(一)三十余载风雨路，上市开启新征程
湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，于 2020 年借壳哈高科实现上市。1993 年，湘财证 券前身湖南省湘财证券营业部获准成立，1995 年改组为湘财证券有限责任公司，形成全国性综合 类券商雏形。2007 年，新湖集团注资 24 亿元控股湘财证券，并在此后多次增资，持股比例达到 74.59%。2014 年，湘财证券在新三板挂牌，成为国内首家新三板挂牌的金融机构，后于 2018 年 从新三板摘牌。2020 年，哈高科通过发行股份收购湘财证券 99.75%的股份，成为湘财证券的控股 股东，并更名为湘财股份，主营业务变更为证券服务业。
(二)引入浙江国资股东，股权结构进一步优化
浙江国资入股后形成“民企控股+国资参股”的混合所有制结构。新湖系合计持有公司 40.72% 的股份，其中新湖控股直接持有公司 24.13%的股份，新湖控股一致行动人衢州发展持有 16.59%的 股份。衢州发展由新湖中宝更名而来，2024 年 7 月新湖中宝发布了关于控股股东、实际控制人变 更的公告，公告称衢州智宝成为新湖中宝控股股东、衢州工业集团成为新湖中宝实际控制人。2024 年 7 月，公司股东财商实业控股股东（杭州金信）的执行事务合伙人由新湖控股变更为浙商特资 （浙商资产全资子公司），浙江国资进入公司的股东序列。此外，国家电网通过国网英大持有公司 11.30%的股份。公司直接持有湘财证券 99.78%的股份，并通过孙公司杭州新湘科技持有湘财证券 0.22%的股份。公司混合所有制股权结构既保持了决策的高效性和灵活性，也能有效利用地方国资 的资源禀赋。
高管团队经验丰富，复合背景有力支撑公司发展。公司董事长兼总裁为史建明先生，此前就 职于浙商银行，曾担任总行部门总经理、分行副行长、分行行长，管理经验丰富。目前核心管理 团队具备会计师事务所、保险、证券、银行、监管部门等多行业任职经历，对于金融行业发展趋 势具有深刻洞悉，高管层复合背景将为公司提供多方面助力，有力支撑公司长期稳健发展。
(三)业绩受自营业务影响有所波动，轻资产业务模式特征显著
证券业务贡献主要净收入，实业板块占比压缩。金融企业报表口径下，2023 年证券业、实业 分部营收分别为 14.85、5.77 亿元，占比分别为 72.01%、27.99%；按净收入计算，2023 年证券业、 实业分部净收入分别为 3.11、0.12 亿元，占比分别为 96.25%、3.75%。近年来公司逐步压缩实业 板块占比，通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产，并通过精细化管理提升存量资产竞争 力。截至 24H1 末，实业板块总资产在公司占比不到 2%。
受自营业务影响，近年来业绩有所波动。2022 年公司业绩下滑，营收、归母净利润同比分别 -23.08%、-167.17%至 35.16、-3.26 亿元，主要系湘财证券自营业务及其子公司收入下滑影响； 2022 年公司自营投资业务分部收入同比-96.20%至 0.22 亿元。2023 年受益于利率下行带来的固 收资产估值上升，公司自营投资业务大幅回暖，自营投资业务收入同比+1552.25%至 3.66 亿元， 支撑营收增长、归母净利润转正。2024 年，母公司口径下湘财证券营收、净利润分别为 15.18、 2.15 亿元，同比分别+5.89%、-21.61%；净利润下滑主要受 24Q4 营业外支出环比增加 2.36 亿元 影响，剔除此影响，2024 年湘财证券营业利润同比+42.04%至 4.77 亿元。
坚持轻资产模型运行，年化 ROE 逐步回升。湘财证券杠杆率呈现波动上升趋势，截至 24Q3 末， 湘财证券杠杆率（剔除客户交易保证金）为 2.20 倍，较 23 年末+0.30 倍。对比来看，湘财证券 杠杆率始终远低于行业平均，轻资产业务模式特征突出；按证券业协会口径，24H1 末和 2024 年 末证券行业杠杆率（剔除客户交易结算资金）分别为 3.30 和 3.31 倍，显著高于湘财证券杠杆率 水平。2022 年以来，湘财证券年化 ROE 稳步提升，24Q3 湘财证券年化 ROE 为 4.08%，同比+0.82pct。
(一)经纪业务：金融科技深度赋能，积极推进财富管理转型
