智算引领算力需求激增，算力的尽头是电力
智算负载显著拉高算力需求，集约化发展下，数据中心向高功率密度方向发展 。随着以ChatGpt、DeepSeek等为代表的大模型广泛应用，AI算力需求激增。根据中国信通院数据，2023年全球算力总规模达 1397EFlops，增速54%，其中基础算力/智能算力/超算算力分别占比35.6%/62.6%/1.8%。而我国2023年算力总规模达435EFlops， 其中智能算力规模达289.4EFlops，同比+62%，占比2/3。
过去很长一段时间，数据中心往往通过增加空间、扩大机架和服务器规模来扩充算力。然而在经济发达地区土地资源日益紧张的 情况下，通过扩大服务器规模来提升算力规模的建设模式难以为继，功率密度提升成为提高数据中心算力水平的重要举措。
单体数据中心功耗不断提升：GPU单芯功耗从250W发展到1200W，最新英伟达B300芯片功耗达到1400W。受此驱动，过去单机 柜功率从6~8kW逐渐提高到了12~15kW，智算中心机柜功率密度甚至达到了30kW以上。对于一个机柜数3000的智算中心，单机 功率取30kW, 按照PUE1.3测算，其总功率可达117MW。而传统数据中心负荷则不过数十MW。
八大枢纽节点机架数占全国七成以上，算力与电力有待进一步协调发展。 “东数西算”政策推进，新建算力中心向八大枢纽节点转移。截至2023年底，八大枢纽节点机架数占全国七成以上，京津冀、长三角 在用机架数占全国比例分别为21.5%、24.5%。枢纽节点所在区域内部分城市用电量急剧增长，例如张家口数据中心用电量占全社会 用电量比重从2019年的6.8%提升至20.1%。
展望未来，随着数据中心单体功率规模继续增长、以及智算中心建设规模扩张，局部地区电网或存在扩容压力。算力与电力有待进一 步协调发展。2024年8月6日，国家发改委、国家能源局和国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024～2027 年）》，明确实施一批算力与电力协同项目，统筹数据中心发展需求和新能源资源禀赋，开展算力和电力基础设施协同规划布局。
数据中心作为耗能大户，提高电能利用效率为政策强制要求
数据中心的审批主要包括电信业务许可、土地指标和能耗指标，当前新增项目审批的主要瓶颈在于能耗指标。能耗双控指的是能源消 耗总量和能源消耗强度双控，中央会把全国“能耗双控”目标分解至各省市，2025年政府工作报告要求能耗强度下降3%。 2024年7月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，进一步明确电能利用效率（PUE）要求：到2025年底，全国 数据中心PUE降至1.5以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心PUE不得高于1.2。数据中心能耗分解：据兰洋科技发布的数据中心能耗现状和能效水平分析，IT设备及软件占比42%，制冷系统占比40%、电气系统占 比18%，因此降低能耗的重点在于制冷系统。PUE=数据中心总耗电÷IT设备耗电=机械负载系数（MLC）+电气负载系数（ELC）+ 1.0，其中，机械负载系数是制冷设备、泵、 风机等消耗的总能耗除以IT能耗，电气负载系数是开关设备，不间断电源（UPS），配电单元（PDU）等消耗的总能耗除以IT能耗。
案例1：浦东黎明智算中心项目（垃圾焚烧协同IDC）
黎明智算中心位于浦发•零碳绿谷，建筑面积2万平方米，设计总功率 18MW，项目于2023年5月15日获得上海市经信委能耗指标批复，于 2024年7月开工建设，计划于2025年10月具备商运条件。 1）垃圾焚烧发电直供：垃圾焚烧发电厂拥有2000吨/日垃圾焚烧项目， 直供智算中心，满足政策80%绿电要求； 2）余热资源供冷：利用蒸汽、热水等余热资源，并配套溴化锂机组，未 来还将引入LNG相变余冷，大幅度降低PUE；3）区域靠近负荷端：该项目位于浦东新区，紧邻算力需求区域，有助于 减少时延；4）供电稳定：垃圾焚烧发电利用小时数可达到7000以上，供电稳定性高； 5）助力用地审批：沿海地区，垃圾焚烧发电项目协同IDC，助力用地指 标等审批； 6）电费节省：IDC项目从电网购电成本约0.67-0.72元/千瓦时+40元/千 瓦·月（容量电价），而从垃圾焚烧项目购电仅需0.65元/千瓦时（按垃 圾焚烧上网电价计算）。
