前不同进化阶段及分支是必要条件，主体人形+定制化组件的类人形可能是商业化初 步完成前的最优解。所以，从长远看，“人形”是机器人的理想形态。
根据信通院发布的《人形机器人产业发展研究报告（2024 年）》，从功能实现上，人 形机器人可分为 5 个能力等级。从目前产业技术现状上看，目前全球绝大多数全能 型人形机器人产品处于 Lv1 等级，少部分头部企业最新产品和轮式机器人等其他形 态的人形机器人正在逐步向 Lv2 等级探索，并从工业制造领域的 to B 端向服务领域 的 to C 端拓展。综合技术进展情况和需求侧情况预计，从现在到 2028 年，全能型 人形机器人将整体处于 Lv1 等级，以科学研究为主要落地场景，客户主要是从事人 形机器人相关软硬件研究的高校、企业等科研团队，其他形态人形机器人则加速向 Lv2 等级演进。当前我国整机市场规模约在 20 至 50 亿元。2035 年之后，人形机器 人服务场景将逐步落地，2045 年之后人形机器人整体将进入 Lv5 等级，在用人形机 器人数量将过亿，整机市场规模可达约 10 万亿元级别。
大模型赋能加速人形机器人行业迭代。大模型技术赋能之下，人形机器人有望实现了更 高层次的抽象理解和推理能力，非结构化环境中的适应性也得以提升，使机器人具备了 更接近人类的认知决策能力，并能实现跨领域知识迁移和自主学习。除此之外，大模型 在人形机器人领域解决了语言理解、场景认知和动作规划等关键挑战，显著提升了机器 人在复杂环境中的适应性和交互能力。在场景突破方面，大模型的赋能主要体现在提高 人形机器人对新场景认知的泛化能力、通过少样本学习快速适应新环境、增强对复杂动 态场景的理解能力，以及实现更高级的任务分解和规划。目前，国内许多人形机器人已 经接入大模型。据科大讯飞不完全统计，截至目前，优必选、傅立叶、智源以及北京银 河通用等企业均已载入大模型。展望未来，人形机器人将是 AI 在演进中最重要的应用场 景之一。
战略升级向机器人延伸，收购豪成智能加速布局。2024 年，华勤敏锐捕捉到机器人业务 的潜力，将机器人定位为三大新兴业务之一。机器人业务高度集成电子产品的软硬件技 术，华勤凭借电子行业积累的深厚技术基础，计划将机器人业务打造为未来的核心增长 点，逐步实现从扫地机器人等初级应用场景向人形机器人等高端领域的拓展。为加速机 器人业务布局，华勤技术通过并购深圳豪成智能科技有限公司快速切入市场，并同步投 入人形机器人研发。豪成智能成立于 2023 年，技术团队拥有十年扫地机器人经验，管理 团队经过两年磨合较为成熟，于 2024 年第四季度成功突破扫地机器人行业大客户。 为加速在机器人领域的布局，公司于年初收购豪成智能 75%的股份，此次并购不仅使华 勤技术快速进入机器人领域，也将助力豪成开拓全球化客户资源，为公司整体带来新的 增长机遇。2025 年 2 月，广东昊勤机器人科技有限公司成立，该公司由豪成智能全资持 股，经营范围含多项 AI 业务，如智能机器人的研发、智能机器人销售、工业机器人制造、 人工智能理论与算法软件开发、人工智能应用软件开发、人工智能通用应用系统等，这 也意味着公司正式开始布局人形机器人领域。
4.4 规模化 ODM 能力助力华勤平台化布局，品类丰富打开未来成长空间
深耕智能硬件十余年，构筑 ODMM 核心竞争力。华勤在智能硬件 ODM 行业积累十余 年，逐步构建起包括高效运营（Operation）、研发设计（Development）、先进制造 （Manufacturing）和精密结构件（Mechanical）在内的四种 ODMM 核心能力。在高效运 营方面，公司具有持续提升海量交付、全球布局和数字化赋能的能力；在研发设计方面， 公司不断研发智能硬件先进技术，并将研发成果产品化，并持续提升嵌入式软件和复杂 系统集成能力；在先进制造方面，公司持续贯彻精益制造理念，持续发展工厂的智能化、 精益化及全球布局；在精密结构件方面，公司垂直整合精密模具优势企业，精密模具一 定程度内部化生产的能力，降低材料成本和提高整体产品竞争优势。凭借以上多维度规 模化 ODM 优势，华勤在智能硬件代工行业始终领先。
依托强大研发整合优势，横向扩展硬件品类，纵向加强系统软件及上游零部件能力。公 司依托自身的研发设计、系统软件开发、工程测试、供应链资源整合、生产制造和品质 管理能力，致力于构建智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务 器等共生发展的多品类智能硬件平台。同时，华勤不断拓展基于硬件的系统级软件服务、 关键零部件设计导入、全球产品级服务平台等多维的商业模式，构建公司平台化部署的 综合能力，建立行业领先的综合能力。 “3+N+3”框架初显，与多品类行业龙头共同进步，构筑远期成长。得益于优秀的技术 迁移能力和敏锐的商业嗅觉，公司将手机领域深厚的技术积累快速迁移至笔记本电脑、 智能穿戴等新领域，进行行业横向扩张，不断开拓并形成服务器、汽车电子等业务的多 个增长曲线，平台型的定位体现在基于核心技术的研发设计的互通性，供应链上游资源 的整合性促使规模效应进一步加强，产品核心竞争力再度提升。长期耕耘使公司在国内 外积累了丰富且稳定的客户资源，与智能手机、智能穿戴、笔记本电脑、平板电脑、数 据业务、汽车和工业产品、AIoT 产品等智能硬件行业头部客户维持稳定的上下游合作关 系，相互之间形成战略协同，为客户及终端消费者提供一站式生态链产品，形成稳定的 多品类智能硬件产品合作纵深，与行业龙头共同进步。
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