经纪业务为核心收入来源，2024 年小幅增长。湘财证券经纪业务收入占比明显高于上市券商平均水平，母公司口径下，2024 年湘财证券经纪业务贡献 42.43%的营收，近 5 年经纪业务占比平 均在 45.85%。受益于三季度末以来资本市场回暖，2024 年湘财证券经纪业务同比+3.90%至 6.92 亿元，年末客户存款、客户备付金同比分别+44.90%、+78.64%。
湘财证券网点布局均衡，互联网禀赋加持下营业部创收能力优异。湘财证券共有 67 家证券营 业部、4 家业务分公司、4 家区域分公司、2 家全资子公司，营业部分布于全国各主要大中城市， 业务覆盖主要经济发达地区。湘财证券充分利用自身的互联网基因，打造线上客户综合金融服务 平台体系，搭建层次丰富的内容和服务体系，以数字化、智能化提升网点经营效率，营业部创收 能力位于行业前列。 以“金融科技赋能财富管理”为核心思路，推动业务创新发展。湘财证券一直致力于将金融 科技打造为推动业务发展的重要引擎，把大数据、云计算、人工智能、数字员工等前沿技术深入 融合在业务发展的多方面。在内部，建立“金刚钻”服务体系，成功打造出湘财证券在高频量化 交易领域的品牌知名度；通过“百宝湘”、“湘管家”、“湘财智盈”智能条件单等众多公司重大项 目建设，提升其业务利用互联网平台与数据分析、智能服务的能力。在外部，湘财证券持续与大 智慧、万得信息、益盟股份、九方财富等领先的金融科技公司开展深度合作，利用金融科技手段 不断丰富服务内容、提升服务品质，全面打造面向未来的差异化核心优势。 积极调整客户结构，助推财富管理转型。湘财证券大力提升上市公司、私募机构客户等专业机构客户比重，同时深度挖掘机构客户和高净值客户，以投资顾问业务和主经纪服务商业务等为 抓手，有效推动经纪业务的转型升级和客户结构调整。截至 24H1 末，服务于私募机构客户的“金 刚钻”平台服务客户的交易量占湘财证券经纪业务股基交易总量的 30.18%，同比基本持平。代销 业务方面，24H1 湘财证券代销金融产品 9.58 亿元，同比-23.65%，实现代销收入 1148.06 万元， 同比-22.76%，主要受上半年资本市场景气度低迷影响。据基金业协会数据，截至 2024 年末，湘 财证券非货公募基金保有量为 80 亿元，同比+9.59%，位于全部销售机构的第 67 位、证券公司的 第 34 位。
着力发展投顾业务，支撑财富管理生态圈建设。与证券行业重资本趋势不同，湘财证券近年 来着力发展投顾业务，坚持轻资本模式差异化经营。湘财证券投顾产品在数字化转型的赋能下， 内容不断丰富，对于零售客户、高净值客户、机构客户等不同类型客户，先利用“湘管家”平台 刻画客户画像，再以自身禀赋尽可能满足多样化需求，为客户带来差异化的内容和体验。在与益 盟股份战略合作的背景下，双方联合开发“湘财智盈”投顾产品，集软件工具、投顾服务于一身， 为投资者提供专业化、体系化投顾服务，通过陪伴式服务促进客户的付费转化。2024 年上半年， 湘财证券实现投资咨询业务收入 953.98 万元，同比-45.75%，考虑到 24Q3 末以来资本市场交投情 绪高涨，全年投资咨询业务收入有望修复。
(二)信用业务：两融业务稳健发展，股质业务规模清零
精细化风险控制，股质业务清零。湘财证券信用业务在坚持逆周期调节的基础上，立足数智 化运营和精细化风控，加大金融科技赋能，整体实现稳健发展。母公司口径下，2024 年湘财证券 利息净收入为 4.98 亿元，同比+3.88%；截至 2024 年末，湘财证券融出资金为 72.72 亿元，同比 +12.60%。1）两融业务方面，2023 年末湘财证券两融业务余额 65.54 亿元，市占率为 0.40%，融 资融券金融/净资本为 84.63%，同比+3.16pct。2）股质业务方面，湘财证券质押式回购业务、表 外股票质押式回购业务规模均清零。
(三)自营业务：践行长期价值投资，提升固收投资占比
自营收入波动较大，加大固收资产配置。2024 年湘财证券自营业务收入（投资收益+公允价 值变动，母公司口径）为 3.23 亿元，同比+22.35%，预计主要受利率下行提升固收资产公允价值 和股票市场表现回暖影响。金融投资规模整体较为稳定，除 2022 年外，2019-2024 年金融投资规 模基本在 60-85 亿元之间。为降低波动性，湘财证券近年来加大 OCI 债权配置，以降低利润波动； 2024 年末，OCI 债权为 40.01 亿元，占比 47.78%。分投资品种看，股票投资占比持续降低，由 2021 年的 14.26%持续降至 2023 年的 3.06%，债券投资占比逐步上升至 2023 年的 61.50%。
(四)投行业务：构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线