案例2：数据中心余热回收利用
天津滨海新区腾讯数据中心：项目利用DC1栋机房冷冻水余热二次提温替代市政供热，提取低品位热源，节省采暖费用的同时降低冷却水 系统耗电量，且进一步增强机房冷却效果，减少煤炭或天然气能源的消耗。 据腾讯数据中心《腾讯天津数据中心余热回收应用初探》，腾讯天津数据中心DC1栋精密空调冷冻水供回水温度 15/20℃，可回收的余热 高达 5233kW，通过计算办公楼采暖负荷为540kW，在热泵运行阶段只需提取1/10热量，即可满足办公楼采暖需求。余热回收比原市政采 暖（未加设备成本及政府补贴）每日成本节省2828.48元，以天津开发区6个月供暖季计算，冬季节省成本约50万元。 对余热回收改造前后进行能耗计算：减少能耗标煤量达1620.87吨，相当于减少约4040吨二氧化碳排放量，总节能率达28.48%。
案例3：源网荷储/绿电直供
新疆、青海积极推动新能源与算力项目一体化发展，新能源+储 能为算力中心贡献100%稳定绿电 。青海柴达木绿色微电网算力中心项目：该项目于2024年12月启动， 由中国移动通信集团青海有限公司、国家电投集团黄河上游水电开 发有限责任公司等联合开发，算力中心规划建设高功率机架1000个， 运用冷板式液冷、智能母线、间接蒸发冷却等先进节能技术，配套 电源建设包括光伏122兆瓦，储能容量75兆瓦/300兆瓦时，微电网、 能量管理系统等，白天采用光伏发电向算力中心供电，为储能系统 充电，夜间由储能系统供电，向算力中心提供长期、稳定、优质、 可靠的绿色电力 。除此之外，2024年3月，新疆发改委发布《关于进一步发挥风光资 源优势促进特色产业高质量发展政策措施的通知》，明确提出对符 合条件的大型智算中心项目配置市场化并网风电或光伏指标，每 500PFlops算力可支持30万千瓦光伏或等效风电装机，与此同时， 新疆依托风光资源优势，打造“绿电驱动绿算”模式，推动智算中 心100%清洁能源供电。
各地积极推动隔墙售电 江苏开展绿电直连供电试点
各地积极探索实施“绿电直供” 、 “隔墙售电” ，江苏率先启动绿电直连供电试点。2024年11月《四川省算力基础设施高质量发展行动方案（2024—2027年）》提出按照绿电直供、源网荷储一体化模式布局绿色算力 中心；2025年3月《四川省零碳工业园区试点建设工作方案》指出探索发展“绿电直供”模式，创新实施“隔墙售电”政策；宜宾市 将实施新能源源网荷储一体化项目，推进绿电直供临港经开区。
江苏率先启动绿电直连供电试点，2025年2月江苏省发改委《关于创新开展绿电直连供电试点项目建设工作的通知》中明确了江苏时 代新能源科技有限公司等5个绿电直连供电试点项目。
山东明确就地就近消纳、绿电交易、虚拟电厂、分布式自发自用四类源网荷储一体化试点模式，2025年开展试点项目30个左右。
河南持续推进源网荷储一体化项目实施，《2025年河南省政府工作报告》中提出支持新型基础设施绿电直供，实施源网荷储一体化项 目800个，并将启动253个源网荷储一体化项目。
2025年3月甘肃省先后在《打造全国重要的新能源及新能源装备制造基地行动方案》、《打造全国区域性现代制造业基地行动方案》 中提及大力推广源网荷储一体化，采取集中购电、直接交易、多能互补、绿电直供等方式，推动零碳园区建设。
2024年7月山西省能源局《推动绿电资源就地转化助力产业绿色低碳转型工作方案》强调推进“源网荷储一体化”发展，建立源网荷 储项目一体化协同发展新模式，2025年2月《山西省2025重大项目建设年行动方案》进一步提出打造“绿电交易+源网荷储一体化+绿 电直连”的绿电产业园区，持续推进源网荷储一体化发展。
