1、历史沿革
2000 年公司创立于辽宁阜新，2006 年开始从传统能源装备制造商向清洁能源装 备制造商转型，2010 年公司在深交所主板上市。2012 年公司山东蓬莱风电海工 基地投产，2019 年在德国汉堡设立分公司开启全球化进程，2022 年公司广东阳 江风电海工基地开始投产、首个风电场并网运营，2023 年公司收购盘锦基地。 公司主要从事风电装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。 在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过 渡段等风电产品。
2、股权结构
截至 2024 年末，公司实际控制人为公司董事长及创始人金鑫，金鑫通过阜新金 胤能源咨询有限公司间接持股 38.93%，直接持股 1.21%，股权结构清晰。
3、业务情况
公司主业为风电塔筒，包括海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及 陆风塔筒产品，此外，公司有部分电站在运。 2024 年公司收入同比下降 12.6%至 37.8 亿元，根据公司年报披露，主要是进一 步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模（与年初战略相符）。2024 年公 司塔筒出货 38.72 万吨，塔筒业务收入 35.11 亿元（其中海外收入 17.33 亿元， 占比约 49%）、成本 26 亿元、毛利 9.1 亿元，单吨收入、成本、毛利分别为 9068 元、6715 元、2350 元。 运营方面，报告期内公司已建成并投入运营阜新彰武西六家子 250MW 风电场，唐 山曹妃甸 250MW 渔光互补项目实现首次并网发电。唐山曹妃甸 700MW 风电项目及 唐山丰南 250MW 风电项目均已取得建设指标，正在办理前期建设手续。 2024 年阜新风电场 2024 年发电 6.6 亿千瓦时，对应收入 2.16 亿元，净利润贡献 约为 1.66 亿元。
1、管理层深耕行业多年，对行业判断清晰
公司高管团队稳定，公司董事长深耕行业多年，对行业理解深刻。除公司董事长 外，公司总经理及一些董事同样从事多年风电工作，其中总经理孙晓乐从基层做 起，先后担任工程部职员、副总经理。 公司管理层较为前瞻，对行业判断清晰，业务发展顺序为国内陆风、国内海风、 海外海风。2023 年公司实施“新两海”战略，进入壁垒强、附加值高的欧洲海 上风电市场，跻身成为全球海风装备一流供应商。
2、前瞻布局欧洲海风市场，加速收获
前瞻布局欧洲海风市场，卡位欧洲海风客户。公司在部署国内蓬莱、唐山、盘锦 出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上，并在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风 主要开发地域的营销服务网络。 欧洲市场进入难度较大、客户要求较高（场地、质控、履约能力、项目经验等）， 公司在 2019 年进入欧洲海风市场，2022 年签订首个欧洲海风订单。公司在项目 交付过程中积累起主流客户资源，通过绝大多数欧洲头部业主合格供应商体系认 证，并作为一供或主供获得实质性订单。2024 年公司欧洲海风项目产品发运量 近 11 万吨，项目包括英国 Moray West 海塔项目、法国 NOY 单桩项目、丹麦 Thor 单桩项目、英国 Sofia 海塔项目、英国 DBB 海塔项目等。 目前，公司是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。 加速获得海外海风订单，盈利水平更高。2022 年 5 月公司签订第一个海外风电 项目订单（Moray West），并于同年签订 NOY 项目订单，此后每年公司均有欧 洲海风订单签订，目前公司单独披露的尚未交付订单金额约为 72 亿人民币（7.45 亿欧元+1.35 亿美元，汇率分别为 8.3、7.3，未考虑 Moray West 海塔）。 欧洲海风项目盈利显著好于国内，2024 年公司海外收入占塔筒业务比重提升至 49%，海外业务毛利率 38.5%，高出国内 16 个百分点。 提供一站式服务，有望进一步增厚业绩。公司正在由 FOB 模式（在装运港货物 越过船舷完成交货）逐步向 DAP 模式（目的地交货）发展，正在完善自有运输 体系，2024 年第四季度，公司 DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕。 公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队， 搭建全球物流体系，成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供商，有望高 效、低成本的保障交付并进一步增厚盈利。