深耕区域形成错位竞争，精品投行战略效用逐步显现。湘财证券投行业务以区域深耕为抓手， 构建与客户的协同发展阵地，打造多元化服务矩阵，构建区域深耕的服务样板。2024 年湘财证券 投行业务净收入为 0.85 亿元，同比-46.18%，主要受 2023 年高基数和监管政策收紧影响。2019- 2022 年湘财证券投行业务利润率不断提升，从 2019 年的 27.66%持续上升至 2022 年的 39.75%， 精品投行战略效用得到验证；2023 年和 2024 年利润率有所下滑，分别为 36.12%和 28.36%，预计 主因股权融资政策收紧及行业竞争加剧影响。
股权投行聚焦新三板、北交所，债券投行取得长足进步。1）股权投行业务方面，湘财证券聚焦新三板、北交所业务，以新三板业务为基础、以北交所业务为重点突破口，构建特色业务；2023 年湘财证券完成首单 IPO 项目飞南资源，承销规模 9.93 亿元，达成精品投行战略重要里程碑； 2024 年股权投行新增 9 家项目储备，项目储备已达 29 家。2）固收投行业务方面，投行部门积极 应对市场变革，探索业务模式转型；2019-2023 年湘财证券债券承销金额及数量趋势性上行，2023 年公司债承销规模突破 200 亿元，承销数量达 76 单；2024 年湘财证券债券承销合计 108.44 亿 元，承销数量 38 单，均为公司债。
(五)大资管业务：资管规模逐步回升，转型成果持续显现
资管规模良性增长，业务水平稳步提升。受资管新规影响，2019-2022 年湘财证券单一资产 管理计划迅速压缩，由 2019 年的 169.98 亿元大幅降至 2022 年的 18.54 亿元，使得资产管理总规 模逐年下降。湘财证券资管分公司积极应对市场变化，坚持主动管理转型，形成了以固收产品为 基石、以量化权益为特色的资管投资风格，2022 年以来资管规模实现良性增长，24Q3 末资管总规 模达 88.50 亿元，主要由集合资产管理计划增长支撑。在规模增长、资本市场景气度提升驱动下， 2024 年湘财证券资管业务净收入同比+30.69%至 3253.00 万元。
公募基金管理规模稳步提升，投资风格稳健。湘财基金逐步建立了一支专业沉淀深厚的投研 团队和业务团队，建立了稳定的投资盈利模式。截至 25Q1 末，湘财基金管理运作 19 只公募产品， 公募基金管理规模 70.20 亿元，较 2024 年底+26.65%；其中债券型基金管理规模提升是主要驱动 力，截至 25Q1 末债券型公募基金规模 54.74 亿元，较 2024 年底+54.74%。业绩表现上，截至 4 月 22 日，湘财基金近 5 年收益率为 32.02%，位列 140 家同类中的第 25 位。
(一)互联网基因由来已久，始终将金融科技视为发展引擎
湘财证券在互联网证券领域深耕多年。2014 年，湘财证券与大智慧合作成立互联网证券营业部，奠定互联网转型基础。2015 年，湘财证券获批互联网证券业务试点资格。2017 年，湘财证券 进一步与益盟股份、万得信息合作设立互联网营业部，进一步推进互联网证券业务转型。2020 年， 湘财股份收购大智慧 15%的股权，强化金融科技协同。2022 年，湘财证券与益盟股份签订 10 年战 略合作协议，推进 AI 投顾和数字化业务布局，并随后联合推出“湘财智盈”投顾产品，“AI+投顾” 雏形显现。2025 年，湘财证券率先接入满血版 DeepSeek-R1，持续优化 DeepSeek 在投研、风控、 营销等场景的深度应用，推动“智能业务化”转型。
与益盟股份深度合作，多方位赋能业务发展。益盟股份主要从事证券信息软件研发、销售及 系统服务，致力于向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；2025 年 3 月， 益盟操盘手经典版+加强版月均活跃人数为 107.48 万人，市占率为 0.63%。2022 年，湘财证券与 益盟股份签订 10 年战略合作协议，涵盖互联网客户运营合作、投资顾问业务合作、财富管理业务 合作、研究业务合作、信息技术合作、股权合作六大核心领域。湘财证券可充分利用益盟股份的 用户资源和营销经验，扩大触客范围、提升获客效率；益盟股份则可利用湘财证券的综合牌照优 势和专业服务能力，提高客户转化效率、增强客户使用粘性。目前双方已联合推出“湘财智盈” 投顾产品，以智能工具+深度陪伴为核心，帮助投资者构建盈利体系，提升湘财证券的投顾服务综 合能力。
(二)吸收合并大智慧，业务协同空间广阔