部分项目国补到期 地方政府存在调整垃圾处理费的压力
固定收益率定价原则确定调价原则，盈利稳定。垃圾焚烧发电项目多以政府约定的回报率为基础执行调价条款，约定回报率基本为 8%-10%，特许经营协议中约定垃圾处理服务费的基准值、调整公式和调整条件。若项目国补到期，按照协议，政府应该上调垃圾焚烧发电企业的垃圾处理费。
垃圾焚烧协同IDC 企业价值有望迎来重估
沿海地区部分企业正在试点垃圾焚烧发电+IDC模式。 上海：浦东黎明项目，浦发环保在现有垃圾焚烧项目旁边建设黎明智算中心项目。浙江温州：3月15日龙湾区人民政府与浙江伟明环保股份有限公司签订战略合作协议，提出以“智算赋能、绿色转型”为核心， 通过构建 “一中心一实验室一标杆多场景”体系，加速人工智能与环保产业深度融合 。 湖南长沙：军信股份存量项目正在考虑开展给IDC供电模式，新增项目考虑自建IDC+对外租用。 垃圾焚烧发电与IDC协同模式对各方影响。 对数据中心而言：降低PUE助力项目审批、降低电价提高经济性（大工业电价通常为0.8元/千瓦时以上）。 对垃圾焚烧发电企业而言：提高电价增厚项目盈利性，改善现金流 。 对政府而言：招商引资，减轻财政支出压力（垃圾处理费提高的压力）。突破口：电网侧的放松。
量化测算下 为IDC供电有望带来ROE提升2-3个百分点
典型项目DCF模型：运营期稳定创造现金流，运营IRR维持在10%以上 。项目基本假设：规模1000吨/天，建造成本50万元/吨，产能利用率100%，垃圾处理费90元/吨，吨上网电量300kwh/吨，付现成本 120元/吨，贷款利率3.2%。 项目其余假设：运营期30年，还款年限15年，国补到期后垃圾处理费提高15%。在此假设下，项目全投资回报率7.2%，资本金IRR 12.3%，前15年ROE 15%-17%，后15年ROE 8.9%。
垃圾焚烧进入存量运营时期 未来新增项目较少
2012-2021年垃圾焚烧产能快速增长，当前行业已经进入存量运营期，行业资本开支持续减少，自由现金流转正。 我国垃圾焚烧行业最早可追溯至上个世纪80年代末期，2012年发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，确定了 0.65元度电补贴国策。我国垃圾焚烧发电行业迎来快速发展“黄金十年”，2021年国补退坡，新增项目持续减少 。至2023年底，我国垃圾焚烧处理能力达到112.6万吨/日，提前完成2025年规划（2025年规划为80万吨/日），全国城市生活垃圾 无害化处理率 99.98%，行业已经全面进入存量运营时期，预计未来新增产能较少。 2023年以来，随着行业进入存量运营期，典型固废公司的自由现金流已经转正，2024年前三季度自由现金流进一步好转。
绿电直供算力 源网荷储一体模式保障电价/利用小时数更稳定
新能源企业试点绿电+算力协同，若能供需匹配将显著提高项目盈利及其稳定性。 新疆、青海均鼓励源网荷储一体化模式促进新能源项目发展，促进算力和电力融合发展 。 优势：源网荷储模式，新能源项目拥有配套负荷，绿电+储能模式保障供电稳定性。在此模式下，一方面电价以双边协商长协为 主，保障电价的稳定，另一方面能够减少限电率（若负荷匹配得当）。限制：当前的限制或主要在于电网端，1）允许新能源项目离网运行，给算力供电（负荷匹配的情况下）；2）若算力需求较小， 新能源侧能否余电上网对项目回报率影响较大。 案例：400MW风电+500P智算中心，全投资回报率能达到6%以上（下述案例测算来源于能耀科技）。 投资概算：静态总投资19.9亿元，其中风电投资14.4亿元（3.6元/W），智算中心投资5.5亿元（110万/PFlops），资本金比 例20%，融资利率3.85%。 收入结构：智算租用费（20万元/PFlops/年）和风电上网电价（0.2423元/kWh）。 财务指标：全投资税后IRR为6.08%，回收期12.88年。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