3、国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩
2025 年国内风电交付提速，公司陆风业务有望超预。自 2021 年起，在单机功 率大型化的带动下，风电项目成本快速下降，项目经济性随之提升，招标也伴随 放量。整体看，过去几年风电招标量总体呈上升态势，其中 2024 年风电招标量 同比增长 90%至 164GW，创历史新高。风电项目招标量与次年装机量呼应，预 计 2025 年行业将进入密集交付期。 2024 年公司交付国内陆风塔筒不到 20 万吨（交付量占比约 50%），主要是因 主动收缩盈利及回款相对较差的国内陆风业务。目前公司陆风产能约 50 万吨（阜 新+张家口+兴安盟），在 2025 年行业交付加速的背景下，公司国内陆风业务有 望超预期。 国内海风业务也具备超预期潜质。公司可以制造国内海风的产能主要有蓬莱基地 （30-40 万吨）与阳江基地（15-20 万吨），但此前受较多因素影响，国内海风 业务没有显著放量，2024 年公司交付国内海风订单约 7 万吨（交付量占比 18%）。 随着影响国内海风投建的矛盾逐渐理顺，国内海风可能会迎来快速发展期，公司 国内海风业务也有超预期潜质。 运营业务贡献稳定业绩。2024 年公司阜新彰武西六家子 250MW 风电项目运行 情况良好，发电超过 6.66 亿度，贡献收入超 2 亿元，净利润 1.66 亿元。唐山曹 妃甸十里海 250MW 渔光互补光伏项目已完成首次并网，预计 2025 年全面投入 运行并贡献收益。此外，公司在手近 1GW 河北陆上风电项目将陆续启动建设。2024 年公司电站盈利较好，预计主要是两方面因素影响：a）风资源较好；b） 2024 年上半年公司电站未完全转固；c）运营成本低。
欧洲海风市场发展正在提速。根据 GWEC 统计，2023 年全球海上风电新增装机 量为 10.9GW，预计 2024-2027 年全球海风新增装机量分别为 17.8GW、23.3GW、 28.9GW、30.1GW，年复合增速为 19%，其中欧洲 2024-2027 年海上风电新增 装机量分别为 3.7GW、5.6GW、8.4GW、9.4GW，年复合增速 36%，高于全球 平均水平。欧洲市场增长的驱动力为能源独立及气候目标，建设海风不占用陆上 资源且对环保等要求相对较低，因此发展可能会超预期。目前，欧洲市场招标已 从过去的两年一次变为一年一次，明显提速。 供需可能偏紧，国内塔筒企业有望受益。俄乌冲突影响欧洲能源成本及中厚板进 口，此外，欧洲本土产能对是否扩产暂时也没有清晰的判断。欧洲海风装机占比 为 35%，其海上基础结构产能占比为 16%，整体看，欧洲海风装机与产能错配， 国内企业有出口空间。
塔筒制造过程大体为卷绕+焊接，较为简单，欧洲客户整体要求较高，对海上风 电塔筒及基础设施的要求更高，因此成为其合格供应商需要通过多次苛刻的验证。 公司布局欧洲海风市场较早，在项目交付过程中积累起主流客户资源，并已通过 绝大多数欧洲头部业主合格供应商体系认证，有望率先受益。 公司与欧洲客户签订锁产协议。2024 年 4 月 27 日公司发布《关于与欧洲某海上 风电开发商签署海风基础结构产品长期锁产协议的公告》，根据协议约定，该客 户从当前至 2030 年底向蓬莱大金锁定不超过 40 万吨海外海上风电基础结构的 制造产能，并一次性向蓬莱大金支付 1400 万欧元的锁产费用。根据协议披露， 基于当前欧洲海上风电市场基础结构产品供应紧张，大金为甲方每年保留基础结 构产品（单桩、导管架、浮式基础等）产能不超过 10 万吨，合作期内锁定总产 能不超过 40 万吨；如甲方某年需求量超过 10 万吨，经双方协商可适 当调整下 一年的锁定产能吨数。甲方锁定总产能达到 40 万吨时，协议自动终止。
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