拟吸收合并大智慧，“互联网+券商”再进一步。3 月 28 日，湘财股份发布换股吸收合并上海 大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案，拟按照 1:1.27 换股比例进行吸收合并，同 时配套募集不超过 80 亿元的资金，用于存续公司业务发展、金融科技研发、补充流动资金及支付本次交易相关并购整合费用等。大智慧为国内领先的金融信息服务商，月均活跃人数超过 1200 万， 仅次于同花顺和东方财富，并拥有 AI 量化模型等大量金融科技资产，有望深度赋能湘财证券业务 发展和财富管理转型。
参考东方财富和指南针发展路径，证券业务规模有望快速扩张。2015 年，东方财富通过收购 西藏同信证券取得证券牌照，成为国内首家拥有券商牌照的互联网平台。东方财富将前期积累的 用户流量导入证券业务，利用流量优势和低价策略，迅速扩大 C 端经纪业务和两融业务，同时结 合天天基金的基金销售业务，实现财富管理生态闭环。2022 年，指南针支付 15 亿元现金清偿网 信证券债务，获得重整后网信证券 100%股权，由此获得券商牌照；2023 年网信证券更名为麦高证 券，同年指南针定增 30 亿元用于对其增资，支持证券业务稳健发展。完成收购后，东方财富和指 南针证券业务均实现了快速扩张，东方财富证券服务收入从 2015 年的 1.13 亿元增长至 2024 年 的 84.94 亿元，CAGR 高达 61.58%，指南针证券服务收入从 2022 年的 0.25 亿元增长至 2024 年的 3.17 亿元，CAGR 高达 256.06%。
湘财证券预计将通过用户分层、精准营销提高流量转化效率。大智慧庞大的用户流量将是湘 财证券重要的增量客户来源，参考东方财富导流路径，后续可通过用户分层、精准营销提高流量 转化效率。对新客，可通过 APP、PC 终端的首页广告位、推送弹窗，直接引导用户进入湘财证券 开户或交易界面。对已有付费客户，可通过大智慧“慧信”社区构建投资社群，湘财证券投顾人 员参与互动，进行精准营销。对于高风险偏好和高净值用户，可进一步提供定制化、个性化服务， 并拓展至信用业务。 “互联网流量+低价策略”将推动经纪业务收入跃升。参考东方财富证券和麦高证券发展历程， 互联网流量加持+低价展业策略将带动经纪业务收入和市占率实现快速跃升。东方财富证券经纪业 务收入从 2015 年的 6.88 亿元快速增长至 2024 年的 59.52 亿元，CAGR 达 27.09%；受资本市场波 动影响，年度间经纪业务净收入增长亦有波动，但东方财富证券市占率持续提升，从 2015 年的 0.26%逐年提升至 2024 年的 5.17%。麦高证券经纪业务收入从 2022 年的 0.30 亿元快速增长至 2024 年的 2.32 亿元，CAGR 达 175.59%，市占率从 2022 年的 0.03%快速升至 2024 年的 0.20%。
“平台导流+精准营销”亦将推动信用业务跨越式发展。一方面，大智慧将为湘财证券信用业 务带来大量的用户增量，并在存量客户中精准识别高净值客群；另一方面，湘财证券可基于大智 慧用户行为数据，预先生成用户画像，从而提供个性化服务、优化风险监测模型，在业务扩张的 同时也能加强风险识别与控制。东方财富证券利息净收入由 2015 年的 0.96 亿元增长至 22.50 亿 元，CAGR 达 41.98%；融出资金规模由 2015 年的 13.60 亿元增长至 2024 年的 577.21 亿元，CAGR 达 51.66%，市占率由 2015 年的 0.12%持续提升至 2024 年的 3.10%。
智能投顾转型有望加速，大智慧研发投入转化途径拓宽。对湘财证券而言，投顾业务是大财 富管理生态圈的重要一环，湘财证券可通过将大智慧 AI 投研与现有投顾产品深度结合，实现“数据驱动-策略定制-服务转化”的创新发展，加速投顾业务智能化转型。对大智慧而言，费用率高 企是短期压制业绩表现的重要原因，2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 21.83%、 41.43%、28.66%，同比分别+2.65pct、+5.99pct、+1.67pct，主要是拓展新业务导致相关费用增 长；而与湘财证券投顾产品结合后，AI 投研、行业大模型等研发投入成果可快速赋能湘财股份业 务发展，使得大智慧研发投入转化的途径拓宽、效率提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
